利率市場化背景下商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分析

1、利率市場化背景下商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分析袁佳瑜 羅彥杰近年來，中國人民銀行相繼推出了促進(jìn)利率市場化改革的相關(guān)政策，而利率市場化正如一把“雙刃劍”，在給商業(yè)銀行帶來更多發(fā)展機(jī)會的同時(shí)，也加大了商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場化條件下，利率水平會表現(xiàn)出多變性和不確定性。而我國長期以來實(shí)行利率管制的特點(diǎn)，使商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理意識薄弱，缺乏相應(yīng)的管理風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具。因此，面對利率多變的市場，如何有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)成為商業(yè)銀行面臨的重要課題。一、 利率市場化：一個(gè)理論綜述通常來說，利率市場化是指政府逐步放松對利率水平的直接管制并取消間接影響利率水平的行政措施，以形成一個(gè)在國家間接調(diào)控下，以市場供求

2、為基礎(chǔ)、以中央銀行基準(zhǔn)利率為核心、以市場利率為主體的多元化利率體系，并最終實(shí)現(xiàn)利率在資源配置中的基礎(chǔ)作用。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖分別在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化中提出了金融抑制和金融深化理論，對發(fā)展中國家金融體系的特征進(jìn)行了深入分析，同時(shí)這一理論也成為發(fā)展中國家以利率市場化為核心金融改革的理論基礎(chǔ)。通過對發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及金融體制的考察，麥金農(nóng)和肖發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家普遍存在金融抑制現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：第一，利率管制。發(fā)展中國家的實(shí)際利率被政府限制在非常低的水平甚至為負(fù)值；第二，實(shí)行利率差別待遇。過低的利率水平導(dǎo)致儲蓄水平低下和資金需求強(qiáng)烈，政府為抑制廉價(jià)資金的過度需求并引導(dǎo)有限資

3、金流向政府計(jì)劃優(yōu)先部門而采取計(jì)劃分配資金投向，造成社會投資質(zhì)量低下。政府管制下的低利率水平是金融抑制的根源。在金融抑制下金融市場被分割為兩個(gè)部分：一是政府管制的市場，其資金主要流向國有企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)；二是“地下”自由市場，例如民間借貸等。這種嚴(yán)重的價(jià)格歧視和市場資金配置效率低下，尋租行為導(dǎo)致腐敗滋生，影響發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。發(fā)展中國家應(yīng)實(shí)施利率自由化政策，放棄對金融市場的過分干預(yù)，使利率能真正反映社會資金供求狀況，強(qiáng)調(diào)資金能夠得到合理的配置和利用，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 然而20世紀(jì)80年代實(shí)行自由化改革的國家頻繁發(fā)生了金融危機(jī)，麥金農(nóng)和肖的理論受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一方面，該理論強(qiáng)調(diào)了金融抑制的弊

4、端和實(shí)現(xiàn)利率市場化的作用，而忽略了利率市場化改革的適當(dāng)環(huán)境和合理方式，拉美國家利率改革的失敗教訓(xùn)也反證了其理論缺陷。另一方面，20世紀(jì)90年代中期之前的東南亞等各國發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)也不支持這一理論，例如中國、韓國、日本等國家都存在不同程度的金融抑制，而其經(jīng)濟(jì)仍處于飛速發(fā)展的狀態(tài)。在此背景下，麥金農(nóng)和肖的理論受到了質(zhì)疑。赫爾曼穆爾多克和斯蒂格利茨運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，發(fā)現(xiàn)實(shí)行利率市場化會產(chǎn)生逆向選擇效應(yīng)和逆向激勵效應(yīng)，這兩種效應(yīng)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)具有更大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是違約風(fēng)險(xiǎn)的增加。在信息不對稱和市場機(jī)制不夠健全的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，若宏觀環(huán)境不穩(wěn)定，缺乏充分的銀行監(jiān)管，利率市場化會導(dǎo)致金融系統(tǒng)混亂，影響經(jīng)

5、濟(jì)發(fā)展。斯蒂格利茨等提出了金融約束理論，設(shè)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、通貨膨脹率較低且可預(yù)測等前提條件，由存貸款利率管制、市場準(zhǔn)入限制等選擇性干預(yù)措施組成的金融約束政策將有助于經(jīng)濟(jì)增長。金融約束與金融自由化之間并不存在本質(zhì)上的矛盾，實(shí)質(zhì)上是對金融深化理論的發(fā)展和完善，金融深化理論超越了發(fā)展中國家的現(xiàn)實(shí)客觀條件，體現(xiàn)了一國金融發(fā)展自由過渡的金融政策安排，是金融市場發(fā)展順序的動態(tài)過程，兩種理論互為補(bǔ)充。二、 利率市場化背景下商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)加?。ㄒ唬?利率市場化是我國金融市場發(fā)展的必然趨勢麥金農(nóng)和肖首先提出，利率市場化是一國金融深化的重要標(biāo)志，是用以衡量一國金融發(fā)展水平的核心概念。那么，政府為何要實(shí)施金融

6、抑制，如果利率市場化是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，為何要有利率管制向利率市場化過渡呢？20世紀(jì)30年代以前，美國各銀行間為爭奪存款，競相提高存款利率，致使銀行的籌資成本不斷增加，結(jié)果導(dǎo)致了30%的銀行倒閉，為此，美國不得不實(shí)施利率管制。然而利率管制最終又限制了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一直持續(xù)到20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系的瓦解。其中最為著名的案例是美國國會1933年頒布的Q條例，條例規(guī)定了存儲利率不得超過美聯(lián)儲和存貸保險(xiǎn)公司規(guī)定的上限。作為權(quán)宜之計(jì)的金融抑制雖然短期內(nèi)緩解了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力，然而從長期來看，存在著很多局限性，因此，從20世紀(jì)70年代開始，各國開始了利率市場化改革。而對于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌至

7、市場經(jīng)濟(jì)的我國來說，利率市場化改革也是不可避免的過程。改革的主要原因可從以下幾個(gè)方面來看：1、利率市場化是優(yōu)化資源配置的必要條件。建立市場經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)鍵，是要讓市場對資源配置起基礎(chǔ)性作用。通過價(jià)格機(jī)制優(yōu)化配置資源，價(jià)格的決定取決于市場的供求狀況。對于利率來說也是如此，管制下的利率弱化了市場配置資源的基礎(chǔ)性作用。利率市場化可以提高資金利用水平，提升經(jīng)濟(jì)效益；可以使央行有效地使用利率杠桿以增強(qiáng)政策工具的運(yùn)用效果。利率市場化改革已成為深化金融體制改革的關(guān)鍵一環(huán)。2、利率市場化是我國經(jīng)濟(jì)與國際接軌的需要。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化的今天，任何國家經(jīng)濟(jì)政策的制定，都應(yīng)該適合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階

8、段，我國要進(jìn)一步融入國際大市場，放開不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行政管制，與國際經(jīng)濟(jì)接軌。3、管制利率不能真實(shí)反映市場資金供求狀況。中央銀行對利率的管制程序復(fù)雜、決策滯后、信息不及時(shí)導(dǎo)致決策失誤，是管制利率體制存在的突出問題。中央銀行統(tǒng)一規(guī)定的利率無法體現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，使利率機(jī)制在金融資源配置中的作用被扭曲。利率管制還導(dǎo)致體制外融資活動嚴(yán)重，民間融資成本不斷提高。4、利率市場化將推動我國貨幣市場和資本市場的發(fā)展，促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高我國金融業(yè)的競爭力。（二）商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)不斷加大1、 利率風(fēng)險(xiǎn)概念。1997年巴塞爾委員會發(fā)布的利率風(fēng)險(xiǎn)管理原則，將利率風(fēng)險(xiǎn)定義為：“利率變化使商業(yè)銀行的實(shí)際收益與預(yù)期

9、收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，使其實(shí)際收益低于預(yù)期收益，或?qū)嶋H成本高于預(yù)期成本，從而使商業(yè)銀行遭受損失的可能性。指原本投資于固定利率的金融工具，當(dāng)市場利率上升時(shí)，可能導(dǎo)致其價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。”利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的兩個(gè)條件：第一，市場利率發(fā)生波動；第二，銀行的資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配。只要兩個(gè)條件同時(shí)存在，銀行就存在利率風(fēng)險(xiǎn)。2、 利率市場化進(jìn)程中銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。利率市場化下所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要來自于利率風(fēng)險(xiǎn)。由利率風(fēng)險(xiǎn)的概念可知，利率風(fēng)險(xiǎn)源自市場利率變動的不確定性，具有長期性和非系統(tǒng)性的特點(diǎn)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會將利率風(fēng)險(xiǎn)分為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)和選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)四類。（1）重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

10、是最主要的利率風(fēng)險(xiǎn)，來源于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外項(xiàng)目頭寸到期日(對固定利率而言) 和重新定價(jià)時(shí)間(對浮動利率而言)的不匹配。通常把某一時(shí)間段內(nèi)對利率敏感的資產(chǎn)和對利率敏感的負(fù)債之間的差額稱為“重新定價(jià)缺口”。只要該缺口不為零，則利率變動時(shí)，會使銀行面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。(2)當(dāng)利率水平變化引起不同種類金融工具的利率發(fā)生程度不等的變動時(shí)，銀行就會面臨基差風(fēng)險(xiǎn)。即便銀行資產(chǎn)和負(fù)債的重新定價(jià)時(shí)間相同，只要存款利率與貸款利率的調(diào)整幅度不一致，銀行就會面臨風(fēng)險(xiǎn)。存貸款利率的不同步變動，源自市場對不同金融工具風(fēng)險(xiǎn)程度大小的判斷以及金融機(jī)構(gòu)之間的競爭程度。顯然，當(dāng)存款利率上升幅度高于貸款利率上漲幅度時(shí)，銀行的凈利差就

11、會減少。（3）收益曲線風(fēng)險(xiǎn)也成為利率期限結(jié)構(gòu)變化風(fēng)險(xiǎn)，重新定價(jià)不對稱也會使收益曲線的斜率、形態(tài)發(fā)生變化，即收益曲線的非平行移動，對銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生不利影響，從而形成收益曲線風(fēng)險(xiǎn)。收益曲線的斜率會隨著經(jīng)濟(jì)周期的不同階段而發(fā)生變化，使收益曲線呈現(xiàn)出不同的形狀。斜率為正的收益曲線表示長期債券的收益率高于短期債券的收益率，這時(shí)沒有收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)；而斜率為負(fù)時(shí)則表示長期債券的收益率低于短期債券的收益率，這時(shí)有收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。（4）選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是指利率變化時(shí)，銀行客戶行使隱含在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)中的期權(quán)給銀行造成損失的可能性。隨著銀行利率的降低，選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也成為越來越重要的利率風(fēng)險(xiǎn)。三、 商業(yè)

12、銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對策略分析（一）缺口分析和缺口管理策略通過對影響利率波動的各種因素進(jìn)行分析，預(yù)測利率未來的走勢，在一定程度上回避利率風(fēng)險(xiǎn)。其中的主要方法是對利率敏感性缺口分析及管理。缺口分析的基本原理是：當(dāng)市場利率處于上升趨勢時(shí)，正缺口對商業(yè)銀行為正面影響；若利率處于下降趨勢，則對銀行為負(fù)面影響，資產(chǎn)收益的增長慢于資金成本的增加。在區(qū)分資產(chǎn)或負(fù)債是否具有利率敏感性時(shí)，應(yīng)注意利率敏感性是相對于某一特定的分析期間而言的。缺口表示某一經(jīng)濟(jì)主體在某一期間利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債的差額，即：利率敏感性缺口（GAP）=利率敏感性資產(chǎn)（RSA）-利率敏感性負(fù)債（RSL）當(dāng)計(jì)劃期內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的利率敏感性負(fù)債大于利率

13、敏感性資產(chǎn)，則為負(fù)缺口，存在利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)中常常用彈性理論來分析敏感度，同理，這樣的分析方法也適用于對利率敏感性問題的分析。把利率波動和凈利息收入用函數(shù)形式表達(dá)：令NII為凈利息收入的風(fēng)險(xiǎn)值，r為利率的變動率，則銀行凈利息收入的敏感度可以表示為：NII=RSAr-RSLr等式變形后得到GAP=RSA-RSL=NII/r。由上式可以看出，經(jīng)濟(jì)主體的凈利息收入對利率變動的敏感度取決于缺口的大小。同時(shí)也可以看出，當(dāng)GAP0時(shí)，凈利息收入的增長快于利率的增長，反之，當(dāng)GAP0時(shí)，利率的增長快于凈利息收入的增長。由此我們可以通過缺口管理的方法來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。盡可能地保持利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性

14、負(fù)債各項(xiàng)目和期限之間的平衡，使資金缺口值為零或很小。（二）期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理隨著金融創(chuàng)新和衍生工具的發(fā)展，銀行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目中可能存在隱含期權(quán)問題，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)衡量和管理方法來控制隱含期權(quán)可能帶來的新風(fēng)險(xiǎn)。測量隱含期權(quán)利率風(fēng)險(xiǎn)的方法是通過期權(quán)調(diào)整利差（Option-Adjusted Spread,簡稱OAS）的計(jì)算來確定。OAS是指以傳統(tǒng)的利差為基準(zhǔn)，上浮一定利差，綜合考慮利率的波動，將其調(diào)整后的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，得到含權(quán)債券的理論價(jià)值，最終使理論價(jià)值等于市場價(jià)格的利差水平，可以理解為含有期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)。其模型為： P=1/S。其中，S 表示S種利率變動方式； e表示在第S種方式下t期的現(xiàn)金流；為 在

15、第S種方式下i期的國庫券利率；P為該種固定收入債券的市場價(jià)格。根據(jù)上式計(jì)算債券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值與實(shí)際市場價(jià)格相等來獲得OAS值。當(dāng)市場價(jià)格和國庫券利率已知時(shí)，對模擬利率變動方式下的各期現(xiàn)金流進(jìn)行計(jì)算，可分別得到各期資產(chǎn)和負(fù)債的OAS值。對資產(chǎn)項(xiàng)現(xiàn)金流模擬計(jì)算出的期權(quán)調(diào)節(jié)利率差應(yīng)為正值，對負(fù)債項(xiàng)現(xiàn)金流模擬的計(jì)算應(yīng)為負(fù)值，這樣才能保持銀行正利差，若為負(fù)值則意味著銀行持有的資產(chǎn)負(fù)債不正常，應(yīng)進(jìn)行凋節(jié)。調(diào)節(jié)方向是增加一項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債，從而增加利差的平均值，集中利差的分布；同時(shí)，銀行若想建立一個(gè)盈利的資產(chǎn)負(fù)債表，就必須對期權(quán)調(diào)整模型計(jì)算出的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和市場價(jià)格的差異做出適當(dāng)?shù)姆从?，具體可通過以正的利差調(diào)整價(jià)格購買資

16、產(chǎn)，以負(fù)的利差調(diào)整價(jià)格發(fā)行負(fù)債，從而使經(jīng)濟(jì)價(jià)值超過基于市場價(jià)格的清算價(jià)值。（三）開拓銀行的中間業(yè)務(wù)商業(yè)銀行應(yīng)利用自身在資金、信息技術(shù)、信用和資源廣泛等方面的優(yōu)勢，大力拓展理財(cái)、衍生金融產(chǎn)品等中間業(yè)務(wù)，這樣既可以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶，又能提高商業(yè)銀行盈利水平，降低利率波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國利率市場化改革的深入，我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識，積極采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施，利用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，以及大力拓展中間業(yè)務(wù)等有效措施來進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理。參考文獻(xiàn)1 肖，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化.上海，上海三聯(lián)書店，1988。2 周小川，關(guān)于推進(jìn)利率市場化改革的若干思考.R.

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