光伏材料行業(yè)市場分析

光伏材料行業(yè)市場分析1、我國光伏行業(yè)估值已處歷史底部，庫存周期拐點將至1.1、光伏行業(yè)涉及化工品眾多，目前估值處于歷史低位光伏產(chǎn)業(yè)鏈以硅為主線，主要可分為主材產(chǎn)業(yè)鏈和輔材產(chǎn)業(yè)鏈。光伏產(chǎn)業(yè)鏈以硅料為起點，涵蓋上游硅片加工環(huán)節(jié)、中游電池片及組件合成環(huán)節(jié)以及下游光伏電站運營環(huán)節(jié)。根據(jù)產(chǎn)品類型不同，光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要可分為主材產(chǎn)業(yè)鏈和輔材產(chǎn)業(yè)鏈，其中主材產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)為“硅料—硅片—電池片—組件—太陽能電站”，輔材產(chǎn)業(yè)鏈則根據(jù)主材產(chǎn)業(yè)鏈的不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)進行分類，具體包括硅片環(huán)節(jié)輔材（熱場材料、金剛線等）、電池片環(huán)節(jié)輔材（光伏銀漿等）、組件環(huán)節(jié)輔材（光伏玻璃、膠膜、焊帶、背板、邊框、接線盒等）以及電站環(huán)節(jié)輔材（支架、逆變器、匯流箱等）。2023年以來，我國光伏行業(yè)產(chǎn)品價格整體下行，行業(yè)估值處于歷史較低水平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年12月25日，我國光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)（SPI）為18.33，同比下降68.89%；2023年均值為37.21，較2022年下降36.15%。其中，截至2023年12月25日，硅片、電池片、組件價格指數(shù)分別為19.37、8.57、18.31，同比下降66.63%、72.28%、53.58%，均創(chuàng)2014年以來歷史新低；2023年均值分別為44.64、19.50、28.72，較2022年下降21.24%、35.83%、26.86%。由于光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格下行等悲觀情緒影響，2022年8月以來光伏行業(yè)估值一路走弱，光伏設備行業(yè)市盈率由2022年8月高點的超50倍下降至2023年12月的11倍左右。截至2023年12月27日，我國光伏設備行業(yè)、光伏輔料行業(yè)、光伏電池組件行業(yè)市盈率分別為11.08、34.75、10.32，處于2017年以來0.65%、6.24%、0.17%分位數(shù)；市凈率分別為2.36、2.60、2.11，處于2017年以來6.65%、14.85%、11.35%分位數(shù)。1.2、我國光伏需求延續(xù)高增態(tài)勢，供給過剩壓縮利潤空間我國光伏裝機量延續(xù)高增態(tài)勢，但供給過剩壓縮盈利空間。需求端來看，據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2023年1-11月，我國光伏新增裝機163.88GW，同比增長149.40%；其中11月光伏新增裝機量為21.32GW，同比增長185.41%，環(huán)比增長56.53%，維持較高增速。2023年12月15日，中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）對2023年全球/國內(nèi)光伏新增裝機預測進行第二次上調(diào)，將2023年全球光伏新增裝機預測調(diào)整為345-390GW，將國內(nèi)預測調(diào)整為160-180GW。出口端來看，據(jù)InfoLinkConsulting公眾號數(shù)據(jù)，2023年11月我國共出口光伏組件17.7GW，同比增長65%，環(huán)比10月16.5GW小幅增長7.6%；2023年1-11月累積出口量達191.8GW，較2022年同期的144GW提升33%，已超越2022年全年154.8GW的出口量。供給端來看，據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年1-10月，我國多晶硅、硅片、光伏電池、光伏組件產(chǎn)量分別為107.55萬噸、440.25GW、393.01GW、359.7GW，均已超過2022年全年產(chǎn)量。整體而言，雖然我國光伏行業(yè)內(nèi)需、出口景氣度較高，且未來需求有望延續(xù)高速增長態(tài)勢，但由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能快速擴張，硅片、光伏組件等產(chǎn)品競爭激烈，壓縮行業(yè)利潤空間。光伏政策端有望收緊，供給格局或?qū)⒂瓉砀纳啤?023年8月27日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》等文件，提出將階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。之后2023年9月，聚成科技、拓邦新能、高景太陽能等光伏企業(yè)紛紛終止IPO進程。此外，我國政策端積極關注光伏行業(yè)健康發(fā)展問題。2023年11月13日，工信部召開制造業(yè)企業(yè)第四次座談會，強調(diào)要聚焦光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強頂層設計和政策供給，引導支持企業(yè)技術創(chuàng)新，促進行業(yè)規(guī)范自律，加強部門協(xié)同和政企溝通協(xié)調(diào)，加強行業(yè)運行監(jiān)測，營造良好發(fā)展環(huán)境，持續(xù)鞏固提升光伏行業(yè)競爭力，并在之后發(fā)文與會議中多次強調(diào)光伏行業(yè)中低端產(chǎn)能過剩問題。我們認為，伴隨光伏行業(yè)IPO與融資呈現(xiàn)的收緊趨勢，未來行業(yè)進入壁壘或?qū)⑻岣?，疊加我國對光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重視及對中低端產(chǎn)能過剩問題的持續(xù)引導，我國光伏供給側(cè)格局有望迎來改善。1.3、我國光伏市場處于主動去庫階段，春節(jié)后有望步入被動去庫階段2023年，歐洲光伏市場庫存積壓，國內(nèi)光伏企業(yè)存貨同比增長。2022年，受俄烏沖突影響，歐盟加速再生能源轉(zhuǎn)型進程，帶動我國光伏產(chǎn)品出口需求高速增長。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年我國光伏產(chǎn)品（硅片、電池片、組件）出口總額超512億美元，同比增長80.3%，其中歐洲占總出口額的46%。從國內(nèi)庫存來看，2022年我國光伏企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較2021年高點下降明顯，截至2022年底，我國硅料硅片、光伏輔材、光伏電池組件企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率分別為66.20、62.70、55.09天，同比-43.39%、-0.21%、-29.47%。2023Q1，歐洲光伏需求淡季不淡，促進市場樂觀情緒，此后歐洲光伏市場拉貨量超預期增長，最終導致庫存過剩。據(jù)索比光伏網(wǎng)公眾號，挪威咨詢機構RystadEnergy發(fā)布研究報告稱，歐洲光伏組件經(jīng)銷商所有未售出的光伏組件總裝機容量已從2023年7月中旬的約40GW增加到8月底的約80GW，庫存積壓明顯。同時，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q3，我國硅料硅片、光伏輔材、光伏電池組件企業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為69.19、68.19、65.07天，同比分別+3.50%、+8.87%、+3.65%，環(huán)比分別+2.56%、-0.58%、-0.11%，整體庫存較2022年略有增長。目前我國光伏行業(yè)處于主動去庫階段，2024年行業(yè)景氣度有望逐步回升。庫存周期通?？梢詣澐譃椤爸鲃友a庫—被動補庫—主動去庫—被動去庫”四個階段，我們認為我國光伏行業(yè)現(xiàn)已處于主動去庫階段，未來有望逐步向被動去庫階段過渡。（1）利潤方面：我國光伏行業(yè)盈利已至底部，多產(chǎn)品價格逼近盈虧平衡點。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2023年12月29日，我國多晶硅、硅片單噸毛利分別為4,658元、4,688元，毛利率分別為8.03%、1.60%，均處于歷史較低水平。據(jù)伍德麥肯茲公眾號，截至2023年第三季度，非一體化光伏組件制造商的制造成本已與光伏組件市場價格幾乎持平，利潤空間壓縮明顯。（2）產(chǎn)能利用率方面：在利潤薄弱背景下，光伏企業(yè)紛紛減產(chǎn)，多項新建產(chǎn)能推遲投產(chǎn)。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年我國多晶硅開工率為80.43%，同比下降16.62pcts。據(jù)華夏能源網(wǎng)公眾號，2023年10月，國內(nèi)硅片市場實際產(chǎn)量環(huán)比下降18.8%，較之前市場對10月份的排產(chǎn)規(guī)劃下降了23%，部分一線企業(yè)開工率保持在50%-60%，眾多二三線企業(yè)開工率僅30%-40%。同時，光伏組件環(huán)節(jié)開工率同樣下降明顯，2023年11月下旬，光伏組件市場整體開工率已經(jīng)由70%-80%降至50%-60%，并在之后仍有進一步下降趨勢。在行業(yè)“寒冬”中，多項光伏投資項目宣布延期。2023年10月30日，大全能源發(fā)布公告，將“二期10萬噸高純多晶硅項目”的可使用狀態(tài)日期由2023年年底延期至2024年第二季度；12月18日，歐晶科技公告稱，將IPO募資投建項目“循環(huán)利用工業(yè)硅項目”的可使用狀態(tài)日期由2023年12月31日延期至2024年12月21日；12月25日，能輝科技發(fā)布公告，將“分布式光伏電站建設項目”的預計可使用狀態(tài)日期由2023年底延期至2024年底。由于歐美地區(qū)圣誕假期和我國春節(jié)假期影響，我們預計2024Q1將為光伏傳統(tǒng)裝機淡季。之后伴隨下游需求回升以及2023H2簽訂的低價訂單大批量交付，我國光伏行業(yè)有望步入被動去庫環(huán)節(jié)，相關企業(yè)有望迎來量價齊升行情。2、主材：產(chǎn)能增速有望放緩，多晶硅貢獻需求增量2.1、三氯氫硅：光伏景氣有望拉動需求增長，2024年新增產(chǎn)能較少三氯氫硅主要用于生產(chǎn)多晶硅和硅烷偶聯(lián)劑。三氯氫硅又名三氯硅烷，是一種無機化合物，為無色液體，可溶于苯、乙醚、庚烷等多數(shù)有機溶劑。三氯氫硅按產(chǎn)品純度可分為工業(yè)級和光伏級。其中，工業(yè)級三氯氫硅主要用于間接法生產(chǎn)硅烷偶聯(lián)劑，即將三氯氫硅與氯丙烯、乙炔、甲醇等化學原料反應生成各類硅烷中間體，再經(jīng)后續(xù)工藝制成對應的各類硅烷偶聯(lián)劑。光伏級三氯氫硅純度較高，其中鋁、磷、硼、鐵等雜質(zhì)的含量較低，是改良西門子法制備多晶硅的核心原材料。改良西門子法生產(chǎn)多晶硅時，在對氣化的三氯氫硅進行精餾提純，然后通過還原反應和化學氣相沉積將高純度的三氯氫硅轉(zhuǎn)化為多晶硅的基礎上，實現(xiàn)了副產(chǎn)物的閉路循環(huán)利用，大幅降低了原料使用和生產(chǎn)成本，因此成為目前生產(chǎn)多晶硅的主流工藝。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年我國采用改良西門子法生產(chǎn)的多晶硅料產(chǎn)量占比超95%。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2022年硅烷偶聯(lián)劑與多晶硅是我國三氯氫硅主要應用領域，消費占比分別為55%、32%。光伏硅料產(chǎn)能持續(xù)擴張，有望帶動三氯氫硅市場需求提升。多晶硅主要用于生產(chǎn)多晶硅光伏電池，多晶硅電池轉(zhuǎn)換效率高、技術成熟、性能穩(wěn)定，是光伏市場的主流產(chǎn)品。隨著“雙碳”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推行，我國光伏發(fā)電進入倍增新階段，預計未來我國光伏裝機量有望繼續(xù)增長。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會與國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年我國光伏新增裝機量為160-180GW，全球光伏裝機量為345-390GW，我國風電光伏發(fā)電量占規(guī)上工業(yè)發(fā)電量的比重達到12.38%。在此背景下，多晶硅廠商掀起產(chǎn)能擴張潮。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，我國多晶硅有效產(chǎn)能為204.4萬噸/年，同比增長102.08%；2024年預計新增投產(chǎn)145.5萬噸，但由于光伏市場整體供給過剩影響，部分產(chǎn)能投放計劃存在不確定性。根據(jù)三孚股份的投資者關系活動表披露，在開機階段，多晶硅廠商每新增1噸多晶硅產(chǎn)能，需一次性投入三氯氫硅約0.2噸以補液位和清洗系統(tǒng)；在生產(chǎn)階段，多晶硅廠商每生產(chǎn)1噸多晶硅，需消耗三氯氫硅0.3-0.5噸以補充循環(huán)系統(tǒng)的損耗。長期來看。隨著多晶硅產(chǎn)能的持續(xù)擴張，預計未來幾年我國光伏級三氯氫硅的市場需求有望持續(xù)增長。2023年，我國三氯氫硅上下游行情走弱，市場價格震蕩下行。據(jù)百川盈孚資訊，2023年初，由于春節(jié)假期影響，三氯氫硅市場整體較為冷清。2月中旬至4月中旬，由于下游多晶硅新增產(chǎn)能不斷釋放，三氯氫硅價格略有回升。但之后由于多晶硅及原料硅粉價格持續(xù)走弱，三氯氫硅價格持續(xù)下調(diào)。2023年9月至10月中下旬，受益于上下游價格回暖，三氯氫硅價格有所上漲，但好景不長，11月后三氯氫硅下游再次走弱，三氯氫硅價格隨之下滑，最終2023年我國光伏級三氯氫硅、普通級三氯氫硅市場均價于12月31日分別收于6000元/噸、5000元/噸，均為年內(nèi)最低價格，較年初分別下降68.42%、37.50%。目前我國三氯氫硅庫存高位下滑，2024年有望迎來景氣向上行情。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年12月我國三氯氫硅行業(yè)開工率為51.43%，環(huán)比下降1.34pcts，同比下降30.03pcts。由于三氯氫硅企業(yè)主動減產(chǎn)，2023年12月以來，我國三氯氫硅庫存持續(xù)下降，庫存與日均產(chǎn)能比值處于低位，行業(yè)去庫明顯。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2023年底我國三氯氫硅產(chǎn)能約為92萬噸，預計2024年或僅新增投產(chǎn)7萬噸。我們認為，2024年我國三氯氫硅市場有望持續(xù)去庫，供需格局有望向好，行業(yè)或?qū)⒂瓉碇芷谙蛏闲星?。光伏級三氯氫硅生產(chǎn)難度較大，目前國內(nèi)只有少部分企業(yè)可以達到光伏級別產(chǎn)品指標要求。受益標的：宏柏新材、三孚股份、晨光新材等。宏柏新材：公司現(xiàn)擁有三氯氫硅產(chǎn)能10萬噸/年，其中第二套5萬噸三氯氫硅及白炭黑配套產(chǎn)能裝置（于2022年10月進入試生產(chǎn)階段）可生產(chǎn)光伏級三氯氫硅，產(chǎn)品性能和指標已達到光伏級標準，能滿足下游客戶的使用要求。2022年4月，公司公告稱，擬投資建設“功能性新材料項目”，項目總產(chǎn)能11.4萬噸，配套5萬噸/年三氯氫硅生產(chǎn)裝置，項目建設周期為3年。三孚股份：公司“年產(chǎn)5萬噸三氯氫硅項目”（2022年11月投產(chǎn)）與“年產(chǎn)7.22萬噸三氯氫硅擴建項目”（2023年7月投產(chǎn)）形成一套系生產(chǎn)系統(tǒng)，可實現(xiàn)光伏級三氯氫硅與普通級三氯氫硅的產(chǎn)出比例、三氯氫硅與四氯化硅的產(chǎn)出比例的靈活調(diào)節(jié)。晨光新材：公司目前三氯氫硅設計產(chǎn)能為6萬噸/年，可應用于光伏領域。同時，公司在寧夏中衛(wèi)工業(yè)園投資建設的“年產(chǎn)30萬噸硅基及氣凝膠新材料項目”計劃生產(chǎn)光伏級三氯氫硅產(chǎn)品，據(jù)公司公告，該項目已處于全面建設狀態(tài)，規(guī)劃于2023年底達到試生產(chǎn)條件。2.2、工業(yè)硅：多晶硅貢獻主要需求增量工業(yè)硅，又稱金屬硅或結(jié)晶硅，是由硅石和碳質(zhì)還原劑在礦熱爐內(nèi)冶煉成的產(chǎn)品，是下游光伏材料、有機硅材料、合金材料的主要原料。按照鐵、鋁、鈣雜質(zhì)含量的不同，工業(yè)硅可以分為Si1101、Si2202等多個牌號。同時，按照用途的不同，工業(yè)硅也可以分為化學級工業(yè)硅與冶金級工業(yè)硅，其中化學級工業(yè)硅主要對應有機硅與多晶硅的生產(chǎn)，而冶金級工業(yè)硅則主要用于硅鋁合金的生產(chǎn)。供給端，工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能逐步擴張，開工率也有所提升。由于2021年工業(yè)硅行業(yè)景氣度持續(xù)提升、產(chǎn)品盈利可觀，各生產(chǎn)企業(yè)紛紛開啟產(chǎn)能擴張計劃，此后經(jīng)歷約1年左右的建設周期之后，各擴產(chǎn)項目于2022年至2023年上半年集中投產(chǎn)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2023年12月，國內(nèi)工業(yè)硅行業(yè)有效產(chǎn)能合計675萬噸，分別較2021年底/2022年底增長29.12%、11.83%。開工率方面，2020年開始因產(chǎn)品盈利可觀，工業(yè)硅行業(yè)開工率也呈現(xiàn)提升態(tài)勢，截至2023年下半年，整體開工率已經(jīng)來到60-70%的水平。工業(yè)硅行業(yè)擴產(chǎn)仍在繼續(xù)，但規(guī)劃產(chǎn)能仍存較大不確定性。根據(jù)各公司官網(wǎng)、百川盈孚及SMM數(shù)據(jù)，我們預計2024-2025年新增產(chǎn)能分別達到195、160萬噸。盡管2024年及以后工業(yè)硅行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能較大，但我們認為上述產(chǎn)能落地或仍存較大不確定性，主要原因有二：（1）考慮到當前工業(yè)硅價格已經(jīng)處于行業(yè)盈虧平衡線，部分高成本企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，未來規(guī)劃產(chǎn)能存在延期或者取消的可能。（2）考慮到工業(yè)硅為高能耗行業(yè)，在能評、環(huán)評等方面存在嚴格要求，上述規(guī)劃產(chǎn)能也或因此投產(chǎn)受阻。需求端，工業(yè)硅下游主要應用于多晶硅、有機硅與硅鋁合金，需求穩(wěn)步增長。近年來，伴隨光伏行業(yè)的快速發(fā)展，多晶硅在工業(yè)硅下游需求的占比逐步提升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年11國內(nèi)多晶硅消費量34.06萬噸，其中多晶硅、有機硅與硅鋁合金領域消費占比分別達到56%、25%、18%。同時根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，盡管有機硅與鋁硅合金需求疲軟，但在多晶硅旺盛需求的拉動下，2023年國內(nèi)工業(yè)硅表觀消費量達到319萬噸，同比增長20%。展望2024年，伴隨有機硅與硅鋁合金需求的復蘇以及多晶硅需求的進一步拉動，工業(yè)硅需求有望繼續(xù)維持高速增長。展望未來，我們認為盡管2024年及以后工業(yè)硅行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能較大，但產(chǎn)能實際落地或仍存較大不確定性，2024年工業(yè)硅供給增速或有所放緩。同時，需求端，工業(yè)硅需求也有望充分受益于多晶硅需求的高速增長以及有機硅、鋁硅合金需求的逐步復蘇。在此背景下，未來工業(yè)硅價格也有望企穩(wěn)反彈。3、輔材：EVA庫存消化良好，POE、光伏銀粉國產(chǎn)替代加速3.1、光伏膠膜：EVA樹脂和POE樹脂是光伏封裝膠膜的主要原材料光伏封裝膠膜按照基體材料可分為EVA膠膜、POE膠膜及EPE膠膜。光伏封裝膠膜用于光伏組件的封裝，對電池片具有保護和增效作用。由于光伏電池板布設于露天環(huán)境下，因此光伏膠膜對透光率，以及耐低溫、耐高溫、耐紫外線、抗氧化等耐性指標均有較高要求。按照基體材料的不同，當前市場上的光伏膠膜可分為EVA膠膜、POE膠膜、共擠型EPE膠膜三種。EVA膠膜：使用光伏級EVA樹脂制成的光伏膠膜，是當前市場上最主流的光伏膠膜。EVA膠膜可進一步分為透明EVA膠膜和白色增效EVA膠膜，白色增效EVA膠膜在EVA樹脂中添加了鈦白粉、氧化鋯等白色填料，具有更高的反射率、更優(yōu)異的材料兼容性、較強的抗?jié)駸崂匣白贤饫匣芰Α０咨鲂VA膠膜主要用于電池片下層，用于提升組件發(fā)電效率；透明EVA膠膜在組件下層的應用量逐步被白色高效EVA膠膜所替代，但透明EVA膠膜被雙層使用或配套使用在組件上層，仍存在較大需求。POE膠膜：POE（Polyolefinelastomer）即聚烯烴彈性體，是新一代膠膜材料，POE膠膜的阻水性能和抗PID（電勢誘導衰減）性能非常優(yōu)秀。EPE膠膜（共擠型POE膠膜）：通過共擠工藝將POE樹脂和EVA樹脂擠出制造，結(jié)構為兩層EVA中間夾一層POE。EPE膠膜具有既具備POE材料的高阻水性和高抗PID性能，也具備EVA材料的雙玻組件高成品率的層壓工藝特性，且市場售價比純POE膠膜低，受POE樹脂供應短缺的影響較小。3.1.1、EVA：2023年，我國EVA價格震蕩下滑，目前庫存消化情況良好乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（Ethylene-VinylAcetateCopolymer）簡稱EVA，是一種由乙烯（Ethylene）和醋酸乙烯（VinylAcetate）經(jīng)共聚反應制得的復合材料。EVA是乙烯重要的下游產(chǎn)品之一，是繼高密度聚乙烯（HDPE）、低密度聚乙烯（LDPE）和線性低密度聚乙烯（LLDPE）之后的第四大乙烯系列聚合物。由于在分子鏈中引入了醋酸乙烯單體，EVA的結(jié)晶度較低，在－50℃的溫度環(huán)境下仍可保持較強的可撓性。此外，EVA與填料的摻混性也很好，易于著色和成型加工，且具備良好的柔韌性、抗沖擊強度、耐環(huán)境應力、熱密封性、抗老化性及抗臭氧強度，因此被廣泛應用于光伏膠膜、發(fā)泡鞋材、電線電纜、熱熔膠、涂覆料、農(nóng)膜等領域。其中，發(fā)泡鞋材、熱熔膠及農(nóng)用膜是EVA的傳統(tǒng)應用領域，隨著新能源產(chǎn)業(yè)在我國的快速發(fā)展，光伏膠膜已成為2022年我國EVA消費量最大的應用領域。根據(jù)中國石化集團經(jīng)濟技術研究院數(shù)據(jù)：2022年我國光伏膠膜、發(fā)泡料、電線電纜領域?qū)VA需求占比分別為46.00%、28.50%、20.35%；預計未來我國光伏膠膜用EVA的需求占比將持續(xù)上升。VA含量在一定程度上決定了EVA的性能和用途，光伏級EVA的VA含量通常為28%-33%。EVA粒子中醋酸乙烯（VA）的含量越高，其彈性、密度和粘著性通常也越高，但硬度、剛性和熔點相對更低。按VA含量的不同，EVA可以被分為三大類品種：EVA樹脂（VA含量小于40%）、EVA彈性體（VA含量為40%-70%）以及EVA乳液（VA含量為70%-95%）。不同VA比例的EVA對應的下游應用領域有所差異：VA含量小于5%的EVA樹脂主要用于制造電線電纜、LDPE改性劑及農(nóng)膜等；VA含量為5%-10%的EVA樹脂適用于制造農(nóng)用膜、醫(yī)用膜等薄膜及注塑、發(fā)泡制品等；VA含量為20%-28%的EVA樹脂通常用于熱熔粘合劑和涂層制品；VA含量達到38%-40%的EVA樹脂粘附性較強，可用于膠粘劑的生產(chǎn)。光伏組件封裝用的EVA膠膜要求低熔點和高透光率，具備此特性的EVA樹脂（通常為顆粒狀）的VA含量通常在28%-33%間，又被稱為光伏級EVA樹脂（粒子）或EVA光伏料。2023年，我國EVA市場低迷難振，價格整體下行。2023年初，受春節(jié)前終端企業(yè)備貨，以及春節(jié)后迎來補償性需求影響，EVA價格有所上行。2023Q2，我國光伏需求轉(zhuǎn)弱，且EVA部分新增產(chǎn)能落地，供需矛盾凸顯，EVA市場大幅走低。2023Q3作為傳統(tǒng)銷售旺季，EVA市場競拍氛圍稍有好轉(zhuǎn)，中間商及下游階段性補貨，市場價格隨之震蕩上調(diào)。2023Q4以來，國內(nèi)光伏裝機量不及預期，EVA終端需求轉(zhuǎn)弱，庫存有所積壓，EVA市場價格迎來全年低點。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2024年1月5日，我國EVA市場均價為1.17萬元/噸，同比下降26.52%。EVA行業(yè)利潤逼近部分企業(yè)生產(chǎn)成本線，工廠庫存下降。據(jù)SMM資訊，2023年10月EVA光伏料價格已貼近部分石化廠的成本線，貿(mào)易商購入意愿較強，消化部分工廠庫存。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2024年1月5日，我國EVA工廠庫存為1.76萬噸，同比下降13.28%，較2023年10月高點的2.17萬噸下降19.13%。我們認為，目前我國EVA庫存消化情況在淡季中表現(xiàn)良好，春季過后庫存有望進入低位，之后伴隨光伏裝機需求回升，行業(yè)有望進入景氣向上階段。2021-2022年，我國EVA產(chǎn)能擴張潮開啟，2023-2024年產(chǎn)能增速階段性回落，之后或?qū)⒃俣扔瓉硇乱惠啴a(chǎn)能釋放高峰。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，1995年，我國第一套EVA產(chǎn)能落地，至2020年底產(chǎn)能達到105萬噸。2021-2022年，煉化一體化企業(yè)拉動新一輪產(chǎn)能擴張潮開啟，兩年間新建EVA產(chǎn)能110萬噸，實現(xiàn)翻倍增長。2023年3月，古雷30萬噸/年EVA生產(chǎn)裝置投產(chǎn)，我國EVA總產(chǎn)能達245萬噸，同比2022年增長13.95%。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2024年寧夏寶豐與江蘇虹景（東方盛虹子公司）計劃投產(chǎn)EVA產(chǎn)能共45萬噸/年，延續(xù)產(chǎn)能增速階段性低位。之后2025-2028年，我國EVA規(guī)劃建設產(chǎn)能超450萬噸，或?qū)⒂瓉硇乱惠啴a(chǎn)能釋放高峰。3.1.2、POE：國產(chǎn)化加速推進，2024年多企業(yè)產(chǎn)能有望落地POE性能優(yōu)異，在光伏封裝膠膜中的滲透率有望持續(xù)提升。聚烯烴彈性體（POE）是一類由乙烯、α-烯烴無規(guī)共聚組成的聚烯烴材料，由于分子結(jié)構中同時存在聚乙烯主鏈結(jié)晶區(qū)和因引入α-烯烴而形成的無定型區(qū)，使其兼具良好的熱塑性和高彈性。同時，由于分子鏈中不存在極性基團和不飽和鍵，賦予了POE優(yōu)良的耐候性和水汽阻隔性。此外，茂金屬催化劑的加持也使得POE的相對分子量分布窄，從而具有良好的拉伸強度和抗沖擊性能。目前，光伏封裝膠膜已成為POE最大的應用領域。據(jù)CPIA和卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年我國光伏領域?qū)OE的需求占比提升至44%，成為POE最大的下游消費市場。與主流的EVA膠膜相比，POE制成的光伏封裝膠膜可以提升組件的長期可靠性。據(jù)CPIA編寫的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年版）》，雙玻組件通常使用POE膠膜及EPE（共擠型POE）膠膜進行封裝。此外，N型電池薄片化后需要更好的保護支撐，這就對封裝材料提出更高要求，比如組件結(jié)構上采用塑料邊框、膠膜需要更高的透光、阻水性能。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年POE膠膜和共擠型EPE膠膜合計市場占比提升至34.9%。由于雙玻組件和N型電池是太陽能電池組件未來的發(fā)展趨勢，未來POE在光伏封裝膠膜中的滲透率有望持續(xù)提升。目前國內(nèi)上市企業(yè)尚不具備POE的量產(chǎn)能力，我國POE消費進口依賴度較高。近年來，隨著我國光伏組件產(chǎn)量的持續(xù)上漲以及POE在光伏膠膜中的不斷滲透，我國POE需求量穩(wěn)步增長。根據(jù)中國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國POE的進口量從2017年的22.44萬噸持續(xù)增長至2022年的69.16萬噸；2023年1-11月我國已進口POE的量為75.68萬噸，同比增長19.00%。由于國內(nèi)需求快速增長且全球產(chǎn)能有限，近5年我國POE進口單價整體呈增長趨勢：據(jù)中國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，2019年我國POE的進口均價為1,704美元/噸，而2023年1-11月份的進口均價已增長至2,688美元/噸，上漲趨勢明顯。單價上漲疊加需求旺盛，我國POE市場規(guī)模快速擴張，據(jù)中國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，2022年我國POE進口金額為20.61億美元，2023年1-11月我國已進口POE的價值量已達20.34億美元，同比增長7.34%。萬華化學、榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星化學等企業(yè)有望打破國外壟斷、實現(xiàn)國產(chǎn)替代。由于POE生產(chǎn)需要高壁壘的茂金屬催化劑、高碳α-烯烴以及相應配合的聚合工藝，目前POE供應市場被海外企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)尚不具備量產(chǎn)能力。自2017年以來，國內(nèi)企業(yè)開始陸續(xù)研發(fā)布局POE產(chǎn)品：據(jù)萬華化學公告，2021年公司的POE中試裝置成功投產(chǎn)出合格產(chǎn)品，2022年8月公司乙烯二期項目獲山東省發(fā)改委核準批復，新的建設方案將POE規(guī)劃產(chǎn)能提升至2*20萬噸/年。據(jù)榮盛石化公告，2022年8月，公司宣布擬對控股子公司浙江石化4000萬噸/年煉化一體化項目的相關裝置進行挖潛增效，其中包括擬新建35萬噸/年α-烯烴及2*20萬噸/年POE裝置。2023年1月，公司擬投資建設金塘新材料項目，其中包括20萬噸/年POE裝置。據(jù)東方盛虹公告，2022年9月，公司全資子公司斯爾邦石化投資建設的800噸/年中試裝置成功實現(xiàn)了POE催化劑及全套生產(chǎn)技術完全自主化，公司規(guī)劃建設POE產(chǎn)能50萬噸，配套30萬噸α-烯烴，其中，一期10萬噸POE項目近期已準備開工建設。據(jù)衛(wèi)星化學公告，2021年12月，公司擬投資新建綠色化學新材料產(chǎn)業(yè)園項目，其中包括年產(chǎn)10萬噸α-烯烴與配套POE。2023年6月，公司公告稱擬投資α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目，其中包括3套20萬噸/年POE裝置。據(jù)鼎際得公告，2022年12月，公司擬投資建設POE高端新材料項目（后更改為遼寧鼎際得石化高端新材料項目），其中包括2*20萬噸/年POE聯(lián)合裝置（分兩期建設）。3.2、銀粉、銀漿為光伏電池上游關鍵原材料3.2.1、光伏銀漿國產(chǎn)化發(fā)展迅速，N型電池迭代帶動銀漿需求增長光伏銀漿是制備太陽能電池金屬電極的關鍵原材料。光伏銀漿約占電池片非硅成本比例的33%，其技術和工藝水平對電池片的轉(zhuǎn)換效率和使用壽命有直接影響。太陽能電池片生產(chǎn)商通過絲網(wǎng)印刷工藝將光伏銀漿分別印刷在硅片的兩面，烘干后經(jīng)過燒結(jié)，形成太陽能電池的兩端電極。根據(jù)位置及功能的不同，光伏銀漿可分為正面銀漿和背面銀漿。正面銀漿主要起到匯集、導出光生載流子的作用，常用在P型電池的受光面以及N型電池的雙面；背面銀漿主要起到粘連作用，對導電性能的要求相對較低，常用在P型電池的背光面。正面銀漿需要實現(xiàn)更多的功能，對產(chǎn)品的技術要求更高。銀粉、玻璃粉、有機原料是光伏銀漿性能的重要影響因子。光伏銀漿是以高純銀粉為導電相、玻璃氧化物為粘結(jié)相，有機載體組成的混合物，經(jīng)過攪拌、三輥軋制后形成的均勻膏狀物。銀粉的質(zhì)量直接影響到銀漿的體電阻、接觸電阻等；玻璃粉的含量比例存在最優(yōu)界點，過高影響銀漿導電性能，過低將導致銀漿無法滲入鈍化層與硅襯底形成歐姆接觸；有機原料的含量則顯著影響到銀漿的印刷性能與印刷質(zhì)量。正面銀漿占據(jù)中國光伏銀漿主流地位。N型電池的雙面均采用正面銀漿，光伏銀漿消耗量顯著高于P型電池。2022年前，正面銀漿主要用于P型電池，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年中國正面銀漿總耗量2,250噸，占中國光伏銀漿總耗量的73.19%，占據(jù)主要市場地位。然而，隨著P型PERC電池的效率挖掘逐步接近24.5%的理論效率極限，以TOPCon、HJT電池為代表的N型電池成為電池片的重要發(fā)展方向。根據(jù)國際太陽能光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)，N型光伏電池市占率有望由2022年的9%提升至2026年的80%以上，其快速發(fā)展將帶動正面銀漿需求量攀升，正面銀漿有望在光伏銀漿中占據(jù)更高的比重。受益于N型電池迭代，光伏銀漿市場需求有望持續(xù)向好。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，全球光伏銀漿需求量由2017年的2,960噸增長至2022年的4,626噸，復合增長率9.34%；其中2022年我國光伏銀漿需求量為4,177噸，同比增長35.88%，2017年到2022年的復合增長率為15.38%，顯著高于全球增速。未來，隨著N型電池迭代，以其為代表的電池片產(chǎn)量預計持續(xù)擴張，光伏銀漿市場需求有望進一步被帶動，迎來新增長。銀漿國產(chǎn)化進程發(fā)展迅速。我國銀漿產(chǎn)業(yè)起步較晚，早期以賀利氏、碩禾等進口產(chǎn)品為主，近年在國家對光伏產(chǎn)業(yè)的大力支持下，國產(chǎn)銀漿逐漸開始發(fā)展并與外國企業(yè)競爭，國內(nèi)企業(yè)在TOPCon、HJT等N型電池片的銀漿方面的競爭力逐步增強，銀漿國產(chǎn)率呈逐步提升的趨勢，國內(nèi)代表性廠商有聚和材料、帝科股份、蘇州固锝、儒興科技等。目前光伏背銀已全面實現(xiàn)國產(chǎn)化，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，國產(chǎn)正銀市場占有率已經(jīng)由2019年的47%提升至2022年的85%左右，預計2023年國產(chǎn)正銀市占率有望提升至95%左右。國內(nèi)企業(yè)市占率較高，未來行業(yè)集中度有望進一步提高。據(jù)CPIA公布，2022年全球銀漿耗用量為4,626噸。我們以各公司2022年年報披露出貨量數(shù)據(jù)為準，分別計算其市占率如下：聚和材料銀漿出貨量1,374噸，市占率29.70%；帝科股份銀漿出貨量721噸，市占率15.59%；蘇州固锝銀漿出貨量425噸，市占率9.19%；儒興科技銀漿出貨量672噸，市占率14.53%。2023年，聚和材料新增1300噸光伏銀漿產(chǎn)能；帝科股份公告擬投資建設“2000噸高效光伏導電銀漿生產(chǎn)項目”；儒興科技公告IPO募集資金擬用于新增2500噸光伏銀漿產(chǎn)能，隨著各公司擴產(chǎn)計劃的實施，龍頭企業(yè)市占率以及銀漿行業(yè)集中度將得到提升。3.2.2、光伏銀粉價格波動上行，國產(chǎn)替代空間大光伏銀粉為光伏銀漿的主要原材料。銀粉是粉末狀態(tài)的單質(zhì)銀，是由硝酸銀等含銀化合物經(jīng)過物理或化學法制備而成，按照粒徑可劃分為細銀粉、極細銀粉、