2025 1月金融數(shù)據(jù)點評：社融與信貸雙雙“開門紅”

社融與信貸雙雙“開門紅”1、政府債以及信貸總量帶動社融“開門紅”請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)單位：億元當(dāng)月新增2025/12024/122024/112024/102024/9社融規(guī)模7056728507232881412037635人民幣貸款5219484025216296519742同比多增2024/82025/12024/122024/112024/102024/92024/83032358339181-1266-4321-3691104113793-2690-5904-1872-56社融表內(nèi)融資外幣貸款-392-392-675-468-710-480-612-1381-40-111-862103-411表外融資信托貸款信托貸款6236-109委托貸款449808未貼現(xiàn)承兌銀行匯票4653-983企業(yè)債券4454134非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資47351政府債券69333986人民幣貸款513002100短期貸款及票據(jù)融資117543359中長期貸款39535163居民人民幣貸款4438-5363居民短期貸款-497-4025居民中長期貸款4935-1337企業(yè)人民幣貸款478009200企業(yè)短期貸款174002800企業(yè)中長期貸款346001500企業(yè)票據(jù)融資-51494584M017.2M10.4-0.7-2.3-3.3 M27人民幣存款43200-11600住戶存款5520029900企業(yè)直接融資政府融資信貸居民部門企業(yè)部門M0、M1、M2同比（%）存款非金融企業(yè)存款財政性存款非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款-20603324-11100-13460-5280-16626資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)1、政府債以及信貸總量帶動社融“開門紅”超出市場預(yù)期。與有數(shù)據(jù)統(tǒng)計的歷史同期相比，本月社融新增規(guī)模錄得最高水平。首月社融實現(xiàn)“開門紅”，驗證“加大貨幣信貸投放力度”、促消費以及化債等政策發(fā)力取得一定效果。府債券的持續(xù)拉動，另一方面，信貸的較快增長也有貢獻(xiàn)，這也是相比社會融資規(guī)模增量:當(dāng)月值，1月社會融資規(guī)模增量:當(dāng)月值，1月70000.060000.050000.040000.030000.020000.010000.0 2024-122024-112024-102024-122024-112024-10資料來源：Wind，太平洋證券資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)1、政府債以及信貸總量帶動社融“開門紅”的單月最高值。對于信貸總量的高增，可以從供給及需求兩方面去理解。一方面銀行在“開門紅”競賽以及“加大貨幣信貸投放力度”的指引下，年初60000人民幣貸款資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)1、政府債以及信貸總量帶動社融“開門紅”0人民幣貸款居民居民短居民中長人民幣貸款居民居民短居民中長資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)1、政府債以及信貸總量帶動社融“開門紅”居民信貸方面，短貸拖累明顯。1月居民貸款新增4438億元，同比少增5363億元。其中短期貸元，同比分別多減4025和少增1337億元。居民部門貸款關(guān)聯(lián)密切的主要是消費以及地產(chǎn)，從高頻數(shù)據(jù)看，1月居均有一定熱度，但本月居民部門信貸同比表現(xiàn)卻偏弱，我們認(rèn)為可能與以下因素有關(guān)：一是居民假期消費、人能部分通過獎金得到滿足，借貸需求或有所降低；二是去年同期居民部門信貸規(guī)模較大，尤其是短期貸款表相應(yīng)拉低同比新增規(guī)模；另外央行數(shù)據(jù)顯示，本月個人住房貸款增長有所好轉(zhuǎn)。1月份個人住房貸款新增2447億元，元。這一是表明本月居民中長貸的同比少增主要受房貸之外的其他中長期貸款拖累，二是在存量房貸利率下調(diào)04438居民居民短居民中長資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)1、政府債以及信貸總量帶動社融“開門紅”中長期貸款分別新增17400和34600億元，同比分別多增2800和1500億元。票據(jù)方面，本月減少5149億元，同比少減4584億元。本月企業(yè)部門加杠桿對信貸規(guī)模的同比多增構(gòu)成重要貢獻(xiàn)，背后的驅(qū)動一方面可能來自供給側(cè)。2024年央行貨幣政策委員會第四季會建議下階段“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”，再加上年初銀行本身就具備加力信貸投放實現(xiàn)“開門紅”的動機，奏更加前置帶動企業(yè)信貸同比多增。另一方面化債或也有一定影響。去年11月起化債工作加速推進(jìn)，對于企業(yè)中長貸存在一定效應(yīng)，本月政府債券發(fā)行規(guī)模邊際有所收窄，化債對于企業(yè)信貸的干擾或也相應(yīng)弱化。另外需求層面，春節(jié)前期企業(yè)在項目結(jié)算、員工薪酬獎金集中發(fā)放方面的資金需求可能也推動了信貸規(guī)模的擴(kuò)張。至于用于資本開支的有效融資需求修復(fù)如何，可能還0企業(yè)企業(yè)短貸企業(yè)中資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)1、政府債以及信貸總量帶動社融“開門紅”高基數(shù)下未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增。本月表外融資新增5725億元，同比少增284億元。其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增4653億元，同比少增983億元，新增信托貸款623億元，同比少增109億元，委托貸款增加449億元，同比多增808億元。從新增規(guī)模的角度來看，本月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是整體非標(biāo)融資新增的主要拉動分項。盡管本月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增，但可能受去年基數(shù)偏高的影響，當(dāng)期值則由負(fù)轉(zhuǎn)正，較前值多增5985億元。再結(jié)合票據(jù)融資的縮量來看，本月銀行“票據(jù)沖量”行為或有明顯弱化，這也與信貸總量創(chuàng)歷史新高相對應(yīng)，更多空間被讓渡給實體信貸投放。2024-122024-112024-102024-122024-112024-10資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)1、政府債以及信貸總量帶動社融“開門紅”“前置發(fā)力”特征，持續(xù)同比多增，仍是社融同比多增的一大貢獻(xiàn)。結(jié)構(gòu)上看國債與地方債凈融資規(guī)模大致相當(dāng)。地方債方面，用于置換存量隱債的再融資專項債支撐明顯。去年年底以來地方化債在化債積極推進(jìn)以及財政政策加力穩(wěn)增長的背景下，預(yù)計政府債券02025-012024-092024-082024-072024-062024-052025-012024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-0102025-012024-092024-082024-072024-062024-052025-012024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01資料來源：Wind，太平洋證券資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)機構(gòu)客戶備付金被納入新口徑的M1，這有助于平滑春節(jié)錯位帶來的同比波動?？紤]到節(jié)前企業(yè)會集中發(fā)放工資獎金，春期存款會出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，新的統(tǒng)計口徑則有效熨平了這一波動。邊際變化來看，M1同比增速有所放緩，這或與去年非銀存款拖累M2同比。1月M2同比增長7.0%，較上月下降0.3個百繳稅大月，財政存款較前值季末月出現(xiàn)季節(jié)性上行；居民存款同比多增29900億元，非金融企業(yè)存款同比多減13460億元，兩者因素的影響，節(jié)前員工薪酬獎金的集中發(fā)放帶動資金由企業(yè)部門向居民部門遷移；非銀金融機構(gòu)存款則同比少增16626億元M1同比M2同比2024-122024-112024-102023-122023-112023-10M1同比-M2同比%M1同比-M2同比%-102024-122024-112024-122024-112024-102023-122023-112023-10資料來源：Wind，太平洋證券資料來源：Wind，太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠(yuǎn)期，2025年首月金融數(shù)據(jù)順利實現(xiàn)“開門紅”。再結(jié)合春節(jié)看，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的確取得一定效果。但同時也需看到，數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上的基調(diào)仍將延續(xù)，需要關(guān)注的是政策力度以策執(zhí)行報告，其中對貨幣政策仍定調(diào)為“適度寬松”，但新增了“擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”的描述，結(jié)合“增強外匯市場韌性”的內(nèi)容來看，政策加碼、財政協(xié)同發(fā)揮政策合力等增量舉措的節(jié)奏可能需要請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分