企業(yè)研究論文-杠桿收購(gòu)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究.doc

企業(yè)研究論文-杠桿收購(gòu)在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用研究【摘要】綜觀當(dāng)今世界，兼并收購(gòu)已經(jīng)成為了企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，占領(lǐng)市場(chǎng)份額的有效手段。世界上眾多的知名企業(yè)都是通過(guò)這一方式取得了如今所具有的霸主地位。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)逐漸接軌，我國(guó)的許多企業(yè)都認(rèn)識(shí)到了并購(gòu)對(duì)企業(yè)做強(qiáng)做大的意義。然而，在實(shí)際的運(yùn)作中，我發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的并購(gòu)方式存在著致命的缺陷，比如現(xiàn)金收購(gòu)模式下的資金匱乏和股權(quán)收購(gòu)模式下的權(quán)利稀釋等。這些瓶頸使得我國(guó)企業(yè)在擴(kuò)張的道路上變得十分艱難。此時(shí)，一種全新的并購(gòu)模式出現(xiàn)在了我的眼前，那就是杠桿收購(gòu)。在這一并購(gòu)模式下，企業(yè)不僅能夠籌措到足夠的現(xiàn)金頭寸用于當(dāng)前的收購(gòu)行為，還能避免原有股東的權(quán)利遭到稀釋?zhuān)芍^一舉兩得。但是，必須認(rèn)識(shí)到：杠桿收購(gòu)在帶來(lái)巨大收益的同時(shí)還蘊(yùn)藏著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)使得并購(gòu)企業(yè)稍有不慎就會(huì)面臨破產(chǎn)。因此，我想通過(guò)分析杠桿收購(gòu)在資金籌集和資本結(jié)構(gòu)安排上的優(yōu)勢(shì)和其所伴隨著的風(fēng)險(xiǎn)，以及在并購(gòu)之后對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響來(lái)得出杠桿收購(gòu)在我國(guó)是否可行的結(jié)論。關(guān)鍵詞：資金籌措，資本結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)，可行性AbstractIntodaysworld,mergerandacquisitionhasbecomeanefficientwayforthecompanytoenlargeitstradingscale.Wecanseemanyworldfamouscompaniesgainingtodaysstatusthroughthisway.WiththeopeningofChinesemarkettotheoutsideworld,moreandmorecompaniesofourcountryhaverealizedtheimportanceofmergerandacquisition.However,whencarryingoutthemethodofmerger,wefoundmanydisadvantagesofthetraditionalacquisition.Suchaslackingofcashflowintheacquisitionusingcash,whiledecreasetherightoftheshareholdersintheacquisitionusingequity.Atthisverymoment,anewwayofmergerandacquisitionappearedbesideus.ThatiswecalledLeveragedBuyouts.Underthismode,thecompanywhowantstomergercannotonlygainenoughcashflowfortheacquisition,butalsomaintaintherightsoftheshareholders.However,weshouldrealizethattheresultLeveragedBuyoutsbringingusisnotonlythelargeamountofbenefit,butalsovariousofadventure.Ifthecompanyhasntbeenmanagedincare,theresultwillbebankrupt.SoIdliketodiscussabouttheadvantageanddisadvantageduringtheprocessofLeveragedBuyoutshere,andtherebygettheconclusionofwhethertheacquisitionway-LeveragedBuyoutsissuitableinChinesecompany.Keywords:cashraising,capitalstructure,adventure,feasibility目錄一、序言4二、文獻(xiàn)回顧5三、杠桿收購(gòu)的融資安排及其在并購(gòu)中所具有的優(yōu)勢(shì)6四、杠桿收購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)8（一）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)8（二）、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)8五、市場(chǎng)環(huán)境對(duì)杠桿收購(gòu)的影響因素9（一）、資本市場(chǎng)因素9（二）、金融中介因素10（三）、法制因素10六、我國(guó)適合杠桿收購(gòu)的企業(yè)所應(yīng)具備的條件11七、杠桿收購(gòu)實(shí)例分析12八、建議和總結(jié)14（一）、總結(jié)14（二）、建議14資料來(lái)源和參考文獻(xiàn)15一、序言當(dāng)今傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)方式不外乎三種，即現(xiàn)金收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)以及混合收購(gòu)。其中混合收購(gòu)是前兩種收購(gòu)方式的結(jié)合。在國(guó)際上的各種并購(gòu)案例中，現(xiàn)金收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)，是運(yùn)用得最多的并購(gòu)模式。然而，在中國(guó)特定的背景下，我國(guó)企業(yè)在策劃進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些傳統(tǒng)的并購(gòu)方式并不好用，原因有以下幾個(gè)：1、資本結(jié)構(gòu)原因首先來(lái)看現(xiàn)金收購(gòu)，現(xiàn)金收購(gòu)是指用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)部分或全部的股票或資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制?，F(xiàn)金收購(gòu)是最為簡(jiǎn)單明了的支付方式，目標(biāo)企業(yè)不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割方便，最被接受，因此也是并購(gòu)浪潮初期使用得最多的并購(gòu)手段。但現(xiàn)金收購(gòu)要求并購(gòu)方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，也就是說(shuō)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資金面的壓力是非常巨大的。而我國(guó)大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)卻恰恰在融資方面給企業(yè)設(shè)下了阻礙。眾所周知，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)共同特點(diǎn)就是資產(chǎn)負(fù)債率較高，且呈上升趨勢(shì)，從1980年的8.7%，上升到1993年的67.5%。1994年到1998年的資產(chǎn)負(fù)債率依次為：79%、65.8%、65.1%、54%、65.5%。雖然近幾年有所好轉(zhuǎn)，但仍然在60%以上。而且據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率要明顯高于外資企業(yè)。因此，在資產(chǎn)負(fù)債率如此之高的情況下，要想籌集到大量的現(xiàn)金用于收購(gòu)就顯得異常困難。因?yàn)檫^(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率使得企業(yè)在舉債時(shí)面臨了相當(dāng)大的壓力，銀行會(huì)由于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高而拒絕企業(yè)的貸款要求，除非企業(yè)能夠拿出一些能夠作為抵押的東西。但是一般的企業(yè)是不會(huì)有能夠足額抵押的機(jī)器或設(shè)備，所以現(xiàn)金收購(gòu)的方式便難以實(shí)現(xiàn)。再來(lái)看股權(quán)收購(gòu)，這種并購(gòu)方式是指并購(gòu)方以自己的股票購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，即并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)發(fā)行自己的股票，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。在股權(quán)收購(gòu)的方式下，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金頭寸和籌資能力的要求確實(shí)要小很多，但是這樣的做法會(huì)淡化原有股東的權(quán)利，使得原有股東對(duì)公司的控制權(quán)遭到稀釋。而在我國(guó)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，有一個(gè)非常明顯的特征，那就是國(guó)有股權(quán)的比重相對(duì)偏高，國(guó)家所處的是一個(gè)絕對(duì)控股的地位。在這樣的前提下，一旦并購(gòu)方發(fā)行了過(guò)多的股票給予目標(biāo)企業(yè)，會(huì)使國(guó)家的利益受到損害。這在很大程度上阻礙了股權(quán)并購(gòu)的進(jìn)行。2、傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)制度的原因在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中有所謂的“帕累托最優(yōu)”，其實(shí)質(zhì)是要求企業(yè)的產(chǎn)權(quán)對(duì)外開(kāi)放。這里的開(kāi)放有兩層含義：1、是指同一行業(yè)可以容納不同的財(cái)產(chǎn)關(guān)系，也就是說(shuō)，不同的主體可以共融于同一企業(yè)之中。2、是指資產(chǎn)存量和增量在不同企業(yè)之間可以進(jìn)行橫向流動(dòng)。只有在這樣的狀態(tài)下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率才會(huì)達(dá)到最優(yōu)。但是，在我國(guó)傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度下，我國(guó)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)是一個(gè)自上而下的封閉系統(tǒng)：國(guó)有企業(yè)的財(cái)產(chǎn)完全由國(guó)家所提供，其來(lái)源是國(guó)家通過(guò)行政手段把資產(chǎn)集中起來(lái)，再通過(guò)行政手段把資產(chǎn)撥付給企業(yè)使用。這樣就造成了產(chǎn)權(quán)的封閉性。各類(lèi)企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)性質(zhì)都是“清一色”的，比如在國(guó)有企業(yè)中，一統(tǒng)天下的是國(guó)有資產(chǎn)，很難尋覓到個(gè)人股份，外商股份等非社會(huì)主義公有制財(cái)產(chǎn)，甚至連集體所有制的財(cái)產(chǎn)也為數(shù)不多?？傊褪桥懦馄渌?lèi)型的資產(chǎn)進(jìn)入。這一現(xiàn)象在企業(yè)的并購(gòu)中造成了很大的阻礙，比如并購(gòu)中的目標(biāo)方是非國(guó)營(yíng)企業(yè)，一旦實(shí)施并購(gòu)就會(huì)吸收入非國(guó)有資產(chǎn)，這就需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，間接地增加了并購(gòu)的成本；而且會(huì)使非國(guó)營(yíng)企業(yè)成為了公司的股東，使得原有的國(guó)家控股權(quán)遭到稀釋?zhuān)@也是管理層不希望看到的。3、企業(yè)管理體制原因傳統(tǒng)的收購(gòu)方式