長期投資決策分析.ppt

1、長期投資決策分析,。 一、資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)分析 三、長期投資決策的運(yùn)用,資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,一、資金時(shí)間價(jià)值的含義 二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義,一、資金時(shí)間價(jià)值的含義,在利息與利率已深入人心的情況下，在人們的觀念中，不同時(shí)點(diǎn)的同量貨幣資金的價(jià)值是不一樣的，今天的1元錢不等于明天的1元錢。前一期的貨幣資金比后一期同量的貨幣資金價(jià)值更高，這就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下社會(huì)平均利潤率。在實(shí)務(wù)中，通常以國債一年的利率作為參照。 由于貨幣時(shí)間價(jià)值的存在，人們?cè)诮鹑诨顒?dòng)中必然要進(jìn)行貨幣資金價(jià)值的跨期比較，這就需要借助于利

2、率將不同時(shí)點(diǎn)的貨幣資金放在一個(gè)時(shí)點(diǎn)來比較。不同時(shí)點(diǎn)貨幣資金的價(jià)值比較一般通過現(xiàn)值和終值的計(jì)算來實(shí)現(xiàn)。,貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用意義,1、不同時(shí)點(diǎn)的資金不能直接加減乘除或直接比較。 2、必須將不同時(shí)點(diǎn)的資金換算為同一時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值才能加減乘除或比較。,明白！,二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,（一）復(fù)利終值 復(fù)利是指在每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期后，都要將所生利息加入本金，以計(jì)算下期的利息。這樣，在每一個(gè)計(jì)息期，上一個(gè)計(jì)息期的利息都將成為生息的本金，即以利生利，也就是俗稱的“利滾利”。 計(jì)算公式：復(fù)利終值=初始本金復(fù)利終值系數(shù)SP（1i）n S-終值 P-現(xiàn)值 i-利率 n-計(jì)息期，（1i）n為復(fù)利終值系數(shù)，可使用符號(hào)（S/

3、P,I,n）表示。S與利率i、期限n和本金P呈正向變化關(guān)系。 可以利用EXCEL或?qū)Ｓ秘?cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算，也可以查表計(jì)算。,（二）復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是未來一筆現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的當(dāng)前價(jià)值。計(jì)算公式為： 復(fù)利現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 式中PV為現(xiàn)值，F(xiàn)V（S）為未來現(xiàn)金流，i為貼現(xiàn)率，n為貼現(xiàn)期數(shù)，1/(1+i)n為貼現(xiàn)系數(shù)，也稱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，可用符號(hào)（P/S,i,n）表示。,終值S=P+I=P（1+i）n=P 復(fù)利終值系數(shù),現(xiàn)值P=S /（1+i）n=S 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),時(shí)間就是金錢,先生，一次性支付房款，可獲房價(jià)優(yōu)惠,（三）系列現(xiàn)金流的終值與現(xiàn)值,1、系列現(xiàn)金流 系列現(xiàn)金流是指基于某一

4、事件，在未來一定時(shí)期不斷發(fā)生的現(xiàn)金流。如貸款分期償還、存本取息存款，債券分期付息，股票每年分紅、保險(xiǎn)金繳納、領(lǐng)取養(yǎng)老金。 計(jì)算式為每筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值、終值之和 其中，Ct 為未來 t 期的現(xiàn)金流。 不規(guī)則的現(xiàn)金流計(jì)算較麻煩，定期等額的現(xiàn)金流相對(duì)簡化，也較常用。這種現(xiàn)金流稱為年金。也分終值和現(xiàn)值,2、年金 指每隔相同時(shí)間（一年、半年、一季度等）收入或支出相等金額的款項(xiàng)，如分期等額付款、每年相等收入等。,年金種類,年金的計(jì)算原理,普通年金的終值年金終值系數(shù)等額現(xiàn)金流 （S/A，i,n） A 普通年金的現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)等額現(xiàn)金流 （P/A，i,n） A,年金終值的幾何涵義,投資期間(貸款期間),每期金

5、額,年金現(xiàn)值,年金現(xiàn)值的幾何涵義,普通年金終值計(jì)算:,年金計(jì)算,0,1,2 ,n,A,A,A,+A*(1+i) n-1,+A*(1+i) n-2,A*(1+i) 0,普通年金終值計(jì)算: 通過復(fù)利終值計(jì)算年金終值比較復(fù)雜，但存在一定的規(guī)律性，可以推導(dǎo)出普通年金終值的計(jì)算公式。,=A普通年金終值系數(shù),案例：公司準(zhǔn)備進(jìn)行一投資項(xiàng)目，在未來3年每年末投資200萬元，若企業(yè)的資金成本為5%，問項(xiàng)目的投資總額是多少?,解：項(xiàng)目的投資總額S=A普通年金終值系數(shù) =A（S/A,5%,3） =2003.153 =630.6萬元 所以：項(xiàng)目的投資總額是630.6萬元 注：查一元年金終值系數(shù)表知， 5%、3期年金終

6、值 系數(shù)為 ：3.153,案例：某公司在5年后必須償還債務(wù)1500萬元，因此從今年開始每年必須準(zhǔn)備等額款項(xiàng)存入銀行，若銀行存款利率為4%，每年復(fù)利一次，問該公司每年準(zhǔn)備300萬元是否能夠還債?,年金計(jì)算,0 1 2 5,A A . A,1500,解：S=A（S/A,4%,3） 每年準(zhǔn)備款項(xiàng)為 A=S/（S/A,4%,3） =1500/5.416 =276.96萬元 因?yàn)椋?76.96小于300 所以：該公司每年準(zhǔn)備的款項(xiàng)能夠還債 注：查一元年金終值系數(shù)表知， 4%、5期年金終值系數(shù)為5.416 （償債基金）,普通年金現(xiàn)值計(jì)算:,年金計(jì)算,普通年金現(xiàn)值計(jì)算: 通過復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算年金現(xiàn)值比較復(fù)雜，但

7、存在一定的規(guī)律性，可以推導(dǎo)出普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式。,= A普通年金現(xiàn)值系數(shù),年金計(jì)算,案例：某公司準(zhǔn)備投資一項(xiàng)目，投入2900萬元，該項(xiàng)目從今年開始連續(xù)10年，每年產(chǎn)生收益300萬元，若期望投資利潤率8%，問該投資項(xiàng)目是否可行？,0 1 2 10,300 300 300,解：P= A（P/A,8%,10） 每年產(chǎn)生收益總現(xiàn)值P = 300 6.710 =2013萬元 2013 2900 該投資項(xiàng)目不可行 注：查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表知， 8%、10期年金現(xiàn)值系數(shù)為6.710。,預(yù)付年金與遞延年金的終值與現(xiàn)值可以利用普通年金模型進(jìn)行計(jì)算（足量練習(xí)）,永續(xù)年金的現(xiàn)值 這是一種存續(xù)期無限長的年金，如永

8、續(xù)國債、優(yōu)先股，理論上其終值無限大，無從計(jì)算?，F(xiàn)值公式為： 如一優(yōu)先股每年可獲得固定股息0.2元，當(dāng)折現(xiàn)率為10%時(shí)，優(yōu)先股的價(jià)值為,三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義,1、風(fēng)險(xiǎn)的含義 日常生活使用的“風(fēng)險(xiǎn)”，實(shí)際上是指發(fā)生損失或失敗，即“風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性” 理財(cái)使用的“風(fēng)險(xiǎn)” 是指“預(yù)期結(jié)果的不確定性”。風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)的概念比危險(xiǎn)廣泛，包括了危險(xiǎn)，危險(xiǎn)只是風(fēng)險(xiǎn)的一部分。風(fēng)險(xiǎn)的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱為“機(jī)會(huì)”。人們對(duì)于機(jī)會(huì)，需要識(shí)別、衡量、選擇和獲取。理財(cái)活動(dòng)不僅要管理危險(xiǎn)，還要識(shí)別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。,2、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

9、1）利用概率分布圖：概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 2）利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo) 預(yù)期值：數(shù)學(xué)期望或均值，反映平均收益水平，不能用來衡量風(fēng)險(xiǎn) 離散程度：方差與標(biāo)準(zhǔn)差，反映各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期報(bào)酬率的綜合差異 應(yīng)用：期望值相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差大的方案，風(fēng)險(xiǎn)大。期望值不相等的情況下，計(jì)算變化系數(shù)。,3、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 一般而言，證券種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。所以，當(dāng)組合中的資產(chǎn)多樣化達(dá)到一定程度，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以忽略,4、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值又稱

10、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行投資所獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。 總預(yù)期報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=貨幣時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)分析,項(xiàng)目投資 項(xiàng)目投資是指將資金直接投放于生產(chǎn)性資產(chǎn)以獲取營業(yè)利潤的投資，如購置設(shè)備、建造廠房等。因投資額大、投資期長、投資風(fēng)險(xiǎn)大，一般應(yīng)事先準(zhǔn)備若干備選方案，通過分析和評(píng)價(jià)，選擇最優(yōu)方案。 項(xiàng)目投資一般具有影響時(shí)間大、投資額多、不經(jīng)常發(fā)生、變現(xiàn)能力差等特點(diǎn)。,一、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 二、投資決策評(píng)價(jià)的基本方法 1、貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法 2、非貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法,項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量,一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 1、現(xiàn)金流出量（Cash Outflow

11、s） 一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加量，主要包括固定資產(chǎn)購置支出、墊支營運(yùn)資金、付現(xiàn)成本。 2、現(xiàn)金流入量（Cash Inflows） 一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加量，主要包括營業(yè)現(xiàn)金流入、回收固定資產(chǎn)殘值、回收營運(yùn)資金 3、現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow） 項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目固定周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額,第一節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,4、初始投資現(xiàn)金流量 一般包括固定資產(chǎn)購置支出、墊支流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金流出設(shè)備更新時(shí)出售舊設(shè)備所實(shí)現(xiàn)凈殘值收入 5、營業(yè)現(xiàn)金流量 主要包括營業(yè)現(xiàn)金流入、付現(xiàn)經(jīng)營成本、稅金，可用

12、公式表示： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊 6、終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，固定資產(chǎn)殘值流入，墊支營運(yùn)資金收回,估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題 最基本的原則是確定增量現(xiàn)金流。 只有那些由于采納某個(gè)方案引起的現(xiàn)金增量，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。,1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本（沉沒成本） 2、重視機(jī)會(huì)成本 3、要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響（負(fù)效應(yīng)）,某投資方案的年?duì)I業(yè)收入為 100 000元，年?duì)I業(yè)成本為 60 000元，年折舊額 10 000元，所得稅率為33，該方案的每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為（ ）。 A26 800元 B36 800元 C16 800元 D43 200元,

13、解析：經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊 =（100000-60000）*（1-33%）+10000 =26800+10000=36800,項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)的基本方法,成本比較法 回收期法(PBP) 平均報(bào)酬率法 凈現(xiàn)值法(NPV） 內(nèi)含報(bào)酬率法(IRR) 現(xiàn)值指數(shù)法(PI) 動(dòng)態(tài)回收期法,非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,靜態(tài)投資回收期法,回收期（Payback period，PBP）：使投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期。 靜態(tài)投資回收期法的基本原理：通過計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用項(xiàng)目回收期的速度來衡量

14、項(xiàng)目投資方案 特點(diǎn)：簡潔明了、易于計(jì)算 不能測度盈利，但可粗略測度風(fēng)險(xiǎn) 未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量這可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策 未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 一般只作為輔助決策方法測定方案流動(dòng)性,某企業(yè)計(jì)劃投資10萬元建一生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)投資后每年可獲凈利1.5萬元，年折舊率為10，投資回收期為（ ）。 A3年 B5年 C4年 D6年,解析：經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊=1.5+1=2.5 回收期=10/2.5=4,平均會(huì)計(jì)收益率法,平均會(huì)計(jì)收益率（Average accounting return，AAR）：投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的平均收益率。 平均收益率=年平均凈收益/原始投資額 投資收益

15、率法的基本原理：通過計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的投資收益率來判斷項(xiàng)目投資優(yōu)劣。 收益率不小于目標(biāo)收益時(shí)，方案可行；如有多個(gè)互斥方案，應(yīng)選擇收益率最大的方案。 特點(diǎn)：簡明易懂、容易計(jì)算； 沒有考慮時(shí)間價(jià)值,凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值（Net present value，NPV）某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差 選擇標(biāo)準(zhǔn)：因貼現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值越??；貼現(xiàn)率越小，凈現(xiàn)值越大，所以，如NPV0，表明項(xiàng)目投資收益率i ，項(xiàng)目可行 ；如 NPV0，表明項(xiàng)目投資收益率i ，項(xiàng)目不可行。 對(duì)互斥選擇投資決策時(shí)，凈現(xiàn)值越大的方案相對(duì)越優(yōu) 折現(xiàn)率i的確定是凈現(xiàn)值法的主要問題，一般可采用資本成本、最低期望

16、報(bào)酬率、基準(zhǔn)折現(xiàn)率；不能計(jì)算實(shí)際報(bào)酬率；不便于不同規(guī)模投資方案的比較,現(xiàn)值指數(shù)法,現(xiàn)值指數(shù)（Profitability index，PI）也稱作盈利指數(shù)或獲利指數(shù)，是某項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與流出現(xiàn)值的比值 選擇標(biāo)準(zhǔn)：PI1 則項(xiàng)目可行 現(xiàn)值指數(shù)法特點(diǎn)：表示投資收益的相對(duì)數(shù)，PI越大，項(xiàng)目投資收益率越高；在資本限額條件下，常用PI遞減原則選擇 凈現(xiàn)值法特點(diǎn)：表明投資凈現(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)，通常認(rèn)為是一種較為科學(xué)的決策方法（無論對(duì)于獨(dú)立方案或互斥方案），互斥方案決策中，當(dāng)與IRR決策結(jié)論不一致時(shí)，通常用NPV作為決策標(biāo)準(zhǔn),甲公司擬購置一臺(tái)設(shè)備，價(jià)款為 240 000元，使用 6年，期滿凈殘值為 12 0

17、00元，直線法計(jì)提折舊。使用該設(shè)備每年為公司增加稅后凈利為26 000元。若公司的資金成本率為14。 要求：1）計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量； 2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； 3）計(jì)算該項(xiàng)目的獲利指數(shù)； 4）計(jì)算評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性,解析：（1）年折舊=（240 000-12 000）/6=38 000 NCF1-5=38 000+26 000=64 000 NCF6=64 000+12 000=76 000 （2）凈現(xiàn)值NPV=64 000（P/A，14%，5）+76 000（P/F，14%，6）-240 000=64000*3.4331+76 000*0.4556-240 000 =14 344

18、（3）凈現(xiàn)值率=14 344/240000*100%=5.98% 獲利指數(shù)=1+5.98%1.06 （4）凈現(xiàn)值大于零，獲利指數(shù)大于1，具有財(cái)務(wù)可行性,內(nèi)含報(bào)酬率法,內(nèi)含報(bào)酬率（Internal rate of return，IRR）又稱內(nèi)部收益率，是某項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與等于流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 內(nèi)含報(bào)酬率法的基本原理：通過計(jì)算使項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一種決策方法 選擇標(biāo)準(zhǔn)：IRR最低報(bào)酬率（資金成本） 計(jì)算方法：插補(bǔ)法 特點(diǎn)：考慮資本時(shí)間價(jià)值、能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；內(nèi)部收益率概念容易理解；計(jì)算過程比較復(fù)雜 需要強(qiáng)調(diào)的是：在對(duì)同一個(gè)獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，用凈

19、現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)會(huì)得出完全相同的決策結(jié)論,某公司購入設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值為36 000元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命5年，期末無殘值。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得利潤5 000元，所得稅率為40%，假定貼現(xiàn)率為10%。 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)部收益率。,解析：（1）年折舊=360 00/5=7200 NCF1-5=5 000（1-40%）+72 00=10 200 NPV=10200（P/A，10%，5）-36000=10200*3.7908-36000 =2666.16 （2）NPVR=2666.16/36000*100%=7.41% PI=1+0.0741=1.07 （3）內(nèi)部收益率 10200*（P/A，IRR，5）-36000=0 （P/A，IRR，5）=36000/10200=3.5294 3.