《中概股回歸及分拆上市探究的文獻(xiàn)綜述》6700字

中概股回歸及分拆上市研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述關(guān)于中概股回歸的研究現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)主要對(duì)中概股的回歸動(dòng)因、回歸路徑和回歸影響三個(gè)方面進(jìn)行了研究。（1）關(guān)于中概股回歸的動(dòng)因現(xiàn)有文獻(xiàn)將中概股回歸的主要?jiǎng)右蚋爬椋菏袌?chǎng)價(jià)值被低估、尋求穩(wěn)定的上市環(huán)境、降低上市維護(hù)成本等。①動(dòng)因一：市場(chǎng)價(jià)值被低估大多數(shù)中概股公司屬于互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)、金融等行業(yè)，具有良好的發(fā)展前景和空間，其發(fā)展?jié)撃芗皟r(jià)值獲得了廣大國內(nèi)消費(fèi)者的認(rèn)可，而國外消費(fèi)者卻對(duì)大多數(shù)中概股公司知之甚少，因此企業(yè)在國內(nèi)資本市場(chǎng)可以獲得更高的市場(chǎng)估值。中概股回歸也可以在短期內(nèi)吸引投資者的廣泛關(guān)注，使公司獲得超額收益。彭濤（2016）將中概股的回歸動(dòng)因概括為物質(zhì)和精神兩大類，其中物質(zhì)動(dòng)因是由于資本的逐利性所導(dǎo)致的，精神動(dòng)因則是因?yàn)槠髽I(yè)缺乏社會(huì)責(zé)任、忽視信用成本[[]彭濤.中概股回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)問題研究[J].國際經(jīng)濟(jì)合作，2016(10):92-95.][]彭濤.中概股回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)問題研究[J].國際經(jīng)濟(jì)合作，2016(10):92-95.申李青、陳端（2017）通過對(duì)比網(wǎng)易、巨人網(wǎng)絡(luò)2家游戲中概股的市值管理方法，發(fā)現(xiàn)回歸并非是提高中概股企業(yè)市值的唯一途徑，中概股企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過高效的市值管理、長(zhǎng)足的發(fā)展來獲得投資者的認(rèn)可[[]申李青,陳端.中美股市估值鴻溝下游戲中概股的回歸探析——以網(wǎng)易及巨人網(wǎng)絡(luò)為例[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì),2017,36(07):180-186.][]申李青,陳端.中美股市估值鴻溝下游戲中概股的回歸探析——以網(wǎng)易及巨人網(wǎng)絡(luò)為例[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì),2017,36(07):180-186.程海燕、易榮華（2017）運(yùn)用單因素分析法和Logit模型對(duì)2005-2015年主動(dòng)退市的中概股企業(yè)（共193家）進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中概股主動(dòng)退市的主要原因有：減少自由現(xiàn)金流、加強(qiáng)股權(quán)控制、降低管理層與股東利益沖突、提升公司估值、受國內(nèi)A股市場(chǎng)吸引[[]程海燕,易榮華.為什么中國內(nèi)地企業(yè)主動(dòng)從海外資本市場(chǎng)退市?[J].南方金融,2017(01):47-55.][]程海燕,易榮華.為什么中國內(nèi)地企業(yè)主動(dòng)從海外資本市場(chǎng)退市?[J].南方金融,2017(01):47-55.杜靜然、王瑞（2019）運(yùn)用基于CAPM模型的自由現(xiàn)金流估值法分析了完美世界回歸A股的估值，認(rèn)為其回歸歸因于國內(nèi)外資本市場(chǎng)的估值理論與實(shí)際存在較大差異。我國A股市場(chǎng)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，較高的市場(chǎng)預(yù)期會(huì)為其帶來較高的企業(yè)估值；而在美國市場(chǎng)，若企業(yè)短期內(nèi)無法帶來可觀收益或收益為負(fù)，市場(chǎng)估值就會(huì)很低[[]杜靜然，王瑞.完美世界回歸A股估值研究[J].會(huì)計(jì)之友，2019(02):131-136.][]杜靜然，王瑞.完美世界回歸A股估值研究[J].會(huì)計(jì)之友，2019(02):131-136.②動(dòng)因二：尋求穩(wěn)定的上市環(huán)境一方面，在美中概股自2010年起頻繁遭到渾水等做空機(jī)構(gòu)的攻擊，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和品牌形象遭到了極大損害，部分中概股企業(yè)甚至被迫退市。相比之下，國內(nèi)市場(chǎng)則穩(wěn)定得多。另一方面，中概股的主營業(yè)務(wù)在國內(nèi)進(jìn)行，國內(nèi)外的市場(chǎng)制度、監(jiān)管規(guī)則、商業(yè)理念等方面差異懸殊。文化差異的存在使中概股企業(yè)面臨信息不對(duì)稱的難題，但企業(yè)與投資者之間存在的信息不對(duì)稱難題在中概股回歸后將迎刃而解，國內(nèi)投資者能夠更清晰、更全面地了解企業(yè)。祝繼高、端楊、李鑫（2015）利用Duration模型對(duì)企業(yè)私有化動(dòng)因進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中概股公司遭遇集體做空提高了其私有化的風(fēng)險(xiǎn)比率[[5]祝繼高,端楊,李鑫.中概股公司私有化研究:動(dòng)機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果[J].財(cái)經(jīng)研究,2015,41(04):110-121.]。[5]祝繼高,端楊,李鑫.中概股公司私有化研究:動(dòng)機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果[J].財(cái)經(jīng)研究,2015,41(04):110-121.\t"/kns8/defaultresult/knet"張然、\t"/kns8/defaultresult/knet"陳思、\t"/kns8/defaultresult/knet"雷羽（2015）應(yīng)用Probit模型對(duì)37家存在財(cái)務(wù)造假的在美中概股公司進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)收到SEC意見信的企業(yè)更有可能存在財(cái)務(wù)造假等問題，企業(yè)也易成為被做空機(jī)構(gòu)攻擊的對(duì)象[[]張然,陳思,雷羽.SEC意見信與財(cái)務(wù)造假——基于中概股危機(jī)的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2015(07):11-17+96.]。[]張然,陳思,雷羽.SEC意見信與財(cái)務(wù)造假——基于中概股危機(jī)的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2015(07):11-17+96.劉元、林愛梅、張憲（2016）對(duì)分眾傳媒借殼七喜控股回歸A股進(jìn)行了案例分析，認(rèn)為分眾傳媒回歸的重要?jiǎng)右蛴校阂虮粶喫|(zhì)疑夸大資產(chǎn)導(dǎo)致其市值一日之間蒸發(fā)13.6億美元，且多次遭遇SEC的行政訴訟不得不支付高額費(fèi)用進(jìn)行和解[[]劉元,林愛梅,張憲.中概股回歸之路及啟示——以分眾傳媒為例[J].財(cái)會(huì)月刊,2016(15):100-102.][]劉元,林愛梅,張憲.中概股回歸之路及啟示——以分眾傳媒為例[J].財(cái)會(huì)月刊,2016(15):100-102.李行健、李廣子（2017）利用Logit模型對(duì)100家發(fā)起過私有化議案的在美上市中概股進(jìn)行了假設(shè)檢驗(yàn)，首次提出并證實(shí)了國內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的改善對(duì)我國境外上市公司私有化退市決策的影響[[]李行健,李廣子.中概股退市的動(dòng)機(jī)及其溢價(jià)來源研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2017(04):47-62.][]李行健,李廣子.中概股退市的動(dòng)機(jī)及其溢價(jià)來源研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2017(04):47-62.肖鳴（2019）以在2011年至2018年間宣布過私有化的中概股公司為主要的研究樣本進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)交易成本、股權(quán)集中度、現(xiàn)金保有量以及潛在的獲利能力是引起中概股私有化退市的重要?jiǎng)右?，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力以及國內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境差異則是決定中概股能否成功回歸的關(guān)鍵因素[[]肖鳴.中概股私有化回歸的動(dòng)因與路徑研究[D].浙江大學(xué)，2019.][]肖鳴.中概股私有化回歸的動(dòng)因與路徑研究[D].浙江大學(xué)，2019.③動(dòng)因三：降低上市維護(hù)成本中概股企業(yè)赴美上市后需承擔(dān)昂貴的上市公司維護(hù)費(fèi)用，同等規(guī)模的國內(nèi)上市公司的上市公司維護(hù)費(fèi)用僅為中概股企業(yè)承擔(dān)費(fèi)用的十幾分之一，因此中概股企業(yè)回歸可以大幅減少上市維護(hù)費(fèi)用，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)，美國法律對(duì)于上市公司信息披露的要求相當(dāng)嚴(yán)格，一旦信息披露不完善，中概股企業(yè)或面臨法律訴訟，代價(jià)慘重。信息披露不完善也正是渾水等做空機(jī)構(gòu)攻擊中概股的常用理由。徐佳良（2020）認(rèn)為奇虎360選擇私有化退市回歸A股存在著多方面的因素：企業(yè)市值存在被低估；多次遭遇香櫞惡意做空行為，企業(yè)尋求穩(wěn)定上市環(huán)境；在美上市成本高昂；尋求戰(zhàn)略調(diào)整[[]徐佳良.美國上市中概股企業(yè)回歸A股的動(dòng)因、路徑及經(jīng)濟(jì)后果研究[D].華僑大學(xué)，2020.][]徐佳良.美國上市中概股企業(yè)回歸A股的動(dòng)因、路徑及經(jīng)濟(jì)后果研究[D].華僑大學(xué)，2020.張璐瑤（2020）認(rèn)為晶澳太陽能選擇私有化退市、借殼回歸A股的動(dòng)因包括：其企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估、海外上市維護(hù)費(fèi)用高、國家政策對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持以及國家政策放松了對(duì)于借殼上市的限制[[]張璐瑤.中概股私有化回歸的動(dòng)因及效應(yīng)研究[D].河南大學(xué)，2020.][]張璐瑤.中概股私有化回歸的動(dòng)因及效應(yīng)研究[D].河南大學(xué)，2020.（2）關(guān)于中概股回歸的路徑中概股回歸的路徑主要有：IPO上市、借殼上市、分拆上市、CDR上市、赴港第二上市。①IPO上市早年我國資本市場(chǎng)實(shí)行核準(zhǔn)制，企業(yè)申請(qǐng)IPO準(zhǔn)備時(shí)間長(zhǎng)、過會(huì)難度大，無法解決企業(yè)在資金方面的燃眉之急，而搭建VIE架構(gòu)的中概股企業(yè)也得經(jīng)歷私有化退市、拆除VIE架構(gòu)等步驟，耗時(shí)耗力。但如今，我國正在推行注冊(cè)制、科創(chuàng)板，大幅降低了企業(yè)上市的時(shí)間成本，以后也會(huì)有更多的中概股企業(yè)選擇IPO方式回歸。②9944借殼上市鄧路、孫春興（2017）認(rèn)為IPO和借殼上市是公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的兩種主要方式，相對(duì)于IPO前期準(zhǔn)備工作的漫長(zhǎng)，借殼上市能降低公司上市的時(shí)間成本，更有利于公司抓住市場(chǎng)時(shí)機(jī)快速進(jìn)入資本市場(chǎng)[[]鄧路，孫春興.市場(chǎng)時(shí)機(jī)、海外上市與中概股回歸——基于分眾傳媒的案例研究[J].會(huì)計(jì)研究，2017(12):59-65+97.][]鄧路，孫春興.市場(chǎng)時(shí)機(jī)、海外上市與中概股回歸——基于分眾傳媒的案例研究[J].會(huì)計(jì)研究，2017(12):59-65+97.王艷、羅莉、吳志偉（2018）認(rèn)為估值差異會(huì)促使企業(yè)選擇在估值較高的資本市場(chǎng)上市，相較于IPO“規(guī)則性”導(dǎo)向，借殼上市中的“原則性”導(dǎo)向更有利于對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)進(jìn)行公允地估值，因此借殼上市是“新經(jīng)濟(jì)”中概股公司回歸中國A股的可行路徑[[]王艷,羅莉,吳志偉.市場(chǎng)時(shí)機(jī)與“中概股”回歸[J].會(huì)計(jì)之友,2018(20):7-13.][]王艷,羅莉,吳志偉.市場(chǎng)時(shí)機(jī)與“中概股”回歸[J].會(huì)計(jì)之友,2018(20):7-13.李莎（2020）認(rèn)為千方科技因在美市估值較低難以融資，故選擇回歸A股。該公司采取的借殼上市回歸路徑能夠縮減回國上市的時(shí)間、減少審批等環(huán)節(jié)的不確定性[[]李莎.中概股回歸動(dòng)因、路徑及其效果研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2020.][]李莎.中概股回歸動(dòng)因、路徑及其效果研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2020.呂芙蓉（2020）詳細(xì)闡述了晶澳太陽能從私有化退市到借殼回歸的全過程，認(rèn)為該公司選擇借殼上市不僅能夠縮短上市時(shí)間、降低時(shí)間成本，還能夠規(guī)避政府的監(jiān)管和審查[[]呂芙蓉.中概股回歸的動(dòng)因及路徑選擇[D].蘭州大學(xué)，2020.][]呂芙蓉.中概股回歸的動(dòng)因及路徑選擇[D].蘭州大學(xué)，2020.③CDR（中國存托憑證）上市皮海洲（2018）認(rèn)為中國存托憑證（CDR）的推出為中概股回歸鋪平了道路CDR不僅解決了困擾中概股企業(yè)回歸的VIE架構(gòu)、AB股(同股不同權(quán))、長(zhǎng)期未盈利等障礙，還有利于中概股企業(yè)在國際市場(chǎng)塑造、維護(hù)企業(yè)形象[[]皮海洲.CDR為中概股回歸鋪平了道路[J].武漢金融，2018(04):88.][]皮海洲.CDR為中概股回歸鋪平了道路[J].武漢金融，2018(04):88.吳秀波、楊一傲（2021）對(duì)比了聯(lián)通模式、IPO模式和CDR模式的行業(yè)條件、財(cái)務(wù)指標(biāo)、法律關(guān)系等，認(rèn)為對(duì)具有VIE架構(gòu)的紅籌企業(yè)來說言,采用CDR模式比采用IPO模式更為便利[[]吳秀波,楊一傲.紅籌企業(yè)回歸A股市場(chǎng)發(fā)行上市的模式分析[J].新金融,2021(01):29-34.][]吳秀波,楊一傲.紅籌企業(yè)回歸A股市場(chǎng)發(fā)行上市的模式分析[J].新金融,2021(01):29-34.（3）關(guān)于中概股23955回歸的影響①正面影響中概股回歸的正面影響主要通過對(duì)比企業(yè)回歸前后的市值、財(cái)務(wù)績(jī)效變化。張春（2019）對(duì)中概股巨人網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了案例分析，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在回歸后的市值比退市前增加了3-4倍，且股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，使控股股東對(duì)企業(yè)的管理和控制得到加強(qiáng)，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展[[]張春.海外上市公司回歸A股上市的案例分析[J].財(cái)會(huì)通訊,2019(05):66-70.][]張春.海外上市公司回歸A股上市的案例分析[J].財(cái)會(huì)通訊,2019(05):66-70.何楊玥（2020）分析藥明康德的財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)：公司重回國內(nèi)資本市場(chǎng)后，在盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)性上均有大幅度提升，公司的財(cái)務(wù)情況因此舉措而得到一定程度的改善[[]何楊玥.中概股私有化回歸A股的動(dòng)因、路徑與經(jīng)濟(jì)后果研究[D].安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2020.][]何楊玥.中概股私有化回歸A股的動(dòng)因、路徑與經(jīng)濟(jì)后果研究[D].安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2020.呂雅銘（2020）發(fā)現(xiàn)邁瑞醫(yī)療IPO回歸A股后，公司在市場(chǎng)層面、財(cái)務(wù)層面及經(jīng)營管理層面的實(shí)力都有所提升，并對(duì)其他中概股與A股醫(yī)療器械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者起了帶動(dòng)作用，并有助于改善我國A股市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)[[]呂雅銘.中概股回歸的動(dòng)因、路徑和經(jīng)濟(jì)后果研究[D].浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，2020.][]呂雅銘.中概股回歸的動(dòng)因、路徑和經(jīng)濟(jì)后果研究[D].浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，2020.②負(fù)面影響中概股回歸的負(fù)面影響多集中于外匯、套利方面。李杲（2017）認(rèn)為中概股的回歸可能會(huì)導(dǎo)致一些負(fù)面影響，主要體現(xiàn)在回歸過程中的外匯出境壓力、回歸完成后的減持壓力等[[]李杲.中概股私有化與分拆回歸A股的特點(diǎn)與影響分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2017(11):42-48.][]李杲.中概股私有化與分拆回歸A股的特點(diǎn)與影響分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2017(11):42-48.王艷、吳志偉、羅莉、魏其芳（2018）認(rèn)為中概股“套利回歸”易加劇“殼資源”炒作行為并形成資產(chǎn)泡沫、集中私有化溢價(jià)回歸會(huì)加大資本市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、私有化退市會(huì)引發(fā)人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)并增大監(jiān)管壓力[[]王艷，吳志偉，羅莉，魏其芳.資本市場(chǎng)真的歡迎“中概股”回歸嗎?[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2018(11):4-11+29.][]王艷，吳志偉，羅莉，魏其芳.資本市場(chǎng)真的歡迎“中概股”回歸嗎?[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2018(11):4-11+29.馬方、林貴、姜宛辰（2018）認(rèn)為中概股集中回歸易引起我國資本市場(chǎng)股票等金融產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，加劇人民幣貶值壓力[[]馬方，林貴，姜宛辰.中概股回歸的原因及對(duì)策分析[J].東北師大學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2018(02):55-59.][]馬方，林貴，姜宛辰.中概股回歸的原因及對(duì)策分析[J].東北師大學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2018(02):55-59.劉聰琳（2020）認(rèn)為雖然從長(zhǎng)期來看，三六零回歸A股有助于實(shí)現(xiàn)其總體戰(zhàn)略，但存在私有化階段債務(wù)融資導(dǎo)致資金壓力巨大、資本結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致價(jià)值創(chuàng)造能力受損等問題[[]劉聰琳.三六零回歸A股的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究[D].河北師范大學(xué)，2020.][]劉聰琳.三六零回歸A股的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究[D].河北師范大學(xué)，2020.關(guān)于分拆上市的研究現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)主要對(duì)中概股分拆上市回歸A股的動(dòng)因和效果進(jìn)行了研究。（1）關(guān)于分拆上市的動(dòng)因現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于母公司分拆子公司上市的主要原因可概括為：有利于實(shí)施核心化戰(zhàn)略、傳遞公司價(jià)值被低估的信號(hào)、拓寬融資渠道、推動(dòng)子公司管理層的股權(quán)激勵(lì)等。①有利于實(shí)施核心化戰(zhàn)略對(duì)于多元化經(jīng)營或母子公司經(jīng)營范圍差距較大的大型企業(yè)，分拆上市有利于實(shí)施核心化戰(zhàn)略，母子公司雙方都能聚焦其主營業(yè)務(wù)，上市獲得的融資可為子公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供資金、資源，并同時(shí)降低母公司的資金壓力，因?yàn)槟腹緹o需為子公司的發(fā)展買單。分拆上市有利于母子公司能使各自的主營業(yè)務(wù)更加專業(yè)化，提高母子公司生產(chǎn)效率。母子公司管理層的分離也使子公司管理層具有獨(dú)立話語權(quán)，把控子公司的相關(guān)決策，提高母子公司的管理效率。RobertComment、GreggA.Jarrell（1995）認(rèn)為公司的股價(jià)收益與其業(yè)務(wù)的集中程度正相關(guān)[[]RobertComment,GreggA.Jarrell.Corporatefocusandstockreturns[J].JournalofFinancialEconomics,1995,37(1).][]RobertComment,GreggA.Jarrell.Corporatefocusandstockreturns[J].JournalofFinancialEconomics,1995,37(1).肖愛晶、耿輝建（2019）認(rèn)為中興通訊分拆子公司國民技術(shù)上市這一模式屬于業(yè)務(wù)差異型。由于母子公司的主要業(yè)務(wù)不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此分拆子公司上市有利于實(shí)施核心化戰(zhàn)略，保證公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力[[]肖愛晶,耿輝建.企業(yè)分拆上市的動(dòng)因及績(jī)效研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2019(11):52-56.][]肖愛晶,耿輝建.企業(yè)分拆上市的動(dòng)因及績(jī)效研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2019(11):52-56.②向投資者傳遞公司價(jià)值被低估的信號(hào)相比主營業(yè)務(wù)集中、成長(zhǎng)空間可觀的公司來說，由于投資者注意力有限，偏向于關(guān)注公司的主營業(yè)務(wù)，難以了解業(yè)務(wù)多元化公司的全貌，因此多元化經(jīng)營的傳統(tǒng)公司獲得的市場(chǎng)估值普遍更低。母公司分拆某一業(yè)務(wù)上市，向投資者傳遞公司價(jià)值被低估的信息。分拆上市后子公司將披露其業(yè)務(wù)、經(jīng)營狀況、盈利水平等信息，使投資者進(jìn)一步了解子公司，使子公司獲得更高的估值水平，能夠更準(zhǔn)確地反映子公司的實(shí)際價(jià)值。沈佳燁、郭飛（2018）認(rèn)為藥明康德以“一拆三”形式回歸的動(dòng)因之一是降低信息不對(duì)稱導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估，分拆后的藥明康德的發(fā)行市盈率遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他企業(yè)，分拆后的市值遠(yuǎn)高于從紐交所退市時(shí)的市值[[]沈佳燁,郭飛.中概股回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)的路徑及動(dòng)因——藥明康德“一拆三”回歸的案例分析[J].財(cái)會(huì)月刊,2018(21):95-102.][]沈佳燁,郭飛.中概股回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)的路徑及動(dòng)因——藥明康德“一拆三”回歸的案例分析[J].財(cái)會(huì)月刊,2018(21):95-102.③拓寬融資渠道，提高母公司資金的流動(dòng)性對(duì)于已上市公司來說，雖然可供選擇的融資渠道并不單一，但是已上市公司再融資的要求更加嚴(yán)格、融資難度加大，且融得資金未必能有效用于子公司的經(jīng)營發(fā)展。因此，部分公司選擇將其子公司分拆上市，拓寬其融資渠道，融資資金在改善、促進(jìn)子公司經(jīng)營發(fā)展的同時(shí)，也可以提高母公司資金的流動(dòng)性。于瑋詩（2020）對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的花樣年公司分拆其物業(yè)板塊彩生活進(jìn)行了案例研究，認(rèn)為其分拆上市的主要?jiǎng)訖C(jī)是擴(kuò)大融資渠道，以滿足企業(yè)大規(guī)模收購及社區(qū)服務(wù)平臺(tái)搭建所需要的大量資金需求[[]于瑋詩.彩生活分拆上市的績(jī)效研究[D].華南理工大學(xué),2020.][]于瑋詩.彩生活分拆上市的績(jī)效研究[D].華南理工大學(xué),2020.劉青青（2020）對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療進(jìn)行了案例研究，發(fā)現(xiàn)微創(chuàng)醫(yī)療因資金問題難以與國際醫(yī)療企業(yè)相匹敵，而此次分拆能夠?yàn)楣镜难邪l(fā)和市場(chǎng)開拓提供資金支持，并緩解母公司的負(fù)債水平[[]劉青青.上市公司分拆上市的價(jià)值創(chuàng)造研究[D].北京交通大學(xué),2020.][]劉青青.上市公司分拆上市的價(jià)值創(chuàng)造研究[D].北京交通大學(xué),2020.④有利于推動(dòng)子公司管理層的股權(quán)激勵(lì)基于管理層激勵(lì)假說，分拆上市前，兩權(quán)分立使子公司管理層難以直接受惠于股權(quán)激勵(lì)的制度，降低了子公司管理層的管理效率和工作積極性。而在子公司分拆上市后，子公司可以單獨(dú)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，使子公司的管理層直接受惠于子公司的股價(jià)、利潤等，減少代理成本，從而有效激發(fā)子公司的管理層提高管理效率。DebraJ.Aron（1991）提出無論分拆是否會(huì)發(fā)生，分拆發(fā)生的可能性都能夠改善管理層的積極性，而分拆后子公司的股權(quán)價(jià)值提高則有力地說明了生產(chǎn)效率的提高[[]DebraJ.Aron.UsingtheCapitalMarketasaMonitor:CorporateSpinoffsinanAgencyFramework[J].TheRANDJournalofEconomics,1991,22(4).][]DebraJ.Aron.UsingtheCapitalMarketasaMonitor:CorporateSpinoffsinanAgencyFramework[J].TheRANDJournalofEconomics,1991,22(4).鄧建平、曾婧容、饒妙（2020）對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)碧桂園分拆物業(yè)業(yè)務(wù)——碧桂園服務(wù)進(jìn)行了案例分析，發(fā)現(xiàn)分拆后子公司管理層因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使個(gè)人薪酬得到了明顯提升，由此得出：分拆上市將薪酬激勵(lì)計(jì)劃與企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)掛鉤，有助于激勵(lì)管理層[[]鄧建平,曾婧容,饒妙.房地產(chǎn)企業(yè)分拆上市的資本邏輯——以碧桂園為例[J].財(cái)會(huì)月刊,2020(19):156-160.][]鄧建平,曾婧容,饒妙.房地產(chǎn)企業(yè)分拆上市的資本邏輯——以碧桂園為例[J].財(cái)會(huì)月刊,2020(19):156-160.（2）關(guān)于分拆上市的效果從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，多利用案例研究法、實(shí)證研究法對(duì)分拆上市的效果進(jìn)行探討。下文將從正反兩面來論述分拆上市的效果。①正面效果分拆上市的正面效果主要有：公告效應(yīng)使股價(jià)提高、股東獲得超額收益率；滿足企業(yè)融資需求；提高母子公司經(jīng)營能力；提高企業(yè)知名度；有利于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)等。Katherine、Abbie（1986）對(duì)76個(gè)樣本進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)分拆上市對(duì)母公司股價(jià)有著顯著的公告的效應(yīng)，股東可因此獲得1.8%的超額收益率[[]SchipperKatherine,SmithAbbie.Acomparisonofequitycarve-outsandseasonedequityofferings:Sharepriceeffectsandcorporaterestructuring[J].North-Holland,1986,15(1-2).][]SchipperKatherine,SmithAbbie.Acomparisonofequitycarve-outsandseasonedequityofferings:Sharepriceeffectsandcorporaterestructuring[J].North-Holland,1986,15(1-2).KenChin-ChongLee（2010）研究了2000-2008年64家進(jìn)行控股型分拆的公司，發(fā)現(xiàn)分拆上市的公告對(duì)母公司股價(jià)有著正面效果。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者將樣本劃分為分拆成功和分拆失敗2組子樣本，發(fā)現(xiàn)分拆成功樣本組的超額收益率在公告日前為正值，在公告日后顯著下降，而分拆失敗樣本組的累計(jì)超額收益率的上升趨勢(shì)卻持續(xù)了更久[[]KenChin-ChongLee.Themarketresponseofequitycarve-outannouncementsinMalaysianstockmarket[J].Int.J.ofBusinessForecastingandMarketingIntelligence,2010,1(3/4).][]KenChin-ChongLee.Themarketresponseofequitycarve-outannouncementsinMalaysianstockmarket[J].Int.J.ofBusinessForecastingandMarketingIntelligence,2010,1(3/4).\t"/zn/Detail/index/SJES_02/_blank"MinoruOtsubo（2013）研究了控股型分拆和股東財(cái)富之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)母公司杠桿率高時(shí)，股價(jià)對(duì)分拆的反應(yīng)更加積極，且母公司將利用融資資金來降低杠桿率，因此股市或?qū)⒎植鹨暈槟腹窘档透軛U率的一個(gè)信號(hào)[[]MinoruOtsubo.Valuecreationfromfinancinginequitycarve-outs:EvidencefromJapan[J].JournalofEconomicsandBusiness,2013,68:52-69.]。[]MinoruOtsubo.Valuecreationfromfinancinginequitycarve-outs:EvidencefromJapan[J].JournalofEconomicsandBusiness,2013,68:52-69.甘磊（2017）認(rèn)為康恩貝分拆佐力藥業(yè)于創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立上市能夠提高公司短期的財(cái)務(wù)績(jī)效、保障核心業(yè)務(wù)的發(fā)展、滿足公司的融資需求、使公司獲得超額的投資收益[[]甘磊.康恩貝分拆佐力藥業(yè)上市的動(dòng)因及績(jī)效分析[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2017.][]甘磊.康恩貝分拆佐力藥業(yè)上市的動(dòng)因及績(jī)效分析[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2017.史建軍（2018）對(duì)新浪分拆微博上市的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)進(jìn)行了驗(yàn)證分析，發(fā)現(xiàn)除較為明顯的投融資效應(yīng)、財(cái)務(wù)效應(yīng)，還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)效應(yīng)和市場(chǎng)時(shí)機(jī)效應(yīng)，即微博選擇在用戶活躍度較高的時(shí)候選擇上市對(duì)其每用戶平均收入（ARPU）的影響較大[[]史建軍.新浪分拆微博上市的價(jià)值創(chuàng)造分析[J].會(huì)計(jì)之友,2018(21):119-125.][]史建軍.新浪分拆微博上市的價(jià)值創(chuàng)造分析[J].會(huì)計(jì)之友,2018(21):119-125.楊楊、于芝麥、杜建（2018）基于托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率對(duì)2000-2014年成功實(shí)現(xiàn)分拆上市的公司進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)分拆上市后母公司的稅負(fù)成本明顯下降，母公司的資產(chǎn)負(fù)債率也有所改善[[]楊楊,于芝麥,杜劍.股權(quán)分拆上市背景下企業(yè)稅負(fù)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究[J].稅務(wù)研究,2018(07):103-109.][]楊楊,于芝麥,杜劍.股權(quán)分拆上市背景下企業(yè)稅負(fù)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究[J].稅務(wù)研究,2018(07):103-109.趙維維（2019）分析了藥明康德“一拆三”回歸A股這一案例，認(rèn)為分拆上市的回歸方式有利于中概股公司提高子公司經(jīng)營業(yè)績(jī)、獲得更高的市值以及緩解回歸過程中的融資壓力[[]趙維維.藥明康德回歸A股的案例研究[D].重慶大學(xué)，2019.][]趙維維.藥明康德回歸A股的案例研究[D].重慶大學(xué)，2019.楊立娜（2020）認(rèn)為藥明康德的分拆上市大幅降低了私有化的體量，減少了私有化的成本，且其分拆后的各個(gè)部分能夠在不同市場(chǎng)進(jìn)行融資，降低信息不對(duì)稱性，擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道[[]楊立娜.藥明康德回歸分拆上市案例研究[D].吉林大學(xué)，2020.][]楊立娜.藥明康德回歸分拆上市案例研究[D].吉林大學(xué)，2020.余成然（2020）通過分析遼寧成大分拆成大生物的案例，得出以下結(jié)論：投資者對(duì)公司分拆上市的消息給予積極反應(yīng)，且有利于提高公司知名度；在長(zhǎng)期來看，分拆上市可以提升公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)[[]余成然.分拆上市對(duì)公司績(jī)效的影響[D].上海師范大學(xué)，2020.][]余成然.分拆上市對(duì)公司績(jī)效的影響[D].上海師范大學(xué)，2020.沈紅波、王悅、顧舒雯（2020）發(fā)現(xiàn)騰訊分拆閱文上市的主要目的符合管理層激勵(lì)假說，即閱文集團(tuán)上市在股權(quán)激勵(lì)、聲譽(yù)激勵(lì)和戰(zhàn)略選擇三方面更好地提高了管理層的積極性。此外，民營企業(yè)比國有企業(yè)更適合分拆上市和長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)，因國有企業(yè)存在激勵(lì)不足等問題，更應(yīng)先施行整體上市和短期現(xiàn)金激勵(lì)[[]沈紅波，王悅，顧舒雯.企業(yè)集團(tuán)的管理層激勵(lì)與分拆上市——基于騰訊分拆閱文的案例研究[J].管理會(huì)計(jì)研究，2020，3(Z1):34-51+133.][]沈紅波，王悅，顧舒雯.企業(yè)集團(tuán)的管理層激勵(lì)與分拆上市——基于騰訊分拆閱文的案例研究[J].管理會(huì)計(jì)研究，2020，3(Z1):34-51+133.和昭輝（2020）對(duì)上海環(huán)境在A股主板分拆上市和鐵建裝備赴港分拆上市進(jìn)行了雙案例研究，對(duì)比分析了A股、港股分拆上市的監(jiān)管政策、審核效率、上市成本、估值差異和分拆效果等，發(fā)現(xiàn)A股、H股分拆上市均能夠提高子公司的盈利實(shí)力和償債能力[[]和昭輝.上市公司A股、H股分拆上市比較分析[D].河北大學(xué)，2020.][]和昭輝.上市公司A股、H股分拆上市比較分析[D].河北大學(xué)，2020.②負(fù)面效果分拆上市的負(fù)面效果主要有：母子公司的財(cái)務(wù)績(jī)效未得到明顯改善；公司的管理費(fèi)用因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)而增加。林旭東等（2015）以國內(nèi)17家成功分拆上市的公司為樣本進(jìn)行了剖析，通過事件研究法發(fā)現(xiàn)：分拆上市對(duì)母公司具有公告效應(yīng)；通過對(duì)比母子公司分拆上市之后三年內(nèi)與分拆前一年的盈利能力、成長(zhǎng)能力的變動(dòng)程度發(fā)現(xiàn)：母公司所呈現(xiàn)的整體績(jī)效要優(yōu)于子公司，子公司的經(jīng)營績(jī)效未得到顯著改善[[]林旭東,唐明琴,程林,聶永華.