產(chǎn)業(yè)鏈分析醫(yī)藥醫(yī)藥行業(yè)分析（國信證券）賀平鴿

1、地產(chǎn)股: 戰(zhàn)略性投資機會已悄然來臨,國信證券 方焱 2005年12月,2006年房地產(chǎn)投資策略,醫(yī)藥行業(yè)分析,醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 賀平鴿 2009年8月,Self-introduction,賀平鴿，國信證券經(jīng)濟研究所 醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 畢業(yè)于中山大學，獲生物工程碩士學位 曾供職于三九醫(yī)藥，具有5年醫(yī)藥企業(yè)工作經(jīng)驗 2000年進入大鵬證券綜合研究所， 2004年加盟國信證券經(jīng)濟研究所，從事醫(yī)藥行業(yè)及上市公司研究 具有8年證券從業(yè)經(jīng)歷 08年代表作：08年投資策略報告全民醫(yī)保趨勢下的“蛋糕”誘惑；解析醫(yī)藥股的“增長版圖”；降低板塊估值預期，精選個股；08年中期投資策略報告行業(yè)景氣支撐相對收益,從

2、全球醫(yī)藥格局演變看行業(yè)本質(zhì) 中國醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)“特色” 醫(yī)藥行業(yè)結構和特征 子行業(yè)及醫(yī)藥上市公司分析框架 化學制藥子行業(yè) 中藥子行業(yè) 生物制藥子行業(yè) 醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè),目 錄,從全球醫(yī)藥格局演變看“行業(yè)本質(zhì)”,全球醫(yī)藥市場格局,源源不斷上市的專利新藥驅(qū)動7090年代高速增長；近年新藥匱乏而增速放緩；但GDP增速； 美、歐、日三足鼎立，占全球市場份額約80； 規(guī)范市場：高度集中 Top10企業(yè)壟斷全球50%以上市場份額； Top10藥品的全球市場份額高達10； “重磅炸彈”壟斷高端藥品市場份額； 醫(yī)藥分銷業(yè)亦高度“集中”； 非規(guī)范市場：發(fā)展中國家市場小而散、增速快，仿制為主，藥品知識產(chǎn)權體系尚不健全

3、。,行業(yè)本質(zhì) & 盈利模式,行業(yè)本質(zhì)： 高投入、高風險、長周期、高回報 研發(fā)決定未來，得專利者得天下 盈利模式： 新藥+知識產(chǎn)權巨額利潤！,”重磅炸彈”推動世界藥品市場增長 “重磅炸彈”銷售額占全球市場份額50 R&D生產(chǎn)力決定全球產(chǎn)業(yè)地位,行業(yè)本質(zhì) & 盈利模式,制藥產(chǎn)業(yè)的價值鏈,大宗原料藥,特色原料藥,仿制藥,非專利藥,專利藥,制劑藥,原料藥,產(chǎn)品附加值 / 企業(yè)盈利能力,專利藥品是跨國制藥巨頭的核心競爭力 處方藥占據(jù)世界主流醫(yī)藥市場 盡管仿制藥的處方量強勁攀升至70，但品牌專利藥的銷售額仍占90市場份額,影響一國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的因素產(chǎn)業(yè)政策,包括：醫(yī)療衛(wèi)生體制、監(jiān)管政策和環(huán)境、專利政策、藥

4、品審批制度、研發(fā)投入、藥價政策、衛(wèi)生支出、醫(yī)保支付制度。等 案例：80年代歐洲是全球最大的藥品市場和創(chuàng)新藥物研發(fā)中心，90年代以來，歐洲出現(xiàn)退縮，美國躍居老大。 數(shù)據(jù)：1991年60重大新藥誕生于歐洲，40在美國，至2001年歐洲比例降為28，而美國占68，日本占4，2001年以后75%的新藥誕生于美國；相應地，藥品市場占有率此消彼長。 美國：市場化典范。鼓勵創(chuàng)新、價格自由、高衛(wèi)生支出、處方藥直銷廣告等，全球領導地位； 日本：政府全面監(jiān)管。研發(fā)投入相對不足、強制藥價下降，增長停滯； 印度：1970年專利法僅對制藥工藝授予專利，2005年才開始藥品專利保護“印度模式”崛起的國情因素； 歐洲：福利

5、資本主義制度，藥價抑制政策、平行貿(mào)易，強制使用非專利藥，由“盛”而“衰”； 中國：1985年前只有工藝專利；1993年開始保護藥品專利，并對19861993年之間的藥品發(fā)明專利實行有條件的行政保護（7.5年）；2002年底“新藥”定義變?yōu)椤笆状卧谥袊N售的藥品”。,“重磅炸彈”專利到期困境，面臨“通用名藥”挑戰(zhàn),新藥研發(fā)愈加困難,全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢,并購推動增長，整合應對低潮 進軍生物制藥領域成為熱點 疫苗產(chǎn)業(yè)炙手可熱 通用名藥市場空前增長 未來三年將有240億美元的藥品失去專利保護 全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 “印度模式”崛起 中國制藥業(yè)的機遇,全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢,中國醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的“特色”,特殊的中國醫(yī)療衛(wèi)

6、生體制和產(chǎn)業(yè)鏈,醫(yī)院是產(chǎn)業(yè)價值鏈中扭曲的市場主體 80藥品通過醫(yī)院終端銷售 患者是弱勢消費群體,醫(yī)藥企業(yè)多方受壓： 市場化的醫(yī)藥企業(yè) VS 非市場化的強勢醫(yī)院 非市場化的監(jiān)管環(huán)境,特殊的支付體系 政府、社保、商保、私人,中國醫(yī)衛(wèi)體制的制度性缺陷： 醫(yī)療機構是產(chǎn)業(yè)鏈中扭曲的市場主體,醫(yī)院擁有藥品銷售環(huán)節(jié)的“雙向壟斷”地位 壟斷賣方地位：控制80處方權和藥品銷售權 壟斷買方地位：決定5000多家藥企、8000多家商業(yè)配送企業(yè)生死 醫(yī)療資源分配失衡、醫(yī)療服務信息不對稱 以藥養(yǎng)醫(yī)體制：藥費收入占比50左右 醫(yī)生成為藥品推銷員 醫(yī)院變成從藥品銷售中獲利的盈利性機構,問題根源： 政府投入嚴重不足,79%的

7、中國農(nóng)村人口無醫(yī)療保險(2004),45的中國城市人口無醫(yī)療保險(2004),醫(yī)療保障體系缺失,各國衛(wèi)生費用占GDP比重和構成（2004年，）,中國醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀與困境需求旺盛 VS 過度競爭,扭曲產(chǎn)業(yè)鏈和監(jiān)管政策嚴重打擊了醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新和整合動能，企業(yè)小散亂，生存環(huán)境遠不如表觀需求和終端增長那樣樂觀整體盈利能力和效益水平趨降！,藥品流通：持續(xù)降價、打擊商業(yè)賄賂,藥品供給：結構性供大于求 批文泛濫：SFDA迄今已核發(fā)168740個藥品批準文號,藥品生產(chǎn)：“后GMP ”產(chǎn)能嚴重過剩,不必擔心需求增長的市場,藥品研發(fā)：仿制之路已走到盡頭,制藥行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)低迷,縱向觀察： 中國醫(yī)藥行業(yè)景氣剛剛開

8、始,橫向比較： 未來10年中國醫(yī)藥行業(yè)黃金發(fā)展期,中國醫(yī)藥經(jīng)濟運行態(tài)勢：穩(wěn)步快速增長,2007年中國藥品市場全球增長最快 醫(yī)藥行業(yè)增速遠高于GDP增速,行業(yè)經(jīng)濟效益經(jīng)歷兩次逆轉(zhuǎn),07年行業(yè)效益大幅恢復性增長，,數(shù)據(jù)來源：wind、國信證券經(jīng)濟研究所,收入的增長一直較穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益水平開始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。,改革開放20多年中，中國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤增速收入增速,收入的增長一直較穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益水平開始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。,改革開放20多年中，中國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤增速收入增速,07年行業(yè)開始恢復效益型增長。,收入的增長一直較穩(wěn)定，但200

9、4年行業(yè)效益水平開始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。,改革開放20多年中，中國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤增速收入增速,增長景氣的內(nèi)在動力（一）人口,自建國以來，我國年均人口自然增長率高達11.72 ，近五年來年均人口自然增長率也達到5.64 。 人口城鎮(zhèn)化速度加快 人口結構的老齡化趨勢推動藥品市場增長。我國60歲以上人口比例逐步上升，據(jù)統(tǒng)計65歲以上老齡人的患病率約是1545歲青壯年的37倍。,增長景氣的內(nèi)在動力（二）經(jīng)濟增長,20022006年人均國民收入年均增長13.36，而同期人均衛(wèi)生費用年均增長13.72 ，二者基本同步增長,研發(fā),生產(chǎn),流通,終端,新藥品注冊管理辦法 延長審批時間一倍 提

10、高仿制藥品技術要求 增加現(xiàn)場抽樣環(huán)節(jié) 對造假者嚴厲處罰,制藥工業(yè)污染物排放標準 部分指標要求高于國際標準 雙高：“高環(huán)境風險”、“高污染”品 種目錄正在編制 三年過渡期后投入可能翻番？ 新GMP修訂,創(chuàng)新型企業(yè)受益！,門檻提高，龍頭受益！,藥品掛網(wǎng)采購推廣 省為單位；政府為主體 商業(yè)公司向配送物流傾斜 “兩票制” 放寬至“三票制”？ “后藥價時代”,區(qū)域商業(yè)龍頭、產(chǎn)品線豐富的規(guī)模企業(yè)受益！,新處方管理辦法 醫(yī)院用藥“一品兩規(guī)” 社區(qū)醫(yī)療機構“一品一規(guī)”,品牌規(guī)模企業(yè)、擁有獨家品種企業(yè)受益！,效益景氣的外部力量（一） 行業(yè)政策和監(jiān)管,自1998年我國開展”三醫(yī)改革”以來，我國醫(yī)藥市場一直處于政策

11、調(diào)整期 2007年國家藥監(jiān)局局長一審被判死刑行業(yè)監(jiān)管導向的轉(zhuǎn)折點？,效益景氣的外部力量（二）藥品降價,0607年大規(guī)模、密集調(diào)價,效益景氣的外部力量（三）打擊商業(yè)賄賂,圖10：20022008年衛(wèi)生部門綜合醫(yī)院藥費增速變化,數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部、國信證券經(jīng)濟研究所,07年：增速恢復至20.88%,06年打擊商業(yè)賄賂：增速僅4.35%,03年非典：增速7.82,效益景氣的外部力量（四）醫(yī)療體制改革,過去/當前醫(yī)藥行業(yè)的體制缺陷：,如何解決新醫(yī)改。國家發(fā)改委醫(yī)藥行業(yè)“十一五”發(fā)展指導意見中提出的目標是：,醫(yī)療保險覆蓋嚴重不足，壓抑需求,扭曲的產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)上游的醫(yī)藥工商業(yè)充分競爭，而居中游的醫(yī)療機構完全壟

12、斷覆蓋,2010年實現(xiàn)全民醫(yī)保 蛋糕擴大,醫(yī)藥分開，徹底改變“以藥養(yǎng)醫(yī)” 蛋糕合理分配,需方改革,供方改革,效益景氣的外部力量（四）醫(yī)療體制改革,市場蛋糕的擴大雖然是漸進的，但是確定的； 不確定的是分配方式如何改革,醫(yī)改的關鍵點醫(yī)藥分家，改革牽一發(fā)而動全身，一旦實施必然對上游的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有結構和流通模式產(chǎn)生巨大沖擊力，在解決分家后醫(yī)院生存問題上，需要國家財政大力投入并需要產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的系列配套措施，因此醫(yī)改蛋糕的分配必將是一個漫長的過程。,全民醫(yī)保目標的一些舉措已經(jīng)在穩(wěn)步推進 新農(nóng)合快速覆蓋；,圖12：2007年社區(qū)醫(yī)療增長,數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部、國信證券經(jīng)濟研究所,2007年底已設立社區(qū)衛(wèi)生服

13、務中心(站)2.7萬個，比上年增加4377個,醫(yī)療資源拓展,全民醫(yī)保趨勢下的“蛋糕”誘惑,理想狀況：價平“量”增，推動藥品市場總量剛性放大 激活中低端消費潛能，釋放被長期壓抑的醫(yī)療服務需求 全國醫(yī)療機構總診療人次數(shù)有望大幅增長 假設：醫(yī)藥衛(wèi)生總費用全國醫(yī)療機構總診療人次數(shù)（量） x 每人次就診平均費用（價）,19902006年 醫(yī)療費用 VS 診療人次數(shù),資料來源：中國衛(wèi)生部，國信證券經(jīng)濟研究所,2015,從開始到結果醫(yī)改誰受益？誰先、誰最？,中國醫(yī)藥行業(yè)未來可能的改觀 全民醫(yī)保趨勢下的“蛋糕”誘惑,醫(yī)藥行業(yè)結構和特征,醫(yī)藥工業(yè)結構和市場分布,化學制藥（原料制劑） 你 中藥（飲片中成藥） 你

14、生物制藥（生化生物） 收入比重：56%：25%：8 利潤總額比重：51：29：9,三大子行業(yè)收入和利潤結構,醫(yī)藥工業(yè)收入結構,第一、第二終端銷售結構,醫(yī)院市場 80,零售市場 20,市場分布,制劑,Rx,OTC,醫(yī)藥商業(yè)結構和市場分布,中國藥品銷售渠道,資料來源：南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所,中國：醫(yī)院獨大壟斷 美國：渠道多元化,行業(yè)集中度醫(yī)藥工業(yè),中國醫(yī)藥工業(yè)的集中度和比較地位：,2005年,行業(yè)集中度醫(yī)藥商業(yè),發(fā)達國家：規(guī)?；⒓s化、高效率，凈利潤率平均約1.2%,中 國：規(guī)模小、集中度低、效率低，凈利潤率平均約0.6% 企業(yè)數(shù)量龐大帶來過度競爭，虧損面約50 區(qū)域市場分割和下游醫(yī)院的非市場化特征

15、，使得整合難、集中度提升速度慢,出口競爭力,進口,出口,出口結構： 結構品種待優(yōu)化，比較優(yōu)勢待提高 出口：附加值低、污染重的化學原料藥及常規(guī)醫(yī)療器 械占比大； 進口：高端化學制劑及高檔醫(yī)療器械占比大,出口競爭力,進出口量（噸）,進出口額（億美元）,出口 VS 進口： 出口產(chǎn)品的附加值遠遠低于進口產(chǎn)品,子行業(yè)盈利能力比較,毛利率水平：,銷售利潤率： 利潤總額/收入,子行業(yè)盈利能力比較（2007年）,醫(yī)藥商業(yè),醫(yī)藥工業(yè),子行業(yè)的可類比研究方法,醫(yī)藥制造業(yè),醫(yī)藥流通業(yè),原料藥,藥品批發(fā),生物制藥,中藥,處方藥,非處方藥,藥品零售,化學制劑,化工行業(yè),輕資產(chǎn)型制造業(yè),消費品行業(yè),物流行業(yè),商業(yè)連鎖,醫(yī)

16、藥行業(yè),其它行業(yè),區(qū)別：行業(yè)政策和監(jiān)管力度、產(chǎn)業(yè)鏈的市場化程度、患者（弱勢消費者） vs 消費者,子行業(yè)的可類比研究方法,競爭性質(zhì)和程度完全不同 所面臨的終端“壟斷化”和歐美醫(yī)藥商業(yè)的終端“多元化”以及蘇寧國美的終端“分散化”有著本質(zhì)區(qū)別； 產(chǎn)業(yè)價值鏈條上的地位完全不同,醫(yī)藥商業(yè) VS 蘇寧國美,中國醫(yī)藥行業(yè)未來可能的改觀 全民醫(yī)保趨勢下的“蛋糕”誘惑,子行業(yè)及上市公司分析框架,分析框架：行業(yè)子行業(yè)比較優(yōu)勢醫(yī)藥資產(chǎn),行業(yè)特征：非周期高增長,行業(yè)政策：頻繁出臺,投資選擇： 子行業(yè)自上而下，景氣度 政策扶持民族優(yōu)勢 公 司自下而上，發(fā)展趨勢 核心競爭力未來長大,化學制劑,化學原料藥,中藥,生物制藥

17、,醫(yī)藥商業(yè),醫(yī)療器械,大宗原料藥 特色原料藥,華北制藥 浙江醫(yī)藥 天藥股份 海正藥業(yè)華海藥業(yè),研發(fā)型仿制 品牌普藥,恒瑞醫(yī)藥 白云山、麗珠集團 華東醫(yī)藥、三精制藥華邦制藥、哈藥集團雙鶴藥業(yè),傳統(tǒng)中藥：品牌消費 現(xiàn)代中藥：品牌科技,同仁堂、云南白藥 東阿阿膠、廣州藥業(yè)、片仔癀、馬應龍 天士力、康緣藥業(yè)業(yè)、康美藥業(yè),疫苗、血液制品 診斷試劑、生物生化,天壇生物 華蘭生物 科華生物 雙鷺藥業(yè) 達安基因,藥品批發(fā) 藥品零售,國藥股份 上海醫(yī)藥 南京醫(yī)藥 桐君閣,山東藥玻 萬東醫(yī)療 新華醫(yī)療,關注主題：品牌、資源、產(chǎn)業(yè)升級,促進結構變遷的推動力： 產(chǎn)業(yè)政策科技創(chuàng)新,化學制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級,化學制藥產(chǎn)業(yè)

18、價值鏈示意圖： 原料藥以產(chǎn)業(yè)鏈最低端的大宗原料藥為主，出口為主，周期性； 成品藥以第2類（專利已過期）中的老品種為主，同時搶仿了大量第3類（專利尚未到期），成品藥純進口。,特色原料藥“螺旋式上升”： 研發(fā)驅(qū)動國際藥政注冊進入規(guī)范市場銷售獲得合理利潤競爭力提高向產(chǎn)業(yè)鏈更高端升級 大宗原料藥陷入惡性周期性循環(huán)怪圈 ：價格回升復產(chǎn)、擴產(chǎn)供大于求內(nèi)戰(zhàn)、價格暴跌、淘汰整體競爭力削弱,化學制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級,化學原料藥：業(yè)績隨品種周期大幅波動，環(huán)保新標加速洮汰 大宗原料藥企業(yè)：關注具體品種競爭格局變遷，毛利率變動訴說產(chǎn)品周期位置 毛利率 60，周期頂部 特色原料藥企業(yè)：關注出口路線、升級路線、藥政注冊、

19、所仿品種的專利狀況 規(guī)范市場 VS 非規(guī)范市場， OEM or 轉(zhuǎn)移生產(chǎn) or 聯(lián)合申報? 制劑出口？ 制藥工業(yè)水污染排放標準8月執(zhí)行：環(huán)保投入將翻倍 化學制劑：未來分化仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級型 VS 大型品牌普藥 仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級型企業(yè)：me-too新品、搶仿品種原料/制劑出口；民營企業(yè)擔綱 大型品牌普藥型企業(yè)：“低水平、廣覆蓋”過程中爭取生存空間；國有企業(yè)為主 投資機會僅存在于市值低估情況下管理變革導致的業(yè)績“一過性”反轉(zhuǎn)過程中 重要公司：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)未來可能殊路同歸,化學制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級 代表型公司：恒瑞醫(yī)藥,恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)升級基礎上的產(chǎn)業(yè)升級,抗腫瘤藥大市場、高成長；一線產(chǎn)品進口替代,

20、高額研發(fā)投入、形成豐富產(chǎn)品梯隊,未來：仿創(chuàng)藥上市 國內(nèi)OTC 原料出口 制劑出口,中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級,傳統(tǒng)中藥：擁有獨特資源和品牌優(yōu)勢 主攻OTC市場（零售市場） OTC：RX約=24：75， 在OTC中，中成藥占78，傳統(tǒng)品牌具有優(yōu)勢 依靠管理提升和對老產(chǎn)品的衍深開發(fā)提升“資源品牌”價值、推動成長 現(xiàn)代中藥：中藥發(fā)展和進入主流醫(yī)藥市場的必由之路 主攻處方藥市場（醫(yī)院市場）：靠“科技療效”取勝 在心血管、抗腫瘤等“大病種”治療領域，現(xiàn)代中藥具有化學藥難以取代的獨特優(yōu)勢 新產(chǎn)品儲備推動成長,中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級,中藥類上市公司競爭力評價: 中藥工業(yè)規(guī)模是成長性必要條件

21、經(jīng)營波動小、穩(wěn)定成長、穩(wěn)定分紅 “高毛利率品種品牌優(yōu)勢低有息負債率高盈利能力” “絕秘壟斷”經(jīng)營的云南白藥、片仔癀，工業(yè)部分的凈利潤率高達30 不同資源背景的中藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和盈利模式不同 3種模式代表和重點關注公司： 云南白藥 /東阿阿膠/片仔癀 /馬應龍 同仁堂 /廣州藥業(yè) 天士力 /康緣藥業(yè),生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長,生物工程 & 生化：一個品種一個行業(yè)，關注具有研發(fā)團隊和學術領頭人的企業(yè) 疫苗： 全國30多家疫苗企業(yè)外資4大巨頭；市場規(guī)模約4550億元； 06年疫苗流通和預防接種管理條例、20062012年全國消除麻疹行動計劃 ； 08年擴大國家免疫規(guī)劃實施方案：一類苗從5苗7病

22、 增至 14苗15病 疫苗行業(yè)每年增長15，08年有大的飛躍計劃疫苗種類增加，蛋糕變大。今后幾年25增速 ；三年以后更多的有價疫苗納入計劃疫苗； 有價疫苗看品種和營銷，新納入計劃免疫的品種存在35年爆發(fā)成長期； 關注國家對防疫事業(yè)的投入，關注國家隊央企“中生集團”的整合,生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長,血液制品： 全國32家血液制品企業(yè)，148家單采血漿站、少數(shù)外資企業(yè)；市場總?cè)萘考s40億元左右； 安全制造標準不斷提高，監(jiān)管力度加大，政策性洗牌還將進行，集中度需要進一步提高； 05年毛利率30，08H凈利率達30，顯示本輪景氣周期到達高點。 診斷試劑： 免疫、生化診斷試劑穩(wěn)定發(fā)展；核酸、基因診

23、斷快速發(fā)展； 關注“試劑儀器”模式、臨床醫(yī)學實驗室模式 關注進口替代、關注出口競爭力 重點公司：天壇生物、華蘭生物、科華生物、雙鷺藥業(yè)、達安基因,醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)：整合、效率,特征：扭曲的業(yè)態(tài)、微薄的利潤 位居扭曲產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游是市場化、數(shù)目眾多的制藥企業(yè)，下游是非市場化的強勢醫(yī)院，大大小小的企業(yè)都痛并活著，行業(yè)整合難度大，政策性洗牌持續(xù)進行 作為通路和服務業(yè)，毛利率持續(xù)下降是常態(tài)；體制、管理、效率提升最關鍵 產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位的變革之路依然漫長 核心競爭力：規(guī)模品種資金成本領先 區(qū)域龍頭在淘汰賽中逐步勝出，民營企業(yè)有望崛起 關注具有壟斷經(jīng)營權的區(qū)域龍頭公司 重點公司：國藥股份、一致藥業(yè),200

24、7年，醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)數(shù)量5675家，醫(yī)藥工業(yè)上市公司約107家，從數(shù)量看占比不足2；從資產(chǎn)規(guī)模和收入、利潤規(guī)?？?，占比約2530 。 跨國企業(yè)憑借良好產(chǎn)品線和營銷實力占據(jù)了各主要治療領域的一線用藥和高端消費市場。 樣本醫(yī)院前10大供應廠商中，合資藥廠占據(jù)80；藥品市場份額50； 如果簡單根據(jù)行業(yè)高增長態(tài)勢來推斷國有制藥企業(yè)高枕無憂，則難免失誤。,合資制藥企業(yè)銷售平均增長率達到25%,跨國合資/進口企業(yè)市場份額超過50,樣本醫(yī)院購藥金額平均增長率22,數(shù)據(jù)來源：SFDA南方經(jīng)濟研究所、國信證券經(jīng)濟研究所,上市公司整體競爭力分析 上市公司行業(yè)代表性不強,上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù),尋找可能長大的醫(yī)藥上市公司 從治療領域,大的治療領域容易催生成長型企業(yè)。目前惡性腫瘤、心腦血管疾病位于疾