新能源汽車系列報(bào)告之一磨合中蓄勢(shì)共振中成長(zhǎng)

1、 新能源汽車系列報(bào)告之一：磨合中蓄勢(shì)，共振中成長(zhǎng)2017 年 6 月 8 日郭荊璞首席分析師分 析 師研究助理 劉強(qiáng)葛韶峰請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 新能源汽車系列報(bào)告之一：磨合中蓄勢(shì)，共振中成長(zhǎng)2017 年 6 月 8 日 本期內(nèi)容提要: 新能源汽車產(chǎn)業(yè)：百年發(fā)展再現(xiàn)生機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈完善整體向好。新能源汽車早在 100 多年以前就已經(jīng)出現(xiàn)；如今，隨著鋰電池的發(fā)展以及配套設(shè)施完善，技術(shù)越來(lái)越成熟，成本逐步下降， 新能源汽車已經(jīng)發(fā)展成一大產(chǎn)業(yè)。不管是專注于新能源汽車的廠家如特斯拉、亦或是傳統(tǒng)燃油車的代表廠商奔馳、大眾等，都在順應(yīng)潮流、積極布局。新能源

2、汽車產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)已較為完善， 從上游金屬礦到下游新能源汽車制造、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，已然實(shí)現(xiàn)了從 0 到 1 的發(fā)展；整體產(chǎn)業(yè)鏈在新能源汽車大發(fā)展的帶動(dòng)下前景向好。 長(zhǎng)期：從 1 到 10 的發(fā)展，最好的成長(zhǎng)期。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)，能源環(huán)境問題緊逼新能源汽車發(fā)展，再加上政策大力推動(dòng)以及下游需求提升，目前新能源汽車處于最佳成長(zhǎng)期。我們預(yù)計(jì)未來(lái)新能源汽車滲透率將不斷攀升，從 1 到 10 發(fā)展，帶來(lái)巨大投資機(jī)會(huì)，行業(yè)規(guī)模也會(huì)從千億級(jí)別規(guī)模發(fā)展到萬(wàn)億規(guī)模。屆時(shí)，行業(yè)將去補(bǔ)貼化（我們預(yù)計(jì)，未來(lái) 4 年核心部件價(jià)格有望下降超 50%），由市場(chǎng)推動(dòng)。 中期：國(guó)內(nèi)外共振，造就產(chǎn)業(yè)鏈新機(jī)會(huì)。吉利、特斯拉等國(guó)內(nèi)

3、外新能源汽車廠商帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈 整體發(fā)展：我們預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)展空間的重點(diǎn)在乘用車；下游整車放量將大幅提升動(dòng)力電池需求， 我們預(yù)計(jì) 2020 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求將超過 100GWh，未來(lái)技術(shù)、質(zhì)量?jī)?yōu)異的公司將勝出。另外， 對(duì)新能源汽車的銷量預(yù)期帶動(dòng)充電樁布局，市場(chǎng)化推動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐步完善；國(guó)內(nèi)新能源汽車 運(yùn)營(yíng)初起，共享、換電等模式創(chuàng)新提升行業(yè)想象空間。 短期：磨合期蓄勢(shì)，把握新的成長(zhǎng)。近看，隨著配套政策的完善，2017 年經(jīng)過 5 個(gè)來(lái)月的磨合期，目前行業(yè)已經(jīng)恢復(fù)正常，后面銷量將逐月上升；遠(yuǎn)看，2016 年政策的調(diào)整導(dǎo)致銷量被壓制，2019 年補(bǔ)貼將在 2017 年的基礎(chǔ)上退坡 20%，前后壓制預(yù)計(jì)將導(dǎo)致 2

4、017 年、2018 年新能源汽車銷量上漲。我們預(yù)計(jì) 2017 年是行業(yè)反彈與升華之年，數(shù)據(jù)的同比、環(huán)比較好狀態(tài)將在第三季度到來(lái)，所以 2017 年三季度是較好的投資期。同時(shí)我們認(rèn)為 2018 年新能源汽車將迅猛發(fā)展，需求大幅增加，是真正的大年。 重點(diǎn)關(guān)注環(huán)節(jié)：我們看好乘用車、物流車的電動(dòng)化，重點(diǎn)看好長(zhǎng)期乘用車的發(fā)展，建議從以 下三個(gè)方面挖掘投資機(jī)會(huì)： 1、主產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)：關(guān)注進(jìn)入特斯拉、吉利汽車、北汽新能源等新能源汽車廠商主產(chǎn)業(yè)鏈的企 業(yè)；相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注：三花智控、宏發(fā)股份、長(zhǎng)園集團(tuán)、東方精工等。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 證券研究報(bào)告行業(yè)研

5、究深度報(bào)告新能源汽車行業(yè)郭荊璞 首席分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500510120013聯(lián)系電話：+86 10 8332 6789郵箱：劉強(qiáng) 分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)： S1500514070005聯(lián)系電話：+86 10 8332 6707郵箱：葛韶峰研究助理聯(lián)系電話：+86 10 83326705郵 箱：信達(dá)證券股份 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號(hào)院 1 號(hào)樓郵編：100031 2、壁壘高的環(huán)節(jié)：關(guān)注資源屬性與高技術(shù)壁壘環(huán)節(jié)，主要包括高端三元

6、、鋁塑膜、隔膜、銅 箔等環(huán)節(jié)機(jī)會(huì)；相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注：當(dāng)升科技、杉杉股份、新綸科技、諾德股份、雙杰電氣、創(chuàng)新股份、勝利精密等。 3、核心環(huán)節(jié)以及還可以做大的環(huán)節(jié)：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，如電池、電機(jī)、電控等，以及還 可以做大或被忽視的環(huán)節(jié)、配套設(shè)備，如動(dòng)力電池回收利用、安全保護(hù)、熱管理和結(jié)構(gòu)件等。相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注：猛獅科技、億緯鋰能、駱駝股份、國(guó)軒高科、比亞迪、合康新能等 相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：政策支持力度不達(dá)預(yù)期；宏觀環(huán)境變化等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；成本下降、技術(shù)工藝發(fā)展不及預(yù)期；電動(dòng)車安全事故等因素降低大眾預(yù)期；技術(shù)路線的變化導(dǎo)致新產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/www.cinda

7、 目 錄 總覽：新能源汽車行業(yè)：百年發(fā)展再現(xiàn)生機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈完善整體向好1新能源汽車定義1歷程：百年發(fā)展史，重又現(xiàn)生機(jī)1產(chǎn)業(yè)鏈：已完成從 0 到 1 的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈欣欣向榮1長(zhǎng)期：從 1 到 10 的發(fā)展，最好的成長(zhǎng)期3經(jīng)濟(jì)發(fā)展助力新能源汽車產(chǎn)業(yè)3能源、環(huán)境問題倒逼新能源汽車發(fā)展4市場(chǎng)需求拉動(dòng)新能源汽車產(chǎn)品升級(jí)換代5新能源汽車運(yùn)營(yíng)價(jià)格與傳統(tǒng)燃油車相比具有優(yōu)勢(shì)6政策推動(dòng)電動(dòng)汽車加速推廣，政策變化帶來(lái)機(jī)會(huì)6未來(lái)逐步去補(bǔ)貼化，由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)發(fā)展8最好的成長(zhǎng)期，機(jī)會(huì)無(wú)窮9中期：國(guó)內(nèi)外共振，造就產(chǎn)業(yè)鏈新機(jī)會(huì)10國(guó)內(nèi)：自主品牌表現(xiàn)不俗，緊抓主產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)10國(guó)外：特斯拉領(lǐng)航新能源汽車發(fā)展13未來(lái)的空間在

8、乘用車14新能源汽車大發(fā)展帶來(lái)動(dòng)力電池巨大需求15充電樁：規(guī)模初起，配套逐步完善16運(yùn)營(yíng)：新能源汽車運(yùn)營(yíng)初起，模式創(chuàng)新提升想象空間。17短期：磨合期蓄勢(shì)，把握新的成長(zhǎng)18磨合期逐步結(jié)束，蓄勢(shì)待發(fā)18新階段、新成長(zhǎng)、新機(jī)會(huì)18投資聚焦：看好主產(chǎn)業(yè)鏈、壁壘高的環(huán)節(jié)、核心環(huán)節(jié)等三方面的機(jī)會(huì)21主產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的22壁壘高的環(huán)節(jié)相關(guān)標(biāo)的23核心環(huán)節(jié)相關(guān)標(biāo)的25相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)28圖 目 錄 1：新能源汽車發(fā)展歷程12：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈圖23：電池發(fā)展進(jìn)程24：國(guó)內(nèi)汽車保有量35：我國(guó)千人汽車保有量36：石油汽油表現(xiàn)消費(fèi)量（萬(wàn)噸）47：國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車污染物排放量/萬(wàn)噸58：國(guó)內(nèi)汽車油耗限制59：比亞迪 e6 性能

9、對(duì)比510：新能源汽車運(yùn)營(yíng)、折舊成本測(cè)算611：政策推動(dòng)新能源汽車巨大需求612：汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃主要內(nèi)容 713：動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格將持續(xù)下降914：中國(guó)新能源汽車銷量及滲透率1015：2016 年各廠商新能源乘用車銷量1016：2016 年全球 EV 銷量前十車型1217：2016 年全球 PHEV 銷量前十車型1218：特斯拉 Model 31319：歷代特斯拉汽車價(jià)格下降明顯 （萬(wàn)美元）1320：我國(guó)汽車月度銷量（萬(wàn)輛）1421：國(guó)內(nèi)鋰動(dòng)力電池出貨量/GWh1522：2011-2016 年我國(guó)公共充電樁產(chǎn)品安裝量（萬(wàn)臺(tái)）1623：國(guó)內(nèi)新能源汽車運(yùn)營(yíng)環(huán)境日漸成熟1724：全國(guó)新能源汽

10、車分類月度銷量（單位：量）1825：部分車企純電動(dòng)乘用車月度產(chǎn)量（輛）1926：2017 年 1-4 批目錄乘用車技術(shù)路線占比2027：2017 年 1-4 批目錄專用車技術(shù)路線占比2028：四川電池級(jí)、工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格（元/噸）2029：國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨價(jià) 平均價(jià):鈷:1#2130：國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨價(jià) 平均價(jià):鎳板:1#21圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖表 目 錄 表 1：新能源汽車推廣補(bǔ)貼方案及產(chǎn)品技術(shù)要求8表 2：2016 年各新能源汽車廠商研況12表 3:新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄（分車型匯總）14表 4：部分國(guó)內(nèi)鋰電池廠商產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃16請(qǐng)閱讀最后

11、一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 總覽：新能源汽車行業(yè)：百年發(fā)展再現(xiàn)生機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈完善整體向好新能源汽車定義根據(jù)工信部新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定，新能源汽車，是指采用新型動(dòng)力系統(tǒng)，完全或者主要依靠新型能源驅(qū)動(dòng)的汽車，包括插電式混合動(dòng)力（含增程式）汽車、純電動(dòng)汽車和燃料電池汽車等。 歷程：百年發(fā)展史，重又現(xiàn)生機(jī)新能源汽車早在 100 多年以前就已經(jīng)出現(xiàn)，只是由于燃油車的發(fā)展及其購(gòu)車成本和使用成本下降，導(dǎo)致電動(dòng)汽車吸引力大幅降低。 上個(gè)世紀(jì)十年始，新能源汽車再一次獲得了新的發(fā)展?，F(xiàn)如今，新能源汽車已經(jīng)發(fā)展成一大產(chǎn)業(yè)，不管是專注于新 能源汽車的廠家如特斯拉、

12、亦或是傳統(tǒng)燃油車的代表廠商奔馳、大眾等，都在順應(yīng)潮流、積極布局。 圖 1：新能源汽車發(fā)展歷程資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)鏈：已完成從 0 到 1 的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈欣欣向榮新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)已較為完善，從上游金屬礦到下游新能源汽車制造、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，已然實(shí)現(xiàn)了從 0 到 1（這里 1 指的是滲透率，1 表示 1%的滲透率，以下類同）的發(fā)展；其中，動(dòng)力鋰電的發(fā)展是其核心環(huán)節(jié)，是此次新能源汽車發(fā)展的根基；鋰電 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 1 池從 20 世紀(jì) 90 年始商業(yè)化，目前產(chǎn)業(yè)已相當(dāng)成熟，未來(lái)將走向完全循環(huán)經(jīng)濟(jì)，這種變化是這次新能源汽車發(fā)展與以往

13、 最大的不同。我們認(rèn)為整體產(chǎn)業(yè)鏈在新能源汽車大發(fā)展的帶動(dòng)下前景向好。 未來(lái)新能源汽車成本下降速度將遠(yuǎn)快于燃油車，行業(yè)有望逐步去補(bǔ)貼化，未來(lái)將是新能源汽車發(fā)展的大時(shí)代。 圖 2：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈圖資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心從電池的發(fā)展歷史也可以看出，作為新能源汽車的儲(chǔ)能單元，高性能的化學(xué)電池是新能源汽車行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。在化學(xué)二次電池中，商業(yè)化最早的是鉛酸電池，100 多年前的電動(dòng)車只能使用鉛酸電池，導(dǎo)致整體性能無(wú)法持續(xù)提升；商業(yè)化最晚的是鋰電池，目前鋰電池已經(jīng)發(fā)展成一大支柱產(chǎn)業(yè)，為新能源汽車發(fā)展提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。 圖 3：電池發(fā)展進(jìn)程請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/www.cinda

14、2 資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心長(zhǎng)期：從 1 到 10 的發(fā)展，最好的成長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展助力新能源汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期，保有量持續(xù)上升。據(jù)公安部交管局?jǐn)?shù)據(jù)，截至 2016 年底，全國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量達(dá) 2.9 億輛，其中汽車 1.94 億輛； 至 2017 年 3 月底，汽車保有量首次超過 2 億輛，占機(jī)動(dòng)車總量的 66.67%。汽車數(shù)量?jī)H次于美國(guó)，居第二位。從 2006 年的不到 0.37 億輛到 2017 年一季度的 2.00 億輛，過去 10 年我國(guó)汽車保有量迅速增長(zhǎng)，2006-2016 年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 18.03%。 圖 4：國(guó)內(nèi)汽車保有量 圖 5：我國(guó)千人汽車保有量資料來(lái)源：公安部

15、交管局，國(guó)家，信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：公安部交管局，國(guó)家，信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 3 未來(lái)仍有較大空間。2016 年，我國(guó)千人汽車保有量?jī)H約為 140 輛/千人，而 2010 年美國(guó)千人汽車保有量已超過 800 輛/千人， 世界平均水平已達(dá) 147 輛/千人。中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家差距明顯，落后于世界平均水平。我們預(yù)計(jì)未來(lái)汽車數(shù)量有較大的增長(zhǎng)空間， 經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)變化將推動(dòng)新能源汽車的發(fā)展：汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃中指出，2025 年汽車保有量將達(dá)到 3500萬(wàn)輛，這將給新能源汽車發(fā)展帶來(lái)全球最大的市場(chǎng)。 能源、環(huán)境問題倒

16、逼新能源汽車發(fā)展能源問題與環(huán)保問題日趨嚴(yán)重，新能源汽車將受其影響加速發(fā)展。能源方面，汽車用油占汽油消費(fèi)量很大部分。隨著汽車保有量迅速攀升，對(duì)石油消耗造成嚴(yán)重負(fù)擔(dān)，我國(guó)石油供給增長(zhǎng)量主要依靠進(jìn)口，對(duì)外依存度已經(jīng)達(dá)到 60%，我們預(yù)計(jì) 2020 年將達(dá)到 65-70%。 圖 6：石油汽油表現(xiàn)消費(fèi)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：國(guó)家，信達(dá)證券研發(fā)中心 環(huán)境方面，機(jī)動(dòng)車是氮氧化物排放的主要來(lái)源，汽車尾氣是目前PM2.5的主要原因之一。據(jù)環(huán)保部報(bào)告顯示，2015 年， 全國(guó)機(jī)動(dòng)車排放污染物 4532.2 萬(wàn)噸，北京、上海 PM2.5 的 25%來(lái)源于機(jī)動(dòng)車。 發(fā)展新能源汽車是能源消費(fèi)的變革。隨著汽車行業(yè)的發(fā)展，能源

17、和環(huán)保問題將倒逼新能源汽車的發(fā)展。國(guó)家已出臺(tái)多項(xiàng) 政策限制燃油汽車平均油耗，工信部設(shè)立 2020 年生產(chǎn)乘用車平均油耗目標(biāo)為百公里 5L，節(jié)能型汽車燃料消耗量降到 4.5L/百公里以下,倒逼新能源汽車的發(fā)展。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 4 圖 7：國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車污染物排放量/萬(wàn)噸 圖 8：國(guó)內(nèi)汽車油耗限制資料來(lái)源：國(guó)家，信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：環(huán)保部，工信部，信達(dá)證券研發(fā)中心 市場(chǎng)需求拉動(dòng)新能源汽車產(chǎn)品升級(jí)換代不管是購(gòu)車和使用成本，還是續(xù)航里程和充電運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)對(duì)新能源汽車性能要求逐步提高。目前國(guó)內(nèi)廠家各類車型不斷升級(jí) 換代，續(xù)航里程不斷增加，其

18、他性能也越來(lái)越有競(jìng)爭(zhēng)力。 以比亞迪 e6 車型為例，2014 年款 e6 的純電最高續(xù)航里程（綜合工況法）為 300km，而 2016 年款 e6 的續(xù)航里程則達(dá)到了 400km。 圖 9：比亞迪 e6 性能對(duì)比資料來(lái)源:公司官網(wǎng)，汽車之家，信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 5 新能源汽車運(yùn)營(yíng)價(jià)格與傳統(tǒng)燃油車相比具有優(yōu)勢(shì)我們認(rèn)為，新能源汽車使用成本的最大優(yōu)勢(shì)在于運(yùn)營(yíng)成本低。如果使用慢充方式進(jìn)行充電，目前北京居民用電價(jià)格不足 0.5 元/度，對(duì)于百公里耗電 15 度左右新能源乘用車每公里運(yùn)營(yíng)成本約為 0.075 元/公里。與之相對(duì)應(yīng)，目

19、前原油價(jià)格處于相對(duì)低位，汽油價(jià)格約為 6.3 元/升，則一輛耗油約為 9 升/百公里的燃油車運(yùn)營(yíng)成本在 0.567 元/公里左右。運(yùn)營(yíng)成本角度看，新能源車具有很大優(yōu)勢(shì)，成本約為燃油車的 1/8 左右。電池成本方面，電池容量在 60KWh，單價(jià)按照 1.5 元/Wh 計(jì)算，能夠行駛 40 萬(wàn)公里以上，因此折舊成本在 0.225 元/公里。綜合考慮折舊成本與運(yùn)營(yíng)成本，優(yōu)勢(shì)仍未消失。 圖 10：新能源汽車運(yùn)營(yíng)、折舊成本測(cè)算資料來(lái)源:信達(dá)證券研發(fā)中心政策推動(dòng)電動(dòng)汽車加速推廣，政策變化帶來(lái)機(jī)會(huì)建立政策長(zhǎng)效機(jī)制，助推行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展2009 年以來(lái)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)被列為我國(guó)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，受到政府

20、高層的高度重視，并相繼出臺(tái)了多個(gè)政策保障新能源汽車的推廣與應(yīng)用。加上充電市場(chǎng)等配套設(shè)施的完善，將推動(dòng)行業(yè)更實(shí)質(zhì)性地發(fā)展。 購(gòu)置稅減免、破除地方保護(hù)、地方政策的配合、推行公務(wù)車新能源化改革以及落實(shí)電價(jià)補(bǔ)貼等一系列重要舉措，促使新能源 汽車產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)。 圖 11：政策推動(dòng)新能源汽車巨大需求請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 6 資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心整理 新能源汽車產(chǎn)業(yè)是我國(guó)從汽車大國(guó)到汽車強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)型的突破口。2017 年 4 月，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)展改革委、科技部聯(lián)合了汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，全面分析了新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)的深刻影響

21、，提出以新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車為突破口，加速跨界融合，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)發(fā)展。 圖 12：汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃主要內(nèi)容資料來(lái)源：工信部，信達(dá)證券研發(fā)中心整理 補(bǔ)貼退坡，能量密度成為重要考量依據(jù)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 7 政策倒逼行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化。2017 年 1 月 1 日起，新的財(cái)政補(bǔ)貼方案正式實(shí)施，促使廠商向更高的能量密度、更好的產(chǎn)品品質(zhì)以及更高的性價(jià)比發(fā)展。政策規(guī)定除燃料電池汽車外，各類車型 20192020 年中央及地方補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和上限，在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上退坡 20%，分別設(shè)置中央和地方補(bǔ)貼上限，其中地方財(cái)

22、政補(bǔ)貼（地方各級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼總和）不得超過中央財(cái)政單車補(bǔ)貼額的 50%。對(duì)于純電動(dòng)客車分別從系統(tǒng)能量密度和快充倍率兩方面做出了補(bǔ)貼分級(jí)的規(guī)定，對(duì)于純電動(dòng)乘用車則主要在續(xù)航里程方面做出了規(guī)定。除此之外，還提出了提高推薦車型目錄門檻并動(dòng)態(tài)調(diào)整的決定。綜合來(lái)看，政策要求逐步提高、補(bǔ)貼力 度逐漸縮緊是主要方向。 表 1：新能源汽車推廣補(bǔ)貼方案及產(chǎn)品技術(shù)要求中央財(cái)政單車補(bǔ)貼上限（萬(wàn)元）中央財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kWh）地方財(cái)政單車補(bǔ)貼車輛類型中央財(cái)政補(bǔ)貼調(diào)整系數(shù)1L8m810m系統(tǒng)能量密度（Wh/kg） 非快充類純電動(dòng) 客車 180085-95（含） 0.8快充倍率 3C-5C（含） 0.895-115（含）

23、115 以上 9203011.2快充類純電動(dòng)客 車 30005C-15C（含） 15C 以上 61220不超過中央財(cái)政 單車補(bǔ)貼的 50%11.4節(jié)油率水平 45%-60%（含） 1插電式混合動(dòng)力 （含增程式）客車 300040%-45%（含） 60%以上 4.59150.81.2 純電動(dòng)續(xù)駛里程 R（工況法、公里）地方財(cái)政單車補(bǔ)貼上限（萬(wàn)元）車輛類型100R1502100R1503.6R2504.4R50純電動(dòng)乘用車不超過中央財(cái)政單車補(bǔ)貼額插電式混合動(dòng)力乘用車（含增 程式） 的 50%2.4資料來(lái)源：工信部，信達(dá)證券研發(fā)中心 未來(lái)逐步去補(bǔ)貼化，由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)發(fā)展動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格將持續(xù)下降，新能源

24、汽車發(fā)展中的補(bǔ)貼權(quán)重將逐步降低并最終消失。目前國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)靠政府的補(bǔ) 貼驅(qū)動(dòng)，這是很多新興行業(yè)在初期的共性特征，但一定要盡快去補(bǔ)貼化。根據(jù)我們的分析，未來(lái)隨著動(dòng)力電池系統(tǒng)成本的持續(xù)下降，補(bǔ)貼可以逐步消除，行業(yè)將完全由市場(chǎng)化因素推動(dòng)發(fā)展： 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 8 1、核心部件分析：根據(jù) GGII 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2016 年動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格約為 2.1 元/Wh，我們從材料成本下降、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、技術(shù)工藝進(jìn)步等角度分析，2020 年動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格有望降低到 1.02 元/Wh，這相當(dāng)于 4 年價(jià)格下降了 51.51%。其中 2017 年

25、、2019 年價(jià)格下降的速度會(huì)相對(duì)快一點(diǎn)。 2、進(jìn)一步展開到整車價(jià)格分析：目前動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格占整車價(jià)格比重為 35%-45%，乘用車度電數(shù)約 30-80 度電，我們?nèi)≈虚g值，兩個(gè)值分別為 40%、50 度電；這樣 2016 年動(dòng)力電池系統(tǒng)、整車的價(jià)格分別為：10.5 萬(wàn)、26.25 萬(wàn)；假設(shè)動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格下降速度較整車其他部件快，2020 年動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格占整車價(jià)格降低到 35%，度電數(shù)仍為 50 度電，這樣 2020 年動(dòng)力電池系統(tǒng)、整車的價(jià)格分別為：5.1 萬(wàn)、14.57 萬(wàn)；這樣 2016、2020 兩個(gè)年度動(dòng)力電池系統(tǒng)、整車的價(jià)格差分別為 5.4 萬(wàn)、11.68 萬(wàn)。整體價(jià)格的下

26、降足以讓補(bǔ)貼退坡直至消除（目前乘用車國(guó)補(bǔ)最高 4.4 萬(wàn)，加上地補(bǔ)最多 6.6 萬(wàn)）。 圖 13：動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格將持續(xù)下降動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格（單位：元/Wh)31.4210.5020162017E2018E2019E2020E動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格（單位：元/Wh)資料來(lái)源: GGII，信達(dá)證券研發(fā)中心最好的成長(zhǎng)期，機(jī)會(huì)無(wú)窮我們預(yù)計(jì)新能源汽車未來(lái)四年保有量將增長(zhǎng) 4 倍左右。2016 年新能源汽車銷量為 50.7 萬(wàn)輛，截至年底保有量接近 110 萬(wàn)輛， 政策規(guī)劃到 2020 年新能源汽車保有量達(dá) 500 萬(wàn)輛，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)四年有 4 倍的增長(zhǎng)空間。同時(shí)

27、，政策規(guī)劃到 2025 年， 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 9 新能源汽車占汽車產(chǎn)銷 20%以上，約為 700 萬(wàn)輛，我們認(rèn)為這期間很多公司有希望成長(zhǎng)起來(lái)。 從 0 到 10 的發(fā)展，最好的成長(zhǎng)期。近年來(lái)，新能源汽車銷量不斷攀升，滲透率持續(xù)增加。目前新能源汽車滲透率已經(jīng)超過1%（2016 年新能源汽車滲透率已經(jīng)達(dá)到 1.81%），這表明行業(yè)完已經(jīng)成導(dǎo)入期，進(jìn)入最好的成長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為在政策利好以及行業(yè)發(fā)展的背景下，未來(lái)幾年新能源汽車滲透率會(huì)不斷提升，至 2020 年預(yù)計(jì)達(dá)到 6.16%，2025 年預(yù)計(jì)達(dá)到 20%。我們 認(rèn)為，從 1 到 10 的

28、發(fā)展是行業(yè)最好的成長(zhǎng)期，將帶來(lái)巨大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將由目前的千億級(jí)別達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別。 我們認(rèn)為，隨著新政策磨合期的結(jié)束，2017 年后期及之后新能源汽車發(fā)展會(huì)不斷加快，并將不斷向智能化、輕量化方向延伸， 有望帶來(lái)類似蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。 圖 14：中國(guó)新能源汽車銷量及滲透率資料來(lái)源:中汽協(xié)，信達(dá)證券研發(fā)中心 中期：國(guó)內(nèi)外共振，造就產(chǎn)業(yè)鏈新機(jī)會(huì)國(guó)內(nèi)：自主品牌表現(xiàn)不俗，緊抓主產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)目前新能源汽車已逐步融入生活，尤其在一些城市限牌政策的影響下，越來(lái)越多的居民將新能源汽車作為自己的選擇。比亞迪、吉利、北汽新能源等車廠繼續(xù)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)勢(shì)頭向上。2016 年國(guó)內(nèi)新能源乘用車

29、銷量達(dá) 32.9 萬(wàn)輛， 排名前五的廠家分別為比亞迪、吉利汽車、北汽新能源、眾泰汽車和奇瑞汽車。其中微型車和緊湊型車表現(xiàn)突出。 圖 15：2016 年各廠商新能源乘用車銷量請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 10 東風(fēng)悅達(dá)起亞天津一汽上海通用上汽大通北京奔馳華晨寶馬東南汽車四川汽車東風(fēng)乘用車海馬汽車沃爾沃亞太東風(fēng)日產(chǎn)比亞迪奔馳廣汽乘用車東風(fēng)股份長(zhǎng)安汽車江鈴汽車江淮汽車上汽乘用車奇瑞汽車眾泰汽車北汽新能源吉利汽車比亞迪4000060002013年8000020141年00000 2011250年000 21041060年00 160000 180000 2

30、00000020000資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 11 同時(shí)依托國(guó)內(nèi)廣闊市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)新能源汽車在整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)不俗，尤其是 A 型車銷量領(lǐng)先。 圖 16：2016 年全球 EV 銷量前十車型 圖 17：2016 年全球 PHEV 銷量前十車型資料來(lái)源：GGII，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：GGII，信達(dá)證券研發(fā)中心面對(duì)不斷提升的性能需求，各大新能源汽車廠商緊隨技術(shù)更新趨勢(shì)，不斷加大研發(fā)投入，這將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，產(chǎn)業(yè) 鏈上相關(guān)企業(yè)的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。 表 2：2016 年各新能源汽車廠商研況2016 年研發(fā)投入（

31、億元）占營(yíng)業(yè)收入比例廠商名稱備注（新能源汽車方面的儲(chǔ)備和拓展）自主研發(fā)體系日益完善、自主創(chuàng)新能力顯著增強(qiáng)，新能源汽車研發(fā)自主掌控核心技術(shù)，并在互聯(lián)網(wǎng)汽車研發(fā)和應(yīng)用方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在新能源汽車方面，第一代電驅(qū)變速箱 EDU 已形成批量生產(chǎn)能力，第二代EDU 關(guān)鍵技術(shù)取得突破，自主開發(fā)的電池管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；燃料電池汽車完成了 200B 電堆在榮威 750、950 上的國(guó)家創(chuàng)新示范工程項(xiàng)目，并啟動(dòng)了 300 型大功率高 密度電堆開發(fā)。 上汽集團(tuán) 94.091.24%計(jì)劃于 2017 年推出首款插電混合動(dòng)力汽車及油電混合動(dòng)力汽車車型。更多的現(xiàn)有車型以及未來(lái)推出的多數(shù)車型將配備更先進(jìn)的動(dòng)力總成系統(tǒng)（

32、包括高效渦輪增壓引擎）及效率高成本低的變速器。隨著過去數(shù)年對(duì)輕量化技術(shù)、先進(jìn)動(dòng)力總成系統(tǒng)及新能源汽 車等范疇的新技術(shù)以及創(chuàng)新所做出的大量投入，產(chǎn)品已具備卓越的環(huán)保及節(jié)能性能。將在短期內(nèi)繼續(xù)以具備更先進(jìn)動(dòng)力總成系 吉利汽車 2.120.39%請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 12北京汽2016 年，北京品牌在造型、動(dòng)力、電動(dòng)車、VoC（用戶，指用戶對(duì)產(chǎn)品需求的研究）、性能、輕量化等方面的研發(fā)取得了 289.07%車較大突破，特別是電動(dòng)車方面，完成行業(yè)內(nèi)首款 SUV 純電動(dòng)汽車的開發(fā)和續(xù)航里程達(dá)到 400km 的高端純電動(dòng)車型的開發(fā)。 橫跨汽車和電池兩大領(lǐng)

33、域的企業(yè)集團(tuán)，擁有全球領(lǐng)先的電池、電機(jī)、電控等核心技術(shù)，以及全球首創(chuàng)的雙模二代技術(shù)和雙向逆變技術(shù)，實(shí)現(xiàn)汽車在動(dòng)力性能、安全保護(hù)和能源消費(fèi)等方面的多重跨越。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，集團(tuán)開發(fā)了高度安全的磷酸鐵鋰電 比亞迪 45.224.37%池和高能量密度的三元電池，分別應(yīng)用于電動(dòng)商用車和電動(dòng)乘用車領(lǐng)域，解決了電動(dòng)汽車電池在安全性、循環(huán)壽命和續(xù)航 里程等方面的全球性難題。在車市場(chǎng)，集團(tuán)應(yīng)用雙模二代技術(shù)和雙向逆變技術(shù)的新一代雙模電動(dòng)汽車“秦”和“唐”，連續(xù)兩 統(tǒng)技術(shù)的新車型來(lái)取代現(xiàn)有舊車型。在新能源汽車研發(fā)層面，眾泰汽車通過新能源汽車的設(shè)計(jì)、開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化過程，具備新能源汽車行業(yè)的先進(jìn)核心技術(shù)的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn) 和產(chǎn)

34、業(yè)化能力，正在開發(fā)新能源汽車的三電核心技術(shù)：整車控制器（VCU）、電機(jī)控制器（MCU）和電池管理系統(tǒng)（BMS） 三大技術(shù)，已初步具有三電技術(shù)的整體解決方案提供能力。 眾泰汽車 3.042.21%資料來(lái)源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心 國(guó)外：特斯拉領(lǐng)航新能源汽車發(fā)展從第一代電動(dòng)車產(chǎn)品 Roadster 開始，到最近引起人們廣泛關(guān)注的 Model 3，特斯拉始終處在新能源汽車?yán)顺钡那岸恕?特斯拉發(fā)展已到關(guān)鍵期。特斯拉計(jì)劃將產(chǎn)能從目前的 8-9 萬(wàn)提升至 50 萬(wàn)輛（2018 年），同時(shí)設(shè)下到 2020 年產(chǎn)量達(dá)到 100 萬(wàn) 輛的目標(biāo)。2016 年 3 月，特斯拉發(fā)布首款面向大眾市場(chǎng)的車型 Mode

35、l 3，高性價(jià)比的 Model 3 預(yù)定量在 36 個(gè)小時(shí)內(nèi)即達(dá) 25.3 萬(wàn)輛，短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，累計(jì)預(yù)定量超 40 萬(wàn)輛；公司預(yù)計(jì) 2017 年 7 月開始投產(chǎn)，周產(chǎn)量將達(dá) 5000 輛，9 月份進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段。 圖 18：特斯拉 Model 3 圖 19：歷代特斯拉汽車價(jià)格下降明顯 （萬(wàn)美元）資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心 我們十分看重特斯拉的國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)，對(duì)有望進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的公司提高成長(zhǎng)預(yù)期。特斯拉的國(guó)產(chǎn)化將預(yù)計(jì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)新能源 汽車技術(shù)的進(jìn)一步提升，并進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)新能源汽車的迅速發(fā)展。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:

36、/13公司在新能源汽車自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2016 年公司新能源乘用車銷售 18,369 輛，同比增長(zhǎng) 江淮汽 21.584.11%74.59%，在新能源技術(shù)積累、市場(chǎng)推廣方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)；公司與華霆?jiǎng)恿Α⒕抟蛔詣?dòng)化分別在電池系統(tǒng)、電機(jī)電控方面開展 車 合資合作，進(jìn)一步提升了公司在新能源核心產(chǎn)業(yè)鏈方面的協(xié)同優(yōu)勢(shì)。 未來(lái)的空間在乘用車乘用車市場(chǎng)巨大乘用車每年銷量在 2000 萬(wàn)輛以上，意味著巨大的市場(chǎng)空間和產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。我們將重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期乘用車的爆發(fā)以及比亞迪、吉 利、北汽新能源等乘用車主要生產(chǎn)廠家的產(chǎn)業(yè)鏈。 圖 20：我國(guó)汽車月度銷量（萬(wàn)輛）

37、40030020010000.90.850.80.75 乘用車商用車乘用車占比資料來(lái)源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心物流車短期調(diào)整，前景廣闊新能源汽車在物流車領(lǐng)域天然享有優(yōu)勢(shì)：與傳統(tǒng)物流車相比具有成本優(yōu)勢(shì)；限購(gòu)限行城市新能源牌照優(yōu)勢(shì)；行駛路線較為固 定，易布局相關(guān)充電配套設(shè)施。 2016 年第四批新能源車推廣目錄首次將專用車納入其中。截至 2017 年第五批目錄，新目錄共收錄專用車 889 款，其中的廂式運(yùn)輸車占到 84%，也體現(xiàn)了城市物流需求的巨大機(jī)會(huì)。專用車目錄的推出將極大的促進(jìn)新能源物流車的發(fā)展，開啟另一片 藍(lán)海。我們預(yù)計(jì) 2017 年物流車的銷量將快速增長(zhǎng)。 目前，部分物流企業(yè)已經(jīng)加快電

38、動(dòng)化步伐，京東已經(jīng)承諾未來(lái)五年內(nèi)將全部貨車換成電動(dòng)車。 表 3:新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄（分車型匯總）推廣目錄新目錄老目錄新目錄匯總2016 年 1-3批 2016 年 4-52017 年 12017 年 2批 2017 年 3批 2017 年 4批 2017 年 5批 大類動(dòng)力批 批 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 142014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112

39、017-012017-03乘用車純電動(dòng)26794726133332627346 混 動(dòng) 燃料電池純 電 動(dòng)混動(dòng) 燃料電池5371603681330070818911815001573123512711202364192748187413301231224431147402客車3409102211761852016344533093980總計(jì)資料來(lái)源：工信部，乘聯(lián)會(huì)，信達(dá)證券研發(fā)中心 新能源汽車大發(fā)展帶來(lái)動(dòng)力電池巨大需求受到新能源汽車行業(yè)大發(fā)展的影響，動(dòng)力電池需求量不斷攀升。根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)顯示，2016 年，中國(guó)國(guó)內(nèi)鋰動(dòng)力電池出貨量合計(jì)達(dá)到 30.5GWh，同比 2015 年 17GW

40、h 增長(zhǎng) 79.4%。我們預(yù)計(jì) 2017 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池需求約為 41GWh，2020 年需求將超過 100GWh。 圖 21：國(guó)內(nèi)鋰動(dòng)力電池出貨量/GWh資料來(lái)源:EVTank，信達(dá)證券研發(fā)中心 面對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力電池需求，國(guó)內(nèi)鋰電池廠商不斷擴(kuò)大產(chǎn)能。我們認(rèn)為未來(lái)動(dòng)力電池行業(yè)集中化趨勢(shì)將日益凸顯，未來(lái)動(dòng)力電池企業(yè)一方面要不斷提高自身產(chǎn)品質(zhì)量，另一方面要把握下游需求，進(jìn)入儲(chǔ)能、整車等領(lǐng)域，或者綁定客戶，進(jìn)入主產(chǎn)業(yè)鏈。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 15純電動(dòng)7950424363714215790886專用及卡車 混動(dòng)11燃料電池112 表 4：部分

41、國(guó)內(nèi)鋰電池廠商產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃2016 年底產(chǎn)能（GWh）鋰電池廠商未來(lái)規(guī)劃10比亞迪2017 年產(chǎn)能將達(dá) 20GWhCATL7.502020 年鋰電池產(chǎn)量增至 50GWh12規(guī)劃山西 3Gwh 項(xiàng)目、荊州 3Gwh 項(xiàng)目沃特瑪2.50比克電池2020 年：15GWh億緯鋰能3.52017 年 9GWh 產(chǎn)能資料來(lái)源:公司公告，高工鋰電，OFweek，信達(dá)證券研發(fā)中心充電樁：規(guī)模初起，配套逐步完善2016 年全國(guó)新建公共充電樁 10 萬(wàn)個(gè)，與 2015 年底相比增加了一倍以上，共計(jì)累計(jì)新建達(dá)到 15 萬(wàn)個(gè)。北京、上海、深圳等地建成了規(guī)?；潆姺?wù)網(wǎng)絡(luò)。 公共類主要需求在快充，私人充電樁主要需求在

42、慢充?？紤]到成本以及對(duì)電池性能的影響等因素，我們認(rèn)為未來(lái)充電樁行業(yè)將出現(xiàn)“慢充為主、快充為輔”的趨勢(shì)。面對(duì) 2020 年預(yù)計(jì) 500 萬(wàn)的新能源汽車保有量以及相對(duì)應(yīng)的約 480 萬(wàn)分散式充電樁數(shù)目，充電樁產(chǎn)業(yè)擁有較大的發(fā)展前景。 圖 22：2011-2016 年我國(guó)公共充電樁產(chǎn)品安裝量（萬(wàn)臺(tái)）請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 16孚能科技2017 年 5GWh 產(chǎn)能 猛獅科技在福建詔安、湖北宜城分別規(guī)劃建設(shè)總產(chǎn)能 6GWH 的鋰電池項(xiàng)目 中航鋰電5.00中航鋰電江蘇產(chǎn)業(yè)園建成后形成 120 億瓦時(shí)的鋰離子動(dòng)力電池年生產(chǎn)能力 力神3.002017 年形成

43、 35 億 AH 的產(chǎn)能，到 2020 年形成 20GWh/年的動(dòng)力電池生產(chǎn)能力 國(guó)軒高科6.002017 年產(chǎn)能達(dá)到 80 億瓦時(shí)，2020 年規(guī)劃產(chǎn)能 60 億 AH 資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心 運(yùn)營(yíng)：新能源汽車運(yùn)營(yíng)初起，模式創(chuàng)新提升想象空間。新能源汽車典型的運(yùn)營(yíng)方式有融資租賃、分時(shí)租賃等。融資租賃可以與各種業(yè)務(wù)模式快速融合，為商業(yè)模式的設(shè)計(jì)提供了更大的靈活度。分時(shí)租賃以共享和開源的方式，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)的高效與新能源的環(huán)保的特點(diǎn)，在降低用車成本、提高用車自由度的同時(shí)，也有助于節(jié)能環(huán)保、緩解交通擁堵等社會(huì)效益的實(shí)現(xiàn)。 國(guó)內(nèi)新能源汽車運(yùn)營(yíng)環(huán)境日漸成熟，未來(lái)新能源車的智能化、平臺(tái)化、

44、互聯(lián)化等創(chuàng)新的商業(yè)運(yùn)營(yíng)方式能夠提高新能源車的滲透率，有利于主力新能源車的推廣。比如，共享、換電等模式的創(chuàng)新發(fā)展，將大大提升新能源汽車的利用率，從而使行業(yè)更良性地快速發(fā)展。 圖 23：國(guó)內(nèi)新能源汽車運(yùn)營(yíng)環(huán)境日漸成熟資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，環(huán)保部，工信部，信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 17 短期：磨合期蓄勢(shì)，把握新的成長(zhǎng)磨合期逐步結(jié)束，蓄勢(shì)待發(fā)2016 年是新能源汽車的整治之年。由于騙補(bǔ)、車輛準(zhǔn)入等因素影響，在 2016 年政策落地時(shí)間不斷延后，2016 年下半年行業(yè) 進(jìn)入調(diào)整期，整體銷量被壓制，直到最后兩個(gè)月，銷售才釋放出來(lái)。據(jù)中汽萬(wàn)

45、輛，銷售 50.7 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng) 51.7%和 53%。 統(tǒng)計(jì)，2016 年，中國(guó)新能源汽車生產(chǎn) 51.72017 年前五個(gè)月政策磨合期逐步結(jié)束。2017 年新的補(bǔ)貼方案正式實(shí)施伊始，企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整階段，加上春節(jié)等因素同時(shí)影響，導(dǎo)致 1 月份產(chǎn)銷不加，然而 1-4 月整體來(lái)看 2 到 4 月份同比均有增長(zhǎng)，4 月更是實(shí)現(xiàn)了純電動(dòng)銷量同比增長(zhǎng) 19.4%、插混銷量同比增長(zhǎng) 26.8%的上揚(yáng)，政策落地后回暖趨勢(shì)開始顯現(xiàn)。進(jìn)入 5、6 月份，行業(yè)政策逐步完善，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整基本結(jié)束， 新能源汽車行業(yè)已基本恢復(fù)正常。 2017 年 3 季度將是較好的投資期。2016 年政策的調(diào)整導(dǎo)致銷量被壓制，2

46、019 年補(bǔ)貼將在 2017 年的基礎(chǔ)上退坡 20%，前后緊逼預(yù)計(jì)將導(dǎo)致 2017 年、2018 年新能源汽車銷量上漲。隨著政策逐步配套完善、新車型開發(fā)和產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計(jì) 2017年是升華、反彈之年，新能源汽車產(chǎn)銷量將逐月逐季上浮，同比、環(huán)比較好狀態(tài)將在第三季度到來(lái)。同時(shí)我們認(rèn)為 2018 年新能源汽車將迅猛發(fā)展，需求大幅增加，將是真正的大年。 圖 24：全國(guó)新能源汽車分類月度銷量（單位：量）120,000100,00080,00060,00040,00020,000- 1月2月3月4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月2014201520162017資料來(lái)源：工信部，信達(dá)證

47、券研發(fā)中心 新階段、新成長(zhǎng)、新機(jī)會(huì)2017 年上半年：各大廠商產(chǎn)銷磨合，逐步向好請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 18 從 2017 年上半年數(shù)據(jù)看，主流車企經(jīng)歷 1、2 月份季度數(shù)據(jù)將會(huì)迎來(lái)較好的同比環(huán)比情況。 之后，3、4 月份逐步起量，我們預(yù)計(jì) 5、6 月份將逐步恢復(fù)正常，三 圖 25：部分車企純電動(dòng)乘用車月度產(chǎn)量（輛）資料來(lái)源: wind，信達(dá)證券研發(fā)中心 三元占比逐漸提升新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄（2017 年第 4 批）中 27%以上的車型搭載三元鋰電池，乘用車和專用車三元占比十分突出，乘用車占比更是達(dá)到 70%以上；我們預(yù)計(jì)隨著乘用車

48、電動(dòng)化的發(fā)展，新能源汽車中乘用車占比將持續(xù)提升，這會(huì)導(dǎo)致三元?jiǎng)恿﹄姵貪B透率將不斷提升。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 19 圖 26：2017 年 1-4 批目錄乘用車技術(shù)路線占比 圖 27：2017 年 1-4 批目錄專用車技術(shù)路線占比資料來(lái)源:乘聯(lián)會(huì)、工信部，信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源:乘聯(lián)會(huì)、工信部，信達(dá)證券研發(fā)中心 上游原材料情況：鋰鈷價(jià)格維持堅(jiān)挺，將推動(dòng)回收環(huán)節(jié)發(fā)展上游鋰鈷資源有限，原料供給偏緊。在新能源汽車快速發(fā)展的帶動(dòng)下，電池級(jí)碳酸鋰和電池級(jí)氫氧化鋰的需求不斷攀升；我們預(yù)計(jì)鋰價(jià)將保持強(qiáng)勢(shì)。鈷價(jià)大漲后一直維持高位，后期隨著下游需求提升，

49、特別是三元占比的提升，我們預(yù)計(jì)鈷價(jià)仍將維持堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)。未來(lái)隨著動(dòng)力電池回收環(huán)節(jié)的壯大、完全循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的建立，價(jià)格有望回歸合理區(qū)間；時(shí)間上展望，這估計(jì)是 2、3 年后的事情，此情景有望在 2019 年展現(xiàn)。 我們看好資源價(jià)格堅(jiān)挺下未來(lái)動(dòng)力電池回收環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)：一方面，在上游資源約束趨緊的形勢(shì)下，要求對(duì)動(dòng)力電池的資源進(jìn) 行回收來(lái)達(dá)到持續(xù)發(fā)展的目的。另一方面，車載動(dòng)力電池即將進(jìn)入大規(guī)模報(bào)廢期：新能源汽車動(dòng)力電池壽命普遍在 5 年左右， 近年新能源汽車銷量的增長(zhǎng)必將帶來(lái)若干年后動(dòng)力電池的壽命終結(jié)問題；報(bào)廢動(dòng)力電池的去向?qū)⑼苿?dòng)動(dòng)力電池回收產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在鋰電領(lǐng)域深耕的企業(yè)將迎來(lái)再次發(fā)展的機(jī)會(huì)。 圖 28：四

50、川電池級(jí)、工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格（元/噸）請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 20 資料來(lái)源：百川資訊，信達(dá)證券研發(fā)中心 圖 29：國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨價(jià) 平均價(jià):鈷:1# 圖 30：國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨價(jià) 平均價(jià):鎳板:1#資料來(lái)源: wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源: wind，信達(dá)證券研發(fā)中心投資聚焦：看好主產(chǎn)業(yè)鏈、壁壘高的環(huán)節(jié)、核心環(huán)節(jié)等三方面的機(jī)會(huì)在投資大方向上，我們看好乘用車、物流車的電動(dòng)化，重點(diǎn)看好長(zhǎng)期電動(dòng)乘用車的發(fā)展，建議從以下三個(gè)方面挖掘投資機(jī)會(huì)：1、主產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)：關(guān)注進(jìn)入特斯拉、吉利汽車、北汽新能源等新能源汽車廠商主產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)；相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注

51、：三花智 控、宏發(fā)股份、長(zhǎng)園集團(tuán)、東方精工等。 2、壁壘高的環(huán)節(jié)：關(guān)注資源屬性與高技術(shù)壁壘環(huán)節(jié)，主要包括高端三元、鋁塑膜、隔膜、銅箔等環(huán)節(jié)機(jī)會(huì)，其中鋁塑膜是最 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 21 后一個(gè)國(guó)產(chǎn)化的電池材料；相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注：當(dāng)升科技、杉杉股份、新綸科技、諾德股份、雙杰電氣、創(chuàng)新股份、勝利精 密等。 3、核心環(huán)節(jié)以及還可以做大的環(huán)節(jié)：首先，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，如電池、電機(jī)、電控等，尤其是電池占新能源汽車總成本35-45%，未來(lái)是萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模，足以讓新的企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)。其次，關(guān)注還可以做大或被忽視的環(huán)節(jié)，如動(dòng)力電池回收利 用、安全保護(hù)、

52、熱管理和結(jié)構(gòu)件等；安全保護(hù)、熱管理和結(jié)構(gòu)件等也是新能源汽車必不可少的部件，關(guān)乎新能源汽車安全性這一首要問題，對(duì)于提升整車的性能也起著很大的作用，存在著較好的投資機(jī)會(huì)。相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注：猛獅科技、億緯鋰能、駱駝股份、國(guó)軒高科、比亞迪、合康新能等。 主產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的三花智控（002050）：特斯拉核心標(biāo)的，熱管理系統(tǒng)領(lǐng)先者三花智控（002050）是全球制冷控制元器件的領(lǐng)軍企業(yè)，“三花”牌制冷自控元器件已成為世界知名品牌之一，是世界及國(guó)內(nèi)的眾多知名空調(diào)廠家的戰(zhàn)略合作伙伴。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公司已在全球制冷空調(diào)自控元器件市場(chǎng)中確立了行業(yè)領(lǐng)先地位。公司參與并在某些領(lǐng)域主導(dǎo)制冷空調(diào)類產(chǎn)品有關(guān)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的

53、討論和制定，利用市場(chǎng)規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)推向全世界，使三花“產(chǎn)品技術(shù)化、技術(shù)專利化、專利標(biāo)準(zhǔn)化、標(biāo)準(zhǔn)全球化”，以高標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建制冷空調(diào)自控元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展新平臺(tái)。目前，公司電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全球第一。另外，公司現(xiàn)已形成熱泵熱水器的系統(tǒng)解決方 案，能為整機(jī)廠商提高能效并降低整體成本。公司始終堅(jiān)持自主開發(fā)創(chuàng)新的技術(shù)路線，不斷培育節(jié)能減排、綠色環(huán)保的新產(chǎn)品。重點(diǎn)的是，2017 年 4 月公司公告擬以發(fā)行股票的方式收購(gòu)三花汽零，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域。三花汽零的核心技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，且已與新能源汽車行業(yè)龍頭特斯拉有合作，供應(yīng)特斯拉的產(chǎn)品為熱管理系統(tǒng)，單品價(jià)值較高。新能源汽車行業(yè)發(fā)展 空間巨大，未來(lái)新能源汽車業(yè)務(wù)將有望大幅增加公司業(yè)績(jī)。 宏發(fā)股份（600885）：繼電器隱性冠軍，潛在特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的宏發(fā)股份（60088