鋼鐵-中國(guó)鋼鐵行業(yè)展望2025年1月 -中誠(chéng)信

hyzhang.zhang@ccxi.cohyzhang.zhang@ccxi.co中國(guó)鋼鐵行業(yè)展望，2025年1月12291229鋼鐵行業(yè)需求延續(xù)趨弱態(tài)勢(shì)?；I(lǐng)域相關(guān)利好政策以及制造業(yè)的升級(jí)擴(kuò)容可為暢通的融資渠道可對(duì)流動(dòng)性提供一定支撐，但在盈利及獲現(xiàn)能力持續(xù)弱化且鋼鐵行業(yè)的信用基本面分析，主要是對(duì)近年來(lái)鋼鐵生產(chǎn)情況，影響鋼鐵供給和需求的相關(guān)因素，以及行業(yè)內(nèi)環(huán)保升級(jí)和限產(chǎn)壓力與兼并重組事項(xiàng)的分析，并對(duì)行業(yè)供需及價(jià)格走勢(shì)等做出判斷。同時(shí)，通過(guò)觀察鋼材及原燃料價(jià)格波動(dòng)對(duì)行業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響，進(jìn)而分析企業(yè)盈利水平和杠桿水平等信用基本面的變化情況。本文指出，2024年鋼材下游需求延續(xù)趨弱態(tài)勢(shì)，供需寬松運(yùn)行使得原燃料價(jià)格中樞整體下移，但成本端緩沖作用不及銷(xiāo)售端侵蝕，行業(yè)整體虧損面和經(jīng)營(yíng)壓力擴(kuò)大，總體信用質(zhì)量有所弱化。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)鋼鐵行業(yè)供需矛盾仍將存在，難以支撐鋼價(jià)回升，成本端壓力小幅釋放但預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅減弱，我國(guó)鋼鐵行業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境和利潤(rùn)空間仍將承壓；雖然行業(yè)內(nèi)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)未出現(xiàn)明顯惡化，大多鋼企仍擁有較為暢通的融資渠道，行業(yè)信用債發(fā)行利差整體有所收窄，但虧損面的不斷擴(kuò)大和經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)的減少將持續(xù)對(duì)其未來(lái)債務(wù)償付能力造成拖累，行業(yè)信用水平將延二、行業(yè)基本面鋼鐵行業(yè)下游需求建筑業(yè)與制造業(yè)是鋼鐵行業(yè)下游需求的兩大支柱，涉及房地產(chǎn)、基建、工程機(jī)械、汽車(chē)、家鋼鐵行業(yè)下游需求延續(xù)弱勢(shì)，2024年1~10月鋼材表觀消費(fèi)量與上年同期基本持平。用鋼結(jié)構(gòu)仍表現(xiàn)為“板強(qiáng)長(zhǎng)弱”，地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷與基建投資增速不及預(yù)期導(dǎo)致建材下游消費(fèi)情分行業(yè)來(lái)看，地產(chǎn)仍是鋼材需求的主要來(lái)源之一，2024年以來(lái)，央行一系列支持政策以及中央“止跌回穩(wěn)”的政策導(dǎo)向有效提振了市場(chǎng)信心，但房地由于新開(kāi)工階段的地產(chǎn)用鋼需求最為集中，2024年建筑用鋼的消費(fèi)量仍較為低迷。2024年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出要持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，加力實(shí)施城中村和危 舊房改造，盤(pán)活存量用地和商辦用房，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力持續(xù)助力下，房地產(chǎn)基本面有望有所修復(fù)，對(duì)鋼鐵行業(yè)的負(fù)向影響或?qū)⒂兴鶞p弱?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資方面，2024年1~11月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行總額為3.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.4%，發(fā)行進(jìn)度達(dá)102.1%，基建資金端持續(xù)發(fā)力，疊加專(zhuān)項(xiàng)債支持范圍擴(kuò)大，1~10月廣物工作量的傳導(dǎo)效率改善，基建項(xiàng)目新開(kāi)工節(jié)奏或?qū)⒌玫教嵴?，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求對(duì)鋼材消資料來(lái)源：Mysteel，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)，中誠(chéng)信國(guó)際整理工業(yè)制造是板材的主要應(yīng)用領(lǐng)域。從工程機(jī)械行業(yè)來(lái)看，受益于萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)對(duì)基建投資的刺激、工程機(jī)械設(shè)備更換周期的啟動(dòng)以及工程機(jī)械出海的拉動(dòng)，2024年1~10月，全國(guó)挖掘機(jī)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)23.9%、銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)0.47%，表現(xiàn)為止跌企穩(wěn)；其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量同比上升9.8%、出口同比下降7.4%，內(nèi)需改善再次成為提振銷(xiāo)售的重要因素。考慮到基建和地產(chǎn)承建商是挖掘機(jī)市場(chǎng)的主要需求方，即使有更新需求，市場(chǎng)復(fù)蘇也可能是漸進(jìn)式，預(yù)計(jì)2025年工程2024年11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過(guò)了全國(guó)人大常委會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議。議案提出，為貫徹落實(shí)黨中央決策部署，在壓實(shí)地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，建議增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。同時(shí)，從2024年開(kāi)始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專(zhuān)門(mén)用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。 機(jī)械行業(yè)處于筑底復(fù)蘇進(jìn)程中，拉動(dòng)鋼材需求的作用有望邊際改善。在汽車(chē)以舊換新長(zhǎng)期政策的支持下，2024年汽車(chē)行業(yè)景氣度保持良好態(tài)勢(shì)，1~10月產(chǎn)銷(xiāo)量增速分別為1.9%和2.7%，但仍可對(duì)汽車(chē)板等產(chǎn)品的需求形成一定支撐。家電亦為冷軋板的應(yīng)用領(lǐng)域，受益于以舊換新補(bǔ)貼以及家電出口的持續(xù)改善，2024年白色家電產(chǎn)銷(xiāo)量保持強(qiáng)勁增勢(shì)，在以舊換新補(bǔ)貼持續(xù)發(fā)力、海外需求恢復(fù)性增長(zhǎng)的助力下，預(yù)計(jì)未來(lái)家電領(lǐng)域需求將繼續(xù)對(duì)鋼材消費(fèi)量起到一定提振作用。船舶制造業(yè)方面，2024年1~9月我國(guó)造船完工量同比增長(zhǎng)18.2增長(zhǎng)51.9%，手持訂單量同比增長(zhǎng)44.3%，船舶行出口方面，受價(jià)格優(yōu)勢(shì)、海外供應(yīng)下降和人民幣貶值等因素支撐，2024年1~需走弱的局面下，2024年以來(lái)出口量的增加對(duì)減輕國(guó)內(nèi)鋼鐵供給壓力、抑制鋼材市場(chǎng)價(jià)格下國(guó)際市場(chǎng)份額作為其未來(lái)營(yíng)銷(xiāo)工作的重要抓手之一，2024年10月全球制造業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)收縮區(qū)加之人民幣短期貶值，鋼材出口動(dòng)力有望增強(qiáng)。但也需關(guān)注到，高出口帶來(lái)的反傾銷(xiāo)等貿(mào)易摩擦頻繁，疊加美國(guó)總統(tǒng)大選后特朗普上臺(tái)引發(fā)的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等不確定性，或?qū)?duì)后總體來(lái)看，2024年以來(lái)工程機(jī)械行業(yè)處于筑底復(fù)蘇區(qū)間，同時(shí)汽車(chē)、家電和造船等工業(yè)用材消費(fèi)量整體呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，但房地產(chǎn)開(kāi)工端表現(xiàn)頹勢(shì)，基建投資增速不及預(yù)期，強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致建材表觀消費(fèi)量增速持續(xù)為負(fù)，拖累了整體用鋼需求。中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)仍處于筑底過(guò)程中，但在持續(xù)的政策發(fā)力下，其在2025年對(duì)鋼鐵行業(yè)的負(fù)向拖拽效應(yīng)或?qū)⒂兴鶞p弱，同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求對(duì)鋼材消費(fèi)量的支撐作用和逆周期調(diào)節(jié)效果有望在政策的落地轉(zhuǎn)化中進(jìn)一步顯現(xiàn)，制造業(yè)用鋼需求雖有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但對(duì)鋼材消費(fèi)量的提升作用樣有限。綜合來(lái)看，在經(jīng)歷了需求連續(xù)三年下滑后，2025年鋼鐵行業(yè)下游需求依然難有顯著改鋼鐵行業(yè)政策與供給 落實(shí)鋼鐵產(chǎn)能置換，嚴(yán)禁以機(jī)械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產(chǎn)能，嚴(yán)防“地條鋼”產(chǎn)能死灰復(fù)燃；同年8月，工信部已暫停鋼鐵產(chǎn)能置換工作，邁出抑制產(chǎn)能擴(kuò)張的重要一步；同時(shí)，在行業(yè)虧損面擴(kuò)大的背景下鋼企根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏的情況增加，部分鋼企選擇停產(chǎn)、檢修以實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)減虧，故2024年1~10月生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別同比下降4.3.0%和增長(zhǎng)0.5%。但“攤薄固定成本、迫使其他企業(yè)先停能源行業(yè)的快速發(fā)展等，用鋼需求結(jié)構(gòu)變化促使鋼企調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2024年板材生產(chǎn)積極性明顯高于長(zhǎng)材，但大量鐵水流向卷板造成階段性庫(kù)存過(guò)剩壓力并壓縮其產(chǎn)品邊際收益，供需錯(cuò)配甚至引發(fā)熱卷與螺紋價(jià)格倒掛現(xiàn)象，在當(dāng)前供需總量失衡與結(jié)構(gòu)性失衡并存的行業(yè)背景中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，未來(lái)鋼鐵行業(yè)將進(jìn)入減量發(fā)展、存量?jī)?yōu)化階產(chǎn)需要較高的資本投入且進(jìn)入平穩(wěn)生產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間，雖然目前利潤(rùn)空間不斷被壓縮，但鋼企不會(huì)輕易放棄市場(chǎng)份額或主動(dòng)關(guān)停產(chǎn)能，同時(shí)考慮到當(dāng)前行業(yè)內(nèi)面臨淘汰的低效產(chǎn)能規(guī)模不高，且暫無(wú)嚴(yán)格限產(chǎn)政策以及引導(dǎo)落后產(chǎn)能退出機(jī)制出臺(tái)，故大規(guī)模減產(chǎn)可能性較小。但在此過(guò)程中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、盈利能力和資金實(shí)力偏弱的鋼鐵企業(yè)或?qū)⒈恢饾u淘汰，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)行業(yè)整體供給量將略有壓縮，且鋼企也將主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對(duì)高端鋼材、特種鋼材的研發(fā)和生產(chǎn)力度，滿(mǎn)足新興產(chǎn)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理計(jì)劃》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《節(jié)能降碳計(jì)劃》”其提出到2025年底，鋼鐵行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比達(dá)到30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出，并提出新建和改擴(kuò)建鋼鐵冶煉項(xiàng)目須達(dá)到能效標(biāo)桿水平和環(huán)?？?jī)效A級(jí)水平2。根據(jù)生2詳見(jiàn)文件《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》，網(wǎng)址：/zhengce/zhengceku/202406/content_6956307.htm。 需要投入較多資金進(jìn)行改造，在行業(yè)景氣度持續(xù)低迷的背景下，其噸鋼成本及資現(xiàn)象加劇，預(yù)計(jì)上述局面未來(lái)仍將持續(xù)一段時(shí)間。目前環(huán)保政策要求不斷提高，“雙施路徑明確，環(huán)保升級(jí)已成為緊迫性和優(yōu)先級(jí)較高的投資項(xiàng)目，尚未完成超低排放改鋼材價(jià)格及原燃料供應(yīng)原燃料方面，2024年一季度，受春節(jié)后需求啟動(dòng)偏慢影響，鋼廠庫(kù)存去化不暢，行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段，鐵水產(chǎn)量在旺季出現(xiàn)下滑，鐵礦石價(jià)格震蕩走低；二季度，國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)修復(fù)使得鐵水產(chǎn)量同比走高，鐵礦石價(jià)格止跌回升；但下半年以來(lái)，海外主流礦山發(fā)運(yùn)量持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，港口鐵礦石庫(kù)存高位累積，同時(shí)夏季安全檢查結(jié)束后國(guó)內(nèi)礦山也開(kāi)始提產(chǎn)，供年產(chǎn)能初期為6,000萬(wàn)噸，后期將達(dá)到1.2億噸，外礦供應(yīng)將維持強(qiáng)勁，同時(shí)國(guó)內(nèi)“基石計(jì)劃”的持續(xù)推進(jìn)也將增加整體供應(yīng)量，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型使得鋼材需求趨弱運(yùn)行，預(yù)計(jì)鐵礦石2024年國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)虧損面持續(xù)擴(kuò)大，焦煤和焦炭需求偏弱運(yùn)行，雙焦價(jià)格自年初高位開(kāi)局導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格不斷走弱，焦企虧損加劇，疊加煉焦煤供應(yīng)有所提升，打壓煤價(jià)意愿較強(qiáng)，煉焦煤價(jià)格亦呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)；5月，鋼廠終端需求改善帶動(dòng)雙焦價(jià)格短暫上行；但6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，雙焦價(jià)格再度承壓下行，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋效應(yīng)明顯。展望2025年，焦煤進(jìn)口或仍將維持高位，終端需求預(yù)計(jì)難有明顯改善，供需格局偏向?qū)捤?，需求弱?shì)仍為3詳見(jiàn)文件《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動(dòng)計(jì)劃》，網(wǎng)址：/zhengce/zhengceku/202312/content_6919001.htm。 廢鋼作為鐵礦石的重要替代品，在鋼坯冶煉過(guò)程中通過(guò)提高其入爐比例可達(dá)到增產(chǎn)目的，同時(shí)出于節(jié)能環(huán)保等方面的考慮，近年來(lái)需求較大。從價(jià)格來(lái)看，2024年以來(lái)廢鋼價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩下行態(tài)勢(shì)，并于8月創(chuàng)下近5年來(lái)的歷史低位，整體價(jià)格重心明顯下移。國(guó)務(wù)院印發(fā)的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》中明確提出促進(jìn)鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和清潔能源替代，提升廢鋼資源回收利用水平，推行全廢鋼電爐工藝；同時(shí)《節(jié)能降碳計(jì)劃》明確提出到2025年底，廢加比例有限，且電爐成本依然高于長(zhǎng)流程成本，但隨著環(huán)保要求的趨嚴(yán)以及相關(guān)促進(jìn)政策的逐步落地，未來(lái)廢鋼需求或?qū)⒂兴鲩L(zhǎng)；供給方面，房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工面積下降造成廢鋼增量較低，但由于下游成材價(jià)格上漲受限，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看廢鋼價(jià)格上漲的動(dòng)能偏弱，加之國(guó)家陸資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理鋼材價(jià)格主要由供需情況決定，原燃料成本亦可提供一定支撐。2024年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)供需矛盾持續(xù)累積，且原燃料成本對(duì)鋼價(jià)的支撐作用減弱，鋼材價(jià)格震蕩下跌，主要鋼材產(chǎn)品價(jià)格較上年同期降幅普遍在8~10%左右。而在鋼企仍維持偏高開(kāi)工率的支撐下，鐵礦石、焦炭 等原燃料價(jià)格回落幅度亦不及鋼價(jià)，導(dǎo)致行業(yè)虧損面加大，噸鋼毛利達(dá)到近年來(lái)低點(diǎn)且部分資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中信信國(guó)際整理資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中誠(chéng)信國(guó)際整理展望2025年，鋼鐵行業(yè)下游整體需求仍在筑底區(qū)間，經(jīng)過(guò)連續(xù)虧損后行業(yè)內(nèi)或有部分企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)，鋼鐵市場(chǎng)供需矛盾或?qū)⒌玫竭呺H緩解，但鋼材價(jià)格難有大幅提振；在供需寬松的格但整體來(lái)看，在需求不足和供給過(guò)剩的大背景下，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)水平出現(xiàn)明顯改善的可能性鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 稱(chēng)“鞍鋼集團(tuán)”）為代表的大型鋼企仍在持續(xù)推進(jìn)行業(yè)內(nèi)的兼并重組，我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度年我國(guó)鋼鐵行業(yè)前10家企業(yè)集中度要達(dá)到60%的目標(biāo)依然有較2023年12月，中國(guó)寶武整合山東鋼鐵集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山鋼集團(tuán)”）事項(xiàng)取得實(shí)質(zhì)資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“朝陽(yáng)市國(guó)資委”）與鞍鋼集團(tuán)簽署《無(wú)償劃轉(zhuǎn)協(xié)議》，將完成，鞍鋼集團(tuán)成為凌鋼集團(tuán)的實(shí)際控制人，其通過(guò)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能整合進(jìn)一步增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)集中有限公司成立，鋼鐵行業(yè)的區(qū)域性整合邁出重要一步。此外，民營(yíng)鋼企也在開(kāi)展跨區(qū)域兼并重組過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，2023年12月江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司完成收購(gòu)撫順特殊鋼股份有限公司12.73%股權(quán)，通過(guò)一系列體制機(jī)制的改革，有望整體來(lái)看，近期持續(xù)推進(jìn)的一系列專(zhuān)業(yè)化整合事項(xiàng)有利于促進(jìn)鋼鐵行業(yè)資源整合，但相較于當(dāng)前鋼鐵行業(yè)面臨供需矛盾突出、成本相對(duì)高企吞噬利潤(rùn)空間等問(wèn)題，加快產(chǎn)能治理和兼并重組以提升行業(yè)集中度顯得尤為重要，引導(dǎo)落后產(chǎn)能退出，促進(jìn)資源導(dǎo)向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，進(jìn)一步發(fā)揮龍頭企業(yè)成本控制、研發(fā)、環(huán)保優(yōu)勢(shì)以及內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。故隨著有關(guān)兼并重組政策的完善推動(dòng)以及行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)集中度提升的進(jìn)程或?qū)⑻崴?，?qiáng)者恒三、行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)42023年12月8日，山鋼集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)向?qū)毶戒撹F股份有限公司轉(zhuǎn)讓其間接持有的山東鋼鐵集團(tuán)日照有限公司48.62%股權(quán)；同月29日，山鋼集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，其控股股東山東省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)及其關(guān)聯(lián)方擬轉(zhuǎn)讓49%股權(quán)給中國(guó)寶武，2024年1月2日上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)均已完成工商變更登記手續(xù)，但山鋼集團(tuán)的實(shí)控人未變。52024年10月12日，鞍鋼集團(tuán)已按照相關(guān)規(guī)定向國(guó)務(wù)院國(guó)資委報(bào)送凌鋼集團(tuán)7%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)請(qǐng)示，截至本報(bào)告出具日，鞍鋼集團(tuán)已獲得國(guó)務(wù)院國(guó)資委批復(fù)同意，并完成工商變更，凌鋼集團(tuán)納入鞍鋼集團(tuán)合并報(bào)表范圍。 4,13440.952,8502,6592,5942,097 甘肅酒鋼集團(tuán)宏興鋼鐵股份有425注：為避免重復(fù)計(jì)算，鋼鐵企業(yè)集團(tuán)采用集團(tuán)口徑或核心鋼鐵子公司口徑。資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理盈利能力年鋼材消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)“供需雙弱”的局面，鋼材價(jià)格中樞下移，導(dǎo)致當(dāng)期鋼企減產(chǎn)范圍擴(kuò)大使得鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步震蕩回落，煤炭供需轉(zhuǎn)向?qū)捤梢嗍沟媒姑骸⒏裼兴陆?，但原燃料成本降幅仍不及鋼價(jià)降幅，噸鋼利潤(rùn)持續(xù)收窄，平均毛利率小然鐵礦石和煤炭供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定，但鋼價(jià)下滑明顯，導(dǎo)致樣本企業(yè)毛利率延續(xù)前期下鋼鐵企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資主要圍繞鋼鐵生態(tài)圈進(jìn)行，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷導(dǎo)致相應(yīng)企業(yè)降，投資收益收窄，對(duì)利潤(rùn)的補(bǔ)充效果顯著弱化。整體來(lái)看，在鋼材價(jià)格持續(xù)處于下加強(qiáng)庫(kù)存管理等方式抵御持續(xù)下行周期的影響，但行業(yè)盈利能力仍表現(xiàn)出明顯弱化，2面，上述連續(xù)虧損的8家凈利潤(rùn)虧損規(guī)模全部呈現(xiàn)出同比擴(kuò)大，且其中有6家企業(yè)損規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2023年全年虧損金額。具體分析實(shí)現(xiàn)盈利的樣本企業(yè)可以看出，寶鋼股份能夠依靠顯著的產(chǎn)品高端化優(yōu)勢(shì)和明顯的成本控制優(yōu)勢(shì)保持盈利，部分鋼企擁有控股或?qū)崿F(xiàn)盈利，如攀鋼集團(tuán)、湖南鋼鐵、首鋼集團(tuán)、沙鋼集團(tuán)、河鋼集團(tuán)；其他部分鋼企非普碳鋼為主，比如新興鑄管和太鋼集團(tuán)，其盈利水平優(yōu)于普鋼企業(yè)。而通過(guò)分析樣的利潤(rùn)表現(xiàn)和產(chǎn)能產(chǎn)量規(guī)?？梢钥闯?，在采銷(xiāo)兩端“剪刀差”的擠壓下，行業(yè)在一定年前三季度部分產(chǎn)量規(guī)模相對(duì)較小的鋼企的利潤(rùn)表現(xiàn)反而比產(chǎn)能規(guī)模更為突出的鋼在這個(gè)背景下，眾多鋼企選擇安排大修、檢修等來(lái)調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏、減少產(chǎn)量，高爐開(kāi)動(dòng)下行。整體來(lái)看，擁有上述特征的企業(yè)抵御周期性波動(dòng)的能力更強(qiáng)，而資源或區(qū)位優(yōu)顯著、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一般、成本管控欠佳、鋼鐵主業(yè)占比較大的企業(yè)則在本輪下行周期中動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以建筑材為主的企業(yè)受到的不利影響也更大，在本輪下行周期中相比其他企業(yè)更早產(chǎn)生大幅虧損。未來(lái)在下游需求動(dòng)能趨緩、產(chǎn)能產(chǎn)量雙控常態(tài)化指導(dǎo)背景下，兼并下規(guī)模效應(yīng)的有效發(fā)揮、研發(fā)創(chuàng)新下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、資源驅(qū)動(dòng)下的成本管控等或?qū)⑹沟脗€(gè)資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理現(xiàn)金流及償債能力受收入及毛利率雙降影響，2023年以來(lái)行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流下降也較三季度合計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降13.77%戰(zhàn)略客戶(hù)給予的信用賬期也通常在三個(gè)月以?xún)?nèi)，加之營(yíng)業(yè)成本中折舊占比高，在行業(yè)情況下，樣本企業(yè)仍普遍保持了遠(yuǎn)好于同期凈利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)水平，相對(duì)充裕的現(xiàn)金態(tài)勢(shì)，其中部分企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以建材為主，部分企業(yè)所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較慢而向外運(yùn)輸力。投融資活動(dòng)方面，由于各大鋼企大規(guī)模的產(chǎn)能搬遷已接近尾聲，同時(shí)受盈利及經(jīng)水平弱化影響，2023年以來(lái)樣本企業(yè)大多選擇盡量縮減投資支出、更多地將資金等生產(chǎn)向經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)傾斜，除緊迫性較高的產(chǎn)能置換、設(shè)備升級(jí)及超低排放改造等項(xiàng)目，對(duì)其要類(lèi)投資加以控制，2023年合計(jì)投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流本企業(yè)合計(jì)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出規(guī)模呈現(xiàn)出同比增長(zhǎng)，且已超過(guò)2023年全年投資流出規(guī)模，主要有以下兩個(gè)原因：第一，部分企業(yè)因戰(zhàn)略發(fā)展需要或在行業(yè)低谷期調(diào)布局，當(dāng)期進(jìn)行對(duì)外收購(gòu)或參股投資，例如寶鋼投資標(biāo)的主要系產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸或其他的鋼企，全行業(yè)盈利弱化、虧損擴(kuò)大的態(tài)鋼鐵行業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金的流入、流出規(guī)模均較大，且近年來(lái)呈持續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)，主要債務(wù)和利息支出影響，由于盈利及經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)水平下滑以及投資支出需求的減弱，鋼鐵企務(wù)凈償付力度逐漸弱化，且為節(jié)省財(cái)務(wù)成本，整體維持控制有息債務(wù)規(guī)及2024年前三季度凈流出規(guī)模分別同比下降65債務(wù)規(guī)模方面，投資活動(dòng)的減弱使得樣本企業(yè)對(duì)外部融資的需求不再快速擴(kuò)張，鋼企對(duì)外部融資的依賴(lài)程度升高，2023年末以及2024年9月末樣本企業(yè)合計(jì)有息債務(wù)持續(xù)增債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，為減輕短期流動(dòng)性壓力，近年來(lái)主流鋼企致力于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，來(lái)樣本企業(yè)平均短期債務(wù)占比進(jìn)一步小幅下降，債務(wù)結(jié)構(gòu)略有優(yōu)化，但期末貨幣資金仍無(wú)法有效覆蓋短期債務(wù)；隨著2024年以來(lái)行業(yè)虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，鋼企普遍選擇進(jìn)一步壓降財(cái)務(wù)升至2022年末水平。由于部分樣本企業(yè)虧損導(dǎo)致合計(jì)權(quán)益規(guī)模下降，財(cái)務(wù)杠桿仍高位承壓，且若將樣本企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債和類(lèi)永續(xù)債等金融工具計(jì)入負(fù)債，總資本化比率平均值將上升年9月末樣本企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的企業(yè)有6家，多為2022年以來(lái)持續(xù)虧損的企業(yè)，若未來(lái)行業(yè)仍持續(xù)處于下行周期，則個(gè)體信用分化更趨明顯，財(cái)務(wù)杠桿偏高且財(cái)務(wù)和資金管理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理2024年以來(lái)，行業(yè)景氣度低迷導(dǎo)致樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力下降，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流對(duì)總債務(wù)的覆蓋程度明顯下滑；而對(duì)外部融資依賴(lài)度高企亦推高了樣本企業(yè)貨幣資金儲(chǔ)備，但由于對(duì)短期2024年以來(lái)樣本企業(yè)普遍面臨償債指標(biāo)弱化的情況，且2025年其盈利及獲現(xiàn)能力或?qū)⒊掷m(xù)承壓，仍需重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)和資金管理能力偏弱的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的釋未進(jìn)行調(diào)整的有息債務(wù)=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+拆入資金+衍生金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他權(quán)益工具中的永續(xù)債。信用債發(fā)行及利差情況從全行業(yè)企業(yè)的信用債發(fā)行情況來(lái)看，2024年以來(lái)隨著鋼企自身造血能力減弱、對(duì)外融資依賴(lài)度上升，加之融資面相對(duì)寬松，其信用債發(fā)行只數(shù)和規(guī)模均呈明顯的同比上升態(tài)勢(shì)資規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正。整體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前鋼鐵行業(yè)發(fā)行人的債券融資渠道仍較為暢通，加主要發(fā)行人均獲得了較高的信用等級(jí)，且持續(xù)獲得金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的認(rèn)可，因債成本仍然處于較優(yōu)水平，且新發(fā)債主要用于到期債務(wù)置換；同時(shí)，考慮到目前樣較為可靠，目前流動(dòng)性表現(xiàn)尚可，短期來(lái)看鋼企的債務(wù)周轉(zhuǎn)和接續(xù)壓力較為可控。于2025年行業(yè)景氣度的復(fù)蘇情況仍不樂(lè)觀，主要下游消費(fèi)行業(yè)現(xiàn)狀持續(xù)表現(xiàn)出筑底得關(guān)注的是，在產(chǎn)業(yè)類(lèi)的發(fā)行人中，鋼鐵行業(yè)的信用債利差仍然偏高，從2024年下半年發(fā)債情況來(lái)看，每月的信用債利差在全部產(chǎn)業(yè)類(lèi)行業(yè)中按發(fā)債利差從低到高多排在后1/3；其中，罰、人民銀行多次提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)等因素，加之7月通脹數(shù)據(jù)漲幅超出預(yù)期、9月基本面仍持續(xù)擾動(dòng)等，市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，利差持續(xù)走闊；11月，在資金面較為寬松的背景下，利差有所收窄。整體來(lái)看，鋼鐵企業(yè)發(fā)債利差下行一定程度上受益于資金面逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒗输撹F行業(yè)信用債表現(xiàn)及其反應(yīng)的發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)變化情況、對(duì)債券融資的影響仍需密切關(guān)7為保證結(jié)果的穩(wěn)定性，中誠(chéng)信國(guó)際在分行業(yè)、分類(lèi)別進(jìn)行行業(yè)利差分析時(shí)，選取的是各級(jí)別中樣本量不小于5的行業(yè)，包括農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、建筑、裝備制造、化工、鋼鐵、批發(fā)和零售業(yè)、金融、汽車(chē)、煤炭、基礎(chǔ)設(shè)施投融資、有色金屬、公用事業(yè)、建筑材料、文化產(chǎn)業(yè)、綜合、交通運(yùn)輸、輕工制造、商業(yè)與個(gè)人服務(wù)、電子、電力生產(chǎn)與供應(yīng)共21個(gè)行業(yè)分類(lèi)。注：上圖數(shù)據(jù)口徑采用“中誠(chéng)信國(guó)際—鋼鐵冶煉”分類(lèi)。資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理2024年以來(lái)，房地產(chǎn)、制造業(yè)等下游用鋼需求持續(xù)低迷，疊加供給端仍然相對(duì)過(guò)剩以及原料端的支撐作用下滑，共同導(dǎo)致鋼價(jià)持續(xù)下挫，同時(shí)主要原燃料成本的跌幅不及銷(xiāo)售作用，鋼鐵行業(yè)虧損面呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)；經(jīng)營(yíng)壓力加劇及經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)下滑導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)對(duì)外部融資的依賴(lài)度較高，財(cái)務(wù)杠桿仍高位承壓，而資金面較為寬松等外部環(huán)境使得主要鋼鐵渠道較為暢通，且信用債發(fā)行利差整體收窄?，F(xiàn)階段，整體下行的運(yùn)營(yíng)環(huán)境對(duì)鋼鐵本管理能力、融資接續(xù)能力、流動(dòng)性管理和資金周轉(zhuǎn)效率均提出了更高要求，且需展望2025年，地產(chǎn)用鋼需求仍產(chǎn)生拖累，而基建和制造業(yè)用鋼需求貢獻(xiàn)度有望持續(xù)所提升，但整體下游需求行業(yè)仍呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”狀態(tài)，同時(shí)供給端預(yù)計(jì)不會(huì)明顯出現(xiàn)大規(guī)模減量，供需矛盾在一定程度上仍將存在；成本端壓力雖然已經(jīng)小幅釋放，但也將減弱對(duì)鋼價(jià)的支撐作用，鋼材價(jià)格及行業(yè)利潤(rùn)空間仍然持續(xù)承壓。雖然鋼企普遍將資金向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域集中，且較為暢通的融資渠道可對(duì)流動(dòng)性提供一定支撐，但在盈利及獲現(xiàn)能力弱化且目前難個(gè)月內(nèi)鋼鐵企業(yè)將面臨盈利空間承壓、流動(dòng)性壓力上升的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)總體信用質(zhì)量將有所弱附表一：樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司簡(jiǎn)稱(chēng)營(yíng)業(yè)總收入（億元）202220232024.1~92022營(yíng)業(yè)毛利率（%）20232024.1~92022凈利潤(rùn)（億元）20232024.1~9鞍山鋼鐵1,490.401,220.91875.969.488.185.3570.0520.90-3.98首鋼集團(tuán)2,478.992,380.131,745.6311.158.989.5221.0332.9925.35攀鋼集團(tuán)793.13707.86510.1212.619.589.7016.384.096.08山鋼集團(tuán)1,826.681,408.20833.697.065.084.26-2.47-24.06-29.48寶鋼股份3,690.583,448.682,428.565.846.205.26140.29137.4168.88湖南鋼鐵2,201.182,360.561,641.679.477.956.50125.53103.8458.25沙鋼集團(tuán)1,739.381,570.721,159.357.868.385.5453.7221.269.37酒鋼宏興446.11394.52257.573.047.104.98-24.76-10.50-19.46河鋼集團(tuán)4,006.684,015.932,951.4810.7810.089.6135.0931.9618.21太鋼集團(tuán)1,087.501,201.54854.4211.536.686.0649.4413.9210.96新興鑄管477.60432.53270.807.316.295.5919.1814.124.25凌鋼股份215.58203.21138.85-1.56-0.80-6.49-8.34-6.81-13.63本鋼集團(tuán)771.82698.65481.897.935.620.561.47-20.40-44.58柳鋼集團(tuán)997.591,065.38725.99-1.690.692.15-65.02-49.56-30.05三鋼閩光516.58479.41331.775.535.313.131.50-6.59-13.23新鋼股份990.01711.43311.803.211.90-0.5010.495.17-5.68南鋼股份706.67725.43492.9110.7510.6011.8823.2422.4517.67包鋼股份721.72705.65498.657.739.727.88-14.450.30-6.95馬鋼股份1,021.54989.38615.133.241.65-0.35-8.20-16.40-27.61安陽(yáng)鋼鐵392.35421.51241.70-0.751.99-3.93-31.31-15.78-23.00合計(jì)/平均值26,572.0925,141.6317,367.936.53*6.06*4.34*412.86258.321.37公司簡(jiǎn)稱(chēng)總債務(wù)（億元）20222023短期債務(wù)占比（%）2024.9202220232024.9總資本化比率（%）202220232024.9鞍山鋼鐵785.92806.32734.8537.4830.1040.0044.2732.2429.51首鋼集團(tuán)2,199.092329.092328.1354.5341.3740.2757.7268.0467.33攀鋼集團(tuán)379.36627.52428.3768.2939.9558.9552.6463.5353.83山鋼集團(tuán)1,151.861224.371240.5371.4758.2357.8580.4279.1279.49寶鋼股份518.65599.80557.5347.8038.0846.7919.3774.5073.28湖南鋼鐵430.06511.34780.1857.9059.6073.9437.4445.4155.87沙鋼集團(tuán)838.23985.37966.2340.3670.8960.2844.4192.9993.33酒鋼宏興213.89261.16302.1772.9163.9771.4665.6547.8351.44河鋼集團(tuán)3,125.413306.043428.7440.4847.0145.9469.4991.1091.72太鋼集團(tuán)427.66507.36512.3643.3732.7652.8838.5518.7318.93新興鑄管171.45164.63160.6242.7158.4849.0238.3368.9772.53凌鋼股份52.7055.1557.3185.9474.0459.8639.287.187.24本鋼集團(tuán)737.66850.20884.4357.8050.8455.4171.5176.5478.76柳鋼集團(tuán)572.29607.93653.5449.4248.3350.3861.0937.3138.69三鋼閩光188.79214.51264.6192.0885.8787.6846.8643.0949.13新鋼股份146.22193.03167.7596.7968.9277.8435.1165.5664.56南鋼股份279.76290.06268.3581.9169.8381.9047.6426.5224.16包鋼股份463.57481.61487.5069.6668.2759.9743.0226.0426.14馬鋼股份244.61290.05306.3767.3775.3174.7642.3348.2650.73安陽(yáng)鋼鐵安陽(yáng)鋼鐵156.11159.88153.9880.7490.6393.7965.8235.2636.66合計(jì)/平均值13,083.3014,465.4214,683.5662.95*58.62*61.95*50.05*52.41*53.17*公司簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）貨幣資金/短期債務(wù)（X）202220232024.1~9202220232024.1~9202220232024.9鞍山鋼鐵138.57105.5845.7476.9441.33-80.520.410.430.31首鋼集團(tuán)235.66178.7678.3084.29-31.97-3.090.340.440.39攀鋼集團(tuán)37.7712.8234.8416.88-53.00-34.070.200.160.13山鋼集團(tuán)229.0115.0915.4026.43-5.12-12.970.140.220.27寶鋼股份447.19253.02156.38224.23-158.06-157.590.971.140.93湖南鋼鐵136.3262.7478.9166.81-154.18-165.840.550.260.26沙鋼集團(tuán)80.61145.6189.7686.70-23.44-185.500.510.410.44酒鋼宏興15.435.04-14.5021.84-32.15-35.500.290.260.16河鋼集團(tuán)177.13172.73123.20213.42-194.47-106.640.320.270.27太鋼集團(tuán)79.34104.9241.4138.48-13.950.100.530.950.61新興鑄管32.3119.14-17.6823.44-6.07-0.651.471.090.79凌鋼股份-7.8517.15-3.842.19-5.84-4.450.630.710.53本鋼集團(tuán)72.4639.3449.5227.57-39.10-29.870.120.100.12柳鋼集團(tuán)95.05-10.798.5658.46-62.43-41.620.590.430.34三鋼閩光-8.9712.50-4.4526.80-19.33