華泰聯(lián)合證券2012年度房地產策略報告.ppt

跨越周期，尋找基業(yè)長青 2012年度房地產策略報告,魚晉華（ sac執(zhí)業(yè)證書編號:s1000510120035） 華泰聯(lián)合證券研究所 2011年11月,2012年房地產政策選擇將更為審慎,地產已非周期股 ，而是政策周期股,2012年房地產政策選擇將更為審慎,政策已無再收緊必要，但仍無放松跡象,重點城市庫存已創(chuàng)歷史新高,調控未觸及到根本，仍有大起大落的可能 房地產投資屬性尚在，政策寬松空間不足,看似健康的空置率統(tǒng)計數(shù)據不代表真實的房地產泡沫,注：空置率=年末未售面積/存量面積,2012年房地產政策選擇將更為審慎,調控未觸及到根本，仍有大起大落的可能,2012年房地產政策選擇將更為審慎,調控未觸及到根本，仍有大起大落的可能,土地與吃飯財政的格局未變，根源性矛盾未除,重點城市土地出讓金占地方財政預算內收入比,代表城市房地產及建筑業(yè)營業(yè)稅占當?shù)刎斦杖氡?2012年房地產政策選擇將更為審慎,調控未觸及到根本，仍有大起大落的可能,土地與吃飯財政的格局未變，根源性矛盾未除,全國地方政府性債務余額增長率,13個重點城市土地出讓金持續(xù)下滑,2012年房地產政策選擇將更為審慎,吸取08年經驗教訓，漸進式微調式調整,以房產稅替代限購政策,重慶案例,2012年房地產政策選擇將更為審慎,在保護自住需求方面政策有所微調 略微縮減保障房建設規(guī)模有較大可能,吸取08年經驗教訓，漸進式微調式調整,2012房地產市場情景預測,預計商品住宅銷售面積同比增速為2%,一線城市銷售面積占比下降趨勢明顯,銷售增長主要靠四五線城市貢獻,2012房地產市場情景預測,針對房地產企業(yè)的定向信貸緊縮難以改變,房地產類信貸增量基本維持今年總量水平不變，預計為1.3萬億。,2012房地產市場情景預測,2008-2011年3q行業(yè)整體資產負債情況比較,2011年3q主要跟蹤公司資產負債情況比較,企業(yè)資金壓力會繼續(xù)上升,2012房地產市場情景預測,行業(yè)整體資金缺口將超過萬億元,2012房地產市場情景預測,2012年房地產開發(fā)投資增速預測為17.7%,中長期來看樓市已進入下半場,人口拐點的壓力將顯現(xiàn) 中國人口紅利將于2015年消失,勞動力人口占比拐點將于2015年出現(xiàn),由于老年人口增多,總撫養(yǎng)比例拐點將于2015年出現(xiàn),中長期來看樓市已進入下半場,中國城鎮(zhèn)新增人口在2003年達到峰值后已呈下降趨勢,新增住房需求面臨下降風險,中長期來看樓市已進入下半場,中國經濟去投資化,政府職能向服務型轉變,投資占gdp比重,13%,中長期來看樓市已進入下半場,經濟降速的壓力將傳導到房地產市場,中長期來看樓市已進入下半場,如只考慮住房的居住需求,行業(yè)供求已大致平衡 存量住宅150億平米,對應2億戶城市家庭 假設20%家庭住保障房,商品房的需求: 1.6億戶*100平米=160億平米 假設城市未來年新增1000萬人,330萬戶,需求3.3億平米 假設存量住宅按5%更新(140億平-91年以來的商品房50億平米)=4.5億平米,中長期來看樓市已進入下半場,行業(yè)整合有望加速,市場集中度上升動力來自土地出讓環(huán)節(jié)市場化及大開發(fā)商的資金優(yōu)勢,下行周期中，龍頭公司整合能力也會下降,跨越周期，選擇基業(yè)長青,地產估值水平的變動對股價影響更大,跨越周期，選擇基業(yè)長青,企業(yè)盈利能力下降趨勢抑制了估值回升,核心50只地產a股資本回報率,萬科資本回報率好于行業(yè)平均,跨越周期，選擇基業(yè)長青,持續(xù)調控導致行業(yè)去化，地產已成僵尸板塊,投資吸引力主要來自于低估值,跨越周期，選擇基業(yè)長青,跨越周期，選擇基業(yè)長青,流動性有所放松將有助于股票估值修復,存款準備金率的變動與房地產股指相關性并不顯著,m2增速與房地產股指近年相關性增強，但無法解釋股指的長期變動,跨越周期，選擇基業(yè)長青,1,2,3,4,5,6,利用財務杠桿適當時機并購,利用財務杠桿購買資源,周期底部并購補充資源,周期底部擴