特別評(píng)論：地鐵行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)分析-基于全國(guó)29家公開發(fā)債地鐵公司樣本 -中誠(chéng)信

主要關(guān)注因素2朱潔jzhu@魏蕓ywei@ 1特別評(píng)論作為城市基礎(chǔ)設(shè)施重要組成部分，城市軌道交通在速度、運(yùn)量及中長(zhǎng)距離運(yùn)輸?shù)确矫嬗休^大優(yōu)勢(shì)，具有運(yùn)量大、速度快、安全準(zhǔn)時(shí)、環(huán)保節(jié)能等特點(diǎn)，其建設(shè)可大幅減輕地面交通運(yùn)輸壓力、緩解城市交通擁堵，同時(shí)可在一定程度上加快城市區(qū)域拓展、提升城市功能，整體具有良好的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。近年我國(guó)范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管控力度。在此背景下，近年來我國(guó)在建軌道交通項(xiàng)目公在當(dāng)前地鐵項(xiàng)目仍處于大規(guī)模建設(shè)及嚴(yán)控債務(wù)的背景下，地鐵行業(yè)整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)將有何變化？中誠(chéng)信國(guó)際鐵運(yùn)營(yíng)線路的開通能帶動(dòng)周邊及沿線土地升值，帶動(dòng)房地產(chǎn)、商業(yè)等相關(guān)服務(wù)業(yè)發(fā)展，而且附著于軌道交通的商業(yè)機(jī)會(huì)也相應(yīng)增多，除地鐵運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)外，近年來地鐵公司同時(shí)經(jīng)營(yíng)地鐵沿線房地產(chǎn)開發(fā)、土地開發(fā)整理、商品銷售（混凝土、鋼材、水泥）等業(yè)務(wù)，通過經(jīng)營(yíng)多種業(yè)務(wù)的方式，與軌道交通業(yè)務(wù)形成較強(qiáng)的營(yíng)業(yè)收入南昌軌道29.9429.3427.84重慶軌道22.2130.35南京地鐵24.5035.0424.33地鐵運(yùn)營(yíng)青島地鐵46.7846.2938.64房地產(chǎn)開發(fā)20.47蘇州軌道 2特別評(píng)論天津軌道南寧軌道31.7939.5125.89房地產(chǎn)銷售北京基投蘭州軌道2武漢地鐵1寧波軌道48.07深圳地鐵長(zhǎng)沙軌道43.0544.26西安軌道16.65濟(jì)南軌道87.9997.9170.19工程施工無錫地鐵31.89常州地鐵福州地鐵22.2733.7938.50地鐵運(yùn)營(yíng)成都軌道長(zhǎng)春軌道7.358.45貴陽(yáng)交投37.8440.07紹興軌道1.11佛山地鐵3.9數(shù)據(jù)來源：Choice金融終端及公開評(píng)級(jí)報(bào)告，虧損狀態(tài)，利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)貼依賴度大；在地方財(cái)政承壓的環(huán)境下，地鐵公司將加快轉(zhuǎn)型發(fā)展地鐵行業(yè)具有較強(qiáng)的公益屬性，日常運(yùn)營(yíng)對(duì)政府補(bǔ)貼依賴度較高，同時(shí)地鐵公司承擔(dān)區(qū)域內(nèi)繁重的地鐵項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，項(xiàng)目資本金需由財(cái)政撥付，未來較大規(guī)模的債務(wù)化解亦需政府支持，區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力司所屬29個(gè)城市土地出讓收入來看，近三年各城市土地出讓收入均呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢(shì)。同時(shí)，受經(jīng)年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，當(dāng)年一般公共預(yù)算收入有所回升。但是，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過程中風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)仍存，且房地產(chǎn)行業(yè)近期支持政策頻出，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)支持力度有望加大，但行業(yè)回暖仍存在2023202120222023南昌市6,650.537,203.507,324.50484.83457.70500.20411.05重慶市28,077.2829,129.0330,145.792,285.452,103.42 3特別評(píng)論蘇州市23,168.2123,958.3424,653.402,510.002,329.182,456.812,315.571南寧市5,120.945,218.345,469.06391.77392.68400.88547.92北京市41,045.6041,540.9043,760.705,932.315,714.366,181.102,705.732,2蘭州市3,231.293,343.503,487.26276.73220.9825深圳市30,820.1032,387.6834,606.40廣州市28,225.2128,839.0030,355.73昆明市7,222.50長(zhǎng)春市7,064.656,744.567,002.06617.09459.69貴陽(yáng)市4,674.764,921.175,154.75426.68402.16446.20788.33805烏魯木齊市3,691.573,893.224,168.46紹興市6,795.267,351.007,791.14603.80540.09地鐵公司成本主要由利息、折舊和日常運(yùn)營(yíng)三部分組成，其中利息和折舊與地鐵投資建設(shè)相關(guān)，目前多數(shù)地鐵公司還處于項(xiàng)目建設(shè)期，建設(shè)項(xiàng)目利息成本大部分資本化處理。折舊方面，各地方政府對(duì)當(dāng)?shù)剀壍澜煌ü居?jì)提折舊未形成一致方法，如北京地鐵只負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)成本，固定資產(chǎn)更新維護(hù)資金按年申報(bào)由政府專項(xiàng)撥款解決，不計(jì)提折舊；寧波軌道及天津軌道對(duì)相關(guān)線路基礎(chǔ)設(shè)施不計(jì)提折舊；深圳地鐵近年對(duì)公司財(cái)務(wù)上經(jīng)營(yíng)效益的不利影響。除龐大的折舊規(guī)模外，地鐵線路投建后的資金支出還包括日常運(yùn)營(yíng)成公益性，收費(fèi)機(jī)制市場(chǎng)化較低，在運(yùn)營(yíng)收入無法覆蓋成本的情況下，多數(shù)城市的地鐵公司需要依靠當(dāng)?shù)卣呢?cái)政資金補(bǔ)貼以維持正常運(yùn)營(yíng)。通常而言，政府補(bǔ)貼形式主要包括票價(jià)補(bǔ)貼、利息補(bǔ)貼、政策性補(bǔ)貼等，其中票價(jià)補(bǔ)貼、利息補(bǔ)貼等主要系政府對(duì)地鐵公司在投資及運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的補(bǔ)貼，具有普遍適用性。政策性補(bǔ)貼主要系政府不直接以資金方式給予地鐵公司補(bǔ)貼，而是通過注入沿線的土地資產(chǎn)、授予土地及房地產(chǎn)開發(fā)權(quán)等，以豐富地鐵公司的收入結(jié)構(gòu)并提升其經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)規(guī)模。從實(shí)際情況來看，多元化經(jīng)營(yíng)模 4特別評(píng)論式的并行，使得地鐵公司的經(jīng)營(yíng)成效亦有分化，目前我國(guó)各大城市中，深圳地鐵、廈門軌道及廣州地鐵等少量地鐵公司能夠通過物業(yè)租賃、房地產(chǎn)開發(fā)等多元化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。但我國(guó)多數(shù)地鐵公司的多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)仍然較為初期，對(duì)地鐵運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的反哺能力有限，目前日常運(yùn)營(yíng)仍主要依賴于財(cái)政補(bǔ)貼。在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)蘇、地方財(cái)政承壓的環(huán)境下，地鐵公司亟需加快轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐，通過經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的持續(xù)優(yōu)化，提升表3：2022~2023年及20242024.1~92022重慶軌道-176.08-1鄭州地鐵-679.19-1南京地鐵-175.87-119.09青島地鐵-63.92-81.蘇州軌道26.2626.56沈陽(yáng)地鐵-55.64-22.30-21.77天津軌道-47.85-51.46北京基投-65.15-45.98-91.7430.7924.19蘭州軌道-38.59寧波軌道-29.31-28.67廈門軌道7.124.4西安軌道-86.77-12.05--濟(jì)南軌道18.87福州地鐵33.4327.5029.23成都軌道28.2029.95昆明軌道-131.74長(zhǎng)春軌道-106.78-139.63烏魯木齊軌道-493紹興軌道3.27-123.15-佛山地鐵-106.67數(shù)據(jù)來源：Choice金融終端及公開評(píng)級(jí)報(bào)告，項(xiàng)目在滿足財(cái)政資金投入最低比例要求后主要通過舉債融資推進(jìn)，財(cái)務(wù)杠桿比率較高，且隨著地 5特別評(píng)論出臺(tái)及債務(wù)管控的影響，增速逐年下降。各城市由于城市能級(jí)及地鐵建設(shè)需求不同，資產(chǎn)體量分化明顯，時(shí)，地鐵公司項(xiàng)目建設(shè)資本金由財(cái)政進(jìn)行撥付，隨著在建項(xiàng)目的持續(xù)建設(shè)，項(xiàng)目資本金陸續(xù)到位，推動(dòng)所有者權(quán)益規(guī)模逐年增長(zhǎng)，但在投資進(jìn)度放緩及地方財(cái)政承壓的情況下，項(xiàng)目資本金到位存在波動(dòng)，致使近2024.92022鄭州地鐵2,147.042,401.592,542.66649.01南京地鐵2,747.77青島地鐵2,682.75蘇州軌道1,648.431,957.98沈陽(yáng)地鐵1,002.991,214.49南寧軌道1,158.241,253.86北京基投8,212.808,747.339蘭州軌道502.35500.26497武漢地鐵4,365.64寧波軌道2,001.782,211.53深圳地鐵6,616.107,160.067,52 6特別評(píng)論濟(jì)南軌道2,052.652,484.642,738.89526.28無錫地鐵816.47887.80廣州地鐵5,809.546,361.146,731.152,528.67常州地鐵成都軌道4,294.98貴陽(yáng)交投761.07785.39--烏魯木齊軌道佛山地鐵779.35908.67973.50307.9軌道交通行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，在項(xiàng)目資本金投入方面，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)2018年，根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳最新發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見》（國(guó)辦發(fā)[2018]52號(hào)）要求，除城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃中明確采用特許經(jīng)營(yíng)模式的項(xiàng)目外，項(xiàng)目總投資中財(cái)政資金金以外的建設(shè)資金主要通過銀團(tuán)貸款、發(fā)行債券等融資工具籌集解決，導(dǎo)致地鐵公司整體財(cái)務(wù)杠桿水平較12家總資本化比率居于50%~60%之間，另上升，截至2024年9月末，樣本公司2平均資產(chǎn)負(fù)債率和平均總資本化比率分別為66.3表5：2022~2023年末及2024年南昌軌道52.7155.3856.48重慶軌道52.9553.1553.3648鄭州地鐵69.7771.80南京地鐵67.7566.85青島地鐵60.8864.58蘇州軌道61.90沈陽(yáng)地鐵59.9463.421貴陽(yáng)交投、紹興軌道資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的主要原因系部分地鐵項(xiàng)目采用PPP模式。2不包含廈門軌道、西安軌道、無錫地鐵 7特別評(píng)論天津軌道57.1357.8558.84南寧軌道63.3963.20北京基投65.0065.64蘭州軌道82.63武漢地鐵68.7767.07寧波軌道67.18深圳地鐵52.9155.34廈門軌道61.7662.45長(zhǎng)沙軌道60.9362.43西安軌道58.1259.40濟(jì)南軌道74.3671.39無錫地鐵65.7161.17--廣州地鐵56.4756.5855.0546常州地鐵60.46福州地鐵62.1050.9251.1449.成都軌道66.3766.50昆明軌道68.8668.0長(zhǎng)春軌道76.8376.10貴陽(yáng)交投44.0743.89--烏魯木齊軌道67.5067.93紹興軌道20.56佛山地鐵60.4964.0765.4542數(shù)據(jù)來源：Choice金融終端及公開評(píng)級(jí)報(bào)告，隨著當(dāng)?shù)氐罔F運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)逐步成熟，配套資源可以得到高度開發(fā)，多數(shù)地鐵公司積極推進(jìn)地鐵沿線及站點(diǎn)周邊的商業(yè)項(xiàng)目發(fā)展，除地鐵運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)外，地鐵公司同時(shí)經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)、土地開發(fā)整理、商品銷售等濟(jì)南軌道等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流波動(dòng)較大主要是由于公司土地一級(jí)開發(fā)或房地產(chǎn)開發(fā)前期投入較大，而此類業(yè)務(wù)收入的實(shí)現(xiàn)具有一定滯后性；鄭州地鐵、南京地鐵和沈陽(yáng)地鐵等公司未及時(shí)收到留抵退稅資金造成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)；青島地鐵、蘇州軌道、天津軌道及長(zhǎng)春軌道等公司受票款補(bǔ)貼未及時(shí)到位及往來款支出較大影響，近年來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流呈凈流出態(tài)勢(shì)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流方面，目前地鐵公司的軌道交通項(xiàng)目建設(shè)基本處于投入期，近年投資活動(dòng)現(xiàn)金流基本呈現(xiàn)持續(xù)凈流出狀態(tài)，凈流出規(guī)模的大小取決于在建規(guī)模及項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度?；I資活動(dòng)方面，城市軌道交通投資建設(shè)資金需求大，籌資活動(dòng)系地鐵公司資金來源的主要途徑，主要通過銀團(tuán)貸款、發(fā)行債券等融資渠道籌集，同時(shí)吸收投資收到的現(xiàn)金亦是項(xiàng)目建設(shè)資金的重要來源。近年地鐵公司的籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流呈較大規(guī)模凈流入狀態(tài)，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)政府能夠給予地鐵公司較強(qiáng)的外部支持，尤其在項(xiàng)目資本金注入方面，其中南京地鐵、北京基投、武漢地鐵、 8特別評(píng)論202220232024202220232024.1~9南昌軌道7.784.77重慶軌道79.4845.1438.47鄭州地鐵53.84-6.13-13.53-134.29南京地鐵-4.59-24.92青島地鐵-9.65-55.22-54.35-236.79蘇州軌道23.32天津軌道15.78-13.58-23.32-108.74-南寧軌道10.5912.083北京基投-23.9543.40101.06-425.31-497.09-蘭州軌道6.610.2814寧波軌道28.968.71深圳地鐵59.3934.5322.60-512.85-407.13長(zhǎng)沙軌道60.85西安軌道33.6143.45---263.55濟(jì)南軌道-16.46-23.51無錫地鐵-14.880.22廣州地鐵-69.29-9.0415.12-457.70-333.60常州地鐵-21.86-21.86福州地鐵26.207.61成都軌道-11.5451.1391.05昆明軌道35.51長(zhǎng)春軌道0.57-4.2047烏魯木齊軌道3.94-2.76紹興軌道-7.10-9.27-2.42-30.80-臺(tái)及債務(wù)管控的背景下，債務(wù)增速逐年放緩。由于各城市在建項(xiàng)目體量差異較大，使得地鐵公司在債務(wù)規(guī) 9特別評(píng)論本付息資金主要來源于財(cái)政撥付，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨較大復(fù)蘇壓力、房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷，地方財(cái)政不斷承壓，本息償付資金的撥付及時(shí)性受到一定挑戰(zhàn)，在區(qū)域綜合支持能力及企業(yè)自身多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)差異表7：2022~2023年全國(guó)29家地鐵公司償債指標(biāo)情況（億元、X）2022南昌軌道沈陽(yáng)地鐵485.90513.570.78北京基投3,584.023,63蘭州軌道345.48345.96武漢地鐵1,962.862,135.770.24長(zhǎng)沙軌道無錫地鐵415.27430.640.58廣州地鐵2,239.672,250.650.18特別評(píng)論紹興軌道31.9147.20數(shù)據(jù)來源：Choice金融終端及公開評(píng)級(jí)報(bào)告，地鐵公司需重點(diǎn)關(guān)注未來資本支出較大、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、經(jīng)營(yíng)性虧損、多元化業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)，以地鐵行業(yè)具有較強(qiáng)的公益屬性，票價(jià)收費(fèi)定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化程度較低，導(dǎo)致行業(yè)盈利能力較弱且對(duì)政府補(bǔ)貼依賴度較高，同時(shí)地鐵建設(shè)導(dǎo)致資金需求較大，且存在還本付息壓力，除承擔(dān)上述地鐵建設(shè)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)外，地鐵公司通常還從事地鐵沿線土地的一、二級(jí)開發(fā)以及地鐵相關(guān)資源開發(fā)等多元化業(yè)務(wù)，以此彌補(bǔ)地鐵資金投入。在此背景下，地鐵公司普遍面臨以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：一是在建及擬建地鐵項(xiàng)目面臨較大的資本支出壓力；二是債務(wù)規(guī)模較大，面臨一定的還本付息壓力；三是地鐵業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性虧損，對(duì)政府補(bǔ)貼較為依賴；四是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、土地開發(fā)整理業(yè)務(wù)易受宏觀調(diào)控政策影響。另從上述風(fēng)險(xiǎn)可以看出，地鐵公司的建金融環(huán)境息息相關(guān)，需持續(xù)關(guān)注區(qū)域財(cái)政收入及融資環(huán)境變化對(duì)地鐵公司日常經(jīng)營(yíng)、再融資能力的影響，公司簡(jiǎn)稱債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，且在建軌道線路尚需投資規(guī)模較大，未來面臨一定的投且代墊付利息款及往來款保持增長(zhǎng)，相關(guān)款項(xiàng)對(duì)資金形成一定占用，加之軌道運(yùn)營(yíng)收費(fèi)權(quán)基本已質(zhì)押1、債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，財(cái)務(wù)杠桿處于相對(duì)較高水平，資本結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化；2、因地鐵業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的公益性，利潤(rùn)主要來源于運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼，未來自身盈利能力及相關(guān)補(bǔ)貼資金實(shí)際到位情1、軌道交通業(yè)務(wù)準(zhǔn)公益性、定價(jià)非市場(chǎng)化壓；2、在建項(xiàng)目投資規(guī)模較大，帶來了較大的資本支1、由于地鐵運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)公益性強(qiáng)，票款業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)為負(fù)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼依賴大；2、公司保持較大規(guī)模的地鐵建設(shè)支出，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快；3、地鐵在建項(xiàng)目較多，各級(jí)政府及社會(huì)資本方資本金到位情況將影響地鐵項(xiàng)目1、隨著蘇州市城市交通第三期線網(wǎng)規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)外融資需求較高，債務(wù)規(guī)?？焖倌坑休^大投資需求，同時(shí)儲(chǔ)備土地開發(fā)項(xiàng)目亦存在一定資金壓力，且經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)維持在較低水平，需對(duì)后續(xù)資金平衡情況保持關(guān)注；3、利用沿線土地資源探索TOD模式開發(fā)以反哺軌道交通建和運(yùn)營(yíng)，但目前承接的TOD一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目資金回籠視政府收儲(chǔ)安排而定，TOD二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況受房地產(chǎn)市場(chǎng)及調(diào)控政策影響較大，需1、債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重；2、地鐵運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)具有準(zhǔn)公益性和定價(jià)非市場(chǎng)化的特點(diǎn)，近年來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及利潤(rùn)總額持續(xù)為負(fù)；3、在建地鐵項(xiàng)目待投資規(guī)模較大，且規(guī)劃中還有多條待投資的地鐵線天津軌道1、利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)助依賴性非常強(qiáng)；2、短期債務(wù)規(guī)模較大，現(xiàn)金儲(chǔ)備不足特別評(píng)論1、債務(wù)規(guī)模不斷上升，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平1、在建地鐵線路和房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目待投資規(guī)模較大，面臨較大的資本支出需求；2、軌道交通運(yùn)營(yíng)具有準(zhǔn)公益屬性，票款收入暫無法覆蓋運(yùn)營(yíng)成本；3、債務(wù)規(guī)模及占比較大，面臨一定償1、債務(wù)規(guī)模維持在較高水平，可用貨幣資金保有量不足，面臨很大的短期償債壓力；利息支出規(guī)模大幅增長(zhǎng)，對(duì)利潤(rùn)形成一定的侵蝕，經(jīng)營(yíng)虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；3、資產(chǎn)中固定資產(chǎn)、在建工產(chǎn)快速變現(xiàn)難度較高，且受限資產(chǎn)規(guī)模較大，加之部分應(yīng)收類款項(xiàng)因借款方存在流動(dòng)性及信用風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)款項(xiàng)的回收情況存在不確定1、隨著軌道交通項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，財(cái)2、地鐵沿線資源開發(fā)對(duì)軌道交通建設(shè)及利潤(rùn)的支持趨弱。1、近年剛性債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，償債壓力有所加大，且在建及擬建軌道交通項(xiàng)目后續(xù)資金投入需求仍很大，債務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步增加；2、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受軌道交通公益屬性較強(qiáng)及較大規(guī)模期間費(fèi)用侵蝕等因素影響呈持續(xù)虧損，凈利潤(rùn)水平對(duì)政府補(bǔ)助依賴1、債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快且未來面臨一定的資本支出壓力；2、站城一體化開發(fā)業(yè)務(wù)1、剛性債務(wù)有所擴(kuò)張，已累積的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，且在建軌道交通和物2、物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目體量較大，項(xiàng)目去化易受房地產(chǎn)行業(yè)政策及區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度變化等因素影響，存在1、債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)且面臨一定的資本支出壓力；2、地鐵運(yùn)營(yíng)板塊毛利率為負(fù)，且由于地鐵行業(yè)的準(zhǔn)公益性，地鐵運(yùn)營(yíng)對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的依1、未來投資規(guī)模較大，資金壓力凸顯；2、大規(guī)模資本支出帶來較大資金周轉(zhuǎn)壓力，近年債務(wù)規(guī)模1、目前主要房地產(chǎn)項(xiàng)目多處于建設(shè)階段，未來去化進(jìn)度及盈利情況需持續(xù)關(guān)注；2、隨著地鐵線路建設(shè)和房地產(chǎn)板塊推進(jìn)1、隨著地鐵線路建設(shè)和房地產(chǎn)板塊推進(jìn)，對(duì)外融資需求持續(xù)增加，債務(wù)綜合開發(fā)模式是重要的利潤(rùn)來源，但房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)1、地鐵項(xiàng)目投資規(guī)模較大，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，且未來存在較大資金支1、由于地鐵運(yùn)營(yíng)的公益性特點(diǎn)，地鐵運(yùn)營(yíng)票務(wù)收入不能覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，最終1、近年集中到期債務(wù)規(guī)模大，而貨幣資金存量仍有限，對(duì)即期債務(wù)償付的保障度低，面臨的流動(dòng)性壓資金規(guī)模大，資金平衡易受區(qū)域土地市場(chǎng)景氣度和土地出讓規(guī)劃等因素影響；3、主業(yè)毛利虧損程度1、在建及擬建軌道交通項(xiàng)目、土地資源開發(fā)等項(xiàng)目存在一定規(guī)模的資金投入3、對(duì)外擔(dān)保余額較大，部分被擔(dān)保對(duì)象存在被納入被執(zhí)行人名單及出現(xiàn)過票據(jù)逾期的1、隨著紹興市軌道交通項(xiàng)目及沿線區(qū)塊開發(fā)的持續(xù)推進(jìn)，在建項(xiàng)目尚需投資規(guī)模較大，未來面臨一定的資本支出壓力；2、目前營(yíng)業(yè)佛山市城市軌道交通線網(wǎng)初步形成，項(xiàng)目處于運(yùn)營(yíng)初期，城市軌道交通投資運(yùn)營(yíng)收入規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，自身盈利能 對(duì)碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司提供擔(dān)保，但碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司部分存續(xù)債券出現(xiàn)展期、付息違約事項(xiàng)，上述對(duì)外擔(dān)保存在較大的 特別評(píng)論近年來我國(guó)城市軌道交通建設(shè)審批要求未有放松，疊加當(dāng)前對(duì)地方政府和城投企業(yè)的債務(wù)管控趨嚴(yán)，鐵公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，地鐵公司的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成超半數(shù)以地鐵運(yùn)營(yíng)收入為主，但大多數(shù)地鐵公司地鐵業(yè)務(wù)呈經(jīng)營(yíng)性虧損狀態(tài)，利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)貼依賴度大，在地方財(cái)政承壓的情況下，地鐵公司亟需加快轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐，通過經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的持續(xù)優(yōu)化，提升自身造血能力，并以此反哺地鐵運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，降低對(duì)地方財(cái)政依賴度。地鐵公司項(xiàng)目建設(shè)資金主要通過對(duì)外籌資活動(dòng)獲得，整體財(cái)務(wù)杠桿率較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，且經(jīng)營(yíng)活自身多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)差異下，地鐵公司的信用實(shí)力將繼續(xù)分化。此外，仍需持續(xù)關(guān)注地鐵公司面臨的資本支出壓力、債務(wù)償還壓力、經(jīng)營(yíng)性虧損、多元化業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)，以及因政策變動(dòng)、區(qū)域財(cái)力水平和融資環(huán)特別評(píng)論序號(hào)公司全稱12重慶市軌道交通(集團(tuán))有限公司3鄭州地鐵集團(tuán)有限公司4南京地鐵集團(tuán)有限公司南京地鐵5青島地鐵集團(tuán)有限公司青島地鐵6蘇州市軌道交通集團(tuán)有限公司蘇州軌道7沈陽(yáng)地鐵集團(tuán)有限公司沈陽(yáng)地鐵8天津軌道交通集團(tuán)9南寧軌道交通集團(tuán)有限責(zé)任公司南寧軌道10北京市12武漢地1314深圳市地鐵集團(tuán)有限公司深圳地鐵16長(zhǎng)沙市軌道交通集團(tuán)有限公司長(zhǎng)沙軌道1718