第七章長期投資評估.ppt

1、第七章長期投資評估,第一節(jié)長期投資評估的特點與程序,一、長期投資的概念 1.定義長期投資是指不準(zhǔn)備隨時變現(xiàn)、持有時間超過1年以上的投資 2.長期投資按其投資的形式分為 股權(quán)投資（股票）、債權(quán)投資（債券）和混合性投資（優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債）。,二、長期投資評估的特點,（一）長期投資評估是對資本的評估。 （二）長期投資評估是對被投資企業(yè)獲利能力的評估。 （三）長期投資評估是對被投資企業(yè)償債能力的評估。,三、長期投資評估程序,1.長期投資項目的具體內(nèi)容：投資種類、入賬值、歷史收益、投資收益核算方法、占被投資企業(yè)股權(quán)比例等 2.進(jìn)行必要的職業(yè)判斷：預(yù)計可收回金額 3.根據(jù)長期投資的特點選擇合適的評估方

2、法 上市市場法收盤價 非上市不能用市場法的收益法 4.測算長期投資價值，得出評估結(jié)論。,第二節(jié)債權(quán)投資的評估,一、債券及其特點 （一）債券的概念 債券是發(fā)行者為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行的，并承諾于指定日期還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。,（二）債券的要素,面值,利率,期限,發(fā)行人,（三）債券特點,1、投資風(fēng)險較小，安全性較強(qiáng) 2、到期還本付息，收益相對穩(wěn)定 3、具有較強(qiáng)的流動性,根據(jù)證券法規(guī)定，發(fā)行公司債券，必須具備下列條件： 股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元； 累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%； 最近3年平均可分配利潤足以支付公

3、司債券1年的利息 其他條件 公司發(fā)行債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。,二、債券的評估,（一）上市交易債券的評估 （二）非上市交易債券的評估（收益法）,1.上市交易債券的定義可以在證券市場上交易、自由買賣的債券（在證券交易所內(nèi)買賣的債券） 2、評估方法 一般市場法+評估說明 特殊（市價扭曲時）非上市評估方法,按照評估基準(zhǔn)日的當(dāng)天收盤價確定評估值。公式債券評估價值=債券數(shù)量評估基準(zhǔn)日債券的市價（收盤價）需要特別說明的是：采用市場法進(jìn)行評估債券的價值，應(yīng)在評估報告書中說明所用評估方法和結(jié)論與評估基準(zhǔn)日的關(guān)系。并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價格變動而適當(dāng)調(diào)整,例：某評估公

4、司受托對某企業(yè)的長期債權(quán)投資進(jìn)行評估，長期債權(quán)投資賬面余額為 12萬元（購買債券1200張、面值100元/張）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在評估前，該債券未計提減值準(zhǔn)備。根據(jù)市場調(diào)查，評估基準(zhǔn)日的收盤價為120元/張。據(jù)評估人員分析，該價格比較合理，其評估值為： 1200120=144000（元）,一年內(nèi)到期 超過一年到期 不能按期收回本息,根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值 某被評估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，復(fù)利計息，到期一次性還本付息。評估時債券購入已滿2.5年，評估值為：,（1）根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評估值。 （2）具體運用到期一次還本付息債券

5、的價值評估 分次付息，到期一次還本債券的評估,超過一年到期的非市場交易債券,其評估價值的計算公式為： P=F/（1+r）n式中：P債券的評估值； F債券到期時的本利和 r折現(xiàn)率n評估基準(zhǔn)日到債券到期日的間隔（以年或月為單位）。,本利和 F的計算還可區(qū)分單利和復(fù)利兩種計算方式。、債券本利和采用單利計算。 F=A（1+mr） 、債券本利和采用復(fù)利計算。 F=A（1+r）m 式中： A債券面值； m計息期限（債券整個發(fā)行期）；r債券票面利息率。,例某評估公司受托對B企業(yè)的長期債權(quán)投資進(jìn)行評估，被評估企業(yè)的“長期債權(quán)投資債券投資”的賬面余額為5萬元（未計提減值準(zhǔn)備），系A(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債

6、券，年利率5%，單利計息，評估時點距離到期日為兩年，當(dāng)時國庫券利率為4%。經(jīng)評估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險較低，取2%的風(fēng)險報酬率，以國庫券利率作為無風(fēng)險報酬率，故折現(xiàn)率取6%,根據(jù)前述的公式，該債券的評估價值為：FA（1+mr） 50000（1+35%） 57500（元）PF/（1+r）n 57500/（1+6%）2 575000.8900 51175（元）,分次付息，到期一次還本債券的評估,式中：P債券的評估值； Ri第i年的預(yù)期利息收益 r折現(xiàn)率 A債券面值 i評估基準(zhǔn)日距收取利息日期限 n評估基準(zhǔn)日距到期還本日期限,舉例：某被評

7、估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評估時債券購入已滿一年，第一年利息已作投資收益入賬。評估時，國庫券年利率為7.5%，考慮到債券為非上市債券，不能隨時變現(xiàn)，經(jīng)測定企業(yè)財務(wù)狀況等因素，按1.5%確定為風(fēng)險報酬率。評估過程如下：,調(diào)查分析預(yù)測+合理確定,第三節(jié)股權(quán)投資的評估,一、股票投資的評估 （一）股票投資的特點1.股票投資的定義：股票投資是指企業(yè)通過購買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實現(xiàn)的投資行為。股票投資具有高風(fēng)險、高收益的特點。,2.股票各種形式的價格 （與評估相關(guān)）,清算價格：是指企業(yè)清算時，每股股票所代表的真實價格。 清算價格=清算時凈資產(chǎn)

8、/股票總數(shù) 內(nèi)在價格： 是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對未來收益的預(yù)測而折算出來的股票現(xiàn)實價格 收益折現(xiàn)值市場價格：是指證券市場上買賣股票的價格。,（二）上市交易股票的價值評估,1.上市交易股票定義： 2.評估方法及適用條件：（1）在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價法 +評估說明 （所采用的方法，并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價格變化而予以適當(dāng)調(diào)整 ） 按照評估基準(zhǔn)日的收盤價確定被評估股票的價值。 （2）不滿足正常情況的條件的，應(yīng)該采用非上市交易股票的評估方法進(jìn)行評估 （3）控股：收益法,（三）非上市交易股票的評估,非上市交易股票的評估，一般采用收益法評估 1、普通股的價值評估 2、優(yōu)先股的評估,普

9、通股股票享有的權(quán)利 公司經(jīng)營參與權(quán) 公司盈余和剩余資產(chǎn)分配權(quán) 新股優(yōu)先認(rèn)購權(quán) 股票自由轉(zhuǎn)讓權(quán),優(yōu)先股股東享有的權(quán)利 股息固定，股息分派優(yōu)先 剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先 一般無表決權(quán) 優(yōu)先股股票可以由公司贖回或轉(zhuǎn)換成普通股股票,普通股評估分為三種類型： 固定紅利型 紅利增長型 分段式型,（1）固定紅利型,適用對象及其股票的特點經(jīng)營比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平用公式表示為：P=R/r 式中：P股票評估值 R股票未來收益額r折現(xiàn)率,例假設(shè)被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定

10、，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測該公司以后的收益能力時，按穩(wěn)健的估計，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點及當(dāng)時宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況，確定無風(fēng)險報酬率為4%（國庫券利率），風(fēng)險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計算評估值為： PR/r1000016%/8%=20000（元）,（2）紅利增長型,適用對象及其特點適合于成長型企業(yè)股票評估。本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。 計算公式為：P=R/（r-g） （rg） 式中：P股票的評估值；R下一年股票的股利額；特別注意：這里的股利是評估基準(zhǔn)日后的

11、第一次股利r折現(xiàn)率；g股利增長率。,股利增長比率g的測定方法方法一：歷史數(shù)據(jù)分析法在企業(yè)過去股利的實際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計學(xué)的方法計算出平均增長率，作為股利增長率g方法二：趨勢分析法根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率相乘確定股利增長率g。即g=再投資的比率凈資產(chǎn)利潤率,例某評估公司受托對D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評估人員對企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展

12、前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風(fēng)險報酬率為4%，風(fēng)險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評估值為：,R=20000012%=24000 （元）r=4%+4%=8%g=再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）凈資產(chǎn)利潤率 =40%16%6.4%P=R/（r-g） =24000/（8%-6.4%） =1500000（元）,（3）分段式模型,分段計算原理是：第一段,能夠較為客觀地預(yù)測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期；第二段，以不易預(yù)測收益的時間為起點，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營到永續(xù)為第二段。,例某資產(chǎn)評估公司

13、受托對E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評估人員對發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個百分點，并將持續(xù)下去。評估時因庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險報酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評估值為（未考慮股權(quán)比例對股票價值的影響）,股票的評估價值 前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值10000015%（P/A,6%,3）+（10000020%/6%）（1+6%）-3150002.6113+200

14、00/6%0.839640095+21198611=319962（元）,（1）一般優(yōu)先股的評估,前提股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的支付能力 評估方法 式中：P優(yōu)先股的評估值；Ri第i年的優(yōu)先股收益；r折現(xiàn)率；A優(yōu)先股的等額股息收益。,舉例：某被評估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評估時，國庫券利率為7%，評估人員經(jīng)過調(diào)查分析，確定風(fēng)險報酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評估結(jié)果如下： =5555,2005年考題舉例,甲評估機(jī)構(gòu)于2005年1月對A公司進(jìn)行評估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，

15、每股面值1元。經(jīng)評估人員預(yù)測，評估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無風(fēng)險報酬率為4%，風(fēng)險報酬率為6%，評估基準(zhǔn)日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評估值。（要求：最終結(jié)果以萬元為單位，小數(shù)點后保留兩位。）,1.某企業(yè)發(fā)行五年期一次還本付息債券10萬元，年利率6%，單利計息，評估基

16、準(zhǔn)日至到期日還有3年，若以國庫券利率5%作為無風(fēng)險報酬率，風(fēng)險報酬率取3%，則該債券的評估價值最接近于( )元。A. 93672 B. 103198C. 111454 D. 120370,【正確答案】B 【答案解析】10(1+6%5)/(1+8%)3=10.3198(萬元),被評估企業(yè)一年前取得非上市企業(yè)債券10000張，每張面值1000元，期限為3年，年利率為10%，按年付息，到期還本，第一年利息已收取。折現(xiàn)率為8%，該被估債券的評估值最接近于（ ）A. 1200萬元 B. 1035萬元 C. 1100萬元 D. 1054萬元,【正確答案】B 【答案解析】 10000100010%（1+8%

17、）-1 +（1+8%）-2+100001000（1+8%）-2 =10380000（元）,二、股權(quán)投資的評估,（一）股權(quán)投資概述1.股權(quán)投資含義投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為,2.股權(quán)投資的投資收益的分配形式：（1）按投資方投資額占被投資企業(yè)實收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配。（2）按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤的一定比例提成。（3）按投資方出資額的一定比例支付資金使用報酬,3.股權(quán)投資的資本的處置辦法（1）投資無限期的，不存在投資本的處置辦法。（2）投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般

18、有：按投資時的作價金額以現(xiàn)金退還。返還實投資產(chǎn)。按協(xié)議期滿時，實投資產(chǎn)的變現(xiàn)價格或續(xù)用價格作價，以現(xiàn)金返還等。,（二）非控股型股權(quán)投資（少數(shù)股權(quán)）評估 1、對于非控股型股權(quán)投資評估，可以采用收益法。 （1）對于合同、協(xié)議明確約定了投資報酬的長期投資，可將按規(guī)定應(yīng)獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評估值 （2）對到期收回資產(chǎn)的實物投資情況，可按約定或預(yù)測出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計算評估值。 （3）對于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權(quán)利或其他間接經(jīng)濟(jì)效益的，可通過了解分析，測算相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，折現(xiàn)計值,2、對于明顯沒有經(jīng)濟(jì)利益，也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的投資則按零價值計算。 3、在未來

19、收益難以確定時， 評估后的凈資產(chǎn)股權(quán)比例 4、如果進(jìn)行該項投資的期限較短，價值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實相符核實后的凈資產(chǎn)股權(quán)比例,（二）控股型股權(quán)投資評估 1.評估思路 （1）對被投資企業(yè)進(jìn)行整體評估后再測算股權(quán)投資的價值 （2）整體投資以收益法為主，也可用市場法 （3）對被投資企業(yè)整體評估，基準(zhǔn)日與投資方的評估基準(zhǔn)日相同,2.評估人員評估股東部分權(quán)益價值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。資產(chǎn)評估人員應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。,例：某評估機(jī)構(gòu)以2007年1月1日為評估基準(zhǔn)日對甲企業(yè)進(jìn)行評估，甲企業(yè)賬面有

20、4項長期投資，賬面原值共計8500萬元，其中： 第一項為向A有限責(zé)任公司投資，投資時間為1998年12月31日，賬面原值200萬元，占A企業(yè)總股本的15。根據(jù)投資合同，全部以現(xiàn)金投入，合同期共10年，合同約定甲企業(yè)按投資比例對A企業(yè)每年的凈利潤進(jìn)行分紅。根據(jù)A企業(yè)提供的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評估報告，A企業(yè)至評估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為1200萬元。經(jīng)調(diào)查得知，A企業(yè)由于產(chǎn)品陳舊、管理不善，連續(xù)幾年虧損，已于兩年前完全停產(chǎn)，無法繼續(xù)經(jīng)營。,第二項為向B企業(yè)投資，投資日期為2004年1月1日，賬面原值500萬元，占B企業(yè)總股本的8.5。根據(jù)投資合同，甲企業(yè)全部以現(xiàn)金投入，合同期共15年。合同約定B企業(yè)每

21、年按甲企業(yè)投資額的16作為甲企業(yè)的投資報酬，每年支付一次，合同期滿后B企業(yè)不再向甲企業(yè)返還投資本金。根據(jù)B企業(yè)提供的審計報告，B企業(yè)至評估基準(zhǔn)日賬面凈資產(chǎn)為8 200萬元，企業(yè)每年凈利潤保持在650萬元左右的水平上，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定。,第三項為向C企業(yè)投資，投資日期為2003年1月1日，賬面原值5 800萬元，占C企業(yè)總股本的70。C企業(yè)是由甲企業(yè)發(fā)起設(shè)立的，根據(jù)合同規(guī)定，只要C企業(yè)不出現(xiàn)連續(xù)3年虧損，就一直經(jīng)營下去。根據(jù)企業(yè)提供的財務(wù)報表，至評估基準(zhǔn)日C企業(yè)凈資產(chǎn)為9 200萬元，2006年度的凈利潤為600萬元，在過去的4年中每年的凈利潤一直穩(wěn)步遞增。評估人員調(diào)查得知，C企業(yè)為一高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品的銷售前景較好，預(yù)計評估基準(zhǔn)日之后