財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù) 課件 第四章 資本成本及結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目四

資本成本與其結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)FinancialManagementPractice杠桿原理和風(fēng)險(xiǎn)衡量任務(wù)二資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與選擇任務(wù)三目錄Contents資金成本的計(jì)算與應(yīng)用任務(wù)一教學(xué)目標(biāo)

專業(yè)能力目標(biāo)●理解資金成本的含義與作用，認(rèn)識(shí)資金成本在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的重要性。●熟練掌握不同類型資金成本的計(jì)算方法和公式，并能夠?qū)ζ溥M(jìn)行計(jì)算和分析。

●理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的原理，能夠熟練計(jì)算公司的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿。

●理解資本結(jié)構(gòu)的含義，能夠運(yùn)用各種方法和指標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策分析。

職業(yè)素養(yǎng)目標(biāo)●培養(yǎng)公平正直的思想，熟悉資本市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)則。

●實(shí)現(xiàn)籌資風(fēng)險(xiǎn)最低與成本的最優(yōu)組合。

●養(yǎng)成良好的職業(yè)道德和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鲬B(tài)度。李白描寫祖國(guó)風(fēng)光的古詩(shī)有很多，除了常見的課文內(nèi)容外，還有以下幾首：《望廬山瀑布》詩(shī)句：“飛流直下三千尺，疑是銀河落九天。”這首詩(shī)描繪了廬山瀑布的壯麗景象，瀑布從高處飛流而下，如同銀河從天而降，展現(xiàn)了大自然的神奇與美麗?！锻扉T山》詩(shī)句：“天門中斷楚江開，碧水東流至此回?！痹?shī)中描寫了天門山的險(xiǎn)峻和楚江的壯闊，天門山如同被江水沖開一般，江水在此回旋，景色十分壯觀?！对绨l(fā)白帝城》詩(shī)句：“朝辭白帝彩云間，千里江陵一日還?！边@首詩(shī)描繪了詩(shī)人清晨離開白帝城，乘船順江而下，一日之內(nèi)就能到達(dá)千里之外的江陵，展現(xiàn)了長(zhǎng)江的浩瀚與交通的便捷。《獨(dú)坐敬亭山》詩(shī)句：“眾鳥高飛盡，孤云獨(dú)去閑?！痹?shī)中描繪了詩(shī)人獨(dú)自坐在敬亭山上，鳥兒飛盡，孤云悠“眾鳥高飛盡，孤云獨(dú)去閑?！遍e地飄過(guò)，表達(dá)了詩(shī)人對(duì)自然景色的欣賞和內(nèi)心的寧?kù)o。這些詩(shī)歌都充分展現(xiàn)了李白對(duì)祖國(guó)大好河山的熱愛和贊美之情。任務(wù)一資金成本的計(jì)算與應(yīng)用資金成本的含義與作用影響資金成本的因素個(gè)別資金成本的計(jì)算綜合資金成本的計(jì)算（一）資金成本的含義指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)籌資費(fèi)用用資費(fèi)用企業(yè)在資金籌措過(guò)程中為獲得資金而付出的代價(jià)如：向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)

因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)

籌資費(fèi)用（一次性發(fā)生）企業(yè)在資金使用過(guò)程中因占用資金而付出的代價(jià)如：向銀行等債權(quán)人支付的利息

向股東支付的股利用資費(fèi)用（分期支付）一資金成本的含義與作用（二）資金成本的作用資金成本是籌資決策的主要依據(jù)資金成本是投資決策的主要標(biāo)準(zhǔn)資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)資金成本是衡量資本結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)1234一資金成本的含義與作用二影響資金成本的因素影響因素外部因素宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境市場(chǎng)利率稅收政策行業(yè)特征內(nèi)部因素財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)盈利能力增長(zhǎng)機(jī)會(huì)三個(gè)別資金成本的計(jì)算（一）資金成本的一般公式資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。相對(duì)數(shù)表示即資金成本率，它是資本占用費(fèi)與籌資凈額的比率，一般講資金成本多指資金成本率。資金成本率=籌資費(fèi)用籌資總額年資金占用費(fèi)-×100%=()籌資費(fèi)用率籌資總額年資金占用費(fèi)-1×100%

式中：籌資費(fèi)率=籌資費(fèi)用÷籌資總額×100%

三個(gè)別資金成本的計(jì)算（二）個(gè)別資金成本1）銀行借款的資金成本率注意：

借款利息屬于企業(yè)稅前支付項(xiàng)目，可以抵減一部分稅金，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息×（1－所得稅稅率）式中，K1表示銀行借款的資金成本率；I表示銀行借款利息；T表示所得稅稅率；

L

表示銀行借款額（借款資本金）；f表示銀行籌資費(fèi)用率；i表示借款年利率。三個(gè)別資金成本的計(jì)算【例4-1】九方公司需要籌集資金用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)，決定從銀行借款。九方公司從銀行取得3年期長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本；籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。該項(xiàng)銀行借款的資金成本率為多少？三個(gè)別資金成本的計(jì)算（二）個(gè)別資金成本2）公司債券的資金成本率式中，Kb表示公司債券的資金成本率；I表示債券年利息；T表示所得稅稅率；

B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；f公司債券的籌資費(fèi)用率。三個(gè)別資金成本的計(jì)算【例4-2】九方公司按面值發(fā)行總額為1000萬(wàn)元的5年期公司債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%，則該公司債券的資金成本率為多少？若上例中是溢價(jià)發(fā)行，總價(jià)為1200萬(wàn)元（其他條件不變），則該公司債券的資金成本率為若上例中是折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為900萬(wàn)元（其他條件不變），則該公司債券的資金成本率為三個(gè)別資金成本的計(jì)算（二）個(gè)別資金成本3）優(yōu)先股的資金成本率式中，Kp

表示優(yōu)先股的資金成本率；Dp

表示優(yōu)先股年股利；P表示優(yōu)先股籌資額；f表示優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率。三個(gè)別資金成本的計(jì)算【例4-3】九方公司按面值發(fā)行總值為2000萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率為4%，每年支付12%的股利，則該優(yōu)先股的資金成本率為多少？三個(gè)別資金成本的計(jì)算（二）個(gè)別資金成本4）普通股的資金成本率式中，Ks表示普通股的資金成本率；D1

表示預(yù)計(jì)第一年股利；P表示普通股籌資額；f

表示普通股的籌資費(fèi)用率；g

表示股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率。三個(gè)別資金成本的計(jì)算【例4-4】九方公司發(fā)行面值為9000萬(wàn)元的普通股，預(yù)計(jì)第一年的股利率為9%，以后每年增長(zhǎng)5%，籌資費(fèi)用率為4%，則該普通股資金成本率為多少？三個(gè)別資金成本的計(jì)算（二）個(gè)別資金成本5）留存收益的資金成本率式中，Kr表示留存收益的資金成本率（其他符號(hào)含義與前面普通股相同）。三個(gè)別資金成本的計(jì)算【例4-5】

九方公司普通股的市價(jià)為20元/股，第1年度預(yù)計(jì)股利為2元/股，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為4%，則該公司留存收益的資金成本為為多少？

易錯(cuò)點(diǎn)提示：

“D0”和“D1”二者之間的區(qū)別和關(guān)系如下:

(1)“D0”指的是“最近已經(jīng)發(fā)放的股利”，常見叫法包括：

①上年的股利；

②剛剛發(fā)放的股利；

③最近剛發(fā)放的股利；

(2)“D1”指的是“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利”，常見叫法包括：

①預(yù)計(jì)的本年股利；

②第一年的股利；

③一年后的股利；

④本年將要發(fā)放的股利；

(3)

二者的本質(zhì)區(qū)別是：

與“D0”對(duì)應(yīng)的股利“已經(jīng)發(fā)放”，而與“D1”對(duì)應(yīng)的股利“還未發(fā)放”；

(4)

D0和D1的關(guān)系是：D1=D0×(1+g)。四綜合資金成本的計(jì)算

由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往通過(guò)多種方式籌集所需資金。為了正確做出籌資和投資決策，必須計(jì)算企業(yè)的綜合資金成本。綜合資金成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，通常以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本率進(jìn)行加權(quán)平均確定，也稱為加權(quán)平均資金成本率。其計(jì)算公式為：

式中：

Kw—綜合資金成本率

Kj—第j種資金成本率

Wj—第j種資金占全部資金的比重（即權(quán)數(shù)）四綜合資金成本的計(jì)算【例4-6】

九方公司共籌集到資金20000萬(wàn)元，其中銀行借款4000萬(wàn)元，債券3000萬(wàn)元，優(yōu)先股2000萬(wàn)元，普通股面值9000萬(wàn)元，留存收益2000萬(wàn)元，各種資金的成本分別為6.03%、7.89%、12.5%、14.38%、14%，請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)的綜合資金成本。解：先確定各種資金所占的比重：銀行借款占20%，債券占15%，優(yōu)先股占10%，普通股占45%，留存收益占10%。綜合資金成本為：=6.03%×20%+7.89%×15%+12.5%×10%+14.38%×45%+14%×10%=11.51%任務(wù)二杠桿原理和風(fēng)險(xiǎn)衡量經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)總杠桿效應(yīng)一經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿指由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）反映經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)程度。

息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量(Q)變動(dòng)率支點(diǎn)：固定性經(jīng)營(yíng)成本（F）只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)程度，以經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）表示定義公式一經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)式中，DOL表示經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；EBIT表示變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)；

EBIT表示息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；Q表示變動(dòng)前的銷售量；

Q表示銷售變動(dòng)量。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算公式【合作探究】：請(qǐng)同學(xué)們?cè)囋嚕瑢⒍x公式推導(dǎo)出計(jì)算公式。式中，P

表示單位銷售價(jià)格；V表示單位變動(dòng)成本；Q

表示銷售量；F

表示固定成本總額；M表示邊際貢獻(xiàn)總額。一經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)一【例4-7】九方公司產(chǎn)銷某種服裝，其固定成本為500萬(wàn)元、變動(dòng)成本率為70%。去年產(chǎn)銷額為5000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為3500萬(wàn)元，固定成本為500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元；本年度產(chǎn)銷額為7000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為4900萬(wàn)元，固定成本仍為500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元。請(qǐng)計(jì)算該公司本年度經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)兩種方法計(jì)算結(jié)果一致。在使用計(jì)算公式時(shí)，一定要用預(yù)測(cè)期前一期的數(shù)據(jù)計(jì)算。一（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)【思考1】當(dāng)不存在固定性經(jīng)營(yíng)成本時(shí)，企業(yè)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)嗎？【思考2】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿之間的關(guān)系是什么？【思考3】影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素有哪些？一（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑：企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售量、提高單價(jià)（即增加營(yíng)業(yè)收入）、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。銷售量：反方向變化單價(jià)：反方向變化單位變動(dòng)成本：同方向變化固定成本：同方向變化不同產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)程度不一致；在其他因素不變的情況下，銷售越小經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大，反之亦然；當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大，此時(shí)銷售額稍有減少便會(huì)導(dǎo)致巨大虧損。二財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念每股收益(EPS)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率支點(diǎn)：固定性資金成本財(cái)務(wù)杠桿是指由于存在固定籌資成本（利息和優(yōu)先股股利）而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）反映財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度。二財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)式中，PD表示優(yōu)先股股利；I表示利息；T表示所得稅稅率；N表示流通在外的普通股股數(shù)（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二【例4-8】

假設(shè)九方公司、甲公司、乙公司的所得稅率均為25%，資本總額均為20000000元，息稅前利潤(rùn)均為2000000元。但這3家公司的資本結(jié)構(gòu)不同，其具體組成如表4-1所示。請(qǐng)計(jì)算這3家公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并分析對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率的影響。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)二財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)本案例中，投資收益率=2000000/20000000×100%=10%，高于負(fù)債利率8%，由此得到財(cái)務(wù)杠桿收益（正效應(yīng)）。若投資收益率低于負(fù)債利率，借債經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生更大虧損（負(fù)效應(yīng)）。二（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

如果固定性融資成本[債務(wù)利息和優(yōu)先股股利]為0，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，即不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

當(dāng)債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不為0時(shí)，通常財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都是大于1的，即顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。在其他因素不變的情況下：（1）利息（或優(yōu)先股股利）越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大（2）EBIT越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。三總杠桿效應(yīng)（一）總杠桿的概念總杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量（銷售額）變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。總杠桿系數(shù)（DTL）反映總杠桿效應(yīng)程度。

三總杠桿效應(yīng)（二）總杠桿系數(shù)三【例4-9】

九方公司的資本總額為400萬(wàn)元。其中，債務(wù)資本占40%，利率為12%；公司的銷售總額為100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%；固定成本總額為8萬(wàn)元。請(qǐng)計(jì)算該公司的總杠桿系數(shù)。總杠桿效應(yīng)計(jì)算表明，總杠桿系數(shù)就是每股收益變動(dòng)率相對(duì)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。總杠桿的作用大于經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的單獨(dú)影響作用，它能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響，也展示了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。三總杠桿效應(yīng)（三）總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平?？偢軛U系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與選擇資本結(jié)構(gòu)理論影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化一資本結(jié)構(gòu)理論Mission（一）資本結(jié)構(gòu)的概念企業(yè)各種來(lái)源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成與比例，即企業(yè)全部資本資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率一資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)性；有稅收情況下的債務(wù)優(yōu)勢(shì)；破產(chǎn)成本。企業(yè)會(huì)尋求一個(gè)債務(wù)水平，使抵稅效應(yīng)帶來(lái)的利益與破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡達(dá)到最優(yōu)。在這個(gè)最優(yōu)點(diǎn)上，企業(yè)的價(jià)值將達(dá)到最大化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金收入和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。認(rèn)為企業(yè)外部融資要多支付各種成本，使投資者可以從對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇中來(lái)判斷企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。優(yōu)序融資理論MM理論權(quán)衡理論代理理論資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債比例問(wèn)題，即在企業(yè)的總資本中負(fù)債占有多大比例。可以降低資金成本發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用太多會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是企業(yè)籌資過(guò)程中在財(cái)務(wù)杠桿利益、籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)等各要素之間尋求一種合理的均衡。資本結(jié)構(gòu)合理與否在很大程度上決定企業(yè)的償債和再籌資能力及未來(lái)盈利能力。二影響資本結(jié)構(gòu)的因素二影響資本結(jié)構(gòu)的因素分析資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.內(nèi)部因素2.外部因素三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化Mission資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資金成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資金成本率或提高普通股每股收益。最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資金成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化利用不同方法進(jìn)行最佳資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化比較資本成本法企業(yè)價(jià)值分析法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法綜合資金成本越低方案越優(yōu)

每股收益越大方案越優(yōu)資金成本最低企業(yè)價(jià)值最大方案最優(yōu)三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化1、列出不同籌資方式下每股收益計(jì)算式。3、求出息稅前利潤(rùn)即每股收益無(wú)差別點(diǎn)。4、決策籌資方案。2、令兩種籌資方式的每股收益相等，式中設(shè)息稅前利潤(rùn)為未知數(shù)。（一）每股收益無(wú)差別點(diǎn)法第一步：列出不同籌資方式下每股收益計(jì)算式。第二步：令兩種籌資方式的每股收益相等，式中設(shè)息稅前利潤(rùn)為未知數(shù)。式中，EPS表示每股收益；EBIT表示每股收益無(wú)差別點(diǎn)（每股收益無(wú)差別的息稅前利潤(rùn)）；T表示所得稅稅率；I1、I2表示債務(wù)利息；PD1、PD2表示優(yōu)先股股利；N1、N2表示流通股股數(shù)。三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第三步：求出息稅前利潤(rùn)即每股收益無(wú)差別點(diǎn)?！咎崾尽吭诿抗墒找鏌o(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用債務(wù)還是股權(quán)籌資方案，每股收益都是相等的。第四步：作出籌資方案的選擇。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選債務(wù)籌資方案；當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選股權(quán)籌資方案。三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化【例4-10】

九方公司2022年度的銷售收入為1000萬(wàn)元，利息費(fèi)用為60萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)105萬(wàn)元，2022年發(fā)行在外普通股加權(quán)平均股數(shù)為200萬(wàn)股，不存在優(yōu)先股。2023年，九方公司為了使銷售收入達(dá)到1500萬(wàn)元，需要增加資金300萬(wàn)元。這些資金有以下兩種籌集方案。

方案1：通過(guò)增加借款取得，利息率為10%。

方案2：通過(guò)增發(fā)普通股股票取得，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為10元/股。

假設(shè)固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本可以維持在2022年200萬(wàn)元/年的水平，變動(dòng)成本率也可以維持在2022年的水平，九方公司所得稅率為25%。問(wèn)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)在什么水平時(shí)兩種方案的每股收益相同？九方公司選擇哪種方案更有利？三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（二）比較資金成本法資金成本比較法[加權(quán)平均資金成本低者為優(yōu)]（1）初始籌資

直接測(cè)算出各種資本結(jié)構(gòu)方案的加權(quán)平均資金成本進(jìn)行比較即可。（2）追加資本A.直接測(cè)算比較各備選追加籌資方案的邊際資金成本B.將追加方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總測(cè)算綜合資金成本三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化【例4-11】九方公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資800萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案，有關(guān)資料如表4-2所示。試測(cè)算比較甲、乙兩個(gè)方案的加權(quán)平均資金成本并據(jù)此選擇籌資方案。三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化【例4-12】九方公司原有資本總額為2000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)如下：長(zhǎng)期借款500萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券300萬(wàn)元、優(yōu)先股400萬(wàn)元、普通股800萬(wàn)元。現(xiàn)在九方公司擬追加籌資1000萬(wàn)元，追加籌資方案如表4-3所示。試比較哪種追加籌