期權上市對期貨公司的影響.ppt

1、期權上市對期貨公司的影響,鄭州商品交易所期權部部長 魏振祥 2005.7.16于北京期貨商會,全球期貨與期權發(fā)展情況,2004年全球期貨與期權分資產(chǎn)成交情況,2004期權衍生品交易所交易情況,南韓股指期貨與期權交易量,期權上市對期貨公司的影響,一、對開發(fā)客戶的影響 二、對風險管理的要求 三、對人才的需求,一、對開發(fā)客戶及業(yè)績的影響,開發(fā)市場的突破口期權 1、套?？蛻舾菀组_發(fā) 2、客戶數(shù)量增加 3、投機客戶持久力增強 4、手續(xù)費惡性競爭降低 5、客戶總體風險弱化,1、套?？蛻舾菀组_發(fā),風險有限 不會被套 成本低，不需要追加保證金 不僅保值，還能增值,（1）賣期保值,損 益,期貨價格,1700

2、,-20,1680,買進看跌期權,期權杠桿作用比期貨更強,保證金 權利金 期貨 期權,與期貨對比（賣期保值）,1700元/噸，買入看跌期權， 1700元/噸，賣出期貨 漲到1800，結(jié)果如何？ 跌到1600，結(jié)果如何？ 買看跌期權確定的是最低賣價 期貨確定的是最高賣價 買入看跌期權，防止價格下跌，同時可以得到價格上漲的好處不限制利潤上限，同時規(guī)避不利變動的風險。 農(nóng)民收入增加,期權可以增加訂單企業(yè)參與期貨市場的積極性。,參與期貨存在被套現(xiàn)象，這雖然是不可避免的，但是由于企業(yè)資金有限，有時保證金的追加著實讓人頭疼、睡不著覺。而如果有了期權，企業(yè)可以通過買進期權（看跌期權）回避價格下跌風險，這樣就

3、沒有被套存在，因為期權只要一成交就知道了最大風險（所交的權利金）。比如，2003年10月小麥播種前與農(nóng)民簽訂時，現(xiàn)貨價格并沒有上漲，當時賣出來年期貨進行保值（如圖的位置），雖然從當時的價格看期貨交割是有利的，但10月份以后現(xiàn)貨、期貨都大漲，這時期貨就嚴重被套了（如圖的位置），資金不足還會被迫平倉。如果被斬倉虧損，則必然影響企業(yè)參與期貨積極性。而如果是買入期權，則不存在被套。,期權既可保值，也可增值，增強訂單持久力。,參與套期保值的企業(yè)，當現(xiàn)貨價格上漲時，企業(yè)完成交割后，往往造成現(xiàn)貨市場利潤的損失，在糧價上漲過程中，企業(yè)與農(nóng)民都沒有得到糧價上漲的實惠。而如果買進看跌期權，期貨價格上漲，可以任期權

4、作廢，然后以更高價格賣出，這樣做既保值了，也還可以增值，比期貨賣價高。比如，還是2003年10月份以后的行情，期貨上漲后只有被套的份或被迫斬倉（如圖的位置），而如果是買入看跌期權，則可以任期權作廢，然后在期貨市場以更高價格賣出，豈不獲利更多。在本例中，一般來說，農(nóng)民在圖的位置已經(jīng)將小麥賣出，這樣價格上漲的利益農(nóng)民就得不到，從而會造成農(nóng)民在下一年賣糧不積極，而農(nóng)民賣糧不積極就會影響訂單企業(yè)的保值計劃。,期權可以讓農(nóng)民直接參與，訂單有保障。,讓農(nóng)民參與目前的期貨套期保值是不現(xiàn)實的，不僅農(nóng)民更經(jīng)不起被套，而且單戶農(nóng)民也不會有10噸小麥（大約需種25畝地）（期貨交易單位為10噸）。如果有了期權，農(nóng)民可

5、以買進看跌期權，價格下跌有保障，價格上漲更有利（如圖做期權，圖更有利）。而且鄭商所設計的期權是小合約，農(nóng)民容易參與。美國農(nóng)業(yè)部就是讓農(nóng)民參與期權的，雖然我們的農(nóng)民不比美國農(nóng)民，但方法是一樣。參與期權，農(nóng)民不用擔心非要交割或被套交割，期權沒這現(xiàn)象。農(nóng)民直接參與期權避險，必然會增加訂單的積極性。,期權可以提高訂單履約率。,如果現(xiàn)貨價格上漲了農(nóng)民不履約，而要求訂單企業(yè)按更高價格收購，這時由于訂單企業(yè)做期貨套期保值把最終價格定死了，所以企業(yè)此時也難履約。而有了期權，企業(yè)不用擔心，因為期權沒有鎖定價格。買進看跌期權確定的是最低賣價。,有了期權訂單企業(yè)就可與農(nóng)民簽訂具體價格,現(xiàn)在的訂單農(nóng)業(yè)真正與農(nóng)民簽訂具

6、體價格的極少，往往只是一個幅度價格或百分比，而且也只是來年市場價格的百分比。如果來年市場價格下跌了，訂單的價格也跟著跌，只是訂單價格比非訂單價格高一點。而有了期權后，就可以與農(nóng)民簽訂具體價格。一方面價格下跌了，期權有保障。這一點雖然期貨也能做到，但很少有企業(yè)做，因為企業(yè)心中沒數(shù)，擔心價格上漲農(nóng)民不履約，即便履約，企業(yè)也會虧損（如圖的位置，現(xiàn)貨價格上漲超過或接近最初的期貨賣價的位置，交割也會虧損）。再比如在圖的位置，7、8、9三個月企業(yè)把大量小麥收購上來，雖然賣出期貨最終是賺錢的，但當時誰能搞準一定下跌，如果上漲了不就被套了？所以不少企業(yè)并沒有做套期保值，這樣必然影響訂單效果。而且因為沒有做期貨

7、避險，之后價格又下跌了，風險也加大了。而期權不用擔心被套，因此，有了期權企業(yè)才可以安心做套期保值，真正做到簽訂具體價格，農(nóng)民利益方可全面保障。,期權可以在一定程度上解決資金問題,根據(jù)農(nóng)發(fā)行的有關規(guī)定，糧食企業(yè)從事期貨經(jīng)營，只能用企業(yè)的自有資金，農(nóng)發(fā)行不提供貸款支持，制約了糧食企業(yè)在期貨市場上搶抓市場機遇、做大做強、做出規(guī)模。如果農(nóng)發(fā)行能夠支持固然很好，如果不能支持，則有了期權倒是很好的辦法，因為期權買方不交保證金，所交的權利金很少，大大低于做期貨所交的保證金。 總之，有了期權，更可以轉(zhuǎn)移價格風險，提高訂單農(nóng)業(yè)履約率，更好的增加農(nóng)民收入，提高企業(yè)效益，加快結(jié)構調(diào)整，促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，保證國家糧

8、食安全。,（2）買期保值,損 益,期貨價格,1700,-20,1720,買進看漲期權,與期貨對比（買期保值）,1700元/噸，買入看漲期權， 1700元/噸，買入期貨 漲到1800，結(jié)果如何？ 跌到1600，結(jié)果如何？ 期權確定的是最高買價 期貨確定的是最低買價 期權提供了一個有效防范農(nóng)產(chǎn)品價格風險的工具，具有獨特的收益特征。,2、客戶數(shù)量增加,期貨因為有保證金的增加而使小客戶不受歡迎。 期權，只要能交足權利金的人都可以成為客戶，允許其買方期權，尤其是平值和虛值期權，達到投資的目的。 因單純做期貨風險太大而不愿入市的客戶，可能因買期權風險有限而獲利沒有上限而成為新的投資者。 期貨與期權的組合策

9、略，可以為不同的投資者量身定做，長期而言應能獲得更多市場參與者的歡迎和支持。同時，期貨與期權的組合策略本身就包含多個交易，故效果上等于增加了交易量和手續(xù)費。,客戶資金使用效率會增加,就現(xiàn)有客戶，他們的資金在期權交易中會因發(fā)揮更大的杠桿效用而增加交易量，同時不必承擔做同等數(shù)量的期貨承受的風險。 由于交易所保證金的不同規(guī)定，在不增加資金和風險的情況下，客戶進出的次數(shù)和獲利的機會會相對增加，手續(xù)費當然會增加，但卻不必為讓客戶炒手續(xù)費操作不當而受到?jīng)_擊。 助長長線投資基金的流入，促進資金供給,1.買進期貨,2.買進看跌期權,0,(+),(-),跌,為期貨多單避險：買進Put,3、投機客戶持久力增強,做

10、期貨的客戶很容易被市場淘汰（逼倉、洗倉等）。 培育客戶重于開發(fā)客戶 指導客戶做期權“死不了，死得慢” 做期權更有趣，是智力投資,看漲期權,損 益,期貨價格,1700,-20,1720,買進看漲期權,賣出看漲期權,指導客戶做足行情,比如，您已經(jīng)買進了20手（2000股）某種股票，價格為40元，市場價已上漲到48元、繼而又53元，這時您想賣出股票，但又擔心股價會繼續(xù)上漲，一旦賣出，豈不少賺？這時，您可以賣出近期虛值看漲期權。 如果價格漲到53，您可賣出5手執(zhí)行價格為55的看漲期權，權利金為3元/股； 如果價格漲到56，您可再賣出5手執(zhí)行價格為60的看漲期權，權利金為2； 如果價格漲到61，您可再賣

11、出5手執(zhí)行價格為65的看漲期權，權利金為4； 如果價格漲到64，您可再賣出5手執(zhí)行價格為70的看漲期權，權利金為1。 至此，您已賣出20手即2000股看漲期權，總權利金收入=（3+2+4+1）5100=5000元。 如果期權到期時，股票價格為66元，則您的總收益是多少呢？除執(zhí)行價格70的看漲期權不要求執(zhí)行外，其它會執(zhí)行，則收益分別為： （55-40）5100=7500 （60-40）5100=10000 （65-40）5100=12500 （66-40）5100=13000（剩余股票全部賣出的收益） 總收入=7500+10000+12500+13000+5000=48000，相當于您所有的股票

12、以每股64元賣出。當然 ，如果您沒有賣出期權，則2000股股票的總收益為52000元。但是，如果您沒有賣出期權，您的股票會堅持到64元不賣出嗎？,兩難境地用期權，賺大錢、免大災,看跌期權,損 益,期貨價格,1600,-20,1580,買進看跌期權,+20,賣出看跌期權,跨式期權多頭與空頭,策略組合的期權系列配搭,期權可以不做方向，只做波動性。,(盤整后行情即將發(fā)動,買進Call+買進Put),進入箱型整理末端,進入三角形整理末端,行情即將突破發(fā)動,但方向不定,行情即將發(fā)動,但是方向不定,漲,(+),(+),(-),損失權利金,跨式期權之使用時機,客戶心態(tài)的穩(wěn)定,期貨投資者往往會對市場價格的過渡

13、緊張而產(chǎn)生心理壓力 夜里睡不著覺，惡夢 短時不利變化而自亂陣腳 期權利于身心健康、生活穩(wěn)定長期投資,四種策略,期權損益圖,0,執(zhí)行價,執(zhí)行價,損益平衡點,損益平衡點,+,-,損益,期貨價格,買入+CALL,賣出 - CALL,買入+ PUT,賣出- PUT,支付權利金,支付權利金,收取權利金,收取權利金,買方,賣方,看大漲(多),看大跌(空),看小跌(空),看小漲(多),期權收益是非線性的，投資者可以根據(jù)自己的投資偏好和投資需要選擇不同的策略。如果沒有期權，就會錯失很多投資機會。,期權操作策略之適用時機,突破壓力上揚,W底過頸線上揚,頭肩底過頸線上揚,突破上升 上揚,突破旗形上揚,突破圓弧底上

14、揚,依據(jù)技術線型走勢(看漲買進Call）,Long call,用期權探底,行情可能只是小跌或緩跌,(賣出看漲期權Call),預期行情只會微幅下跌,漲,(+),(-),賺取權利金,Short call,突破支撐下跌,M頭過頸線下跌,頭肩頂過頸線下跌,突破下降 下跌,突破旗形下跌,突破圓弧頂上揚,依據(jù)技術線型走勢(看跌買進Put),Long put,用期權探頂,行情可能只是小漲或緩漲,(賣出看跌期權Put),預期行情只會微幅上揚,漲,(+),(-),賺取權利金,Short put,寬跨式期權多頭與空頭,策略組合的期權系列配搭,(行情開始進入盤整,賣出Call+賣出Put),開始進入箱型整理,開始進

15、入三角形整理,預期行情開始進入較長時間的盤整,漲,(+),(-),(-),賺取權利金,寬跨式期權之使用時機,4、手續(xù)費惡性競爭降低,知識的價值 經(jīng)紀公司的指導多了、服務多了 期權上市后，客戶需求多，前期有研究的公司優(yōu)勢大。同時，對期權有研究也是開發(fā)市場的優(yōu)勢。 未來，公司之間真正可以體現(xiàn)：比服務、比附加值，而不是比手續(xù)費誰低。 個性化服務。,（1）期貨與期權在資金運用上的關系,期貨與期權在資金運用上的關系,A. 賣出期貨盈虧,+ _,B.看漲期權空頭,+ _,C. 看跌期權多頭,+ _,D. B + C = A,+ _,+ _,執(zhí)行價,（2）合成看漲期權多頭=買進期貨+買進看跌期權有的客戶只會

16、買,1.買進期貨,2.買進看跌期權,0,(+),(-),跌,為期貨多單避險：買進Put,-,+,執(zhí)行價,（3）合成賣出看漲期權(short Synthetic call)/有保護性看跌期權,1.放空期貨,2.買進看漲期權,3.合成看跌期權多頭,0,(+),(-),漲,（4）為期貨空單避險：買進Call有的客戶只會賣,+ _,執(zhí)行價,合成看跌期權多頭=賣出期貨+買入看漲期權,(5)合成看跌期權空頭（Short synthetic put）/有保護性看漲期權,執(zhí)行價格,5、客戶總體風險弱化,策略多了，客戶防御風險的手段增強了 逼倉行為減少了 即便停板，風險手段也多了,期貨價格與看漲期權走勢一致,期

17、貨價格與看跌期權走勢相反,Call put權利金變動關系圖,期貨停板時的風險回避,期貨市場停板時風險最大 但期權可以化解 停板時，期權能增加市場流動性,關于逼倉風險,逼倉是期貨散戶的魁星。 有了期權逼倉難了。 多逼空，成本高；空逼多，沒意義減少市場風險、避免逼空和逼多 期權降低了市場操縱者操縱期貨價格的可能性。,期權上市后，有助于避免單邊市特別是連續(xù)性單邊市情況的出現(xiàn),期權是期貨的配套管理工具，期貨投資者可以通過期權交易對沖期貨部位風險,可以有效地降低市場大幅波動時市場的恐慌心理，從而減少停板情況的出現(xiàn)；不同月份的期貨與期權、不同執(zhí)行價格的期權價格將建立相互監(jiān)督的網(wǎng)狀價格關系，套利交易也將會得

18、到極大的發(fā)展，套利力量日趨強大，從而有力提高期貨市場運行的深度和廣度，提高期貨市場運行質(zhì)量。期權上市后，盈利手段和交易策略眾多，市場無時無刻都存在投資機會，通過蓄意逼倉來獲取暴利將更加困難，違規(guī)成本抬高。期貨公司如何開發(fā)客戶，如何設計投資方案，都需要進一步創(chuàng)新，由此將為市場參與者的投資理念帶來一場革命性的變化。這都有助于減少單邊市情況的出現(xiàn)。,牛市垂直套利策略組合,策略組合的期權系列配搭,適合持有策略組合的投資氣氛 看好后市但有保留，而下跌機會較小 替代市場表現(xiàn)向淡,熊市垂直套利策略組合,策略組合的期權系列配搭,適合持有策略組合的投資氣氛 看淡后市但有保留，而上升機會較小 替代(alterna

19、tive)市場表現(xiàn)向好,二、期權與風險管理,監(jiān)管者應重視的是交易賠錢的一方在市場形成的擴散性風險（而非固定的風險）。期權買方風險不會擴散，期權可以說減少了市場一半以上的擴散性風險。 期權風險管理措施大部分與期貨相同，但復雜度增加 初期建議不要讓客戶做太復雜的策略。,1.期權對期貨公司的風險管理,期貨公司所承受的風險大體分為： 來自于市場價格波動的市場風險 源自于行政疏失的管理風險 客戶不增加資金的信用風險 這三類風險隨著期權的推出，都可以適當?shù)募右砸?guī)避。鼓勵客戶投資期權，就公司而言，可以避免市場風險、減少信用風險、降低管理風險,就買方來說：,期權買方最大的風險是權利金，最多虧完，不會將風險擴散

20、而波及公司和經(jīng)紀人。故對公司而言等于免除了信用風險和市場風險。 加之，買方?jīng)]有追加保證金問題，自然減少了經(jīng)紀公司因保證金追加控制流程不當而招致?lián)p失的可能性。 如此，經(jīng)紀公司的管理者可以專心致力于內(nèi)部管理、行情分析、研發(fā)訓練及客戶開發(fā)等對拓展公司有正面積極影響的事務上。,就賣方來說：,賣方雖然風險比買方大，但其風險大不過期貨。其所收取的權利金中的含有多余的時間價值，故而使他的抗風險系數(shù)會大于單純持有期貨多頭或空頭的人，相對來說等于減少了經(jīng)紀公司的風險。 況且，賣方往往是避險者或綜合策略使用者，只要有足夠的保證金，期貨價格的波動對其實質(zhì)影響不大，也不會因為他們成為賣方而增加市場整體風險。,期權買方

21、在期初、中、末交易要領,期初 : 賺取權利金差價為主，減少時間價值消耗 。(1.執(zhí)行價由虛值，轉(zhuǎn)入實值或?qū)嵵狄?檔即可離場。2.權利金已有差價利潤可考慮擇價離場。) 期中 : 可同時考慮賺權利金差價或到期執(zhí)行優(yōu)點，二擇一處理。 期末 : 剩下最后一周到期結(jié)算時，根據(jù)期貨部位考慮執(zhí)行，但盡量利用權利金賺取僅有的時間價值。期權到期日比期貨早,交易期權也要有止損的觀念,學習使用風險參數(shù),雖然交易品種增加但經(jīng)紀公司仍然可以方便地觀測其持倉風險。期權的風險是由Delta、Gamma、Vega等幾個風險參數(shù)以數(shù)字表示的，而期貨合約也相對應地被賦予了同樣的參數(shù)，所以雖然一個公司或者客戶可能既有期權持倉又有期

22、貨持倉，但是這些持倉的風險參數(shù)是可以合并累計的。這幾個風險參數(shù)的數(shù)值可以反映出整個持倉的風險狀況。舉個非?；A的例子，一個公司若持有看多的期貨和期權倉位，那它的Delta累計就會是正值，面對的是期貨價格下跌的風險；如果它持有的是看空的期貨和期權倉位，那么Delta累計就會是負值，面對的是期貨價格上漲的風險；如果它的總持倉恰巧風險平衡，那么Delta累計將會是0，當然這種情況通常不能維持，因為標的期貨的價格總會在不斷變動，所以整個持倉中期權的Delta累計值也會隨之處于不斷變化的狀態(tài)中。另外，一個期權合約的Delta值從另一角度說也代表了它可能被執(zhí)行的概率的大小。經(jīng)紀公司可以利用這些風險參數(shù)的數(shù)

23、值觀測客戶的持倉風險狀況，提醒風險大的客戶進行調(diào)整。,1.新手:看漲、看跌。 2.老手:依市場行情變動，決定買、賣。,1. 大漲：買 call 2. 小漲：賣 put 3. 大跌：買 put 4. 小跌：賣 call 5. 盤整：賣 call 與賣 put 6. 可能兩邊噴出：買 call與買 put,2、操作策略與風險控制,交易人投入期權市場的階段,全世界的所有期權市場，一般投資人在剛進 市場，均偏向買方。 風險有限，希望無窮是期權市場，吸引一般 投資人的最重要原因。 期權基礎五式是一般投資人共同的思考邏輯。 期權市場的老手，則隨市場多空的變化化，而選擇適當?shù)慕灰撞呗浴?同時賣call與pu

24、t並用，并以期貨作動態(tài)避險， 是大戶很好的理財方法。,新手:期權操作基礎五式,第一式:大盤看漲,買Call(看漲期權) 第二式:大盤看跌,買Put(看跌期權) 第三式:買近月份期權,流動性大,進出靈活 第四式:買近月份且虛值一、二擋期權,成本較低 第五式:買進期權策略,風險有限,期權價值(無論是看漲或看跌期權)一定會隨著到期日的迫近而耗損，故期權多頭不適宜以長線累積持有的態(tài)度入市；尤其是在逆勢時，加注的風險相當高；逆勢時，期權多頭宜盡快離場。 順勢時，期權多頭最簡單直接的做法，就是繼續(xù)持倉，讓利潤滾存，等候及捕捉平倉獲利的時候。投機性較大者，可利用虛盈利潤加倉買入虛值期權。由于買賣期權有時平倉較難、成本較高，故在加倉前，要先確認單邊市況仍將持續(xù)。,資金運用守則,促進公司加強對交易的風險管理。,雖然期權能夠幫助投資者回避期貨風險，但是如果不注意風險控制的話同樣會釀成損失。例如：賣出虛值期權雖然能夠收到權利金收入并且當時不大可能有被執(zhí)行的危險，但是一旦期貨價格發(fā)生不利變化使賣出的虛值期權變?yōu)閷嵵瞪踔潦巧顚嵵?，那么賣方就要面對被執(zhí)行的指令了，有時候先前收到的權利金也不能挽回被執(zhí)行帶來的損失。在期權市場上很便宜的東西不一定不會帶來大的風險。所以，投資者的持倉合約、方向和數(shù)量都是公司所應該關注的事項。 選擇月份與月波動率,關