融合資金流、籌碼與技術(shù)指標(biāo)的資產(chǎn)擇時模型-以A股寬基指數(shù)為例

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22 24 27 27 28 29 35圖目錄 2海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告 20 20 21 21 22 23 23 24 25 25 26 27 27 28 29 29 30 31 32 33 343海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告一、擇時框架介紹（一）研究背景擇時是投資者在金融市場中面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)之一，無論是投資于大類資產(chǎn)、個股、衍生品還是基金，只要涉及交易行為，擇時都扮演著重要角色。然而，由于金融市場的不確定性較高，投資者雖然希望通過擇時獲取超額收益，但往往缺乏系統(tǒng)的理論和方法。時序擇時主要關(guān)注單一資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)，當(dāng)資產(chǎn)處于上升趨勢時看多，反之則看空；而截面擇時則綜合考慮多個資產(chǎn)在過去一段時間內(nèi)的表現(xiàn)，對表現(xiàn)相對強勢的一籃子資產(chǎn)持看多觀點，對表現(xiàn)弱勢的資產(chǎn)則持看空態(tài)度。本報告圍繞時序擇時策略展開，探討如何從資金流、籌碼結(jié)構(gòu)和技術(shù)指標(biāo)等角度構(gòu)建擇時指標(biāo)，以及如何根據(jù)指標(biāo)生成擇時信號。本文從“流動性回補”和“均值回歸”的邏輯出發(fā)，從因子池中優(yōu)先選擇邏輯簡單和有學(xué)術(shù)策、宏觀等基本面框架深度融合的能力，在實證研究中我們發(fā)現(xiàn)該量價擇時得分與基本面得本文以A股寬基指數(shù)為研究對象展開實證研究，主要系A(chǔ)股市場具有高波動性和明顯的波段特征，本文從下面三個維度明確研究的重點，其余類別資產(chǎn)依此類推：資產(chǎn)類別，同時與A股現(xiàn)有的擇時框架（如宏觀擇時、股債性補”和“深度超跌”信號；用個股因子合成指數(shù)或整體法1計算的方式，構(gòu)建日頻寬基指數(shù)的指標(biāo)，從而確保擇時1整體法是指直接以指數(shù)本身的數(shù)據(jù)，而非其成分券的個體數(shù)據(jù)，來計算相關(guān)指標(biāo)。例如，直接基于中證全指的開盤價、最高價、最低價和收盤價等數(shù)據(jù)來計算技術(shù)指標(biāo)，而不是通過分析其成分股的個體數(shù)據(jù)后再進(jìn)行合成4海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告（二）框架介紹指標(biāo)分為三大類：資金流、籌碼結(jié)構(gòu)和技術(shù)指標(biāo)，本質(zhì)從量價角度衡量資產(chǎn)走勢的同步指標(biāo)，擇時指標(biāo)體系的構(gòu)建如下圖所示，每一類指標(biāo)均由若干子類指l資金流：包括資金流強度和高收益日資金流強度。這兩個指標(biāo)共同衡量市場對該類資產(chǎn)的整體認(rèn)可度。資金流的持續(xù)提升通常意味著市場對該資產(chǎn)的認(rèn)可度在不斷提高，反映出資金流入的穩(wěn)定性和投資者的積極態(tài)度，本質(zhì)是一l籌碼結(jié)構(gòu)：該指標(biāo)衡量當(dāng)前該類資產(chǎn)的總體估值水平，判斷其是否存在低估或泡沫。不同于PB和PE等結(jié)合基本面的估值指標(biāo)，該類指標(biāo)主要是比較收盤價與歷史成交均價位置的高低，確定買入或賣出的時機，尤其適用于低位反彈和高位反轉(zhuǎn)5海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告6海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告二、核心邏輯和因子構(gòu)建（一）資金流資金流強度可被視為市場走勢的同步趨勢指標(biāo)。資金流強度衡量了市場整體資金凈流入當(dāng)資金流強度觸及頂部時，往往暗示著市場后續(xù)走弱的概率顯著增加。這是因為流動性開始退坡，直接導(dǎo)致市場上漲動能的減弱。但需要注意，資金流強度觸底并不一定意味著市場后續(xù)會出現(xiàn)流動性回補并推動上漲，它也可能是市場的短期休整，為接下來深層次的調(diào)整圖2：總體資金流強度vs中證全指收盤價7海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告高收益日資金流強度指標(biāo)具有一定的領(lǐng)先性。從因子構(gòu)建的角度來看，該指標(biāo)專注于漲常來自具有信息優(yōu)勢和資金規(guī)模優(yōu)勢的主力投資者。在高收益日，市資者的交易行為更加活躍，資金流向更具指示性，能夠更準(zhǔn)確地反映主力資金的真實意圖，如圖表3所示，高收益日資金流強度因子的底部往往領(lǐng)先于市場總體底部的出現(xiàn)。圖3：高收益日資金流強度往往領(lǐng)先于中證全指收盤本文通過將兩類因子進(jìn)行等權(quán)復(fù)合，并以±1倍標(biāo)準(zhǔn)差(±1std）作為上下軌進(jìn)行跟蹤分均低于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置。隨后，市場均迎來了由流動性驅(qū)動的反彈行情。這表明復(fù)合因子資金流因子的擇時方向并非始終穩(wěn)定。本文的核心假設(shè)是，在震蕩市中資金流的強弱通8海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告大盤股通常表現(xiàn)出較強的動量特征，而小盤股則更傾向于反轉(zhuǎn)。因此，資金流指標(biāo)對動圖5：復(fù)合資金流因子每次觸發(fā)信號時，持有21天的勝率資料來源：Wind，中信建投9海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告（二）籌碼結(jié)構(gòu)籌碼分布是一種用于估算投資者持倉籌碼成本的方法，通過分析成交量、換手率等交易數(shù)據(jù)來推算不同價格區(qū)間內(nèi)的籌碼分布情況。換手率越高或換手重合度越高的區(qū)域，籌碼累l計算單日的模擬籌碼分布。模擬出每一個交易日的持倉分布ft。如果數(shù)據(jù)中利用到vwap可假設(shè)為三角分布（頂點分別為high、low、vwap)l基于前一日的分布Ft?1、當(dāng)天的模擬分布ft以及的換手率turnovert，通過迭代方法Ft=(1?turnovert)Ft?1+turnovertft上述的計算流程可以通過具體案例進(jìn)行更清晰的闡述。本文以利安科技為例，展示了其海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告以利安科技的上市首日為例，其籌碼分布采用三角分布進(jìn)行模擬。三角形的上頂點對應(yīng)碼分布的計算它不再是單一的三角分布，而是將首日的三角分布與當(dāng)日的三角分布通過換手率進(jìn)行加權(quán)疊加合成。這種疊加方式考慮了首日籌碼的留存情況以及當(dāng)日交易的新增籌碼，從而更準(zhǔn)確地反映了當(dāng)前市場中籌碼的分布狀態(tài)。圖7：利安科技上市首日的籌碼分布圖8：利安科技上市第二日的籌碼分布海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告籌碼分布結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一種資產(chǎn)價格的同步指標(biāo)，衡量這l盈利占比：收盤價下方的籌碼權(quán)重和。較高的盈利占比通常意味著市場上多數(shù)投資者處于盈利狀態(tài)，這可能暗示資產(chǎn)價格已經(jīng)偏離其價值中樞較遠(yuǎn)，未來回歸的可能l籌碼乖離率：籌碼均價/收盤價。該指標(biāo)衡量當(dāng)前價格與籌碼分布中心的偏離程度。個指標(biāo)是股價典型的同步指標(biāo)。其次，這兩個指標(biāo)具有明確的上下界，使其成為更易于作為價格點位判斷的輔助指標(biāo)。盈利占比的上下界分別為0.9資料來源：ifind，中信建投資料來源：ifind，中信建投海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告本文通過將籌碼乖離率和盈利占比進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后等權(quán)復(fù)合，并以±1倍場出現(xiàn)超跌時，復(fù)合因子的值均低于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，表明大多數(shù)投資者處于虧損狀態(tài)，因子在資產(chǎn)價格不斷創(chuàng)新低的情況下，其信號的有效性可能會顯著下降。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告大盤股通常表現(xiàn)出較強的動量特征，而小盤股則更傾向于反轉(zhuǎn)。因此，籌碼指標(biāo)對反轉(zhuǎn)類資產(chǎn)（如中小盤寬基指數(shù)）的賠率往往更高。如圖12和圖13所示，盡管中小盤寬基指數(shù)資料來源：Wind，中信建投（三）海量技術(shù)指標(biāo)技術(shù)指標(biāo)在擇時中的核心假設(shè)主要包括價格沿趨勢演變以及歷史會反復(fù)重演等。這些假設(shè)共同構(gòu)成了技術(shù)分析的理論基石，并通過趨勢類、動量類、波動類、成交量類以及反轉(zhuǎn)類然而，在實證研究中，技術(shù)指標(biāo)常常面臨諸多挑戰(zhàn)，例如對參數(shù)設(shè)定高度敏感、不同類選出的指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)合成，以生成最終的擇時信號。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告探至-1到-3倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，此時會觸發(fā)強烈的做多信號。然而，需要注意的是，在單邊下海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告技術(shù)指標(biāo)和籌碼類指標(biāo)本質(zhì)上都是資產(chǎn)價格的同步指標(biāo)，其核心作用在于反映潛在的賠率。除了中證全指和中證500之外，其他寬基指數(shù)的勝率雖然普遍低于50%，但賠率均高于資料來源：Wind，中信建投海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告三、復(fù)合信號的構(gòu)建思路（一）擇時得分和信號附注：統(tǒng)計區(qū)間2016-20250207附注：統(tǒng)計區(qū)間2016-20250207海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告1/6。同時，技術(shù)指標(biāo)由于其容易出現(xiàn)歷史過擬合的問題，我們將其權(quán)重設(shè)定為1/3。相比之下，籌碼結(jié)構(gòu)指標(biāo)衡量了資產(chǎn)的被低估程度，更衡量了資產(chǎn)的安全邊際，被賦予了較高的權(quán)成方法并不一定代表指數(shù)擇時的最優(yōu)效果。本文關(guān)注度更在于框架對不同資產(chǎn)適應(yīng)性的討論，而非追求最大化單一資產(chǎn)信號勝率和賠率。我們沒有采用大規(guī)模網(wǎng)格搜索的方式來尋找最優(yōu)的組合參數(shù)，也沒有采用動態(tài)加權(quán)的2.不同資產(chǎn)類型對擇時信號的敏感度存在顯著差異：以寬基指數(shù)為例，小盤風(fēng)格的資產(chǎn)通常表現(xiàn)出較強的反轉(zhuǎn)特征，對籌碼分布類指標(biāo)更為敏感；而大盤風(fēng)格的資產(chǎn)則更傾向于動量特征，資金流指標(biāo)更有利于跟蹤其走勢。若最大化每個資產(chǎn)的信號的在生成信號的過程中，我們采用布林帶和峰值搜尋的方法來確定做多信號。具體規(guī)則如l局部極值條件：其次，該得分必須是一個局部極值點，即該點的得分是其最近交易日中的最高點或最低點，這意味著信號必須在一個明確的轉(zhuǎn)場處于短期震蕩狀態(tài)時，可能會在短期內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)多個極值點。為了避免信號過于頻海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告圖23至26展示了近4年中證全指的擇圖23：2025年中證全指信號圖海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告圖24：2024年中證全指信號圖圖25：2023年中證全指信號圖海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告圖26：2022年中證全指信號圖（二）做多信號的勝率和賠率的討論分規(guī)則和信號生成規(guī)則進(jìn)行分析不同寬基指數(shù)，是為了更好說明該擇時框架在對不同特性資產(chǎn)時所呈現(xiàn)效果的差異。大多數(shù)指數(shù)擇時信號隨著持有周期的延長，勝率呈指數(shù)的勝率隨著持有周期的延長而有所提升。例如，中證1000指該擇時框架在一定程度上反映了勝率與賠率之間的權(quán)衡關(guān)系，但總體看是高賠率指標(biāo)。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告圖27：2016年以來每次觸發(fā)做多信號，持有不同期限的勝率和賠率65.00%60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%勝率60.29%56.06%56.34%56.06%55.36%53.57%52.24%48.98%48.57%/49.23%48.98%48.57%/49.23%42.00%47.06%42.00%47.83%47.83%46.00%46.15%46.77%42.19%中證全指滬深300中證1000中證500上證指數(shù)中證800持有10天持有21天持有63天1.801.601.401.201.001.61賠率賠率1.681.471.441.471.371.151.261.101.271.13 1.091.251.091.001.02\1.021.05中證全指滬深300中證1000中證500上證指數(shù)中證800u持有10天u持有21天u持有63天圖28：2016年以來每次觸發(fā)做多信號，中信一級行業(yè)指數(shù)持有21天的勝率和賠率1.751.651.551.451.351.2539.29%39.29%45.33%46.75%1.050.950.8502%5065%.60.26%60.81%02%5065%.59.52.05%.57.14%47.30%52.94%44.87%49.35%48.61%48.65%44.87%49.35%48.61%48.65% 44.05%41.98%l43.04% 46.75% 46.75%47.30%46.15%46.25%42.68% 42.68% 1.681.641.581.511.501..1.401.3..1.281.281.271.261.231.211.211.191.1.1.121.120.970.900.88 65.00%60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%35.00%海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告（三）做多指標(biāo)失效情景討論計分析工作，重點聚焦于2021年起，指數(shù)觸發(fā)做多信號后，在63天的通過對圖30至圖32的詳細(xì)觀察與分析能夠發(fā)現(xiàn)，擇時指標(biāo)失效的現(xiàn)象，多數(shù)集中出月、2023年7月、2024年5月等時段，均呈現(xiàn)出上述特征，致使市場圖29：歷次單邊下跌的誘因下跌原因2021年1月資金面：央行連續(xù)凈回籠，銀行間市場流動性緊張，短端利率顯著沖高，資金面延續(xù)緊張態(tài)勢。海外市場：隔夜美股三大指數(shù)跌幅均超2%，VIX恐慌指數(shù)大幅上漲，帶動亞太市場同步下跌。2021年12月初加息預(yù)期：美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模，明年升息預(yù)期上升，壓制全球市場風(fēng)險偏好，A股也受波及。資金面：臨近春節(jié)，資金撤離，新發(fā)基金冷清，缺乏增量資金；央行未降息，貨幣政策寬松力度預(yù)期不足。業(yè)績擔(dān)憂：處于業(yè)績真空期，投資者對企業(yè)盈利存疑，資金避險情緒濃厚。2022年2月加息預(yù)期：美聯(lián)儲年內(nèi)加息34次成為市場一致預(yù)期，沖擊全球股市，A股受其影響。宏觀經(jīng)濟(jì)：市場對國內(nèi)穩(wěn)增長政策信心不足，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能提振市場。2023年7月海外因素：美聯(lián)儲會議紀(jì)要暗示或進(jìn)一步加息，美股尾盤跳水，美債收益率攀升，人民幣貶值壓力增大，外資加速匯率因素：國內(nèi)超預(yù)期降息、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，離岸人民幣貶值，北上資金大幅凈流出。2024年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：5月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）下滑，跌破枯榮線，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足。貿(mào)易摩擦：美國對中國輸美商品加征關(guān)稅，引發(fā)貿(mào)易摩擦升級擔(dān)憂，影響企業(yè)經(jīng)營預(yù)期和投資者情緒。美國經(jīng)濟(jì)：美國第一季度實際GDP年環(huán)比增速大幅下降，引發(fā)全球市場對需求不足的擔(dān)憂。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告圖31：滬深300的歷次下跌軌跡海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告圖32：中證1000的歷次下跌軌跡海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告四、與基本面框架的融合的嘗試（一）分析師預(yù)期信號果，本文基于個股的估值和盈利預(yù)測因子，進(jìn)一步在指數(shù)層面進(jìn)行基本面信號的合成。在此過程中，我們沿用了上述所提及的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化方法以及信號生成方式，以確保分析的一致性圖33：復(fù)合價值因子每次觸發(fā)信號時，持有21天的勝率圖34：復(fù)合價值因子每次觸發(fā)信號時，持有21天的賠率資料來源：Wind，中信建投海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告量價得分與基本面得分可以作為相互補充的良好指標(biāo)。兩者的滾動252天相關(guān)性在-0.1到0.3之間波動，顯示出較強的弱相關(guān)關(guān)系，（二）與量價信號勝率和賠率的對比不同市值規(guī)模的指數(shù)對量價信號和分析師預(yù)期信號的敏感度存在顯著差異。在將量價信提到的方法生成擇時信號。研究發(fā)現(xiàn)一個反直覺的結(jié)論，隨著市值的增加，量價信號的有效性逐漸增強，而分析師預(yù)期信號的有效性則有所減弱，且只有中證800指數(shù)的在復(fù)合策略下海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告圖36：2016年以來每次觸發(fā)做多信號，持有21天勝率對比65.00%60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%60.81%55.36%54.00%58.11%58.11%56.67%52.63%54.05%53.45%51.79%51.85%52.24%4857%53.06%53.06%51.22%.47.76%48.00%42.19%42.00%滬深300中證全指中證1000中證500中證800上證指數(shù)u量價u分析師預(yù)期u量價+分析師預(yù)期圖37：2016年以來每次觸發(fā)做多信號，持有21天賠率對比1.691.571.541.581.471.441.441.391.331.202滬深300中證全指中證1000中證500中證800上證指數(shù)u量價u分析師預(yù)期u量價+分析師預(yù)期（三）始于估值和技術(shù)雙底，止于估值頂?shù)闹芷谝?guī)律在第一部分的研究中，我們發(fā)現(xiàn)基本面信號與量價信號之間的相關(guān)性絕對值幾乎始終穩(wěn)在邏輯存在顯著差異，反彈節(jié)奏存在“始于估值和技術(shù)雙底，止于估值頂”的周期規(guī)律。為進(jìn)一步說明這一現(xiàn)象，我們選取了多段具有代表性的中證全指底部反攻行情，分別為海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告風(fēng)險提示擇時過往勝率不代表未來。市場環(huán)境、政策變化以及經(jīng)濟(jì)周期等因素都會對策略的有效性產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致歷史表現(xiàn)無法準(zhǔn)確預(yù)測未來結(jié)果。其次，指標(biāo)組合可能存在過擬合風(fēng)險。模型可能會捕捉到歷史數(shù)據(jù)中的偶然性或噪聲，從而在實際應(yīng)用中失效。投資者應(yīng)持續(xù)監(jiān)控和優(yōu)化模型參數(shù)，確保其適應(yīng)市場的動態(tài)變化。最后，市場流動性、交易成本等現(xiàn)實因素也需納入考慮范圍，以避免策略實施過程中的潛在風(fēng)險。建議投資者在籌碼分布圖為我們提供了基于每日交易價格的數(shù)值模擬視圖，它將各價位的交易量疊加起來，試圖揭示投資者的持倉成本分布。然而，這種方法有其局限性。它并不能準(zhǔn)確反映所有投資者的真實交易成本和持倉情況，因為它無法考慮到交易者的實際買入和賣出時機、頻投資者在使用籌碼分布作為決策工具時，必須警惕這些圖表可能帶來的誤導(dǎo)?；I碼分布模型通常忽略了市場的流動性、大額交易的隱蔽性以及復(fù)雜的投資者結(jié)構(gòu)，如機構(gòu)投資者和散戶投資者的行為差異。此外，籌碼分布也無法揭示潛在的市場操縱行為，這些行為可能會海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告分析師介紹錢偉：海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)首席分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，覆蓋海外宏觀策略、大類資產(chǎn)、全球流動性、進(jìn)出口、匯率等。袁兆含：中信建投海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究員，覆蓋量化資產(chǎn)配置研究。海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)研究海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)深度報告評級說明報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報相對漲幅-5%—5％之間相對漲幅-10-10%之間分析師聲