第五章投資決策管理會計.ppt

1、第五章 投資決策,資本預(yù)算,第一節(jié) 投資決策概述,一、投資的概念和分類 1.投資，獲得未來回報的資金使用行為 2.投資的分類 金融投資股票 實物投資企業(yè),投資決策：又稱資本支出決策（Capital Expenditure Decision）或資本預(yù)算（Capital Budgeting） 是指企業(yè)為了實現(xiàn)一定的預(yù)期目標(biāo)，根據(jù)現(xiàn)實的主客觀條件和所擁有的資料，提出各種資本投資方案，借助科學(xué)的理論和方法，對各種備選方案進行經(jīng)濟和技術(shù)的分析，并從中選擇能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)的方案。,投資決策的類型 維持型更新改造項目 提高效率型更新改造項目 現(xiàn)有產(chǎn)品或市場擴充型項目 新產(chǎn)品或市場開拓型項目 安全生

2、產(chǎn)與環(huán)境保護等項目,此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進入一個新的市場、開發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購或自制某一部件、購買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購買新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項目投資管理。,其他分類 按項目之間的關(guān)系，獨立方案和互斥方案 按現(xiàn)金流量的形式分類，常規(guī)方案和非常規(guī)方案 常規(guī)方案，+- 非常規(guī)方案，+-+-，-+,二、投資決策的特點 資本投資決策對象的特點 基于現(xiàn)金流量對資本投資項目進行評價 不區(qū)分變動成本和固定成本,1）資本投資決策對象的特點,決定性。對于保持和提高整個企業(yè)的長期獲利能力，具有決定性的影響。 長期性。 耗資大。 不可逆轉(zhuǎn)性

3、。例如機器設(shè)備不易改變用途，也難以出售；改建房屋、建筑物花費甚多，拆遷易地更是猶如新建。 風(fēng)險大。,2）基于現(xiàn)金流量對資本投資項目進行評價,用現(xiàn)金流量而不用會計利潤來評價投資方案的經(jīng)濟可行性： 利潤計算具有一定的主觀隨意性，使利潤不能成為可靠的決策依據(jù)。 現(xiàn)金流量更真實，采用現(xiàn)金流量才能在投資決策中考慮貨幣的時間價值。 現(xiàn)金流量狀況比盈虧的狀況對企業(yè)生存與發(fā)展更為重要。,3）不區(qū)分變動成本和固定成本,在短期決策中，維持目前生產(chǎn)能力的成本稱為固定成本，在短期經(jīng)營決策問題時，需要區(qū)分變動成本和固定成本。 資本投資決策將改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，企業(yè)的固定成本也是變動的。維持生產(chǎn)能力的成本也是決策的相關(guān)成

4、本，需要在決策中加以考慮。,三、資本投資決策的程序,四、投資決策的基礎(chǔ)知識 1、貨幣時間價值 單利和復(fù)利 現(xiàn)值和終值，現(xiàn)值更重要 年金現(xiàn)值和終值,由于項目的全過程可能要經(jīng)歷十幾年以至幾十年的時間，只有對每個投資項目在其全過程內(nèi)形成的現(xiàn)金流出量、流入量進行科學(xué)的預(yù)測，掌握每個項目現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量和時間以及它們在數(shù)量和時間上差別，然后按照貨幣時間價值統(tǒng)一換算為同一時點的數(shù)值終值、現(xiàn)值或年值（將所有現(xiàn)金流量均勻化為各期相等的值，使之以“年金”的形式出現(xiàn)），才能使有關(guān)項目投資效益的分析、評價建立在全面、客觀而可比的基礎(chǔ)上。,2、折現(xiàn)率 （1）在資本成本的基礎(chǔ)上確定 資本成本是一個方案的“最低可接受

5、的報酬率”，是確定投資項目取舍的標(biāo)準(zhǔn)。任何投資項目如果預(yù)期獲利水平不能達到或超過資本成本都將被舍棄，只有報酬率超過資本成本的方案才是可以采納的，因此，又有投資項目的“取舍率”之稱。,加權(quán)平均資本成本 企業(yè)資本成本的構(gòu)成由于企業(yè)資本來源的多渠道而具有多樣性，企業(yè)管理當(dāng)局通常先按資本的不同來源，根據(jù)銀行掛牌的利率、證券的實際利率、股東權(quán)益的獲利水平、所得稅率以及投資項目所冒風(fēng)險程度等因素分別確定單項資本的成本，然后再根據(jù)各種資本來源的比重，綜合計算加權(quán)平均的資本成本。,（2）由企業(yè)的必要收益率確定 考慮企業(yè)投資風(fēng)險后的收益率 投資決策更要考慮風(fēng)險因素,五、現(xiàn)金流量分析 現(xiàn)金流量是指長期投資方案從籌

6、建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用直至報廢為止的整個期間內(nèi)形成的現(xiàn)金流入量與流出量，二者之間的差額，稱為凈現(xiàn)金流量。具體估量各個投資方案所形成的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量和時間及逐年的凈現(xiàn)金流量，是正確評價其投資收益的必要條件。,現(xiàn)金流出量（-CF）：由投資支出構(gòu)成，主要包括：投放在固定資產(chǎn)上的資金和項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需要投放在流動資產(chǎn)上的資金。 現(xiàn)金流入量（CF）：由投資回收構(gòu)成，主要包括：經(jīng)營利潤；項目建成投產(chǎn)后固定資產(chǎn)每年計提的折舊；固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入，項目壽命周期終了時投放在與它相關(guān)的各項流動資產(chǎn)上的投資收回。 現(xiàn)金凈流量（NCFn），一定時期（年）流入量減流出量。,現(xiàn)金流量

7、預(yù)測方法,投資項目現(xiàn)金流量的劃分 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量,應(yīng)注意的問題,所得稅的影響 折舊的因素 籌資成本（利息費用）不考慮 在項目現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與項目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量），項目的籌資成本在項目的資本成本中考慮。,假設(shè)某投資項目初始現(xiàn)金流出量為1 000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為1 100元；假設(shè)項目的投資額全部為借入資本，年利率為6%，期限為1年。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表所示,更新型投資現(xiàn)金流量分析,假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。 舊設(shè)備原值100 000元，已提折舊50

8、 000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40 000元。 新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需110 000元，可用5年，年折舊額20 000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為10 000元。用新設(shè)備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30 000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50 000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80 000元)。 假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。,增量現(xiàn)金流量估計 單位：元, 新設(shè)備買價、運費、安裝費 110 000 舊設(shè)備出售收入 -40 000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合計： 65 00

9、0,新設(shè)備年折舊額 20 000 舊設(shè)備年折舊額 10 000 年折舊額增量 10 000 （20 000-10 000）,第二節(jié) 決策指標(biāo),投資方案的主要經(jīng)濟評價指標(biāo)，按照其是否按“貨幣時間價值”進行統(tǒng)一換算，可分為靜態(tài)與動態(tài)指標(biāo)兩大類。,一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value),二、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return),三、獲利能力指數(shù) (Profitability Index),四、回收期法(Payback Period),五、平均會計收益率法 (Average Accounting Return),一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value

10、-NPV),資本項目的凈現(xiàn)值是與項目相聯(lián)系的 所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括其現(xiàn)在和 未來的所有成本和收入。,其中NCF為 凈現(xiàn)金流量,1. 凈現(xiàn)值法決策規(guī)則,接受凈現(xiàn)值為正的資本預(yù)算項目,如果項目的NPV0，表明該項目投資獲得的 收益大于資本成本或投資者要求的收益率， 則項目是可行的。,當(dāng)一個項目有多種方案可供選擇時，對于 NPV大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。,2. 凈現(xiàn)值法決策舉例,某公司正考慮一項新機器設(shè)備投資項目，該 項目初始投資為40000美元，每年的稅后現(xiàn)金 流如下。假設(shè)該公司要求的收益率為12%， 判斷項目是否可行。,計算該項目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值,=-40000+13395+11158+925

11、6+7632+6237,=7678,由于NPV0，所以該項目可以接受。,3. 凈現(xiàn)值作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的特點,NPV使用了項目的全部現(xiàn)金流量；,NPV考慮了貨幣的時間價值；,NPV決定的項目會增加公司的價值。,二、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return-IRR),內(nèi)部收益率是項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn) 率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 相等時的貼現(xiàn)率。,其中NCF為 凈現(xiàn)金流量,1. 內(nèi)部收益率法決策規(guī)則,接受IRR超過投資者要求收益率的項目,內(nèi)部收益率本身不受市場利率的影響，完全 取決于項目的現(xiàn)金流量，反映了項目內(nèi)部所 固有的特性。,當(dāng)一個項目有多種方案可供選擇時，對于

12、 IRR大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。,2. 內(nèi)部收益率法決策舉例,某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個投 資項目，下表給出了這3個項目的現(xiàn)金流，公 司管理部門決定計算每項計劃的IRR, 然后確 定采用哪一個項目。,計算該項目稅后現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率,項目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0,(PVIFAIRR,4)=2.974,查表 IRRA=13%10%，項目A可行,項目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0,(PVIFIRR,4)=0.735,查表 IRRB=8%10%，項目B不可行,項目C:,先用試算法：設(shè)IRR1=19%, 得NPV1=9 IRR2=2

13、0%, 得NPV2=-237,再用插值法：,計算得：IRRC=19.04%10%, 項目C也可行。,由于IRRAIRRC，所以應(yīng)優(yōu)先考慮項目C。,3. 說明：NPV與IRR對項目選擇的結(jié)果是一致的。,計算以上三個項目的凈現(xiàn)值得：,NPVA=-10000+3362(PVIFA10%,4)=657.20,NPVB=-10000+13605(PVIF10%,4)=-7070.79,NPVC=2707,結(jié)論：項目A和C可行，且C優(yōu)于A。,注意：NPV與IRR的一致性對于常規(guī)項目和獨 立項目總是成立的，但對于非常規(guī)項目和互斥 項目，兩者選擇的結(jié)果就不同了。,三、獲利能力指數(shù) (Profitability

14、 Index-PI),獲利能力指數(shù)又稱收益-費用比率（bene- fit-cost ratio）,是指未來凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值 與初始現(xiàn)金流出值的比率。,1. 獲利能力指數(shù)法決策規(guī)則,接受PI大于1的資本預(yù)算項目,2. 說明：在資金有限的情況下，應(yīng)該根據(jù) 現(xiàn)值與初始投資的比值進行排序，這就 是獲利能力指數(shù)法則。（例見第117頁）,四、回收期法(Payback Period-PP),回收期是指收回最初投資支出所需要的 年數(shù)，可以用來衡量項目收回初始投資 速度的快慢。,計算投資的回收期時，我們只需按 時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流量進 行累積，當(dāng)累計額等于初始現(xiàn)金流 出量時，其時間即為投資的回收期。,1.

15、回收期法決策規(guī)則,接受投資回收期小 于設(shè)定時間的項目,說明：用作參照基準(zhǔn)的“設(shè)定時間”由 公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定。,2. 回收期法決策舉例,某企業(yè)要求項目的回收期最長不能超過 3年，如果一個項目的初始投資為10000 美元，以后幾年的現(xiàn)金流量預(yù)計如下， 問是否應(yīng)該接受該項目？,3年內(nèi)公司將收回最初投入的10000美元中 的9000美元，還剩下1000美元需要收回；,項目在第4年將流入3000美元，假設(shè)1年中的現(xiàn)金流量是不間斷的，則剩余的1000美元需要1000/3000年可以收回。,則項目的回收期為3年4個月，超過公司要求 的回收年限，因此該項目應(yīng)予拒絕。,某公司回收期的計算,3. 回

16、收期作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的缺陷,問題1：回收期法忽略了現(xiàn)金流的時間價值；,問題2：回收期法忽略了回收期以后的現(xiàn)金流；,問題3：回收期法的參照標(biāo)準(zhǔn)主觀性較強。,4. 貼現(xiàn)回收期法對回收期法的修正,所謂貼現(xiàn)回收期，是指從貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金 流入中收回項目初始投資所需年限，又稱 為動態(tài)回收期。(Discounted Payback Period),2. DPP法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：接受貼現(xiàn)回收期 小于要求回收期的投資項目。,3. 說明：DPP法只是彌補了PP忽略了貨幣 的時間價值的缺陷，其他問題仍然存在。,5. 回收期法的實用價值,大公司在處理規(guī)模 相對較小的項目時， 通常使用回收期法。,具有良好發(fā)展前景卻又

17、難 以進入資本市場的小企業(yè)， 可以采用回收期法。,五、平均會計收益率法 (Average Accounting ReturnAAR),平均會計收益率是扣除所得稅和折舊之 后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi) 的平均賬面投資額。,接受AAR大于基準(zhǔn) 會計收益率的項目,1. 決策標(biāo)準(zhǔn),2. 平均會計收益率法計算舉例,某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè) 區(qū)內(nèi)購買一個商店，購買價格為500000美 元。該店的經(jīng)營期限為5年，期末必須完 全拆除或是重建；預(yù)計每年的營業(yè)收入與 費用如下表：,平均會計收益率計算表,第一步：確定平均凈收益；,第二步：確定平均投資額；,第三步：確定平均會計收益率。,3. 平均會

18、計收益率法存在的問題,ARR按投資項目的賬面價值計算，當(dāng)投資項 目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與NPV等標(biāo) 準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論；,ARR沒有考慮貨幣的時間價值與投資的風(fēng)險 價值，第一年的會計收益被視為等同于最后 一年的會計收益；,ARR與之相比較的目標(biāo)會計收益率具有很 強的主觀性。,六、NPV方法與IRR方法的比較,1. 凈現(xiàn)值曲線（NPV Profile）,一條描繪項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間關(guān)系的曲線,k(%),NPV,NPV(k1),NPV(k2),k1,k2,IRR,NPV曲線與橫軸的交點是IRR。,凈現(xiàn)值曲線,當(dāng)k=k1時, NPV(k1)0,k1IRR,按 NPV和IRR

19、標(biāo)準(zhǔn)都應(yīng)接受該項目。,反之，按兩種標(biāo)準(zhǔn)都應(yīng)放棄該項目。,這一結(jié)論對于獨立項目且 是常規(guī)項目來說總是成立， 但對于互斥項目和非常規(guī) 項目而言就不一定成立了。,獨立項目 （Independent Project）,能夠不受其他項目影 響而進行選擇的項目,互斥項目 （Mutually Exclusive Project）,接受某一項目就不 能投資于另一項目,常規(guī)項目 （Conventional Project）,現(xiàn)金流特征 - , - , -, +, +, +, ,非常規(guī)項目 （Unconventional Project）,現(xiàn)金流特征 1. +, - , - , - , 2. - , +, +,

20、- , +, ,2. NPV法與IRR法不一致的第一種情況 非常規(guī)項目,我們看出：項目A是常規(guī)項目， 項目B和項目C是非常規(guī)項目； 其中項目B現(xiàn)金流特征為+，-， 項目C現(xiàn)金流特征為-，+，-。,項目A常規(guī)項目,NPV($),k(%),0,30,30,項目A,此項目內(nèi)部收益率為30%，當(dāng)貼 現(xiàn)率小于30%時，凈現(xiàn)值都大于 0?？梢?，NPV和IRR法對于常 規(guī)項目決策的結(jié)論是一致的。,10,18.2,IRR,NPV($),k(%),0,-30,項目B,-18.2,30,項目B問題1：投資還是融資,此項目內(nèi)部收益率為30%，但 僅當(dāng)貼現(xiàn)率大于30%時，NPV 才大于0，也就是，NPV法與 IRR法

21、在這個項目的決策上發(fā) 生了矛盾。結(jié)論是：接受IRR 小于貼現(xiàn)率的項目。,對于項目A這種類型，稱之為投資型 項目，而項目B則稱之為融資型項目。 后者在用IRR法決策時其規(guī)則發(fā)生悖反。,10,IRR,項目C問題2：多重收益率,NPV($),k(%),0,項目C,-2,此項目有兩個內(nèi)部收益率， 此時對項目作決策只能采 用凈現(xiàn)值方法了。,10,20,3. NPV法與IRR法不一致的第二種情況 互斥項目,（1）IRR用于互斥項目可能出現(xiàn)的兩個問題；,（2）互斥項目NPV與IRR排序矛盾的理論分析；,（3）互斥項目NPV與IRR排序矛盾的解決方法。,（1）IRR用于互斥項目可能出現(xiàn)的兩個問題,規(guī)模問題,S

22、tanley Jaffe和Sherry Lansing剛剛購買了一部 電影的版權(quán)，以下是預(yù)計的CF和NPV、IRR。,NPV($),K(%),40,20,400,200,160,300,費雪交點,66.7,大預(yù)算,小預(yù)算,兩個項目NPV曲線與橫軸的 交點代表各自的內(nèi)部收益率,兩條NPV曲線的交點稱為費雪 交點（Fishers Intersection）； 通過計算兩項目現(xiàn)金流之差的 NPV為零的折現(xiàn)率得出。,當(dāng)K66.7%時，NPV 與IRR結(jié)論一致； 當(dāng)K66.7%時，NPV 與IRR結(jié)論矛盾。,IRR與NPV不一致是因為IRR忽略了項目的規(guī)模,時間序列問題,Kaufield公司有一個閑置的

23、倉庫，可以存放有 毒廢物容器（項目A），也可以存放電子設(shè)備 （項目B），現(xiàn)金流量如下：,NPV($),K(%),4000,2000,10.55,16.04,12.94,-484,0,項目B,項目A,當(dāng)K10.55%時，NPV 與IRR結(jié)論一致； 當(dāng)K10.55%時，NPV 與IRR結(jié)論矛盾。,IRR與NPV不一致是因為現(xiàn)金流發(fā)生的時間不同,（2）互斥項目NPV與IRR排序矛盾的理論分析,NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生矛盾的根本原因是 這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資收益率假設(shè)不同。,NPV方法假設(shè)在項目預(yù)期年限內(nèi)獲得的現(xiàn)金流以公司對項目所要求的收益率進行再投資。,IRR方法則假設(shè)項目期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入在以后

24、年限內(nèi)的再投資收益率就是IRR本身。,在貼現(xiàn)率（k）小于費雪交點時，IRR選擇的結(jié)果 通常是NPV較小的項目，這些項目（無論是較小 規(guī)模還是早期多流入）都可以使公司進行較早的 再投資，而IRR作為再投資利率又大于NPV方法使 用的再投資率要求的收益率。這就是矛盾產(chǎn) 生的原因。,實際上，IRR在隱含的再投資收益率假設(shè)上有明 顯缺陷，而NPV的再投資收益率假設(shè)更符合現(xiàn)實。,（3）互斥項目NPV與IRR排序矛盾的解決辦法,方法一 直接使用凈現(xiàn)值作決策,方法二 使用差額現(xiàn)金流量法,方法三 用修正的內(nèi)部收益率法,計算兩個項目現(xiàn)金流之差的NPV和IRR,IRR=14.14%資本成本12% NPV =1 313 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應(yīng)再接受項目DC，即選擇項目C+(DC)=D。,修正的內(nèi)部收益率法（MIRR）,MIRR假定項目預(yù)期年限中所有的現(xiàn)金流入都以 要求的收益率作為再投資利率，直到項目終止。,第一步：用該收益率求出每年稅后現(xiàn)金流入的終值；,第二步：用