時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析(工商).ppt

1、2020/7/30,1,第二章 時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析,第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理 第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,2020/7/30,2,第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值,一、概念 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,2020/7/30,3,一、概念,1.貨幣的時(shí)間價(jià)值 (1)含義：又稱資金時(shí)間價(jià)值，指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額。,2020/7/30,4,（2）時(shí)間價(jià)值屬性 資金在使用過程中隨時(shí)間的推移會(huì)發(fā)生增值。 注意：是資金在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的，是資金所有者讓渡資金使用權(quán)而參與社會(huì)財(cái)富分配的一種形式。 （3）量的規(guī)定性 資金時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)和無通貨膨脹條

2、件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率，即純利率。,2020/7/30,5,（4）與利率的關(guān)系 利率包括,時(shí)間價(jià)值,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,通貨膨脹,2020/7/30,6,2.終值 又稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金折算到未來某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的金額，俗稱本利和。 3.現(xiàn)值 又稱本金，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折算為現(xiàn)在的價(jià)值。,2020/7/30,7,4.單利 -指在規(guī)定期限內(nèi)只就本金計(jì)算利息,每期的利息收入在下一期不作為本金,不產(chǎn)生新的利息收入。 5.復(fù)利 -又稱利滾利,指每期的利息收入在下一期轉(zhuǎn)化為本金,產(chǎn)生新的利息收入.,2020/7/30,8,練習(xí),資金時(shí)間價(jià)值可以用( )來表示. A.純利率 B.社會(huì)平均資金利潤(rùn)

3、率 C.通貨膨脹極低情況下的國(guó)庫(kù)券利率,2020/7/30,9,二、時(shí)間價(jià)值計(jì)算方法（兩種） 單利計(jì)算 復(fù)利計(jì)算（一般按復(fù)利計(jì)算）,2020/7/30,10,1單利終值計(jì)算（F） F：終值，即本利和； P：現(xiàn)值，即本金； i：利率（折現(xiàn)率）；n：計(jì)息期；I：利息。,（一）單利計(jì)算,F=P+I =P+P*i*n =P (1+i n),2020/7/30,11,【例】某人將100元存入銀行，年利率為2%，求5年后的終值?！敬鸢浮縁= P（1in）=100（1+2%5）=110（元）單利終值計(jì)算主要解決：已知現(xiàn)值，求終值。,2020/7/30,12,2、單利現(xiàn)值（P）,2020/7/30,13,【例

4、】某人希望在第5年末得到本利和1000元，用以支付一筆款項(xiàng)。在利率為5%、單利計(jì)息條件下，此人現(xiàn)在需要存入銀行多少資金？ 【答案】P1000/（155%）800（元） 【注意】由終值計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所應(yīng)用的利率，一般也稱為“折現(xiàn)率”。,2020/7/30,14,【思考】前面分析過，終值與現(xiàn)值之間的差額，即為利息。那么，由現(xiàn)值計(jì)算終值的涵義是什么？由終值計(jì)算現(xiàn)值的涵義是什么？【結(jié)論】（1）單利的終值和單利的現(xiàn)值互為逆運(yùn)算；（2）單利終值系數(shù)（1in）和單利現(xiàn)值系數(shù)1/（1in）互為倒數(shù)。,2020/7/30,15,3、復(fù)利終值計(jì)算（F）,（二）復(fù)利計(jì)算,2020/7/30,16,在上式中，（1i）n稱

5、為“復(fù)利終值系數(shù)”，用符號(hào)（F/P，i，n）表示。這樣，上式就可以寫為：FP（F/P，i，n）【提示】在平時(shí)做題時(shí)，復(fù)利終值系數(shù)可以查教材的附表得到?？荚嚂r(shí)，一般會(huì)直接給出。但需要注意的是，考試中系數(shù)是以符號(hào)的形式給出的。因此，對(duì)于有關(guān)系數(shù)的表示符號(hào)需要掌握。,2020/7/30,17,【計(jì)算分析題】某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩個(gè)方案：方案一是現(xiàn)在一次性付80萬元；方案二是5年后付100萬元。若目前銀行貸款利率為7%（復(fù)利計(jì)息），要求計(jì)算比較哪個(gè)付款方案較為有利?！敬鸢浮糠桨敢坏慕K值80（F/P，7%，5）112.208（萬元）100（萬元）。由于方案二的終值小于方案一的終值，所以應(yīng)該選擇方案二。

6、 注意：（1）如果其他條件不變，當(dāng)期數(shù)為1時(shí)，復(fù)利終值和單利終值是相同的。（2）在財(cái)務(wù)管理中，如果不加注明，一般均按照復(fù)利計(jì)算。,2020/7/30,18,4、復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算（P）,2020/7/30,19,上式中，（1i）-n稱為“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，用符號(hào)（P/F，i，n）表示，平時(shí)做題時(shí)，可查教材附表得出，考試時(shí)一般會(huì)直接給出。,2020/7/30,20,【例】某人存入一筆錢，想5年后得到10萬，若銀行存款利率為5%，要求計(jì)算下列指標(biāo)：（1）如果按照單利計(jì)息，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少資金？（2）如果按照復(fù)利計(jì)息，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少資金？ 【答案】 （1）PF/（1ni）10/（155%）8（萬元）（

7、2）P10（P/F，5%，5）100.78357.835（萬元）,2020/7/30,21,（三）年金,1概念 年金是指一定時(shí)期內(nèi)每次等額收付的系列款項(xiàng)。 具有兩個(gè)特點(diǎn)： 一是金額相等； 二是時(shí)間間隔相等。,2020/7/30,22,2.分類 按其每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同,可分為: （1）普通年金（后付年金）：每期期末發(fā)生； （2）即付年金（先付年金）：每期期初發(fā)生； （3）遞延年金：經(jīng)過一定時(shí)期后才發(fā)生； （4）永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)生。,2020/7/30,23,2020/7/30,24,1普通年金終值和現(xiàn)值 （1）普通年金/后付年金終值 普通年金終值指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和

8、。 F：年金終值 A：年金,2020/7/30,25,例:假設(shè)某項(xiàng)目5年建設(shè)期內(nèi)每年 年末向銀行借款100萬元,借款年利 率為10%,問該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本 息的總額是多少?,2020/7/30,26,（2）普通年金現(xiàn)值計(jì)算 普通年金現(xiàn)值指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。,2020/7/30,27,【例】某投資項(xiàng)目于2000年初動(dòng)工，設(shè)當(dāng)年投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年可得收益40000元。按年利率6%計(jì)算，計(jì)算預(yù)期l0年收益的現(xiàn)值?！窘獯稹縋40000（P/A，6%，l0）400007.3601294404（元）,2020/7/30,28,(3)年償債基金計(jì)算（年金終值的逆運(yùn)算） 償債基

9、金指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金（已知終值求年金）。,2020/7/30,29,【結(jié)論】 （1）償債基金和普通年金終值互為逆運(yùn)算；（2）償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。,2020/7/30,30,（4）年資本回收額計(jì)算（年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算） 年資本回收額指在約定年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的金額。（已知現(xiàn)值求年金）,2020/7/30,31,【結(jié)論】 （1）年資本回收額與普通年金現(xiàn)值互為逆運(yùn)算；（2）資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。,2020/7/30,32,2即付年金計(jì)算,(1)即付年金終值的計(jì)算 即付年金的終值

10、，是指把即付年金每個(gè)等額A都換算成第n期期末的數(shù)值，再來求和。 FA（F/A，i，n1）1 即付年金的終值系數(shù)和普通年金相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1。,2020/7/30,33,【例】為給兒子上大學(xué)準(zhǔn)備資金，王先生連續(xù)6年于每年年初存入銀行3000元。若銀行存款利率為5%，則王先生在第6年末能一次取出本利和多少錢? 【解答】F=A（F/A，i，n+1）-1 =3000（F/A，5%，7）-1=3000（8.1420-1）=21426（元）,2020/7/30,34,（2）即付年金現(xiàn)值計(jì)算 即付年金現(xiàn)值，就是各期的年金分別求現(xiàn)值，然后累加起來。 PA（P/A，i，n1）1 即付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年

11、金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，系數(shù)加1。,2020/7/30,35,【例】張先生采用分期付款方式購(gòu)入商品房一套，每年年初付款15000元，分l0年付清。若銀行利率為6%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購(gòu)買價(jià)是多少? 【解答】PA（P/A，i，n-1）115000（P/A，6%，9）115000（6.80171） 117025.5（元）,2020/7/30,36,3遞延年金,(1)遞延年金終值的計(jì)算方法和普通年金終值相同,2020/7/30,37,(2)遞延年金的現(xiàn)值計(jì)算方法有三種： 第一種方法，是把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初。,2020/7/30

12、,38,第二種方法，是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。,2020/7/30,39,第三種方法，先把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算為第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金終值（n期）計(jì)算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m+n期）計(jì)算。,2020/7/30,40,例：某投資者在第四、第五、第六、第七年末都收到投資收益3萬元，試計(jì)算該投資者收益的總現(xiàn)值（第一年初）（貼現(xiàn)率為10%）。,2020/7/30,41,2020/7/30,42,思考 本例采用的是哪種計(jì)算方法？采用其余兩種方法如何計(jì)算？,2020/7/30,

13、43,關(guān)于遞延年金，下列說法中不正確 的是（）。 A.遞延年金無終值，只有現(xiàn)值 B.遞延年金終值計(jì)算方法與普通年 金終值計(jì)算方法相同 C.遞延年金終值大小與遞延期無關(guān) D.遞延年金的第一次支付是發(fā)生在 若干期以后的 答案:A,練習(xí),2020/7/30,44,4永續(xù)年金 永續(xù)年金，是指無限期等額收付的年金。,2020/7/30,45,（四）名義利率與實(shí)際利率,1.概念 名義利率當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時(shí)，給定的年利率稱為名義利率。 實(shí)際利率每年只復(fù)利一次的利率稱為實(shí)際利率。 2.換算關(guān)系 i:實(shí)際利率；r:名義利率；m:每年復(fù)利次數(shù)。,2020/7/30,46,1.對(duì)于一次性收付款項(xiàng) 可根據(jù)其復(fù)利

14、終值或現(xiàn)值的計(jì)算公式或用查表方法來求i。,（五）利率（折現(xiàn)率）的推算,2020/7/30,47,2.永續(xù)年金 根據(jù)永續(xù)年金現(xiàn)值公式來求。 3.普通年金 利用“年金現(xiàn)值系數(shù)表”計(jì)算折現(xiàn)率i的步驟： 1）計(jì)算出P/A的值，設(shè)為a. 2）查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，沿著已知n所在行的橫向查找相對(duì)應(yīng)的i值。,2020/7/30,48,3）若無法找到恰好等于a的系數(shù)值，就在表中對(duì)應(yīng)的行上找與a最接近的兩個(gè)左右臨界系數(shù)值，設(shè)為b1、b2，找到b1、b2所對(duì)應(yīng)的i1、i2 4）運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算出i。公式為：,2020/7/30,49,4）預(yù)付年金 計(jì)算同普通年金。,2020/7/30,50,一、資產(chǎn)的收益與收益率

15、（一）資產(chǎn)收益的含義與計(jì)算 1.含義：指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。 兩種表述方式： （1）資產(chǎn)收益額:現(xiàn)金凈收入、升值 （2）資產(chǎn)收益率或報(bào)酬率 一般情況下，如果不作特殊說明的話，資產(chǎn)的收益均指資產(chǎn)的年收益率。,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理,2020/7/30,51,2.計(jì)算 單項(xiàng)資產(chǎn)收益率 =利（股）息收益率+資本利得收益率 =價(jià)值增值/期初資產(chǎn)價(jià)值,2020/7/30,52,（二）資產(chǎn)收益率的類型 1.必要收益率：合理要求的最低收益率 必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率 =資金時(shí)間價(jià)值+通貨膨脹補(bǔ)貼率+風(fēng)險(xiǎn)收益率,2020/7/30,53,2.期望收益率：不確定條件下，預(yù)測(cè)可能實(shí)現(xiàn)的收

16、益率。公式： E(R)=PiRi 式中：E（R）為預(yù)期收益率 Pi表示情況i出現(xiàn)的概率； Ri表示i種情況的收益率 3.實(shí)際收益率：已實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn) 4.名義收益率：資產(chǎn)合約上標(biāo)明的,2020/7/30,54,二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) -指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。 從個(gè)別理財(cái)主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)兩類 從企業(yè)本身來看，按風(fēng)險(xiǎn)形成的原因可將企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。,2020/7/30,55,（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量 衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。 收益率的方差 用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之

17、間的偏離程度 。 計(jì)算公式： 2RiE（R）2Pi 式中，E（R）表示預(yù)期收益率 Pi 是第i種可能情況發(fā)生的概率； Ri 是在第i種可能情況下資產(chǎn)的收益率。,2020/7/30,56,判斷標(biāo)準(zhǔn)： 在期望值相同的情況下， 方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大； 方差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。,2020/7/30,57,收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)。 計(jì)算公式：,2020/7/30,58,判斷標(biāo)準(zhǔn)： 在期望值相同的情況下， 標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大； 標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。,2020/7/30,59,收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率V 是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。 計(jì)算

18、公式為： 判斷標(biāo)準(zhǔn)： 在期望值不同的情況下， 標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大； 標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。,2020/7/30,60,注意: （1）對(duì)于單個(gè)方案，決策者可根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)離差(率)的大小，將其同設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)最高限值對(duì)比，然后作出取舍。 （2）對(duì)于多方案，決策的準(zhǔn)則應(yīng)是選擇低風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬率的方案，即選擇標(biāo)準(zhǔn)離差(率)最低、期望報(bào)酬率最高的方案。,2020/7/30,61,4.單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算 風(fēng)險(xiǎn)收益率 = bV 式中，b表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)；V表示標(biāo)準(zhǔn)離差率 實(shí)際工作中，b可采取四種方法加以確定。 (1)通過對(duì)相關(guān)投資項(xiàng)目的總投資收益率和標(biāo)準(zhǔn)離差率，以及同期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率的歷史

19、資料進(jìn)行分析 (2)根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸推斷 (3)由企業(yè)主管投資的人員會(huì)同有關(guān)專家定性評(píng)議 (4)由專業(yè)咨詢公司按不同行業(yè)定期發(fā)布。,2020/7/30,62,第3節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （一）資產(chǎn)組合 兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。,2020/7/30,63,（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。 即：,2020/7/30,64,式中，E（Ri）表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率

20、；Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。,2020/7/30,65,（三）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)也是以方差和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)度量的。資產(chǎn)組合的方差計(jì)算涉及到兩種資產(chǎn)收益之間的相關(guān)關(guān)系，即首先要計(jì)算協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。,2020/7/30,66,(1)協(xié)方差12 協(xié)方差(covariance)是用于測(cè)量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對(duì)于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，為兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率離差之積的期望值。用1,2或COV(R1，R2)表示，其計(jì)算公式為：,2020/7/30,67,式中： E(R1)和E(R2)分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2的預(yù)期收益率， R1i和 R2i分別表示

21、資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在第i種情況下的收益率，Pi表示第i種情況出現(xiàn)的概率。 12為正：兩種資產(chǎn)的收益率變動(dòng)方向相同； 12為負(fù)：兩種資產(chǎn)的收益率變動(dòng)方向相反； 12為零：兩種資產(chǎn)的收益率變動(dòng)方向無關(guān)。,2020/7/30,68,(2)相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)是反映兩種資產(chǎn)收益率之間相關(guān)程度的相對(duì)數(shù)。計(jì)算公式為： 介于 -1和+1之間. 0 1 為正相關(guān) =1為完全正相關(guān) -1 0 為負(fù)相關(guān) = -1為完全負(fù)相關(guān) = 0 為不相關(guān),2020/7/30,69,(3)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 其中: 其中： 資產(chǎn)組合期望收益的方差 資產(chǎn)組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差 , 資產(chǎn)A和B各自期望收益的方差 ， 資產(chǎn)A和B各自期望收益

22、的標(biāo)準(zhǔn)差 ， 資產(chǎn)A和B在資產(chǎn)組合中所占的比重 兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差 兩種資產(chǎn)期望收益的相關(guān)系數(shù),2020/7/30,70,在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險(xiǎn)增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為負(fù)，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。,2020/7/30,71,練習(xí)題 A公司和B公司普通股股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下，兩種股票預(yù)期的相關(guān)系數(shù)是 -0.35。 Ri i 普通股 A 0.10 0.05 普通股 B 0.06 0.04 該組合由60的A公

23、司股票和40的B公司股組成，計(jì)算投資組合的期望收益率和投資組合收益率的方差。,2020/7/30,72,2.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),公式中第一項(xiàng)Wi2i2是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差，反映了單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二項(xiàng)是兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了資產(chǎn)之間的共同風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,2020/7/30,73,二、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散 1.資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)由非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,2020/7/30,74,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可

24、能性。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)，它是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素引起的。,2020/7/30,75,2.風(fēng)險(xiǎn)分散化原理 通過增加資產(chǎn)項(xiàng)目可以分散與減少資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散作用逐漸減弱。,2020/7/30,76,圖1 資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,2020/7/30,77,結(jié)論: 隨著資產(chǎn)組合中有價(jià)證券的數(shù)目增加,即資產(chǎn)組合規(guī)

25、模增加,有價(jià)證券的公司特有風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷地減少,而其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不變,資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)也隨之減少. 當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到一定規(guī)模時(shí),有價(jià)證券的公司特有風(fēng)險(xiǎn)趨向于零. 當(dāng)資產(chǎn)組合包括所有上市交易的有價(jià)證券時(shí),該資產(chǎn)組合只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),特有風(fēng)險(xiǎn)為零,即有價(jià)證券的特有風(fēng)險(xiǎn)完全被分散掉.,2020/7/30,78,三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（系數(shù)） 單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。,2020/7/30,79,（二）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（系數(shù)）,2020/7/30,

26、80,（三）市場(chǎng)組合 -指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。,2020/7/30,81,一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場(chǎng)組合，再根據(jù)股票指數(shù)中個(gè)別股票的收益率來估計(jì)市場(chǎng)組合的收益率。美國(guó)是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500家股票價(jià)格指數(shù)作為市場(chǎng)組合。 市場(chǎng)組合的系數(shù)設(shè)定為1。 系數(shù)可以為正也可以為負(fù)（幾乎不存在）。 若=0.5，說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（超額收益）只相當(dāng)于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的一半，即若市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升10%，則該種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只上升5%；同理可解釋=1，=1.5，等等。,2020/7/30,82,系數(shù)的計(jì)算過程相當(dāng)復(fù)雜，一般不由投資者自己計(jì)算，而由專門的咨詢機(jī)構(gòu)定期公布部分上市公司股票的系數(shù)。,2020/7/30,83,第4節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。 必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 式中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國(guó)債的收益率來近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。,2020/7/30,84,必要收益率（