公司理財(cái)lecture15期貨-期權(quán)和公司理財(cái)培訓(xùn)資料

Lecture15

期貨，期權(quán)和公司理財(cái)

2025/1/251內(nèi)容提要基本概念：期貨、期權(quán)和互換（掉期）期貨及期權(quán)在公司理財(cái)中的應(yīng)用對(duì)應(yīng)章節(jié)：第25章，第22章2025/1/252期貨基本概念期貨（Futures）合約：期貨合約是雙方同意在約定的將來(lái)某日期按約定條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。一份期貨合約通常包括標(biāo)的產(chǎn)品、成交價(jià)格、成交數(shù)量和成交期限四個(gè)必不可少的要素。2025/1/253期貨交易所國(guó)際：芝加哥商品交易所（CME）：成立于1874年，以農(nóng)產(chǎn)品和國(guó)債期貨為主。芝加哥期貨交易所（CBOT）：成立于1848年，和CME于2006年合并。紐約商業(yè)交易所（NYMEX）：石油和金屬國(guó)內(nèi)：上海期貨交易所，成立于1990年11月26日，上市交易的有銅、鋁、天然橡膠、燃料油、黃金、鋅等品種；大連商品交易所，成立于1993年2月28日，掛牌交易的品種有玉米、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、聚乙烯、棕櫚油等；鄭州商品交易所，成立于1990年10月12日，交易的品種有強(qiáng)筋小麥、普通小麥、PTA、棉花、白糖、菜籽油等期貨品種；中國(guó)金融期貨交易所，于2006年9月8日在上海成立。2025/1/255燃料油期貨合約例交易品種燃料油交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)±5%合約交割月份1-12月（春節(jié)月份除外）交易時(shí)間上午9:00-11:30下午1:30-3:00最后交易日合約交割月份前一月份的最后一個(gè)交易日交割日期最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日交割品級(jí)180CST燃料油（具體質(zhì)量規(guī)定見(jiàn)附件）或質(zhì)量?jī)?yōu)于該標(biāo)準(zhǔn)的其他燃料油。交割地點(diǎn)交易所指定交割地點(diǎn)最低交易保證金合約價(jià)值的8%交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬(wàn)分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼FU上市交易所上海期貨交易所2025/1/256期貨市場(chǎng)的交易者投機(jī)者（Speculators）：以期貨價(jià)格的上漲下跌獲利。套期保值者（Hedgers）：是指為規(guī)避或減少現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的操作，并在期貨合約到期前實(shí)行對(duì)沖以結(jié)清倉(cāng)位的交易方式。

2025/1/257燃料油期貨合約例：投機(jī)者預(yù)期燃油價(jià)格將會(huì)上漲，在期貨市場(chǎng)買入期貨合約100份，每份價(jià)格為4720元。買入時(shí)，需交保證金：4720*100*8%=37,760元。某日，該期貨合約價(jià)格上漲至4820元，則需追加保證金至：4820*100*8%=38,560元，賬面顯示盈余：（4820-4720）*100=10,000元期貨交易的杠桿效應(yīng)(風(fēng)險(xiǎn)）：投資者收益率10,000/38,560=25.93%如果沒(méi)有保證金制度，則收益率為：10,000/(4720*100)=2.12%2025/1/2582025/1/259套期保值：買入保值買入保值：交易者在未來(lái)需要現(xiàn)貨商品，但是擔(dān)心價(jià)格上漲，因而現(xiàn)在期貨市場(chǎng)買入（期貨價(jià)格預(yù)期會(huì)上漲），以期貨市場(chǎng)的獲利抵沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的損失。2025/1/2510買入保值示例時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2007年11月1日現(xiàn)貨價(jià)格$82/桶為防止價(jià)格上漲造成損失，做買入套期保值，買10份期貨合約，期貨價(jià)格$

85/桶2008年4月1日在現(xiàn)貨市場(chǎng)上按$

112元/桶買入1000噸原油賣出10份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套保交易，期貨價(jià)格$

113元/桶操作結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損：(112－82)*10000=30萬(wàn)期貨市場(chǎng)盈利：

(113—85)*10000=28萬(wàn)評(píng)價(jià)兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格上漲造成的損失，從而有效控制生產(chǎn)成本2007年11月，XX公司預(yù)計(jì)將在6個(gè)月以后購(gòu)入原油10000桶，預(yù)期原油價(jià)格將會(huì)大幅上漲，其套期保值策略如下：在期貨市場(chǎng)上購(gòu)入10份石油期貨合約（1份為1000桶）。其收益狀況如下：2025/1/2511套期保值：賣出保值賣出保值：擁有商品的生產(chǎn)商，擔(dān)心未來(lái)出售商品時(shí)價(jià)格下跌使自己遭受損失，先在期貨市場(chǎng)賣出期貨，以期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。2025/1/2512賣出保值示例2008年7月，XX公司預(yù)計(jì)將在6個(gè)月以后出售原油10000桶，預(yù)期原油價(jià)格將會(huì)大幅下跌，其套期保值策略如下：在期貨市場(chǎng)上賣出10份石油期貨合約（1份為1000桶）。其收益狀況如下：時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月1日現(xiàn)貨價(jià)格$144/桶為防止價(jià)格下跌造成損失，做賣出套期保值，賣出10份期貨合約，期貨價(jià)格$

145/桶9月15日在現(xiàn)貨市場(chǎng)上按$

50元/桶賣出1000噸原油買入10份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套保交易，期貨價(jià)格$

48元/桶操作結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損：(144－50)*10000=94萬(wàn)期貨市場(chǎng)盈利：

(145—48)*10000=97萬(wàn)評(píng)價(jià)兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格下跌造成的損失，從而有效鎖定了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。2025/1/2513套期保值交易操作原則交易方向相反原則

商品種類相同原則

商品數(shù)量相等或相近原則

月份相同或相近原則2025/1/2514金融期貨金融期貨：標(biāo)的資產(chǎn)是若干標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融資產(chǎn)（如利率、股票價(jià)格指數(shù)）。絕大多數(shù)期貨合同采用對(duì)沖交割的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來(lái)結(jié)算。在國(guó)際金融期貨市場(chǎng)上，期貨交易的類型主要有外幣期貨、利率期貨（國(guó)債期貨）、股指期貨和貴金屬期貨交易。2025/1/2515股指期貨示例滬深300指數(shù)期貨合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)×300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月非最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:00漲跌停板幅度限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約價(jià)值的8%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日

同最后交易日手續(xù)費(fèi)100元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）?交易代碼IF2025/1/2516股指期貨：投機(jī)例如某年4月6日，投資經(jīng)理預(yù)測(cè)股指將上漲，于是買入10手6月份的滬深300指數(shù)期貨合約，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格是3100點(diǎn)。到了6月，滬深300指數(shù)期貨價(jià)格上漲至3400點(diǎn)，該投資經(jīng)理賣出平倉(cāng)，按照1個(gè)指數(shù)點(diǎn)300元計(jì)算，結(jié)果獲利90萬(wàn)元。2025/1/2517股指期貨：套期保值例2007年4月10日，某投資者持有市場(chǎng)投資組合（beta=1)價(jià)值為500萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)滬深300股指為6000點(diǎn)，投資者預(yù)期未來(lái)3個(gè)月股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)下跌，但是由于該投資組合可能有較強(qiáng)的分紅和送股的潛能，該投資者決定賣出2007年07月份到期的股指期貨。2007年4月10日，股指期貨0707的價(jià)格為6100點(diǎn)。（合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)）時(shí)間股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2007年4月10日6000點(diǎn)，市值1800萬(wàn)為防止價(jià)格下跌造成損失，做賣出套期保值，賣出10份期貨合約（1800萬(wàn)/(6100*300)，期貨價(jià)格6100點(diǎn)2007年7月10日4000點(diǎn)，市值1200萬(wàn)買入10份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套保交易，期貨價(jià)格4150點(diǎn)操作結(jié)果股票市場(chǎng)虧損：(1800-1200）=600萬(wàn)期貨市場(chǎng)盈利：

(6100—4150)*10*300=585萬(wàn)評(píng)價(jià)兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格下跌造成的損失，從而有效鎖定了收益。2025/1/2518期權(quán)（Option）期權(quán)：期權(quán)投資者擁有在未來(lái)某個(gè)期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇期權(quán)的買賣。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是股票、債券、外匯或股票指數(shù)等。期權(quán)交易中同樣有保證金制度。2025/1/2519期權(quán)的類型兩種類型：看漲期權(quán)（calloption）：也叫買權(quán)，持有者有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)。看跌期權(quán)（putoption）：也叫賣權(quán)，持有者有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)合同中規(guī)定的資產(chǎn)買賣價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格（ExercisepriceorStrikeprice）。期權(quán)合約規(guī)定的履行時(shí)刻或最終期限稱為到期日、執(zhí)行日或期滿日。（expirationdate,exercisedate,ormaturity）。期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）-----期權(quán)的買方支付給賣方的成本（即獲得權(quán)利所付出的代價(jià)）。2025/1/2520期權(quán)的類型美式期權(quán)：在到期日及前任何時(shí)點(diǎn)都可執(zhí)行。芝加哥期權(quán)交易所。歐式期權(quán)：只能在到期日?qǐng)?zhí)行。常見(jiàn)于理論文獻(xiàn)。2025/1/2521買入歐式看漲期權(quán)假定現(xiàn)在Microsoft公司的股票價(jià)格為$52，預(yù)期未來(lái)價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，投資者買入該公司的歐式看漲期權(quán)，期限為6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$60。期權(quán)費(fèi)用為$5.3020100-530405060708090Profit($)Terminalstockprice($)2025/1/2522賣出歐式看漲期權(quán)賣出Microsoft歐式看漲期權(quán):期權(quán)價(jià)格=$5,執(zhí)行價(jià)格=$60-30-20-100530405060708090Profit($)Terminalstockprice($)2025/1/2523買入歐式看跌期權(quán)

買入IBM歐式看跌期權(quán):期權(quán)價(jià)格=$7,執(zhí)行價(jià)格=$903020100-790807060100110120Profit($)Terminalstockprice($)2025/1/2524賣出歐式看跌期權(quán)

賣出IBM的歐式看跌期權(quán):期權(quán)價(jià)格=$7,執(zhí)行價(jià)格=$90-30-20-107090807060100110120Profit($)Terminalstockprice($)2025/1/2525期權(quán)的收益對(duì)于期權(quán)的買入方(權(quán)利的買方，對(duì)于是否執(zhí)行權(quán)利有選擇權(quán)）：損失僅限于期權(quán)費(fèi)用，收益可能無(wú)限對(duì)于期權(quán)的賣出方（權(quán)利的賣方，當(dāng)買方要求履約時(shí)必須執(zhí)行義務(wù)）：收益最大為所得的期權(quán)費(fèi)用，而損失可能無(wú)限2025/1/2526期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值對(duì)于期權(quán)的買入方而言，什么時(shí)候期權(quán)是有內(nèi)涵價(jià)值的？看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值：Max[A－S，0]看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值：Max[S－A，0]注：A為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)，S為期權(quán)敲定價(jià)2025/1/2527貨幣性與期權(quán)關(guān)系看漲看跌A>S實(shí)值虛值A(chǔ)＝S平值平值A(chǔ)<S虛值虛值2025/1/2528中航油（新加坡）案例2004年11月30日，中航油（新加坡）公司披露，由于在石油衍生產(chǎn)品貿(mào)易中蒙受了巨大損失，該公司已申請(qǐng)皮產(chǎn)。截至2004年11月29日，該公司預(yù)期累計(jì)損失已達(dá)5.5億美元，而其凈資產(chǎn)只有1.45億美元。在2004年10月，中航油石油期權(quán)總（賣空）交易量為5200萬(wàn)桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其年進(jìn)口量（約1500萬(wàn)桶）。中航油（新加坡）1993年在新加坡成立，凈資產(chǎn)由1997年的16.8萬(wàn)美元猛增至1.28億美元，增幅高達(dá)761倍。公司曾獲新加坡上市公司“最具透明度”企業(yè)。2025/1/2529中航油（新加坡）案例2003年下半年，中航油（新）開(kāi)始進(jìn)行期權(quán)交易，起始交易量為200萬(wàn)桶，賺得200萬(wàn)美元權(quán)利金。此時(shí)，中航油（新）判斷油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)將持續(xù)下跌，繼續(xù)賣出（看漲）期權(quán)。但是，由于油價(jià)持續(xù)上漲，中航