資本成本及杠桿效應(yīng).ppt

第七講： 資本成本及杠桿效應(yīng),如何確定一個企業(yè)的權(quán)益資本的成本 如何確定一個企業(yè)的債務(wù)資本的成本 如何確定一個企業(yè)的總資本成本 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿的含義、計算與理解,學(xué)習(xí)目標：,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本的概念及意義,資本成本（Cost of Capital），是指企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。 包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。 從投資者的角度理解，資本成本是資金提供者要求得到的投資報酬率。因此，可以將資本成本與投資者要求的報酬率看著是同一問題的兩個方面，但二者不完全相同，其一是，在債務(wù)融資中 ，公司的資本成本與投資者要求的報酬率之間存在債務(wù)利息抵稅的差異；其二是，企業(yè)在籌資過程中會發(fā)生籌資費用。,資本成本的意義,1. 資本成本為選擇籌資方案提供重要的經(jīng)濟依據(jù)。 2.資本成本為投資決策提供了重要的經(jīng)濟標準。 3.資本成本為負債經(jīng)營提供了重要的經(jīng)濟信息。,二、資本成本的計算,（一）各類別資本成本的計算 1.長期借款成本,式中： KL長期借款資本成本； It長期借款年利息； T所得稅率； L長期借款籌資額（借款本金）； FL長期借款籌資費率。,例91：某企業(yè)從銀行取得長期借款200萬元，年利率為10%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.1%，企業(yè)所得稅率為33%。則該長期借款的資本成本為：,長期債券成本,式中： KB長期債券資本成本； IB長期債券年利息； T所得稅率； B長期債券籌資額； FB長期債券籌資費率,上述計算長期借款資本成本的方法比較簡單，但沒有考慮貨幣的時間價值，因而計算出的資本成本數(shù)據(jù)不是十分精確。如果對資本成本計算結(jié)果精確度要求比較高，可采用類似計算內(nèi)部收益率的方法確定長期借款的稅前成本，再進而計算稅后成本。計算公式為：,KL = K(1T),例92：沿用例91的資料，假設(shè)考慮貨幣的時間價值，該項借款的資本成本計算如下： 第一步，計算稅前資本成本。,查表，10%，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908；10%，5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.6209。代入上式有： 20010% 3.79082000.6209199.8 0.196（萬元） 0.196萬元大于零，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試。,查表，12%，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.6048；12%，5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.5674。代入上式有： 20010% 3.60482000.5674199.8 14.224（萬元） 14.224萬元小于零。 運用內(nèi)插法求稅前借款資本成本為：10.027% 10% x% 0.196 0.196 ？% 2% 0 14.42 12% -14.224 X2=0.19614.42 x=0.027,第二步，計算稅后借款資本成本。 KL = K(1T) 10.027%(133%) 6.72%,例93：某公司擬發(fā)行期限為5年，面值總額為2000萬元，利率為12%的債券，其發(fā)行價格總額為2 500萬元，發(fā)行費率為4%，所得稅率為33%。則該長期債券的資本成本為：,同樣，上述公式只是債券資本成本的近似計算公式，如果要精確計算，還需要以現(xiàn)金流量分析為基礎(chǔ)。,優(yōu)先股成本,式中： Kp優(yōu)先股成本； Dp優(yōu)先股年股息； Pp優(yōu)先股籌資額（按發(fā)行價格確定）； Fp優(yōu)先股籌資費率。,例94：某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100萬元，固定股息率為15%，籌資費率預(yù)計為5%，該股票溢價發(fā)行，其籌資總額為150萬元，則該優(yōu)先股的資本成本為：,留存收益成本,股利固定增長模型法 股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算留存收益成本，一般假定收益以固定的年增長率遞增。采用這種方法，留存收益成本的計算公式為：,式中： KS留存收益成本； DC預(yù)期年股利額； PC普通股市價； G普通股利年增長率。,例95：某公司普通股目前市價為30元，估計普通股利年增長率為10%，本年發(fā)放股利1.5元，則：（P=DIV1/r-g),資本資產(chǎn)定價模型法 Ks RF （RM RF） 式中： Ks留存收益成本 RF無風(fēng)險報酬率； 股票的貝他系數(shù)； RM平均風(fēng)險股票必要報酬率,例96：某期間市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，某公司普通股值為1.2，則留存收益的成本為： KS 10% 1.2 （15%10%） 16%,風(fēng)險溢價法 根據(jù)“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，留存收益成本的計算公式為： KS KB + RPC 式中： KB債務(wù)成本； RPC股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。,普通股成本,式中：FC普通股籌資費率。,例97：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為1500萬元，籌資費率為4%，已知本年每股股利為0.25元，以后各年按5%的比率增長，則： DC 0.25（15%） 0.2625（元）,（二）加權(quán)平均資本成本,加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）是以各種個別資本占全部長期資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。,式中： WACC加權(quán)平均資本成本； Kj第j種個別資本成本； Wj第j種個別資本占全部資本的比重。,例98：某公司賬面反映的長期資金共2 500萬元，其中長期債券1 000萬元，資金成本率為6.84%；優(yōu)先股500萬元，資金成本率為7.22%；普通股1 000萬元，資金成本率為14.42%。則該公司的加權(quán)資本成本為：,第二節(jié) 邊際資本成本,邊際資本成本（Marginal Cost of Capital）是指籌資每增加一個單位而增加的成本 。 在實務(wù)中，一般理解為新增籌資部分的資本成本，或者不同籌資范圍的資本成本。,計算邊際資本成本的步驟：,1. 根據(jù)金融市場的資金供求情況，估計各種籌資方案在不同籌資范圍內(nèi)的資本成本。 2. 確定追加籌資的目標資本結(jié)構(gòu)。 3. 計算邊際資本成本。 例：某公司準備籌集150萬元用于擴大生產(chǎn)規(guī)模，計劃長期債券占40%，優(yōu)先股占10%，普通股占50%，并且該公司測出了各種籌資方式在不同籌資額情況下的資本成本。 第一步：計算各種籌資方式的目標籌資額： 長期債券：15040%=60萬 優(yōu)先股： 15010%=15萬 普通股： 15050%=75萬 第二步：查處相應(yīng)籌資規(guī)模下的資本成本（長期債券在60萬時的資本成本為10%，優(yōu)先股在15萬時資本成本為11%，普通股在75萬時資本成本為16%） 第三步：計算邊際資本成本 KW=40%10%+10%11%+50%16%=13.1%,第三節(jié) 經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿,經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿（Operating Leverage）是指由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤的變動率大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)。,經(jīng)營杠桿的計量 對經(jīng)營杠桿進行計量最常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度(Degree of Operating Leverage，DOL)。,式中： DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT變動前的息稅前利潤； EBIT息稅前利潤的變動額； Q變動前的產(chǎn)量或銷量； Q產(chǎn)量或銷量的變動數(shù)。,或：,式中：S變動前的銷售額； S銷售額的變動數(shù)。,也可表示為：,式中： DOLQ銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； Q銷量； P銷售單價； V單位變動成本； F固定成本總額。,或：,式中： DOLS銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； S銷售額； VC變動成本總額； F固定成本總額。例：見教材,經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大 。 由經(jīng)營杠桿計算公式可知，DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DOL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險就越大。當(dāng)固定成本為零時，DOL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤為零時，DOL為無窮大。,引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，是市場需求和成本因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是產(chǎn)銷量增加時，利潤將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時，利潤又將以DOL倍的幅度減少。可見經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。DOL越高，利潤變動越激烈，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大。,DOL知識對財務(wù)經(jīng)理的用處：,財務(wù)經(jīng)理可預(yù)先知道銷售收入的一個可能變動將對企業(yè)利潤產(chǎn)生什么樣的影響。有時企業(yè)可能根據(jù)這種預(yù)先得知的信息，對他的銷售政策或成本結(jié)構(gòu)作某些變動。,財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿,財務(wù)杠桿的概念 財務(wù)杠桿（Financial Leverage）是指由于債務(wù)利息的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。（由于舉債利息的作用，使經(jīng)營利潤的微小變化引起每股凈利潤的大幅度變化的現(xiàn)象）,財務(wù)杠桿的計量,式中： DFL財務(wù)杠桿系數(shù)； EPS變動前的普通股每股收益； EPS普通股每股收益變動額； EBIT變動前的息稅前利潤； EBIT息稅前利潤變動額。,財務(wù)杠桿系數(shù)還可以按以下簡化公式計算：,財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系,財務(wù)杠桿具有兩方面的作用，既可以較大幅度地提高每股收益，也可以較大幅度地降低每股收益。,復(fù)合杠桿與風(fēng)險