天然氣行業(yè)深度研究報告

一、供需錯配推動全球天然氣價格屢創(chuàng)新高，短期看價格仍有支撐 51.1疫情以來全球天然氣供給動能減弱，重點產(chǎn)區(qū)短期增產(chǎn)難度大 51.2碳中和推動天然氣消費趨勢性增長，天氣導致重點地區(qū)需求激增 1.3拉尼娜事件加劇入冬天然氣緊張態(tài)勢，長期看LNG供需格局依然緊張.16二、中國天然氣：供需持續(xù)高增長，供需格局向好 172.1中國天然氣供給：產(chǎn)量穩(wěn)健增長，進口量大幅提升 172.2中國天然氣需求：“雙碳”目標下有望繼續(xù)維持較快增長 202.3綜合供需看，中國“十四五”期間天然氣供需格局向好 24三、采暖季我國天然氣供需或邊際收緊，高煤價下氣頭尿素成本居中 243.1采暖季我國天然氣供需或?qū)⑦呺H收緊，氣頭尿素供給仍需觀察 243.2中國管道氣價格彈性遠小于LNG，高煤 26四、相關(guān)標的 264.1廣匯能源 264.2新天然氣 274.3華魯恒升 27五、風險提示 28圖表1：今年以來天然氣價格屢創(chuàng)新高（美元/百萬英熱） 5 6圖表3：疫情導致全球LNG投資強度大幅下降 6 6圖表5：2020年全球天然氣產(chǎn)量分布 7 7圖表7：2020年全球天然氣貿(mào)易線路圖 7 8 8 8 8 9 9 9 10 10圖表17：Gazprom有望在短期內(nèi)增產(chǎn)的在開發(fā)/勘探中油氣田 10 圖表19：2021年俄羅斯通過烏克蘭管道出口歐盟天然氣情況（百萬立方米） 圖表20：俄羅斯到歐洲大陸主要天然氣管線 12圖表22：全球代表性國家氣電占傳統(tǒng)發(fā)電比例 12 13 13圖表25：歐盟天然氣終端消費結(jié)構(gòu)（2019年） 13圖表26：歐洲天然氣庫存情況（TWh） 13圖表27：2021年歐盟天然氣進口情況（億立方米） 13 13 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16圖表40：IRI對今年9月份以來全球發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率預測 16 17 18 18 18 18 19 19 19圖表49：中國一次能源消費結(jié)構(gòu) 20 20 20 21 21 21 22 22圖表57：中國交通用天然氣消費量預測 22 23圖表59：中國發(fā)電裝機能源結(jié)構(gòu)情況 23 23 23 24 24 25圖表65：我國尿素生產(chǎn)以煤頭供應為主 25圖表66：氣頭尿素冬季開工有望繼續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢 25 26圖表68：不同工藝合成氨成本對比（元/噸） 26圖表69：國內(nèi)三種合成氨工藝成本測算 26圖表70：我國甲醇產(chǎn)品價差變化情況（元/噸） 28圖表71：我國合成氨產(chǎn)品價差變化情況（元/噸） 28圖表72：公司尿素-煤碳價差變化情況（元/噸） 28■今年以來，全球天然氣價格屢創(chuàng)新高。截至2021年11月25日，美國亨利港天然氣現(xiàn)貨價格4.90美元/百萬英熱，較年初增長105.6%，荷蘭交易所TTF價格30.46美元/百萬英熱，較年初增長345.6%，日本LNG到岸價35.31美元/百萬英熱，較年初增長160.7%。我們認為，去年疫情以來的天然氣市場的供需錯配是造成天然氣價格暴漲的主要原因，并且隨著北半球冬日采暖季的到來，天然氣價格有望維持高位。60.050.040.030.020.0日本LNG到岸價荷蘭TTF美國亨利港現(xiàn)貨價來源：Wind，Bloomberg，國金證券研究所1.1疫情以來全球天然氣供給動能減弱，重點產(chǎn)區(qū)短期增產(chǎn)難度大新冠疫情阻斷了全球天然氣市場的增長步伐，根據(jù)BP的統(tǒng)計，2020年全球天然氣產(chǎn)量3.85萬億立方米，同比下滑3.08%，全球天然氣消費量3.82萬億立方米，同比下滑2.08%，全球天然氣貿(mào)易量9401億立方米，同比下滑5.05%。疫情疊加超低的油氣價格導致全球天然氣投資強度大幅下降，2020年僅墨西哥的EnergiaCostaAzulLNGT1出口終端項目達成FID，產(chǎn)能在300萬噸左右，作為對比，2019年全球有超過7000萬噸的LNG項目達成FID。根據(jù)GEM統(tǒng)計，截至今年年中，全球延期或陷入困境的LNG出口終端項目總產(chǎn)能高達2.65億噸，天然氣供給動能被疫情嚴俄羅斯三地的天然氣產(chǎn)量占全球的比例接近60%，分別為23.7%、17.8%、16.6%，出口量占出口總量的44%，分別為11.1%、2020年，美國天然氣約15%用于出口，其LNG主要出口向亞洲和歐洲地區(qū)；中東天然氣約20%用于出口，向亞太地區(qū)出口的LNG占其總出口量的68%；俄羅斯天然氣約37%用于出口，其中78%的天然氣出口向歐洲50000500004000030000200000201520162017201820192020產(chǎn)量（億立方米）消費量（億立方米）貿(mào)易量（億立方米）來源：BP，國金證券研究所來源：IEA，國金證券研究所CorpusChristiLNGTerminalLakeCharlesLNGTermin叛亂襲擊后宣布不可抗力合計26540來源：GEM，公司官網(wǎng)，國金證券研究所美國,24%其他,36%俄羅斯,17%澳大利亞,4%加拿大澳大利亞,4%加拿大,4%卡塔爾,4%中國,5%來源：BP，國金證券研究所美國美國,22%其他,37%俄羅斯,11%沙特阿拉伯,加拿大,3%伊朗,6%3%來源：BP，國金證券研究所來源：BP，國金證券研究所球天然氣供給最主要的邊際貢獻者，占2017-2020年全球天然氣產(chǎn)量增量的85%。2020年受疫情和油氣價格暴跌的影響，美國天然氣產(chǎn)量下降了154億立方米至9146億立方米，同時美國油氣公司也大幅縮減了資本開支，進入2021年，美國天然氣產(chǎn)量恢復緩慢，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2021年1-10月，美國天然氣產(chǎn)量8617億立方米，較去年同期僅增長86億立方米，天然氣和石油鉆井數(shù)較去年低點有所恢復，但仍顯著低于疫情前水平，天然氣產(chǎn)量增長動能依然不足。EIA預計，21、22年美國天然氣產(chǎn)量將分別同80006000400020000250100020080015010050200800060004000200002501000200800150100502002021E2022Eyoy201720182021E2022Eyoy產(chǎn)量（億立方米）美國天然氣鉆井數(shù)（口）美國石油鉆井數(shù)（口）產(chǎn)量（億立方米）來源：EIA，國金證券研究所來源：貝克休斯，國金證券研究所9008006005004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020219009008508007507006506005505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021來源：EIA，國金證券研究所來源：EIA，國金證券研究所天然氣供給的重要一極，天然氣探明儲量占全球的40%以上，2020年中東天然氣產(chǎn)量6866億立方米，占全球產(chǎn)量的17.82%，出口量1346億立方米，占全球貿(mào)易量的14.32%。由于中東相當一部分天然氣來源于油田伴生氣，因而OPEC+的石油政策對中東天然氣供給影響較大。當前OPEC+預期，今年四季度全球原油需求在10010萬桶/日，而全球原油供給預計在9940萬桶/日，可見OPEC+的增產(chǎn)策略較為保守，也在一定程度上限制了中東伴生氣的產(chǎn)量。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，今年以來中東主要產(chǎn)氣國的天然氣日均產(chǎn)量同比去年小幅增長3.3%，短期產(chǎn)量增長有限。而在中期維度，卡塔爾在今年2月宣布了其北部氣田擴能項目的FID，預計于2025年開始，將LNG年產(chǎn)能從7700萬噸提升到1.1億噸，屆時將對全球天然氣供給產(chǎn)66006400620060005800560054002015201620172018產(chǎn)量（億立方米）4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%0.5%0.0%-0.5%20192020yoy來源：BP，國金證券研究所2015201620172018出口量（億立方米）0.5%0.0%-0.5%-1.0%20192020yoy來源：BP，國金證券研究所來源：OPEC，國金證券研究所■俄羅斯：今年以來產(chǎn)量快速增長，短期內(nèi)或難以繼續(xù)大幅增產(chǎn)。俄羅斯是全球第二大天然氣生產(chǎn)國，根據(jù)BP數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯天然氣產(chǎn)量6385億立方米，同比下滑5.97%，占全球產(chǎn)量的16.57%。今年以來，俄羅斯天然氣產(chǎn)量快速恢復，根據(jù)俄羅斯天然氣主要生產(chǎn)商Gazprom（產(chǎn)量占俄羅斯70%以上）的數(shù)據(jù)，今年前10個月，其天然氣產(chǎn)量達4226億立方米，同比增長15.8%，對應的年化產(chǎn)量已超過2019年的高位水平。從公司披露的天然氣田開發(fā)規(guī)劃來看，1-2年維度內(nèi)公司增產(chǎn)幅度不大，因而俄羅斯在今年冬天繼續(xù)大幅增產(chǎn)難度較大。■俄羅斯：今年以來對歐出口前高后低，北溪2號難貢獻邊際增量。俄羅斯是全球最大的天然氣出口國，其天然氣出口對歐洲尤為重要。根據(jù)BP數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯天然氣出口量2381億立方米（90%出口至歐盟占全球貿(mào)易量的25.32%，其中通過管道出口至歐洲的天然氣達1677億立方米，占其管道出口總量的84.82%。今年以來，俄羅斯對歐洲天然氣出口量呈前高后低的走勢，根據(jù)Bruegel的數(shù)據(jù)歐盟的天然氣進口量接近1200億立方米，其中上半年對歐洲主要國家的天然氣出口量同比增長約20%，但7月中旬以后，對歐盟出口量同比走低，10月以來下滑幅度進一步加劇。從供給路徑的角度分析，對歐洲天然氣出口放緩一方面由于俄羅斯本土天然氣消費的提升，根據(jù)Gazprom的數(shù)據(jù)，今年前10個月公司對國內(nèi)的天然氣供應量同比提升了17.2%，入冬后俄羅斯需要率先滿足國內(nèi)需求，因而拉低了對歐出口的潛能；另一方面，出于政治和經(jīng)濟方面的考量，俄羅斯今年明顯減少了通過烏克蘭管道出口天然氣的數(shù)量，Bruegel的數(shù)據(jù)顯示，今年年初至11月中上旬，從烏克蘭管道出口至歐盟的天然氣量較過去五年的最高和最低水平分別低了約490立方米和80億立方米，當前備受關(guān)注的俄羅斯-德國的北溪2號管線年輸氣量550億立方米，管線建設(shè)已于9月初完成，但近期德國方面暫停對其的許可，即使今年冬季北溪2號管線開始向歐洲供氣，也只能在一定程度上72008%6%68006%4%64002%0%6000-2%5600520056005200-6%-8%20192020201520162017201820192020yoy產(chǎn)量（億立方米）yoy來源：BP，國金證券研究所20%15%20%15%10%5%30002000-5%-10%-15%產(chǎn)量（億立方米）yoy6000500040000來源：Gazprom官網(wǎng)，國金證券研究所來源：Gazprom官網(wǎng)，國金證券研究所來源：Bruegel，國金證券研究所注：Minimum和Maximum分別為2015-2020年期間的最小值與最大值來源：Bruegel，國金證券研究所注：Minimum和Maximum分別為2015-2020年期間的最小值與最大值否否是是是否否否來源：Gazprom官網(wǎng)，國金證券研究所1.2碳中和推動天然氣消費趨勢性增長，天氣導致重點地區(qū)需求激增■碳中和背景下全球氣電比例提升，天然氣需求趨勢性增長。天然氣是清潔低碳的化石能源，等熱值下二氧化碳排放量比煤炭低近50%，在碳中和背景下，天然氣將不斷取代高碳排放的化石能源，尤其在發(fā)電領(lǐng)域，天然氣正逐漸取代燃煤發(fā)電。根據(jù)BP統(tǒng)計，2000-2020年期間，氣電發(fā)電量增長了227%，同期總發(fā)電量增長了72%，氣電發(fā)電量占傳統(tǒng)能源發(fā)電的比例從2000年的27.6%提升至2020年的38.1%，未來還有提升空間，天然■聚焦局部，歐洲、美國、亞洲是天然氣重點需求區(qū)域。國、亞洲三個地區(qū)的天然氣消費量占全球的74%，分別為14.2%38.2%，進口量占全球進口總量的84%，分別為45.2%、5.6%、33.0%。在2020年，歐洲天然氣進口量中，33%來自俄羅斯，20%來自挪威；亞洲天然氣進口量中，26%來自澳大利亞，22%來自中東，6.4%來自美國。7000700045%40%35%500030%400025%300020%20001000全球氣電發(fā)電量（TWh）氣電發(fā)電量/（煤電+氣電+油電）來源：BP，國金證券研究所70.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%美國德國日本澳大利亞201820192020來源：IEA，國金證券研究所在歐洲一次能源結(jié)構(gòu)中占比約20%。2020年歐洲天然氣消費量5411億立方米（其中歐盟占比73%占全球消費量的14.15%。在歐洲，發(fā)電與家庭取暖都十分依賴于天然氣，今年以來，歐洲經(jīng)歷了2013年以來最寒冷的春天和30年以來最炎熱的夏天，歐洲天然氣需求激增，今年1-8月，歐盟天然氣消費量2683億立方米，同比增長7.26%，其中二季度增長了18.86%，呈現(xiàn)淡季不淡的特征?！鰵W洲：天然氣入冬庫存遠低于往年。今年以來歐洲天然氣的高消費極大的消耗了歐洲天然氣庫存，根據(jù)莫斯科卡內(nèi)基中心的分析，目前，歐盟的地下儲氣庫儲存有872億立方米的天然氣，占其總儲量的78%，而過去五年的入冬時節(jié)，這一占比在90%左右，這意味著歐盟還需要約130億立方米的天然氣才能達到往年的庫存水平，在考慮到冬季需求的波動，歐盟可能額外需要100-150億立方米的天然氣才能安全過冬，這意味著今年冬天歐■歐洲：供給增量有限，今年冬季天然氣供需將十分緊張。歐洲天然氣依賴進口，今年1-8月，歐盟天然氣進口依賴度超過80%，俄羅斯、挪威、阿爾及利亞是歐盟最主要的天然氣進口國，進口占比分別為40%、27%、10%。俄羅斯方面，根據(jù)前文的分析，冬季俄羅斯天然氣產(chǎn)量增量估計有限，北溪2號管線也難以為歐洲貢獻邊際增量；挪威方面，受油氣田逐漸量增加20億立方米，但這一增幅將在未來12個月內(nèi)實現(xiàn)，且這一增量相對于歐洲冬天的需求缺口而言太小，此外，阿爾及利亞今年以來出口歐盟的天然氣已達到近五年的高點，后續(xù)出口增加的潛力不大，而且本身占歐進口量也呈前高后低的走勢，受到亞洲LNG進口增加的影響，下半年歐洲LNG進口量增長不快。綜上所述，今年冬季歐洲天然氣的供給增量有限，需求缺口難以被有效滿足，天然氣供需將十分緊張。580058005%56003%54002%52000%-1%-2%-3%20152016201720182019歐洲天然氣消費量（億立方米）500048002020yoy4%來源：BP，國金證券研究所交通交通,2%服務(wù),18%家庭,40%工業(yè),38%來源：Eurostat，國金證券研究所歐盟天然氣進口量（億立方米）歐盟進口俄羅斯天然氣量（億立方米，右軸）來源：Bruegel，國金證券研究所6005004003002006月7月201720208月9月10月116月7月201720208月9月10月11月12月2018202120162019來源：Eurostat，國金證券研究所80060040020001月2月3月4月5月201620198月9月10月11月12月201820216月7月20172020來源：AGSI+，國金證券研究所來源：Bruegel，國金證券研究所注：Minimum和Maximum分別為2015-2020年期間的最小值與最大值美國：出口大幅增長，亞洲貢獻主要增量。近界貿(mào)易體系中的地位不斷提升，根據(jù)BP統(tǒng)計，2020年美國天然氣出口量為1375億立方米，占全球貿(mào)易量的14.63%，其中管道天然氣出口量為主要出口向亞洲和歐洲。去年7月以來，全球經(jīng)濟逐漸復蘇，美國天然氣出口量觸底回升，今年1-10月，美國天然氣出口量1564億立方米，同比的出口增量主要來自亞洲，今年前7個月對亞洲的出口增量占全部增量的■美國：極端天氣下的高氣價導致氣電消費下滑。根據(jù)EIA的統(tǒng)計，2021年美國天然氣的消費結(jié)構(gòu)中，發(fā)電占比36%，工氣發(fā)電。美國在今年同樣經(jīng)歷了嚴寒酷暑的天氣，發(fā)電需求大幅增長導致氣電成本高升，為此美國主動降低了燃氣發(fā)電量以節(jié)約成本，根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，2021年1-10月，美國天然氣總消費量為6970億立方米，同比下降1.02%，其中發(fā)電燃氣消費量2669億立方米，同比下降5.51%。■美國：冬季天然氣供需依然緊張，入冬庫存保障EIA預計今年美國本土天然氣的供需缺口將達到37億立方米，其中第四季度的供需缺口為18億立方米，冬季供需依然緊張。庫存方面，截至10月29日，美國的天然氣工作庫存達1022億立方米，處于較為安全的入冬庫1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021403001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021來源：EIA，國金證券研究所來源：EIA，國金證券研究所9200920088008%84006%80002%76000%7200-2%680020172018201920202021E天然氣消費量（億立方米）2022Eyoy-4%4%來源：EIA，國金證券研究所40%40%30%27%27%10%11%民用商用工業(yè)2020年2021年發(fā)電其他9%9%38%36%來源：EIA，國金證券研究所39%39%36%23%20%8%7%煤炭石油天然氣2020年45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2021年1-7月8%9%太陽能核能風電水電來源：IEA，國金證券研究所4500400035003000250020002019-102020-042020-102021-042021-10Five-year(2016-2020)maximumWorkinggasinstorageFive-year(2016-2020)minimum來源：EIA，國金證券研究所22133來源：EIA，國金證券研究所來源：EIA，國金證券研究所大的消費市場，根據(jù)BP的數(shù)據(jù)，2020年亞太地區(qū)的天然氣消費量8616億立方米，占全球總需求的22.54%，進口量4107億立方米，進口依賴度以上。今年以來，中國經(jīng)濟率先復蘇，前三季度進口LNG達808億立方米，同比增長146億立方米（1051萬噸主導亞洲大部分國家的氣溫也高于歷史平均水平，導致電力需求激增，像日本、韓國、臺灣這樣缺煤少油的國家和地區(qū)，十分依賴進口LNG發(fā)電，今年前三季度，日本、韓國和臺灣地區(qū)LNG進口量達1478億立方米，同比增長口量，今年前三季度，歐洲LNG進口數(shù)量739億立方米，同比下降174800060004%40002%200020152016201720182019亞太地區(qū)天然氣消費量（億立方米）2020yoy3%5%8%0來源：BP，國金證券研究所250250200500日本、韓國、臺灣亞洲其他地區(qū)來源：McKinsey&Company，國金證券研究所1.3拉尼娜事件加劇入冬天然氣緊張態(tài)勢，長期看LNG供需格局依然緊張今年冬季極可能再次形成拉尼娜事件，加劇全球天事件是指赤道中、東太平洋海表溫度異常，出現(xiàn)大范圍偏冷、且強度和持續(xù)時間達到一定條件的冷水現(xiàn)象。今年10月中旬，NOAA宣布拉尼娜（狀態(tài)）出現(xiàn)，今年冬季全球可能連續(xù)第二年出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。拉尼娜可能導致東北亞和美國北部地區(qū)面臨更冷的冬季，也更容易導致氣溫在極寒和極暖之間大幅波動，增加自然災害的風險。冷冬與極端天氣可能導致全球天然氣需求的進一步增加，加劇原本已就緊張的天然氣供需態(tài)勢，因此，短期看，至少在今年冬天，天然氣價格仍有支撐。來源：NOAA，國金證券研究所國金證券研究所■2025年以前LNG新增產(chǎn)能有限，全球LNG供需格局依然緊張。今年以來全球LNG需求加速復蘇，根據(jù)ICIS的預測，2021年全球LNG需求量將達到5114億立方米，同比增長14.3%，同時IGU預計今年全球新增的液化產(chǎn)能僅為118億立方米，總產(chǎn)能小幅增至6142億立方米，假設(shè)今年原有產(chǎn)能的利用率恢復至83%，當年新增產(chǎn)能利用率為50%，則2021年全球LNG產(chǎn)量預計為5059億立方米，供需格局緊張。長期看，供給端若僅考慮目前已通過FID的LNG項目，到2025年全球LNG產(chǎn)能預計為7583億立方米，新增產(chǎn)能較為有限，需求端假設(shè)每年有3-4%的增速，則從供需平衡的角度看，到2025年以前，全球LNG供需格局預計仍將維持9來源：BP，IEA，IGU，Bloomberg，ICIS，Novatek官網(wǎng)，VentureGlobal官網(wǎng)，CheniereEnergy官網(wǎng)，QatarPetroleum官網(wǎng)，網(wǎng)，中國化工報，國金證券研究所我國天然氣產(chǎn)量明顯提速，截至2020年我國天然氣產(chǎn)量1925億立方米，同比增長9.8%，連續(xù)4年增產(chǎn)超過100億立方米，今年前三季度，我國天然氣產(chǎn)量1518億立方米，同比增長10.77%。在國家增儲上產(chǎn)七年行動方案的指引下，未來我國天然氣產(chǎn)量還將不斷提升，根據(jù)《中國天然氣發(fā)展報告2021》，我國天然氣產(chǎn)量在2025年達到2300億立方2040年及以后較長時期穩(wěn)定在3000億立方米以上水平。2500250020005000中國天然氣產(chǎn)量（億立方米）10%8%6%4%2%0%yoy來源：國家統(tǒng)計局，國金證券研究所25002500200050002017常規(guī)天然氣2020煤制天然氣2019煤層氣2018頁巖氣來源：國家統(tǒng)計局，國家能源局，國金證券研究所進口量1414億立方米，進口依賴度44.07%，其中LNG米，管道天然氣進口量480億立方米。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，今年前10個月我國天然氣進口量達1377億立方米，同比增長22.8%，其中LNG進口量897億立方米，同比增長23.2%，管道天然氣進口量481億立方米，來源：國家統(tǒng)計局，海關(guān)總署，國金證券研究所2017006000來源：海關(guān)總署，國金證券研究所■未來幾年中國進口LNG接卸能力大幅提升，進口LNG將迎來高速LNG接收站是接收進口LNG的重要設(shè)施，隨著我國進口LNG的提升，配套的LNG接收站建設(shè)也在快速進行，據(jù)統(tǒng)計，截至2020年底，我國共有23座LNG接收站，合計接收能力1155億立方米（8039萬噸比當年LNG進口量高出222億立方米，未來三年，我國LNG接收站將進入加速投放期，據(jù)不完全統(tǒng)計，到2024年，我國LNG接收站的接卸能力將達到1797億立方米，較2020年增長55.54%，足以容納我國未來快速增長的LNG進口需求。根據(jù)《“雙碳”目標下中國天然氣行業(yè)發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)》一文中的預測，到2025年我國LNG進口量將達到1400億立方米，五年來源：CNKI，GEM，國際燃氣網(wǎng)，政府官網(wǎng)，國金證券研究所■中俄東線將為管道進口貢獻邊際增量。我國目前已建或擬建的天然氣管線共有6條，分別為中亞A-D線、中俄東線和中緬線，輸氣能力分別為850億立方米、380億立方米、120億立方米，目前中亞A-C線每年輸氣量在400-450億立方米左右，中亞D線擁有300億立方米的輸氣能力，2年內(nèi)估計不會投產(chǎn)。中俄東線是目前俄羅斯向中國輸送天然氣的唯一管道，年輸氣能力可達380億立方米，今年前三季度該管道累計輸氣量達76億立方米，離管輸上限仍有距離。中緬線是2013年開通的一條從緬甸到云南的天然氣管線，因輸氣價格較高，近幾年輸氣量穩(wěn)定在30-50億立方米之間。未來我國進口管道天然氣可預期的增量主要來自中俄東線，我們預計，到2025年我國管道天然氣進口量有望達到895億立方米，五年增長415格達依姆-烏茲別克斯坦-哈薩克斯坦-阿拉山口-新疆霍爾果斯格達依姆-烏茲別克斯坦-哈薩克斯坦-新疆霍爾果斯來源：CNKI，國金證券研究所201820192020來源：國家統(tǒng)計局，海關(guān)總署，CNKI，國金證券研究所噸，其中煤炭燃燒排放的二氧化碳約為80億噸，能源轉(zhuǎn)型是實現(xiàn)“雙碳”目標的必然路徑，天然氣將在能源轉(zhuǎn)型中起到橋梁作用。一方面天然氣的碳排放強度遠低于煤炭，同等熱值條件下，天然氣的二氧化碳排放量比煤炭少40-50%，因而在取暖、交通、工業(yè)燃料、發(fā)電等方面對煤炭有廣闊的替代空間；另一方面，目前我國可再生能源供給尚不能滿足日益增長的能源需求，天然氣是保障能源安全，維系可再生能源發(fā)電穩(wěn)定性，助力我國盡早實現(xiàn)碳達峰的現(xiàn)實選擇。目前，天然氣在全球一次能源消費中占比約25%，而我國2020年該比例僅為8.4%，按照我國“十三五”對能源發(fā)展的規(guī)劃，到2030年，我國天然氣在一次能源中的消費占比力爭提高到15%左右。在“雙碳”目標實現(xiàn)的過程中，天然氣大有可為。來源：國家統(tǒng)計局，國金證券研究所我國天然氣消費根據(jù)用途可分為城市燃氣（包含居民和交通用氣）、工業(yè)燃料、發(fā)電用氣和化工用氣四類?！笆濉币詠?，國家將煤改氣作為節(jié)能減排的重要方式，期間密集出臺了一系列政策推動煤改氣的實施，我國天然氣消費因此進入了一個快速增長的時期。2016-2020年期間，我國天然氣消費量從2058億立方米增長至3280億立方米，增幅達1222億立方米，其中與煤改氣的密切相關(guān)的城市燃氣和工業(yè)燃料分別增長了485億立方米和534億立方米，是我國天然氣消費增長的主要推動力。天然氣清潔低碳和供應靈活的特性將成為中國從煤炭向可再生能源轉(zhuǎn)型過程的重要橋梁。天然氣在煤改氣、3500350020%300018%250014%200012%150010004%5002%0201520162017201820192020城市燃氣工業(yè)燃料發(fā)電用氣化工用氣yoy來源：國家能源局，國金證券研究所化工用氣化工用氣,9%城市燃氣,37%居民用氣,26%工業(yè)燃料,38%發(fā)電用氣,交通用氣,來源：國家能源局，國金證券研究所■城市燃氣-居民用氣：城鎮(zhèn)化和農(nóng)村煤改氣繼續(xù)推動天然氣消費增長。2020年我國城鎮(zhèn)化率已達到63.89%，城鎮(zhèn)天然氣用氣人口達到4.9億人，城鎮(zhèn)天然氣普及率為53.64%，而目前我國建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)的用氣人口（包含煤氣和液化石油氣）分別為1.0億人和708萬人，燃氣普及率僅有56.9%和30.8%，因而我們認為當前推動我國居民用氣增長的動力一是城鎮(zhèn)人口的增加，二是廣大農(nóng)村地區(qū)繼續(xù)推進煤改氣。根據(jù)《中國農(nóng)村發(fā)展報告2020》的預測，到2025年我國城鎮(zhèn)化率將達到65.5%，保守估計新增農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口在8000萬人以上，平均每年新增1600萬人，這部分新增人口按照50%的天然氣普及率和每人每年250立方米的用氣量測算，每年將新增20億立方米天然氣需求，此外，再考慮到原有城鎮(zhèn)人口用氣比例的提升，我們預計城鎮(zhèn)每年新增用氣需求在45億立方米左右。農(nóng)村地區(qū)煤改氣方面，2021-2025年，我國北方農(nóng)村地區(qū)將新增煤改氣用戶612萬戶，南方地區(qū)將新增燃氣取暖用戶720萬戶，按照每人每年250立方米的用氣量和南方燃氣用戶中50%使用天然氣取暖的假設(shè)，我們預計北方農(nóng)村和南方燃氣取暖用戶每年新增用氣需求在10-20億立方米左右。綜上所述，我們預計到2025年我國居民用氣的需求將達到1100億立方米以上，較2020年增加80060040020002015201620172018居民用氣（億立方米）40%35%30%25%20%5%20192020yoy來源：國家能源局，國家統(tǒng)計局，國金證券研究所66550%440%330%220%201520162017201820192020城鎮(zhèn)天然氣用氣人口（億人）來源：國家能源局，城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒，國金證券研究所注：本文居民用氣的測算是用國家能源局口徑的城市燃氣-國家統(tǒng)計局口徑的交通、倉儲、郵政部門天然氣消費量來源：國家能源局，國家統(tǒng)計局，CNKI，國金證券研究所■城市燃氣-交通用氣：LNG重卡將帶動重卡有明顯的環(huán)保性，近幾年呈爆發(fā)式增長，銷量從2015年的1.27萬輛應的天然氣消費量約為255億立方米，占整個交通用氣消費量的68%，然而今年以來，受天然氣價格暴漲的影響，LNG重卡的個月僅銷售4.89萬輛，在全球LNG供需長期偏緊的判斷下，我們保守估計LNG重卡每年的銷量在8-12萬輛左右，到2025年保有量將達到74萬輛，假設(shè)一輛LNG重卡行駛一年的天然氣消耗量為5-5.5萬立方米，則對應2020-2025年間LNG重卡帶來的天然氣消費增量在110億立方米左在假定其他LNG汽車保有量保持穩(wěn)定而我們預計到2025年，我國交通用氣的需求將達到507億立方米，較202025%40025%20%3002005%002020yoy20152016201722020yoy交通用氣消費量（億立方米）來源：國家統(tǒng)計局，國金證券研究所40300201520162017LNG重卡保有量（萬輛）201820192020LNG重卡銷量（萬輛）來源：智研咨詢，第一商用車網(wǎng)，國金證券研究所768來源：國家統(tǒng)計局，智研咨詢，國際燃氣網(wǎng)通，第一商用車網(wǎng)，CNKI，國金證券研究所生能源使用是我國實現(xiàn)“雙碳”目標的必經(jīng)之路，在發(fā)電領(lǐng)域，天然氣可以成為這一轉(zhuǎn)變過程中承上啟下的關(guān)鍵能源。一方面，根據(jù)現(xiàn)有文獻的估計，未來15年，僅依靠非化石能源發(fā)電不能滿足中國龐大的電力需求，另一方面，以高比例可再生能源為主的新一代電力系統(tǒng)對靈活性和安全可控等提出了更高的要求，天然氣的清潔低碳和靈活性將在可再生能源為主的電力系統(tǒng)構(gòu)建中發(fā)揮積極作用。截至2021年9月底，我國發(fā)電裝機容量達到22.9億千瓦，其中煤炭裝機占比47.9%，燃氣裝機占比4.6%，作為對比，截至2021年7月底，美國天然氣發(fā)電量占其總發(fā)電量的35.6%，較大的提升空間，OIES預計，到2025年中國燃氣發(fā)電裝機容量將新增0.4-0.5億千瓦，總量達到1.4-1.5億千瓦，按天然氣單方發(fā)電量4.75度，利用小時數(shù)2640小時來測算，到2025年，我國發(fā)電用氣消費量有望達到780億立方米，較2020年增加250億立方600600500400300200020152016201720182019發(fā)電用氣消費量（億立方米）35%30%25%20%15%10%5%0%2020yoy來源：國家能源局，國金證券研究所60.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%火電燃煤火電燃氣2019風電光伏2021-09水電2020核電來源：Wind，國金證券研究所業(yè)煤改氣政策的推動下，我國工業(yè)燃氣消耗量大幅提升，2020年我國工業(yè)燃氣消費量達到1246億立方米，占天然氣消費總量的37-38%，五年間消費量增長了509億立方米。根據(jù)《“十四五”天然段》一文的數(shù)據(jù)，目前我國工業(yè)終端的煤炭消費比例仍有50%，工業(yè)化水平高的發(fā)達國家和地區(qū)一般在10%以內(nèi)，并且在一些鋼鐵、冶金等碳排放大戶，電氣化仍面臨技術(shù)可行性挑戰(zhàn)，難以取代化石能源消費，天然氣作為清潔的化石能源，相較煤炭具有獨特優(yōu)勢，工業(yè)領(lǐng)域煤改氣預計還將持續(xù)快速推進。本文假設(shè)工業(yè)燃氣在2021年增加170億立方米（參考《中國天然氣發(fā)展報告2021》的預測隨后每年以5%的速率年我國工業(yè)燃氣的消費量將達到1722億立方米，較2020年增長475億立來源：國家能源局，CNKI，國金證券研究所■化工用氣：預計保持平穩(wěn)發(fā)展。在化工領(lǐng)域，由于政策調(diào)控，用氣保持低增長，2020年我國化工用氣消費量295億立方米，與5年前基本相同。從全國層面看，以天然氣為原料的合成氨、甲醇企業(yè)的改擴建依然屬于限制和禁止類的天然氣用途，“十四五”時期天然氣制合成氨、甲醇、尿素、氮肥還要進行去產(chǎn)能和總量調(diào)控，化工行業(yè)對天然氣的需求預計在“十四五”來源：國家能源局，國金證券研究所2.3綜合供需看，中國“十四五”期間天然氣供需格局向好■綜合對供需的分析，我們認為“十四五”期間中國天然氣供需匹配度良好。我們預計到2025年我國天然氣供給量有望達到4534億立方米，較2020年增加1247億立方米，其中產(chǎn)量增加375億立方米，進口量增加881億立方米，穩(wěn)健增長的產(chǎn)量和大幅提升的進口量將成為我國天然氣供應的保障。需求端，我們預計到2025年我國天然氣消費量有望達到4482億立方米，較2020年增加1176億立方米，其中城市燃氣、工業(yè)燃氣、發(fā)電用氣分別增加430、475、253億立方米，化工用氣由于國家政策調(diào)控，預計保持低增長。從供需缺口的角度看，2021-2022年我國天然氣供往后隨著供給的快速提升，供需匹配度將逐年提升。此外，國家還十分重視天然氣儲存體系的建設(shè)，2020-2021年采暖季前地下儲氣庫形成工作氣量144億立方米，占當年天然氣消費量的4.4%，而國際平均水平為12-15%，往后隨著國內(nèi)儲氣設(shè)施的建設(shè)，我國天然氣供應的安全性將進一步7來源：國家能源局，國家統(tǒng)計局，海關(guān)總署，CNKI，智研咨詢，國際燃氣網(wǎng)通，第一商用車網(wǎng)，OIES，國金證券研究所■天然氣需求具有季節(jié)性，今年采暖季天然氣供需或?qū)⑦呺H收緊。天然氣因居民采暖需求的存在，冬季的消費量遠高于其他季節(jié)，2016-2020年，我國每年11月-次年3月的天然氣月均消費量較當年4-10月高出35-55億立方米。根據(jù)前文對我國天然氣供需平衡的分析，今年我國天然氣的供需較去年邊際收緊，在今年的非供暖季，我國天然氣消費“淡季不淡”，月均消費量較去年同期增長40億立方米，給供暖季天然氣儲備帶來一定壓力，而在今年的供暖季，拉尼娜現(xiàn)象可能給北方地區(qū)帶來寒冷的冬季，在我國多地煤改氣工程已進入收尾階段的時點下，民用氣供暖需求預計將顯著提升。■采暖季工業(yè)用氣供給較為緊張。在采暖季，居民用氣和氣電用氣會優(yōu)先得到保障，當出現(xiàn)供氣短缺時，中石油與下游工業(yè)用戶會有中斷協(xié)議，例如為應對今年的采暖季，發(fā)改委制定了每天3億立方米的“壓非保民”預案，這3億方可中斷的天然氣主要是工業(yè)用氣。因此，每年采暖季時，我國工業(yè)燃氣企業(yè)和以天然氣為原料的化工企業(yè)會面臨天然氣供給緊張的局面。3503503002422502072000非供暖季（4-10月）供暖季（11-3月）311226269263226來源：卓創(chuàng)資訊，國金證券研究所■政策支持尿素原料供應，氣頭尿素供給仍需觀察。為保證穩(wěn)定，今年9月中下旬國家發(fā)改委等部門發(fā)文要求天然氣供應商在保證民生用氣的基礎(chǔ)上，采暖季盡量減少對化肥企業(yè)中可中斷工業(yè)用戶的壓減氣量、時間。截至11月25日，根據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù)，我國氣頭尿素整體開工率仍維持在60%以上，對比2016-2020年氣頭尿素11月中下旬的開工率情況，當前開工率僅次于2020年的水平，政策對氣頭尿素的天然氣供應或有支持，但在今年天然氣供應整體緊張的大背景下，不排除后續(xù)開工如果氣頭尿素能夠延續(xù)尿素冬季供給減少周期性狀態(tài)，疊加前期煤頭尿素開工連續(xù)兩個月同比下行，尿素的整體供給壓力相對有限，后期還將面臨東奧會、環(huán)保治理等影響，預期今年尿素供給壓力相對較小。而尿素前期受到原材料煤炭價格大幅下落影響，價格跟隨下行，下游觀望狀態(tài)持續(xù)，并未開啟冬儲及春耕產(chǎn)品剛需采購，預計伴隨原材料價格逐步企穩(wěn)，尿素需求支撐有望逐步開啟，帶動尿素價格企穩(wěn)，并維持相對高位。來源：百川資訊，國金證券研究所來源：百川資訊，國金證券研究所■常規(guī)管道天然氣價格受政府管制，價格彈性遠小于LNG。根據(jù)中央新版的實現(xiàn)市場化定價，可以很好的反映天然氣市場的供需狀況，而對于常規(guī)管道氣，其終端價格受政府管控的基準門站價制約，價格彈性較小。今年以來，我國天然氣需求爆發(fā)式增長，全國LNG市場均價從5月初的低點上漲了120%左右，而同期全國重點城市工業(yè)管道氣價格變動不大，價格彈性■高煤價下氣頭尿素成本居中，管道氣供給是關(guān)鍵。今年三季度以來，受能耗管控和需求激增等因素的影響，我國煤炭價格創(chuàng)歷史新高，盡管當前價格較最高點大幅回落，但仍處于歷史較高水位。在當前煤價和氣價下，以管道氣為原料的氣頭合成氨工藝成本要高于煤頭的氣流床工藝，同時低于煤頭的固定床工藝，如果煤價繼續(xù)維持在當前水平，那么與往年相比，今年采暖季氣頭尿素的成本具備了一定的比較優(yōu)勢，在今年采暖季天然氣邊際收緊的情況下，能否有穩(wěn)定的管道氣供應成為兌現(xiàn)這種優(yōu)勢的關(guān)鍵。5.04.03.02.01.00.0全國重點城市管道天然氣價格:工業(yè)（元/立方米）