中國(guó)國(guó)有控股上市公司治理方案

2005年5月19日北京中國(guó)國(guó)有控股上市公司治理:

問(wèn)題進(jìn)展與前景

上海證券交易所研究中心主任

胡汝銀上海證券市場(chǎng)概況上交所歷史數(shù)據(jù)

股票市價(jià)總值(億元)

上市公司家數(shù)投資者人數(shù)（萬(wàn)戶(hù)）199129.438111992558.4030111.2319932206.20106423.5119942600.13171574.8919952525.66188685.2019965477.812931207.8719979218.073831713.31199810625.914381999.41199914580.474842281.12200026930.865722957.84200127590.566463419.84200225363.727153566.60200329804.927803632.06上交所綜合指數(shù)變化(1990.12.19-2005.5.13)

中國(guó)證券市場(chǎng)有關(guān)數(shù)據(jù)A股或B股上市公司上市公司總市值元上市公司流通市值元中國(guó)證券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中國(guó)產(chǎn)權(quán)投資市場(chǎng)情況(2005.4.19)市值（萬(wàn)億）市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)億）上市公司總數(shù)投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)（百萬(wàn)戶(hù)）上交所紐約證券交易所總計(jì)中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)

中國(guó)上市公司的三種股票形式:國(guó)家股法人股流通股

國(guó)家股和法人股是不可以在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交的，因此被稱(chēng)作為非流通股份。而上市流通又分為流通A股和流通B股。A股正式名稱(chēng)是人民幣普通股票。它是由我同境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的普通股股票而B(niǎo)股正式名稱(chēng)是人民幣特種股票，它是以人民幣標(biāo)明面值，以美元和港幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)，在境內(nèi)證券交易所上市交易的。中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)上市公司股票內(nèi)資股外資股國(guó)家股法人股流通股B

股H

股N

股中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)的四個(gè)特點(diǎn):

非流通股的壓倒性比例

非流通股過(guò)于集中于一個(gè)大股東

過(guò)分分散的流通股所有權(quán)及金融機(jī)構(gòu)投資者比例過(guò)小

通常最大的股東為股份公司而非個(gè)人中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)

中國(guó)上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的最突出特點(diǎn)就是非流通股比例過(guò)大,幾乎占了公司組成股份總數(shù)的三分之二

，而流通股僅為三分之一。大多數(shù)上市公司的非流通股都占到了公司股份總數(shù)的60%---80%左右。有的公司甚至達(dá)到了90%。大約只有6%的上市公司其流通股份超過(guò)了其總股份數(shù)的40%。而公司股份全部為流通股的上市公司僅為0.4%。一般來(lái)說(shuō)，公司的規(guī)模越大，其國(guó)有股的比例就越大。也就是說(shuō)較大的上市公司大多都是國(guó)有的。中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上交所證券市場(chǎng)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)

(2004.12.31)流通股法人股等等國(guó)家股中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)（1999）)A股B股H股國(guó)家股法人股其他股中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)第二個(gè)特點(diǎn)是非流通股的過(guò)分集中。據(jù)2001年末的數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司的大股東平均占有公司總股份的44.26%。超過(guò)50%的大股東擁有的公司股份超過(guò)公司總股份的50%。

在74.4%的A股上市公司中

，其前五大股東擁有的股份超過(guò)了公司總股份的50%。根據(jù)2003年6月20日上交所提供的上交所734家上市公司情況的2002年度報(bào)告，到2002年末，40.9%的上市公司(總數(shù)為300)中，大股東占有的股份超過(guò)公司總股份的50%，32.8%的上市公司中（總數(shù)為241)大股東占有的股份達(dá)到公司總股份的30%至50%。而大股東平均占有的股份為整個(gè)上市公司股份總數(shù)的44.3%。中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)

上交所大股東的股份集中情況（到2002年12月止）樣本全部抽樣公司的49%總數(shù)為300全部抽樣公司的32.8%總數(shù)為241全部公司734家公司大股東持股比例超過(guò)50%平均為44.3中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)

第三個(gè)特點(diǎn)為過(guò)分分散的流通股所有權(quán)及金融機(jī)構(gòu)投資者比例過(guò)小。到2002年末，上交所開(kāi)戶(hù)的數(shù)量為3500萬(wàn)。其中99.5%為個(gè)人投資者，而金融機(jī)構(gòu)投資者僅占0.5%。中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)

以上所提到的中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)無(wú)疑是存在問(wèn)題的：

國(guó)際持股者權(quán)力機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)令人不是十分滿(mǎn)意。其對(duì)上市公司的管理及過(guò)分的干預(yù)又顯的缺乏監(jiān)管。這種平行而重疊的所有制結(jié)構(gòu)大大的優(yōu)勢(shì)和存進(jìn)了關(guān)聯(lián)交易從而大大的損害了上市公司的利益。缺乏對(duì)公共股東的直接控制。敵意收購(gòu)幾乎是不可能的。二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格受到扭曲中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)紐約證券交易市場(chǎng)上上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)紐約證券交易市場(chǎng)上上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)當(dāng)前的公司治理情況

公司事務(wù)內(nèi)部控制和關(guān)鍵人物控制模式內(nèi)部控制或關(guān)鍵人物控制是中國(guó)企業(yè)管理的主要特點(diǎn)。如果控股人為個(gè)人或其他企業(yè)，則內(nèi)部控制管理的問(wèn)題就會(huì)經(jīng)常同家族企業(yè)相聯(lián)系，如果控股認(rèn)為國(guó)家，則內(nèi)部管理的問(wèn)題通常就是政府政治干預(yù)和企業(yè)目標(biāo)的沖突。內(nèi)部管理者通常是關(guān)鍵人物的同義詞。關(guān)鍵人去通常有權(quán)或被賦予權(quán)力去任意的管理和監(jiān)督企業(yè)。因此他們就可以很容易的控制和操縱公司的股東大會(huì)，董事會(huì)，兼管理事會(huì)，從而使這些部分和人員本質(zhì)上成為傀儡.關(guān)鍵人物模式的特點(diǎn)中國(guó)上市公司高度集中的所有權(quán)過(guò)分分散的所有權(quán)最終控制股東弱化少數(shù)股東權(quán)益強(qiáng)力執(zhí)行官弱化企業(yè)外部股東權(quán)益控股股東代表控制管理公司

公司內(nèi)部管理控制關(guān)鍵人物模式的嚴(yán)重問(wèn)題控股人或經(jīng)理同少數(shù)（小）股東之間的利益沖突。企業(yè)內(nèi)部人員包括控股人通過(guò)關(guān)聯(lián)交易剝奪了少數(shù)（?。┕蓶|的權(quán)益。

缺乏有效監(jiān)管

低效的決策和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制中國(guó)當(dāng)前的公司治理情況

缺乏對(duì)股東權(quán)益保護(hù)的有效法律框架缺乏有效的法律懲罰機(jī)制。法律自身缺乏強(qiáng)制力，導(dǎo)致投資者尋求法律保護(hù)困難重重法律法國(guó)過(guò)分的強(qiáng)調(diào)了對(duì)于違反資本市場(chǎng)有關(guān)規(guī)定的人的刑事處罰。而忽略了民事和賠償責(zé)任。在證券市場(chǎng)違規(guī)的懲罰方面，行政因素往往代替了法律規(guī)范。

我國(guó)的法律體系缺乏對(duì)于證券市場(chǎng)違規(guī)行為為民之賠償?shù)挠行У穆?tīng)證及共同起訴制度，而這種制度已在美國(guó)的證券業(yè)中廣泛的應(yīng)用。中國(guó)當(dāng)前的公司治理情況披露質(zhì)量沒(méi)有保證對(duì)于小股東來(lái)說(shuō)，中國(guó)上市公司的信息披露顯然是不夠的。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)披露形式往往要比公司效益還重要。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，他們會(huì)不厭其煩的遵循這種披露形式，甚至因此而制造假的財(cái)政決算。頗露質(zhì)量低下的主要原因:缺乏有效的法律體制不適當(dāng)?shù)男姓深A(yù)和缺乏公平競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)環(huán)境

對(duì)于披露方面缺乏適當(dāng)?shù)膬?nèi)部監(jiān)管體制中國(guó)當(dāng)前的公司治理情況國(guó)有上市公司董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官的關(guān)聯(lián)和非關(guān)聯(lián)任命每一個(gè)國(guó)營(yíng)上市公司的東市場(chǎng)和首席執(zhí)行官都有相應(yīng)的官方的行政職務(wù)或級(jí)別。強(qiáng)烈的政治動(dòng)機(jī)，弱化的商業(yè)動(dòng)機(jī):高層政府官員的利益高于投資者的利益。提高中國(guó)公司治理水平的步驟今天，通過(guò)上交所堅(jiān)持不懈的努力，公司治理已經(jīng)被政府?dāng)[上了重要的議事日程（關(guān)于政策）。在過(guò)去的幾年里，無(wú)論是在法規(guī)制度的制定還是事實(shí)方面都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。一個(gè)委托的獨(dú)立的（管理人）董事體制已經(jīng)開(kāi)始實(shí)行并正在逐步完善。在2002年初《中國(guó)公司治理規(guī)范》陳公發(fā)布，相關(guān)的培訓(xùn)活動(dòng)也有條不紊的展開(kāi)有關(guān)的政府方面也開(kāi)始對(duì)違規(guī)上市企業(yè)的處罰方面采取一種更為認(rèn)真和嚴(yán)厲的態(tài)度。提高中國(guó)公司治理水平的步驟上交所和證監(jiān)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始著手有關(guān)工作來(lái)提高中國(guó)企業(yè)管理水平，并且已經(jīng)采取了大量的行動(dòng)來(lái)提高上市公司的管理水平。獨(dú)立董事（管理人）上交所《中國(guó)公司治理指導(dǎo)方針》（2000）公司治理規(guī)范：2002年1月7日證監(jiān)會(huì)和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布了企業(yè)管理規(guī)范更完善的披露制度和實(shí)踐收購(gòu)規(guī)范和企業(yè)自主的市場(chǎng)不斷推進(jìn)股東權(quán)益保護(hù)的法制改革更加強(qiáng)硬的強(qiáng)制措施提高中國(guó)公司治理水平的步驟上交所和證監(jiān)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始著手有關(guān)工作來(lái)提高中國(guó)企業(yè)管理水平，并且已經(jīng)采取了大量的行動(dòng)來(lái)提高上市公司的管理水平。更高的董事標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范:新的規(guī)則要求每一位董事要對(duì)其自身的責(zé)任和義務(wù)進(jìn)行一個(gè)正式的證明和承諾。減少利益沖突:關(guān)聯(lián)交易披露規(guī)范，上市公司人力，財(cái)力和物力資源的使用應(yīng)和其控股公司嚴(yán)格的區(qū)分開(kāi)來(lái)。證監(jiān)會(huì):關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定(2004)選民所領(lǐng)票數(shù)和候選人數(shù)相同制度，在線(xiàn)選舉委員會(huì)和在線(xiàn)選舉培訓(xùn)提高中國(guó)公司治理水平的步驟獨(dú)立董事通過(guò)發(fā)布相關(guān)的規(guī)范，檢查企業(yè)內(nèi)部管控委員會(huì)體制，并要求到2003年7月前上市公司董事會(huì)成員至少有1/3為獨(dú)立董事。規(guī)范是于2001年8月發(fā)布的。大約三分之一的獨(dú)立董事為會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)。而大部分公司必須至少有一個(gè)會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)的獨(dú)立董事。提高中國(guó)公司治理水平的步驟獨(dú)立董事獨(dú)立董的特殊作用和主要責(zé)任保護(hù)股東權(quán)益，特別是注重小股東的權(quán)益。審核批準(zhǔn)中的關(guān)聯(lián)交易。審核，賠償和任命委員會(huì)主席。而且這三個(gè)委員會(huì)的主要成員均應(yīng)為獨(dú)立董事。提高中國(guó)公司治理水平的步驟上交所企業(yè)管理指導(dǎo)原則(2000)提高中國(guó)公司治理水平的步驟中國(guó)上市公司治理規(guī)范對(duì)全部上市公司適用（強(qiáng)制性）

有證監(jiān)會(huì)和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委于2002年7月發(fā)布并監(jiān)督執(zhí)行。規(guī)范鼓勵(lì)委派代表投票提高中國(guó)公司治理水平的步驟披露上市公司應(yīng)當(dāng)公布其審核過(guò)的年度或半年報(bào)告。從2002年起，也要求公布為審核的季度報(bào)告。公布公司控制性和實(shí)際控股人在線(xiàn)披露提高中國(guó)公司治理水平的步驟加強(qiáng)法制改革關(guān)于董事及管理者的訴訟:最高法院去年發(fā)布了由于董事或管理者的披露不利而導(dǎo)致的損失，股東對(duì)其進(jìn)行起訴和指控的程序規(guī)范。上交所:上市公司治理立法與改革建議(2004)上交所幫助修訂《公司法》和《證券法》:參與了《公司法》、《證券法》、《上市公司重組辦法》、《上市公司高管人員行為準(zhǔn)則》（草案）、《上市公司監(jiān)管條例》（草案）等法規(guī)和有關(guān)規(guī)范性文件的修改、起草工作。上交所修訂并頒布了《股票上市規(guī)則》（2004年修訂）。提高中國(guó)公司治理水平的步驟更為強(qiáng)硬的強(qiáng)制執(zhí)行措施和

第一線(xiàn)的法規(guī)上交所對(duì)違反其上市公司規(guī)范的企業(yè)進(jìn)行了公開(kāi)申訴2002年上海證券交易所加強(qiáng)上市公司監(jiān)管:制定上市公司臨時(shí)公告格式指引，規(guī)范信息披露。深化質(zhì)疑式監(jiān)管，向上市公司發(fā)出500余份事后審核意見(jiàn)函，105份監(jiān)管關(guān)注函。對(duì)19家公司進(jìn)行公開(kāi)譴責(zé)，49家公司或公司高管人員進(jìn)行內(nèi)部通報(bào)批評(píng)。提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)對(duì)21家公司進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查或稽查。建立上市公司內(nèi)幕信息知情人員數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)上市公司高管人員持股情況和違規(guī)拋售情況進(jìn)行檢查。倡導(dǎo)37家上市公司向社會(huì)發(fā)出關(guān)于完善公司治理結(jié)構(gòu)的倡議書(shū)，積極推進(jìn)上市公司落實(shí)公司治理的各項(xiàng)要求，進(jìn)一步規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)的信息披露，加強(qiáng)對(duì)上市公司董事、監(jiān)事的法制培訓(xùn)和誠(chéng)信教育。

提高中國(guó)公司治理水平的步驟更為強(qiáng)硬的強(qiáng)制執(zhí)行措施和

第一線(xiàn)的法規(guī)上交所對(duì)違反其上市公司規(guī)范的企業(yè)進(jìn)行了公開(kāi)申訴2003年上海證券交易所深化質(zhì)疑式監(jiān)管，嚴(yán)肅處理違規(guī)公司:向33家公司發(fā)出內(nèi)部通報(bào)批評(píng)函，對(duì)11家上市公司進(jìn)行公開(kāi)譴責(zé)，將10家上市公司提交證監(jiān)會(huì)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查。定期報(bào)告事后審核期間，共發(fā)出480份事后審核意見(jiàn)函，142份監(jiān)管關(guān)注函，敦促上市公司刊登169份定期報(bào)告補(bǔ)充或更正公告。在二級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管方面,

通過(guò)高水平的技術(shù)支持及軟硬兩套手段，努力發(fā)現(xiàn)和制止涉嫌操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易行為，及時(shí)制止有違規(guī)交易苗頭的行為，防范大案要案的發(fā)生。

提高中國(guó)公司治理水平的步驟更為強(qiáng)硬的強(qiáng)制執(zhí)行措施和

第一線(xiàn)的法規(guī)上交所對(duì)違反其上市公司規(guī)范的企業(yè)進(jìn)行了公開(kāi)申訴2004年上海證券交易所繼續(xù)推動(dòng)上市公司提高公司治理水平:共計(jì)發(fā)出42份內(nèi)部通報(bào)批評(píng)，21份公開(kāi)譴責(zé)，143份監(jiān)管關(guān)注函，有力地懲戒了上市公司的違規(guī)行為。2004年共有11家公司因連續(xù)虧損被暫停上市，其中*ST北科、*ST斯達(dá)和*ST鞍成三家公司于2004年9月被終止上市，其余8家公司恢復(fù)上市。共對(duì)19家公司實(shí)施了股票交易特別處理（即“ST”），對(duì)7家公司撤銷(xiāo)了股票交易特別處理；對(duì)28家公司實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理（即“*ST”），對(duì)19家公司撤銷(xiāo)了退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理。推出《中國(guó)公司治理報(bào)告(2004)》、《中國(guó)公司治理行動(dòng)建議》，成功舉辦“中國(guó)公司治理政策對(duì)話(huà)會(huì)”、“中國(guó)上市公司治理國(guó)際研討會(huì)”等具有廣泛影響的活動(dòng)，大力推動(dòng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)。制定《上市公司股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票實(shí)施細(xì)則》，促進(jìn)上市公司完善公司治理。

提高中國(guó)公司治理水平的步驟更為強(qiáng)硬的強(qiáng)制執(zhí)行措施和

第一線(xiàn)的法規(guī)上交所對(duì)違反其上市公司規(guī)范的企業(yè)進(jìn)行了公開(kāi)申訴2005年:上海證券交易所上市公司股東大會(huì)網(wǎng)上投票系統(tǒng)已投入運(yùn)行實(shí)現(xiàn)與銀行征信系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)(申訴及記錄)提高中國(guó)公司治理水平的步驟企業(yè)股份分配的試點(diǎn)性改革從2005年5月9日起，4家上市公司已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行試點(diǎn)改革，將其所有非流通股上市出售提高中國(guó)公司治理水平的下一步步驟四個(gè)主要步驟加強(qiáng)法律法規(guī)及其強(qiáng)制性所有權(quán)形式多樣化促進(jìn)董事會(huì)的獨(dú)立和高效加強(qiáng)市場(chǎng)的效力提高中國(guó)公司治理水平的下一步步驟加強(qiáng)法律法規(guī)及其強(qiáng)制性通過(guò)立法提高對(duì)小股東的保護(hù)對(duì)于違規(guī)行為更為強(qiáng)硬的制裁（修訂《刑法》，《公司》和《證券法》。強(qiáng)化董事的民事和刑事責(zé)任，加強(qiáng)對(duì)上市公司大股東行為的監(jiān)管提高中國(guó)公司治理水平的下一步步驟所有權(quán)形式多樣化減少或出售國(guó)有股份引進(jìn)其他的有相當(dāng)規(guī)模的外部股東，如封閉式會(huì)和開(kāi)放式的共同基金會(huì)，保險(xiǎn)公司，社會(huì)福利基金會(huì)，外國(guó)投資者或其他機(jī)構(gòu)投資者。我們的之間基礎(chǔ)上的研究表明，一個(gè)公司的托賓Q的比率和他的前五大或前十大股東的股份集中程度是有相當(dāng)?shù)年P(guān)系的。但單獨(dú)的大股東情況除外。另外，我們也發(fā)現(xiàn)大的股份鎖著的平衡的權(quán)力分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值也是有影響的。我們的研究結(jié)果表明在缺少投資者保護(hù)和外部法律規(guī)強(qiáng)制的情況下，集中的所有權(quán)體制可能會(huì)有利于解決企業(yè)股東之間的權(quán)益代理問(wèn)題。提高中國(guó)公司治理水平的下一步步驟促進(jìn)董事會(huì)的獨(dú)立和高效鼓勵(lì)更多的獨(dú)立董事進(jìn)入董事會(huì)。推動(dòng)審核委員會(huì)，提名任命委員會(huì)控制削弱決定性和控制性股東/執(zhí)行官的權(quán)力。加強(qiáng)董事的責(zé)任和義務(wù)。上交所將在加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管的基礎(chǔ)上，制定上市公司董事長(zhǎng)行為規(guī)范指引（已完成草擬工作）等，重點(diǎn)強(qiáng)化董事會(huì)的誠(chéng)信和責(zé)任提高中國(guó)公司治理水平的下一步步驟加強(qiáng)市場(chǎng)效力加強(qiáng)管理市場(chǎng)避免政治干預(yù):使得國(guó)有上市公司的管理市場(chǎng)非政治化，在激勵(lì)和薪金機(jī)制的基礎(chǔ)上加強(qiáng)管理的所有權(quán)。我們實(shí)踐基礎(chǔ)之上的研究表明國(guó)有上市公司主管（執(zhí)行官）的股份和公司的市場(chǎng)價(jià)值有很大的關(guān)系。在產(chǎn)權(quán)投資市場(chǎng)上建立一個(gè)高效的價(jià)格機(jī)制停止市場(chǎng)操作和內(nèi)部交易市場(chǎng)違規(guī)行為發(fā)展企業(yè)自助控制的市場(chǎng)

9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開(kāi)的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽(yáng)光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。3月-253月-25Tuesday,March4,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。17:24:09