財務管理-借鑒陜鼓動力流動資金計劃

1、借鑒陜鼓動力流動資金計劃安全儲備資金：賬面流動資金，以備急需每月保證一定金額的理財?shù)狡?，支付工資、社保、稅金等固定性支出用閑置資金理財，匹配投資業(yè)務需求，公司發(fā)展初期進行相對保守的投資四類融資渠道經(jīng)營性物業(yè)貸款房地產(chǎn)開發(fā)貸款境外融資（需要集團在境外有子公司）證券市場北京金融資產(chǎn)交易所貸款市場銀行間市場股權融資債權融資內(nèi)源融資（不會稀釋股東權益）四類融資渠道我國中小企業(yè)融資難的原因 我國中小企業(yè)融資難主要有以下幾點原因： 1.現(xiàn)有銀行體制不支持中小企業(yè)融資。我國現(xiàn)行國有銀行體制正在向市場體制轉變，正在進行股份制改造，在現(xiàn)行體制下中小企業(yè)很難獲得國有商業(yè)銀行的貸款支持。為防范金融風險，國有商業(yè)銀行

2、一律實施“大城市、大企業(yè)、大項目”戰(zhàn)略，大規(guī)模撤并基層網(wǎng)點，上收貸款權限，使那些與中小企業(yè)資金供應相匹配的中小金融機構有責無權、有心無力。同時，我國現(xiàn)行的銀行制度不允許設立與中小企業(yè)發(fā)展相適應的私營性質(zhì)的民營銀行，因此，我國中小企業(yè)很難獲得銀行的支持。 2.現(xiàn)有支持中小企業(yè)發(fā)展的制度不完善，缺乏后續(xù)配套制度。我國雖然出臺了中華人民共和國中小企業(yè)促進法，但是缺乏相應的實施條例，使得該法在促進中小企業(yè)發(fā)展的力度上很有限。雖然各地政府根據(jù)該法設立了中小企業(yè)擔保公司，政府出資設立的信用擔保機構通常僅在籌建之初得到一次性資金支持，缺乏后續(xù)的補償機制；民營擔保機構受所有制歧視，只能獨自承擔擔保貸款風險，而

3、無法與協(xié)作銀行形成共擔機制。由于擔保的風險分散與損失分擔及補償制度尚未形成，使得擔保資金的放大功能和擔保機構的信用能力均受到較大制約。另外，與信用擔保業(yè)相關的法律法規(guī)建設滯后，也在一定程度上也影響了信用擔保機構的規(guī)范發(fā)展。 3.社會信用體系不健全，信息不對稱，造成中小企業(yè)很難獲得融資支持。由于我國社會誠信體系尚未建立，中小企業(yè)的誠信狀況和資產(chǎn)質(zhì)量都很難掌握，這就造成了銀行和中小企業(yè)之間的信息不對稱，因此，中小企業(yè)很難獲得銀行的支持。 4.我國多層次的資本市場體系尚未建立，直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)。我國證券市場現(xiàn)在還是以主板市場為主，一般向大型企業(yè)傾斜，雖然在主板市場中開設了中小企業(yè)板塊，但

4、中小企業(yè)上市標準并未降低，上市門檻高使很多有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)無法上市融資。加之低門檻的創(chuàng)業(yè)板遲遲不開，地方性股權交易市場被紛紛取締，非正規(guī)融資缺乏法律支持，中小企業(yè)直接融資困難加劇。據(jù)有關數(shù)據(jù)表明，中小企業(yè)股市融資僅占1.6，可見直接融資與間接融資結構極不協(xié)調(diào)。 中小企業(yè)多種融資的渠道 1.股權融資。股權融資是中小企業(yè)的主要融資方式，也是中小企業(yè)快速發(fā)展應采取的重要手段。股權在不同的財產(chǎn)組織形式上有著不同的體現(xiàn)方式，因此，股權融資產(chǎn)生了不同的融資工具。（1）股份有限公司是股份公司的全部資本等額劃分的，股份的實物表現(xiàn)形式就是股票，由于每一股份都是等額的，而且金額很小，使得小的投資者也能投資，為

5、此，可以加速資本的集中。但由于股份有限公司審批程序復雜，需要中小企業(yè)有一定的規(guī)模和效益，審批時間會比較長。2004年5月，深圳交易所開通了中小企業(yè)板塊，為優(yōu)強中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。（2）有限責任公司，其具體實物表現(xiàn)形式是出資證明書，每一個股東的出資證明書都不是等額的，由于有限責任公司的股東最多只能50人，要吸收股權資本時，每一股東的出資額會較大，從而使得小的投資者無法投資，影響了資本的快速集中。以上兩種融資方式都屬股權融資，是促進中小企業(yè)發(fā)展最基本的融資方式。 2.債權融資。債權融資是中小企業(yè)基本的融資方式，債權融資主要有向金融機構貸款和發(fā)行企業(yè)債券兩種形式。（1）貸款。目前中小

6、企業(yè)主要是采用向金融機構貸款的方式融資，但由于銀行體制性原因，中小企業(yè)獲得的貸款融資很有限。一般有抵押貸款、信用貸款、質(zhì)押貸款等形式。（2）發(fā)行債券融資。中小企業(yè)發(fā)行債券融資的情況較少，但也是中小企業(yè)融資的一條重要的融資渠道。我國對發(fā)行企業(yè)債券有著許多的政策規(guī)定，在現(xiàn)有政策條件下，比較適合基礎設施建設，比如水利、水電、道路、橋梁等工程。取得這些項目資格的中小企業(yè)可以申請發(fā)行企業(yè)債券。 3.企業(yè)留存利潤。中小企業(yè)利用企業(yè)留存利潤進行融資，是企業(yè)的股權融資行為，比較適合有限責任公司，既股東利用留存利潤進行再投資的行為。 4.bot項目融資。bot（build-operate-transfer）即建

7、設-經(jīng)營-轉讓。中小企業(yè)投資公共工程時，政府給予企業(yè)項目建設的特許權時，通常采用這種方式。采用bot方式比較容易得到一些財團的支持，其在融資時主要是將項目抵押給財團或金融機構，然后進行建設，建設后從經(jīng)營的利潤還款，或賣掉某個經(jīng)營期給金融機構或財團。這種方式比較適合投資規(guī)模較大的公共工程設施，比如，公路、橋梁、大型電站等，公司可以采用股份制的形式吸收財團作為股東，然后以這個公司為工程建設承建主體，并與當?shù)卣炗唴f(xié)議，政府通過銀行給予一定的金融支持，并給公司一定的經(jīng)營期限進行經(jīng)營，經(jīng)營期限滿后，整個項目工程就歸政府所有。 5.政府基金融資。我國政府為促進中小企業(yè)的發(fā)展，制定了中華人民共和國中小企

8、業(yè)促進法，根據(jù)該法的規(guī)定，各地政府為促進本地中小企業(yè)的發(fā)展制定了相應的優(yōu)惠政策，其中就包括設立各種促進中小企業(yè)發(fā)展的基金。比如中小企業(yè)發(fā)展基金、創(chuàng)業(yè)基金、科技發(fā)展基金、扶持農(nóng)業(yè)基金、技術改造基金等。這些基金的特點是利息低，甚至免利息，償還的期限長，甚至不用償還。但是要獲得這些基金必須符合一定的政策條件。 6.金融租賃。金融租賃是中小企業(yè)融資的一種創(chuàng)新形式，金融租賃也稱融資金融租賃，是將傳統(tǒng)的租賃、貿(mào)易與金融方式有機組合后而形成的一種新的交易方式。金融租賃的基本含義是，出租人根據(jù)承租人選定的租賃設備和供應廠商，以對承租人提供資金融通為目的而購買該設備，承租人通過與出租人簽訂融資租賃合同，以支付租

9、金為代價，而獲得該設備的長期使用權。對承租人而言，采用融資租賃方式，通過融物的方式實現(xiàn)了融資的目的。它的實質(zhì)是附帶傳統(tǒng)租賃商的金融交易，是一種特殊的金融產(chǎn)品。作為創(chuàng)新融資的金融租賃業(yè)在解決中小企業(yè)融資方面具有其他金融手段所不具備的特殊優(yōu)勢，是解決當前我國中小企業(yè)融資難的可行選擇。金融租賃具有兩個基本功能：一是融資功能，二是推銷功能。理論上講經(jīng)濟發(fā)展時期它的融資功能發(fā)揮主導作用；經(jīng)濟蕭條時它的推銷功能發(fā)揮主導作用。但兩大功能的分立與融合還不能完全依靠經(jīng)濟的發(fā)展和蕭條來進行嚴格的界定，它們在一定時期可能發(fā)揮獨自的主導功能，但更廣泛的卻是兩大功能相互依附、相互融合。國際上發(fā)達國家的融資租賃業(yè)已成為一

10、種發(fā)展趨勢，我國已經(jīng)入世，實現(xiàn)金融租賃業(yè)同國際接軌，促進其健康、規(guī)范發(fā)展可以有效地解決中小企業(yè)融資難的問題。股權融資渠道股權融資渠道保險資金對接（期限長，成本高）股權收益權信托（質(zhì)押60%，到期溢價回購）引入房地產(chǎn)信托基金（母子基金架構）成立房地產(chǎn)股權基金（普通合伙人）引進戰(zhàn)略投資者（風險投資，增資）2、房地產(chǎn)私募股權基金的設立。根據(jù)組織形式的不同，房地產(chǎn)私募股權基金分為公司制房地產(chǎn)私募股權基金、有限合伙制房地產(chǎn)私募股權基金以及契約制房地產(chǎn)私募股權基金。不同形式的房地產(chǎn)私募股權基金的設立規(guī)則各不相同。首先，公司制房地產(chǎn)私募股權基金。公司制房地產(chǎn)私募股權基金是指以公司形式存在的投資基金，其本質(zhì)是

11、一家投資公司，是我國私募市場上目前運用較多的一種基金組織形式。公司制房地產(chǎn)私募股權基金的設立既要遵守公司法關于有限責任公司或股份有限公司的設立規(guī)則；又要遵守創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法第9條規(guī)定的設立條件，包括：(1)已在工商行政管理部門辦理注冊登記。(2)經(jīng)營范圍符合本辦法第12條規(guī)定。(3)實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補足不低于3000萬元人民幣實收資本。(4)投資者不得超過200人。其中，以有限責任公司形式設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，投資者人數(shù)不得超過50人。單個投資者對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資不得低于100萬元人民幣。所有投資

12、者應當以貨幣形式出資。(5)有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關業(yè)務經(jīng)驗的高級管理人員承擔投資管理責任?！?其次，有限合伙制房地產(chǎn)私募股權基金。有限合伙制房地產(chǎn)私募股權基金是指投資人（有限合伙人）與管理人（普通合伙人）簽訂合伙協(xié)議，共同出資建立有限合伙關系，并將所有合伙資產(chǎn)均交由管理人管理運作，投資人只在其出資范圍內(nèi)對合伙企業(yè)債務承擔有限責任，而管理人對合伙債務承擔無限責任的基金組織形式。有限合伙制房地產(chǎn)私募股權基金是國際私募股權基金普遍采用的一種組織形式，其在我國的法律依據(jù)是2006年8月27日修訂的合伙企業(yè)法。根據(jù)該法第61條規(guī)定“有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設立；但是，法律另有

13、規(guī)定的除外。有限合伙企業(yè)至少應當有一個普通合伙人?！毕嘈烹S著我國私募基金的發(fā)展、房地產(chǎn)投資市場的完善、相關法律法規(guī)的健全以及專家理財觀念的成熟，有限合伙制房地產(chǎn)私募股權基金將會成為我國未來房地產(chǎn)私募股權基金組織形式的發(fā)展方向。最后，契約制房地產(chǎn)私募股權基金。契約制房地產(chǎn)私募股權基金是指不具有實體、以契約為基礎和載體的集合資金形式。契約制房地產(chǎn)私募股權基金是通過由發(fā)起人、投資人、管理人、托管人等相關各方簽署一系列契約，并根據(jù)該等契約來維系運作的一個集合資金。契約制房地產(chǎn)私募股權基金分承諾式契約制房地產(chǎn)私募股權基金和信托制契約制房地產(chǎn)私募股權基金兩種形式。其中，承諾式契約制房地產(chǎn)私募股權基金是指由

14、基金投資人向 基金管理人承諾出資金額，然后先期到賬部分資金（如，10%），剩余資金根據(jù)項目進度逐步到位的基金組織形式。承諾式契約制房地產(chǎn)私募股權基金的重要表現(xiàn)形式是委托理財；其簡單易行的運作方式深受我國民間資本的青睞，實踐中許多民間資本都通過承諾制契約制房地產(chǎn)私募股權基金的方式參與房地產(chǎn)項目開發(fā)和運作。信托式契約制房地產(chǎn)私募股權基金是由基金管理機構和信托公司合作設立，通過發(fā)起設立信托受益份額募集資金并進行投資運作的集合投資工具。信托公司負責信托財產(chǎn)保管清算和風險隔離，基金管理機構負責信托財產(chǎn)的管理運用和變現(xiàn)退出。信托式契約制房地產(chǎn)私募股權基金是我國房地產(chǎn)私募股權基金“陽光化”的主要形式；但受制

15、于我國信托法及相關法律法規(guī)的限制性規(guī)定，直至今日信托式契約制房地產(chǎn)私募股權基金仍然不是我國房地產(chǎn)私募股權基金的主流模式。3、房地產(chǎn)信托投資基金(reits)是房地產(chǎn)證券化的重要手段。房地產(chǎn)證券化就是把流動性較低的、非證券形態(tài)的房地產(chǎn)投資，直接轉化為資本市場上的證券資產(chǎn)的金融交易過程。房地產(chǎn)證券化包括房地產(chǎn)項目融資證券化和房地產(chǎn)抵押貸款證券化兩種基本形式。reits(real estate investment trusts，房地產(chǎn)投資信托基金)是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機構進行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。與我國信托純

16、粹屬于私募性質(zhì)所不同的是，國際意義上的reits在性質(zhì)上等同于基金，少數(shù)屬于私募，但絕大多數(shù)屬于公募。reits既可以封閉運行，也可以上市交易流通，類似于我國的開放式基金與封閉式基金。從本質(zhì)上看，reits屬于資產(chǎn)證券化的一種方式。reits典型的運作方式有兩種，其一是特殊目的載體公司(spv)向投資者發(fā)行收益憑證，將所募集資金集中投資于寫字樓、商場等商業(yè)地產(chǎn)，并將這些經(jīng)營性物業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者還本歸息;其二是原物業(yè)發(fā)展商將旗下部分或全部經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)打包設立專業(yè)的reits，以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標的，均等地分割成若干份出售給投資者，然后定期派發(fā)紅利，實際上給投資者提供的

17、是一種類似債券的投資方式。相形之下，寫字樓、商場等商業(yè)地產(chǎn)的現(xiàn)金流遠較傳統(tǒng)住宅地產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，因此，reits一般只適用于商業(yè)地產(chǎn)。reits代表著目前全世界房地產(chǎn)領域最先進的生產(chǎn)力。房地產(chǎn)投資信托，是基于房地產(chǎn)行業(yè)細分的科學規(guī)律，隨著房地產(chǎn)六大環(huán)節(jié)(資本運作、設計策劃、拆遷征地、建設施工、銷售租賃、物業(yè)服務)的分工合作，隨著政府執(zhí)政能力逐漸加強，房地產(chǎn)行業(yè)的逐漸規(guī)范而出現(xiàn)的。它可以最大限度的保證政府利益，并能有效的實現(xiàn)整個房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)范，所以，強烈建議盡快在我國立法支持并推廣。另外，從reits的國際發(fā)展經(jīng)驗看，幾乎所有reits的經(jīng)營模式都是收購已有商業(yè)地產(chǎn)并出租，靠租金回報投資者，極

18、少有進行開發(fā)性投資的reits存在。因此，reits并不同于一般意義上的房地產(chǎn)項目融資。主要特點1、收益主要來源于租金收入和房地產(chǎn)升值;2、收益的大部分將用于發(fā)放分紅;3、reits長期回報率較高,與股市、債市的相關性較低。1投資價值reits的魅力在于:通過資金的“集合”,為中小投資者提供了投資于利潤豐厚的房地產(chǎn)業(yè)的機會;專業(yè)化的管理人員將募集的資金用于房地產(chǎn)投資組合,分散了房地產(chǎn)投資風險;投資人所擁有的股權可以轉讓,具有較好的變現(xiàn)性。4收益比較近二十年來,北美地區(qū)的reits收益最佳(13.2%),歐洲次之(8.1%),亞洲r(nóng)eits的平均收益最低(7.6%);由于歐債危機的影響,歐洲r(nóng)e

19、its收益率迅速下降至-9.2%,而北美地區(qū)的reits則取得了12.0%的平均收益?？梢?在不同時間區(qū)間內(nèi),不同國家和地區(qū)的房地產(chǎn)景氣程度往往大相徑庭。4投資建議reits具有門檻低、分紅比例高、流動性強等優(yōu)勢,因而已成為中小投資者間接投資房地產(chǎn)的良好途徑。此外,reits與股票、債券市場的相關性較低,在投資組合中配置一部分不動產(chǎn)基金,可優(yōu)化投資組合,有效分散單一投資證券市場的風險。國內(nèi)投資者可以通過參與境內(nèi)基金公司發(fā)行的專注于房地產(chǎn)投資的qdii基金,間接投資海外的房地產(chǎn)項目。從國內(nèi)實戰(zhàn)經(jīng)驗看，以不低于60%的資產(chǎn)投資美國上市交易reits的鵬華美國房地產(chǎn)基金已首戰(zhàn)告捷。wind數(shù)據(jù)顯示，

20、截至2012年7月31日，該基金自2011年11月成立以來凈值增長率已達4.7%，一季度在同類qdii產(chǎn)品平均跌幅4.71%的背景下，鵬華房地產(chǎn)基金逆市收獲1.75%，在55只qdii產(chǎn)品中高居榜首，成為同期少數(shù)能夠賺錢的qdii基金之一。4風險提示上市交易的reits會同時受不動產(chǎn)周期性波動和股市整體周期波動的影響,在不動產(chǎn)景氣度較低或股市系統(tǒng)性風險較高的情況下,會影響基金的收益水平。此外,由于目前我國境內(nèi)還沒有公開上市的reits產(chǎn)品,因此,不管是直接投資還是通過qdii基金間接投資reits,投資者都可能面臨其他境外投資的特定風險,主要包括匯兌風險、外匯管制風險、境外稅法風險等。reit

21、s作為一種基金，具有風險分散化和管理專業(yè)化的優(yōu)勢。通過對不同地區(qū)和不同類型的房地產(chǎn)項目及業(yè)務的組合，reits在保持一定收益水平的同時，有效降低投資風險。此外，reits通常聘請房地產(chǎn)專業(yè)人士進行投資及經(jīng)營管理，制定最佳策略，有效保障了基金的獲益能力。4、股權收益權信托股權收益權投資，顧名思義，就是投資于上市公司股票的股權收益權。此類信托一般采用購買收益權+回購的模式，即信托資金先用于購買上市公司股東所持有的上市公司股權收益權，在信托計劃終止時，由上市公司或者上市公司股東按照事先約定的價格，對股權收益權進行溢價回購。也就是說，無論所投向的股票價格漲跌與否，投資者獲得的將是一份穩(wěn)定的收益，而且收

22、益率水平遠高于銀行同期存款利率，一般在6以上。此類產(chǎn)品之所以受到青睞，與該類產(chǎn)品所具有的高安全性特點不無關系。此類產(chǎn)品往往采用超額質(zhì)押等多種保障措施，使投資者能夠安心分享信托收益。主要通過以下幾個方面確保信托財產(chǎn)的安全：首先，投資價格低。股權收益權投資類信托產(chǎn)品投資方向為股票的股權收益權，投資價格遠低于每股凈資產(chǎn)，且遠低于目前二級市場股票價格。以我們剛剛推出的中原理財成長6期信托理財產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品的投資價格僅為每股凈資產(chǎn)的50，投資的安全邊際相當高；其次，超額質(zhì)押，保障產(chǎn)品安全。股權收益權投資類信托產(chǎn)品一般采用超額質(zhì)押的方式，即：信托計劃所投資的目標股票將全部在中國證券登記結算公司辦理股票質(zhì)

23、押登記手續(xù)。大家知道，股票具有良好的流動性，即使回購人不回購股權收益權，我們也可以通過處置質(zhì)押股票的方式，來確保信托財產(chǎn)的安全。最后，引入追加保證金機制，根據(jù)股票市場價格實時控制風險。一旦股票價格下跌至預警價格，我們將對信托計劃追加保證金，從而防范風險。5、保險投資指保險企業(yè)在組織經(jīng)濟補償過程中，將積聚的各種保險資金加以運用，使資金增值的活動。保險投資原則是保險投資的依據(jù)。早在1862年，英國經(jīng)濟學家貝利（a.a.bailey）就提出了壽險業(yè)投資的五大原則，即：安全性；最高的實際收益率；部分資金投資于能迅速變現(xiàn)的證券；另一部分資金可投資于不能迅速變現(xiàn)的證券；投資應有利于壽險事業(yè)的發(fā)展。運用該種

24、渠道進行股權融資，存在期限長，成本高的特點?，F(xiàn)在已經(jīng)存在保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法（保監(jiān)發(fā)201080號）、保險資金投資股權暫行辦法（保監(jiān)發(fā)201079號）以上簡稱“兩個辦法”、保險資金委托投資管理辦法（2012年7月16日，中國保險監(jiān)督管理委員會以保監(jiān)發(fā)201260號印發(fā)）。直接發(fā)債方式融資債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所，包括一級市場（發(fā)行市場）和二級市場（流通市場）。目前我國債券市場包括交易所市場、銀行間市場、商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場。其中，銀行間市場占絕對主導地位，債券存量和交易量約占全市場90。中央國債公司central bong com中國結算公司china settle com深交所sze上證所sse協(xié)議市場out of itc同業(yè)中心inter-bank 中國證券市場bond market