金融工程課件18資料教程

金融工程第五章期貨基礎(chǔ)知識(jrgc-lf-5-2-08)主講教師：周玉江1第五章：期貨基礎(chǔ)知識為了防止投資者違約，交易所制定了期貨交易的保證金制度。保證金的收取分級進行，交易所收取會員保證金，經(jīng)紀(jì)公司收取客戶保證金?，F(xiàn)在的問題是，對于交易所，是如何規(guī)避風(fēng)險的呢？1)客戶保證金2、保證金與逐日結(jié)算制度期貨也是風(fēng)險投資。與遠(yuǎn)期不同的是，期貨交易所是所有買方的賣方，及所有賣方的買方。主講教師：周玉江2第五章：期貨基礎(chǔ)知識在交易前，作為客戶的多空雙方，都必須在經(jīng)紀(jì)公司建立保證金賬戶。在期貨合約成交時，在建立頭寸與增減頭寸時，都需繳納初始保證金和維持保證金。初始保證金的數(shù)額與交易所、期貨品種、是套期保值還是投機等諸多因素有關(guān)。如果是投機，保證金可能高達(dá)合約價值的5%-7%；如果是套期保值，保證金一般為合約價值的2%-4%。①初始保證金的數(shù)額(1)初始保證金主講教師：周玉江3第五章：期貨基礎(chǔ)知識因此，客戶的保證金是動態(tài)的，隨標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化而變化。因此，保證金有出現(xiàn)負(fù)值的可能。為了防止投資者的保證金出現(xiàn)負(fù)值，失去保證金的作用，期貨交易規(guī)則規(guī)定，客戶還需繳納維持保證金。維持保證金的數(shù)額一般規(guī)定為初始保證金的75%左右。①維持保證金意義(2)維持保證金②維持保證金的管理主講教師：周玉江5第五章：期貨基礎(chǔ)知識【例5-2】某客戶參與芝加哥商品交易所(CME)S&P500這一追加的資金稱為變動保證金。如果客戶沒有及時提供變動保證金，經(jīng)紀(jì)公司可以對客戶的頭寸進行強制平倉。隨著價格的變化，客戶保證金可能高于初始保證金的水平，此時客戶可以把超額部分提走。(3)保證金的計算舉例一旦初始保證金低于維持保證金的數(shù)額，投資者會收到保證金催討通知單，要求投資者在下一個交易日前，將保證金以現(xiàn)金的形式追加到初始保證金的水平。主講教師：周玉江6第五章：期貨基礎(chǔ)知識每份合約的初始保證金為26,250美元，維持保證金為21,000美元，一份合約的每個指數(shù)點為250美元。2009年7月13日(星期一)買進一份12月份到期的合約，當(dāng)時期貨價格為1,100點。如果7月14日期貨價格分別收盤于：(1)

1,076點，(2)1110點。他的保證金各變成多少？解(1)：買入價為1100點，如果7月14日的收盤價為1076點，下跌了24點，則投資者損失的金額為。盈虧=(收盤價－買入價)×每點的價值=[1076－1100]×250=－24×250=－6000(美元)這時的初始保證金變成：.股指期貨交易。主講教師：周玉江7第五章：期貨基礎(chǔ)知識.26250－6000=20,250(美元)已經(jīng)低于維持保證金21000美元的水平，故該投資者需要在保證金賬戶追加6000美元。(2)如果7月14日的收盤價為1110點，上漲了10點。盈虧=(收盤價－買入價)×每點的價值=[1110－1100]×250=10×250=2500(美元)投資者將盈利2500美元，初始保證金達(dá)到28750美元。按照規(guī)定，投資者可以從保證金賬戶提走2500美元。總結(jié)：初始保證金的變動幅度低于維持保證金時追加到初始保證金的水平，高于初始保證金的部分提走，見圖5-1。主講教師：周玉江8第五章：期貨基礎(chǔ)知識圖5-1期貨價格與保證金關(guān)系買入期貨合約，買入價為A，當(dāng)期貨價格上漲到A1，系統(tǒng)將盈余部分放入初始保證金，投資者可以將其取走；盈余放入初始保證金買入價A虧損用初始保證金補足A1上漲A2下跌當(dāng)價格下跌到A2，系統(tǒng)將虧損部分用初始保證金補足；若初始保證金低于維持保證金，投資者須將初始保證金補足.主講教師：周玉江9第五章：期貨基礎(chǔ)知識遠(yuǎn)期是在結(jié)算日一次性結(jié)算的，結(jié)算金與交割價及確定日的實際價格的差額有關(guān)。故在合約的存續(xù)期內(nèi)，無論標(biāo)的資產(chǎn)的實際價格如何變化，與結(jié)算金無關(guān)。而期貨交易是逐日結(jié)算計算盈虧，因此，期貨的收盤價相當(dāng)于遠(yuǎn)期的確定日提供的參考價，期貨的買入價或賣出價相當(dāng)于遠(yuǎn)期的協(xié)議價。經(jīng)紀(jì)公司每天根據(jù)投資者的買入價或賣出價與收盤價進行比較計算盈虧，結(jié)清平倉，及時消除經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險。(4)期貨與遠(yuǎn)期結(jié)算的區(qū)別主講教師：周玉江10第五章：期貨基礎(chǔ)知識交易所的會員在結(jié)算所開設(shè)保證金賬戶，其相應(yīng)的保證金被稱為會員保證金。與客戶保證金不同，結(jié)算所只要求會員繳納會員保證金，不再繳納維持保證金。交易所面對的是經(jīng)紀(jì)公司，經(jīng)紀(jì)公司一樣存在違約的可能，交易所該如何規(guī)避呢？2)會員(結(jié)算)保證金(1)會員保證金的含義客戶在經(jīng)紀(jì)公司開設(shè)保證金賬戶，多空雙方繳納保證金以規(guī)避經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險。主講教師：周玉江11第五章：期貨基礎(chǔ)知識計算結(jié)算保證金，通常有兩種方式。(1)基于總值方式，是將客戶的多頭頭寸與空頭頭寸相加。(2)基于凈值方式，是使多頭頭寸與空頭頭寸相互抵消。舉例：假設(shè)某結(jié)算所的一個會員持有30份期貨合約的多頭頭寸，和25份空頭頭寸?；诳傊捣绞剑且?5份期貨合約為基礎(chǔ)計算；基于凈值方式，是以5份期貨合約為基礎(chǔ)計算(基于凈值更常用)。會員在交易日需要根據(jù)當(dāng)天的結(jié)算價格變動，補償不足的會員保證金或提走盈余的保證金。(2)會員保證金的計算主講教師：周玉江12第五章：期貨基礎(chǔ)知識期貨結(jié)算所管理其會員(經(jīng)紀(jì)公司、投資公司)的保證金賬戶，期貨經(jīng)紀(jì)公司管理其客戶的保證金賬戶。期貨市場的保證金賬戶呈樹狀結(jié)構(gòu)分布。見圖5-2。除保證金制度外，還有一些其他的保障制度，如登記結(jié)算制度、風(fēng)險處理制度、每日無負(fù)債制度；漲停板制度、持倉限額制度、大戶報告制度、實物交割制度、強行平倉制度、信息披露制度等。正是由于這些完善制度，才使得期貨市場得以正常運行。(3)保證金賬戶的管理(4)其他保障制度主講教師：周玉江13第五章：期貨基礎(chǔ)知識圖5-2保障金賬戶呈樹狀分布結(jié)算所經(jīng)紀(jì)公司1經(jīng)紀(jì)公司2會員1會員2……投資者1投資者2投資者3投資者4主講教師：周玉江14第五章：期貨基礎(chǔ)知識期貨合約的交易品種、合約規(guī)模、交割日期、交割方式等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，不需要進一步的確定。期貨價格是合約中唯一可能發(fā)生改變的變量。

一般說來，常見的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約包括如下主要條款。合約規(guī)模是指一份合約中包含資產(chǎn)的數(shù)量，又稱為交易單位。同一交易所內(nèi)同一品種合約的規(guī)模相同。合約規(guī)模的大小是經(jīng)過精心設(shè)計的。合約規(guī)模太大，不利于小規(guī)模的套期保值操作，也不利于非機構(gòu)投資者投機。3、期貨合約相關(guān)規(guī)定1)合約規(guī)模主講教師：周玉江15第五章：期貨基礎(chǔ)知識例如，芝加哥商業(yè)交易所歐元每手12.5萬歐元；日元每手為1250萬日元；美國10年、5年期國債每手10萬美元。最小變動價位又稱為刻度，是指由交易所規(guī)定的、在進行金融期貨交易時，買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。每次報價的價格變動，必須是最小變動價位的整數(shù)倍。最小變動價位與合約規(guī)模的積，就是每份金融期貨合約因為價格變動一個刻度的改變值。2)最小變動價位交易要收手續(xù)費，合約規(guī)模太小有可能增加交易成本。主講教師：周玉江16第五章：期貨基礎(chǔ)知識不同標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，最小變動價位不同。如外匯期貨用計價貨幣表示；股指期貨，用點數(shù)表示。為了防止惡意炒作和投資者的損失過大，期貨交易每日價格規(guī)定了最大波幅限制，稱為“漲跌停板”。漲停板規(guī)定，當(dāng)日某金融期貨合約的成交價格，不能高于或低于該合約上一交易日收盤價的一定幅度，達(dá)到該幅度時，將暫停該期貨合約的交易。3)漲跌停板4)交割月份主講教師：周玉江17第五章：期貨基礎(chǔ)知識交割月份是指期貨合約到期交割的月份。期貨合約簽訂后至到期日之前，可以進行多次交易平倉。故持有至到期日的并不多，只有2%～4%左右。如果持有到期，需要進行交割。交割月份是標(biāo)準(zhǔn)化的，由交易所規(guī)定，期貨交易參與者可以在簽訂合約前自主選擇。例如：芝加哥交易所(CBOT)交易的5年期國債的期貨合約交割月份分別為3月、6月、9月和12月。交割月的第一個交易日為通知日，從這一天起，買家會收到交割通知書。在最后交易日，交易雙方需進行實物交割。金融期貨更多的是清算差價。.主講教師：周玉江18第五章：期貨基礎(chǔ)知識除以上幾個方面外，期貨合約中通常還有諸如交易時間、交割日期、交割方式、產(chǎn)品代碼、頭寸限額、交易手續(xù)費等條款；而商品期貨里還包括交割等級、交割地點等。表5-3給出了大連交易所大豆的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。期貨交易的結(jié)束方式有如下3種：交割、平倉、轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。5)其他約定4、期貨交易的結(jié)束方式1)交割方式結(jié)束期貨交易主講教師：周玉江19第五章：期貨基礎(chǔ)知識表5-1大連商品交易所大豆期貨合約交易品種黃大豆1號交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸漲跌停板幅度每噸不高于或低于上一交易日結(jié)算價格的4%合約月份1、3、5、7、9、11月交易時間上午9：00—11：30下午1：30—3：00最后交易日合約月份的第十個交易日交割日期最后交易日后第七日(遇法定節(jié)假日順延)交割等級級標(biāo)準(zhǔn)品：三等黃大豆，替代品：一等、二等、四等黃大豆(轉(zhuǎn)基因大豆不能用于交割)交易代碼：Y交割地點交易所指定交割倉庫最低交易保證金合約價值的5％交易手續(xù)費不超過6元/手交割方式集中交割上市交易所大連商品交易所主講教師：周玉江20第五章：期貨基礎(chǔ)知識交割是指投資者持有期貨頭寸到期，按照期貨合約的規(guī)定和要求，進行實際交割或現(xiàn)金結(jié)算。一般來說，交易者傾向于在到期前對沖平倉或期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的方式來結(jié)清期貨頭寸，因為交割通常要在特定時間以特定方式進行，費時費力，往往是不得已而為之。在期貨合約的存續(xù)期內(nèi)，如果沒有實施平倉或轉(zhuǎn)現(xiàn)貨，隨著交割月份的臨近，期貨價格與現(xiàn)貨價格將趨于一致，否則將存在無風(fēng)險套利機會。(1)期貨交割的實現(xiàn)(2)實物交割的意義主講教師：周玉江21第五章：期貨基礎(chǔ)知識在期貨合約存續(xù)期內(nèi)，如果標(biāo)的資產(chǎn)的價格朝著投資者希望出現(xiàn)的方向變化，投資者在最后交易日到來之前，通過反向?qū)_交易結(jié)清自身的期貨頭寸，稱為平倉。金融標(biāo)的資產(chǎn)的特點，很少采用實物交割的方式，而是普遍采用現(xiàn)金結(jié)算的方式。2)平倉方式結(jié)束期貨交易(1)平倉交割的實現(xiàn)正是由于存在實物交割這一最終的解決方案，使得期貨交易，無論在何種情況下都能順利完成。主講教師：周玉江22第五章：期貨基礎(chǔ)知識平倉包括兩種方式：賣出平倉，即期貨合約的多頭將原來買進的期貨合約賣出，一般是低買高賣；買入平倉，即期貨合約的空頭將原來賣出的期貨合約買回，一般為高賣低買。平倉方式結(jié)束期貨合約，即克服了遠(yuǎn)期交易流動性差的問題，又比實物交割方便靈活，而且平倉一般是出現(xiàn)機會的情況下主動為之，會有更好的收益。(2)平倉的種類(3)平倉的優(yōu)勢主講教師：周玉江23第五章：期貨基礎(chǔ)知識期轉(zhuǎn)現(xiàn)是指：持有方向相反、同一品種期貨合約的兩個客戶協(xié)商一致，向交易所提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后；分別將各自持有的合約，按交易所規(guī)定的價格由交易所代為平倉，同時按雙方協(xié)議價格進行與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、品種相同的現(xiàn)貨買賣行為。因此，目前大多數(shù)期貨交易都是通過平倉結(jié)清頭寸。3)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨(1)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的實現(xiàn)(2)期轉(zhuǎn)現(xiàn)案例主講教師：周玉江24第五章：期貨基礎(chǔ)知識8月初，美國一出口商根據(jù)出口合同，需要在10月份購買小麥50000噸。為了防止價格上漲，在芝加哥期貨交易所(CBOT)作了買期保值：買入11月份小麥期貨合約367張(約50000噸)，期貨價格830元/噸(折合人民幣元)。9月中旬，一小麥儲存商為了防止小麥現(xiàn)貨價格的下跌，在該市場做了賣期保值：賣出11月份小麥期貨合約400張(54432噸)，期貨價格為850元/噸。10月14日，11月份小麥期貨合約的價格上漲到912元/噸【例5-3】以買賣雙方商定的價格平倉期貨，以雙方商定的另一價格進行現(xiàn)貨交收。.主講教師：周玉江25第五章：期貨基礎(chǔ)知識這時，出口商需要小麥，向儲存商詢購小麥，得知該儲存商也在期貨市場作了賣期保值，因而希望購買小麥和平倉期貨頭寸同時進行。這樣，出口商通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式，在期貨市場由交易所代為平倉；在現(xiàn)貨市場按約定的價格進行實物交割。期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式的意義在于，現(xiàn)貨市場的風(fēng)險，由期貨市場實現(xiàn)保值，并在現(xiàn)貨市場實現(xiàn)了交割。(結(jié)算價格)，現(xiàn)貨價格為890元/噸左右。(2)期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式與交割方式的關(guān)系主講教師：周玉江26第五章：期貨基礎(chǔ)知識期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式，并不是通過交易系統(tǒng)自動結(jié)清頭寸，而是兩個交易者協(xié)商后向交易所提出申請，交易所人工完成。而二者協(xié)商、實物交割均在場外完成，這一點與期貨的交易規(guī)則不一致。因此，轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式是期貨交易的一個例外。期貨交易的主要功能包括價格發(fā)現(xiàn)、避險及投機。五、期貨交易的功能1、價格發(fā)現(xiàn)功能期轉(zhuǎn)現(xiàn)的結(jié)束方式類似于交割方式，但交割方式是在到期日進行的，而期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式是在合約存續(xù)期內(nèi)完成的。主講教師：周玉江27第五章：期貨基礎(chǔ)知識在市場經(jīng)濟中，生產(chǎn)經(jīng)營者根據(jù)市場提供的價格信號做出經(jīng)營決策。價格信號的真實、準(zhǔn)確、及時，直接影響到經(jīng)營者經(jīng)營決策的正確性、進而影響經(jīng)濟效益。

在期貨市場產(chǎn)生以前，生產(chǎn)經(jīng)營者主要依據(jù)現(xiàn)貨市場的商品價格來進行決策，根據(jù)現(xiàn)貨價格的變動來調(diào)整自身的經(jīng)營方向和經(jīng)營方式。由于現(xiàn)貨交易多是分散的，生產(chǎn)經(jīng)營者很難及時收集到所需要的價格信息。1)現(xiàn)貨市場預(yù)測價格的不完善性主講教師：周玉江28第五章：期貨基礎(chǔ)知識自期貨交易產(chǎn)生以來，價格發(fā)現(xiàn)功能逐漸成為期貨市場的一項重要經(jīng)濟功能。價格發(fā)現(xiàn)功能：在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場，通過期貨交易形成的期貨價格，具有真實性、預(yù)期性利用這些數(shù)據(jù)對于未來供求關(guān)系變化的預(yù)測，其準(zhǔn)確性將無從談起。因此，利用現(xiàn)貨市場的價格指導(dǎo)經(jīng)營決策，往往會造成決策的失誤。2)期貨價格的發(fā)現(xiàn)功能即使收集到現(xiàn)貨市場反饋的信息，這些信息也是零碎、分散、片面、滯后的，其準(zhǔn)確性及真實程度都很低。主講教師：周玉江29第五章：期貨基礎(chǔ)知識之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，首先是現(xiàn)代期貨交易是集中在高度組織化的期貨交易所內(nèi)進行，期貨交易公開、公正、透明，監(jiān)管嚴(yán)格；其次是期貨交易所內(nèi)，交易者眾多，供求集中，市場流動通暢。再次，期貨交易價格是通過自由報價、公開競爭形成，并通過期貨交易系統(tǒng)及時公開、報告各種交易及價格信息。、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢。3)期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能的原因主講教師：周玉江30第五章：期貨基礎(chǔ)知識期貨套期保值：現(xiàn)貨市場的未來資產(chǎn)存在風(fēng)險暴露，在期貨市場執(zhí)行方向相反的操作，以一個市場的盈余來對沖另一個市場的虧損，從而實現(xiàn)規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險的目的。期貨投機是指：投資者對某一期貨產(chǎn)品的未來價格走勢2、期貨套期保值1)期貨套期保值的含義3、期貨投機1)期貨投機的含義主講教師：周玉江31第五章：期貨基礎(chǔ)知識投機者的存在，對期貨市場是十分重要的。投機的優(yōu)點：由于投機操作，