《公司利潤(rùn)分配》PPT課件.ppt

1、2020/7/30,財(cái)務(wù)管理,李慧 2011年02月 鄭州經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院,2020/7/30,Chapter6 公司利潤(rùn)分配,第一節(jié) 公司利潤(rùn)分配的內(nèi)容及程序 第二節(jié) 影響公司利潤(rùn)分配的因素 第三節(jié) 股利分配政策,學(xué)習(xí)目標(biāo)：掌握幾種常用的股利分配政策、 現(xiàn)金股利與股票股利的基本內(nèi)容；明確利潤(rùn)支付程序,2020/7/30,一：公司利潤(rùn)分配 1.利潤(rùn)：指公司在一定期間內(nèi)的除所有者投資以外的經(jīng)濟(jì)資源的凈增加。 2.利潤(rùn)分配：將公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，按照國(guó)家財(cái)務(wù)制度規(guī)定的分配形式和分配順序，在國(guó)家、公司、職工和投資者之間進(jìn)行分配。 3.公司利潤(rùn)分配的主體：指公司利潤(rùn)分配過(guò)程中起決定性作用的參與者。（所有權(quán)主

2、體即所有者和公司法人產(chǎn)權(quán)主體即公司法人）,第一節(jié) 公司利潤(rùn)分配,2020/7/30,一：公司利潤(rùn)分配 4.公司利潤(rùn)分配的客體：利潤(rùn)總額扣除所得稅可得到稅后利潤(rùn)，即公司利潤(rùn)分配的物質(zhì)基礎(chǔ)。,第一節(jié) 公司利潤(rùn)分配,2020/7/30,二、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目與順序 （二）利潤(rùn)分配的項(xiàng)目（利潤(rùn)總額首先扣除所得稅）稅后利潤(rùn)的分配項(xiàng)目如下： 1.盈余公積（法定盈余公積金和任意盈余公積金） （彌補(bǔ)虧損；擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本）:應(yīng)當(dāng)按照凈利潤(rùn)扣除彌補(bǔ)以前年度虧損后的10比例提取法定公積金；但當(dāng)法定公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本50時(shí)，可不再提取。 2.公益金:公益金按照稅后利潤(rùn)的5-10的比例提取形成。 3.

3、向投資者分配利潤(rùn)(優(yōu)先股股利,普通股股利),第一節(jié) 公司利潤(rùn)分配,2020/7/30,二、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目與順序 （三）利潤(rùn)分配的順序（非股份制企業(yè)） 1.彌補(bǔ)以前年度的虧損 2.提取法定盈余公積金 3.向投資者分配利潤(rùn),2020/7/30,（三）利潤(rùn)分配的順序（股份制企業(yè)） 2.稅后利潤(rùn)分配 彌補(bǔ)以前年度虧損；(指超過(guò)用所得稅前的利潤(rùn)抵補(bǔ)虧損的法定期限后，仍未補(bǔ)足的虧損。) 提取法定盈余公積金。 提取法定公益金:(公司集體福利設(shè)施支出） 分配優(yōu)先股股利。 提取任意盈余公積金。 支付普通股股利。,2020/7/30,三、利潤(rùn)分配方式 （一）股利支付的方式 1.現(xiàn)金股利 2.財(cái)產(chǎn)股利 3.負(fù)債股利

4、 4.股票股利 （二）選擇：中國(guó)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，公司的股利發(fā)放方式僅允許使用現(xiàn)金股利和股票股利。,2020/7/30,一、法律因素 1.資本保全限制 2.資本積累限制 3.償債能力限制,第二節(jié) 影響利潤(rùn)分配的因素,2020/7/30,二、公司因素 1.資產(chǎn)流動(dòng)性 2.投資機(jī)會(huì) 3.籌資能力 4.盈利穩(wěn)定性 5 .資本成本,第二節(jié) 影響利潤(rùn)分配的因素,2020/7/30,三、股東意愿 1.避稅考慮 2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 3.穩(wěn)定收入 4.股權(quán)稀釋 四、其他因素 1.債務(wù)合同約束 2.機(jī)構(gòu)投資者的投資限制 3.通貨膨脹的影響,第二節(jié) 影響利潤(rùn)分配的因素,2020/7/30,一、股利分配政策的類(lèi)型 （一）剩余

5、股利政策 （二）固定股利支付率政策 （三）固定或持續(xù)增加的股利政策 （四）正常股利加額外股利政策,第三節(jié) 股利分配政策,2020/7/30,（一）剩余股利政策 （1）股利政策要受公司投資機(jī)會(huì)和資本成本的影響。在公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的主權(quán)資本量，公司如有盈余應(yīng)首先考慮投資需要，如果在滿足投資需要后還有剩余，再拿來(lái)發(fā)放股利，否則就不發(fā)放股利。,第三節(jié) 股利分配政策,2020/7/30,（一）剩余股利政策 2.股利分配方案的確定。四個(gè)步驟（P203） Eg:P203,第三節(jié) 股利分配政策,2020/7/30,（二）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策,

6、第三節(jié) 股利分配政策,2020/7/30,固定股利政策,固定股利政策：每年支付固定股利額。不隨盈余變化而變化。,2020/7/30,持續(xù)增加的股利政策,企業(yè)將每年發(fā)放的每股股利數(shù)額固定在一個(gè)特定水準(zhǔn)上。預(yù)測(cè)未來(lái)盈余增加，足以使企業(yè)能將股利維持在更高水平時(shí)，才提高年股利額。,2020/7/30,（三）固定股利支付比率政策 1.固定股利支付比率：變動(dòng)的股利政策。公司事先確定一個(gè)股利占稅后利潤(rùn)的百分比，以后每年均按這一比率向股東發(fā)放股利的政策。 2.由于每年的稅后利潤(rùn)總額是變化的，所以各年的股利額隨公司經(jīng)營(yíng)情況的好壞而上下波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)情況好，贏利多的年份支付的股利多，反之，則支付的股利少。,第三節(jié) 股

7、利分配政策,2020/7/30,固定股利支付率政策,Dollars Per Share,3,4,2,1,EPS,DPS,Time,50% 的股利支付率,按公司盈余的一定比例支付股利。,2020/7/30,（四）正常股利加額外股利政策 1.正常股利加額外股利政策（低正常股利加額外股利政策）。公司在一般情況下每年只支付較低的正常股利，而當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)情況非常好且贏利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況向股東支付額外股利。 正常股利是固定的，但額外股利卻并不固定化。,第三節(jié) 股利分配政策,2020/7/30,二:項(xiàng)目投資的內(nèi)容 項(xiàng)目總投資：是反映項(xiàng)目投資總規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)。 項(xiàng)目總投資=原始投資+建設(shè)期資本化利息（建設(shè)

8、期發(fā)生的與構(gòu)建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息）。 原始投資（初始投資）：等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。原始投資=建設(shè)投資+流動(dòng)資金投資。 建設(shè)投資：在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資。建設(shè)投資=固定資產(chǎn)投資+無(wú)形資產(chǎn)投資+其他投資。 固定資產(chǎn)投資：企業(yè)用于購(gòu)置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資。固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本或借款利息。,2020/7/30,二:項(xiàng)目投資的內(nèi)容 項(xiàng)目總投資=原始投資+建設(shè)期資本化利息 =（建設(shè)投資+流動(dòng)資金投資）+建設(shè)期資本化利息 =（固定資產(chǎn)投資+無(wú)形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資)+流

9、動(dòng)資金投資+建設(shè)期資本化利息 =(固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息)+無(wú)形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資 =固定資產(chǎn)原值+無(wú)形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資,2020/7/30,三:項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金投入方式 1.項(xiàng)目計(jì)算期（n）:指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)市到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部資金，即項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。（通常以年作為計(jì)算單位）包括建設(shè)期間和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。 建設(shè)期（s,s0）：從開(kāi)始投資建設(shè)到建成投產(chǎn)這一過(guò)程的全部時(shí)間。（建設(shè)期第1年初：計(jì)作第0年）稱(chēng)為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期最后一年末（計(jì)作第s年）稱(chēng)為投產(chǎn)日。 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（p）是指從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)這一過(guò)程的全部時(shí)間。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期開(kāi)始

10、于建設(shè)期的最后一年末即投產(chǎn)日，結(jié)束于項(xiàng)目最終清理結(jié)束的最后一年末（第n年），稱(chēng)為終結(jié)點(diǎn)。 項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期（s）+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（p）,2020/7/30,三:項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金投入方式 2.資金投入方式 一次性投入方式：投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末； 分次投入：投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生。,2020/7/30,（一）現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流動(dòng)量）：是指該項(xiàng)目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱(chēng)。是動(dòng)態(tài)的反映該投資項(xiàng)目投入和產(chǎn)出的相對(duì)關(guān)系。 此處的“現(xiàn)金”:不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目所需要

11、投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。,四、現(xiàn)金流量,2020/7/30,（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量）,四、現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流入量的內(nèi)容: （1）營(yíng)業(yè)收入（經(jīng)營(yíng)期） （2）回收固定資產(chǎn)余值（項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)) （3）回收流動(dòng)資金 （4）其他現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金流出量的內(nèi)容： （1）建設(shè)投資(建設(shè)期) （2）流動(dòng)資金投資 （3）經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)成本） （4）各項(xiàng)稅款 （5）其他現(xiàn)金流出,現(xiàn)金凈流量：一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，一般指一年。,2020/7/30,（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,建設(shè)期現(xiàn)金流量：土地使用費(fèi)用支出、固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、其他方面投資（職工培訓(xùn)

12、費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、開(kāi)辦費(fèi)）、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。,經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量： 流入量：營(yíng)業(yè)收入和該年回收額（固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入、原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回、停止使用的土地變價(jià)收入等）； 流出量：付現(xiàn)成本（每年實(shí)際支付現(xiàn)金的銷(xiāo)售成本）和所得稅； 非付現(xiàn)成本：銷(xiāo)售成本中不需要每年實(shí)際支付現(xiàn)金的成本（折舊費(fèi)用、待攤費(fèi)用）,2020/7/30,（三）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè) 全投資假設(shè)（不區(qū)分自有資金和借入資金） 建設(shè)期間投入全部資金假設(shè) 經(jīng)營(yíng)期和折舊年限一致假設(shè) 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 確定性假設(shè),2020/7/30,五、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估算 （一）現(xiàn)金流入量估算 1.營(yíng)業(yè)收入 2

13、.回收固定資產(chǎn)余值：（固定資產(chǎn)原值乘以其法定凈殘值率得終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收固定資產(chǎn)余值；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)提前回收的固定資產(chǎn)余值為預(yù)計(jì)凈殘值；更新改造項(xiàng)目：第一次估算為建設(shè)起點(diǎn)提前變賣(mài)的舊設(shè)備可變現(xiàn)凈值，第二次估算在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收余值） 3.回收流動(dòng)資金：終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動(dòng)資金等于各年墊支流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)）,2020/7/30,五、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量-（二）現(xiàn)金流出量估算 1.建設(shè)投資估算：固定資產(chǎn)投資（各項(xiàng)工程費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置成本、安裝工程費(fèi)用和其他）；無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)投資；（固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息） 2.流動(dòng)資金投資：經(jīng)營(yíng)期每年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額-截止上年末的路

14、東資金需用額=本年流動(dòng)資金增加額。 3.經(jīng)營(yíng)成本：等于當(dāng)年的不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用扣除該年非付現(xiàn)成本（折舊額、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)額等項(xiàng)目）后的差額。（項(xiàng)目折舊或攤銷(xiāo)年限） 4.各項(xiàng)稅款：所得稅；更新改造項(xiàng)目還需估算因變賣(mài)固定資產(chǎn)發(fā)生的營(yíng)業(yè)稅；,2020/7/30,五、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量-（二）現(xiàn)金凈流量估算 1.建設(shè)期現(xiàn)金凈流量 某年NCF=-該年發(fā)生的原始投資額 （新建項(xiàng)目） 某年凈現(xiàn)金流量（NCF）=-該年的原始投資額+舊設(shè)備變價(jià)凈收入 （更新改造項(xiàng)目） 2.經(jīng)營(yíng)期某年現(xiàn)金凈流量公式： 當(dāng)投入資金為自有資金時(shí)： 現(xiàn)金凈流量(NCF)=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額=銷(xiāo)售收入-（銷(xiāo)售成

15、本-非付現(xiàn)成本）-所得稅+該年回收額 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+非付現(xiàn)成本+該年回收額 =凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本+該年回收額,2020/7/30,二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量-（三）現(xiàn)金凈流量估算 2.經(jīng)營(yíng)期某年現(xiàn)金凈流量公式： 當(dāng)投入資金為借入資金時(shí)： 現(xiàn)金凈流量(NCF)=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額+該年利息費(fèi)用 =該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷(xiāo)額+該年回收額+該年利息費(fèi)用 NOTE: 非付現(xiàn)成本=（折舊費(fèi)、待攤費(fèi)用、攤銷(xiāo)費(fèi)等） 該年回收額：通常只有在項(xiàng)目的終結(jié)點(diǎn)，即項(xiàng)目計(jì)算期最后一年計(jì)算，包括回收流動(dòng)資金墊支、回收固定資產(chǎn)余值、停止使用土地變價(jià)收入等。,2020/7/30,五、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

16、估算 （四）其他公式和前提 固定資產(chǎn)年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-凈殘值）/固定資產(chǎn)使用年限 固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息 項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期（s)+經(jīng)營(yíng)期（p） 某年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量：,2020/7/30,六、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量計(jì)量應(yīng)用 （一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目NCF計(jì)量（144） EG：企業(yè)擬構(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬(wàn)元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬(wàn)凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入100萬(wàn)，建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息為10萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年凈利潤(rùn)10萬(wàn)元。根據(jù)所給資料計(jì)算先進(jìn)凈流量。,2020/7/30,固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息 =

17、100+10=110萬(wàn)元 固定資產(chǎn)年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-凈殘值）/ 固定資產(chǎn)使用年限=（110-10）/10=10萬(wàn)元 項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期=1+10=11年 終結(jié)點(diǎn)年回收額=回收固定資產(chǎn)于值+回收流動(dòng)資金=10+0=10萬(wàn) 項(xiàng)目計(jì)算期各年NCF分別為： 建設(shè)期某年NCF=- 該年發(fā)生的原始投資額 NCF(0)=-100萬(wàn) NCF(1)=0 經(jīng)營(yíng)期某年NCF=該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷(xiāo)額+該年回收額 NCF(2-10)= 10+10=20萬(wàn)元 NCF(11)=10+10+10=30萬(wàn)元,2020/7/30,（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算 案例：某企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)

18、，需投資100萬(wàn)元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬(wàn)元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金100萬(wàn)元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10萬(wàn)元。在經(jīng)營(yíng)期的頭三年中，每年歸還借款利息11萬(wàn)元（假定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不變，不考慮所得稅因素）。,2020/7/30,（1）固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息 =100+10=110（萬(wàn)元） （2）固定資產(chǎn)折舊額=（110-10）/10=10（萬(wàn)元） （3）項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期=1+10=11(年) （4）終結(jié)點(diǎn)年回收額=10(萬(wàn)元) （5）建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額 NCF0=-10

19、0（萬(wàn)元） NCF1=0 （6）經(jīng)營(yíng)期某年NCF=該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷(xiāo)額+ 該年利息費(fèi)用+該年回收額 NCF2-4 =10+10+0+11+0=31（萬(wàn)元） NCF 5-10 =10+10+0+0+0=20（萬(wàn)元） NCF 11 =10+10+0+0+10=30（萬(wàn)元）,2020/7/30,（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算 案例：某公司一工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資125萬(wàn)元，其中，固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，開(kāi)辦費(fèi)投資5萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資20萬(wàn)元。建設(shè)期為一年，建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)元。固定資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工時(shí)（即第一年末）投入。該項(xiàng)目壽命期10年，固定資

20、產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，期滿有10萬(wàn)元凈殘值。開(kāi)辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷(xiāo)完畢。從經(jīng)營(yíng)期第1 年起連續(xù)4年每年歸還借款利息11萬(wàn)元；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。投產(chǎn)后每年利潤(rùn)分別為1、11、16、21、26、30、35、40、45和50萬(wàn)元。 要求：確定該工業(yè)投資項(xiàng)目建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期各年的凈現(xiàn)金流量。,2020/7/30,（1）項(xiàng)目計(jì)算期n=1+10=11(年) （2）固定資產(chǎn)原值=100+10=110（萬(wàn)元） （3）固定資產(chǎn)年折舊=（110-10）/10=10（萬(wàn)元） （4）終結(jié)點(diǎn)回收額=10+20=30（萬(wàn)元） （5）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-（100+5）=-105（萬(wàn)元） NCF1=-20（

21、萬(wàn)元）,2020/7/30,（6）經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量： NCF2=1+10+5+11+0=27（萬(wàn)元） NCF3=11+10+0+11+0=32（萬(wàn)元） NCF4=16+10+0+11+0=37（萬(wàn)元） NCF5=21+10+0+11+0=42（萬(wàn)元） NCF6=26+10+0+0+0=36（萬(wàn)元） NCF7=30+10+0+0+0=40（萬(wàn)元） NCF8=35+10+0+0+0=45（萬(wàn)元） NCF9=40+10+0+0+0=50（萬(wàn)元） NCF10=45+10+0+0+0=55（萬(wàn)元） NCF11=50+10+0+0+30=90（萬(wàn)元）,2020/7/30,（三）考慮所得稅的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目

22、凈現(xiàn)金流量 例：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬(wàn)元，資金來(lái)源系銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年，發(fā)生資本化利息10萬(wàn)元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值10萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第1-7年每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加80.39萬(wàn)元，第8-10年每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加69.39萬(wàn)元，同時(shí)使第1-10年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加37萬(wàn)元。該企業(yè)所得稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后1-7年內(nèi)每年末支付借款利息11萬(wàn)元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量。,2020/7/30,（1）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年） （2）固定資產(chǎn)原值=100+10=1

23、10（萬(wàn)元） （3）年折舊=（110-10）/10=10 （萬(wàn)元） （4）經(jīng)營(yíng)期第17年每年總成本=37+10+0+11=58（萬(wàn)元） 經(jīng)營(yíng)期第810年每年總成本=37+10+0+=47（萬(wàn)元） （5）經(jīng)營(yíng)期第17年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)=80.39-58=22.39（萬(wàn)元） 經(jīng)營(yíng)期第810年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)=69.39-47=22.39（萬(wàn)元） （6）每年應(yīng)交所得稅=22.3933%7.39（萬(wàn)元） （7）每年凈利潤(rùn)=22.39-7.39=15（萬(wàn)元） （8）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為： NCF0=-100（萬(wàn)元） NCF1=0 （9）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量為： NCF2-8=15+10

24、+11=36（萬(wàn)元）NCF9-10=15+10+0=25（萬(wàn)元） NCF11=15+10+0+10=35（萬(wàn)元）,2020/7/30,（四）固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算 案例：某公司打算變賣(mài)一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備來(lái)替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為90151元，其變價(jià)凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營(yíng)業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營(yíng)成本25000元；從第2-5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營(yíng)成本30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊

25、。企業(yè)所得稅率為33%，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅可以忽略不計(jì)。要求：計(jì)算該更新設(shè)備項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量。,2020/7/30,（1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=180000-80000=100000 （2）經(jīng)營(yíng)期第1-5年每年因更新改造而增加的折舊=100000/5 =20000 （3）經(jīng)營(yíng)期第1年總成本的變動(dòng)額=25000+20000=+45000 （4）經(jīng)營(yíng)期第2-5年每年總成本的變動(dòng)額=30000+20000=+50000 （5）經(jīng)營(yíng)期第1年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額=50000-45000=+5000,2020/7/30,（6）經(jīng)營(yíng)期第2-5年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額

26、=60000-50000=+10000 （7）因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=90151-80000=10151 （8）因更新改造而引起的經(jīng)營(yíng)期第1年所得稅的變動(dòng)額= =500033%=+1650 （9）因更新改造而引起的經(jīng)營(yíng)期第2-5年所得稅的變動(dòng)額=1000033%=+3300,2020/7/30,（10）經(jīng)營(yíng)期第1年因發(fā)生處理固定資產(chǎn)凈損失而抵減的所得稅=1015133%=3350 （11）經(jīng)營(yíng)期第1年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=5000-1650=+3350 （12）經(jīng)營(yíng)期第2-5年每年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=10000-3300=+6700 （13）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的建設(shè)期差

27、量?jī)衄F(xiàn)金流量為： NCF0=-（180000-80000）=-100000 （14）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的經(jīng)營(yíng)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為： NCF1=3350+20000+3350=26700 NCF2-5=6700+20000=26700,2020/7/30,七、項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)方法（P146） （一）項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)（P146） 1.按照性質(zhì)不同：（1）正指標(biāo):在一定范圍內(nèi)越大越好。投資收益率（ROI）、凈現(xiàn)值(NPV)、凈現(xiàn)值率(NPVR)、現(xiàn)值指數(shù)(PI)、和內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)。（2）反指標(biāo)：在一定范圍內(nèi)越小越好。靜態(tài)投資回收期。 2.評(píng)價(jià)指標(biāo)所除的地位：（1）主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率

28、；（2）次要指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期；（3）輔助指標(biāo)：投資利潤(rùn)率,2020/7/30,（二）非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法 1.靜態(tài)投資回收期法：在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部投資額所需要的時(shí)間。即能夠使此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間。含建設(shè)期的投資回收期（P）;不含建設(shè)期的投資回收期（Ps）;P=Ps+S(建設(shè)期) （1）公式法： Ps=原始總投資/投產(chǎn)后若干年相等的凈現(xiàn)金流量 P=Ps+S(建設(shè)期),2020/7/30,（二）非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法 1.靜態(tài)投資回收期法：（2）列表法：原理：包括建設(shè)期的投資回收期P滿足以下關(guān)系式。表示包括建設(shè)期的投資回收期P恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零

29、的年限。,例P147-148 下,2020/7/30,例4 某公司擬增加一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資方案可供選擇，兩方案均投資120000元，使用期限均為5年，各年現(xiàn)金流量見(jiàn)表4-3所示。試求兩個(gè)項(xiàng)目的投資回收期并作出決策。 現(xiàn)金流量表 單位：元,A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，因此： A方案的投資回收期=12000040000=3（年） 而B(niǎo)方案每年的現(xiàn)金凈流量不等，所以采用逐年累計(jì)現(xiàn)金凈流量的辦法來(lái)計(jì)算其投資回收期（見(jiàn)表4-4）。,2020/7/30,表4-4 B方案累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：元,B方案的投資回收期=（3-1）+,60000,=2.4（年）,-24000,或：B方案的投資回收期=

30、3-,60000,=2.4（年）,36000,2020/7/30,（二）非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法 1.靜態(tài)投資回收期法： (3)局限性：沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項(xiàng)目。,2020/7/30,（二）非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法 2.投資利潤(rùn)率（ROI）（P149）：又稱(chēng)投資報(bào)酬率。指項(xiàng)目投產(chǎn)期間的平均凈利潤(rùn)與投資項(xiàng)目的投資額之間的比率，用百分比表示。 （1）公式： ROI=年平均利潤(rùn)率（P)/投資總額（I）100% (2)項(xiàng)目可行性判斷標(biāo)準(zhǔn)：若投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率高于企業(yè)要求的最低收益率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該項(xiàng)目可行；反之則不可行；在多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥

31、決策中，應(yīng)選擇投資利潤(rùn)率高的投資項(xiàng)目,例題(p149),2020/7/30,（三）貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法 1.凈現(xiàn)值法（NPV）:凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按照行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計(jì)算的投資項(xiàng)目未來(lái)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。（1）公式： （2）判斷標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)雾?xiàng)決策時(shí)若NPV0,則項(xiàng)目可行， NPV0，不可行；在多個(gè)NPV大于0的項(xiàng)目中，選擇NPV較大的投資項(xiàng)目。,（3）計(jì)算步驟：計(jì)算投資項(xiàng)目各期的現(xiàn)金凈流量；計(jì)算各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值；加總各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，即得到該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV,2020/7/30,例 某公司有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，有關(guān)現(xiàn)金流量資料如下表所示。假設(shè)貼現(xiàn)率

32、為10%，要求分別計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值并比較優(yōu)劣。 表 單位：元,2020/7/30,根據(jù)表中資料可見(jiàn)，A項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量相等，所以可用年金貼現(xiàn)，即： NPVA=NCFPVIFAk，n-C =35003.1699-10000 =1094.65 （元） B項(xiàng)目每年的NCF不相等，需分別折現(xiàn)再相加而獲得凈現(xiàn)值總額，即： NPVB =7000PVIFA10%,2+6500 PVIFA10%,2PVIF10%,2 -20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000=1470.91 （元） 應(yīng)選擇B方案！,2020/7/30,對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià):(p150) 優(yōu)點(diǎn)。1、考

33、慮了資金時(shí)間價(jià)值；2、考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；3、考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資可以通過(guò)提高貼現(xiàn)率來(lái)控制。 缺陷： 1、不能說(shuō)明方案本身報(bào)酬率的大小； 2、在獨(dú)立投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不相等，有時(shí)無(wú)法作出正確決策； 3、凈現(xiàn)值有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的獨(dú)立投資方案和互斥投資力案進(jìn)行直接決策。,2020/7/30,(三)貼現(xiàn)的投資方法 2.凈貼現(xiàn)率（NPVR)法。指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比. (1)公式： NPVR=投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值100% （2）評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)NPVR0,則項(xiàng)目可行；當(dāng)NPVR0,則項(xiàng)目不可行。 （3）優(yōu)缺

34、點(diǎn): 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值，可以動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目投資的資金投入與產(chǎn)出關(guān)系。 缺點(diǎn)：不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。,例題 P151,2020/7/30,(三)貼現(xiàn)的投資方法 3.現(xiàn)值指數(shù)（PI）法。 又稱(chēng)獲利指數(shù)法：投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定貼現(xiàn)率折算的各年?duì)I業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)（報(bào)酬總現(xiàn)值）與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)（投資總現(xiàn)值）之比。 現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）,例題 P152,IP評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：若IP1,投資項(xiàng)目可行；若IP1,投資項(xiàng)目不可行。多個(gè)投資項(xiàng)目的比較，IP越大，投資項(xiàng)目越好。在互斥性投資決策時(shí)，在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的情況下，是追加投資收益最大化。,2020/

35、7/30,(三)貼現(xiàn)的投資方法 4.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）。內(nèi)部收益率。投資項(xiàng)目實(shí)際可以實(shí)現(xiàn)的收益率，使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0時(shí)的折現(xiàn)率。,例題 P153 下,IRR評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率資金成本率（或預(yù)期收益率）時(shí)，項(xiàng)目可行；否則項(xiàng)目不可行當(dāng)進(jìn)行多項(xiàng)目互斥決策時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率越大越好。,2020/7/30,案例：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254980元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。 分析：（P/A，IRR，15）=254980/50000=5.0996 查年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A，18%，15）= 5.0996 則：IRR=18%。

36、,2020/7/30,案例：根據(jù)案例5-5資料，某公司擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬(wàn)元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無(wú)殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利10萬(wàn)元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率。 分析：原始投資額=100萬(wàn)元 投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量=10+100/10=20萬(wàn)元 （P/A，IRR，10）=100/20=5 查年金現(xiàn)值系數(shù)表： （P/A，14%，10）= 5.21615.0000 （P/A，16%，10）= 4.83325.0000 則：IRR=14%+(5.2161-5)/(5.2161-4.8332) (16%-14%)=15.13%,2020/7/3

37、0,項(xiàng)目投資決策 方法 運(yùn)用 （P154-155）,2020/7/30,一、資金成本: 資金成本的性對(duì)數(shù)表示：用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金（籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比率。,K:資金成本，以百分比表示 D：年用資費(fèi)用；P:籌資數(shù)額 F：籌資費(fèi)用 f:為籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額 的比率,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,一、資金成本: （二）個(gè)別資金成本的計(jì)量,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,在比較各種籌集方式中，使用個(gè)別資本成本，包括普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本； 在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本； 在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，則使用邊際資本成本,2020/7/3

38、0,一、資金成本: （二）個(gè)別資金成本計(jì)量 1.債券成本： 利息稅前支付，有減稅效應(yīng)； 籌措費(fèi)用按一定標(biāo)準(zhǔn)或定率支付；,K(b):債券成本 I:每年支付的利息 T:所得稅稅率 B:債券面值 B(0)：按發(fā)行價(jià)確定 的債券籌資額 i:債券票面利率 f:債券籌資費(fèi)率,例題,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,【例】某公司發(fā)行總面額為5000萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%。分別計(jì)算發(fā)行價(jià)格為5000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元時(shí)該債券的成本。,2020/7/30,一、資金成本: （二）個(gè)別資金成本計(jì)量 2.長(zhǎng)期借款： 計(jì)算基本與債券一致 銀行借款

39、手續(xù)費(fèi)很低，式中的f可忽略不計(jì),K1：銀行借款成本 I:銀行借款年利息 T:所得稅稅率 L：銀行借款總額 i：銀行借款利率 f:銀行借款手續(xù)費(fèi)率,例題,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,例某企業(yè)取得10年長(zhǎng)期借款2000萬(wàn)元，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：,2020/7/30,一、資金成本: （二）個(gè)別資金成本計(jì)量 3.優(yōu)先股成本：資金成本包括優(yōu)先股利和優(yōu)先股籌措費(fèi)用。 優(yōu)先股股利通常是固定的,稅后支付,K(p):優(yōu)先股成本 D:優(yōu)先股每年的股利 P(0):發(fā)行優(yōu)先股總額 f:債券籌資費(fèi)率,例題:p123

40、,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,一、資金成本: （二）個(gè)別資金成本計(jì)量 4.普通股成本：資金成本包括股利和發(fā)行費(fèi)用。 常用方法：固定股利增長(zhǎng)模型,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,K(p):優(yōu)先股成本 D:優(yōu)先股每年的股利 P(0):發(fā)行優(yōu)先股總額 f:債券籌資費(fèi)率 g:股利年增長(zhǎng)率,例題:p124,2020/7/30,例4-5某公司普通股目前市價(jià)為60元，本年發(fā)放股利4元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，籌資費(fèi)用率為10%，則：,Ks4（1+12%）/60（1-10%）+12% 20.3%,2020/7/30,一、資金成本: （二）個(gè)別資金成本計(jì)量 5.留存收益成本:(機(jī)會(huì)成本） 公司雖然愿意將其留用

41、公司，而不作為股利取出投資于他處，但是要求得到與普通股等價(jià)的報(bào)酬. 計(jì)算原理與普通股相同，只是沒(méi)有籌資費(fèi)用,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,D:優(yōu)先股每年的 股利 D(1)：預(yù)計(jì)第一年股利 P(0):發(fā)行優(yōu)先股總額 g:股利年增長(zhǎng)率,2020/7/30,(三)綜合資本成本(企業(yè)全部資金的平均使用代價(jià)） 綜合資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,例某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，普通股2500萬(wàn)元，保留盈余1000萬(wàn)元。其中成本分別為6.9%，9.

42、2%，11.46%，12%，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：,6.9%（1000/5000）+9.2%（500/5000） +11.46%（2500/5000）+12%（1000/5000） 10.43%,2020/7/30,例某公司計(jì)劃籌資1000萬(wàn)元。其中，按面值發(fā)行5年期利率10%的債券200萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用為3%，所得稅稅率為25%，發(fā)行普通股40萬(wàn)股，每股市價(jià)20元，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)率為5%，第一年年末每股發(fā)放股利2元，鼓勵(lì)增長(zhǎng)利率為6%。該公司全部資金成本為：,1.計(jì)算個(gè)別資金成本： 債券：K(1)=(20010%）（1-25%）/200(1-3%) =7.73% 股票：K(2)=402/40

43、20(1-5%) 100%+6% =16.53% 2.計(jì)算各種資金占全部資金的比重： 3.計(jì)算綜合資金成本：K(W)= 7.73%20%+16.53%80% =14.77%,2020/7/30,二、杠桿原理: 杠桿效應(yīng)：用較小的力量移動(dòng)較重的物體的現(xiàn)象 財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)：由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量較小幅度的變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn) 1.成本習(xí)性及分類(lèi) 總成本習(xí)性模型：Y=a+bx 成本習(xí)性：是指成本的總額對(duì)業(yè)務(wù)量（產(chǎn)量、銷(xiāo)量或產(chǎn)銷(xiāo)量）的依存關(guān)系。企業(yè)的全

44、部成本分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。 固定成本：其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本（按直線法計(jì)提的折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)）。單位固定成本隨產(chǎn)量的增加而逐漸變小 變動(dòng)成本：總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本（直接材料、直接人工費(fèi)） 混合費(fèi)用,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn) 2.邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算 邊際貢獻(xiàn):銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。 公式： 邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本 =（銷(xiāo)售單價(jià)-單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷(xiāo)量 =單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)量,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)

45、、息稅前利潤(rùn) 3.息稅前利潤(rùn)及計(jì)算 息稅前利潤(rùn)：企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤(rùn) 公式： 息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本 =（銷(xiāo)售收入-單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷(xiāo)量-固定成本 =邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,（二）經(jīng)營(yíng)杠桿 1.含義：在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但是會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)率。 經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 經(jīng)營(yíng)杠桿高低可由經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)銷(xiāo)售量變動(dòng)的反應(yīng)程

46、度。 2.公式： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期的邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn),第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,（二）經(jīng)營(yíng)杠桿 2.公式： 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)(減少)所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度。 在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,DOL:經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT:息稅前利潤(rùn) S:銷(xiāo)售額 Q：產(chǎn)量或銷(xiāo)量 ：變動(dòng)符號(hào) P:銷(xiāo)售單價(jià) V：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本 F:固定成本總額； VC：變動(dòng)成本總額,例P12

47、7,2020/7/30,2020/7/30,表A,2020/7/30,表B,2020/7/30,3.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與有關(guān)因素的關(guān)系 銷(xiāo)售額越大，DOL越小，風(fēng)險(xiǎn)越??； 相反銷(xiāo)售額越小，DOL越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)有重要關(guān)系，在其他要素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 4.控制經(jīng)營(yíng)杠桿的途徑 增加銷(xiāo)售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等。,2020/7/30,（三）財(cái)務(wù)杠桿 1.含義：財(cái)務(wù)杠桿是指在某一固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比重下，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)產(chǎn)生的作用.是利用債務(wù)籌資給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。(即由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)

48、大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù):是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 2.公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率; 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息; 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息-優(yōu)先股股利（1-所得稅率）,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,（三）財(cái)務(wù)杠桿 2.公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的普通股每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。 在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股利潤(rùn)(投資者收益)也越大。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,DFL:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS:普通股每股利潤(rùn) D:優(yōu)先股股利

49、 T:所得稅稅率 I：利息,2020/7/30,3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等的關(guān)系 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)由于舉債采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。企業(yè)為獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以彌補(bǔ)固定利息支出，企業(yè)每股利潤(rùn)就會(huì)下降的更快。 在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股盈余（或凈資產(chǎn)收益率）的變動(dòng)也越大。 DFL越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 4.控制財(cái)務(wù)杠桿的途徑：合理安排資本結(jié)構(gòu)，合理負(fù)債。,2020/7/30,例：A、B兩公司的資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如表1和2所示。 下表 A、B兩公司的EBIT

50、及資本結(jié)構(gòu)表,2020/7/30,表 A、B公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算表,2020/7/30,2020/7/30,（三）總杠桿 1.總杠桿效應(yīng)：又稱(chēng)復(fù)合杠桿，是企業(yè)同時(shí)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿而產(chǎn)生的收益。由于固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 復(fù)合杠桿系數(shù):是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù);是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,2020/7/30,（三）總杠桿 2.公式 復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 復(fù)合杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)-利息

51、復(fù)合杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)-利息-優(yōu)先股股利（1-所得稅率）,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)管理,a:固定成本,例題,2020/7/30,案例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)2001年度A產(chǎn)品銷(xiāo)售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2002年A產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)量將增長(zhǎng)10。要求： (1)計(jì)算2001年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。 (2)計(jì)算2001年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。 (3)計(jì)算銷(xiāo)售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 (4)計(jì)算2002年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。 (5)假定企業(yè)2001年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無(wú)優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。,2020/7/

52、30,分析： (1) 2001年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額 =100005-100003=20000(元) (2)2001年企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=20000-10000=10000(元) (3)銷(xiāo)售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =20000/10000=2 (4)2002年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=210=20 (5)復(fù)合杠桿系數(shù)=（5-3）10000/（5-3）10000-10000-5000 =4 或：2001年企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=10000/(10000-5000)=2 復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=22=4,2020/7/30,3.總杠桿系數(shù)與總風(fēng)險(xiǎn)等的關(guān)系 總風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)EPS的

53、不確定性。它是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同影響的結(jié)果。 總杠桿用來(lái)衡量企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿用來(lái)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿用來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。 復(fù)合杠桿作用的意義：首先，從中能夠估計(jì)出銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)造成的影響。其次，可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。,2020/7/30,2020/7/30,（一）資本結(jié)構(gòu)的含義和影響因素 1.資本結(jié)構(gòu)的含義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義的資本結(jié)構(gòu)：是指全部資金的結(jié)構(gòu)，包括長(zhǎng)期資金和短期資

54、金。 狹義的資本結(jié)構(gòu)：指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)，包括長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本。 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)。 本章所指的資本結(jié)構(gòu)是狹義的資本結(jié)構(gòu)。,三、 資本結(jié)構(gòu),2020/7/30,（一）資本結(jié)構(gòu)的含義和影響因素 2.資本結(jié)構(gòu)的影響因素 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況 所有者和經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度 利率的影響 所得稅的影響,三 資本結(jié)構(gòu),2020/7/30,（二）資本結(jié)構(gòu)的決策方法（確定最佳的資本結(jié)構(gòu)） 最佳的資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使長(zhǎng)期債務(wù)、普通股等資金組合形成的綜合資金成本最低，同時(shí)又使公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 常用資本結(jié)構(gòu)決策方法： 比較資金成本法； 每股收益無(wú)差別點(diǎn)

55、法,三 資本結(jié)構(gòu),2020/7/30,（二）資本結(jié)構(gòu)的決策方法（確定最佳的資本結(jié)構(gòu)） 1.比較資金成本法：通過(guò)計(jì)算各方案不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（決策過(guò)程：確定各籌資方案不同資本來(lái)源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)；計(jì)算各資本來(lái)源的資本成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資本成本；方案比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。,三 資本結(jié)構(gòu),2020/7/30,例1：某公司計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)表所示：,普通股市價(jià)每股200元，今年期望股息為12元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加3%，該企業(yè)所得稅稅率為33%，假定發(fā)行各種證券均五籌資費(fèi)用。,2020/7/30,該企業(yè)擬增加資金200萬(wàn)元，有兩方案供選擇。 甲方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率12%；普通股股利增加到15元，以后每