人力資源管理論文-人力資本財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束創(chuàng)新研究.doc

人力資源管理論文-人力資本財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束創(chuàng)新研究摘要：對(duì)人力資本實(shí)施有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)和約束是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中一項(xiàng)關(guān)鍵性制度創(chuàng)新。人力資本財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束的對(duì)象主要包括風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本和企業(yè)家人力資本，涵蓋風(fēng)險(xiǎn)資本從籌資、投資到退出三個(gè)循環(huán)階段。不同循環(huán)階段的人力資本財(cái)務(wù)激勵(lì)和約束都涉及到控制權(quán)收益、貨幣收益與聲譽(yù)資本，但在具體的激勵(lì)與約束方式上又存在著差異。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；人力資本；財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中，存在雙重委托代理關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資者作為委托人，風(fēng)險(xiǎn)資本家是代理人，這是第一層次的委托代理關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)資本家作為委托人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是代理人，這是第二層次的委托代理關(guān)系。出資者財(cái)務(wù)論認(rèn)為，只有建立出資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制，才能使產(chǎn)權(quán)機(jī)制真正發(fā)揮作用，因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中，以下兩種激勵(lì)與約束機(jī)制不可或缺：風(fēng)險(xiǎn)資本家需要激勵(lì)與約束去投資于成功的企業(yè)，減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者利益的損害；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家需要激勵(lì)與約束去努力把企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功，降低風(fēng)險(xiǎn)投資的代理成本。只有在上述兩種激勵(lì)與約束機(jī)制同時(shí)存在的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本才能高效率地運(yùn)作。青木昌彥發(fā)現(xiàn)，專(zhuān)用性人力資本與非人力資本是企業(yè)準(zhǔn)租金的源泉，企業(yè)所有權(quán)的現(xiàn)實(shí)分配取決于人力資本與非人力資本所有者的談判。風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作過(guò)程中針對(duì)人力資本而設(shè)計(jì)的一系列激勵(lì)與約束機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本取得成功的關(guān)鍵性制度創(chuàng)新。以下主要以美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的實(shí)踐為對(duì)象，從財(cái)務(wù)的角度探討風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)不同階段的人力資本激勵(lì)與約束機(jī)制方面的創(chuàng)新。一、風(fēng)險(xiǎn)資本籌集階段的人力資本財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過(guò)程包括風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集、投資和退出三個(gè)階段，并由此形成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資周期。在風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)的不同階段，人力資本激勵(lì)的對(duì)象和方式不同，從而形成不同的激勵(lì)與約束機(jī)制。作為風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)起點(diǎn)的籌集階段面臨的主要問(wèn)題是如何籌集足夠數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)資本以滿足投資之需。GompersandLerner等人認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本籌集的變化源于創(chuàng)業(yè)資本的供給和需求的變動(dòng)。但就某個(gè)具體的風(fēng)險(xiǎn)基金而言，風(fēng)險(xiǎn)資本能夠籌集到的數(shù)量也就是風(fēng)險(xiǎn)投資者供給資本的數(shù)量主要取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家以往的業(yè)績(jī)和籌資能力。而風(fēng)險(xiǎn)資本家的業(yè)績(jī)和籌資能力主要受風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本價(jià)值的影響，即風(fēng)險(xiǎn)資本家的人力資本包括與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)等素質(zhì)是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者最重要的因素，正是在這個(gè)意義上，風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基金的投資實(shí)質(zhì)上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本的投資。但由于風(fēng)險(xiǎn)資本家的目標(biāo)函數(shù)不同于投資者，此外，風(fēng)險(xiǎn)資本家的人力資本價(jià)值是一種潛在的、主動(dòng)性資本，需要某種激勵(lì)才能激活，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本只有實(shí)施某種激勵(lì)與約束才能在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化投資者的收益。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常采用有限合伙制組織形式。在有限合伙制組織架構(gòu)下，風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本實(shí)施財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束主要通過(guò)以下方式來(lái)展開(kāi)：1控制權(quán)激勵(lì)。在有限合伙制基金組織架構(gòu)下，剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)以非對(duì)稱形式在基金投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家之間進(jìn)行分配，形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本的一種有效的激勵(lì)方式。主流企業(yè)理論認(rèn)為，物質(zhì)資本的出資者是天然的剩余索取者，為保障出資者的利益，剩余控制權(quán)主要掌握在物質(zhì)資本的出資者手里，而作為風(fēng)險(xiǎn)基金基本組織形式的有限合伙制在制度實(shí)踐上部分地顛覆了上述理論。在有限合伙制基金組織形式下，作為企業(yè)剩余的主要索取者的投資者一般不允許參與所投資企業(yè)的直接管理，即擁有有限的剩余控制權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有包括確定基金籌集的具體時(shí)間、選擇具體投資對(duì)象、對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行后續(xù)管理在內(nèi)的主要剩余控制權(quán)。相對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)資本家具有風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作所要求的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和能力，因此，剩余控制權(quán)向作為人力資本載體的風(fēng)險(xiǎn)資本家一方傾斜，有利于發(fā)揮其專(zhuān)有的人力資本優(yōu)勢(shì)。2激勵(lì)性報(bào)酬獲取機(jī)制。在有限合伙制模式下，風(fēng)險(xiǎn)資本家的報(bào)酬結(jié)構(gòu)由固定報(bào)酬和可變報(bào)酬組成。其中，固定部分被稱為管理費(fèi)用，占投資金額的23；被稱為連帶利息的可變報(bào)酬大約占投資利潤(rùn)的20左右。此外，風(fēng)險(xiǎn)資本家的利潤(rùn)留成只能在投資者得到投資回報(bào)之后才能實(shí)現(xiàn)。上述以利潤(rùn)提成為主的報(bào)酬結(jié)構(gòu)和收益分配順序有利于在風(fēng)險(xiǎn)資本家的目標(biāo)與基金增值的要求之間形成良性互動(dòng)的關(guān)系，進(jìn)而最大限度地激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家釋放其人力資本潛在價(jià)值。3由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的日常運(yùn)作是由風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)完成，為了減少信息不對(duì)稱條件下的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，投資者需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的人力資本實(shí)施有效的約束。其中最重要的約束手段通常包括：(1)投資者擁有分階段供給資本和保留放棄投資的權(quán)利。由于風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本中的某些要素如個(gè)人能力和信譽(yù)，屬于私人信息，難以被觀察，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家的人力資本使用具有不確定性，在基金效益低于投資者預(yù)期或發(fā)生損失時(shí)，投資者可以中斷后續(xù)階段的投資。(2)收益與風(fēng)險(xiǎn)非對(duì)稱性配置。由于人力資本的載體是活生生的人，因此，對(duì)人力資本的約束方式不同于物質(zhì)資本的約束方式。風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本的約束主要不是采用直接的、注重過(guò)程的控制方式，而是采用間接的、注重結(jié)果的控制方式。最普遍做法是將風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)主要向風(fēng)險(xiǎn)資本家一方傾斜，即通常向企業(yè)提供99資本、獲取80收益的投資者只承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)，而只提供1資本、獲取20收益的風(fēng)險(xiǎn)資本家要對(duì)企業(yè)借貸和負(fù)債承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，使其個(gè)人財(cái)產(chǎn)處于高風(fēng)險(xiǎn)之中。對(duì)投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)主要源于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本使用結(jié)果的不確定性，因此，將基金風(fēng)險(xiǎn)主要分配給風(fēng)險(xiǎn)資本家體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者與風(fēng)險(xiǎn)制造者一致的現(xiàn)代企業(yè)理論思想。(3)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。經(jīng)濟(jì)學(xué)從追求利益最大化假設(shè)出發(fā)，認(rèn)為代理人追求良好聲譽(yù)是為了獲得長(zhǎng)期利益，是長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)重復(fù)博弈的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)學(xué)聲譽(yù)模型表明，聲譽(yù)影響人的決策行為，經(jīng)理市場(chǎng)上的聲譽(yù)可以作為顯性激勵(lì)合同的替代物。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家而言，個(gè)人聲譽(yù)是其人力資本要素組成部分之一，良好的聲譽(yù)有利于提升其人力資本價(jià)值；相反，會(huì)毀損人力資本價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)資本的融資活動(dòng)，在很大程度上是風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家聲譽(yù)的一種正面評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)資本家的聲譽(yù)是對(duì)投資者資金安全性的保障。因此，對(duì)于那些在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)擁有良好聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言，其籌集風(fēng)險(xiǎn)資本更容易，而聲譽(yù)的高低主要取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家以往業(yè)績(jī)。因此，風(fēng)險(xiǎn)基金運(yùn)作效果好壞不僅影響現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資者利益，而且通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制的傳播作用影響潛在的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的選擇，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家形成有效的約束。二、風(fēng)險(xiǎn)資本投資階段的人力資本財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束人力,激勵(lì),約束-飛諾網(wǎng)FENO.CN風(fēng)險(xiǎn)資本投資階段是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)的第二個(gè)階段，并且是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本增值的關(guān)鍵階段。風(fēng)險(xiǎn)資本大都以高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對(duì)象，在這些企業(yè)，人力資本是企業(yè)價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素。在風(fēng)險(xiǎn)投資階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家是委托人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是代理人。作為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的高科技企業(yè)，由于面臨高度的不確定性、信息不對(duì)稱嚴(yán)重以及無(wú)形資產(chǎn)比重相對(duì)較高，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的激勵(lì)和約束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗顯得更加重要。常用的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束手段包括：1以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵(lì)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)證研究表明：(1)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對(duì)自己創(chuàng)辦的企業(yè)的控制權(quán)賦予極高的價(jià)值；(2)由于高科技企業(yè)早期存在高風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家完全掌握企業(yè)的控制權(quán)是不可行的；(3)在風(fēng)險(xiǎn)資本退出之際，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的企業(yè)家從風(fēng)險(xiǎn)資本家手中重新收回控制權(quán)是可行的。以優(yōu)先股為主要工具的融資契約能同時(shí)兼顧到以上三種情況。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同作為一種創(chuàng)新的合同連接方式被廣泛地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，用來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)施控制權(quán)約束與激勵(lì)?，F(xiàn)有的研究文獻(xiàn)表明，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主的融資結(jié)構(gòu)具有緩和委托人與代理之間的沖突的功能以及對(duì)代理人的激勵(lì)效應(yīng)。不同融資方式的選擇影響著控制權(quán)的不同配置狀況。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股向風(fēng)險(xiǎn)資本家籌集資本時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家獲得了風(fēng)險(xiǎn)資本家的貨幣資本及非貨幣資本(風(fēng)險(xiǎn)資本家的人力資本)，作為交換，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家也向風(fēng)險(xiǎn)資本家讓渡了一部分企業(yè)控制權(quán)。在這里，風(fēng)險(xiǎn)資本家的控制權(quán)主要來(lái)自于其所擁有的物