高級財務管理理論與實務第七章公司長期融資.ppt

1、第七章公司長期融資,學習目的與要求：通過本章的學習，使學生掌握公司的籌資方式選擇，每種籌資的優(yōu)勢分析，籌資方式的定價。 學習重點：1、債券的定價原理 2、普通股的定價 3、混合證券，尤其是可轉(zhuǎn)換債券的定價 4、我國直接融資的制度約束,公司的融資決策主要解決以下幾個問題： 1、哪一種籌資方式的成本最低？ 2、多種籌資方式的優(yōu)勢 3、怎樣組合使總成本最低？,融資方式的分類： 1、按期限分，短期融資與長期融資 2、按來源分，有內(nèi)源融資與外源融資 內(nèi)源融資包括公司盈利積累、職工持股 外源融資包括銀行貸款、商業(yè)信用、應收賬款、股權融資、債權融資、租賃等,第一節(jié)債券,一、債券定價原理 這里所說的債券是標準

2、債券，即到期還本，分期付息，年初發(fā)行，利息、本金在年末支付，無所得稅。 例：某張國債面值100元，期限5年，票面利率2%，年末分期付息，到期還本。 （一）債券的基本定價公式,其中，i為票面利率，r為同一風險水平下的市場收益率。,若是半年支付一次利息，則公式為：,每一季度、每一個月支付一次利息的時候則以此類推。,（二）計價公式的基本特征 1、由于債券票面利率與市場收益率的不同關系，則債券有不同的發(fā)行價格。 （1）當i=r，即市場利率票面利率時，債券應平價發(fā)行。 例：若r2%，則,（2）當ir時，即票面利率大于市場利率時，債券應溢價發(fā)行。 如，當r1%時，,（3）當ir時，即票面利率小于市場利率時

3、，債券應折價發(fā)行。 如，當r3%時，,2、若票面利率是固定的，那么，公司債券的價值總是和市場收益率的變化呈反方向變動。 3、無論債券是溢價發(fā)行還是折價發(fā)行，投資者購買債券總是只能獲得同等風險的市場收益率。,（三）債券價格與債券評級 債券價格與債券的評級密切相關。 1、債券的信用評級主要考慮以下幾個因素： （1）公司的財務狀況 （2）債券有無擔保 （3）債券索賠權的次序 （4）公司經(jīng)營的穩(wěn)定性,2、債券信用評級的級別符號,二、不同條款安排下的債券 （一）安全性條款 即是否有抵押或擔保。 有擔保條款的債券，其違約風險比無擔保債券低，因此，投資者對有擔保條款的債券所要求的風險報酬率也會較低，反映到計

4、價公式中，就是具有擔保條款的債券的發(fā)行價格，要比無擔保的債券高。,（二）優(yōu)先性條款 優(yōu)先債券的持有人有權先于次級債券的持有人對公司資產(chǎn)進行索償。 在相同情況下，優(yōu)先債券的發(fā)行價格要高于次級債券。,（三）利率支付條款 是固定利率還是浮動利率，還是貼現(xiàn)債券。 其他條件相同，固定利率債券的發(fā)行價格要比浮動利率債券要高。,（四）提前贖回條款 即公司有權在債券到期日之前將其贖回。 這種債券給發(fā)行公司一個選擇權，同時大大降低了發(fā)行公司的利率風險。 因此，帶有這種條款的債券的發(fā)行價格，通常要比不帶這種條款的同等債券更便宜。,（五）永久債券 永久性債券已經(jīng)帶有股權的特征，它在財務上幾乎與優(yōu)先股相同，只不過在稅

5、法上，債券利息是可以提前抵扣收入的，而優(yōu)先股則沒有這種特權。 一張永久性債券的價值，來自于它所能帶來的永久年金。,三、債券籌資的特點 （一）優(yōu)勢 1、債券籌資的資本成本比普通股低。 原因在于其優(yōu)先索償權，以及利息抵稅。 2、可以利用財務杠桿 3、可以為公司籌措數(shù)額較大的資金。 4、債券持有人無權參與公司的管理決策，發(fā)行債券不會稀釋股東的控制權。,（二）缺點 1、限制條件多 2、財務風險較大 3、債券籌資的規(guī)模受到限制。,第二節(jié)普通股,一、普通股的定價,可見，股票的價格取決于該股票所能帶來的未來股利（D），以及投資者要求的期望收益率（r）。具體見第三章。,二、市盈率與股價 市盈率股票市價每股凈盈

6、利，是衡量一個公司是否具有投資價值的重要指標，表明一個投資者長期持有，而不將其賣出，多少年以后可以收回投資。,（一）固定股利折現(xiàn)模型（零增長模型）下的市盈率 若假定公司的凈利潤都用來發(fā)放股利，即NID，則：,（二）固定增長模型下的市盈率,顯然，當股利等于公司會計凈利潤，并且股利在未來的變化是良好的情況下，市盈率與股價之間存在著直接關系。,（三）我國股票市場的市盈率 市盈率與公司股價的關系取決于以下幾個假設： 1、會計利潤可以體現(xiàn)企業(yè)未來的股利支付能力，而且會計利潤就是企業(yè)未來的能夠支付的股利，也即會計信息不存在虛假，并且能夠提供所有的價值相關信息。 2、市場不存在虛假。,三、普通股籌資的利弊分

7、析 （一）優(yōu)點 1、籌措的資本具有永久性，無期限限制，這對于保證公司對最低資本的要求，維持公司長期穩(wěn)定的發(fā)展具有重要意義。 2、沒有固定的股利負擔。 3、提高公司的信譽。 4、籌資的限制較少,（二）缺點 1、籌資的成本高 （1）投資風險高，要求的報酬高 （2）不具有抵稅作用 （3）公司上市費用大 2、對外增發(fā)新股，眾多新股東，容易分散公司的控制權。,四、其他股權類金融工具 （一）風險資本 風險資本通常是由一個或幾個投資者為公眾公司提供股權資本，作為回報，他們?nèi)〉霉镜牟糠炙袡唷?（二）認股權證 1、定義： 認股權證是由公司發(fā)行的一種證券，它賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價格購買公司股票的權利。

8、這種證券既可以單獨發(fā)行，也可以和其他證券搭配發(fā)行。 通常與公司債券一起發(fā)行，其債券利率低于正常水平。,2、特點 （1）是公司授權持有人優(yōu)先購買一定數(shù)額普通股票的憑證。 （2）認股權證規(guī)定的股票購買價格，也稱行權價格，一般高于該股票當前市場價格，因而認股權證實際上是公司股票的看漲期權。 （3）認股權證有規(guī)定的期限。 （4）一般隨公司債券發(fā)行。,3、持有原因 （1）股票市場價格超過認股權證的行權價格 （2）公司提高派息率 4、認股權證的價值 股票市價行權價格,5、發(fā)行認股權證的好處 （1）低成本籌資。 認股權證本身并不支付任何利息或股息，而且如果它們開始時是附帶在債券上的，該債券的息票率會低于同等

9、級別的普通債券。 （2）認股權證使發(fā)行債券更具吸引力。 （3）認股權證是未來募集額外股本金的手段。,第三節(jié)混合證券,一、可轉(zhuǎn)換債券 （一）概念 可轉(zhuǎn)換債券是公司債的一種，其持有人可以在發(fā)行時訂立的特定條款下(轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格等)決定將其轉(zhuǎn)為發(fā)行公司的股份，它是一種兼具債權和股權雙重性的金融工具。,（二）可轉(zhuǎn)換債券的特點 1、債權性。 2、股權性。 3、可轉(zhuǎn)換性。,（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素 1、轉(zhuǎn)換期限 2、轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)換比率 轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價格 如： 6-10年 50元/股 N=1000/50=20股 11-15年 55元/股 N=1000/55=18.18股 16-20年 60元/

10、股 N=1000/60=16.67股 3、基準股價與轉(zhuǎn)換溢價 轉(zhuǎn)換價格基準股價（轉(zhuǎn)換溢價） 4、贖回條款 5、回售條款,（四）可轉(zhuǎn)換債券的投資價值分析 CBBond+Call Option 因而，其價值是由兩個部分構成的：債券價值和轉(zhuǎn)換股票的買入期權價值。,（五）可轉(zhuǎn)換債券的意義 1、低成本籌資。 2、獲得轉(zhuǎn)換溢價。 3、擴大股東基礎，增加長期資金來源。,二、優(yōu)先股 實質(zhì)上優(yōu)先股更像一張永久債券。因此優(yōu)先股的定價與永久債券是完全一樣的。,三、混合證券與資本市場 公司之所以發(fā)行混合證券，往往是為了傳遞某種“信號”，而不是為了獲利好處。如對風險項目的信心而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。,第四節(jié)銀行貸款,一、銀行

11、貸款的優(yōu)勢 1、籌資成本較低 2、靈活性。 3、保密性較強。,二、銀行貸款的定價 銀行貸款的價格，就是貸款利率。貸款利率取決于借款人的信譽、期限、借款金額以及經(jīng)濟環(huán)境。 貸款利率同期無風險收益率風險貼水,（一）單利,在單利計息的貸款中，名義利率與實際有效利率相同。 利率年利息/貸款金額,（二）復利,在復利計息的貸款中，有效利率要高于名義利率。,（三）貼現(xiàn)利率,在貼現(xiàn)計息的借款中，有效利率要高于名義利率，并且高出的程度大于復利貸款方式。,（四）附加利率 附加利率的計息方式往往用于分期付款的情況。在分期付款的情況下，借款成本會更高。,第五節(jié)租賃,一、租賃的含義 租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的

12、條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權的一種契約性行為。 租賃是一種契約協(xié)議，規(guī)定資產(chǎn)所有者（出租人）在一定時期內(nèi)，以一定條件，將資產(chǎn)交給使用者（承租人）使用，使用者在規(guī)定期限內(nèi)，分攤支付租金并享有對租賃資產(chǎn)的使用權。 租賃是公司在購買大型專業(yè)昂貴設備時的一種間接融資安排。,二、租賃的種類 （一）經(jīng)營租賃 也稱為營業(yè)性租賃。是由出租方將自己的設備或用品反復出租，直至該設備報廢為止。 對承租方而言，經(jīng)營租賃的目的只是取得設備在一段時間內(nèi)的使用權及出租方的專門技術服務，達不到籌集長期資金的目的，所以經(jīng)營租賃是一種短期商品信貸形式。,經(jīng)營租賃的特點： 1、承租人首次租賃時，支付的租金總額不

13、一定足以抵償設備的全部購買成本。 2、設備的租賃期往往短于資產(chǎn)壽命期。 3、經(jīng)常含有允許承租人提前解約的取消條款。 4、出租方負責對資產(chǎn)設備進行必要的維護。 5、租賃期滿或合同終止時，設備由出租方收回。,（二）售后租回 指將其所有的設備出售給某一方，再以承租人的身份，通過租賃的方式向?qū)Ψ绞栈貙@臺設備的使用權。 售后租回在財務上的效果與抵押貸款完全一致，但在財務報表上的效果卻完全不同。由于租賃負債不會出現(xiàn)在財務報表之內(nèi)，使得售后租回下的資產(chǎn)負債率要低于貸款下的資產(chǎn)負債率。,（三）融資租賃 1、定義 也稱為資本租賃或財務租賃、金融租賃，它是由租賃公司按照租賃方的要求融資購買設備，并在契約中合同規(guī)

14、定的較長期限內(nèi)提供給承租方使用的信用性業(yè)務。 對于承租方而言，融資租賃的主要目的是融通資金，即通過融物達到融資的目的。,2、融資租賃的特點： （1）融資租賃的期限較長，一般為設備的有效使用期。 （2）融資租賃需有正式的租賃合同，該合同一般不能提前解除 （3）融資租賃存在兩個關聯(lián)合同，一是租賃合同，一個是出租方和供應商之間的購銷合同。 （4）承租方有對設備、供應商進行選擇的權利 （5）租賃設備的維修、保險、管理由承租方負責，租金中不含維修費。 （6）出租方只需要一次出租，就要收回成本、取得收益。 （7）租賃期滿，承租方具有對設備處置的選擇權，或以一個較低的租金繼續(xù)使用，或廉價買入、或?qū)⒃O備退還給

15、出租方。,3、融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別 二者區(qū)別在于，融資租賃不提供維修服務，不能提前解約，首次租賃的租金總額必須能抵消設備成本，并有的部分形成出租人的投資回報。在融資租賃中，承租人一般不是設備的制造商或原所有者，出租人多為金融機構。 具體而言，,三、融資租賃租金的確定 1、融資租賃租金的構成 租金設備價款租息 其中，設備價款是租金的主要內(nèi)容，它由設備的買價、運雜費和途中保險費等構成； 租息又由融資成本、租賃手續(xù)費等構成。融資成本是指出租方為購買租賃設備所籌資金的成本，即設備租賃期間的利息；租賃手續(xù)費包括出租方承辦租賃設備的營業(yè)費用和一定的盈利。租賃手續(xù)費由承租方與出租方協(xié)商確定，按設備成本的一定比率計算。,2、租金的支付方式 （1）按支付時期長短，可分為年付、半年付、季付和月付 （2）按支付在期初和期末的不同，可以分為先付租金和后付租金 （3）按每次是否等