休閑食品行業(yè)分析研究

休閑食品行業(yè)分析研究1.休閑食品市場規(guī)模持續(xù)擴大，渠道競爭多元化休閑食品行業(yè)蓬勃發(fā)展，市場規(guī)模持續(xù)擴大。休閑食品俗稱“零食”，通常是指在正餐以外的時間里或休閑時間食用的包裝食品。受居民可支配收入增長、消費場景日益豐富以及銷售渠道不斷改善等因素推動，休閑食品行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計，2010年至2021年中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模從4100億元增長到11562億元，11年復合增長率約9.9%，預計2022年市場規(guī)模將達到12391億元。休閑食品品類眾多，競爭格局分散。休閑食品品類豐富、創(chuàng)新迭代速度較快，消費者嘗鮮心理較強，不同品類及品牌存在一定替代效應，同時休閑食品消費場景廣泛，因此行業(yè)整體競爭格局分散，存在大量的小品牌、不知名品牌的產(chǎn)品。休閑食品行業(yè)主要有四種經(jīng)營模式：個體經(jīng)營零售、超市賣場零售、連鎖專賣店零售和電子商務模式?；仡櫺蓍e食品渠道的變革，基本上可以分為五個階段：大流通主導，渠道結(jié)構單一（1970-1990）：以國有大型百貨為主體的單一業(yè)態(tài)。彼時物資生活匱乏，休閑食品品類較少，以餅干、糖巧、罐頭等產(chǎn)品為主，主要為滿足充饑性需求，尚無其他休閑零食。外資商超進入中國市場，渠道逐漸多元化（1991-2000）：20世紀80年代中期超級市場的零售業(yè)態(tài)引入中國，1992年允許外資零售企業(yè)進入中國零售領域，我國形成百貨、超市、便利店等多種業(yè)態(tài)并存的格局。統(tǒng)一、旺旺等臺資企業(yè)在90年代進入中國大陸市場后，專注于少數(shù)的SKU的宣傳營銷，通過流通渠道，便可快速觸達全國的消費者。休閑食品品類上，膨化食品、糖果等占主導地位，舶來品和國產(chǎn)零食各據(jù)半壁江山。商超渠道興起，電商渠道方興未艾（2001-2011）：零售業(yè)態(tài)由偏重超市業(yè)態(tài)，向便利店、倉儲商場等多種業(yè)態(tài)發(fā)展。多家休閑食品公司以連鎖專賣店形式開始拓展；2003年淘寶成立，各類電商品牌開始崛起，電子商務初步形成，但渠道上傳統(tǒng)商超仍占據(jù)主導地位。國際零售巨頭沃爾瑪、家樂福等加速開店，本土企業(yè)大潤發(fā)、永輝超市等也處于蓬勃發(fā)展期。充饑性需求減弱，消費者需求多樣化，休閑零食呈現(xiàn)多品類發(fā)展。電商渠道快速發(fā)展（2012-2018）：移動支付的推廣加速零售業(yè)增長，傳統(tǒng)電商憑借流量紅利經(jīng)歷高速增長的黃金時代。其中三只松鼠營收從2014年的9億提升至2019年的102億，5年復合增長率為61.6%。消費者追求品質(zhì)化、健康化、個性化的產(chǎn)品。線上線下渠道融合，渠道發(fā)展多元化（2018-至今）：新零售概念主導，線上線下融合發(fā)展。從零售角度分析，消費者對于產(chǎn)品的需求主要基于便利、品質(zhì)、實惠、獨特和感動五點考慮，而對于休閑食品而言，前四點的需求較為明顯。以線下渠道為例，夫妻老婆店和便利店可滿足便利需求，KA渠道則提供產(chǎn)品品質(zhì)保障，會員制商超依靠獨特和實惠的產(chǎn)品同樣保持快速增長。線上渠道出現(xiàn)短視頻電商、直播帶貨等新的零售方式，渠道呈現(xiàn)多元化發(fā)展。而休閑食品的消費動機也有所改變，行業(yè)整體往細分化的領域發(fā)展。線上渠道增速放緩，休閑食品渠道競爭激烈。電商渠道通過提供高性價比的產(chǎn)品、高效率的購物體驗，渠道占比持續(xù)提升，但近年來增速有所放緩，根據(jù)歐睿統(tǒng)計，預計2023年休閑食品銷售中電商渠道占比19.6%，同比提升0.8pct，主要系零食日常生活中更多以沖動型消費為主，具有需求需要被刺激，也需要被及時滿足的特點。而線上渠道的及時性較差，預計后續(xù)休閑食品還是以線下渠道為主導。超市和大賣場渠道占比下降，而便利店渠道占比緩慢提升。同時，我們也觀察到以“零食很忙”為代表的零食量販品牌今年整體開店加速，三只松鼠推出“三只松鼠國民零食”布局量販零食市場；良品鋪子主動進行價格調(diào)整。后續(xù)的渠道競爭格局如何演變，本文嘗試復盤當年電商渠道的發(fā)展，以及借鑒參考日本折扣零售業(yè)務和便利店行業(yè)的發(fā)展歷史，找尋答案。2.電商渠道復盤：從藍海到紅海，競爭格局持續(xù)分化2.1從藍海到紅海，競爭格局分化線上占比提升，競爭格局持續(xù)分化。實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重近年來緩慢提升，但行業(yè)競爭格局持續(xù)分化，2017年以前中國零售電商競爭格局基本以阿里和京東為主，2018年后拼多多崛起，2020年以來直播短視頻電商迎來爆發(fā)。目前主要市場份額被天貓、京東和拼多多占據(jù)，剩下的市場份額則被抖音、快手等短視頻電商占據(jù)。拼多多與Costco商業(yè)模式類似，均通過爆款SKU實現(xiàn)規(guī)模化進而帶動平臺高效運轉(zhuǎn)。參考Costco公司公告，Costco爆款產(chǎn)品集中在食品雜貨、家電等領域，并且限制大部分商品的型號、尺寸、顏色和規(guī)格，且每類產(chǎn)品僅有1-3個品牌，使得核心倉庫的活躍SKU不到4000個。而沃爾瑪?shù)腟KU數(shù)量約10萬個，低SKU策略幫助Costco大幅降低運營成本，提高產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率。拼多多商業(yè)模式：少SKU、高訂單、短爆發(fā)。相比于品類齊全的阿里巴巴，拼多多SKU數(shù)量有限，早期聚焦高消費頻次、高性價比的產(chǎn)品品類，并通過社交拼團的形式，在低營銷成本下實現(xiàn)快速裂變。前期以白牌產(chǎn)品為主，后期通過百億補貼發(fā)展品牌化戰(zhàn)略。拼多多早期幾乎沒有高端產(chǎn)品，完全聚焦于白牌標品。2019年6月份拼多多推出百億補貼，前期覆蓋數(shù)碼3C產(chǎn)品，2020年推出百億補貼2.0版本，實現(xiàn)從中腰品牌入手實現(xiàn)經(jīng)銷商供貨向品牌直供的轉(zhuǎn)變，并且品類后期拓展至生鮮、美妝、家電等領域。拼多多的百億補貼在用戶端吸引新用戶，尤其是一二線城市的消費群體，商家層面通過吸引品牌商家入駐，助力平臺優(yōu)化品類及商戶結(jié)構，進而實現(xiàn)客單價的提升。競爭格局清晰后，提高變現(xiàn)效率。拼多多早期通過零入駐費用、零傭金、零扣點等方式吸引低客單價賣家入駐，2021年1月宣布向商家抽傭，2021年3月開始正式實行，抽傭比例平均不到2%，預計同類目抽傭比例約為天貓的一半。若后續(xù)拼多多市場份額持續(xù)提升，不排除進一步提升傭金比例。2.2差異化布局電商渠道，部分企業(yè)實現(xiàn)彎道超車我們認為電商渠道的興起給休閑食品行業(yè)帶來了三點明顯的變化：1）休閑食品行業(yè)規(guī)模加速增長，電商渠道利用互聯(lián)網(wǎng)技術和便捷的快遞服務優(yōu)化消費者的體驗，更好的滿足個性化的需求，市場往更細分的方向拓展，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大；2）部分企業(yè)借東風之勢，完成彎道超車，休閑食品企業(yè)若想依靠線下渠道實現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營，需要大量資金投入去建設完善的銷售網(wǎng)絡與高效的渠道管理機制，而電商渠道幫助企業(yè)突破地域性的限制，部分企業(yè)借助電商渠道加快實現(xiàn)全國化布局，完成彎道超車；3）刺激供應鏈向需求導向的個性化和定制化方向重構，電商渠道的興起幫助幫助下游需求更容易向上游傳遞，休閑食品公司利用自身在終端掌握的大數(shù)據(jù)資源，可以提供給供應商更精準的需求信息，供應鏈由原先的產(chǎn)品推動型向需求拉動型轉(zhuǎn)變。堅果炒貨作為我國傳統(tǒng)零食，行業(yè)參與者眾多，由于具有方便物流配送、易分享和快速擴散等良好的互聯(lián)網(wǎng)基因，當電商風口來臨時，消費者對產(chǎn)品的關注度持續(xù)提升，市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)歐睿統(tǒng)計，預計2023年堅果行業(yè)市場規(guī)模達到4063億，同比增長2.8%?；仡檲怨簇浶袠I(yè)過去發(fā)展，各家企業(yè)的渠道打法存在差異，競爭格局同樣發(fā)生變化。2000-2010年：堅果炒貨行業(yè)參與者眾多，洽洽食品依托全國性經(jīng)銷網(wǎng)絡快速成長。洽洽食品成立于2001年，2011年營收超過20億，遙遙領先行業(yè)其他競爭對手。而來伊份、百草味、鹽津鋪子、良品鋪子在2002-2006年相繼成立，均涉及堅果炒貨產(chǎn)品，其中來伊份、百草味和良品鋪子由于早期采用連鎖門店的方式拓展，短時間難以大規(guī)模擴張，因此大多屬于區(qū)域性品牌，營收體量有限。2010-2018年：電商渠道崛起，三只松鼠把握行業(yè)快速發(fā)展機遇。站在2012年前后的時間節(jié)點，能明顯觀察到不同企業(yè)間差異化的渠道布局。其中洽洽食品、鹽津鋪子以線下商超渠道為主，2014年才開始拓展線上渠道；良品鋪子、來伊份通過門店渠道開拓線下渠道，并于2011-2012年積極開展線上業(yè)務；而百草味、三只松鼠則選擇電商作為公司未來的重點發(fā)展方向。洽洽食品2011年判斷國內(nèi)中小型城市及廣大農(nóng)村市場將是下一輪的經(jīng)濟增長點，因此大力推進“渠道精耕”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司直至2014年成立電商公司，專門推動電子商業(yè)業(yè)務的發(fā)展，但2016年公司電商渠道營收占比僅5.5%。鹽津鋪子2014年成立全資子公司鹽津商務管理，開始借助天貓、京東、一號店等電商平臺進行銷售，電商渠道占比由2014年的1%至2017年的6.56%。良品鋪子成立于2006年，渠道覆蓋以連鎖門店為主，早期主要布局湖北、江西、湖南等地區(qū)，于2012年開始建設電商渠道，通過形成線上渠道全面覆蓋的運營網(wǎng)絡，2016年電商渠道占比33.2%。來伊份2011年建立官方商場和移動APP，并通過天貓、京東、１號店等主流第三方電商平臺合作等多元化方式拓展線上業(yè)務。按照上海來伊份電子商務有限公司2016年營業(yè)收入2.40億測算，預計電商渠道占比約7.4%。百草味于2003年在杭州以連鎖門店渠道起家，2010年開始試水電商渠道，2011-2012年逐步減少連鎖門店，2012年時渠道以電商渠道為主。2016年好想你并購百草味時，前四個月百草味貢獻銷售額11.26億。三只松鼠成立于2012年，成立之初專注于電商渠道，同年雙十一便以766萬銷售額問鼎天貓零食特產(chǎn)類銷售第一名。渠道以線上渠道為主，線下渠道2018年以前為團購和線下體驗店貢獻，銷售占比較小。2016年公司實現(xiàn)營收44.23億，超越洽洽食品。2018年至今：線上線下協(xié)同發(fā)展。線上去中心化持續(xù)，獲客及轉(zhuǎn)化成本提高，導致線上盈利表現(xiàn)較差，過去專注于電商渠道的三只松鼠和百草味也重回線下門店布局，三只松鼠2016年開設投食店、2018年開設聯(lián)盟小店，百草味于2019年重新在線下開設直營店。過去專注于線下渠道的鹽津鋪子也抓住抖音新媒體渠道發(fā)展紅利，快速切入線上渠道，行業(yè)整體呈現(xiàn)線上線下全渠道拓展方式。早期線上渠道的優(yōu)勢在于費用率低，但伴隨獲客及轉(zhuǎn)化成本的提高，同時渠道端成規(guī)模后議價能力加強，比如阿里和京東鼓勵商家提供更有性價比的產(chǎn)品、拼多多通過推行“全站推廣”工具增強商家買量意愿，預計未來線上渠道盈利提升空間將小于線下渠道。電商渠道興起對于區(qū)域性多品類品牌最為受益。休閑食品行業(yè)進入門檻較低，行業(yè)存在大量的中小品牌。電商渠道發(fā)展伊始，流量成本及獲客成本較低，輕資產(chǎn)模式運營，商家可以依靠更低廉的投入輕松完成全國性的銷售布局，因此區(qū)域性品牌普遍較快布局電商渠道。由于我國地域廣闊，各地的飲食習慣和口味偏好存在差異，多品類的區(qū)域品牌可以更好匹配各地不同的消費需求，同時也避免了新渠道對于原有產(chǎn)品價盤的沖擊，普遍表現(xiàn)較好。如三只松鼠、百草味享受互聯(lián)網(wǎng)渠道紅利，收入連續(xù)翻倍增長。良品鋪子借助線上渠道，完成全國市場的滲透。“船大難掉頭”，成熟企業(yè)對于新的渠道變遷通常反應較慢。銷售渠道對于休閑食品企業(yè)而言，不僅是實現(xiàn)銷售收入的終端，同時也是將產(chǎn)品信息傳遞給消費者的直接途徑。健全和優(yōu)質(zhì)的銷售渠道有利于企業(yè)在營銷推廣、成本控制、銷售信息收集等方面形成優(yōu)勢，并進一步有利于銷售渠道的擴大，形成良性循環(huán)。因此對于2013年的洽洽和鹽津等成熟企業(yè)而言，多年以來依托經(jīng)銷商拓展線下市場的成長路徑有跡可循，因此對于新渠道的態(tài)度較為謹慎。但企業(yè)拓展渠道的核心競爭力還是在于管理效率和供應鏈的效率，因此大型企業(yè)通常具備產(chǎn)品力的領先，因此決定進入新渠道后通常都能實現(xiàn)加速。鹽津過去電商渠道占比約5%，但2022年以來抓住抖音渠道快速發(fā)展，2023H1電商渠道占比已經(jīng)達到20.64%，衛(wèi)龍過去線上渠道占比不足10%，這幾年有意控制線上經(jīng)銷渠道，但仍通過與抖音快手等新渠道合作，線上直銷占比2023H1達到7%。電商渠道的興起伴隨著若干細分品類的成長。雖然前期對于舊有渠道的相同品類造成一定擠壓，但隨著消費者認知的加深，整體行業(yè)空間仍持續(xù)擴大。洽洽的堅果業(yè)務早期以開心果、核桃、杏仁等傳統(tǒng)堅果炒貨產(chǎn)品為主，三只松鼠抓住消費趨勢變化，推出腰果、夏威夷果等品類，2014年以前確實對洽洽的堅果銷售帶來一定影響，但后續(xù)各企業(yè)均布局類似產(chǎn)品，包括沃隆2015年推出每日堅果大單品，帶動混合堅果行業(yè)快速發(fā)展，大部分企業(yè)2022年堅果業(yè)務營收相比于2015年仍是翻倍以上增長。電商早期因為渠道比較弱勢，盈利能力較好，目前已弱于線下經(jīng)銷渠道。從競爭格局上看，目前休閑食品中線上渠道銷售占比接近20%，而電商渠道的主要份額基本被淘寶、京東和拼多多三家占據(jù)，線上平臺相比線下經(jīng)銷商更為強勢，導致電商板塊的盈利能力普遍弱于線下經(jīng)銷渠道。根據(jù)有友食品2022年年報披露，公司95%以上為線下經(jīng)銷渠道，歷年普遍凈利率保持在15%以上。衛(wèi)龍同樣以線下經(jīng)銷渠道為主，凈利率同樣普遍保持在15%以上。鹽津鋪子近年來通過部分直營KA轉(zhuǎn)向經(jīng)銷商運營，經(jīng)銷收入占比持續(xù)提升，2022年經(jīng)銷渠道（含新零售和其他渠道）占比超過72.7%。目前23年前三季度凈利率提升至13.43%。若考慮經(jīng)銷渠道凈利率普遍高于15%，我們預計零食制造商在電商渠道的凈利率普遍在10-13%之間。3．渠道多元化發(fā)展，零食量販渠道重要性凸顯3.1零食渠道快速發(fā)展核心原因2022年以來零食量販門店快速發(fā)展，以零食很忙為例，成立于2017年，經(jīng)過6年時間門店數(shù)量快速成長，現(xiàn)有門店數(shù)量超過4000家。但零食連鎖經(jīng)營渠道并非一種全新的業(yè)態(tài)：2000-2010年，零食連鎖門店定位高端零食。以來伊份、良品鋪子、百草味為首的企業(yè)均開設過連鎖門店，其中來伊份于1999年在上海開出第一家門店，此后重點圍繞江浙滬地區(qū)布局；良品鋪子則是從湖北起家，以華中地區(qū)中心進行拓展。在21世紀初，區(qū)別于傳統(tǒng)業(yè)態(tài)“一家一店”，“各自為政”的經(jīng)營理念，零食連鎖模式在經(jīng)營上采用統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一營銷的模式，給予食品企業(yè)較好的品牌展示形象，兼顧規(guī)?；蛯I(yè)化的特點，因此早期基本都定位高端零食。2010-2020年：零食量販模式初探索。2010年老婆大人在浙江開業(yè)，選品采用“常規(guī)零售型零食產(chǎn)品+網(wǎng)紅零食產(chǎn)品”的產(chǎn)品方向，通過產(chǎn)品的自然流量降低獲客成本，并建立會員制積分系統(tǒng)吸引復購。此后糖巢、零食很忙、零食有鳴等企業(yè)陸續(xù)成立，并主要在南方市場進行拓展，初期知名零食品牌嚴格控貨，經(jīng)銷商是零食渠道主要的貨品來源。此時行業(yè)存在很多模仿學習者，但大多停留在門店形象和產(chǎn)品陳列階段，并沒有深挖供應鏈和提升運營管理效率，因此門店拓展數(shù)量。2020-至今，零食量販門店加速拓展，開始全國化擴張。部分優(yōu)勢零食量販渠道打磨好單店模型，加速開始全國化擴張。同時因為疫情影響，性價比消費需求強化，居民活動半徑縮小，客流向社區(qū)店回流。此外，2021年起資本加注零食量販渠道，進一步加快了門店擴張。貨源方面，衛(wèi)龍、鹽津鋪子等知名零食品牌企業(yè)重視該渠道發(fā)展。行業(yè)出現(xiàn)兼并收購，其中零食很忙于2023年11月宣布與趙一鳴合并，萬辰集團合并來優(yōu)品、好想來、吖滴吖滴和陸小饞，目前門店數(shù)量超過4000家。相比電商渠道發(fā)展的部分增量來自于新用戶的拓展，線下渠道經(jīng)過多年發(fā)展，用戶規(guī)模已經(jīng)飽和，零食量販渠道離不開過去幾年供應鏈的變革，對比日本折扣業(yè)態(tài)發(fā)展歷程，我們認為低價的產(chǎn)品只是表象，零食量販渠道能否跑贏其他的線下渠道，更重要的在于零食量販企業(yè)的采購選品能力、門店管理能力、以及未來供應鏈的優(yōu)化空間。3.2提升運營效率和供應鏈能力是折扣零售業(yè)態(tài)成功的核心日本折扣零售業(yè)態(tài)現(xiàn)已發(fā)展較為成熟。日本在70年代石油危機后遭遇經(jīng)濟增長放緩，收入預期下降，理性主義盛行，催生折扣零售業(yè)態(tài)。彼時誕生了兩種高性價比模式：以堂吉訶德（成立于1989年）為主的折扣店和以大創(chuàng)（1991年正式創(chuàng)立）為代表的百元店。兩者早期都是低價批量購入工廠尾貨、再進行二次銷售的模式，后期快速擴張成長為雜貨行業(yè)跨國企業(yè)。但兩者拓展方式存在差異，堂吉訶德通過全直營模式，截止2023年底擁有門店722家，其中日本境內(nèi)門店617家，2023財年實現(xiàn)營收19367.83億日元。大創(chuàng)開放加盟模式，截止2023年11月，共有門店5247家，其中日本境內(nèi)門店4280家（直營門店3418家，加盟門店862家），2023財年實現(xiàn)營收5891億日元。相比于一般零售業(yè)態(tài)，折扣零售業(yè)態(tài)的產(chǎn)品價格更低，因此對于采購選品、門店管理、運營效率和供應鏈的要求更高。堂吉訶德店鋪理念強調(diào)“便利+折扣+娛樂”，通過管理能力加速門店開拓。便利：門店全年無休，并延長營業(yè)時間至深夜吸引夜間消費者。商品種類眾多，SKU數(shù)量普遍在4萬個以上。折扣：選品方面參考公司2009年公告，公司產(chǎn)品策略采用“40%尾貨產(chǎn)品+60%基礎產(chǎn)品”，尾貨產(chǎn)品售價便宜、成本較低，具有一定的引流屬性。通過翻牌門店、直采模式降低運營成本。娛樂：采用壓縮式產(chǎn)品陳列，并附上手寫產(chǎn)品介紹卡強調(diào)產(chǎn)品低價，售賣趣味產(chǎn)品，部分門店甚至安裝大型水族館，提升購物時的娛樂性，弱化消費者的理性購物思維，并通過海量商品陳列以及洪水式POP標語的視覺沖擊刺激消費者購物。內(nèi)部管理向下放權，門店店長和員工享有采購權和定價權，并根據(jù)附近消費者需求差異化調(diào)整產(chǎn)品陳列。同時，門店銷售情況與薪酬掛鉤，獎罰分明，提升員工積極性。布局自有品牌，完善產(chǎn)品品類，提升盈利能力。堂吉訶德2009年開始向上游供應鏈拓展，通過開發(fā)自有品牌“情熱価格”，一方面提升產(chǎn)品毛利率，另一方面補足部分熱銷但供應有限的尾貨。“情熱価格”產(chǎn)品品類眾多，并且根據(jù)公司對消費者的觀察以及消費者的反饋持續(xù)推進新品研發(fā)。公司持續(xù)完善自有品牌布局，其中“StyleONE”包含食品、服裝、生活用品等1200多個產(chǎn)品，“PrimeONE”則專注于食品和家具用品，旨在“建立新生活”，“eco!on”以環(huán)保產(chǎn)品為主。公司2007年收購長崎屋，打造面向家庭消費群體的“MEGADonQuijote”，2017年收購連鎖超市UNY，打造“DonQuijoteUNY”，提高非食品占比進而提升綜合毛利率。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，此前食品占比一度高達68.6%。大創(chuàng)的成功主要在于對供應鏈的整合，通過OEM業(yè)務提升盈利能力。大創(chuàng)主要通過標價100日元的低價雜貨產(chǎn)品吸引消費者進店，再搭配其他質(zhì)量商品提升盈利能力。公司持續(xù)拓展的關鍵在于OEM業(yè)務的打造，通過垂直滲透供應鏈獲得議價能力。3.3挑戰(zhàn)與機遇共存，規(guī)模優(yōu)勢和供應鏈提效至關重要采購選品幫助渠道獲得更好的議價權。從品類上看，零食量販渠道目前專注于食品品類，相比夫妻老婆店，食品品類豐富，以品牌零食作為引流產(chǎn)品，選擇白牌零食來創(chuàng)造利潤。從商業(yè)模式角度看，本質(zhì)上是繞過經(jīng)銷環(huán)節(jié)實現(xiàn)產(chǎn)品硬折扣，并選擇爆款SKU實現(xiàn)規(guī)?；M而帶動平臺高效運轉(zhuǎn)，最終在終端呈現(xiàn)便宜的特點。產(chǎn)品來源早期依托于經(jīng)銷商提供尾貨產(chǎn)品，通過“薄利”實現(xiàn)規(guī)模效應，進而在與知名品牌的合作中爭取到更好的議價權，逐步形成上游直采。根據(jù)公司官網(wǎng)，零食很忙門店綜合毛利率18%，而良品鋪子23Q2直營零售業(yè)務毛利率47.6%，加盟業(yè)務毛利率22.57%。但從今年上半年的表現(xiàn)來看，零食很忙/趙一鳴/良品鋪子（直營零售業(yè)務+加盟業(yè)務）分別實現(xiàn)營收37.81億/27.86億/21.24億。標準化運營機制，嚴格門店管理。區(qū)別于日本折扣零售業(yè)態(tài)以直營為主的拓展模式，量販零食渠道大多采用加盟方式進行擴張，因此門店的管理較為重要。各量販品牌目前都已打磨好標準化門店模型，并設置相關的監(jiān)督機制。以零食很忙為例，公司上線門店標準化評分系統(tǒng)，通過線上實時數(shù)字化監(jiān)控+線下到店督察，對每家門店進行月度評分，若當月評分低于80分以下，一次不合格便需閉店學習一周，學習后仍未達標，直接開除加盟資格，并公布至官方平臺；若兩次不合格，則直接開除加盟商資格。公司打出目標把加盟門店建設的比直營門店還要好。完善供應鏈建設，降低運營成本。零食量販渠道的商業(yè)模式?jīng)Q定了門店銷售的所有產(chǎn)品都需要集中采購、集中配送。該商業(yè)模式本身盈利空間相對有限，因此優(yōu)化倉儲配送費用更是重中之重。零食很忙目前擁有8大供應鏈中心，包括長沙總倉、衡陽分倉、南昌分倉、荊門分倉、懷化分倉、江夏分倉、東莞分倉、貴陽分倉，可保障全國門店貨物24小時送達。公司擬投資5億元建設“零食很忙數(shù)字化總部供應鏈中心”，主要建設配套倉儲區(qū)、物流配送中心、辦公樓、總部基地、研發(fā)中心、檢測中心等，預計2024年底投入使用。萬辰集團目前擁有22個倉儲中心，覆蓋17個省份，隨時滿足各門店供貨需求。公司擬定增募集資金2億，其中0.38億用于在河南駐馬店、洛陽、山東濰坊等地區(qū)建設倉庫。糖巢零食總部項目落戶福建龍海，其中，零食生產(chǎn)項目用地約70畝，總投資約3.9億元；倉配一體化項目用地約111.5畝，總投資約6.1億元。3.4對比日本便利店行業(yè)，零食量販渠道將形成寡頭壟斷競爭格局日本便利店行業(yè)最早出現(xiàn)在1974年，經(jīng)過近50年的發(fā)展，根據(jù)日本特許經(jīng)營協(xié)會統(tǒng)計，2022年日本便利店總數(shù)5.75萬家，同比下降0.16%。近6年門店數(shù)量CAGR為-0.1%，便利店門店數(shù)量布局整體飽和，各區(qū)域間門店占比變化不大?；仡櫲毡颈憷晷袠I(yè)的發(fā)展：1980-2000：跑馬圈地階段，品牌數(shù)量快速增加，行業(yè)迅速擴張。7-11自成立之初便確定以下游連鎖加盟為主的輕資產(chǎn)運營模式，快速鋪設門店便可以創(chuàng)造利潤，各企業(yè)專注于門店擴張，便利店整體門店數(shù)量從1983年的6308家增至2000年的38274家，17年CAGR為11.2%。市場參與品牌眾多，連鎖便利店品牌從1983年的19個，到2000年增加至58個。伴隨便利店行業(yè)的持續(xù)擴大，消費者逐漸養(yǎng)成便利店消費的習慣，平均門店收入也在此期間持續(xù)提升。行業(yè)發(fā)展初期的壁壘在于門店擴張速度：行業(yè)發(fā)展初期存在大量空白區(qū)域，并且消費者尚未形成消費習慣。標準化門店的快速擴張不僅可以形成規(guī)模優(yōu)勢，提升對上游的議價能力，而且也可以提高物流配送效率，降低運營成本。對于需求端而言，龐大的門店數(shù)量可幫助提升品牌形象，進而加速完成消費者教育，在發(fā)展初期對門店營收有一定提振作用。2000-2016：門店總數(shù)接近天花板，行業(yè)競爭加劇，中小品牌出清。2002年日本便利店門店數(shù)量超過4萬家，2000-2016年CAGR下降至2.6%，行業(yè)步入成熟階段，此時并購事件頻繁，連鎖便利店品牌數(shù)量下降。其中CircleK于1980年在名古屋市開設日本第一間店鋪，后來CircleK與另一連鎖超商“Sunkus”在2004年合并為“CircleKSunkus”，公司合并但維持原有的兩個品牌，其中CircleK主要于中部地區(qū)，Sunkus主要位于關東地區(qū)。2016年全家與CircleKSunkus完成合并，最終頭部僅剩下7-11、全家、羅森三大品牌。后期的壁壘在于資產(chǎn)規(guī)模：頭部企業(yè)可通過兼并收購翻牌地區(qū)性中小品牌，進一步完善品牌布局，或者依靠資金優(yōu)勢拿下熱門選址的鋪面。2017-至今：日本便利店形成多寡頭壟斷競爭格局。根據(jù)公司公告，2023年7-11、全家、羅森分別擁有門店21471家、16410家、14631家，日本便利店行業(yè)門店CR3達到91.4%。關東地區(qū)因包含日本人口最多的兩個城市——東京和神奈川，因此三家便利店頭部品牌均重點布局，其中7-11關東地區(qū)共有門店8373家，遙遙領先全家（5470家）、羅森（4682家）。頭部三家企業(yè)均完成全國布局，企業(yè)間有各自的強勢區(qū)域。比如全家在北陸地方和東海地方門店數(shù)量領先其他品牌，而羅森則在近畿地方具有一定優(yōu)勢。我們認為長沙地區(qū)零食量販渠道門店數(shù)量較為飽和，參考長沙市場，我們測算零食量販渠道的門店上限約5萬家。關鍵假設：湖南、江西、四川地區(qū)：作為零食很忙、趙一鳴、零食有鳴的發(fā)源地，預計滲透率最高。截至2023年12月26日，根據(jù)零食很忙官網(wǎng)查詢，長沙市有零食很忙503家。根據(jù)大眾點評查詢，長沙市共有愛零食、零食優(yōu)選、戴永紅、零食滿屋和鎖味門店共578家，考慮到存在部分門店未開業(yè)以及其他品牌未統(tǒng)計，我們認為長沙地區(qū)零食量販門店數(shù)量超過1100家，長沙市2020年常住人口100