胡俞越-金融衍生品與股指期貨清華.ppt

金融衍生品與股指期貨,北京工商大學證券期貨研究所所長 胡 俞 越,內(nèi)容提要,國際股指期貨發(fā)展概況,1,2,滬深300股指期貨合約 與風險控制制度,3,后股權(quán)分置時代的股指期貨,5,4,全球金融衍生品與期貨市場概況,全球金融衍生品與期貨市場概況,金融衍生品與金融期貨,現(xiàn)代商品市場體系架構(gòu),金融衍生品與金融期貨,金融期貨（Financial Futures） 指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點，但與商品期貨相比較，其合約標的物不是實物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如股票、股指、貨幣、匯率、利率等。,2007年全球衍生品市場總體特征,次債危機助推衍生品市場加速發(fā)展 全球交易所領(lǐng)域并購風起云涌，大交易所時代來臨 衍生品市場區(qū)域競爭格局悄然生變,金融衍生品保持持續(xù)增長的態(tài)勢,1996年到2006年，全球場內(nèi)衍生品交易量10年間增長6倍,次債危機助推衍生品市場加速發(fā)展,衍生品總量迅速增長，場內(nèi)期貨交易更趨活躍 金融衍生品出現(xiàn)分化，股權(quán)衍生品一枝獨秀 商品牛市助推商品期貨期權(quán)持續(xù)增長 場外衍生品市場熱鬧非凡 市場波動加劇,2007年全球場內(nèi)衍生品成交總量達152億張，較06年增長28%，增幅創(chuàng)2003年以來新高。其中，全球期貨交易量達到69.70億張，同比增長31.94%，期權(quán)交易量達到82.17億張，同比增長24.88%。,衍生品總量迅速增長，場內(nèi)期貨交易更趨活躍,衍生品總量迅速增長，場內(nèi)期貨交易更趨活躍,2007年場內(nèi)期貨和期權(quán)交易此消彼長的爭斗態(tài)勢繼續(xù)延續(xù)，場內(nèi)期權(quán)交易的相對弱市更趨明顯,金融衍生品出現(xiàn)分化，股權(quán)衍生品一枝獨秀,2007年全球股權(quán)類衍生品（包括指數(shù)類衍生品和單個證券產(chǎn)品）的總成交量達56億手，增幅達到26%，占全球場內(nèi)衍生品總成交量的64%，成交量增幅占到全球衍生品成交量增量的71%。,2007年場內(nèi)金融衍生品成交量及增長率,個股類衍生品（單個證券類衍生品）是驅(qū)動07年全球衍生品市場增長的主動力。2007年全球衍生品市場個股產(chǎn)品共成交41億手，占全年衍生品總份額的26.97%，年增幅高達42%，遠遠高于整個衍生品市場的平均增長率。,商品牛市助推商品期貨期權(quán)持續(xù)增長,國際大宗商品既受自身基本面的影響，又具有投資價值，成為2007年市場資金尋求保值增值的“避風良港”。 2007年的國際商品市場進入新一輪牛市行情，美元的持續(xù)弱市和大宗商品市場的保值功能，共同推動了商品類衍生品穩(wěn)定增長。其中，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)再現(xiàn)英雄本色， 2007年全球農(nóng)產(chǎn)品衍生品成交量達到6.46億張，同比增長了32%，是所有商品類期貨期權(quán)中成長最快的，漲幅甚至超過了雄霸全球期貨市場的股指期貨期權(quán)。 受農(nóng)產(chǎn)品牛市的推動，其他各類商品衍生品成交也迅速放大。工業(yè)金屬和能源類衍生品分別實現(xiàn)成交合約1.51億張和4.96億張，增幅分別達到了29.7%和28.6%，均超過整個市場28%的平均增長率。,場外衍生品OTC市場熱鬧非凡,2007年金融環(huán)境的動蕩也波及到了場外OTC市場。作為比場內(nèi)市場更具有流動性、交易機制更加靈活的市場，OTC市場成為各類基金對沖風險的重要工具 2007年上半年全球OTC市場名義價值 （單位：萬億美元）,全球衍生品市場波動加劇,2007年衍生品市場發(fā)展的又一特點就是市場波動明顯加劇，這縱然與美國次債危機對美國、歐洲乃至全球金融市場造成的動蕩有關(guān)。但同時也與從2001年開始出現(xiàn)的全球流動性過剩，造成資本市場融資成本降低，為各對沖基金在危機下充分調(diào)動資本進行對沖操作密不可分。衍生品市場動蕩加大，一方面反應了現(xiàn)貨市場波動的加大，另一方面也使得衍生工具的對沖、避險作用得到進一步體現(xiàn)，從而推動了衍生品成交量的井噴行情。,2004年2007年衡量市場波動程度的VIX指數(shù)走勢,全球交易所并購風起云涌，大交易所時代來臨,隨著全球資本的自由流動和信息化的飛速發(fā)展，各國衍生品市場屬性之間的差別和地域的間隔逐漸模糊，電子化交易和互聯(lián)網(wǎng)的普及推動了金融衍生品市場交易成本的降低和市場范圍的擴大。金融衍生品市場的迅猛發(fā)展，促使了全球各大交易所通過上市、并購等方式增強實力、降低交易成本、吸引客戶以鞏固自身的競爭地位。 2007年是國際交易所并購風起云涌的一年，世界幾大著名的證券、期貨交易所之間“象吞象”式的聯(lián)合，誕生了諸如CME集團、 集團等“航母級”的交易所集團，打破了交易所地區(qū)競爭的格局，也預示著大交易所時代的來臨。,CME：打造全球期貨交易所巨無霸,芝加哥商業(yè)交易所（CME）可謂2007年全球最具擴張性的期貨交易所： 2007年10月17日，CME完成了對同城對手芝加哥期貨交易所（CBOT）的并購，成功打造了一個市值達250億美元、日交易量900萬手的全球第一大衍生品交易所，并成功實現(xiàn)將CBOT的商品期貨交易整合到CME的GLOBEX電子交易系統(tǒng)。 2008年3月18日，CME又宣布以94億美元現(xiàn)金和股票收購紐約商業(yè)交易所控股公司 ( NYMEX Holdings US-NMX)，以圖擴擴大在能源期貨期權(quán)上的交易。,NYSE Euronext：跨洋合并，劍指壟斷資本市場,2007年6月2日，紐約證券交易所（NYSE）通過買下泛歐交易所（Euronext）91.42的股份以及92.22的表決權(quán)的方式完成了對后者的并購，從而創(chuàng)造出世界上首個跨大西洋的市值高達290億美元，并連接紐約、巴黎、布魯塞爾、阿姆斯特丹、里斯本和倫敦大金融市場的證券交易平臺。合并后的NYSE Euronext集團雄心勃勃，目標指向壟斷全球資本市場。 2007年4月7日，剛完成合并的新集團與東京證券交易所結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟；2008年2月13日NYSE Euronext集團同意收購印度商品交易所(Multi Commodity Exchange of India，MCX)的5%股份，更提高了集團在商品期貨和期權(quán)交易方面的能力。,大交易所時代即將來臨,此起彼伏的交易所并購浪潮推動著交易范圍、規(guī)模和品種的不斷擴張和共融?！疤煜乱患摇钡拇笕诤馅厔菀馕吨磥碣Y本將會在任何時間、任何地點用任何一種貨幣形式投資于任何一種金融產(chǎn)品。交易所地域界限的打破使一國、一地的交易所再難以在全球資本市場自由化和一體化的浪潮中獨善其身，大膽走出改制、上市和并購的道路是各個交易所在全球一體的趨勢下維持現(xiàn)有市場份額、提高自身競爭實力的必由之路。未來的國際資本市場和衍生品市場的競爭，必將脫離本土交易所“占山為王、固步自封”的落后競爭模式，演變?yōu)槿蚍秶鷥?nèi)寥寥的幾家大型、全球性的、多種金融產(chǎn)品的交易所之間的博弈與一些很小的、集中于地區(qū)性的或者集中于某一單一金融產(chǎn)品的交易所在產(chǎn)品上的競爭共存的競爭模式。交易所的國際競爭必然向著“強者愈強，弱者愈弱”的趨勢發(fā)展。,衍生品市場競爭格局悄然生變,從2007年全球衍生品市場的地區(qū)格局上看，傳統(tǒng)的北美、歐洲和亞洲繼續(xù)領(lǐng)跑全球，其中，北美市場借此債危機擴大了領(lǐng)先優(yōu)勢，亞洲和歐洲市場在全球衍生品市場的排位在不經(jīng)意間前后輪換。同時，美、亞、歐的三足鼎立給了處于冷角落的拉美和非洲衍生品市場發(fā)展的機會，借勢壯大實力。 全球各地區(qū)衍生品成交量 （單位：手）,2007年全球衍生品交易量地區(qū)份額,2006年全球交易量增長最多的10大場內(nèi)衍生品,單位:百萬張合約,全球場內(nèi)期貨與期權(quán)成交量,信貸的膨脹助推美國鞏固了在全球衍生品市場上的霸主地位，也推動了整個北美地區(qū)衍生品交易在2007年擴大了領(lǐng)先優(yōu)勢，全年交易量達到6137.20百萬張，較06年增長32.93%，增幅遠遠高于亞洲和歐洲市場，占全球的40.41%。,亞洲市場發(fā)展迅速，新興市場后起勃發(fā),2007年亞洲衍生品市場的迅速發(fā)展，是全球衍生品地區(qū)競爭的一大亮點。2007年亞洲衍生品市場成交量僅比06年增長19.22%，市場份額卻達到28%，超越歐洲市場成為僅次于北美的全球第二大衍生品交易地區(qū)。 拉美及世界其他地區(qū)的衍生品市場競爭在2007年呈現(xiàn)一番群雄逐鹿的景象。拉美地區(qū)衍生品市場近年來表現(xiàn)不俗，在巴西和阿根廷兩大拉美強國衍生品市場發(fā)展的帶領(lǐng)下，拉美地區(qū)在全球市場中的份額已僅次于美、歐、亞三強之后。其中巴西的兩大交易所更是在全球前十大交易所中占據(jù)了兩席，Bolsa de Mercadorias& Futures交易所以4.26億張合約的交易量，成為全球第七大衍生品交易所，而Bolsa de Valores Sao Paulo交易所也以3.68億張合約的成交量位列全球第十。,全球十大交易所排名,全球十大期貨期權(quán)合約排名（單位：千萬張）,全球十大利率衍生品合約排名（單位：百萬張）,全球十大股指期貨期權(quán)合約（單位：千萬張）,全球十大能源類期貨期權(quán)合約（單位：百萬張）,全球十大農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)合約（單位：百萬張）,全球十大金屬類期貨期權(quán)合約（單位：百萬張）,金融期貨的類別,1972,股票期貨,利率期貨,外匯期貨,1975,1982,2002 （美國）,金融期貨交易量對比,單位：百萬手,金融期貨的基本特征,交易的標的物是金融商品,1,金融期貨是標準化合約的交易,2,采取公開競價方式?jīng)Q定買賣價格,3,金融期貨交易實行會員制度,4,5,交割期限的規(guī)格化,金融期貨與金融現(xiàn)貨的區(qū)別,交易目的不同,1,價格決定不同,2,交易制度不同,3,交易的組織化程度不同,4,金融期貨與金融遠期的區(qū)別,在交易所內(nèi)交易,1,合約標準化,2,保證金制度,3,每日結(jié)算制度,4,5,強行平倉制度,金融期貨與商品期貨的區(qū)別,標的資產(chǎn)的非實物形態(tài),1,交割具有極大的便利性,2,適用的到期日比較長,3,持有成本不同,4,5,交割價格盲區(qū)大大縮小,6,逼倉行情難以發(fā)生,金融期貨的作用,作用,1,2,3,4,滿足金融市場的流動性需求,規(guī)避日益多樣化與復雜化的金融風險,優(yōu)化投資者的投資組合與資產(chǎn)配置,金融現(xiàn)貨未來價格走勢的先行指標,股指期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀,股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展,1990年至今,1988-1990年,1986-1987年,1982-1985年,快速發(fā)展階段,停滯階段,成長階段,推出階段,全球主要股指期貨與期權(quán)合約,北美地區(qū),歐洲地區(qū),亞太地區(qū),標準普爾500指數(shù)期貨與期權(quán) 電子迷你標準普爾500指數(shù)期貨 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨與期權(quán) 拉塞爾1000指數(shù)期貨 標準普爾500/BARRA成長指數(shù)期貨 標準普爾500/BARRA價值指數(shù)期貨 納斯達克100指數(shù)期貨與期權(quán) 電子迷你納斯達克100指數(shù)期貨 NYSE綜合指數(shù)期貨與期權(quán) 多倫多35指數(shù)期貨,道瓊斯STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán) 道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán) FTSE Estars期貨 FTSE Eurobloc100期貨 FTSE Eurotop100期貨 FTSE Eurotop300期貨 MSCI歐洲/MSCI泛歐指數(shù)期貨 標準普爾歐洲指數(shù)期貨 標準普爾歐洲擴充指數(shù)期貨 法國CAC40指數(shù)期貨 德國DAX指數(shù)期貨與期權(quán) 意大利MIB30指數(shù)期貨 西班牙IBEX-35指數(shù)期貨 瑞典OMX指數(shù)期貨 FTSE 100指數(shù)期貨與期權(quán) FTSE 250指數(shù)期貨,日經(jīng)225指數(shù)期貨與期權(quán) 日經(jīng)300指數(shù)期貨與期權(quán) TOPIX指數(shù)期貨與期權(quán) 韓國KOSPI200股指期貨與期權(quán) MSCI臺灣指數(shù)期貨與期權(quán) 香港HSI恒生指數(shù)期貨與期權(quán) 澳大利亞SPI普通股指數(shù)期貨與期權(quán) 印度S&P CNX Nifty指數(shù)期貨 以色列TA25指數(shù)期貨與期權(quán),全球股指期貨合約的地域分布（按數(shù)目）,全球股指期貨成交量洲際比較,2006年全球股指期貨前10名合約,美國主要股指期貨期權(quán)合約,S&P500與E-mini S&P500指數(shù)期貨合約,標準普爾500股指期貨與期權(quán)交易量,單位：手,歐洲主要股指期貨期權(quán)合約,日本股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展,日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易，日本當時的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止,1989,1987,1986,日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約50種股票指數(shù)期貨合約，采取現(xiàn)貨交割方式,日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)期貨和期權(quán)進行現(xiàn)金交割，當年9月東京證券交易所上市東證股指期貨，大阪證券交易所開始日經(jīng)225指數(shù)期貨交易,日經(jīng)225股指期權(quán)和東證股指期權(quán)開始交易,1994,大阪證券交易所開發(fā)出了日經(jīng)300指數(shù)期貨,大阪證券交易所日經(jīng)225股指期貨,大阪證券交易所日經(jīng)225股指期貨2004年每日平均交易量為48693張，與東京證券交易所（TSE）的東證指數(shù)期貨（TOPIX）并列為日本兩大金融期貨品種。,新加坡日經(jīng)225指數(shù)期貨合約,CME日經(jīng)225股指期貨,Nikkei 225 股票平均指數(shù)是最廣受關(guān)注并最經(jīng)常被引用的日本股指，其準確反映出日本股市的狀況。作為歷史最悠久的日本股市晴雨表之一（最早于 1949 年開始計算），以美元和日元標價的 Nikkei 225 指數(shù)期貨和期貨期權(quán)合約于1990年在芝加哥商業(yè)交易所開始交易。芝加哥商業(yè)交易所在 2004 年 2 月增加了電子交易合約，擴大了 Nikkei 225 指數(shù)期貨產(chǎn)品的影響。以美元和日元標價的 Nikkei 225 期貨合約在 GLOBEX 平臺上交易，亦可進行同步交易，還可延長交易時間。以日元標價的合約還具有可通過芝加哥商業(yè)交易所和新加坡交易所進行清算的優(yōu)點。,新加坡股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展,新加坡國際金融交易所(SIMEX)成立，是亞洲最早成立的首家金融期貨交易所,1999,1986,1984,SIMEX推出了日經(jīng)225股票價格指數(shù)期貨，開創(chuàng)了亞洲股指期貨交易的先河,SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數(shù)（MSCI Singapore Free Index）為準的新加坡股指期貨合約和以道瓊斯馬來西亞指數(shù)為準的馬來西亞股指期貨合約及以道瓊斯泰國股票指數(shù)為準的泰國股指期貨合約,SIMEX與新加坡證券交易所合并組成新加坡交易所并上市，成為亞太地區(qū)首家上市的交易所,2006,2006年9月新加坡交易所推出新華富時A50指數(shù)期貨,新加坡交易所動了誰的奶酪,MSCI臺證股指期貨,MSCI香港股指期貨,SP CNX Nifty50股指期貨,印度,臺灣,香港,日本,日經(jīng)225股指期貨和期權(quán),韓國股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展,韓國資本市場開放，正式引入QFII， QFII對避險工具有迫切需求,1997,1987,1984,在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國修改了證券交易法，授權(quán)韓國證券交易所建立期貨市場,韓國證券交易所正式開展了KOSPI200指數(shù)期貨交易,韓國交易所又推出了KOSPI200指數(shù)期權(quán)，成為其拳頭產(chǎn)品,2005,整合后的韓國交易所成立。 KOSPI200指數(shù)期權(quán)的交易量達到25億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，力助韓國交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚,韓國KOSPI200股指期貨,韓國KOSPI200股指期權(quán)合約,香港股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展,香港恒生指數(shù)期貨交易開始,2003,1987,1986,恒生指數(shù)期貨交易迅猛發(fā)展，日均交易量達到4萬手以上。美國股市黑色星期五股市崩盤后，恒生股指期貨交易受挫,香港交易所推出H股指數(shù)期貨，但表現(xiàn)遠不盡如人意，與恒生指數(shù)期貨比較，有點小巫見大巫。2005年推出新華富時中國25指數(shù)期貨。,93年3月推出恒生指數(shù)期權(quán)。2000年10月和2002年11月分別推出小型恒生指數(shù)期貨與期權(quán),香港股指期貨與期權(quán)歷年成交量,2005年香港股指期貨與期權(quán)成交量分布,恒生指數(shù)期貨與期權(quán)境外投資者結(jié)構(gòu),恒生指數(shù)與小型恒生指數(shù)期貨,恒生指數(shù)與小型恒生指數(shù)期權(quán),新華富時中國25指數(shù)期貨合約,臺灣股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展,臺灣放開了對島內(nèi)券商從事境外股指期貨交易的限制,2001,1997,1992,期貨交易法正式公布實施。CME和SIMEX分別推出道瓊斯臺灣股指期貨和摩根斯坦利臺灣股指期貨,臺灣期貨交易所先后推出小型臺股指數(shù)期貨和臺股指數(shù)期權(quán) 。2003年推出臺灣50指數(shù)期貨,臺灣期貨交易所推出臺股指數(shù)期貨,臺灣主要金融期貨與期權(quán)上市品種,1998-2005年臺灣股指期貨期權(quán)交易量,臺股指數(shù)期貨合約,滬深300股指期貨合約 與風險控制制度,滬深300指數(shù)期貨合約,股指期貨合約設(shè)計原則,五原則,1,2,3,4,保證套期保值效果,保證流動性,有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能,防止操縱行為發(fā)生,5,立足當前、兼顧長遠， 借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合中國實際,推出股指期貨的意義,意義,1,2,3,4,有助于股票市場穩(wěn)健發(fā)展,有助于提高我國金融市場彈性,有助于本土金融機構(gòu)做大做強,有助于推動我國期貨市場發(fā)展,5,有助于應對國際市場競爭 維護我國金融安全,相關(guān)法律文件,期貨交易管理條例（2007.4.15.實施） 期貨公司管理辦法 （2007.4.15.實施） 期貨交易所管理辦法 （2007.4.15.實施） 期貨從業(yè)人員管理辦法（2006.7.4.實施） 期貨公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格管理辦法 （2006.7.4.實施） 期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法 期貨公司風險監(jiān)管指標控制辦法 證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法,相關(guān)規(guī)則制度,中國金融期貨交易所交易規(guī)則 中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法 中國金融期貨交易所交易細則 中國金融期貨交易所結(jié)算細則 中國金融期貨交易所結(jié)算會員結(jié)算業(yè)務(wù)細則 中國金融期貨交易所會員管理辦法 中國金融期貨交易所風險控制管理辦法 中國金融期貨交易所信息管理辦法 中國金融期貨交易所套期保值管理辦法 2007.6.27,全球經(jīng)驗：股指期貨推出前后，有漲有跌，沒有定律,首個標的指數(shù)的選擇,首只股指期貨對市場有主導地位，應充當旗艦指數(shù)。 指數(shù)行業(yè)分布均衡，能抗行業(yè)周期性波動。 指數(shù)市場覆蓋率應盡量高，不僅僅覆蓋大盤藍籌股，還應包括二線藍籌股。 風險與收益特征適當，以增加合約的活躍性。 相對來說，滬深300為目前最優(yōu)的指數(shù),滬深300指數(shù)特點,1. 滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日,基日點位1000點。 2. 滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深A股市場七成左右的市值。 3. 滬深300指數(shù)走勢強于上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)，與上證180指數(shù)及深證100指數(shù)之間的日相關(guān)系數(shù)分別達到 99.7%和99.2%。 4. 在滬深300指數(shù)的樣本股選取上，剔除了ST股票、股價波 動異?；蛘哂兄卮筮`規(guī)行為的公司股票，集中了一批質(zhì)地 較好的公司。這些公司的凈利潤總額占市場凈利潤總額的 比例達到83.55%，平均市盈率和市凈率水平低于市場整體 水平，是市場中主流投資的目標。因此，滬深300指數(shù)能夠 反映滬深市場主流投資的動向。,滬深300股指期貨合約乘數(shù)設(shè)計,考慮因素 市場初期，股指期貨產(chǎn)品主要服務(wù)于機構(gòu)投資者的風險管理需要； 現(xiàn)貨股票市場95%的投資者資產(chǎn)規(guī)模在10萬元以下，這些投資者的風險承受能力較弱，過多參與股指期貨產(chǎn)品不利于市場的穩(wěn)定； 權(quán)證市場的參與者結(jié)構(gòu)； 主要市場股指期貨合約規(guī)模及商品期貨市場合約規(guī)模； 滬深300股指期貨合約面值設(shè)計方案 100-200萬元左右,全球主要股指期貨合約面值（截至2007.12.5）,合約月份特點比較,早開市遲收市的好處,早開市的好處在于： （1）期貨市場可以對上日收市后到第二天開始前的市場狀況作出反應，有效地扮演價格發(fā)現(xiàn)的角色； （2）幫助現(xiàn)貨市場在未開市前建立均衡價格； （3）減低現(xiàn)貨市場開市時的波幅。 遲收市的好處在于： （1）減低現(xiàn)貨市場收市時的波幅； （2）在現(xiàn)貨市場收市后，為投資者提供對沖工具； （3）方便一些根據(jù)現(xiàn)貨市場收市價作指標的套期保值盤。,股指期貨的每日結(jié)算價,股指期貨每日結(jié)算價非常重要，因為是結(jié)算持倉盈虧的基準。根據(jù)現(xiàn)有的中金所規(guī)則，當日結(jié)算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權(quán)平均價。最后一小時無成交且價格在漲/跌停板上的，取停板價格作為當日結(jié)算價。最后一小時無成交且價格不在漲/跌停板上的，取前一小時成交量加權(quán)平均價。該時段仍無成交的，則再往前推一小時。以此類推。交易時間不足一小時的，則取全時段成交量加權(quán)平均價。 當日無成交價格的，合約當日結(jié)算價為：合約結(jié)算價該合約前一交易日結(jié)算價基準合約當日結(jié)算價基準合約前一交易日結(jié)算價，其中，基準合約為當日有成交的離交割月最近的合約。 如果該合約為新上市合約，則當日結(jié)算價計算公式為：合約結(jié)算價該合約掛盤基準價基準合約當日結(jié)算價基準合約前一交易日結(jié)算價。 采用上述方法仍無法確定當日結(jié)算價或計算出的結(jié)算價明顯不合理的，交易所有權(quán)決定當日結(jié)算價。,中國金融期貨交易所組織架構(gòu),交 易 所,全面結(jié)算會員,特別結(jié)算會員,交易結(jié)算會員,投資者,投資者,交易會員,交易會員,投資者,投資者,投資者,投資者,投資者,交易會員,結(jié)算聯(lián)保,股指期貨的一般風險,因價格變化使持有的期貨合約的價值發(fā)生變化產(chǎn)生的風險,由于交易對手不履行履約責任而導致的風險,流動性風險可分為兩種：一種可稱作流通量風險，另一種可稱作資金量風險,操作 風險,因信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制方面的缺陷而導致意外損失的可能性,股指期貨市場的風險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復雜性與可預防性等特征,由于相關(guān)行為(如簽訂的合同、交易的對象、稅收的處理等)與相應的法規(guī)發(fā)生沖突致使無法獲得當初所期待的經(jīng)濟效果甚至蒙受損失的風險,股指期貨的特有風險,基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風險?；罘从持泿诺臅r間價值，一般應維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠期價格大于即期價格),類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，構(gòu)成了合約品種差異的風險,股指期貨由于標的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性,交割制度 風險,股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算,股指期貨的風險控制制度,保證金制度 價格限制制度 持倉限額制度 大戶報告制度 強行平倉制度 風險警示制度,保證金制度,在期貨合約的交易過程中，出現(xiàn)下列情況之一的，交易所可以根據(jù)市場風險調(diào)整其交易保證金水平： (一) 連續(xù)出現(xiàn)同方向漲跌停板； (二) 遇國家法定長假； (三) 交易所認為市場風險明顯增大； (四) 交易所認為必要的其他情況。 當期貨合約交易保證金的標準調(diào)整時，交易所應在新標準執(zhí)行前一交易日的結(jié)算時對該合約的所有持倉按新的交易保證金標準進行結(jié)算，保證金不足的，應當在下一個交易日開市前追加到位。,價格限制制度,股指期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價的正負6,漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的正負10,持倉限額制度,交易所實行限倉制度。限倉是指交易所規(guī)定會員或投資者可以持有的，按單邊計算的某一合約持倉的最大數(shù)額。 同一投資者在不同會員處開倉交易，其在某一合約月份的持倉合計，不得超出一個投資者的限倉數(shù)額。 會員和投資者的股指期貨合約持倉限額具體規(guī)定如下： 對投資者同一品種單個合約月份單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，投資者持倉限額為600手。 當某一月份合約市場總持倉量超過10萬手（單邊）時，結(jié)算會員該合約持倉總量不得超過總量的25。,大戶報告制度,交易所實行大戶報告制度。當投資者的持倉量達到交易所規(guī)定的水平時，投資者應通過結(jié)算或非結(jié)算會員向交易所報告其資金情況、持倉、關(guān)聯(lián)賬戶、實際控制人情況。交易所可根據(jù)市場風險狀況，制定并調(diào)整持倉報告標準。交易所在合約掛牌前公布大戶報告水平，并可根據(jù)市場情況及時調(diào)整。 投資者的持倉，達到交易所報告界限的，投資者應主動于下一交易日閉市前向交易所報告。如需再次報告或補充報告，交易所將通知有關(guān)會員。,強行平倉制度,當會員、投資者出現(xiàn)下列情況之一時，交易所對其持倉實行強行平倉： (一) 會員結(jié)算準備金余額小于零，并在規(guī)定時間內(nèi)未能補足的； (二) 持倉超出規(guī)定標準的，并未能在規(guī)定時限內(nèi)平倉的； (三) 因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的； (四) 根據(jù)交易所的緊急措施應予強行平倉的； (五) 其他應予強行平倉的。 強行平倉的執(zhí)行程序: (一) 通知。交易所以“強行平倉通知書”的形式向有關(guān)結(jié)算會員下達強行平倉要求。通知書除交易所特別送達以外，隨當日結(jié)算數(shù)據(jù)發(fā)送，有關(guān)結(jié)算會員可以通過交易所系統(tǒng)獲得。 (二) 執(zhí)行及確認。 1.開市后，有關(guān)結(jié)算會員必須首先自行平倉，直至達到平倉要求； 2.超過結(jié)算會員自行強行平倉時限而未執(zhí)行完畢的，剩余部分由交易所直接執(zhí)行強行平倉； 3.強行平倉結(jié)果隨當日成交記錄發(fā)送，有關(guān)結(jié)算會員可以通過會員服務(wù)系統(tǒng)獲得。,期貨公司強行平倉的法律責任認定,1.客戶的交易保證金不足，又未能按期貨經(jīng)紀合同約定的時間追加保證金的，按期貨經(jīng)紀合同的約定處理；約定不明的，期貨公司有權(quán)就其未平倉的期貨合約強行平倉，強行平倉造成的損失，由客戶承擔。 2.期貨公司強行平倉數(shù)額應當與客戶需追加的保證金數(shù)額基本相當。因超量平倉引起的損失，由強行平倉者承擔。 3.期貨公司對可會未按期貨經(jīng)紀合同約定的強行平倉條件、時間、方式進行強行平倉，造成客戶損失的，期貨公司應當承擔賠償責任。 4.期貨公司依法或依約強行平倉所發(fā)生的費用，由客戶承擔。,風險警示制度,交易所實行風險警示制度。當交易所認為必要時，可以分別或同時采取要求報告情況、談話提醒、書面警示、公開譴責、發(fā)布風險警示公告等措施中的一種或多種，以警示和化解風險。,機構(gòu)如何控制股指期貨風險,全面提升風險意識是有效控制股指期貨等金融衍生品交易風險的前提條件。數(shù)年來，機構(gòu)在股票、國債等方面投資的長期思維慣性使管理者對股指期貨等金融衍生品的風險意識不足，缺乏股指期貨等金融衍生品交易和風險防范的經(jīng)驗,設(shè)立風險控制原則是有效控制市場交易風險的核心。投資者在參與金融衍生品交易時缺乏原則，很多報著套期保值的愿望而來，卻最終以投機虧損而結(jié)束。應當嚴格按照制定的交易方案執(zhí)行，作好階段性的資金管理，要量力而行,建立科學的風險管理流程是有效控制交易風險的保障。一個科學的風險管理流程將涵蓋交易的全過程，可以在很大程度上降低人為的交易風險。流程包括：交易流程設(shè)計、預警系統(tǒng)、風險管理工具、應急處理系統(tǒng)、責任人制度等,提升風險意識,設(shè)立風控原則,建立風險管理流程,風險防范措施,措施,1,2,3,4,高級管理人員應該明白股指期貨交易的機理，制訂有關(guān)政策并推動落實這些政策,建立專門的衍生品交易部門,建立具體的工作程序手冊，并嚴格按照工作程序執(zhí)行,把現(xiàn)貨頭寸與期貨頭寸結(jié)合起來進行統(tǒng)一的風險管理,5,對基差變動、保證金變化、套期保值的比率、預期的收益與風險等進行動態(tài)預測與監(jiān)管,建立交易限額制度，包括合同數(shù)量的限額、止損點的設(shè)立、VAR值等,建立有效的內(nèi)部稽核制度，識別內(nèi)部控制中的弱點和系統(tǒng)中的不足,6,7,股指期貨交易與股票投資區(qū)別,從交易方向上看，股票市場的操作是“單向”，只能是先買后賣；而期貨市場的操作是雙向，既可以先買后賣，也可以先賣后買，比較靈活。 從保證金制度來看，期貨和股票本質(zhì)上都實行保證金制度。但是，具體保證金制度的規(guī)定是不一樣的，股票是以成交金額的100%作為保證金，而股指期貨只需要合約價值10的保證金。相比而言，股指期貨具有較高的杠桿比率，但同時也使可能的虧損額放大了十幾倍。,股指期貨交易與股票投資區(qū)別,從交易制度看，股票交易因是T+1交易，所以買進股票后持有時間最短需要2天；而股指期貨交易是T+0交易，流動性極強。 從合約有效期來看，股票只要在上市公司的存續(xù)期內(nèi)，都是長期有效的。而股指期貨交易有最后交割日，在這一天買賣雙方進行現(xiàn)金交割平倉后，該合約就摘牌終止了。 股指期貨交易實行當日無負債制度，而股票交易則無當日無負債的概念。,股指期貨入市前的準備,要有足夠的資金 這是進行期指交易必須具備的條件，由于期指交易風險莫測，不是說只要進去就能賺錢，所以必須要有足夠的資金以應付可能遭到的虧損，這就是期貨交易特有的保證金制度。 要有正常的交易心態(tài)。期貨交易最重要的就是心理素質(zhì)是否過硬，如果心態(tài)不好，面對杠桿效應的保證金交易，是很難長期在市場中生存下去的。,股指期貨入市前的準備,確定交易目標 在期指市場中，參與交易的人有各種各樣的動機，在交易前應先確定自己的交易目標。交易目標的不同將會影響在今后的交易計劃和交易活動中做出的不同決策。操作時嚴格遵守自己事先設(shè)計好的策略，發(fā)現(xiàn)錯誤時應及時糾正，以免遭受更大的損失。 從操作習慣來說，投資股票的滿倉交易習慣在股指期貨上是非常危險的，一旦指數(shù)價格出現(xiàn)大幅波動，投資者便因保證金不足，而面臨被強行平倉的風險。,股指期貨入市前的準備,期貨交易和股票交易存在復雜的和客觀的交易心理差異，所以期貨市場和股票市場所面對的投資群體也會有很大的差異。在股指期貨推出后，股票市場的投資者一定要研究股指期貨交易特點，不要盲目參與。,后股權(quán)分置時代的股指期貨,在中國經(jīng)濟質(zhì)的飛躍中完善金融市場體系,2008年，中國經(jīng)濟面臨的困難不容忽視，投資過熱，通脹預期、經(jīng)濟下滑以及美國經(jīng)濟衰退所帶來的外部沖擊，都為我國的經(jīng)濟建設(shè)提出了前所未有的嚴峻考驗，但同時2008年也是我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵之年。在經(jīng)濟面臨如此嚴峻考驗的時期，更加需要我國金融市場特別是資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展以保障經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，而完善的證券市場體系建設(shè)，特別是股指期貨市場的建立將會為資本市場的健康發(fā)展提供有力支持。今年和未來幾年在全球化背景下是中國經(jīng)濟全面轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期。在掃除了股權(quán)分置的制度性障礙之后，中國證券市場理應結(jié)束牛短熊長的市場格局。盡管自2007年以來中國股市經(jīng)歷了驚心動魄波瀾壯闊的動蕩，但中長期牛市的趨勢依然未改。,股指期貨續(xù)寫中國金融改革新篇章,中國股票市場總風險中系統(tǒng)性風險所占比例達40%，遠高出國外發(fā)達國家股票市場25%的平均水平。從2007年1月到，中國上證綜指從2700點一路上升至當年10月的6124點，在短短的10個月的時間內(nèi)暴漲了126%，而從2007年10月到2008年9月18日上證綜指又從6124點雪崩至1802.33點，一年內(nèi)暴跌70.57%，舉世罕見，大型藍籌股也頓失昔日風采潰不成軍。股票市場中的系統(tǒng)性風險很大。 股指期貨的推出恰恰可以從根本上保障中國金融體系的穩(wěn)定運行。世界發(fā)達金融市場，無不存在股指期貨的身影，我國金融體制改革推行至今已經(jīng)取得了舉世矚目的成就，而股指期貨的推出必將再為我國的金融體制改革續(xù)寫新的輝煌篇章！,天時、地利、人和皆備,天時宏觀面，當前的中國政通人和，改革開放更加深入人心，經(jīng)濟連年保持快速增長；微觀面，近年來政府大力推進金融體制改革，堅定地進行上市公司股權(quán)分置改革，解決了長期困擾證券市場發(fā)展的制度性問題，中國證券市場趨于成熟，市場結(jié)構(gòu)不斷完善。 地利目前中金所關(guān)于股指期貨推出的各項準備工作已基本完成，交易、結(jié)算制度完備，交易系統(tǒng)壓力測試初步完成，會員數(shù)量已達到84家，會員結(jié)構(gòu)日趨合理，風險防范措施逐步完善，期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷整合。 人和股指期貨作為一種投資及風險管理工具已經(jīng)越來越得到廣大投資者特別是機構(gòu)投資者的關(guān)注與認可，同時眾多優(yōu)秀人才也正在不斷向期貨行業(yè)集聚，投資者教育更加深入人心。期貨從來沒有像今天這樣備受關(guān)注，也從來沒有像今天這樣深入人心。,股指期貨正逢其時,股指期貨就是一個投資工具，一個組合工具，一個避險工具，一個對沖工具，大可不必把政治的、經(jīng)濟的、軍事的、文化的、民族的重任壓在股指期貨的肩上，讓其負重前行，推出股指期貨豈能成功？在沒有股指期貨的情況下，上證指數(shù)照樣從6124點調(diào)整到1802點，動態(tài)市盈率從60倍調(diào)整到15倍左右。試想一下，如果此前推出股指期貨，大盤如此巨幅的暴跌，股指期貨該當何罪？恐怕早已遭到千古罵名。再試想一下，如果有了股指期貨，并且發(fā)揮它應有的作用，大盤還會跌的如此慘烈嗎？恐怕早已恢復到理性投資區(qū)間。,股指期貨正逢其時,從股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)的準備過程與相關(guān)制度建設(shè)來看，股指期貨在證券市場中的重要性要遠遠高于融資融券業(yè)務(wù)，從股指期貨的準備時間以及各方所耗費的人力、物力、財力、精力來看，股指期貨推出的緊迫性也要遠遠高于融資融券。 我們應當以一顆平常心來看待股指期貨，讓其發(fā)揮正常的理性的功能作用。股指期貨不應扮演救市的角色，而此時推出股指期貨恰能起到救市的作用，還有助于挽救和重塑大型藍籌股群的形象。 目前的時機，目前的股市，推出股指期貨正逢其時！此時不推，更待何時？,后股權(quán)分置時代的資本市場,期貨 市場,銀行間 市場,外匯 市場,黃金 市場,股票 市場,無縫對接 齊頭并進 協(xié)調(diào)有序,債券 市場,境外交易所搶注中國指數(shù)期貨,CBOE,文萊 國際交易所 IBX,HKEX,SGX,2004年10月 首個基于 16家中國 公司股票 構(gòu)成的 中國指數(shù) 期貨合約,該產(chǎn)品所 涉及的指數(shù) 共包含滬、 深兩市80只 成份股,2005年 新華富時 中國25 指數(shù) 期貨 及期權(quán),2006年1月 SGX 宣布將于 9月推出 新華富時 A50中國 指數(shù)期貨,后股權(quán)分置時代的股指期貨,構(gòu)筑良性投資渠道,理想的風險管理工具,對沖系統(tǒng)性風險,機構(gòu)博弈成為市場主流,全面影響券商業(yè)務(wù) 期貨公司的機遇與挑戰(zhàn)并存 基金業(yè)發(fā)展新契機,吸引外資與促進IPO,股指期貨構(gòu)筑良性投資渠道,高儲蓄率,高投資率,產(chǎn)能過剩,外貿(mào)順差較大 貿(mào)易結(jié)構(gòu)失衡 國內(nèi)需求不足,截至2007年底，我國居民儲蓄存款余額達17.25萬億,遭遇反傾銷 貿(mào)易糾紛,股指期貨是理想的風險管理工具,1,隨著股權(quán)分置改革、利率市場化和匯率制度改革的有序推進，各種金融資產(chǎn)價格自由波動幅度更為頻繁，金融資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性與復雜性在增加，投資者所面臨的系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險都在加大，而可利用的能有效對沖風險的管理工具卻極其有限,3,隨著我國匯率與利率市場化改革步伐的加快，匯率、利率受國內(nèi)、國際因素影響而波動頻繁，使得股市系統(tǒng)性風險加大，股指期貨不僅為股票市場投資者提供了避險工具，也可為回避利率、匯率風險增加了一種選擇,2,我國股市實行單邊做多的制度，投資者只能通過買入持有股票，等待股價上漲才能獲得收益。幾年來，股價大幅下跌，許多投資者要么忍痛割肉，要么長期被套牢，參與市場的積極性大大減弱，長此以往，不但增量資金裹足不前，恐怕現(xiàn)有的場內(nèi)資金也有溢出的可能,股指期貨能夠?qū)_系統(tǒng)性風險,諾貝爾經(jīng)濟學獎得主米勒教授在為1987年“黑色星期五”所作的調(diào)查報告中寫道：恰當?shù)慕鹑谘苌返膭?chuàng)新股指期貨使股票現(xiàn)貨市場交易成本進一步降低，提高了流動性，并化解了系統(tǒng)性風險對宏觀經(jīng)濟的破壞,通過證券組合投資可以有效地化解股票市場的非系統(tǒng)性風險，而導致股票市場齊漲齊跌的系統(tǒng)性風險，則需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨才能有效規(guī)避,根據(jù)有關(guān)模型測算，中國股票市場總風險中系統(tǒng)性風險所占比例達40%，遠高出國外發(fā)達國家股票市場25%的平均水平,中國證券市場的系統(tǒng)性風險,機構(gòu)博弈將越來越成為市場的主流,股指期貨的推出將全面影響券商業(yè)務(wù),自營、資產(chǎn)管理和經(jīng)紀等業(yè)務(wù)產(chǎn)生全方位的影響,新的贏利模式和市場定位將逐漸形成,根據(jù)客戶的需求設(shè)計更豐富的產(chǎn)品組合,單一投資模式改變?yōu)殡p向投資模式,經(jīng)紀商間的兼并重組會進一步加速,券商,共識與共贏券商與期貨公司的必然抉擇,共識 共贏,1,2,3,4,關(guān)于股指期貨的利益格局已經(jīng)漸趨明朗,券商失卻了股指期貨經(jīng)紀資格這塊豐厚的肥肉,規(guī)范類券商在這場股指期貨利益博弈中損失慘重,期貨公司在股指期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)資格的角力中占盡先機,5,期貨公司與包括券商在內(nèi)的其他金融機構(gòu)之間搭建一種有助于各方均等介入金融期貨市場的銜接機制和平臺,期貨公司的機遇與挑戰(zhàn)并存,優(yōu)質(zhì)的期貨公司獲得直接代理資格名正言順， 股指期貨的經(jīng)紀業(yè)務(wù)注定要通過期貨公司這一跑道來起飛,證券公司可以通過參股或控股的期貨子公司方式參與股指期貨經(jīng)紀 業(yè)務(wù)，自營業(yè)務(wù)可以申請為自營會員，也可以通過期貨子公司參與,期貨公司可以尋找證券、基金、上市公司等背景的股東， 依托股東背景參與金融期貨共享金融期貨市場的繁榮， 或由有實力的券商主導，通過兼并重組形成規(guī)模優(yōu)勢,券商與期貨公司八大共享,在開展股指期貨業(yè)務(wù)方面，證券公司和期貨公司都有各自的優(yōu)勢，證券公司營業(yè)網(wǎng)點眾多，客戶資源豐富，研發(fā)力量較強；期貨公司則擁有一批專業(yè)的風險管理人員、熟悉期貨獨特的交易機制、文化和規(guī)則、對風險有較強的識別和化解能力。因此，雙方在人才、資金、管理等方面完全可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，實現(xiàn)“八大共享”。,共享營業(yè)場所 共享技術(shù)系統(tǒng) 共享分銷系統(tǒng) 共享客戶資源 共享研發(fā)資源 共享服務(wù)資源 共享管理經(jīng)驗 共享結(jié)算渠道,券商與期貨公司共識與共贏,期貨公司應當借此難得的市場機遇，與券商、基金、保險、信托和銀行等金融機構(gòu)達成廣泛的戰(zhàn)略聯(lián)盟，共商大計，達成共識，共謀發(fā)展，形成一種圍繞股指期貨的共贏機制。股權(quán)合作僅僅是期貨公司與其它金融機構(gòu)合作的方式之一，并非唯一方式，其合作形式可以多樣化。有一些證券公司和期貨公司已經(jīng)開始合作，共同迎接金融期貨市場的發(fā)展機遇，證券公司和期貨公司的合作將進一步加強兩個市場的聯(lián)結(jié)，更好地服務(wù)于資本市場和國民經(jīng)濟。,證期通與銀證期通合作模式,投資者（客戶）,IB資格證券公司,無IB資格證券公司,銀行（托管行）,券商背景期貨公司,無券商背景期貨公司,營業(yè)部,營業(yè)部,營業(yè)部,營業(yè)部,客戶開發(fā),客 戶,客 戶,股指期貨帶來市場結(jié)構(gòu)性變化,股指期貨推出將給市場帶來結(jié)構(gòu)性變化： 證券市場的結(jié)構(gòu)性變化上市公司進一步分化，強者恒強，弱者恒弱，藍籌績優(yōu)股將受到青睞，更注重業(yè)績，注重成長性，注重投資價值；以基金為代表的機構(gòu)投資者將得到超常規(guī)的發(fā)展。 期貨市場的結(jié)構(gòu)性變化股指期貨引領(lǐng)我國進入金融期貨時代，期貨市場的品種結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)都會發(fā)生深刻的變化，有助于改變我國期貨市場品種少、規(guī)模小、散戶占主導的格局。 證券市場與期貨市場的融合與互動將進一步加劇。,股指期貨給市場帶來的結(jié)構(gòu)性變化,結(jié)構(gòu)性變化 證券市場的,結(jié)構(gòu)性變化 期貨市場的,金融市場與,監(jiān)管體系的,結(jié)構(gòu)性變化,證券市場的結(jié)構(gòu)性變化,結(jié)構(gòu)性變化 證券市場的,1,上市公司結(jié)構(gòu)性分化，藍籌時代即將到來,2,投資者結(jié)構(gòu)提升，以基金為代表的機構(gòu)投資者將得到超常規(guī)發(fā)展,3,證券市場投資策略重構(gòu)，股票選擇與時