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文檔簡介

2020飼料養(yǎng)殖行業(yè)分析研究報告根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》(GB/T4754-2011),飼料養(yǎng)殖行業(yè)屬于農(nóng)、林、牧、副、漁行業(yè)的子行業(yè)。飼料主要指農(nóng)業(yè)或牧業(yè)飼養(yǎng)的動物的食物;養(yǎng)殖指為了獲得各種畜禽產(chǎn)品而從事的動物飼養(yǎng)、捕捉活動;主要包括牛、馬、驢、騾、駱駝、豬、羊、雞、鴨、鵝、兔、蜂等牲畜家禽飼養(yǎng),鹿、貂、水獺、麝等野生經(jīng)濟動物馴養(yǎng),以及其他野生動物的狩獵、捕捉。飼料養(yǎng)殖業(yè)不但為紡織、油脂、食品、制藥等工業(yè)提供原料,也為人民生活提供肉、乳、蛋、禽等豐富食品,為農(nóng)業(yè)提供役畜和糞肥;在中國國民經(jīng)濟中占有重要的地位,產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)乎畜牧產(chǎn)品供應、食品質(zhì)量安全、生態(tài)環(huán)境安全及農(nóng)牧民增收等國計民生問題。飼料養(yǎng)殖行業(yè)各個環(huán)節(jié)由不同主管部門負責,其中養(yǎng)殖、屠宰和飼料生產(chǎn)由農(nóng)業(yè)部管理;相關(guān)產(chǎn)品的國內(nèi)流通和國際貿(mào)易歸商務部管理;行業(yè)技術(shù)質(zhì)量標準、衛(wèi)生標準的制定由國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局以及衛(wèi)生和計劃生育委員會管理;此外,中國畜牧業(yè)協(xié)會作為行業(yè)自律性組織,主要負責制定行規(guī)行約,加強行業(yè)自律,協(xié)調(diào)行業(yè)內(nèi)企業(yè)間、地區(qū)間生產(chǎn)經(jīng)營問題,促進企業(yè)健康協(xié)調(diào)發(fā)展,研究行業(yè)發(fā)展方向、市場發(fā)展趨勢,提出行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)政策建議等。飼料養(yǎng)殖行業(yè)是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分,位于全產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié),其上游是農(nóng)作物種植和農(nóng)藥農(nóng)資等行業(yè)·下游是屠宰、食品加工等行業(yè),最后進入流通行業(yè)。飼料養(yǎng)殖行業(yè)成本主要受上游玉米、豆粕等原材料價格影響·近年來原材料價格波動較大·特別是2020年原材料價格上漲幅度較大·行業(yè)面臨持續(xù)的成本控制壓力;下游肉制品需求穩(wěn)定增長,為飼料養(yǎng)殖企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間;飼料養(yǎng)殖企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有較高的產(chǎn)業(yè)鏈地位·較強的議價能力。(1)上游行業(yè)以及氨基酸、維生素、礦物質(zhì)微量元素等輔料,原材料成本占飼料生產(chǎn)成本的比重約75~80%;其中玉玉米區(qū)及西南山玉米區(qū)。2012-2019年,中國玉米播種面積呈現(xiàn)先增長后下降的態(tài)勢。自2015年到達頂峰噸左右。2015-2018年,中國玉米產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下滑,2019年,中國玉米產(chǎn)量回升,實現(xiàn)26078萬噸,較2018年增長1.40%。圖3圖3近年來中國玉米產(chǎn)量資料來源:聯(lián)合資信整理圖2近年來中國播種面積資料來源:聯(lián)合資信整理點;此后,隨著玉米工業(yè)消費需求增長,玉米價格開始波動回升,至2018年底為2.07元/公斤;2019年圖4近年來中國玉米平均價格豆粕游需求,大豆進口量有所波動但大部分年份在9000萬噸左右,進口大豆價格很大程度上決定了中國市圖52019年以來中國大豆進口國表1近年來中國大豆供需情況(單位:萬噸)國內(nèi)國內(nèi)量進口量量資料來源:USDA供需報告圖6近年來中國豆粕平均價格(單位:元/公斤)總體看,飼料養(yǎng)殖行業(yè)運營成本受上游原材料價格影響大,主要原材料玉米2020年以來價格上漲較多,豆粕價格波動較大,未來飼料養(yǎng)殖行業(yè)將面臨持續(xù)的原材料價格波動風險。(2)下游行業(yè)飼料養(yǎng)殖業(yè)的下游是屠宰及食品加工行業(yè)。屠宰是指將符合質(zhì)量標準的畜禽加工為安全衛(wèi)生的生肉的過程;食品加工是指以畜禽肉為主要原料加工成肉制成品或半成品的過程。從生產(chǎn)的具體產(chǎn)品來看,屠宰的主要產(chǎn)品主要是冷鮮肉、熱鮮肉和冷凍肉;肉制品可以分為高溫肉制品和低溫肉制品。目前,中國屠宰及肉制品加工行業(yè)均以中小企業(yè)為主,行業(yè)集中度低;其中屠宰行業(yè)前十名企業(yè)屠宰量占全行業(yè)的比重不足10%,且產(chǎn)能過剩問題嚴重,大型屠宰企業(yè)的開工率也僅在30%~50%之間;肉制品加工行業(yè)前五名企業(yè)加工量約占全行業(yè)的20%,發(fā)達國家則高達50%以上。熱鮮肉冷鮮肉各種冷卻分割肉,采取低溫腌制(0~4℃),低溫蒸煮(75~80℃),低溫儲藏、(冷凍肉肉制高溫肉制品加熱溫度100℃以上,采用高溫高壓殺滅所有細菌,包括芽袍;在常溫下,保質(zhì)期可達6到12個月,甚至兩年;如肉類金屬罐頭、肉類軟罐頭和用阻隔性的塑料袋或鋁箔袋真空包裝后高溫滅菌等肉制品低溫肉制品加熱溫度100℃以下,流通溫度10℃以下:加熱溫度屬于消毒,可殺死病原菌、一般細菌和寄生芽胞,制品水分較高,保存性較差需要在低溫條件下流通;代表產(chǎn)品有熏煮火腿、熏煮香中國是肉類生產(chǎn)大國,近年來,中國肉類產(chǎn)量整體保持在較高水平。肉類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以豬肉、羊肉、牛肉和禽肉為主,其中豬肉占比最大。中國人均肉類消費量總體呈增長態(tài)勢,2018年接近30公斤,但和發(fā)達國家超過100公斤相比還有較大增長空間。2019年,中國發(fā)生較大規(guī)模的非洲豬瘟疫情,導致大量生豬被撲殺,當年肉類產(chǎn)量同比下滑,同時豬肉占比明顯下降,并且也影響到了消費端對豬肉的需求;但上述態(tài)勢隨著非洲豬瘟疫情逐漸被控制,生豬出欄增長,居民消費信心恢復,肉類特別是豬肉供需將恢復至正常狀態(tài)。產(chǎn)量(萬噸)其中:羊肉占(%)牛肉占(%)豬肉占(%)人均消費量(公斤)總體看,中國屠宰及食品加工行業(yè)集中度低,競爭較為激烈,成本轉(zhuǎn)嫁能力弱,利潤空間易受上游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度影響,向終端轉(zhuǎn)嫁成本的能力偏弱,且其成本轉(zhuǎn)嫁具有相對滯后性;在飼料養(yǎng)殖行業(yè)景氣度高時,活體價格上漲侵蝕利潤空間;飼料養(yǎng)殖行業(yè)景氣度低時,活體價格下降可獲得超額利潤;下游終端銷售價格變化相對較慢。短期內(nèi)中國居民將繼續(xù)保持以豬肉為主的肉制品消費結(jié)構(gòu),長期看,隨著中國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展,居民生活水平的提升,肉類總消費量仍有增長空間,消費結(jié)構(gòu)中豬肉消費比例將會緩慢下降,健康價值更高的牛、羊、魚等肉類消費將有所提升。中國飼料養(yǎng)殖行業(yè)整體較為分散·行業(yè)集中度不高·競爭主要集中在規(guī)?;髽I(yè)和散戶之間·規(guī)?;髽I(yè)競爭優(yōu)勢很大,規(guī)?;髽I(yè)之間相互競爭相對不激烈。近年來,行業(yè)集中度不斷提高,但離發(fā)達國家水平還有相當差距·未來行業(yè)競爭將繼續(xù)分化·強者恒強·對小型企業(yè)及散戶擠出效應更加明顯。(1)飼料中國飼料產(chǎn)量連續(xù)九年居世界第一,2019年達22885萬噸,近年來全行業(yè)增長放緩進入穩(wěn)定發(fā)展和結(jié)構(gòu)化調(diào)整階段,飼料企業(yè)數(shù)量由2010年的10000多家減少到2019年的5000多家,大型企業(yè)多利用行業(yè)整合機遇及規(guī)模優(yōu)勢,通過兼并和新建擴大產(chǎn)能,或進行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸,或發(fā)展多元化的業(yè)務;中小企業(yè)面對資本壓力、人才壓力、技術(shù)壓力和服務能力等發(fā)展瓶頸,將逐步被優(yōu)勢企業(yè)整合并購或退出市場。2019年,飼料行業(yè)CR3產(chǎn)量約占全國飼料產(chǎn)量的18.75%,與德國、日本CR3在30%以上的集中度相比,中國飼料行業(yè)集中度還有較大提升空間。此外,中國主要飼料企業(yè)產(chǎn)品類型和銷售區(qū)域存在一定差異,這也導致頭部企業(yè)生存空間有所錯配,互相競爭相對不激烈。公司/正大集團/全國四川、海南山東、華中(2)養(yǎng)殖①中國傳統(tǒng)養(yǎng)殖長期以散養(yǎng)為主,但近年來規(guī)?;B(yǎng)殖程度不斷提高以養(yǎng)殖規(guī)模最大的生豬為例:年出欄規(guī)模50頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場數(shù)量由2004年的1437033個提升至2017年的2027858個。但是,目前中國大多數(shù)肉豬養(yǎng)殖場的養(yǎng)殖規(guī)模仍然較小,2017年,全國養(yǎng)殖場數(shù)量合計為37746624個,而年出欄500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場合計215502個,占全國養(yǎng)殖場總數(shù)的比例約0.57%。表52017年中國肉豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度情況(單位:頭、個、%)散養(yǎng)戶專業(yè)養(yǎng)殖戶中型養(yǎng)殖場50000以上②中國養(yǎng)殖行業(yè)的競爭主要集中在散養(yǎng)戶與規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)之間,散養(yǎng)戶處于明顯劣勢,規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)之間的競爭激烈程度相對較小養(yǎng)殖進入門檻低、規(guī)?;潭炔桓?、具有一定養(yǎng)殖周期,存欄量和市場價格周期性波動。在此情況下,規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的成本優(yōu)勢得以體現(xiàn):養(yǎng)殖過程中成活率高、料肉比及其他綜合成本低,利潤水平較高,有利于提升自身競爭力。規(guī)?;B(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)品因其質(zhì)量和安全性優(yōu)勢成為下游食品加工企業(yè)、屠宰企業(yè)和消費者的首選,市場價格明顯高于散養(yǎng)戶的產(chǎn)品。此外,中國屠宰及食品加工行業(yè)產(chǎn)能遠遠超過規(guī)模養(yǎng)殖行業(yè)的生產(chǎn)量,規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)的生產(chǎn)量占養(yǎng)殖行業(yè)總產(chǎn)量的比例較低,規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)之間競爭激烈程度相對較四、行業(yè)壁壘中國飼料養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?;潭炔粩嗵岣摺ね瑫r國家對土地環(huán)境保護和疫病防治等方面的要求日益規(guī)范,規(guī)模飼料養(yǎng)殖企業(yè),需要大量資金購買原材料、購建生產(chǎn)場所、購買設(shè)備以及是近年來飼料養(yǎng)殖企業(yè)機械化、自動化、智能化程度不斷提高,推升了對企料配比、營養(yǎng)、疫病防治、飼養(yǎng)管理等方面具有較高的技術(shù)優(yōu)勢,才能夠提高生產(chǎn)效弱的可能性較大。中國是人口大國,居民食品消費需求巨大,特別是肉類需求屬于日常生活的剛性需求之一,在一定時期內(nèi)保持穩(wěn)定。近年來中國GDP增速雖有所放緩,但居民肉類需求總體增長;除非中國宏觀經(jīng)濟發(fā)生極端情況,出現(xiàn)明顯滑坡,居民收入大幅減少才會影響居民肉類消費;但上述情況短期內(nèi)發(fā)生的可能性很小??傮w看中國居民食品消費需求的穩(wěn)定性導致飼料養(yǎng)殖行業(yè)與宏觀經(jīng)濟周期相關(guān)性不明顯。飼料養(yǎng)殖行業(yè)自身周期主要由養(yǎng)殖子行業(yè)決定,一般來說,飼料行業(yè)會滯后于養(yǎng)殖行業(yè)的周期,養(yǎng)殖行業(yè)周期性主要由供給端決定,當養(yǎng)殖量小于消費需求,養(yǎng)殖品種終端價格會上升,養(yǎng)殖利潤可觀,養(yǎng)殖周期景氣度較高,但因養(yǎng)殖量的減少,從而造成飼料需求的減少;當養(yǎng)殖量大于消費需求,養(yǎng)殖品種終端價格會下跌,養(yǎng)殖虧損,養(yǎng)殖周期不景氣,但因養(yǎng)殖量較多,對飼料需求反而較大。由于豬、牛、羊、禽類均有不同養(yǎng)殖周期,故行業(yè)周期各異。以肉豬為例,肉豬養(yǎng)殖周期約180天,市場需求的大幅變化與生產(chǎn)的及時供給之間存在一定的時間差,在短期內(nèi)若出現(xiàn)供求不平衡或價格大幅波動的情況將導致行業(yè)出現(xiàn)波動,同時疫病爆發(fā)等特殊情況又會對正常行業(yè)周期產(chǎn)生一定干擾,通常3-5年一輪豬周期。生豬價格上漲,利潤增加生豬供不應求仔豬供應減少仔豬價格下降仔豬價格上升生豬供給增加生豬供過于求生豬價格下降,利潤減少生豬補欄數(shù)減少生豬補欄數(shù)增加補欄母豬淘汰母豬上一輪豬周期從2015年開始,2016年到達周期頂峰,2017年開始回落,至2018年結(jié)束。本輪豬周期從2018年下半年開始,受行業(yè)傳統(tǒng)供需和非洲豬瘟疫情導致生豬擴產(chǎn)困難影響,行業(yè)景氣度快速提升,經(jīng)歷了歷史最強豬周期,2019年生豬出欄價格最高達41.41元/千克;2020年以來,能繁母豬和生豬存欄數(shù)量回升,行業(yè)景氣度開始波動回落,11月初生豬出欄價格下降至29.90元/千克,目前豬周期景氣度雖仍在相對高點,但已步入本輪周期尾聲,未來一年豬周期大概率將波動走弱。中國飼料產(chǎn)量逐年遞增·以豬飼料為主;主要養(yǎng)殖品種肉豬、肉雞價格存在明顯的周期性波動·主要影響因素來自供給端;飼料養(yǎng)殖企業(yè)大致?lián)碛屑凁B(yǎng)殖、純飼料、飼料+養(yǎng)殖、飼料+養(yǎng)殖+食品生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈四種經(jīng)營模式·未來行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)將以飼料+養(yǎng)殖+食品生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈模式為主。中國飼料工業(yè)伴隨著中國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展。1990年至2010年,中國飼料產(chǎn)量從3194萬噸增長至16202萬噸,年均復合增長率達8.46%;2010年至2019年,中國飼料工業(yè)產(chǎn)量增速有所放緩,全國飼料產(chǎn)量年均復合增長率為3.91%,2019年中國飼料產(chǎn)量為22885萬噸。從飼料品種結(jié)構(gòu)看,豬飼料和肉禽飼料一直是中國產(chǎn)量最大的兩個飼料品種,其次是蛋禽飼料和水產(chǎn)飼料。2019年,受非洲豬瘟影響,生豬存欄大幅下降,中國豬飼料產(chǎn)量占飼料總產(chǎn)量的比例從2018年的42.65%下降至33.49%,預計2020年隨著非洲豬瘟疫情影響的消退,生豬存欄逐步恢復,豬飼料產(chǎn)量占比將恢復至正常狀態(tài)。圖82019年飼料品種分布情況圖82019年飼料品種分布情況產(chǎn)區(qū)分布方面,受畜禽與水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)區(qū)、交通運輸條件等因素影響,中國飼料行業(yè)主要集中在東部沿海地區(qū)及四川、湖北等部分內(nèi)陸省份。2019年,中國飼料產(chǎn)量排名前十的省份分別是山東、廣東、廣西、遼寧、江蘇、河北、湖北、四川、湖南和河南,產(chǎn)量分布為3778.86萬噸(占比16.51%)、2923.8萬噸(占比12.78%)、1508.95萬噸(占比6.59%)、1318.86萬噸(占比5.76%)、1276.43萬噸(占比5.58%)、1231.08萬噸(占比5.38%)、1091.37萬噸(占比4.77%)、1036.66萬噸(占比4.53%)、1033.77萬噸(占比5.52%)和929.9萬噸(占比4.06%),合計產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的70.48%。(2)養(yǎng)殖生豬價格方面,2016上半年,受生豬存欄較低以及極端氣溫影響,豬價快速上漲;2016年下半年,積極性猶存等多因素影響,豬肉價格呈現(xiàn)出供需博弈格局下的下行趨勢。2018年上半年,生豬價格延續(xù)下降趨勢,并于2018年5月初到達截至目前本輪豬周期調(diào)整的最低點10.10元/公斤;2018年8月,受非肉價格直線上漲。截至2019年底,中國豬肉平均批發(fā)價為43.25元/白條雞價格方面,受2015-2018年連續(xù)四年祖代雞供給處于低位影響,商品代雞價波動上升。截至2016年末,白條雞平均批發(fā)價格為14.44元/公斤。截至2017長7.14%。截至2019年末,白條雞平均批發(fā)價格上漲至18.79元/公斤,較上年同期增長13.81%,成(3)經(jīng)營模式中國飼料養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要存在養(yǎng)殖業(yè)務為主、飼料業(yè)務為主、飼料養(yǎng)殖業(yè)務結(jié)合以及飼料養(yǎng)殖食品加工全產(chǎn)業(yè)鏈四種經(jīng)營模式。從信用風險和企業(yè)競爭力的角度看,擁有飼料養(yǎng)殖食品加工全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)能夠在產(chǎn)業(yè)鏈上轉(zhuǎn)移平滑風險,擁有較好的盈利能力和較小的周期波動,信用風險最低,競爭力最強。目前,行業(yè)內(nèi)企業(yè)進行上下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展成為了行業(yè)趨勢,未來飼料養(yǎng)殖行業(yè)龍頭必然是全產(chǎn)業(yè)鏈類型。同時開展飼料生產(chǎn)銷售和養(yǎng)殖弱弱中強強弱中中強弱中弱為規(guī)范和促進中國飼料養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展,提高行業(yè)現(xiàn)代化水平,保障供給,中共中央、國務院多次對飼料養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展方向、發(fā)展方針以及支持飼料養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展的措施做出了重要部署。在中共中央、國務院相關(guān)文件的基礎(chǔ)上,國務院各部委近年來陸續(xù)出臺了眾多與飼料養(yǎng)殖行業(yè)相關(guān)的具體產(chǎn)業(yè)政策,促進飼料養(yǎng)殖行業(yè)及所屬企業(yè)的發(fā)展。主要政策如下表所示:處理機制的意見》(2014)提出強化生產(chǎn)經(jīng)營者主體責任,鼓勵大型養(yǎng)殖場、屠宰場建設(shè)病死畜禽無害化接受委托,有償對地方人民政府組織收集及其他生產(chǎn)經(jīng)營者的病死畜禽進行無害殖場、屠宰場、專業(yè)合作組織和鄉(xiāng)鎮(zhèn)畜牧獸醫(yī)站等建設(shè)病死畜禽收集網(wǎng)點、暫要的運輸工具;將病死豬無害化處理補助范圍由規(guī)模養(yǎng)殖場(區(qū))擴大到生豬散養(yǎng)戶發(fā)關(guān)于引導農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)提出鼓勵農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)等涉農(nóng)企業(yè)帶動農(nóng)戶和農(nóng)民合作社發(fā)展規(guī)模經(jīng)營展良種種苗繁育、高標準設(shè)施農(nóng)業(yè)、規(guī)模化養(yǎng)殖等適合企業(yè)化經(jīng)營的現(xiàn)代種與農(nóng)戶、農(nóng)民合作社建立緊密的利益聯(lián)結(jié)機制,實現(xiàn)合理分工、互利共贏(2015)主動適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài),按照穩(wěn)糧增收、提質(zhì)增效、創(chuàng)新驅(qū)動的總要求,革,全面推進農(nóng)村法治建設(shè),推動新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展,努力在提高糧食生產(chǎn)能力上挖掘新潛力,在優(yōu)化農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)上開辟新途徑,在轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式上尋求新突破,在促進農(nóng)民增收上獲得新成效,在建設(shè)新農(nóng)村上邁出新步伐,為經(jīng)濟社會持續(xù)健康根據(jù)國內(nèi)資源國情和國際市場競爭壓力,以調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式為抓手,從優(yōu)化區(qū)域布局出發(fā),提出我國生豬分為重點發(fā)展區(qū)、潛力增長區(qū)、約束發(fā)展區(qū)和適度發(fā)展國務院關(guān)于印發(fā)全國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化規(guī)劃(2016—2020年)的通知推進包含生豬在內(nèi)的畜牧業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,保持生豬生產(chǎn)穩(wěn)定、豬肉基本自給,促進的意見》(2018)加強動物疫病防控體系建設(shè),優(yōu)化養(yǎng)殖業(yè)空間布局,大力發(fā)展綠色生態(tài)健康養(yǎng)殖全監(jiān)管體系、監(jiān)測體系、追溯體系。加快突破農(nóng)業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù),繼續(xù)組織實施米、大豆和畜禽良種聯(lián)合攻關(guān),加快選育和推廣優(yōu)質(zhì)草種。加強農(nóng)村污染治理和生展生態(tài)循環(huán)農(nóng)業(yè),推進畜禽糞污、秸稈、農(nóng)膜等農(nóng)業(yè)廢棄物資源化利用,年行動方案》〔2019〕確保2020年年底前產(chǎn)能基本恢復到接近常年的水平,2021年恢復正常。東北、區(qū)要為全國穩(wěn)產(chǎn)保供大局作出貢獻,實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn);東南沿海地區(qū)自給率要達到并保持在70%左右;北京、上海等特大城市要通過跨區(qū)合作建立養(yǎng)殖基地等方式保證掌控豬總體看,飼料養(yǎng)殖行業(yè)作為關(guān)系國計民生、社會穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)行業(yè),受到國家大力扶持。國家出臺的一系列產(chǎn)業(yè)政策,主要以推進標準化規(guī)?;?、提高技術(shù)水平、改良品種、提高綜合生產(chǎn)力、平抑價格波動、增加農(nóng)戶收入、保障市場供應、發(fā)展可持續(xù)綠色產(chǎn)業(yè)為導向,為飼料養(yǎng)殖行業(yè)營造了良好的政策環(huán)境。同時,也在疫病防疫、環(huán)保水平、質(zhì)量安全、土地資源等方面提出了更高要求。飼料養(yǎng)殖行業(yè)盈利能力主要受養(yǎng)殖行業(yè)影響·而生豬作為中國最主要的養(yǎng)殖品種·豬周期對飼料養(yǎng)殖行業(yè)盈利能力產(chǎn)生了最重要的影響·直接反應在利潤總額和營業(yè)利潤率兩個指標上;但隨著行業(yè)集中度的不斷提升·樣本企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴大,并未呈現(xiàn)周期性波動。截至2020年11月底,飼料養(yǎng)殖行業(yè)'A股上市公司共28家,且存續(xù)債發(fā)行人均為上市公司。下文將此28家企業(yè)選取為樣本以分析全行業(yè)盈利能力的變動趨勢。2015-2019年,樣本企業(yè)營業(yè)收入中值持續(xù)增長,由2015年的22.22億元增長至2019年的52.18億元;同時,利潤總額及營業(yè)利潤率呈現(xiàn)較明顯的周期性波動,且二者變動趨勢高度重合,2016年分別達到2.18億元和5.16%的高點后,在2017年快速回落,2018-2019年則進入新一輪增長周期,2019年分別為4.59億元和4.61%。這一變動趨勢與同期內(nèi)生豬價格的走勢基本一致,說明飼料養(yǎng)殖行業(yè)盈利能力變動趨勢與豬周期存在較大的正相關(guān)關(guān)系;預計2021年隨著豬周期景氣度的波動向下,行業(yè)盈利能力較大可能隨之走弱。入中位數(shù)(單位:億元)圖122015-2019年飼料養(yǎng)殖行業(yè)樣本企業(yè)利潤總飼料養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)近年來或是加快擴張產(chǎn)能或是在產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸·行業(yè)集中度持續(xù)提升,也導致了行業(yè)有息債務總額的持續(xù)增長;以民營企業(yè)為主的行業(yè)特性使得長期信貸資金較難獲得·行業(yè)債務結(jié)構(gòu)以短期債務為主·與資產(chǎn)端有所錯配。除領(lǐng)先企業(yè)外的行業(yè)內(nèi)企業(yè)普通受自身資質(zhì)限制·財務杠桿水平中位數(shù)隨生豬周期波動。整體看·目前行業(yè)流動性較充?!攤芰S持在相對高水平·但未來豬周期走弱將顯著影響行業(yè)償債能力。2015-2019年,飼料養(yǎng)殖行業(yè)樣本企業(yè)有息債務持續(xù)增長。截至2015年底,樣本企業(yè)有息債務合計316.22億元,其中短期債務252.09億元。進入2016年,隨著生豬價格達到高點,行業(yè)融資需求放緩,有息債務增長較溫和,且債務期限結(jié)構(gòu)得到一定優(yōu)化,截至2016年底,樣本企業(yè)有息債務合計326.42億元,短期債務占比由上年底的79.72%下降至71.71%。2017年開始,生豬價格進入新一輪下降周期,且不斷趨嚴的環(huán)保政策持續(xù)推升飼料養(yǎng)殖企業(yè)成本,2017和2018年行業(yè)融資需求旺盛,樣本企業(yè)有息債務規(guī)模持續(xù)快速增長,截至2018年底,樣本企業(yè)有息債務總額增長至752.50億元,短期債務占比為72.98%。2019年,隨著豬價再次攀升,行業(yè)內(nèi)融資需求放緩,但債務期限結(jié)構(gòu)持續(xù)失衡,截至2019年底,樣本企業(yè)有息債務合計813.38億元,短期債務占比為74.50%。從杠桿水平來看,樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率中位數(shù)走勢與豬周期基本負相關(guān),在2015-2019年間先升后降,在經(jīng)歷了2017年豬價回落的低谷后,杠桿水平達到了峰值,截至2017年底樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率中位數(shù)為44.86%;2018年起生豬價格回升,樣本企業(yè)盈利能力增強,杠桿水平開始回落,截至2018年底資產(chǎn)負債率中位數(shù)為43.88%,2019年,隨著生豬價格達到新高點,樣本企業(yè)盈利增長,杠桿水平繼續(xù)下降,截至2019年底資產(chǎn)負債率中位數(shù)為39.77%。值得注意的是,隨著行業(yè)集中度的提升,飼料養(yǎng)殖行業(yè)龍頭企業(yè),如溫氏股份、牧原股份和新希望六和持續(xù)擴張生產(chǎn)規(guī)?;蜓由飚a(chǎn)業(yè)鏈,融資規(guī)模和財務杠桿持續(xù)提升,幾乎不受豬周期影響,成為樣本企業(yè)有息債務總額持續(xù)增長的主要推動力。2017年底,上述三家企業(yè)資產(chǎn)負債率分別為31.95%、47.03%和38.20%;2018年底在行業(yè)中位數(shù)下降的大背景下,上述三家企業(yè)資產(chǎn)負債率反而分別上升至34.06%、54.07%和42.98%。圖132015-2019年飼料養(yǎng)殖行業(yè)樣本企業(yè)有圖142015-2019年飼料養(yǎng)殖行業(yè)樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率中位數(shù)(單位:%)償債能力方面,2015-2019年,飼料養(yǎng)殖行業(yè)樣本企業(yè)現(xiàn)金短期債務比中位數(shù)在2016年底達到1.16倍,其后兩年持續(xù)下滑,截至2018年底為0.92倍。2019年開始全行業(yè)流動性回升,年底現(xiàn)金短期債務比中位數(shù)升至1.08倍。除2018年以外,近五年行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)現(xiàn)金短期債務比中位數(shù)始終維持在1以上,行業(yè)流動性相對較充裕,短期償債能力尚可。從EBITDA利息倍數(shù)來看,樣本企業(yè)中位數(shù)同樣在2016年達到最高點,并在2017年降至14.23倍的近五年最低值,2018年開始,樣本企業(yè)EBITDA利息倍數(shù)中位數(shù)開始回升,2019年達到17.80倍。近五年,飼料養(yǎng)殖行業(yè)樣本企業(yè)的EBITDA利息倍數(shù)中位數(shù)始終維持在較高水平,行業(yè)長期償債能力強。圖152015-2019年飼料養(yǎng)殖行業(yè)樣本企業(yè)現(xiàn)金短圖162015-2019年飼料養(yǎng)殖行業(yè)樣本企業(yè)EBITDA(1)債券發(fā)行及存續(xù)狀況2018年以來,飼料養(yǎng)殖行業(yè)新發(fā)債券支數(shù)、發(fā)行額度以及凈融資額呈現(xiàn)較明顯波動。其中,2018年,全行業(yè)新發(fā)債券15支(統(tǒng)計口徑不包括結(jié)構(gòu)化融資工具、境外債券,下同),發(fā)行總額度80.55億元,凈融資額8.95億元。2019年,伴隨生豬價格持續(xù)攀升,飼料養(yǎng)殖行業(yè)企業(yè)對外部融資的需求明顯下降,全年發(fā)行債券僅7支,發(fā)行總額度27.94億元,且兌付債券額度高達84.11億元,全年凈融資額為-56.16億元。進入2020年,隨著生豬價格回落以及上半年融資環(huán)境放寬,行業(yè)內(nèi)企業(yè)融資需求旺盛,2020年1-11月全行業(yè)新發(fā)債券15支,發(fā)行總額度高達179.23億元,凈融資額115.31億元。表82018年-2020年11月底飼料養(yǎng)殖行業(yè)存續(xù)信用債概況(單位:支、億元)2020年1-11月7截至2020年11月底,飼料養(yǎng)殖行業(yè)存續(xù)信用債券21支,債券余額合計152.05億元,以中長期債券為主,共涉9家發(fā)行人,以民營企業(yè)為主。從級別分布來看,飼料養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)債企業(yè)的主體級別以AA+為主,AA+以下的發(fā)行人僅天康生物(AA)、正邦科技(AA)和金新農(nóng)(AA-),且天康生物和金新農(nóng)僅發(fā)行可轉(zhuǎn)債。表9所發(fā)債券尚在存續(xù)期的發(fā)行人的主體級別分布情況(單位:家)20024004201111009117從存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)來看,2020年12月,飼料養(yǎng)殖行業(yè)需償付債券兩支,金額合計7億元。2021-2024年,全行業(yè)需償付債券總額分別為37億元、8.61億元、37.98億元和6.46億元,呈現(xiàn)出較好的期限結(jié)構(gòu)分布;2025年-2026年,全行業(yè)需償付債券總額分別為23億元和32億元,集中償付壓力逐總體看,飼料養(yǎng)殖行業(yè)新發(fā)債券規(guī)模以及凈融資額與生豬價格周期呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性,目前行業(yè)內(nèi)有存續(xù)債券的發(fā)行人數(shù)量不多,且主要集中于高信用等級。未來四年全行業(yè)存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)較良好,但2024年后需償付金額逐年加大,需關(guān)注個別企業(yè)債券集中兌付壓力。(2)利差分析受數(shù)據(jù)獲取限制,聯(lián)合資信使用農(nóng)林牧漁行業(yè)信用利差代替飼料養(yǎng)殖行業(yè)信用利差,并與全體產(chǎn)業(yè)債信用利差進行對比。2015年以來,農(nóng)林牧漁行業(yè)信用利差中位數(shù)明顯高于全體產(chǎn)業(yè)債信用利差中位數(shù),這反映出農(nóng)林牧漁行業(yè)面臨的周期性、疫病防控、氣候、原材料波動等因素,導致其行業(yè)風險相對較高。2018年二季度起,二者走勢逐漸偏離,農(nóng)林牧漁行業(yè)信用利差顯著上升,全體產(chǎn)業(yè)債信用利差反而有所回落,這可能與2018年為豬周期低點同時疊加非洲豬瘟疫情,導致養(yǎng)殖這個重要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)信用風險顯著加大有關(guān)。2020年一季度,由于融資環(huán)境改善,農(nóng)林牧漁行業(yè)產(chǎn)業(yè)債利差出現(xiàn)了較明顯的回落,但二季度再次升高,其后呈現(xiàn)波動下降趨勢。圖182015年至今農(nóng)林牧漁行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差走勢經(jīng)營性營運資本在數(shù)值上等于經(jīng)營性流動資產(chǎn)和經(jīng)營性流動負債的差額,反映了一個企業(yè)與經(jīng)營相關(guān)的營運資本對其整體資金的占用情況。本文中,我們使用簡化后的“核心經(jīng)營性營運資本”概念,即核心經(jīng)營性營運資本=核心經(jīng)營性流動資產(chǎn)-核心經(jīng)營性流動負債無形資產(chǎn)和開發(fā)支出固定資產(chǎn)(合計)在建工程(合計)長期待攤費用注:現(xiàn)實應用中應付職工薪酬和應交稅費相對較小,且已經(jīng)合并計入其他應付款(合計)因此可以免于納入核心經(jīng)營性流動負債通常情況下,在所處供應鏈中處于較為強勢地位的企業(yè)具備如下特征:A.核心經(jīng)營性營運資本相對公司所有者權(quán)益較小或為負值;B.核心經(jīng)營性營運資本對營業(yè)收入不敏感,彈性系數(shù)小于1或為負值。即:核心經(jīng)營性營運資本增長率/營業(yè)收入增長率<1相

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