中級財務管理(第二版)第03章項目投資管理

第3章項目投資管理目錄項目投資決策概述3.1現(xiàn)金流量分析及方法運用3.2風險條件下的資本運算3.3實物期權在投資決策中的應用3.43．熟悉項目風險分析方法以及風險調整方法。2．掌握現(xiàn)金流量估算方法以及凈現(xiàn)值法則的運用；1．了解項目投資的概念、分類及程序；學習目的與要求教學重點與難點教學重點：現(xiàn)金流量分析的特殊情況。教學難點：項目風險分析及調整方法。引導性案例劉翔無奈傷退

耐克失意“押寶式”營銷3.1項目投資決策概述

3.1.1投資項目分類

②互斥項目

①獨立項目

③依存項目（1）按投資項目之間的關系分類（2）按投資目的分類①重置項目②擴張項目③安全、環(huán)保類項目④研究與開發(fā)⑤長期合同⑤長期合同⑥其他3.1.2項目投資決策方法應用在我們最初接觸項目投資分析時，了解到項目現(xiàn)金流量的估算方法以及各種資本預算的評價方法，如回收期法、平均會計收益率法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內含報酬率法等。因為項目現(xiàn)金流量的估算、折現(xiàn)率的選擇在實際操作中有一定難度，并不是所有的公司都能運用這些基于對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)的資本預算方法。比如有些公司采用回收期法，也有些公司使用平均會計收益率法。3.1.2項目投資決策方法應用（1）美國企業(yè)資本預算實務在美國，多數(shù)的研究表明，大公司最經常使用的資本預算方法是內部收益率法（IRR）、凈現(xiàn)值法（NPV），或者是將二者結合起來使用。（2）亞太地區(qū)的資本預算實務①對公司項目評價的方法②估計權益資本成本的方法③風險估計方法（3）中國的資本預算實務①投資決策方法的選擇。②現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估計。3.2現(xiàn)金流量分析及方法運用

3.2.1凈現(xiàn)值法則的運用（一）估計現(xiàn)金流量時應注意的問題①所得稅和非付現(xiàn)成本a.總稅后現(xiàn)金流量（totalcashflow，TCF）b.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operatingcashflow，OCF）②通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響a.名義利率和實際利率b.名義現(xiàn)金流量和實際現(xiàn)金流量a.總稅后現(xiàn)金流量（totalcashflow，TCF）

則有，a.總稅后現(xiàn)金流量（totalcashflow，TCF）因為，于是，我們可以得到：b.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operatingcashflow，OCF）我們將總稅后現(xiàn)金流量

與利息稅盾

之差稱為經營稅后現(xiàn)金流量，即由于，b.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operatingcashflow，OCF）將其帶入上式，可以得到計算經營稅后現(xiàn)金流量更為簡便的公式。我們知道，項目凈現(xiàn)值可由下式計算：b.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operatingcashflow，OCF）根據通常習慣，上式中的

取自于不考慮利息稅盾的

，

取自于考慮利息稅盾的稅后資本成本。實用上．項目凈現(xiàn)值的計算公式為：（二）幾種特殊情況①非常規(guī)現(xiàn)金流量②互斥項目的決策a.規(guī)模問題b.時間序列問題③結合不同的壽命期A.等額年金法（EquivalentAnnualCost）b.設備更新時機的選擇詳見例題3.1—3.83.2.2案例

現(xiàn)金流量估計實例——“小靈通”（1）小靈通項目基本情況無線市話（personalaccessphonesystem，PAS），是美國UT斯達康公司在日本PHS（personalhandphonesystem）基礎上研制的一種新型的個人無線接入系統(tǒng)。它采用先進的微蜂窩技術，將用戶端（即無線市話手機）以無線的方式接入本地固定電話網（PSTN），使傳統(tǒng)意義上的固定電話不再固定在某個位置上，并可以在無線網絡覆蓋范圍內自由移動使用，隨時隨地接聽、撥打本地和國內、國際電話，以接近固定電話的資費，享受移動通信的方便，俗稱“小靈通”。PAS系統(tǒng)具有性能優(yōu)質、超低輻射、話費經濟、使用靈活和輕巧時尚等諸多特點。90年代以來，我國的國民經濟保持了持續(xù)、健康的發(fā)展，隨著信息化進程的不斷推進及國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的逐步實施，成都通信市場正面臨著巨大的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)。中國電信成都市分公司作為主體電信運營商，在政府對中國電信實行不對稱管制，固定電話網業(yè)務不斷被分流而導致市場份額不斷下降、主營業(yè)務收入日趨下滑的情況下，決定調整經營思路和市場戰(zhàn)略，提出利用現(xiàn)有的城市電話交換網絡開發(fā)增值業(yè)務，適時推出固定電話和移動電話相結合的便攜式“小靈通”移動市話來參與成都通信市場的激烈競爭，以此尋求新的利潤增長點。

成都“小靈通”項目投資巨大，其發(fā)展前景如何，風險究竟有多大,是否具有投資價值，這對于企業(yè)的長遠發(fā)展至關重要。3.2.2案例

現(xiàn)金流量估計實例——“小靈通”（1）小靈通項目基本情況（2）小靈通項目現(xiàn)金流與會計利潤分析①初始投資②營運現(xiàn)金流③終期現(xiàn)金流。（3）小靈通項目決策指標①凈現(xiàn)值②盈利指數(shù)③投資回收期④平均會計收益率⑤內含報酬率3.3風險條件下的資本預算

3.3.1項目投資中的風險在項目分析中，項目的風險可以從三個層次來看待：（1）項目特有的風險（2）公司風險（3）市場風險項目自身風險公司風險（項目對公司現(xiàn)有風險水平的影響）市場風險（即項目的β值）通過公司內部的資產組合分散掉一部分新項目的風險新項目余下風險因股東資產的多樣化組合又分散掉一部分3.3.2項目風險分析方法（1）敏感性分析（SensitivityAnalysis）敏感性分析，即在其他因素不變的情況下，只改變一個影響凈現(xiàn)值的因素，以考察該因素變動對投資項目凈現(xiàn)值的影響幅度。（2）情境分析（ScenarioAnalysis）情景分析考慮了關鍵變量的變動，對在某一概率下各種因素產生的總影響綜合考慮。（3）盈虧平衡點分析（Break-evenPointAnalysis）會計利潤盈虧平衡點是根據權責發(fā)生制計算的，而財務盈虧平衡點是根據收付實現(xiàn)制求得的收支相抵時的平衡點。（4）蒙特卡洛模擬（MonteCarloSimulation）3.4實物期權在投資決策中的應用

3.4.1實物期權期權是買賣雙方簽訂的一種合同，該合同賦予了期權持有人（即買房）在未來某一時刻以確定的價格買進或者賣出某項資產的權利。它突出了決策者在項目實施中的主動性，即決策者對已實施項目的再選擇權利，這種權利就是實物期權。

3.4.2決策樹分析(decisiontreesanalysis)在對分階段決策的項目進行分析時，常用的方法是決策樹法。所謂決策樹法，就是將前一階段的決策作為后一階段決策的基礎，各階段之間的決策相互聯(lián)系，每個決策不僅依賴于其前面各階段決策的結果，也影響著其后面的決策結果。運用決策樹進行決策的過程為：由右向左，由后至前，根據各階段的收益值和損失值以及事件發(fā)生的概率，計算出各個階段收益或損失的期望值，然后比較這些期望值，淘汰不理想的方案，最后保留下來的就是最佳方案。3.5投資項目風險決策（一）風險調整現(xiàn)金流量法①概率法②肯定當量法（2）風險調整貼現(xiàn)率法——貼現(xiàn)率的選擇①利用資本資產定價模型（CAPM）調整貼現(xiàn)率②對債務融資影響因素的調整③根據項目類型調整關鍵概念一覽表等價年度成本（equivalentannualcost）總稅后現(xiàn)金流量（totalcashflow，TCF）營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operatingcashflow，OCF）市場風險（marketrisk）敏感性分析（sensitivityanalysis）資本資產定價模型（capitalassets-pricingmethod，CAPM）情境分析（scenarioanalysis）財務盈虧平衡點分析（break-evenpointanalysis）蒙特卡洛模擬（Monte