指數(shù)基金投資與：華鑫量化全天候策略連續(xù)三周新高

市場觀點和ETF交易機(jī)會PAGE

2【國內(nèi)市場跟蹤】本周市場日均成交放量至1.37萬億，A股4月8日以來忽視經(jīng)濟(jì)下行趨勢積極交易中美關(guān)系，大盤走至核心點位拋壓較大，市場低波動窄幅震蕩下情緒較為脆弱，核心指數(shù)中僅創(chuàng)業(yè)板指小幅上漲0.22%收紅，北證50和科創(chuàng)板領(lǐng)跌，量化基金形成賺錢效應(yīng)后增量資金持續(xù)進(jìn)入支撐小盤延續(xù)領(lǐng)漲，當(dāng)前小微盤均在高位且擁擠度持續(xù)處于風(fēng)險提示信號。2025年6月13日至15日，伊朗與以色列爆發(fā)激烈軍事沖突，雙方互相發(fā)動多輪導(dǎo)彈和無人機(jī)襲擊，伊朗核設(shè)施及以色列境內(nèi)目標(biāo)遭重創(chuàng)，局勢持續(xù)升級，風(fēng)險資產(chǎn)承壓。港股創(chuàng)新藥本周大漲11%，南向資金在本周后兩個交易日開始賣出ai科技追漲創(chuàng)新藥，周買入前10個股有3只為創(chuàng)新藥個股：信達(dá)生物、石藥集團(tuán)、三生制藥，港股創(chuàng)新藥進(jìn)入泡沫化區(qū)間短期轉(zhuǎn)為看空。此外港股潛在流動性收緊風(fēng)險放大，疊加中東沖突升級，本周轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎?！靖酃墒袌鲲L(fēng)險點在于】AH溢價指數(shù)周內(nèi)下穿近5年低點。AH溢價指數(shù)6月11日刷新5年以來新低后港股市場受擾動，恒生科技跌超2%，歷史來看2021年來每輪AH溢價指數(shù)調(diào)整至130以下均對應(yīng)港股相較A股超額收益回歸，因此市場不乏投資者憑借肌肉記憶空H多A來抄底溢價指數(shù)。但25年以來港股市場進(jìn)入新的增量市場邏輯，AH溢價指數(shù)中樞將持續(xù)下行，130觸發(fā)次數(shù)將持續(xù)增多，后續(xù)市場或逐漸鈍化，但短期干擾仍存在，后續(xù)積極把握回調(diào)窗口逢低布局港股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。港幣兌美元匯率（當(dāng)前7.8495）逼近弱方兌換保證水平（7.85）。5月初港幣觸發(fā)強(qiáng)方兌換保證后金管局下場注資超千億港幣，此后市場需求恢復(fù)正常，港幣過剩但未觸及弱方兌換保證，Hibor利率大跌，低利率環(huán)境下港股市場表現(xiàn)強(qiáng)勢走出水牛行情。但當(dāng)前事件反轉(zhuǎn)匯率逼近弱方兌換，金管局下場收緊流動性將導(dǎo)致港股集體回調(diào)風(fēng)險。目

錄CONTENTS1.

ETF投顧策略跟蹤PAGE

3指數(shù)基金新發(fā)市場追蹤ETF資金流向市場表現(xiàn)復(fù)盤01ETF投顧策略跟蹤1.1

鑫選ETF絕對收益策略在前期報告《基于技術(shù)面量化的指數(shù)基金絕對收益策略：指數(shù)基金投資+系列報告之一》中，我們通過“抽屜法”，在場內(nèi)權(quán)益ETF池中進(jìn)行測試。組合過去三年年化收益

14.23%，最大回撤僅為8.6%，夏普比率達(dá)到

1.44，樣本內(nèi)表現(xiàn)出色。鑫選ETF策略組合的目標(biāo)，是在鑫選ETF池中通過持有的交易，同時跑出絕對收益和相對A股權(quán)益的長周期相對收益。2024年初至今鑫選ETF組合總回報為34.43%，較ETF等權(quán)超額20.32%，夏普比率1.26，最大回撤

6.3%，波動率17.26%，卡瑪比率為3.

77，均優(yōu)于ETF等權(quán)。2024年至今一筆買入收益最高的標(biāo)的為創(chuàng)業(yè)板ETF，持有區(qū)間漲幅40.69%。最新持倉：黃金ETF、食品飲料ETF、芯片龍頭ETF、半導(dǎo)體ETF、旅游ETF、30年國債ETF、電力ETF、機(jī)器人ETF數(shù)據(jù)來源：wind鑫選ETF策略樣本外表現(xiàn)出色PAGE

51.1

鑫選ETF絕對收益策略持倉PAGE

6ETF代碼ETF名稱權(quán)重159611.SZ廣發(fā)中證全指電力公用事業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金10%518880.SH華安易富黃金交易型開放式證券投資基金10%515710.SH華寶中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題交易型開放式指數(shù)證券投資基金10%516640.SH富國中證芯片產(chǎn)業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金10%512480.SH國聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備交易型開放式指數(shù)證券投資基金10%159766.SZ富國中證旅游主題交易型開放式指數(shù)證券投資基金10%511090.SH鵬揚(yáng)中債-30年期國債交易型開放式指數(shù)證券投資基金10%1.2.全天候多資產(chǎn)多策略ETF風(fēng)險平價策略數(shù)據(jù)來源：wind在上文QDII風(fēng)險平價策略中，我們的選擇較為被動，且國內(nèi)ETF僅為紅利方向ETF，并沒有下沉到各個細(xì)分領(lǐng)域。因此，我們提出全天候多資產(chǎn)多策略風(fēng)險平價策略，結(jié)合行業(yè)輪動、風(fēng)格輪動等權(quán)益策略，提高ETF使用的精細(xì)度并做大收益，同時使用風(fēng)險平價策略降低組合整體波動性，做到將資產(chǎn)有效地分散在不同資產(chǎn)以及不同策略上：商品：黃金ETF美股：標(biāo)普500ETF國內(nèi)權(quán)益：行業(yè)輪動、風(fēng)格輪動、大小盤輪動國內(nèi)債：10年國債ETF、30年國債ETF2024年初至今，收益率為20.13%，最大回撤3.62%，波動率4.41%，夏普比率為2.56PAGE

71.2.全天候多資產(chǎn)多策略ETF風(fēng)險平價策略持倉PAGE

8ETF代碼ETF名稱權(quán)重511260.SH上證10年期國債交易型開放式指數(shù)證券投資基金17.08%159502.SZ嘉實標(biāo)普生物科技精選行業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金(QDII)1.16%516760.SH平安中證畜牧養(yǎng)殖交易型開放式指數(shù)證券投資基金2.22%518880.SH華安易富黃金交易型開放式證券投資基金9.96%511060.SH海富通上證5年期地方政府債交易型開放式指數(shù)證券投資基金16.76%159611.SZ廣發(fā)中證全指電力公用事業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金2.07%511130.SH博時上證30年期國債交易型開放式指數(shù)證券投資基金21.02%513300.SH華夏納斯達(dá)克100交易型開放式指數(shù)證券投資基金(QDII)3.81%159766.SZ富國中證旅游主題交易型開放式指數(shù)證券投資基金4.01%513180.SH華夏恒生科技交易型開放式指數(shù)證券投資基金(QDII)3.88%512690.SH鵬華中證酒交易型開放式指數(shù)證券投資基金2.15%1

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中美核心資產(chǎn)組合中美核心資產(chǎn)組合納入白酒、紅利、黃金、納指四種強(qiáng)趨勢的標(biāo)的（白酒在2021年7月后進(jìn)入強(qiáng)震蕩波動行情），結(jié)合了對趨勢類行情有效的RSRS策略以及技術(shù)面反轉(zhuǎn)類策略，對不同標(biāo)的用不同策略有效結(jié)合形成了一個基于這四個標(biāo)的的組合。具體細(xì)節(jié)詳見前期報告《基于RSRS擇時的中美核心資產(chǎn)配置組合：ETF投資+系列之三》2015年初至今中美核心資產(chǎn)組合年化回報為33.87%，較各指數(shù)等權(quán)超額收益13.27%，夏普比率1.64，最大回撤18.23%，波動率17.84%，均優(yōu)于ETF等權(quán)。中美核心資產(chǎn)組合最新持倉：空倉數(shù)據(jù)來源：windPAGE

91.4

高景氣/紅利輪動策略在前期報告《系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：何時景氣博弈，何時擁抱紅利？》中，我們在構(gòu)建了高景氣成長與紅利策略的輪動模型。在這里，當(dāng)信號為高景氣成長時，我們調(diào)入創(chuàng)業(yè)板ETF和科創(chuàng)50ETF各50%權(quán)重；當(dāng)信號為紅利時，我們在2024年2月前調(diào)入紅利低波ETF，而在2024年2月后調(diào)入紅利低波ETF與央企紅利50ETF各50%。2021年初至今高景氣/紅利輪動策略年化收益19.44%，較各指數(shù)等權(quán)超額收益21.51%，夏普比率0.88，最大回撤22.91%，波動率24.08%，均優(yōu)于ETF等權(quán)。高景氣/紅利輪動組合最新持倉：紅利低波ETF、央企紅利50ETF（共50%）；創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)50ETF（共50%）。數(shù)據(jù)來源：windPAGE

101

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5 雙債L

O

F

增強(qiáng)策略在1.2部分中美核心資產(chǎn)組合中，我們得到了納斯達(dá)克指數(shù)、白酒以及中證紅利的信號。在擁有了買入賣出信號后，我們希望通過調(diào)整各個產(chǎn)品的權(quán)重，來保證債券持倉占較大的份額而剩下的標(biāo)的占較低的份額來組成基于債的增強(qiáng)策略。具體權(quán)重分配方式為將4支標(biāo)的分為雙債LOF與其他三個產(chǎn)品，計算兩組指數(shù)的收益率。雙債LOF使用中證綜合債，而另一組與中美核心資產(chǎn)中保持一致。隨后計算每周各組收益率的波動率，并對各個波動率倒數(shù)進(jìn)行歸一化來確定各組權(quán)重。由于債的波動率會低于其他標(biāo)的，這樣可以有效地提升債部分的權(quán)重。2019年初至今雙債LOF增強(qiáng)策略年化收益6.71%，夏普比率2.54，最大回撤

2.42%，波動率2.57%，均優(yōu)于雙債LOF基準(zhǔn)。數(shù)據(jù)來源：windPAGE

111.6.結(jié)構(gòu)化風(fēng)險平價（QDII）將鑫選ETF池替換為搭配了QDII的策略池，我們又可以獲得一個以國內(nèi)中長期債券ETF為主，QDII權(quán)益產(chǎn)品、黃金、國內(nèi)紅利ETF配置增強(qiáng)的新結(jié)構(gòu)化風(fēng)險平價策略：商品：黃金ETFQDII：納指ETF、日經(jīng)ETF、德國ETF、標(biāo)普ETF、納指生物科技ETF、中概互聯(lián)ETF、恒生生物科技ETF、H股ETF、恒生醫(yī)療ETF國內(nèi)紅利：銀行ETF、電力ETF、紅利低波ETF國內(nèi)債：5年地方債ETF、10年地方債ETF、30年國債ETF2024年初至今，收益率為25.06%，最大回撤2.38%，波動率4.85，夏普比率為2.93數(shù)據(jù)來源：windPAGE

12PAGE

131.7

策略表現(xiàn)總覽（2024年初至今）策略總收益率年化收益率最大回撤波動率夏普比率鑫選技術(shù)面量化策略34.43%23.69%-6.30%17.23%1.20高景氣紅利輪動策略51.45%34.75%-22.04%34.11%0.98中美核心資產(chǎn)組合61.15%40.88%-10.86%16.91%1.99雙債增強(qiáng)9.03%6.41%-2.26%3.35%1.28結(jié)構(gòu)化風(fēng)險平價策略(QDII)25.06%17.43%-2.38%4.85%2.93全天候多資產(chǎn)風(fēng)險平價策略20.13%14.08%-3.62%4.41%數(shù)據(jù)來源2：.5w6ind，華鑫證券研究0

2

指數(shù)基金新發(fā)市場追蹤2

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1

新申報指數(shù)基金數(shù)據(jù)來源：wind本周新申報指數(shù)基金13只，包含2只ETF和3只聯(lián)結(jié)基金，易方達(dá)中證國資央企50ETF聯(lián)接基金上報。PAGE

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2

新成立指數(shù)基金數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究本周新成立公募基金共15只，募集總金額89.34億元。其中，新成立指數(shù)基金6只，首發(fā)規(guī)模48.14億元。PAGE

162

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3

首發(fā)基金下周14只基金即將開募：華寶恒生港股通創(chuàng)新藥精選ETF等。數(shù)據(jù)來源：windPAGE

172.4

上市基金下周4只基金即將上市交易：天弘中證A500增強(qiáng)策略ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板200ETF、長城中證紅利低波動100ETF、匯添富上證科創(chuàng)板新材料ETF。數(shù)據(jù)來源：windPAGE

180

3

ETF資金流向3.1

不同資產(chǎn)類別ETF資金流向在報告《指數(shù)基金標(biāo)簽體系及核心池鑫選——指數(shù)基金投資+系列報告之二》中，我們從基金管理類型和真實持倉等數(shù)據(jù)出發(fā)，系統(tǒng)構(gòu)建了ETF基金標(biāo)簽體系。在將ETF按照資產(chǎn)類別分為A股、跨境、債券、商品、貨幣五大類后，根據(jù)底層持倉和市場分布進(jìn)一步增加行業(yè)、風(fēng)格、因子、主題、市場等細(xì)分標(biāo)簽。截至2025年6月13日，A股、債券、商品、跨境ETF本周凈申贖金額分別為-164.8億元、153.3億元、18.6億元、-3.3億元。數(shù)據(jù)來源：windPAGE

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2

A股ETF細(xì)分類別資金流細(xì)分類別來看，本周寬基ETF凈賣出-127億元，中證A500、滬深300賣出規(guī)?？壳?。一級行業(yè)中，電子、軍工、食品飲料、有色增持規(guī)模延續(xù)靠前，計算機(jī)、非銀行金融、醫(yī)藥遭拋售。因子類ETF中，寬基紅利、紅利低波轉(zhuǎn)為凈賣出，自由現(xiàn)金流ETF遭拋