2011 港股投資策略.ppt

1、把握結(jié)構調(diào)整主線，機會或在上半年,楊青麗 黃文山 李苗獻二零一零年十二月,2011年港股投資策略,2,二、 2011年市場展望：恒指有望見到27000-30000點 三、全球2011年下半年政策緊縮壓力更大，機會或在上半年 四、行業(yè)及個股選擇：把握好結(jié)構調(diào)整的投資主線,目 錄,一、十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真,3,十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真,中國結(jié)構調(diào)整的外因：舊有的國際經(jīng)濟秩序難以為繼,舊秩序：中國向美國提供商品和勞務以換取并積累債務憑證美元，為美國的經(jīng)常項目逆差和財政赤字提供融資。 舊秩序難以為繼的原因：發(fā)達經(jīng)濟體已負債累累。,數(shù)據(jù)來源：CEIC,美國債務

2、占GDP的比例較高,美國財政赤字占GDP比例較高,4,十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真,中國結(jié)構調(diào)整的內(nèi)因：資源約束日益加強,勞動力資源約束：預計中國15-64歲勞動年齡人口占總?cè)丝诘谋戎貜?013年開始下降，其絕對數(shù)量從2018年開始減少。 能源約束：2009年中國已成為全球最大能源消耗國，高能耗的發(fā)展道路越走越窄。,數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，國際能源署,中國已成世界能源消耗最多國家,中國社會總撫養(yǎng)比及人口自然增長率,5,十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真,結(jié)構調(diào)整將促進三大趨勢 趨勢一：三大轉(zhuǎn)變將縮小中國的儲蓄-投資缺口,轉(zhuǎn)變一：低端勞動力工資上漲改善收入分配。儲蓄率較高

3、的企業(yè)和政府收入份額將下降，貧富差距擴大趨勢將得到抑制。 轉(zhuǎn)變二：為挖掘勞動力潛在供給，城鎮(zhèn)化將加速。儲蓄率較高的農(nóng)村居民占比將下降。 轉(zhuǎn)變?nèi)和晟妻r(nóng)村社會保障體系。農(nóng)村居民儲蓄率將下降。,數(shù)據(jù)來源：CEIC，交銀國際,中國貧富差距,中國居民儲蓄率低于整體儲蓄率,6,十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真,結(jié)構調(diào)整將促進三大趨勢 趨勢二：美元中長期內(nèi)貶值的可能性將加大,經(jīng)常項目逆差的國家可在長時間內(nèi)靠國際資本流入為其提供融資，實現(xiàn)國際收支平衡而不會使本國貨幣貶值，譬如美國“新經(jīng)濟”時代。 但現(xiàn)在美元確立中長期貶值趨勢的可能性較大，因為： 當前美國負債累累，經(jīng)濟前景不佳，國際資本流入意愿不

4、強； 中國儲蓄-投資缺口縮小，其為美國經(jīng)常項目逆差提供的融資也將減少。,數(shù)據(jù)來源：WIND,美元資產(chǎn)收益和美元走勢,7,十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真,結(jié)構調(diào)整將促進三大趨勢 趨勢三：人民幣實際匯率的升值將加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整,十二五期間中國的勞動力、能源價格和貨幣將加速上漲（升值），這些趨勢可概括為實際匯率的升值。 實際匯率升值意味著非貿(mào)易品價格相對于貿(mào)易品價格的上升，這將促進非貿(mào)易品部門（主要是服務業(yè)）發(fā)展。 實際匯率升值將壓縮貿(mào)易品行業(yè)中的低附加值企業(yè)的生存空間，從而促進制造業(yè)升級。,數(shù)據(jù)來源：CEIC，交銀國際,日本制造業(yè)若干子行業(yè)占全部制造業(yè)的比重,日本非貿(mào)易品部門占比上升

5、,8,一、十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真 三、全球2011年下半年政策緊縮壓力更大，機會或在上半年 四、行業(yè)及個股選擇：把握好結(jié)構調(diào)整的投資主線,目 錄,二、 2011年市場展望：恒指有望見到27000-30000點,9,2011年市場展望：恒指有望見到27000-30000點,2010年恒生指數(shù)達到我們的預期,2010年1-7月港股大致在19000-23000區(qū)間大幅波動，構筑了一個中期W底。 9月，隨著中國經(jīng)濟基本面趨于明朗，借美聯(lián)儲欲施行“二次量化寬松（QE2）”、美元大跌之勢，港股實現(xiàn)突破。 截至11月底，恒指最高見到24989點，距我們?nèi)ツ甑讜r訂立的年終目標僅差2.8%

6、。,數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG,2010年9月后美元、黃金及美股走勢,2010年恒生指數(shù)走勢與主板成交額,10,2011年市場展望：恒指有望見到27000-30000點,強勁基本面和估值擴張將拉動港股在2011年繼續(xù)上漲 2011年中國經(jīng)濟仍將強勁，全年預計增長9.6%,隨著房地產(chǎn)調(diào)控的繼續(xù)進行、4萬億投資計劃的結(jié)束，投資對經(jīng)濟增長的拉動作用將有所下降。 隨著明年外圍經(jīng)濟增速的放緩和人民幣的持續(xù)升值，出口增速將會回落。 隨著通脹維持高位以及收入增速上升，消費將穩(wěn)定快速增長。,數(shù)據(jù)來源：CEIC,負實際利率刺激消費,銷售不振導致房地產(chǎn)投資放緩,11,2011年市場展望：恒指有望見到27000-

7、30000點,強勁基本面和估值擴張將拉動港股在2011年繼續(xù)上漲 2011年上市公司盈利將快速增長 市場預期恒指成分股2011年盈利加權平均增長率將可達17%，這盡管略低于2003-2007年牛市時22%的平均水平，但增長幅度仍相當不俗。 我們預計交銀國際所覆蓋的上市公司2011年盈利加權平均增長率將可達23.7%。,12,2011年市場展望：恒指有望見到27000-30000點,強勁基本面和估值擴張將拉動港股在2011年繼續(xù)上漲 2011年港股估值有擴張空間,恒生指數(shù)現(xiàn)時23,166點，相當于2010年14.6倍的市盈率，與歷史平均的15倍相約。 目前恒指的市賬率為1.96倍，亦與歷史平均的

8、1.96倍相約。 恒指現(xiàn)時的回報為2.7%，與歷史平均的2.7%相約。,數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG,恒指市賬率,恒指市盈率,13,2011年市場展望：恒指有望見到27000-30000點,強勁基本面和估值擴張將拉動港股在2011年繼續(xù)上漲 2011年港股估值有擴張空間,從橫向比較來看，港股的估值亦不昂貴。當前港股2011年市盈率為12.64倍，低于中國的13.28倍、加拿大的13.99倍、日本的15.60倍、新加坡的13.99倍。,數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG,全球股市估值情況一覽,14,2011年市場展望：恒指有望見到27000-30000點,強勁基本面和估值擴張將拉動港股在2011年繼續(xù)

9、上漲 2011年恒指有望到27000-30000點 我們推斷美元在2011年上半年可能會再次走弱，從而推動資金流入香港，推升港股估值。 過去二十年，恒指的歷史平均市盈率為15倍。即使我們保守地假設2011年上市公司盈利與2010年持平，而股市將可達至高于歷史平均的市盈率水平，如17-19倍，則恒指也有可能升至27,000 - 30,000點。,15,一、十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真 二、 2011年市場展望：恒指有望見到27000-30000點 四、行業(yè)及個股選擇：把握好結(jié)構調(diào)整的投資主線,目 錄,三、全球2011年下半年政策緊縮壓力更大，機會或在上半年,16,2011年下半年

10、政策緊縮預期可能增強，恒指機會或在上半年,通脹風險有可能于2011年下半年在美國重現(xiàn),每當美國M2的按年增速超過10%，就會引發(fā)通脹。而 2009年1月的M2按年增速為10.4%。不過，通脹往往會較M2增長滯后24至36個月。 世界經(jīng)濟一體化造成各個國家物價指數(shù)向著同一方向發(fā)展。亞洲多個國家已出現(xiàn)通脹，我們相信這些通脹最終會入口至美國。,數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG,美國M2與CPI 走勢,全球通貨膨脹,17,通脹風險在美國重現(xiàn),美國入口價格與CPI走勢,亞洲多個國家已出現(xiàn)通脹，我們相信這些通脹最終會入口至美國（imported inflation）,數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG,18,201

11、1年下半年政策緊縮預期可能增強，恒指機會或在上半年,中國在2011年下半年加大政策緊縮力度的可能性更高,預計2011年通脹壓力將較大（全年3.8%），存準率和利率均有進一步上調(diào)可能。由于1Q11經(jīng)濟增速低但貨幣投放量較多，預計1H11存準率將上調(diào)2次共100bp，利率不上調(diào)。 由于2Q11后經(jīng)濟將逐步加速、中國通脹壓力仍較大且美國通脹開始上升，預計2H11中國將加息3次共75bp。,數(shù)據(jù)來源：交銀國際，WIND,2011年中國經(jīng)濟和通脹走勢,2011年中國貨幣投放（箭頭表示上調(diào)RRR）,19,一、十二五經(jīng)濟發(fā)展模式被迫轉(zhuǎn)型，結(jié)構調(diào)整終將成真 二、 2011年市場展望：恒指有望見到27000-3

12、0000點 三、全球2011年下半年政策緊縮壓力更大，機會或在上半年,目 錄,四、行業(yè)及個股選擇：把握好結(jié)構調(diào)整的投資主線,20,行業(yè)及個股選擇：把握好結(jié)構調(diào)整的投資主線,在行業(yè)和個股配置方面，我們偏好能受益于中國經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的行業(yè)和個股。我們的具體推薦邏輯包括： 一、受惠于中國儲蓄-投資缺口縮小的行業(yè)，具體而言即受惠于收入分配改善、城鎮(zhèn)化加速推進以及農(nóng)村社會保障制度完善的行業(yè)； 二、受惠于美元貶值，人民幣升值的行業(yè)； 三、受惠于產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整的行業(yè)，具體而言即受惠于非貿(mào)易品部門擴張以及制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)。 看好行業(yè)：電訊服務業(yè)；醫(yī)藥業(yè)；中國零售業(yè)；保險業(yè)；光電業(yè)；食品飲料業(yè)；中國銀行業(yè)；新能源設備業(yè)；石油石化業(yè)；有色金屬業(yè)。,21,行業(yè)及個股選擇：把握好結(jié)構調(diào)整的投資主線,數(shù)據(jù)來源：交銀國際，BLOOMBERG,交銀國際重點推薦個股一覽,22,感謝！,免責聲明,本人確認：i)發(fā)表于本報告之觀點準確地反映有關于本人對所提及的證券或其發(fā)行者之觀點;及ii)本人之薪酬與發(fā)表于報告上之建議/觀點并無直接或間接關系; iii)對于提及的證