證券公司資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)可行性分析報(bào)告140420.doc

資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)可行性分析報(bào)告 -日信證券投資銀行事業(yè)部第一章 引言21.1 資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)的歷史沿革21.2相關(guān)法規(guī)的演進(jìn)3第二章 資產(chǎn)證券化基本情況介紹62.1 資產(chǎn)證券化定義、分類和特征62.3 資產(chǎn)證券化中需要關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題9第三章 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況123.1 背景情況介紹123.2 已發(fā)行產(chǎn)品情況133.3 目前存在問(wèn)題淺析13第四章 目前已批準(zhǔn)BT類產(chǎn)品案例評(píng)析164.1 浦建收益資產(chǎn)支持證券專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（BT類）164.2 南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃174.3 江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購(gòu)款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃184.4 歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃21第五章 資產(chǎn)證券化的總結(jié)及其他235.1 資產(chǎn)證券化的核心要素235.2 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各項(xiàng)費(fèi)用構(gòu)成235.3 選擇資產(chǎn)支持證券的理由245.4 相關(guān)機(jī)構(gòu)職責(zé)255.5 申請(qǐng)文件及清單255.6 建議26第一章 引言1.1 資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)的歷史沿革美國(guó)資本市場(chǎng)曾流傳一句話“證券化你的夢(mèng)”，意思即能想象到的金融資產(chǎn)，都可以設(shè)法將其納入證券化的行列。n 鮑伊債券：未來(lái)專輯特許權(quán)證券化-拓寬資產(chǎn)證券化操作視野成名于上世紀(jì)70年代的英國(guó)超級(jí)搖滾歌星大衛(wèi)鮑伊（David Bowie），1997年因卷入一場(chǎng)與政府的稅務(wù)糾紛而急需現(xiàn)金，在金融界的建議下，他以25個(gè)已經(jīng)和未來(lái)將要發(fā)行的個(gè)人專輯特許使用權(quán)為擔(dān)保，發(fā)行了10年期利率7.9%總額度為5500萬(wàn)美元的債券，金融界稱之為“鮑伊債券”。在資產(chǎn)證券化的歷史上，“鮑伊債券”無(wú)疑具有里程碑式的意義，它把金融界原來(lái)資產(chǎn)證券化局限于抵押住房貸款、汽車(chē)、信用卡貸款、應(yīng)收賬款等方面的應(yīng)用又向前推進(jìn)了一大步，令業(yè)屆耳目一新。之后，著作權(quán)、專利權(quán)、注冊(cè)商標(biāo)權(quán)等紛紛都進(jìn)入了資產(chǎn)證券化操作的視野。亨利考夫曼曾經(jīng)說(shuō)道：“資產(chǎn)證券化很可能是現(xiàn)代金融中影響最為深遠(yuǎn)的發(fā)展，它改變了金融市場(chǎng)的性質(zhì)以及市場(chǎng)行為的特點(diǎn)，堪稱造就了當(dāng)代金融史上最有影響和最有前途的變革?！睆?968年美國(guó)最早出現(xiàn)的住房抵押貸款支持證券問(wèn)世到如今，資產(chǎn)證券化在國(guó)際上已經(jīng)有將近45年的歷史，45年的時(shí)間，資產(chǎn)證券化已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快、最具活力的金融創(chuàng)新之一。l 從本質(zhì)上而言，資產(chǎn)證券化是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散過(guò)程，將發(fā)起人所面臨的風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多投資者的身上美國(guó)很多資產(chǎn)證券化進(jìn)行了2次乃至多次證券化，證券分檔等級(jí)太多，且使用了信用違約互換(CDS)等衍生產(chǎn)品，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜，投資者很難了解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)所在。所以，美國(guó)次貸危機(jī)是由于過(guò)度濫用資產(chǎn)證券化而導(dǎo)致的。中國(guó)的現(xiàn)狀是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)展嚴(yán)重不足。我國(guó)的資產(chǎn)證券化始于2005年，經(jīng)過(guò)8年多的試點(diǎn)實(shí)踐，資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有的發(fā)展過(guò)程。資產(chǎn)證券化類型不斷豐富，相關(guān)法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)制度不斷完善，發(fā)起人、投資者和中介機(jī)構(gòu)亦不斷成熟。但中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展程度仍然很低、規(guī)模很小，遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展需求。1.2相關(guān)法規(guī)的演進(jìn)第二章 資產(chǎn)證券化基本情況介紹2.1 資產(chǎn)證券化定義、分類和特征資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)支持證券的分類根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)：對(duì)于融資者（原始權(quán)益人）而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以把未來(lái)現(xiàn)金流提前兌現(xiàn)，用于償還公司債務(wù)等，從而降低了資產(chǎn)負(fù)債率；對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。具有如下特點(diǎn)：l 企業(yè)介入融資門(mén)檻低：即使資信度不高的企業(yè)，只要有好的資產(chǎn)及其帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。l 融資成本低：一般會(huì)高于同期銀行存款利率但明顯低于同期銀行貸款利率水平及其他債務(wù)融資品種成本。具體見(jiàn)后表各種方式比較及案例中的介紹。（要看證券評(píng)級(jí)）l 操作相對(duì)簡(jiǎn)便易行：項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、項(xiàng)目審批、項(xiàng)目發(fā)行、項(xiàng)目運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券更加簡(jiǎn)便。l 期限結(jié)構(gòu)靈活設(shè)計(jì)：融資期限根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，較為靈活。l 資金用途不受限制：發(fā)起人融資的資金用途不受限制，無(wú)需披露。l 政策的支持，發(fā)展?jié)摿Υ螅涸诮鹑趧?chuàng)新的大背景下，證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)券商開(kāi)展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)。美國(guó)ABS占GDP比重約3%，如果未來(lái)發(fā)展按1%測(cè)算，市場(chǎng)空間也將有5000億元。 多方利益共贏：一是為企業(yè)開(kāi)辟了一條低成本的融資新路徑；二是為投資者提供了短期儲(chǔ)蓄替代型投資品種，拓寬其投資領(lǐng)域，提高投資收益率并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的設(shè)立流程參與主體 資產(chǎn)證券化的設(shè)立流程交易結(jié)構(gòu)2.3 資產(chǎn)證券化中需要關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題1、特殊目的載體u 特殊目的載體，是指證券公司為開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門(mén)設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體。（來(lái)源：證監(jiān)會(huì)201316號(hào)證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定）u 特殊目的實(shí)體是發(fā)行證券的主體，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的擁有主體。p 防止原始權(quán)益人破產(chǎn)時(shí)受到牽連，通過(guò)真實(shí)出售，防止基礎(chǔ)資產(chǎn)列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，保護(hù)投資者利益。p 原始權(quán)益人進(jìn)行證券化，主要是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)流動(dòng)性不強(qiáng)，可能整體資產(chǎn)質(zhì)量并不好，只有真正把證券化的資產(chǎn)和其他資產(chǎn)相區(qū)分，才能吸引投資者的投資興趣。p 如果不區(qū)分，就無(wú)法單獨(dú)對(duì)該部分資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)和信用增級(jí)。p 單獨(dú)設(shè)立SPV后，從其設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致它不可能因?yàn)樽陨淼幕顒?dòng)而資不抵債，所以，它不能破產(chǎn)，更有利于投資者利益保護(hù)。2、破產(chǎn)隔離u 破產(chǎn)隔離資產(chǎn)證券化的靈魂或本質(zhì)：即要求與原始權(quán)益人其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利相分離。u 管理規(guī)定中關(guān)于破產(chǎn)隔離的規(guī)定： 因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的管理、運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。因處理專項(xiàng)計(jì)劃事務(wù)所支出的費(fèi)用、對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)，以專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。 專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)。 原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)因依法解散、被依法撤銷或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。 管理人管理、運(yùn)用和處分專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與原始權(quán)益人、管理人、托管人、資產(chǎn)支持證券投資者及其他業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷。 管理人管理、運(yùn)用和處分不同專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷。3、基礎(chǔ)資產(chǎn)n 基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。n 基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。n 財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。適合證券化的資產(chǎn)集錦大類： 水電氣資產(chǎn) 路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn) 市政工程特別是在回款期的BT項(xiàng)目資產(chǎn) 商業(yè)物業(yè)的租賃資產(chǎn) 企業(yè)大型設(shè)備租賃 具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè) 金融租賃公司租賃資產(chǎn)需要具備的特點(diǎn)：有明確的支付方式，預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流歷史上有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，便于評(píng)級(jí)和定價(jià)有良好的信用記錄和運(yùn)營(yíng)效果資產(chǎn)池資產(chǎn)具有同質(zhì)化特點(diǎn)（如合同條款契約），便于組合打包2.4 資產(chǎn)證券化的審批流程草圖第三章 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況3.1 背景情況介紹2004年4月，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)以證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為載體的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的研究論證。2005年，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法，建設(shè)銀行和國(guó)開(kāi)行開(kāi)始做信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2005年8月，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)。由于涉及該業(yè)務(wù)相關(guān)法律法規(guī)不明確，加上2008年金融危機(jī)的影響，使得該業(yè)務(wù)停滯了5年之久。2011年，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟。目前，我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括銀行信貸資產(chǎn)的證券化和工商企業(yè)資產(chǎn)證券化兩類，SPV載體分別為信托機(jī)構(gòu)和券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。463號(hào)文的影響：2012年12月，財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下達(dá)了關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知（財(cái)預(yù)【2012】463 號(hào)）。對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的影響可以分為兩個(gè)方面：一方面，463號(hào)文規(guī)范了地方政府及平臺(tái)公司的融資行為，有利于提高平臺(tái)公司發(fā)行ABS的信用資質(zhì)，另一方面，463號(hào)文也對(duì)地方政府平臺(tái)的信托融資、銀行表外融資等形式予以限制，將給證券公司帶來(lái)更多資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。3.2 已發(fā)行產(chǎn)品情況小結(jié)：自2005年8月聯(lián)通收益設(shè)立至2012年底，獲批的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目共14個(gè)，參與試點(diǎn)的企業(yè)主要來(lái)自電信、電力和基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)，累計(jì)募集資金達(dá)340多億元?；A(chǔ)資產(chǎn)主要以收益權(quán)類資產(chǎn)為主，且主要集中在企業(yè)的優(yōu)質(zhì)實(shí)體資產(chǎn)，股權(quán)收益權(quán)等形式的基礎(chǔ)資產(chǎn)并未出現(xiàn)。從托管人來(lái)看，均為國(guó)有控股商業(yè)銀行或股份制商業(yè)銀行。擔(dān)保方式采用保證形式，抵押、質(zhì)押等擔(dān)保方式并未使用。此外，已發(fā)產(chǎn)品大都采用了結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，融資方認(rèn)購(gòu)次級(jí)單位。2014年初至今有四家資產(chǎn)證券化項(xiàng)目通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核。3.3 目前存在問(wèn)題淺析 1、基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不夠豐富歐美國(guó)家企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型十分豐富，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許使用費(fèi)、各類應(yīng)收賬款、各類基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)權(quán)，此外還包括證券資產(chǎn)、現(xiàn)金資產(chǎn)等各類能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)。相比之下，我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型相對(duì)較少。管理規(guī)定指出基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，并列舉了企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。從已發(fā)行的產(chǎn)品來(lái)看，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，以收益權(quán)類資產(chǎn)為主。 2、風(fēng)控措施較為單一從目前的發(fā)行情況看，企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)除了現(xiàn)存?zhèn)鶛?quán)外，收益權(quán)類資產(chǎn)占了較大部分，相對(duì)于信貸資產(chǎn)（主要指住房抵押貸款），這類資產(chǎn)由于未來(lái)交易的不確定性和經(jīng)驗(yàn)的欠缺，導(dǎo)致對(duì)其現(xiàn)金流的測(cè)算難以把握。因此，外部強(qiáng)有力的擔(dān)保必不可少。從已發(fā)行的產(chǎn)品來(lái)看，主要采取了保證擔(dān)保（通常是無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證）的外部增級(jí)措施，其他擔(dān)保措施如抵押、質(zhì)押等并未出現(xiàn)。另一方面，現(xiàn)有專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的保證擔(dān)保多由商業(yè)銀行提供，因此此類交易與傳統(tǒng)的銀行擔(dān)保業(yè)務(wù)的差別不是很大，這可能與政府采用資產(chǎn)證券化來(lái)分散集中于銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)并不一致。從內(nèi)部增級(jí)來(lái)看，結(jié)構(gòu)化是主要采用的方式，融資方認(rèn)購(gòu)次級(jí)單位。實(shí)際情況看，由于次級(jí)單位比例較小，理論上對(duì)優(yōu)先級(jí)投資者的保障效果并不是很有效。 3、流動(dòng)性較好管理辦法規(guī)定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以在證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，以及證券公司可以為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)，投資者可以通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)進(jìn)行融資，這些有助于增強(qiáng)未來(lái)產(chǎn)品的流動(dòng)性。 4、參與主體范圍較窄從參與企業(yè)來(lái)看，主體或其他信用評(píng)級(jí)較高的企業(yè)通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃融資，很多資質(zhì)一般但擁有很好基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)被擋在門(mén)外之外，這與政府著力解決中小企業(yè)融資困境的目的不相符，影響了企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展空間。從投資者看，范圍比較狹窄，均為機(jī)構(gòu)投資者，而信托計(jì)劃的合格投資者則是以資金量劃分的，符合要求的自然人和機(jī)構(gòu)都可以參與。管理辦法重新定義投資者為合格投資者，而不是之前的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的劃分。具體合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)由協(xié)會(huì)確定。 5、審批將周期縮短目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)行審批制，設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃需向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)并獲得批準(zhǔn)，盡管管理規(guī)定指出，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)自受理申請(qǐng)之日起2個(gè)月完成審批，但是反饋補(bǔ)充的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi)，這就導(dǎo)致整體審批周期偏長(zhǎng)由于企業(yè)對(duì)資金的需求通常都具有一定的時(shí)效性，因此過(guò)長(zhǎng)的審批周期會(huì)導(dǎo)致計(jì)劃發(fā)行失敗的概率增加，使得企業(yè)轉(zhuǎn)向其他的融資方式。2014年2月，國(guó)務(wù)院審批通過(guò)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于取消資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的行政審批制度，放權(quán)于市場(chǎng)。未來(lái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由審批制改為備案制，將大大縮短企業(yè)的融資周期。第四章 目前已批準(zhǔn)BT類產(chǎn)品案例評(píng)析4.1 浦建收益資產(chǎn)支持證券專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（BT類）浦建收益交易結(jié)構(gòu)：浦建收益產(chǎn)品概況：浦建收益特點(diǎn)：p 國(guó)內(nèi)首支以市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為標(biāo)的的ABS產(chǎn)品。在現(xiàn)政府推行城鎮(zhèn)化的今天，有廣闊前景。也是首支面向基金公司成功發(fā)售的產(chǎn)品。p 公司通過(guò)ABS，變現(xiàn)了預(yù)期收益，縮短了獲利周期。p 降低融資成本。綜合成本不到5%，低于同期貸款利率，降低融資成本。還可以用來(lái)償還短期借款，改善融資結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。p 緩減現(xiàn)金流壓力?？s短項(xiàng)目公司的資金回籠時(shí)間，加快BT項(xiàng)目的滾動(dòng)運(yùn)行，改善項(xiàng)目公司的資金鏈。p 引入社會(huì)投資者，有效提高回購(gòu)方還款保障?；刭?gòu)款項(xiàng)的合同債權(quán)證券化，于收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)相比，特點(diǎn)：p 基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離程度高，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效力易于明確。p 轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)可出表。收益權(quán)類由于基于未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收入，難以出表。而債權(quán)是既有資產(chǎn)，會(huì)計(jì)上反映為應(yīng)收款，可以出表處理，盤(pán)活了存量資產(chǎn)，改善了流動(dòng)性。p 償付安排主要取決于地方政府及相關(guān)主體的償付能力和信用狀況。4.2 南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃南京城建交易結(jié)構(gòu)：寧建收益產(chǎn)品概況寧建收益計(jì)劃特點(diǎn)p 是首個(gè)對(duì)市政基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，為各城市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資開(kāi)創(chuàng)先例。p 只采用了傳統(tǒng)外部信用增級(jí)方式，浦發(fā)銀行為專項(xiàng)賬戶在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)指定日期前收到預(yù)定金額的款項(xiàng)提供無(wú)條件不可撤銷保證擔(dān)保。p 特色是南京市財(cái)政承諾，按時(shí)將污水處理收費(fèi)劃入南京城建的污水處理費(fèi)收益賬戶，直接劃付降低了多層級(jí)賬戶劃撥引起的賬款不能直接到賬風(fēng)險(xiǎn)。p 由于各期受益券基礎(chǔ)資產(chǎn)為同一現(xiàn)金流，收益并非獨(dú)立，因此各期之間會(huì)相互影響。通過(guò)資產(chǎn)證券化，降低融資成本，大約降低2個(gè)百分點(diǎn)。4.3 江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購(gòu)款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃吳中收益交易結(jié)構(gòu)吳中收益產(chǎn)品概況：吳中收益BT項(xiàng)目構(gòu)成清單吳中收益計(jì)劃特點(diǎn)：p “吳中受益”為國(guó)內(nèi)民營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)證券化第一單以及江蘇蘇州市資產(chǎn)證券化第一單，被稱為“國(guó)內(nèi)首只實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售”的產(chǎn)品。p 第一次采用詢價(jià)方式發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。p 劃款路徑進(jìn)行了創(chuàng)新，未來(lái)收益由回購(gòu)主體財(cái)政賬戶直接劃撥入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。相比之前的BT項(xiàng)目原始權(quán)益人會(huì)作為劃款路徑中的過(guò)渡性載體存在，對(duì)持有人造成一定風(fēng)險(xiǎn)。p 首次將資產(chǎn)證券化引入道路建設(shè)和教育產(chǎn)業(yè)中。各方合作共贏：首先，從政府角度，政府目前建設(shè)項(xiàng)目資金來(lái)源單一，主要靠財(cái)政和銀行貸款。通過(guò)證券化，可以解決建設(shè)資金短缺、融資途徑單一的困難，為地方政府找到通過(guò)資本市場(chǎng)融資的新的渠道。其次，對(duì)于公眾，證券化大大加速了公眾受益的速度。如木瀆中學(xué)等，若僅靠政府籌資，還需要遲緩幾年才能動(dòng)工建設(shè)。再者，對(duì)企業(yè)，把能穩(wěn)定現(xiàn)金流BT項(xiàng)目發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的提前變現(xiàn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。提前拿到現(xiàn)金可以投入新的項(xiàng)目運(yùn)作。最后，銀行也是證券化業(yè)務(wù)直接受益方。擔(dān)保和托管，不僅從蘇州外募集到16億資金，還增加了擔(dān)保費(fèi)、托管費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入。4.4 歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)：華僑城產(chǎn)品概況華僑城計(jì)劃特點(diǎn)：p 國(guó)內(nèi)首次以入園憑證收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以說(shuō)是基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的一個(gè)創(chuàng)新，豐富了目前專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和主體類型。p 華僑城歡樂(lè)谷門(mén)票專項(xiàng)計(jì)劃成功發(fā)行，將促進(jìn)國(guó)內(nèi)旅游文化產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)結(jié)合，符合國(guó)家振興文化產(chǎn)業(yè)的政策導(dǎo)向。p 內(nèi)部增信采取了分層結(jié)構(gòu)和超額抵押：基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流充足（約30.9億元），對(duì)優(yōu)先級(jí)受益憑證本金和預(yù)期收益超額覆蓋倍數(shù)高，約1.49倍。p 原始權(quán)益人出具補(bǔ)足承諾：在每一個(gè)初始核算日，若在前一個(gè)特定期間內(nèi)，某個(gè)歡樂(lè)谷主題公園的基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售均價(jià)低于約定的最低銷售均價(jià)和/或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，則由對(duì)應(yīng)的原始權(quán)益人進(jìn)行補(bǔ)足。p 外部信用增級(jí)采取了華僑城集團(tuán)擔(dān)保的方式。p 原始權(quán)益人主營(yíng)業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較高，融資較為困難，通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，為其開(kāi)辟了一條新的融資渠道，并且通過(guò)此次資產(chǎn)證券化可建立良好的資金投入機(jī)制，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，擴(kuò)展和延伸歡樂(lè)谷的品牌競(jìng)爭(zhēng)力及影響力。p 本期專項(xiàng)計(jì)劃由多個(gè)原始權(quán)益人打包發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。第五章 資產(chǎn)證券化的總結(jié)及其他5.1 資產(chǎn)證券化的核心要素5.2 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各項(xiàng)費(fèi)用構(gòu)成n 財(cái)務(wù)顧問(wèn)及承銷費(fèi)用：證監(jiān)會(huì)對(duì)此沒(méi)有明確的規(guī)定，一般為融資額的3-5%，根據(jù)融資額大小會(huì)有不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，由管理人與發(fā)起人協(xié)商確定，一次性收取；n 評(píng)估審計(jì)費(fèi)：一般為20萬(wàn)30萬(wàn)；n 評(píng)級(jí)費(fèi)：信用評(píng)級(jí)費(fèi)和跟蹤評(píng)級(jí)費(fèi)，一般為40萬(wàn)-70萬(wàn)元左右；n 律師費(fèi)：80-150萬(wàn)元；具體則取決于基