財(cái)務(wù)管理第05章 資本成本與資本結(jié)構(gòu).ppt

1、第五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資本成本,第五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),知識(shí)鏈接 1.資金時(shí)間價(jià)值：貨幣在使用過程中隨時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。 2.利率：是指可貸資金的價(jià)格，它是借款人在貸出資金時(shí)對(duì)其貸出資金所要求的報(bào)酬。 3.投資報(bào)酬率：投資者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬率。 4.機(jī)會(huì)成本：選擇一個(gè)方案而放棄另一個(gè)方案所放棄的最大的潛在利益。,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本的概念,資本成本（ Cost of Capital）是指企業(yè)籌集和使用資本所付出的代價(jià)。包括籌資與用資過程中的費(fèi)用。如籌資過程中的股票、債券發(fā)行費(fèi)，用資過程中的股票股息與紅利、銀行借款與債券利

2、息等。,廣義的資本成本：企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短 期的還是長(zhǎng)期的，都要付出的代價(jià)。 狹義的資本成本：僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金所付出代 價(jià)。,概念二：資本成本是投資者(包括股東和債權(quán)人)要求的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬率或投資的機(jī)會(huì)成本。,對(duì)資本成本的理解：,（1）資本成本的實(shí)質(zhì)乃是機(jī)會(huì)成本 資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本，這是對(duì)資本成本最本質(zhì)的理解，也是財(cái)務(wù)決策中是極為關(guān)鍵的思想。 【例1】 某公司有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，A項(xiàng)目的投資報(bào)酬率是10%，B項(xiàng)目的投資報(bào)酬率是12%。該公司為如期進(jìn)行項(xiàng)目投資，與銀行達(dá)成了貸款協(xié)議，金額200萬元，利率為8%，問應(yīng)如何決策？,【例2】如果一家公司有A、B、C、D四個(gè)

3、被選項(xiàng)目，投資報(bào)酬率分別為8%、10%、12%與16%，問應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？ 在D項(xiàng)目被選擇進(jìn)行投資的時(shí)候，計(jì)算其凈現(xiàn)值的資金成本應(yīng)當(dāng)是被放棄項(xiàng)目中投資報(bào)酬率水平最高項(xiàng)目的投資報(bào)酬率，在這里即是12%，而不是10%或者8%。 從財(cái)務(wù)理論的角度而言，機(jī)會(huì)成本絕非虛擬的成本，它是實(shí)實(shí)在在地影響凈現(xiàn)值準(zhǔn)則實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要因素。,（2）資本成本的高低取決于投資者對(duì)企業(yè)要求報(bào)酬率的高低，即企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的高低。,從企業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌?，資本成本是企業(yè)投資行為所必須達(dá)到的最低程度的報(bào)酬率水平。 從投資者的角度，資本成本就是投資報(bào)酬率，它與投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度呈正比例關(guān)系。 因此，在財(cái)務(wù)理論分析中，資本成本、投資

4、報(bào)酬率甚至預(yù)期報(bào)酬率均可以視為同義詞，相互交叉使用。 總之，資本成本歸根結(jié)底是由投資風(fēng)險(xiǎn)決定的。,2、資本成本的性質(zhì),資本成本在沒有特殊說明的情況下，通常是指狹義的資本成本，即指由債權(quán)人和股東提供的長(zhǎng)期債務(wù)資金和股權(quán)資金。當(dāng)然，這并不是說短期資金沒有成本，其理由是： (1) 計(jì)算資本成本的主要目的是將資本成本與投資收益率進(jìn)行對(duì)比，以確定投資項(xiàng)目的可行性。根據(jù)穩(wěn)健理財(cái)?shù)脑瓌t，企業(yè)長(zhǎng)期投資的所需資金不宜使用短期借款解決，而短期投資收益率難以確定，因而，計(jì)算分析短期資金的意義不大。 (2) 在資金預(yù)算過程中，一般將短期的自發(fā)性負(fù)債所需的投資支出予以剔除，于是，這些資金便不必納入資本成本的計(jì)算范圍之內(nèi)

5、。 (3) 即使是非免費(fèi)短期資金，如應(yīng)付票據(jù)和銀行短期借款等，由于其金額波動(dòng)幅度較大很難測(cè)定這些資金的恒久成本。 折舊行為是一種可折舊資產(chǎn)的成本分?jǐn)?，不是一種新的資金來源，因此，盡管折舊資金是企業(yè)內(nèi)部短期資金來源，但在計(jì)算資本成本時(shí)，不必考慮折舊所產(chǎn)生的資金問題。,3、資本成本的內(nèi)容,資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成看，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。,(1) 資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。 資金籌集費(fèi)通常是在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生的，在獲得資金后的占用過程中不再發(fā)生，因此，在計(jì)算資本成本時(shí)可將其視作固

6、定性的資金成本，作為籌資金額的一項(xiàng)直接扣除。 (2) 資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。 相比之下，資金占用費(fèi)是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，并隨著使用資金數(shù)量的多少和時(shí)間的長(zhǎng)短而變動(dòng)，因而屬于變動(dòng)性資本成本。,資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)來表示。在一般情況下，如果不作特別說明，資本成本即使用相對(duì)數(shù)表示。,資金成本率 ,企業(yè)負(fù)擔(dān)的資金使用費(fèi),企業(yè)籌資總額籌資費(fèi)用,企業(yè)負(fù)擔(dān)的資金使用費(fèi),籌資總額（1籌資費(fèi)率）,用公式表示如下：,k= k 式中， K資金成本率 D企業(yè)負(fù)擔(dān)的資金占用費(fèi) P籌資數(shù)額 F籌資費(fèi)用 f籌資費(fèi)用率，即籌 資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率,D,PF,

7、D,P(1f),上列公式中分母(P- F)至少有三層含義： (1)籌資費(fèi)用屬一次性費(fèi)用，不同于經(jīng)常性的資金占用費(fèi)，因而不能用(D+ F)P來代替D(P- F) ； (2)籌資費(fèi)用是在籌資時(shí)支付的，可視作籌資數(shù)量的扣除額，(P- F)為籌資凈額； (3)用公式 D/（P-F）而不用DP，表明資金成本同利息率或股利率在含義上和在數(shù)量上都有差別。,4、資本成本的分類,（1）按照企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的成分劃分： 負(fù)債資本成本主要有長(zhǎng)期借款資金成本和債券資金成本； 權(quán)益資本成本有優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本和留成收益資金成本； 這些不同性質(zhì)的個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度，但不是選擇籌資方式的唯

8、一標(biāo)準(zhǔn)。,（2）按資本成本反映的對(duì)象和時(shí)期不同： 綜合資本成本指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)籌集多種長(zhǎng)期資金的加權(quán)平均成本，它是企業(yè)平均籌集一個(gè)單位資金所需要的成本，因此，綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)； 邊際資本成本是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)分期籌措所需資金時(shí)，每一次所籌措的資金中最后一元的成本，由于企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加經(jīng)營(yíng)所需資產(chǎn)或增加對(duì)外投資，往往需要追加籌集資金，此時(shí)，邊際資本成本就成為比較選擇各個(gè)追加籌資方案的重要依據(jù)。,5、影響資本成本的因素,資金時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 市場(chǎng)商品供需平衡狀況和物價(jià)變動(dòng)狀況 信息的不對(duì)稱性,（1）資金時(shí)間價(jià)值,資金的時(shí)間價(jià)值是資本成本中一個(gè)重要組成

9、部分。 資金的使用者在提供給投資者的投資報(bào)酬中至少要補(bǔ)償資金的時(shí)間價(jià)值，一般而言，市場(chǎng)利率越高，資金時(shí)間價(jià)值越大，資金的成本也就越大。 使用時(shí)期不同的資金，其資本成本也不相同，使用時(shí)間長(zhǎng)的資金的成本大于使用時(shí)間短的資金的成本。 資金時(shí)間價(jià)值的高低還主要受市場(chǎng)上貨幣供求關(guān)系和國(guó)家有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策等因素影響，因此，這些因素也將影響資本成本的高低,5、影響資本成本的因素,（2）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,（3）市場(chǎng)商品供需平衡狀況和物價(jià)變動(dòng)狀況 市場(chǎng)商品供需關(guān)系和物價(jià)上漲水平不僅通過影響市場(chǎng)利率而影響資金時(shí)間價(jià)值，而且會(huì)直接影響資金使用者和投資者對(duì)投資報(bào)酬預(yù)期大小的選擇，從而直接影響資本成本的大小。,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是資本成本的

10、另一重要組成部分，由于資本成本的高低最終取決于企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，因而，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值成為影響資本成本高低的另一重要因素。,5、影響資本成本的因素,（4）信息的不對(duì)稱性,信息的不對(duì)稱性不僅影響著資本成本的數(shù)量大小，而且影響著資本成本的內(nèi)容結(jié)構(gòu)。 企業(yè)籌集資金時(shí)，總是希望籌資數(shù)額大、期限長(zhǎng)、成本低，資金供應(yīng)者發(fā)放貸款時(shí)，則講求資金收益性、流動(dòng)性和安全性。如果資金供應(yīng)者對(duì)借款企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、收入情況、還款能力和資金用途等了如指掌，同時(shí)對(duì)自己的供應(yīng)能力、資金流動(dòng)性、收益及承受風(fēng)險(xiǎn)程度等十分清楚，那么，這種籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較低。,5、影響資本成本的因素,而如果籌資企業(yè)急需補(bǔ)充資金，對(duì)資金供

11、應(yīng)者的真正利率要求、資金供應(yīng)業(yè)務(wù)、最佳還本付息方式均不清楚，特別是我國(guó)目前處在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初期，社會(huì)經(jīng)濟(jì)不夠發(fā)達(dá)和管理體制不完善，以及金融市場(chǎng)發(fā)育不成熟，這便出現(xiàn)了信息不對(duì)稱性。 這種情況使得資本成本中的籌集成本迅速增長(zhǎng)，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于使用成本，使籌資企業(yè)面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,5、影響資本成本的因素,6、資本成本的作用,（1） 資本成本與企業(yè)籌資決策 資本成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)重要因素 企業(yè)資本成本隨著籌資數(shù)量的增加而不斷增大，當(dāng)企業(yè)籌資數(shù)量達(dá)到某一額度時(shí)，所籌資金的邊際成本就有可能增加到企業(yè)難以承受的程度，而當(dāng)籌資數(shù)量超過某一界限時(shí)，邊際資本成本便連續(xù)地增長(zhǎng)。所以，企業(yè)籌資數(shù)量并不是無限量的，

12、它受資本成本的限制。,資本成本是選擇企業(yè)資金渠道的依據(jù) 企業(yè)資金來源和途徑可以多種多樣，就長(zhǎng)期借款而言，可向商業(yè)銀行借款，也可向信托投資公司、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)借款，可向國(guó)家開發(fā)銀行借款，也可向國(guó)外金融機(jī)構(gòu)借款，企業(yè)究竟選擇哪種資金渠道，主要考慮哪種資金渠道的成本低，只有選擇成本低、使用期限長(zhǎng)的資金，企業(yè)才可能獲得收益。 財(cái)務(wù)管理工作的任務(wù)之一便是千方百計(jì)降低資本成本，提高財(cái)務(wù)收益。,資本成本是選擇籌資方式的經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則 通常，即使是同一籌資渠道的資金，也可以采用不同的籌資方式去籌集。例如，對(duì)其他企業(yè)的資金，企業(yè)可采取吸收投資、發(fā)售股票和債券，以及使用各種商業(yè)信用等不同方式進(jìn)行籌集。企業(yè)在選

13、擇籌資方式時(shí)，需考慮資本成本這一經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則，用盡量低的資本成本，籌集到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的資金數(shù)額。,資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素 不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來不同的風(fēng)險(xiǎn)和成本，從而引起公司股票的價(jià)格變動(dòng)。企業(yè)在規(guī)劃資金的最優(yōu)結(jié)構(gòu)時(shí)，主要考慮資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩種因素，雖然，企業(yè)資金渠道、籌資方式、償還方式、使用期限、成本高低、風(fēng)險(xiǎn)大小等這些因素都與資本結(jié)構(gòu)發(fā)生密切聯(lián)系，但最重要、最直接的影響因素是資本成本 和 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),（2）資本成本與企業(yè)投資決策,資本成本是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。西方教材的定義：“一個(gè)投資項(xiàng)目必需掙得的最低收益率，以證明分配給這個(gè)項(xiàng)目的資金是合理的”。

14、任何投資項(xiàng)目，如果它的預(yù)期的投資收益率超過資恩成本，則將有利可圖，這項(xiàng)方案在經(jīng)濟(jì)上就是要可行的； 如果它的預(yù)期的投資收益率不能達(dá)到資本成本，則企業(yè)盈利用以支付資金成本以后將發(fā)生虧空，這項(xiàng)方案就應(yīng)舍棄不用。 因此，資本成本是企業(yè)用以確定投資項(xiàng)目可否采用的取舍率。,（3）資本成本與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的評(píng)價(jià),資本成本作為一種投資報(bào)酬是企業(yè)最低限度的投資收益率，企業(yè)任何一項(xiàng)投資不論所需資金是怎樣籌集的，必須實(shí)現(xiàn)這一最低投資收益率，以補(bǔ)償企業(yè)使用資金需要的資本成本。 因此，在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，資本成本的高低就成為衡量企業(yè)投資收益的最低標(biāo)準(zhǔn)，凡是實(shí)際投資收益低于這個(gè)水平的，則應(yīng)認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)不利，這就向企業(yè)經(jīng)營(yíng)

15、者發(fā)出信號(hào)，必須立即改善經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。,二、個(gè)別資本成本率的測(cè)算,（一）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的計(jì)算 按照國(guó)際慣例和各國(guó)所得稅的規(guī)定，負(fù)債資金的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，負(fù)債資本成本的最大特點(diǎn)是利息可以起到抵稅的作用，即企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息要小于名義利息。企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為： 企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息名義利息(1-所得稅率),1、長(zhǎng)期借款資本成本,Il(1-T) Rl(1-T) Kl= 或 Kl= L(1-Fl) 1-Fl,式中，KL 長(zhǎng)期借款資本成本； IL 長(zhǎng)期借款年利息； T 企業(yè)所得稅稅率； L 長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金； fL 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率； RL 長(zhǎng)期借款年利率

16、,長(zhǎng)期借款資金的成本是指借款利息和籌資費(fèi)用，其資本成本可按下列公式計(jì)算：,發(fā)行長(zhǎng)期債券資金的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。長(zhǎng)期債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)，但長(zhǎng)期債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。長(zhǎng)期債券資本成本可按下列公式計(jì)算： LB (1T ) 在實(shí)際中，由于長(zhǎng)期債券利率水平通常高于長(zhǎng)期借款利率，同時(shí)長(zhǎng)期債券發(fā)行費(fèi)用較多，因此，長(zhǎng)期債券資本成本一般高于長(zhǎng)期借款資本成本。同時(shí)，由于債券的發(fā)行價(jià)格有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)之分，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。,2、長(zhǎng)期債券資本成本,KB =,B ( 1Fb ),（二）權(quán)

17、益資本成本率計(jì)算,權(quán)益資本成本主要有吸收直接投資的資本成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本、留成收益資本成本等。由于各種權(quán)益資金的紅利是以所得稅后凈利潤(rùn)支付的，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅，因此，權(quán)益資本成本的計(jì)算方法不同于負(fù)債資本成本。,普通股資本成本的計(jì)算公式為：,普通股的資本成本,其中：kc 普通股的資本成本率； D1第1年發(fā)放的普通股總額的股利； Pc普通股發(fā)行總額發(fā)行價(jià)發(fā)行的股份數(shù)； f 融資費(fèi)率； g 普通股股利預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)率。, 計(jì)算公式:, 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。, 特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤(rùn)支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。,（二）優(yōu)先股成本,

18、留存收益是累積在公司尚未分配的利潤(rùn)，它屬于股東所有，但是未以股利的形式發(fā)放給股東。從實(shí)質(zhì)上看，它是股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存收益的資本成本是股東失去向外再投資機(jī)會(huì)的機(jī)會(huì)成本。它和普通股的資本成本的區(qū)別在于不需支付融資費(fèi)用，所以，其資本成本一般低于普通股的資本成本。,留存收益的資本成本,留存收益資本成本的計(jì)算公式為：,留存收益的資本成本,其中： kre留存收益資本成本率； RE留存收益總額。,各種資本成本比較,債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，可以起到抵稅的作用。其中：長(zhǎng)期借款利息較低、手續(xù)費(fèi)較小；債券成本相對(duì)要高于借款成本，這是由于其一是債券利息一般高于借款利息，其二是債券發(fā)行費(fèi)用高于借款

19、籌資費(fèi)用。 股票的股利的使用費(fèi)用均從所得稅稅后凈利支付，不會(huì)減少公司應(yīng)繳的所得稅。因此不存在節(jié)稅功能。,加權(quán)平均資本成本,企業(yè)采取不同的方式籌集資本，其資本成本和融資風(fēng)險(xiǎn)各不相同。從整個(gè)企業(yè)的全部資本來源看，不可能是采用單一的融資方式取得的，而是各種融資方式的組合。因此，企業(yè)總的資本成本也就不能由單一資本成本決定，而是需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本（The Weighted Average Cost of Capital，WACC）。,計(jì)算加權(quán)平均資本成本的方法是根據(jù)不同資本所占的比重加權(quán)平均計(jì)算。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：,其中：WACC加權(quán)平均資本成本率； wj第 種j資本來源占全部資本來源

20、的比重； kj第j 種資本來源的資本成分率； n融資方式的種類。,加權(quán)資本成本計(jì)算,【例1】某公司擬籌資2000萬元用于某一項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資收益率為8%。現(xiàn)有一籌資方案如下：發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)用率為2%，債券年利率為6%；發(fā)行優(yōu)先股500萬元，年股息率為8%，籌資費(fèi)用率為3%；發(fā)行普通股500萬元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年預(yù)計(jì)股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)3%。所得稅率為33%。 【要求】確定該籌資方案是否可行？,佳華公司各項(xiàng)資金的賬面價(jià)值和資金成本如下：,資金 種類金額（萬元） 成本率（%） 公司債券（面值500元） 900 Kb =6.5 優(yōu)先股 （面值10元） 400 Kp=

21、10 普通股 2300 Kc=17 留存收益 1100 Kr=16 合計(jì) 4700 公司債券的比重 Wb=900/4700=0.1915 優(yōu)先股的比重 Wp=400/4700=0.0851 普通股的比重 Wc=2300/4700=0.4894 留存收益的比重 Wr=1100/4700=0.2340 K=WbKb+WpKp+WcKc+WrKr =0.19156.5%+0.085110%+0.489417%0.234016% =14.16%,綜合資本成本的合理確定除取決與個(gè)別資本成本以外，還取決于一個(gè)重要因素，即不同融資方式比如股票融資、債務(wù)融資等在全部融資規(guī)模中所占的比重。依照一般規(guī)律，股票融資

22、的資金成本較高，債務(wù)融資的資金成本較低，在全部融資中，股票融資的比重上升，綜合資金成本就會(huì)提高；相反，債務(wù)融資的比重上升，綜合資金成本就會(huì)下降。 在比重或權(quán)數(shù)的計(jì)算過程中，有如下三種選擇： 1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定 2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按市場(chǎng)價(jià)值確定 3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定 在已確定個(gè)別資本成本的情況下，公司的綜合資本成本的高低是由資本結(jié)構(gòu)決定的。,仍以佳華公司的資料，假定該公司各項(xiàng)資金的市場(chǎng)價(jià)值如下：,公司債券：每張市價(jià)495元，總市價(jià)：（900/500=1.8萬張）4951.8萬=891萬元； 優(yōu)先股市價(jià)為11元/股，總市價(jià)為1140萬股=440萬股； 普通股每

23、股市價(jià)3.4元，總市價(jià)為3.43400=11560（萬元）。 其中留存收益資本化轉(zhuǎn)為普通股的金額占1100/3400=0.3235， 原有普通股2300萬股的總市價(jià)為11560萬67.65%=7820.34萬元， 留存收益的市價(jià)為1156032.35%=3739.66萬元， 該企業(yè)的資金總市價(jià)為：891+440+7820.34+3739.66=12891萬元。 各項(xiàng)資金的比重為：公司債券的比重Wb=891/12891=0.0691 優(yōu)先股的比重為Wp=440/12891=0.0341 普通股的比重為Wc=7820.34/12891=0.6067 留存收益的比重為Wr=3739.66/12891

24、=0.2901 加權(quán)平均成本=0.06916.5%+0.034110%+0.606717%+0.290116% =15.75%,項(xiàng)目 帳面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 目標(biāo)價(jià)值 適用性 帳面價(jià)值與市場(chǎng) 市場(chǎng)價(jià)值脫離帳面價(jià)值 籌集新資 價(jià)值較接近 且 已形成平均市場(chǎng)價(jià)格 易于確定可直接 能夠反映當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值, 能夠體現(xiàn)期 優(yōu)點(diǎn) 從資產(chǎn)負(fù)債表取 測(cè)算的資本成本較準(zhǔn)確 望的籌資結(jié) 得 構(gòu) 1.在市場(chǎng)價(jià)值脫離 1.價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)影響 若預(yù)測(cè)的信 缺點(diǎn) 帳面價(jià)值時(shí)誤估 估測(cè)結(jié)果 息量不足將 成本.2.不能反映新 2.不能反映新資比例 難 以確定 資比例.,價(jià)值權(quán)數(shù)三種方法的比較,考慮資金時(shí)間價(jià)值的資本成本的計(jì)算,資本

25、成本是指公司接受不同來源的資本凈額與預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。這里的資本凈額是指公司收到的全部資本扣除各種融資費(fèi)用后的剩余部分；未來現(xiàn)金流出量是指公司未來各年支付的利息、股利和本金等。資本成本的一般表達(dá)式為：,式中：CFN 表示第n 期支付的資金使用費(fèi)； r 表示資本成本； P0 表示公司融資獲得的資本總額； f 表示融資費(fèi)用與融資總額的比率，簡(jiǎn)稱融資費(fèi)率。,（一）債券資本成本, 計(jì)算公式：,式中：P0表示債券的發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值； Pt 表示第t期償還的本金； It 表示債務(wù)的約定利息； N 表示債務(wù)的期限，通常以年表示； 表示公司所得稅稅率； f 表示融資費(fèi)

26、率,若債務(wù)平價(jià)發(fā)行、無手續(xù)費(fèi)，則 稅后資本成本 = 債務(wù)利率（1-所得稅稅率）,利用插值法或Excel函數(shù)，可解得債券資本成本約為6.45%。,例1 為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定按面值發(fā)行票面利率為8%的10年期債券，面值為1 000元。假設(shè)融資費(fèi)率為3%，公司所得稅稅率為25%。債券每年付息一次，到期一次還本，則該債券的資本成本可通過下式求得：,例2 假設(shè)某公司發(fā)行的債券的面值為1000元，息票利率為8%，期限6年，每半年付息一次，假設(shè)相同期限政府債券的收益率為7%，考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，投資者對(duì)公司債券要求的收益率為9%，則半年期利率為4.4% (1.09)1/2 - 1。根據(jù)上述資料，該種債券的資

27、本成本計(jì)算如下：,第一步，根據(jù)投資者要求的收益率確定債券的價(jià)格Pb，即：,第二步，將投資者要求的收益率轉(zhuǎn)化為債券的資本成本。假設(shè)公司所得稅稅率為25%，稅前融資費(fèi)率為發(fā)行額的3%，則債券資本成本（半年）為：,解得債券資本成本（半年）為3.7%。在此基礎(chǔ)上，將半年期資本成本轉(zhuǎn)化為年資本成本：,第一步，根據(jù)投資者要求的收益率確定債券的價(jià)格Pb，, 計(jì)算公式:, 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。, 特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤(rùn)支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。,（二）優(yōu)先股成本,（二）普通股和留存收益的成本,依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，股權(quán)資本成本的計(jì)算公式為：,例3 假設(shè)目前短期

28、國(guó)債利率為4.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在5%6%之間變動(dòng)，在此以6%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過去5年某只股票收益率與市場(chǎng)平均收益率的回歸分析可知，該股票的貝塔系數(shù)為1.12。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，該股票投資的必要收益率為：,公司的真正投資風(fēng)險(xiǎn)不能通過貝塔來衡量，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法會(huì)低估。,四、邊際資本成本率的測(cè)算,一個(gè)經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)，總是在不斷地籌集資金、不斷地追加投資，從而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而新增資金的成本通常不等于原有資金的平均成本，一個(gè)企業(yè)無法以某一固定的資金成本來籌集無限的資金。因此，公司在未來追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮新增資金的成本，即邊際

29、資本成本。邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。它與企業(yè)綜合資本成本的主要區(qū)別在于綜合資本成本反映企業(yè)過去或目前籌集和使用資金的平均成本，或預(yù)期平均資本成本，而邊際資本成本則重點(diǎn)著眼于企業(yè)目前或未來增加一元資金的籌集和使用所需承擔(dān)的資金耗費(fèi)，它是公司財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要概念。,實(shí)際上，邊際資本成本就是新增資金的加權(quán)平均成本。影響新增資金的綜合資本成本的因素由兩個(gè)： （1）各種資金來源的資本成本 （2）資本結(jié)構(gòu) 在計(jì)算邊際資本成本時(shí)，如果新增資金的結(jié)構(gòu)與原資金的結(jié)構(gòu)相一致，且新增各類資金的成本也沒變化，邊際資本成本就等于綜合資本成本；如果新增資金的資本成本不變，為籌集新資金而改變了原來

30、的資本結(jié)構(gòu)，那么，新增資金的邊際資金成本也將發(fā)生變化；同時(shí)，如果資本結(jié)構(gòu)不變，資金成本發(fā)生變化，新增資金的邊際資金成本也會(huì)發(fā)生變化。 事實(shí)上，在資本市場(chǎng)中，資金的需要量越來越大，資金供應(yīng)者要求的收益率就越來越高，公司籌集新資金的成本就會(huì)越高，也就時(shí)說，邊際資本成本將會(huì)隨著籌資規(guī)模的擴(kuò)大而上升。,邊際資本成本,邊際資本成本計(jì)算步驟如下： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定各種資本的成本 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 籌資突破點(diǎn) 4.計(jì)算邊際資本成本率,邊際資本成本,邊際資本成本在投資項(xiàng)目決策分析中的應(yīng)用,當(dāng)企業(yè)計(jì)劃籌資進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，必須考慮資本成本與投資報(bào)酬的關(guān)系，只有投資報(bào)酬大于邊際資本成本的項(xiàng)目，才是可取的。例

31、某公司目前有五個(gè)投資機(jī)會(huì)，這五個(gè)投資項(xiàng)目不是互斥的，資料如下表：,40,80,120,160,200,240,13,14,15,16,17,18,19,20,21,資金成本,內(nèi)含報(bào)酬率,60萬元,40萬元,50萬元,70萬元,60萬元,A 21.5,B 20,C 17,D 14.5,E 14,資金成本和內(nèi)含報(bào)酬率（）,籌資額和投資額示意圖,13.25,15.05,15.25,16.55,17.3,17.50,第二節(jié) 杠桿原理,一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿,（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn), 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。, 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素, 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)營(yíng)

32、杠桿系數(shù),（二）經(jīng)營(yíng)杠桿（QEBIT）,由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前收益的變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量, 理論計(jì)算公式：,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL） 息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù), 簡(jiǎn)化計(jì)算公式：,表示銷售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；S 表示銷售額；VC 表示變動(dòng)成本總額；F 表示固定成本總額。,按銷售量Q計(jì)算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F,營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。,營(yíng)業(yè)杠桿利益分析表,單位：萬元,營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析表,單位：萬元,結(jié)論： DOL越大，對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。,1、

33、產(chǎn)品供求的變動(dòng) 2、產(chǎn)品售價(jià)個(gè)變動(dòng) 3、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng) 4、固定成本總額的變動(dòng),影響營(yíng)業(yè)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)個(gè)其他因素,結(jié)論,1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿度說明了銷售額變化所引起的利潤(rùn)變化的幅度； 2、在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿度越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，經(jīng)營(yíng)杠桿度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大； 3、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿就趨于，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本。企業(yè)往往可以通過增加銷售額，降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本，降低固定成本等措施，使經(jīng)營(yíng)杠桿度下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，

34、引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。,特別提示,二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿,（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來收益帶來的不確定性。, 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),（二) 財(cái)務(wù)杠桿（EBIT EPS）,由于固定籌資成本的存在而導(dǎo)致每股收益變動(dòng)率大于息稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量, 理論計(jì)算公式：, 簡(jiǎn)化計(jì)算公式：,普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益

35、變動(dòng)率的倍數(shù),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）,為便于計(jì)算： EBIT DFL EBITI0,在有優(yōu)先股條件下,影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素,1.資本規(guī)模的變動(dòng)。 2.資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。 3.債務(wù)利率的變動(dòng)。 4.息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)。,財(cái)務(wù)杠桿利益分析表,單位：萬元,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析表,單位：萬元,結(jié)論：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。,1、當(dāng)企業(yè)銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)多少；反之，當(dāng)企業(yè)銷售利潤(rùn)下降1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)下降多少。 2、在投資收益率大于債務(wù)成本率的前提下，公司經(jīng)營(yíng)管理人員積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，取得財(cái)務(wù)杠桿效益降低資本成本，提高投資收益。 3、當(dāng)公司

36、無法取得足夠的收益來償還固定財(cái)務(wù)費(fèi)用時(shí)，股東權(quán)益的收益率會(huì)下降。,結(jié)論,三、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿,（一）總風(fēng)險(xiǎn), 公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和, 總風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),（二）總杠桿,總杠桿反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。,EBIT,總杠桿的計(jì)量,總杠桿系數(shù)（DTL） 普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù), 理論計(jì)算公式：, 簡(jiǎn)化計(jì)算公式：,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)含義與意義,一,資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與籌資決策,二,資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,三, 資 本 結(jié) 構(gòu) 的 含 義,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的 價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。,可以降低企業(yè)綜合

37、資本成本。 可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。 可以增加公司價(jià)值,資本結(jié)構(gòu)的種類,合理安排債權(quán)資本比例的意義,1.資本的屬性結(jié)構(gòu) 2.資本的期限結(jié)構(gòu) 3.資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ),一、資本結(jié)構(gòu)含義與意義,1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析,2.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析,3.債權(quán)人態(tài)度的影響分析,4.經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析,5.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析,6.稅收政策的影響分析,7.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析,資本結(jié)構(gòu)決策 因素的定性分析,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與籌資決策,資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與籌資決策,（一）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義,最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，

38、同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。,（二）資本結(jié)構(gòu)的決策方法,1.資本成本比較法,2.每股利潤(rùn)分析法,3.公司價(jià)值比較法,資本成本比較法是在適度財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)的條件下，計(jì)算不同資本 結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以 此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳 資本結(jié)構(gòu)的方法。,每股利潤(rùn)分析法是利用每股 利潤(rùn)無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié) 構(gòu)決策的方法。,公司價(jià)值比較法是在充分反映 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià) 值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測(cè)算確 定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。,資本成本比較法,具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 決策原則：選擇綜合資本成本率最低的方案。 1.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 兩個(gè)以上方案的決策要點(diǎn)：

39、 籌資總額相同 籌資結(jié)構(gòu)不同 個(gè)別成本有區(qū)別 2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策,179,某企業(yè)在2010年年初的資本結(jié)構(gòu)見下表：,例,資本成本比較法,資本成本比較法,例,在2010年年初，企業(yè)擬融資2 000萬元，有三個(gè)融資方案可供選擇。公司的所得稅稅率為25。 方案1：發(fā)行長(zhǎng)期公司債券2 000萬元，年利率15%，融資費(fèi)率4%。由于增加了普通股股東的風(fēng)險(xiǎn)，為了維持普通股股票的價(jià)格，普通股每股股利增加到30元，且以后每年遞增5%。 方案2：發(fā)行長(zhǎng)期公司債券1 250萬元，年利率為15%，融資費(fèi)率4%；發(fā)行優(yōu)先股750萬元，年股息率20%，融資費(fèi)率為4%。由于增加了普通股股東的風(fēng)險(xiǎn)，為了維持普通股股票

40、的價(jià)格，普通股每股股利增加到25元，且以后每年遞增5%。 方案3：發(fā)行優(yōu)先股1 000萬元，年股息率20%；發(fā)行普通股1 000萬元，普通股每股股利增加到25元，且以后每年遞增5%。由于企業(yè)資信提高，普通股股票的市場(chǎng)價(jià)格上升為每股120元。發(fā)行優(yōu)先股和普通股的融資費(fèi)率都為4%,要在這三個(gè)備選方案中確定最佳方案，可以比較這三個(gè)備選方案的加權(quán)平均資本成本。,1.方案1的加權(quán)平均資本成本 （1）計(jì)算增資后，各種資本來源占企業(yè)資本總額的比重 原先長(zhǎng)期負(fù)債占企業(yè)資本總額的比重 = 3 000（8 000+2 000）100% = 30% 新籌長(zhǎng)期負(fù)債占企業(yè)資本總額的比重 = 2 000（8 000+2

41、000）100% = 20% 優(yōu)先股占企業(yè)資本總額的比重 = 1 000（8 000+2 000）100% = 10% 普通股占企業(yè)資本總額的比重 = 4 000（8 000+2 000）100% = 40%,資本成本比較法,例,（2）計(jì)算增資后，各種資本來源的資本成本率 原先長(zhǎng)期負(fù)債的資本成本率 = 14%（1-25%）（1-0）= 10.5% 新籌長(zhǎng)期負(fù)債的資本成本率 = 15%（1-25%）（1-4%）= 11.72% 優(yōu)先股的資本成本率 = 18%（1-0）= 18% 普通股的資本成本率 =（30100）100%+5% = 35% （3）計(jì)算增資后的加權(quán)平均資本成本率 增資后的加權(quán)平均

42、資本成本率 =30%10.5%+20%11.72%+10%18%+40%35% =21.29%,例,2.方案2的加權(quán)平均資本成本 （1）計(jì)算增資后，各種資本來源占企業(yè)資本總額的比重 原先長(zhǎng)期負(fù)債占企業(yè)資本總額的比重 =3 000（8 000+2 000）100%=30% 新籌長(zhǎng)期負(fù)債占企業(yè)資本總額的比重 =1 250（8 000+2 000）100%=12.5% 原先優(yōu)先股占企業(yè)資本總額的比重 =1 000（8 000+2 000）100%=10% 新籌優(yōu)先股占企業(yè)資本總額的比重 =750（8 000+2 000）100%=7.5% 普通股占企業(yè)資本總額的比重 =4 000（8 000+2 0

43、00）100%=40%,例,（2）計(jì)算增資后，各種資本來源的資本成本率 原先長(zhǎng)期負(fù)債的資本成本率 =14%（1-25%）（1-0）=10.5% 新籌長(zhǎng)期負(fù)債的資本成本率 =15%（1-25%）（1-4%）=11.72% 原先優(yōu)先股的資本成本率 =18%（1-0）=18% 新籌優(yōu)先股的資本成本率 =20%（1-4%）=20.83% 普通股的資本成本率 =（25100）100%+5%=30%,（3）計(jì)算增資后的加權(quán)平均資本成本率 增資后的加權(quán)平均資本成本率 =30%10.5%+12.5%11.72%+10%18% +7.5%20.83%+40%30% =19.98%,例,3.方案3的加權(quán)平均資本成

44、本 （1）計(jì)算增資后，各種資本來源占企業(yè)資本總額的比重 長(zhǎng)期負(fù)債占企業(yè)資本總額的比重 =3 000（8 000+2 000）100% =30% 原先優(yōu)先股占企業(yè)資本總額的比重 =1 000（8 000+2 000）100% =10% 新籌優(yōu)先股占企業(yè)資本總額的比重 =1 000（8 000+2 000）100% =10% 普通股占企業(yè)資本總額的比重 =（4 000+1 000）（8 000+2 000）100% =50%,例,（2）計(jì)算增資后，各種資本來源的資本成本率 長(zhǎng)期負(fù)債的資本成本率 =14%（1-25%）（1-0）=10.5% 原先優(yōu)先股的資本成本率 =18%（1-0）=18% 新籌優(yōu)

45、先股的資本成本率 =20%（1-4%）=20.83% 普通股的資本成本率 =（25120）100%+5%=25.83% （3）最后計(jì)算增資后的加權(quán)平均資本成本率 增資后的加權(quán)平均資本成本率 =30%10.5%+10%18%+10%20.83% +50%25.83% =19.95%,例,方案1的加權(quán)平均資本成本率21.29% 方案2的加權(quán)平均資本成本率19.98% 方案3的加權(quán)平均資本成本率19.95% 比較以上三個(gè)方案的加權(quán)平均資本成本， 方案3的加權(quán)平均資本成本最低， 所以應(yīng)選擇方案3，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。,最佳資本結(jié)構(gòu)總的要求是以最低的資本成本、最小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)取得最大的每股收益。

46、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與每股收益成正比，即杠桿程度越高，每股收益也越高，而風(fēng)險(xiǎn)也越大。至于在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間如何尋求最佳組合，在不同行業(yè)之間、在同一行業(yè)的不同企業(yè)之間，甚至在同一企業(yè)的不同時(shí)期之間，難有一致標(biāo)準(zhǔn)。,每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn),也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn),國(guó)內(nèi)有人稱之為籌資無差別點(diǎn)。根據(jù)每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。,決策原則：根據(jù)每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)，選擇每股利潤(rùn)大的籌資方案。,（二）每股利潤(rùn)分析法,某股份公司現(xiàn)有資金5000萬元，資金結(jié)構(gòu)為：普通股3000萬元，每股1元，12%的公司債務(wù)1000萬元，8%的優(yōu)先股10

47、00萬元。該公司為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，擬籌集資金2000萬元，可供選擇的籌資方案有： 增加普通股2000萬股，每股1元； 增發(fā)15%的公司債2000萬元； 增發(fā)10%的優(yōu)先股2000萬元 所得稅稅率35%，如何籌資才對(duì)普通股股東最有利？ 解：（1）列出不同籌資方案籌資時(shí)企業(yè)新的資金結(jié)構(gòu),不同籌資方案籌資時(shí)企業(yè)新的資金結(jié)構(gòu),某股份公司現(xiàn)有資金5000萬元，資金結(jié)構(gòu)為：普通股3000萬元，每股1元，12%的公司債務(wù)1000萬元，8%的優(yōu)先股1000萬元。該公司為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，擬籌集資金2000萬元，可供選擇的籌資方案有： 增加普通股2000萬股，每股1元； 增發(fā)15%的公司債2000萬元； 增發(fā)10

48、%的優(yōu)先股2000萬元 所得稅稅率35%，如何籌資才對(duì)普通股股東最有利？,（2）列出不同資金結(jié)構(gòu)之下，每股收益的計(jì)算公式,（EBIT100012%)(1-35%)-10008% 5000,（EBIT100012%- 200015%)(1-35%)-10008% 3000,（EBIT100012%)(1-35%)-10008%-200010% 3000,（2）列出不同資金結(jié)構(gòu)之下，每股收益的計(jì)算公式,EPS1=,EPS2=,EPS3=,令EPS1 = EPS2 = EPS3 由EPS1 = EPS2，有： （EBIT-120）(1-35%)-80 （EBIT-120300)65%-80 - =

49、5000 3000 解得：EBIT=993(萬元) 由EPS1 = EPS3，有： （EBIT-120）65%-80 （EBIT-120）65%-80-200 = 5000 3000 解得：EBIT=1012（萬元） 由EPS2 = EPS3，有： (EBIT-120300)*65%-80 (EBIT120)*65%-80-200 - = 3000 3000 無解，即方案2與方案3之間不存在無差別點(diǎn)。,（3）計(jì)算無差別點(diǎn),歸納以上計(jì)算，可知， 當(dāng)企業(yè)的息稅前收益為993萬元時(shí)，采用方案1或方案2，公司每股稅后凈收益相等，為： EPS1=（993-1000*12%）*（1-35%）- 1000*

50、8%/5000=0.098元/股 當(dāng)企業(yè)的息稅前收益為1012萬元時(shí)，采用方案1或方案3，公司每股稅后凈收益相等，為： EPS1=（1012-1000*12%）*（1-35%）-1000*8%/5000 =0.10元/股 若將三個(gè)方案下企業(yè)息稅前收益與每股稅后收益的關(guān)系用坐標(biāo)圖描繪下來，更能清楚地看出企業(yè)在各個(gè)不同的息稅前收益水平上，應(yīng)選擇哪一個(gè)籌資方案，以確定哪種資金結(jié)構(gòu)。,比較公司價(jià)值法是在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。 公司的總價(jià)值： V=B+S 設(shè)B債務(wù)現(xiàn)值等于其面值；S按股票未來凈收益貼現(xiàn)測(cè)算。 公司綜合資本成本 KS=RF+（RM-RF）,（三）比較公司價(jià)值法,197,本章所