《國(guó)際金融》課件01-第3章

第三章外匯、外匯市場(chǎng)和外匯交易3.1外匯概述3.2外匯市場(chǎng)概述3.3外匯交易概述3.4外匯風(fēng)險(xiǎn)管理3.5外匯管制及效率

3.1外匯概述

3.1.1外匯的概念

外匯(ForeignExchange)是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱。對(duì)外匯概念的理解有兩個(gè)層次，即動(dòng)態(tài)的外匯和靜態(tài)的外匯。例如，我國(guó)外匯管理局給外匯所下的定義，是指外幣以及外幣所表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。它包括五大類：

(1)外國(guó)貨幣(包括紙幣)；

(2)外幣支付憑證(包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證)；

(3)外幣有價(jià)證券(包括政府債券、公司債券、股票等)；

(4)特別提款權(quán)；

(5)其他外匯資產(chǎn)。3.1.2外匯的分類

隨著各國(guó)之間國(guó)際貿(mào)易的深入發(fā)展，可以用于國(guó)際間支付的外匯種類變得越來越寬泛。通常情況下，根據(jù)外匯不同的特點(diǎn)，從不同的角度分析，可以將外匯進(jìn)行以下幾種分類。

1.根據(jù)外匯進(jìn)行兌換時(shí)所受的限制不同劃分

按照進(jìn)行兌換時(shí)所受的限制程度的不同，外匯可以分為自由兌換的外匯、有限自由兌換的外匯和記賬外匯。

2.根據(jù)外匯的來源和用途的不同劃分

根據(jù)外匯的來源和用途的不同，可以將外匯劃分為貿(mào)易外匯、非貿(mào)易外匯和金融外匯。

3.根據(jù)外匯匯率的市場(chǎng)走勢(shì)不同劃分

根據(jù)外匯匯率的市場(chǎng)走勢(shì)不同，外匯又可劃分為硬外匯和軟外匯。外匯就其特征意義來說，總是指某種具體貨幣，如美元外匯是指以美元作為國(guó)際支付手段的外匯；英鎊外匯是指以英鎊作為國(guó)際支付手段的外匯；日元外匯是指以日元作為國(guó)際支付手段的外匯等等。

4.根據(jù)外匯的交割期限不同劃分

根據(jù)交割期限的不同，分為即期外匯和遠(yuǎn)期外匯。

(1)即期外匯是指在外匯交易后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行交割的外匯交易。在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，即期外匯交易是最常見的交易方式。

(2)遠(yuǎn)期外匯是指外匯交易合約成立時(shí)，雙方無需進(jìn)行實(shí)際外匯支付，而在未來某一時(shí)間按照合約規(guī)定的匯率辦理外匯交割的交易。

5.根據(jù)外匯持有者不同劃分

根據(jù)外匯持有者的不同，可將外匯分為官方外匯和私人外匯。

(1)官方外匯指政府機(jī)構(gòu)或國(guó)際組織持有的外匯。它是各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的主要組成部分。在西方國(guó)家，官方外匯主要用于平衡國(guó)際收支和貫徹匯率政策。

(2)私人外匯指企業(yè)和家庭持有的外匯。在國(guó)際收支不佳時(shí)，對(duì)私人外匯進(jìn)行管制是政府可選擇的一種調(diào)節(jié)手段。但是，國(guó)際貨幣基金協(xié)定第8條要求成員國(guó)取消對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目往來中貨幣兌換的限制。一般來說，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)私人外匯的限制很小。

6．根據(jù)流動(dòng)性不同劃分

根據(jù)流動(dòng)性的不同，可將外匯分為短期外匯和長(zhǎng)期外匯。3.1.3外匯的作用

(1)作為國(guó)際結(jié)算的支付工具，有利于國(guó)際結(jié)算。

(2)通過國(guó)際匯兌可以實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移，使國(guó)與國(guó)之間貨幣流通成為可能。

(3)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。

(4)有利于發(fā)揮國(guó)際間資金余額調(diào)劑的作用。

(5)外匯作為國(guó)際儲(chǔ)備，起著平衡國(guó)際收支的作用。

(6)節(jié)約流通費(fèi)用，彌補(bǔ)流通手段不足。

3.2外匯市場(chǎng)概述

3.2.1外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)

1.無形的市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)可以是有形的，又稱為交易所方式；也可以是無形的，又稱為柜臺(tái)交易方式。

2.?24小時(shí)不間斷運(yùn)行的市場(chǎng)

全球各外匯交易中心交易的都是國(guó)際主要貨幣，由于交易對(duì)象的一致性，各地市場(chǎng)的價(jià)格具有很強(qiáng)的敏感性、相關(guān)性和傳導(dǎo)性。

3.交易規(guī)模巨大

據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)1998年統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)際外匯市場(chǎng)每日平均交易額約為1.5萬億美元，到2007年每日外匯市場(chǎng)平均交易額為3.2萬億美元(BIS每三年做一次調(diào)查統(tǒng)計(jì)并發(fā)布外匯市場(chǎng)交易情況)。據(jù)倫敦國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IFSL)統(tǒng)計(jì)，2009年4月，盡管受金融危機(jī)影響，全球外匯市場(chǎng)交易量出現(xiàn)近10年來的首次下降，但全球外匯市場(chǎng)日均成交量也達(dá)3.1萬億美元。

4.公開、透明的市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)是信息最為透明、最符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)理性規(guī)律的金融市場(chǎng)。在外匯市場(chǎng)上，發(fā)布各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、對(duì)貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)整的主體是各國(guó)的政府部門和財(cái)經(jīng)監(jiān)管部門，這些主體的信用遠(yuǎn)高于其他金融市場(chǎng)。同時(shí)西方國(guó)家對(duì)每個(gè)月所公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有固定的、公開的時(shí)間，而且基本上是對(duì)全球各大重要信息中介同時(shí)公布，不存在信息遲滯和誤導(dǎo)等問題。3.2.2外匯市場(chǎng)的參與者

1.外匯銀行

2.外匯經(jīng)紀(jì)人

3.中央銀行

4.一般客戶

3.2.3外匯市場(chǎng)交易的層次

1.銀行與顧客之間的外匯交易

2.銀行同業(yè)間的外匯交易

3.銀行與中央銀行之間的外匯交易

3.2.4主要國(guó)際外匯市場(chǎng)

1.倫敦外匯市場(chǎng)

2.紐約外匯市場(chǎng)

3.東京外匯市場(chǎng)

4.香港特別行政區(qū)外匯市場(chǎng)

3.3外匯交易概述

3.3.1外匯交易系統(tǒng)

1．路透社終端

路透社終端提供的主要服務(wù)包括：

(1)即時(shí)信息。

(2)各國(guó)匯率行情。

(3)市場(chǎng)走勢(shì)分析。

(4)技術(shù)圖表分橋。

(5)外匯買賣。

2．德勵(lì)財(cái)經(jīng)終端

德勵(lì)財(cái)經(jīng)資訊系統(tǒng)(TelerateSystem)于1969年創(chuàng)設(shè)，即時(shí)同步提供全球最新的經(jīng)濟(jì)和金融信息。德勵(lì)財(cái)經(jīng)終端資訊來自于全世界各大交易中心、數(shù)千家外匯銀行、經(jīng)紀(jì)商、證券公司等。它的服務(wù)主要包括：

(1)即時(shí)貨幣匯率和經(jīng)濟(jì)新聞。

(2)即時(shí)市場(chǎng)評(píng)論和圖表走勢(shì)。

3．外匯清算系統(tǒng)

(1)美國(guó)銀行間清算支付系統(tǒng)(CHIPS)。

(2)環(huán)球國(guó)際金融交易協(xié)會(huì)(SWIFT)。3.3.2即期外匯業(yè)務(wù)

1.即期外匯業(yè)務(wù)的概念

即期外匯業(yè)務(wù)(SpotExchangeTransaction)也稱現(xiàn)匯業(yè)務(wù)，是指買賣雙方在外匯買賣成交后，原則上在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以內(nèi)辦理交割(Delivery)的外匯業(yè)務(wù)。2.即期外匯業(yè)務(wù)的種類

1)電匯

2)信匯

3)票匯

3.外匯交易的雙向報(bào)價(jià)

在即期外匯交易中，外匯銀行在報(bào)價(jià)時(shí)都遵循一定的慣例：

(1)外匯銀行的報(bào)價(jià)一般都采用雙向報(bào)價(jià)方式，即銀行同時(shí)報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)。

例如，某銀行的即期外匯報(bào)價(jià)為：

EUR/USD?=?1.1981/86

GBP/USD?=?1.7446/52

USD/JPY?=?118.41/46一般外匯市場(chǎng)上匯率的小數(shù)變化非?；钴S，而大數(shù)相對(duì)穩(wěn)定。在報(bào)價(jià)時(shí)采用省略方式，力求簡(jiǎn)練，只要熟知行情的人能聽懂就可以。因此，外匯銀行之間報(bào)價(jià)通常只報(bào)最后兩位數(shù)。如上述報(bào)價(jià)可以簡(jiǎn)單報(bào)為：

EUR/USD：81/86

GBP/USD：46/52

USD/JPY：41/46

(2)除特殊標(biāo)明外，所有貨幣的匯價(jià)都是針對(duì)美元的，即采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法。在外匯市場(chǎng)上，外匯交易銀行所報(bào)出的買賣價(jià)格，如沒有特殊說明，均是指所報(bào)貨幣與美元的比價(jià)。

(3)除英鎊、愛爾蘭鎊、澳大利亞元和新西蘭元單位的匯率報(bào)價(jià)是采用間接標(biāo)價(jià)法以外，其他可兌換貨幣的匯率報(bào)價(jià)均采用直接標(biāo)價(jià)法表示。

(4)在通過電信(如電話、電傳等)報(bào)價(jià)時(shí)，報(bào)價(jià)銀行只報(bào)匯價(jià)的最后兩位數(shù)。3.3.3遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)

1.遠(yuǎn)期外匯交易的含義

遠(yuǎn)期外匯交易是指交易雙方成交后，按實(shí)現(xiàn)約定的日期和匯率進(jìn)行交割的外匯買賣形式。

(1)約定遠(yuǎn)期交割日，這個(gè)遠(yuǎn)期為外匯交易成交后第2個(gè)月、6個(gè)月、1年以及不規(guī)則起息日，1個(gè)月至3個(gè)月的遠(yuǎn)期交易是最為常見的。

(2)遠(yuǎn)期匯率，即遠(yuǎn)期外匯交易所使用的交易雙方約定的匯率。

2.遠(yuǎn)期外匯交易的特點(diǎn)

相對(duì)于即期外匯交易而言，遠(yuǎn)期外匯交易有以下特點(diǎn)：

(1)買賣雙方簽訂合約時(shí)，無需立即支付外匯或本國(guó)貨幣，而是按合約約定延遲到將來某個(gè)時(shí)間交割。

(2)買賣外匯的主要目的，不是為了取得國(guó)際支付手段和流通手段，而是為了保值和避免外匯匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，或進(jìn)行外匯投機(jī)。

(3)買賣的數(shù)額較大，一般為整數(shù)交易，有比較規(guī)范的合約。

(4)外匯銀行與客戶簽訂的合約必須由外匯經(jīng)紀(jì)人擔(dān)保，客戶需要繳存一定數(shù)額的押金或抵押品。3.3.4套匯交易

1.套匯交易的概念

套匯交易是指在不同的時(shí)間(交割期限)、不同的地點(diǎn)(外匯市場(chǎng))利用匯率或利率上的差異進(jìn)行外匯買賣，以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)和牟取套匯收益的外匯交易活動(dòng)。由于差異的種類不同，套匯可分為地點(diǎn)套匯和時(shí)間套匯。一般來說，要進(jìn)行套匯必須具備以下三個(gè)條件：

(1)存在不同的外匯市場(chǎng)和匯率差價(jià)。

(2)套匯者必須擁有一定數(shù)量的資金。

(3)套匯者必須具備一定的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，能夠判斷各外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)及其趨勢(shì)，并根據(jù)預(yù)測(cè)迅速采取行動(dòng)。否則，要進(jìn)行較為復(fù)雜的套匯，并且將事倍功半。

2.地點(diǎn)套匯

地點(diǎn)套匯(SpaceArbitrage)是指套匯者利用不同外匯市場(chǎng)之間的匯率差異，同時(shí)在不同的地點(diǎn)進(jìn)行外匯買賣，以賺取匯率差額的一種套匯交易。地點(diǎn)套匯又可分為直接和間接兩種套匯。例如，在某日的同一時(shí)間，巴黎、倫敦、紐約三地外匯市場(chǎng)的匯率行情如下：

巴黎：1英鎊?=?1.7100/1.7150歐元

倫敦：1英鎊?=?1.4300/1.4350美元

紐約：1美元?=?1.1100/1.1150歐元第一步，判斷三個(gè)市場(chǎng)是否存在套匯的機(jī)會(huì)，原理是：在其中某一個(gè)市場(chǎng)投入1單位貨幣，經(jīng)過中介市場(chǎng)，收入的貨幣不等于1個(gè)單位，說明三個(gè)市場(chǎng)匯率存在差異。

判斷方法為：先求三個(gè)市場(chǎng)的中間價(jià)格，

巴黎：1英鎊?=?1.7125歐元

倫敦：1英鎊?=?1.4325美元

紐約：1美元?=?1.1125歐元再將上述三個(gè)標(biāo)價(jià)轉(zhuǎn)換成同一標(biāo)價(jià)法且基準(zhǔn)貨幣的單位為1，然后相乘，得：

1.7125?×?(1/1.1125)?×?(1/1.4325)?=?1.075?>?1綜上所述，判斷多個(gè)市場(chǎng)有沒有套匯機(jī)會(huì)可按三個(gè)步驟進(jìn)行：

①求出各市場(chǎng)的中間匯率；

②將匯率的不同標(biāo)價(jià)法調(diào)整為同一標(biāo)價(jià)法，且基準(zhǔn)貨幣的單位為1；

③將各匯率相乘，只要乘積不等于1，就有套匯機(jī)會(huì)。第二步，尋找套匯的路線。如果套匯者要套取英鎊可選擇在巴黎或倫敦投入，以紐約作為中介市場(chǎng)。如果套匯者在巴黎投入英鎊，因?yàn)?/p>

1.7125?×?(1/1.1125)?×?(1/1.4325)?=?1.075?>?1

則表明套匯的路線為：巴黎—紐約—倫敦。假設(shè)套匯者動(dòng)用100萬英鎊套匯。在巴黎按1英鎊?=?1.7100歐元換成171萬歐元，在中介市場(chǎng)紐約將171萬歐元按1美元?=?1.1150歐元換成153.36萬美元，在倫敦按1英鎊?=?1.4350美元換成英鎊。套匯結(jié)果為106.87萬英鎊，套匯利潤(rùn)為6.87萬英鎊。

3.時(shí)間套匯

時(shí)間套匯(TimeArbitrage)是指套匯者利用不同交割期限所造成的匯率差異，在買入或賣出即期外匯的同時(shí)，賣出或買入遠(yuǎn)期外匯；或者在買入或賣出即期外匯的同時(shí)，賣出或買入遠(yuǎn)期外匯，通過時(shí)間差來盈利的套匯方式。3.3.5套利交易

1.非抵補(bǔ)套利

非抵補(bǔ)套利(UncoveredInterestArbitrage)是指把資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而謀取利率的差額收入。這種交易不必同時(shí)進(jìn)行反方向交易軋平頭寸，但這種交易要承擔(dān)高利率貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此非抵補(bǔ)套利適用于匯率較穩(wěn)定的情況。

2.抵補(bǔ)套利

1)抵補(bǔ)套利的定義

抵補(bǔ)套利(CoveredInterestArbitrage)是指把資金調(diào)往高利率貨幣國(guó)家或地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時(shí)做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2)抵補(bǔ)套利交易的盈利計(jì)算

套利能夠成功的前提條件是同一時(shí)間外匯市場(chǎng)上某兩種貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差異，小于當(dāng)時(shí)兩種貨幣的利率差，而且兩種貨幣的匯率在短期內(nèi)波動(dòng)幅度不大。具體可以分為三個(gè)步驟：第一步，首先判斷是否具備套匯條件。

套利的前提條件是升貼水的折年率小于兩地利差，即例如，在英國(guó)金融市場(chǎng)上的短期利率年息為2.5%，美國(guó)為6%，即期匯率為￡1?=?US$2.000，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為￡1?=?US$2.0020。

兩地利差?=?6%?-?2.5%?=?3.5%，0.4%?<?3.5%，符合套利前提條件。第二步，將套匯本金兌換為利率較高的貨幣，投資預(yù)訂時(shí)間，同時(shí)將投資本息合計(jì)按照遠(yuǎn)期匯率兌回原始幣種，以避免匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定套匯成本。

本例中，假設(shè)投機(jī)者擁有1000萬英鎊套匯本金，首先應(yīng)該將1000萬英鎊即期匯率兌換為2000萬美元，存在美國(guó)銀行3個(gè)月，可得套利本息合計(jì)為：2000?×?(1?+?6%?×?3?/?12)?=?2030(萬美元)。同時(shí)簽訂以美元買進(jìn)3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊的合約，2030?÷?2.0020?=?1013.99(萬英鎊)第三步，計(jì)算套利獲得的盈利。第二步結(jié)束之后，我們還不能得出已經(jīng)得到1013.99?-?1000?=?13.99(萬英鎊)的利潤(rùn)。因?yàn)檫@筆資金如果在英國(guó)投資也有利息收入，產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。如果這筆資金是投機(jī)者從銀行借入的，則會(huì)發(fā)生利息支出。所以這一部分成本必須予以扣除。

這部分成本為1000?×?(1?+?2.5%?+?3?/?12)?=?1006.25(萬英鎊)，所以最終的套利利潤(rùn)應(yīng)該為1013.99?-?1006.25?=?7.74(萬英磅)。3.3.6外匯期貨交易

1.外匯期貨的概念與特點(diǎn)

(1)外匯期貨交易的是標(biāo)準(zhǔn)化合約。

(2)外匯期貨交易只能在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，現(xiàn)貨交易可以在任何地點(diǎn)進(jìn)行。

(3)外匯期貨交易實(shí)行特殊的保證金制度。

(4)期貨交易實(shí)行逐日核算制度。

(5)期貨交易所實(shí)行限價(jià)制度。

(6)期貨交易以公開喊價(jià)的方式進(jìn)行交易，交易所對(duì)期貨價(jià)格隨時(shí)作出報(bào)道。2.外匯期貨交易的市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)

1)期貨交易所

2)清算機(jī)構(gòu)

3)期貨經(jīng)紀(jì)公司

4)期貨交易者

3.外匯期貨交易的應(yīng)用

1)利用外匯期貨交易進(jìn)行套期保值

外匯期貨交易的套期保值是指交易者將外匯期貨交易與外匯現(xiàn)貨交易結(jié)合起來，在期貨市場(chǎng)買進(jìn)(或賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的外匯期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(或買進(jìn))外匯期貨合約而補(bǔ)償和沖抵因現(xiàn)貨市場(chǎng)匯價(jià)變動(dòng)所帶來的損失的一種策略。外匯期貨交易套期保值的目的就是最大限度地減少匯價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。

2)投機(jī)(Speculation)

期貨交易除可用作套期保值外，也可進(jìn)行投機(jī)。這些投機(jī)者在本身目前或未來并無現(xiàn)貨頭寸的情況下進(jìn)行期貨交易，其參與期貨交易的目的是想從期貨價(jià)格變動(dòng)中獲取利潤(rùn)。具體的投機(jī)者包括兩種：

(1)頭寸交易商。

(2)搶帽子者、池中交易者、日交易者。

4．外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的差別

外匯期貨交易和傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期外匯交易具有相似的規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的功能，但兩者又有顯著的差別，具體如表3-4所示。3.3.7外匯期權(quán)交易

1.外匯期權(quán)的概念

外匯期權(quán)(ForeignCurrencyOptions)又稱貨幣期權(quán)(CurrencyOption)，是一種選擇權(quán)契約，其持有人有在契約到期日或期滿之前按協(xié)定匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)額的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。外匯期權(quán)買賣實(shí)際上是一種權(quán)利的買賣。權(quán)利的買方在支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在未來的一定時(shí)間內(nèi)按約定的匯率向權(quán)利的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣，權(quán)利的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約。

2.外匯期權(quán)的分類

外匯期權(quán)根據(jù)執(zhí)行時(shí)間、被賦予的權(quán)利和交易地點(diǎn)的不同，可以劃分為以下幾種類型。

1)美式期權(quán)和歐式期權(quán)

2)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

3)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)

3.外匯期權(quán)交易的實(shí)際應(yīng)用

1)買入看漲期權(quán)的應(yīng)用實(shí)例

某美國(guó)公司從德國(guó)進(jìn)口一批貨物，兩個(gè)月后支付一筆歐元，為了防止歐元在兩個(gè)月后大幅度升值，該公司進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)買入看漲期權(quán)。

2)買入看跌期權(quán)的應(yīng)用舉例

某日本出口商3個(gè)月后將收到一筆美元貸款。預(yù)期美元對(duì)日元匯率將下跌，因此他買入一項(xiàng)美元看跌期權(quán)，金額為1000萬美元，執(zhí)行價(jià)格為USD1=JPY110.00，有效期為1個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為1.7%，下面簡(jiǎn)單分析一下該交易。

(1)關(guān)于盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算：期權(quán)費(fèi)支出為USD1000萬?×?0.017?=?USD17萬。設(shè)盈虧平衡點(diǎn)的匯率為X，則在X點(diǎn)執(zhí)行期權(quán)所產(chǎn)生的收益與同期權(quán)費(fèi)支出正好相抵，即

(110.00?-?X)1000/X?=?17，則X?=?108.16。

(2)期權(quán)最大虧損：期權(quán)費(fèi)支出?=?17萬美元。

(3)期權(quán)最大收益：無限。

(4)到期日盈虧分析：

第一，當(dāng)美元市場(chǎng)匯率高于協(xié)議價(jià)格110.00時(shí)，該出口商不會(huì)執(zhí)行該期權(quán)，因此其虧損就是購(gòu)買期權(quán)時(shí)支出的期權(quán)費(fèi)17萬美元。第二，當(dāng)美元市場(chǎng)匯率高于108.16，低于議定價(jià)格110.00時(shí)，出口商將執(zhí)行該項(xiàng)期權(quán)。但由于是在盈虧平衡點(diǎn)以上，其收入仍不足以彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)支出，仍有部分虧損。例如市場(chǎng)匯率為USD1?=?JPY109.00，交易員行使期權(quán)獲得收益為：

1000?×?(110.00?-?109.00)?=?1000萬日元

按即期匯率折合9.1743萬美元，其整個(gè)交易過程虧損為：

17萬美元?-?9.1743萬美元?=?7.8257萬美元第三，當(dāng)市場(chǎng)匯率低于108.16時(shí)，出口商將執(zhí)行期權(quán)。由于匯率水平是在盈虧平衡點(diǎn)以下，所以其交易收入扣除期權(quán)費(fèi)支出后仍有盈余。例如市場(chǎng)匯率為USD1?=?JPY107.00，出口商行使期權(quán)獲得收益為：

?1000?×?(110.00?-?107.00)?=?3000萬日元

按即期匯率折合28.0373萬美元，整個(gè)交易過程收益為：

28.0373萬美元?-?17萬美元?=?11.0373萬美元3.3.8互換交易

1.互換交易的概念

互換交易(SwapTransaction)是降低長(zhǎng)期資金籌措成本和資產(chǎn)、債務(wù)管理中防范利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的最有效的金融工具之一。它也是20世紀(jì)70、80年代以來國(guó)際金融創(chuàng)新中最重要的工具之一。一般情況下，它是交易雙方(有時(shí)是兩個(gè)以上的交易者參加同一筆互換交易)按市場(chǎng)行情預(yù)約，在一定時(shí)期內(nèi)互相交換貨幣或利率的金融交易。尋根溯源，互換交易是外匯市場(chǎng)上掉期交易演變而成的。盡管如此，互換交易在許多方面還是有別于掉期業(yè)務(wù)的：

(1)期限不同。

(2)市場(chǎng)不同。

(3)性質(zhì)不同。

(4)目的不同。

2.貨幣互換

1)貨幣互換的含義

貨幣互換(CurrencySwap)是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。具體而言，就是雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按預(yù)先規(guī)定的日期進(jìn)行利息和本金的分期互換。在某些情況下，期初可以不交換本金，也可以期末不交換本金。

2)貨幣互換的具體操作過程

貨幣互換交易的具體操作過程包括三個(gè)步驟：

(1)本金的初期互換，其主要目的是確定交易雙方各自本金的金額，以便將來計(jì)算應(yīng)支付的利息和再換回本金。

(2)利息的互換，即交易雙方按議定的利率，以未償還本金額為基礎(chǔ)，進(jìn)行利息支付。

(3)本金的再次互換，即在合約到期日，雙方換回交易開始時(shí)互換的本金?，F(xiàn)舉例說明這一過程。有一家美國(guó)公司A需要籌集一筆日元資金，但該公司籌集美元的能力比籌集日元的能力強(qiáng)，因此采用先發(fā)行歐洲美元債券，然后向某家銀行調(diào)換獲得日元資金。假設(shè)A公司發(fā)行歐洲美元債券的條件如表3-6所示。而與之調(diào)換的那家銀行則為了抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)安排一筆與A公司所處情況正好相反的B公司的“資產(chǎn)互換”交易，即以那筆從A公司互換而來的美元資產(chǎn)交換B公司的日元資產(chǎn)，假定此時(shí)貨幣互換的匯價(jià)為1美元?=?100日元，日元利率為7.5%，互換開始日為2008年1月，每年支付一次利息，為期5年，則具體流程如下所述。

第一步，期初相互交換本金，如圖3-1所示。

第二步，期間每年年初各方進(jìn)行利息互換，如圖3-2所示。

第三步，期末各方進(jìn)行利息和本金互換，如圖3-3所示。

圖3-1期初相互交換本金圖3-2期間利息互換圖3-3期末利息和本金互換

3.利率互換

利率互換(InterestRateSwaps)指兩筆債務(wù)以利率方式互相調(diào)換，一般期初和期末都沒有實(shí)際本金的交換。在利率互換中，本金被作為計(jì)算利息的基礎(chǔ)而真正交換的只是雙方不同特征的利息。利率互換主要有三種形式：

(1)同種貨幣的固定利率與浮動(dòng)利率互換。

(2)以某種利率為參考的浮動(dòng)利率與以另一種利率為參考的浮動(dòng)利率互換。

(3)某種貨幣固定利率與另一種貨幣浮動(dòng)利率的互換。圖3-4利率互換示意圖由圖3-4可以看出，經(jīng)過互換交易后，甲方得到那筆浮動(dòng)利率資金的實(shí)際成本為(LIBOR?-?0.25%)，節(jié)約了0.25%的浮動(dòng)利率借款成本；乙公司得到那筆固定利率資金的實(shí)際成本為

12.75%(12.5%?+?(LIBOR?+?0.25%?-?LIBOR))

也節(jié)約了0.25%。另外，0.25%為中間人所得，中間人同時(shí)承擔(dān)了對(duì)甲、乙公司的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

3.4.1外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類

1.外匯風(fēng)險(xiǎn)的含義

所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指由于不確定性因素而引起損失或獲利的可能性，而本章所說的風(fēng)險(xiǎn)主要指前者。

2.外匯風(fēng)險(xiǎn)的分類

1)交易風(fēng)險(xiǎn)(TransactionExposure)

交易風(fēng)險(xiǎn)指在運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，在合同簽訂之日到債權(quán)債務(wù)得到清償這段期間內(nèi)，由于匯率變動(dòng)而使這項(xiàng)交易的本幣價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的可能性。這是最常見的、最容易理解的外匯風(fēng)險(xiǎn)。它可以起源于尚未結(jié)清的、以外幣定值的應(yīng)收或應(yīng)付賬款；也可以起源于以外幣計(jì)值的投資或借貸的債務(wù)債權(quán)等。

2)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(AccountingExposure)

會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也稱為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)，是指跨國(guó)企業(yè)為了編制統(tǒng)一的財(cái)務(wù)報(bào)表，將以外幣表示的財(cái)務(wù)報(bào)表用母公司的貨幣進(jìn)行折算或合并時(shí)，由于匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的賬面上的損益差異。

3)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(EconomicExposure)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指因外匯匯率變動(dòng)企業(yè)在將來特定時(shí)期的收益發(fā)生變化的可能性，即企業(yè)未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的損失程度。收益變動(dòng)幅度的大小主要取決于匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品數(shù)量及價(jià)格成本可能產(chǎn)生影響的程度。該定義有兩個(gè)需要注意的方面：

第一，它所針對(duì)的是意料之外的匯率變動(dòng)，意料之中的匯率變動(dòng)不會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，它所針對(duì)的是計(jì)劃外收益，因?yàn)橐饬现械膮R率變動(dòng)對(duì)企業(yè)收益的影響已經(jīng)在計(jì)算計(jì)劃收益的過程中加以考慮，所以經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并未包括匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)收益的全部影響。

雖然交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都是由于未預(yù)期的匯率變動(dòng)引起的企業(yè)或個(gè)人的外匯資產(chǎn)或負(fù)債在價(jià)值上的變動(dòng)，但側(cè)重點(diǎn)各有不同。

三種外匯風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別見表3-9。3.4.2外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略

1.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略

2.消極的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略

3.中間的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略

3.4.3交易風(fēng)險(xiǎn)管理

1.內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理法(商業(yè)方法)

1)買賣頭寸平衡法

交易風(fēng)險(xiǎn)的受險(xiǎn)部分實(shí)際上是買賣差額。如果能夠使同一期限的同一天交割的買賣金額相等，即買賣頭寸為零，那么自然能夠達(dá)到消除外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2)調(diào)整價(jià)格法

在進(jìn)出口貿(mào)易中，由于某些經(jīng)濟(jì)因素，如市場(chǎng)行情、貿(mào)易條件等，進(jìn)口商不得不采用硬通貨或出口商不得不采用軟通貨時(shí)，運(yùn)用價(jià)格調(diào)整法可以把匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟絻r(jià)格中去，從而減少外匯風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整價(jià)格法主要包括適用于出口交易的加價(jià)保值和適用于進(jìn)口交易的壓價(jià)保值。加價(jià)保值主要用于出口交易中，出口商在接受軟幣計(jì)價(jià)成交時(shí)，將匯率損失計(jì)入出口商品價(jià)格中。

按國(guó)際慣例，即期交易加價(jià)公式為：

加價(jià)后的商品單價(jià)?=?原單價(jià)?×?(1?+?外幣貶值率)

遠(yuǎn)期交易加價(jià)公式為：

加價(jià)后的商品單價(jià)?=?原單價(jià)?×?(1?+?外幣貶值率?+?利率)?×?期限以上公式既考慮了外幣預(yù)期貶值因素，又考慮了因延期收匯造成的利息損失。如果遠(yuǎn)期交易采取分期付款的形式，則須剔除所收回貨幣部分的時(shí)間價(jià)值和預(yù)計(jì)的匯率損失，設(shè)利率為i，貨幣預(yù)期貶值率為r，原單價(jià)為P，加價(jià)后的價(jià)格為，則計(jì)算公式為：壓價(jià)保值主要用于商品進(jìn)口交易中，進(jìn)口商接受硬幣計(jì)價(jià)成交，可將匯率損失從進(jìn)口商品價(jià)格中剔除。壓價(jià)保值的即期成交計(jì)算公式為：

壓價(jià)后的商品單價(jià)?=?原單價(jià)?×?(1－貨幣升值率)

遠(yuǎn)期交易壓價(jià)公式可參照上述加價(jià)保值公式類推。例如，當(dāng)1美元兌換0.680英鎊時(shí)，某英國(guó)出口商確定的原出口價(jià)格為10萬美元，折合6.8萬英鎊?，F(xiàn)該出口商預(yù)計(jì)出口收匯時(shí)美元將貶值5%，即1美元約兌換0.646英鎊。于是該出口商采取了加價(jià)保值策略，新的出口價(jià)為10.5萬美元(10?×?(1?+?5%))，按此新價(jià)格和預(yù)期匯率折算，收匯為6.786萬英鎊(10.5?×?0.646)，約為6.8萬英鎊，出口商的利益得到保證。同上例，現(xiàn)匯匯率1美元兌換0.680英鎊時(shí)，某美國(guó)進(jìn)口商進(jìn)口一批貨物，合同價(jià)值6.8萬英鎊，折合為10萬美元，該進(jìn)口商預(yù)測(cè)付款時(shí)英鎊將升值5%，即1美元約兌換0.648英鎊，于是采用壓價(jià)保值策略，新的進(jìn)口價(jià)為6.46萬英鎊(6.8?×?(1－5%))，按此新價(jià)格和預(yù)期匯率折算，付款為9.9萬美元(6.46?÷?0.648)，約為10萬美元，進(jìn)口商的利益得到保護(hù)。

3)一籃子貨幣保值法

一籃子貨幣的含義是多種貨幣的組合。在浮動(dòng)匯率制下，各種貨幣的匯率每時(shí)都在變化，但變動(dòng)的幅度和方向并不一致。例如，某筆貨款為500萬美元，合同規(guī)定以美元、日元、英鎊作為保值貨幣，其各自所占的權(quán)重分別為30%、30%和40%。簽訂合同時(shí)的匯率為USD1?=?JPY120，USD1?=?GBP1.5，則500萬美元折算成保值貨幣為：

500?×?30%?=?150萬美元

500?×?30%?×?120?=?18000日元

500?×?40%?÷?1.5?=?133.34萬英鎊

由此可知，簽約時(shí)，合同貨幣與一籃子貨幣的關(guān)系為：

500萬美元?=?150萬美元?+?18000日元?+?133.34萬英鎊當(dāng)支付時(shí),市場(chǎng)匯率為USD1?=?JPY130，USD1=GBP1.43,將各保值貨幣再折算成合同貨幣為150萬美元。則：

18000萬日元?÷?130?=?138.46(萬美元)

133.34萬英鎊?×?1.43?=?190.67(萬美元)

共計(jì)：

?150?+?138.46?+?190.67?=?479.13(萬美元)

即貨款支付日，由于美元升值，進(jìn)口商只需支付479.13萬美元即可(因?yàn)榘凑找陨系挠?jì)算，簽約時(shí)的500萬美元與支付時(shí)的479.13萬美元是等值的)。

2.外部風(fēng)險(xiǎn)管理法

1)BSI法(Borrow-Spot-Invest)

BSI法即借款-即期合同-投資法，也可以很好地消除交易風(fēng)險(xiǎn)。例如，美國(guó)某企業(yè)向英國(guó)出口商品，價(jià)值100萬英鎊，3個(gè)月后收到貨款。由于擔(dān)心3個(gè)月后英鎊貶值，影響其出口收益，該企業(yè)采用BSI法進(jìn)行保值。假定當(dāng)時(shí)的外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)行情分別如下：

即期匯率：GBP?=?USD1.5600；

3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：GBP?=?USD1.5500；

英國(guó)貨幣市場(chǎng)英鎊的年利率為：6%；

美國(guó)貨幣市場(chǎng)美元的年利率為：8%。

求：3個(gè)月后該企業(yè)的實(shí)際收入是多少？由于采用了BSI法進(jìn)行保值，可避免多少美元的損失？

(1)根據(jù)市場(chǎng)行情，首先，美國(guó)出口商將提前借入一筆英鎊款項(xiàng)進(jìn)行投資，并且這筆英鎊在3個(gè)月后的本利和為100萬英鎊。設(shè)現(xiàn)值為X，則有

X(1?+?6%?×?3?÷?12)?=?1000000

由此得出英鎊。

(2)在外匯市場(chǎng)上，將這筆英鎊款項(xiàng)按照即期匯率賣出，即賣出985221.67英鎊，收回Y美元。

Y?=?985221.67?×?1.5600?=?1536945.81美元

(3)如果該企業(yè)暫時(shí)不用這筆資金，可將其在美國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行投資，期限為3個(gè)月，3個(gè)月后本利和為Z美元，即為該企業(yè)的實(shí)際收入：

Z?=?1536945.81?×?(1+8%?×?3?÷?12)?

=?1567693.91美元

(4)?3個(gè)月后，該企業(yè)收到出口貨款100萬英鎊，并將其用于償還3個(gè)月前所借英鎊貸款的本利和。

(5)假定3個(gè)月后，英鎊果然貶值了，當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)上的即期匯率和3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率一致(這只是巧合)。如果該企業(yè)沒有采用BSI法進(jìn)行保值，收到出口貨款100萬英鎊后，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格將其賣出，會(huì)收回J美元：

J?=?1000000?×?1.5500?=?1550000美元

(6)由于該企業(yè)采用了BSI法進(jìn)行保值，所以可避免由于將來匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)給其未來收益帶來的損失。那么該美國(guó)企業(yè)可避免K美元損失：

K?=?1567693.91?-?155