《國際金融》課件01-第4章

第四章國際儲備4.1國際儲備概述4.2國際儲備管理4.3中國的國際儲備4.4國際儲備體系

4.1國際儲備概述

4.1.1國際儲備的概念

1．國際儲備的含義

國際儲備(InternationalReserves)也稱官方儲備，是指一國政府所持有的備用于彌補國際收支逆差和維持本國貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。2．充當國際儲備資產(chǎn)的條件

1)官方持有

2)自由兌換

3)充分流動

4)普遍接受

4.1.2國際儲備的構(gòu)成

1．黃金儲備

黃金能夠成為儲備資產(chǎn)主要是因為：

(1)黃金的價值比較穩(wěn)定。黃金本身是貨幣商品，具有內(nèi)在的價值，在國際金融市場劇烈波動和通貨膨脹時期是一種很好的保值手段。

(2)黃金儲備的使用不受超國家權(quán)力的干預(yù)。黃金儲備可由各國政府自主支配，在國家之間關(guān)系緊張或發(fā)生戰(zhàn)爭時期，是最可靠的支付手段。

(3)黃金儲備的使用比較方便。國際黃金市場為黃金的使用提供了便利的條件。

2．外匯儲備

外匯儲備(ForeignExchangeReserves)指一國政府所持有的對外流動性資產(chǎn)，主要是銀行存款和國庫券。

3．在國際貨幣基金組織的儲備頭寸(ReservesPositioninIMF)

在國際貨幣基金組織的儲備頭寸相當于會員方在基金組織的一筆存款或債權(quán)。它是指會員方在基金組織的普通賬戶中可自由提取使用的資產(chǎn)，具體包括會員方向基金組織繳納份額中的外匯部分和基金組織用去的本國貨幣持有量部分。

4．特別提款權(quán)(SpecialDrawingRight,SDR)

特別提款權(quán)是基金組織對會員方根據(jù)其份額無償分配的，可以用以歸還基金組織貸款和會員方政府之間償付國際收支赤字的一種賬面資產(chǎn)。4.1.3國際儲備的作用

(1)融通國際收支赤字。

(2)干預(yù)外匯市場，維持本國匯率穩(wěn)定。

(3)充當對外舉債的信用保證。

(4)保持對外支付能力，以保證國際經(jīng)濟交易和國際結(jié)算的順利進行。4.1.4國際儲備的來源

1．黃金儲備

2．外匯儲備

3．在基金組織的儲備頭寸

4．特別提款權(quán)

4.2國際儲備管理

4.2.1國際儲備管理概述

1．國際儲備管理的概念

國際儲備管理是指一國貨幣當局對國際儲備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和儲備資產(chǎn)的運用等進行調(diào)整和控制，以達到儲備資產(chǎn)規(guī)模的適度化、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和效益的最大化，并實現(xiàn)調(diào)控國民經(jīng)濟和國際收支的目標。

2．國際儲備管理的重要性

國際儲備管理是國家宏觀經(jīng)濟管理政策的重要方面。首先，國際儲備管理與國際收支政策和匯率政策具有直接的關(guān)系。其次，國際儲備管理與國家貨幣政策息息相關(guān)。再者，國際儲備是國家重要的財力資源，如果調(diào)度和運用得當，會為一國創(chuàng)造較高的經(jīng)濟效益；如果調(diào)度和運用不當，也會給國家?guī)碇卮蟮膿p失或資源的閑置浪費。

3．國際儲備管理的內(nèi)容

國際儲備管理的內(nèi)容主要包括總量管理和結(jié)構(gòu)管理兩個方面。通過有效的國際儲備管理使一國的國際儲備形成一個合理、適度的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

1)國際儲備總量管理

(1)確定適度國際儲備量的意義。

一國對其國際儲備總量的管理，從根本上說就是使國際儲備的供應(yīng)保持在最適度國際儲備量的水平上，即保持一國國際儲備的適度規(guī)模。一國持有的國際儲備量過少也會使一國經(jīng)濟蒙受損失：

①持有國際儲備的邊際收益高于儲備增量的機會成本，造成該國資源配置的低效率；

②政府缺乏足夠的外匯平準基金，在干預(yù)外匯市場、維持匯率穩(wěn)定方面的能力有限，增加了國際貿(mào)易和金融活動的風險；

③國際儲備的匱乏會使該國面臨償還外債的困難，易受到各種外部資金沖擊。(2)確定適度國際儲備量的參照指標。

第一，國際儲備/進口的比例分析法。

第二，國際儲備/國民生產(chǎn)總值的比例分析法。

第三，國際儲備/外債的比例分析法。

2)國際儲備結(jié)構(gòu)管理

(1)國際儲備結(jié)構(gòu)管理的含義：國際儲備結(jié)構(gòu)管理是指一國如何最佳地分布儲備資產(chǎn)，而使黃金儲備、外匯儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織的儲備頭寸四種形式的國際儲備資產(chǎn)符合安全性、流動性和盈利性原則。

(2)國際儲備結(jié)構(gòu)管理的原則：基本原則是要堅持安全性、流動性和盈利性的合理統(tǒng)一。中央銀行對儲備資產(chǎn)管理的側(cè)重點不同于一般的商業(yè)銀行。一般的商業(yè)銀行通常把追求利潤放在首位，而中央銀行通常將安全性和流動性放在首位。只有在安全性和流動性得到充分保證的前提下，才考慮其投資的盈利性。

第一，流動性。

第二，安全性。

第三，盈利性。4.2.2黃金儲備管理

1．黃金的安全性

2．黃金的流動性

3．黃金的盈利性

4.2.3外匯儲備管理

1．外匯儲備的需求動機

影響外匯儲備規(guī)模的主要因素的確定，主要依據(jù)的是外匯儲備的需求動機。

1)交易性需求

2)預(yù)防性需求(干預(yù)需求)

3)盈利性需求(投機性需求)

4)發(fā)展性需求

2．外匯儲備規(guī)模管理

1)外匯儲備適度規(guī)模的概念

外匯儲備規(guī)模指一國外匯儲備持有的數(shù)量，或一國外匯儲備數(shù)額達到的一定水平。

2)影響一國外匯儲備的因素

(1)國際收支狀況及其調(diào)節(jié)。

第一，進口用匯的需求。

第二，外債還本付息對外匯的需求。

第三，直接投資企業(yè)利潤匯出對外匯的需求。

第四，國際收支是否平衡及其穩(wěn)定程度。

第五，國際收支調(diào)節(jié)手段的運用及其有效性。

第六，其他國際收支調(diào)節(jié)手段的運用。

第七，發(fā)展性需求。

(2)融資能力。

一國在國際金融市場的融資能力與外匯儲備需求呈負相關(guān)關(guān)系。

(3)匯率制度。

匯率制度的彈性與外匯儲備的需求呈負相關(guān)關(guān)系。

(4)對外開放程度。

對外開放程度高的國家，所需要的外匯儲備也高。

(5)持有國際儲備的機會成本。

持有外匯儲備的機會成本指的是持有外匯儲備而不能將其用于投資獲利所隱含的損失。在評價該成本時需要考慮投資數(shù)的作用。

(6)國民經(jīng)濟所處的發(fā)展階段和水平。

經(jīng)濟總量與外匯儲備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。

(7)本幣在國際貨幣體系中的作用。

本國貨幣是否為國際儲備貨幣，其對外匯儲備的需求就不同。

(8)其他因素。

影響外匯儲備規(guī)模的因素是綜合的、復(fù)雜的，除了上述因素之外，還應(yīng)該分析這些因素對外匯儲備規(guī)模的影響。

第一，外匯儲備的管理水平。

第二，國內(nèi)金融運行。

第三，國際貨幣合作狀況。

3)衡量適度儲備水平的方法

(1)比例分析法。

比例分析法最初是由美國著名國際金融專家特里芬于1947年提出，后來在他1960年出版的《黃金與美元危機》一書中又進行了系統(tǒng)研究，因此，20世紀60年代初，比例分析法已成為測度最佳國際儲備量的標準方法。

(2)回歸分析法。

自20世紀60年代后半期以來，西方經(jīng)濟學(xué)家廣泛運用回歸技術(shù)，對影響一國適度儲備量的諸多因素進行回歸分析，建立了許多關(guān)于適度儲備量的經(jīng)濟計量模型。

以弗倫克爾建立的雙對數(shù)模型為例，其回歸方程為：

InR=a0+a1Inm+a2Inδ+a3InM+μ

(3)成本收益分析法。

成本收益分析法又稱機會成本分析法，是建立在西方微觀經(jīng)濟學(xué)邊際成本分析理論基礎(chǔ)上的一種國際儲備適度需求測算方法。

(4)質(zhì)量分析法。

質(zhì)量分析法是對適度外匯儲備水平所作的定性分析。這種方法的思路是：很多經(jīng)濟變量和政策措施與外匯儲備需求有因果關(guān)系，外匯儲備的不足或過剩往往能通過一些經(jīng)濟變量和政策傾向的變化體現(xiàn)出來，因此，只要考察這些經(jīng)濟變量和政策傾向就可以得出外匯儲備是否合理。

3．外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理

1)外匯儲備與其他儲備資產(chǎn)的比例

一國或地區(qū)的國際儲備由黃金儲備、外匯儲備、在基金組織的儲備頭寸和特別提款權(quán)四個部分構(gòu)成。

2)官方外匯儲備與民間儲備的比例

一國外匯儲備太多未必就好，尤其是境內(nèi)大部分外匯都集中在央行手中，將使國家外匯儲備嚴重失真。

3)外匯儲備自身結(jié)構(gòu)的分析

(1)外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)。

第一，國際收支順差。

第二，國際信貸。

第三，干預(yù)市場。

第四，儲備本身的增值部分。

(2)外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。

第一，儲備貨幣的幣別與國家對外貿(mào)易用匯幣別大體一致。

第二，儲備貨幣幣別與投資流出入國大體一致。

第三，儲備貨幣幣別與國家外債還本付息的幣別大體一致。

第四，儲備貨幣的選擇要與維護本幣匯率穩(wěn)定的要求相一致。

第五，儲備貨幣幣種與其匯率走勢大體一致。(3)外匯儲備投資結(jié)構(gòu)。

第一，外匯儲備中貨幣資產(chǎn)和非貨幣資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)安排。

第二，外匯儲備資產(chǎn)中的貨幣資產(chǎn)與實物資產(chǎn)。

(4)外匯儲備的期限結(jié)構(gòu)。

外匯儲備的期限結(jié)構(gòu)，是對不同的投資對象限制投資時間。要合理搭配投資期限，使持有資產(chǎn)的時期既能滿足較小的代價和隨時支付的要求，又防止因利率變化而使重要經(jīng)濟參數(shù)發(fā)生變化對資產(chǎn)價值的影響。

4.3中國的國際儲備

1．黃金儲備數(shù)量穩(wěn)定

我國執(zhí)行穩(wěn)定的黃金儲備政策，黃金儲備數(shù)量變化不大。

2．外匯儲備變化較大

外匯儲備是我國國際儲備的主體，約占整個國際儲備額的90％以上。外匯儲備的變化主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)和數(shù)量兩個方面。

3．在IMF的儲備頭寸和特別提款權(quán)的比重很小

在我國國際儲備中，在IMF的儲備頭寸和特別提款權(quán)僅占整個國際儲備的很小比例。

4.4國際儲備體系

4.4.1國際儲備體系的演變

1．國際金本位制下的儲備體系

國際金本位制度下，黃金是最主要的國際儲備資產(chǎn)。國際金本位制度崩潰后，黃金仍然是最主要的國際儲備資產(chǎn)。但英鎊在國際儲備體系中的地位開始下降，美元在國際儲備體系中的地位則逐漸上升，直到在兩次世界大戰(zhàn)期間超過英鎊成為主要的儲備貨幣。

2．布雷頓森林制度下的儲備體系

二戰(zhàn)后建立的布雷頓森林體系確立了美元的中心貨幣地位，形成了美元—黃金儲備體系。由于黃金在國際儲備體系中所占的比重不斷下降，而美元儲備則不斷增長，使美元在國際儲備體系中的地位不斷上升，甚至超過了黃金儲備成為最主要的國際儲備資產(chǎn)。

3．美元—黃金儲備體系的根本缺陷

在美元—黃金儲備體系下，各國美元儲備的增長，有賴于美國的國際收支持續(xù)地出現(xiàn)逆差。美元儲備增加得越多，美國所積累的國際收支逆差和對外短期負債就越多。

4．多元化儲備體系的形成

第二次世界大戰(zhàn)后，美國一直堅決維護美元作為儲備體系中心貨幣的職權(quán)地位，并從中得到了許多好處。4.4.2多元化儲備體系的利弊

1．多元化儲備體系的優(yōu)點

(1)世界國際儲備總額大大增加，緩解了儲備資產(chǎn)供應(yīng)不足的矛盾。

(2)減輕了美元危機帶來的風險，有利于保持外匯儲備價值的穩(wěn)定。

(3)打破了美元的霸權(quán)地位，有利于促進各國的國際金融合作。

2．多元化儲備體系的弊病

(1)多元化儲備體系仍然潛伏著儲備貨幣的信用危機。

(2)儲備資產(chǎn)的分散化可能引起世界性的通貨膨脹。

(3)儲備資產(chǎn)的頻繁大量轉(zhuǎn)移加劇了國際金融市場的動蕩。

(4)多元化儲備體系不利于一些國家經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。

(5)儲備資產(chǎn)的多元化和分散化加大了儲備管理的難度。

(6)發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間儲備分配不合理。4.4.3國際儲備體系的完善

1．建立單一的儲備貨幣體系

在國際儲備構(gòu)成中，外匯儲備是最主要的儲備資產(chǎn)。而目前外匯儲備的格局是多元化的儲備體系，是由各國的國家貨幣構(gòu)成的。儲備貨幣的供應(yīng)由不同國家的貨幣當局控制，各國通常會根據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展的需要來調(diào)控貨幣供應(yīng)量，這與國際儲備的需求量之間往往存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾。

2．重新分配SDR(特別提款權(quán))

現(xiàn)有的由各國共同創(chuàng)立的SDR已在許多方面顯示了強大的生命力和高效率。以SDR作為儲備資產(chǎn)不僅可以杜絕多種貨幣儲備體系帶來的種種弊端，更重要的是能使國際貨幣兌換過程大為簡化，而且其幣值相對穩(wěn)定，可以為世界經(jīng)濟發(fā)展提供較有利的環(huán)境。

3．加強區(qū)域貨幣合作

從區(qū)域貨幣合作與外匯儲備管理的關(guān)系來看，這種合作是非常有益的。一方面，對于區(qū)域內(nèi)部的雙邊貿(mào)易，只