wjs第07章籌資基本原理.ppt

第七章 籌資的基本原理,籌資概述 權(quán)益資本籌集 債務(wù)資本籌集 資本成本與資本結(jié)構(gòu),第三篇 籌資,第一節(jié) 籌資概述,教材第七章 第一節(jié),企業(yè)籌資的需要,企業(yè)設(shè)立 企業(yè)發(fā)展 項(xiàng)目投資需要 補(bǔ)充流動(dòng)資金需要 歸還債務(wù)時(shí)需要 資金需要的特點(diǎn)和要求不同，導(dǎo)致不同的籌資來源和籌資方式,一.籌資渠道和籌資方式,(一)籌資渠道 具體資金的來源 1、國家財(cái)政資金 2、銀行信貸資金 3、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 4、其他法人單位資金 5、民間資金 6、企業(yè)內(nèi)部資金 7、境外資金 (二)籌資方式 具體取得資本的方式、手段。本章重點(diǎn). 吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益 銀行借款、發(fā)行債券、租賃、商業(yè)信用,二.籌資的類型,(一)按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分:權(quán)益資本與債務(wù)資本. 1. 權(quán)益資本 又稱股權(quán)資本或自有資本,是指企業(yè)依法籌集并長期擁有,自主支配的資本來源. 屬于企業(yè)所有者所有，是所有者投資獲利的本源。 是法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)負(fù)債的載體,是“永久資本”. 企業(yè)無需還本付息,是一種高成本低風(fēng)險(xiǎn)的資本來源. 2.債務(wù)資本 又稱負(fù)債或借入資本, 是指企業(yè)依法籌措并依約使用, 按期償還的資本來源. 體現(xiàn)企業(yè)與債權(quán)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 到期必須還本付息； 它是一種低成本高風(fēng)險(xiǎn)的資本來源，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。,(二)按時(shí)間分:長期資本和短期資本,1.長期資本 期限在1年以上的資本. 內(nèi)容:長期負(fù)債(長期債券、長期銀行借款、融資租賃)和權(quán)益資本(吸收直接投資或發(fā)行股票) 特點(diǎn):高成本、低風(fēng)險(xiǎn). 2.短期資本 期限在1年以內(nèi)。 內(nèi)容：短期債務(wù)（短期銀行借款，應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)付賬款，其余的應(yīng)付項(xiàng)目） 特點(diǎn)：低成本、高風(fēng)險(xiǎn),(三)按方式分:直接籌資和間接籌資,1.直接籌資 直接面對(duì)資本供應(yīng)者借貸或發(fā)行股票,債券等方式進(jìn)行的籌資活動(dòng). 特點(diǎn): 受金融市場和法律的限制較大. 必須依附一定的載體(金融工具). 籌資范圍廣,籌資方式多. 2.間接籌資 通過金融機(jī)構(gòu)間接進(jìn)行,主要為借款和融資租賃. 特點(diǎn): 籌資效率高,交易成本低. 是我國企業(yè)最主要,最重要的籌資方式.,(四)按是否在報(bào)表上披露:,1.表內(nèi)籌資: 在資產(chǎn)負(fù)債表上予以披露的籌資行為. 2.表外籌資: 所籌資本未在資產(chǎn)負(fù)債表上披露. 主要為經(jīng)營租賃和應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn).,三.籌資目標(biāo)與籌資原則,(一)目標(biāo) 進(jìn)行適當(dāng)?shù)幕I資組合,使得所籌資本成本最低. -縱向：資本結(jié)構(gòu)合理 選擇適當(dāng)?shù)幕I資種類,使資產(chǎn)與籌資來源具有良好的配比. -橫向：資產(chǎn)負(fù)債匹配,(二)籌資原則,合理性原則:籌資數(shù)量合理. 及時(shí)性原則:籌資時(shí)間及時(shí). 效益性原則:盡可能低的成本籌資,節(jié)約成本. 適度性原則:負(fù)債比例應(yīng)適度.,第二節(jié) 權(quán)益資本的籌資方式,教材 第八章的部分內(nèi)容,一、股票籌資,股票：從籌資的角度看，它是股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是股東擁有公司股份的憑證。 分類： 普通股與優(yōu)先股 流通股、非流通股 A股、B股、H股、N股、S股,普通股與優(yōu)先股的權(quán)利比較,普通股的基本權(quán)利： 表決權(quán)：在股東大會(huì)上投票表決 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：優(yōu)先認(rèn)購公司發(fā)行的新股 收益分配權(quán)：分配公司取得的利潤 剩余資產(chǎn)分配權(quán)：清算時(shí)分配剩余資產(chǎn) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán) 優(yōu)先股一般無表決權(quán)，但有優(yōu)先收益分配權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán), 并且可以被贖回 所謂贖回，就是由發(fā)行公司用一定的代價(jià)向股東回購本公司股票并予以注銷。 案例一：一拖集團(tuán)發(fā)行H股,（一）發(fā)行股票的條件,設(shè)立發(fā)行：公司成立時(shí)的發(fā)行股票籌集資本金，分發(fā)起式設(shè)立（由發(fā)起人全部認(rèn)購股份）和募集式設(shè)立（由發(fā)起人和社會(huì)公眾共同認(rèn)購）。 增資發(fā)行：已經(jīng)設(shè)立的股份公司發(fā)行股票募集資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)等。 首次公開發(fā)行（IPO, Initial Public Offerings），股份公司第一次向社會(huì)公開發(fā)行股票。 上市后增資發(fā)行（再融資）：增發(fā)和配股 我國公司法、證券法對(duì)公司發(fā)行股票、尤其是公開發(fā)行股票有諸多規(guī)定。P234,(二)股票發(fā)行方式,公開間接發(fā)行（公募，public offering） 公開：指向社會(huì)公眾發(fā)行。 間接：需要中介機(jī)構(gòu)（投資銀行）承銷。 優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行范圍廣，發(fā)行對(duì)象多，易于籌足資本；股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好，有利于提高發(fā)行公司知名度，擴(kuò)大影響力。 缺點(diǎn)：發(fā)行手續(xù)繁雜，成本高。 不公開直接發(fā)行（私募, private placement） 包括：發(fā)起設(shè)立發(fā)行和不公開特定第三方發(fā)行。 優(yōu)點(diǎn)：不需要中介機(jī)構(gòu)承銷，籌資速度快、費(fèi)用低、條件靈活。 缺點(diǎn)：資本使用成本高，限制條件多，籌資數(shù)量有限.,(三)投資銀行在股票發(fā)行中的功能,投資銀行：是金融市場的重要參與者，主要從事證券推銷、投資咨詢、并購業(yè)務(wù)、代理理財(cái)?shù)取?中國國際金融投資有限公司 各大證券公司投資銀行部（獲得資格認(rèn)證） 美國的高盛、摩根士丹利等 投行在股票發(fā)行中的主要業(yè)務(wù)： 對(duì)擬發(fā)行股票的發(fā)行人進(jìn)行上市輔導(dǎo)； 與發(fā)行人共同確定發(fā)行價(jià)格； 從事股票推介業(yè)務(wù)、承銷股票； 作為上市公司的保薦人履行相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。,(四)股票發(fā)行定價(jià)決策,股票發(fā)行定價(jià)的重要性： 股票發(fā)行價(jià)格的高低直接關(guān)系企業(yè)籌資量。 股票定價(jià)決定籌資風(fēng)險(xiǎn)。 股票發(fā)行定價(jià)的基本模式： 首先測定公司股票的內(nèi)在投資價(jià)值，即公司給股東創(chuàng)造的未來收益的價(jià)值。 其次測定股票發(fā)行的價(jià)格底線。 再次，根據(jù)資本市場對(duì)該股票的反應(yīng)（供求關(guān)系）最終確定發(fā)行價(jià)格。,1、股票價(jià)值的確定方法：,股利貼現(xiàn)法： 該種方法認(rèn)為股票的投資價(jià)值在于未來獲得現(xiàn)金股利，因此股票的價(jià)值等于所有未來股利的現(xiàn)值。 市盈率法： 該種方法認(rèn)為投資股票在于取得公司的盈利，同時(shí)承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，可用風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)耐袠I(yè)或同類企業(yè)的參考市盈率與公司的預(yù)期收益來確定股票的投資價(jià)值。 股票價(jià)格P=參考市盈率每股收益 一般用每股凈資產(chǎn)法和清算價(jià)值法確定發(fā)行價(jià)格的底線。,2、具體股票定價(jià)方式：,(1)議價(jià)法: 是指由股票發(fā)行人(企業(yè))與主承銷商協(xié)商確定股票發(fā)行價(jià)的方法. 在核準(zhǔn)制下,議價(jià)法是我國新股定價(jià)的主要方式,主承銷商起主導(dǎo)作用. 有固定價(jià)格方式和市場詢價(jià)方式兩種。 (2)競價(jià)法: 指由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價(jià)格的定價(jià)方式。 網(wǎng)上競價(jià)、機(jī)構(gòu)投資者競價(jià)和券商競價(jià)。,（五）股票上市決策,股份公司的股票在證券交易所上市交易，就稱為上市股票，公司則稱為上市公司。 上市的方式：公開發(fā)行后上市，買殼或者借殼上市。 股票上市的利弊： 利：便于今后發(fā)股、發(fā)債籌資；便于確定公司價(jià)值；便于原始股東分散風(fēng)險(xiǎn)；提高股權(quán)流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，增加股票價(jià)值；提高公司知名度、擴(kuò)大市場影響力；改善公司治理。 弊：可能稀釋原有股東的控制權(quán)；維持上市費(fèi)用很高；必須對(duì)外披露財(cái)務(wù)和經(jīng)營上的信息；降低公司決策效率；對(duì)管理上有短期效益壓力。 思考：目前，我國股票市場普遍出現(xiàn)了“新股破發(fā)”的現(xiàn)象，你如何看待這個(gè)問題？,（六）增發(fā)與配股,增發(fā)：即股份公司增資發(fā)行股票。一般是公司IPO后的后續(xù)籌資行為。 包括：公開增發(fā)（不指定對(duì)象）和定向增發(fā)（對(duì)特定對(duì)象） 如果對(duì)新股東增發(fā)，會(huì)改變老股東的持股比例。 配股：公司向現(xiàn)有股東按一定比例配售股份的行為，是股票增發(fā)的一種形式。 如果只有配股，則不會(huì)改變老股東的持股比例和控制權(quán),大秦鐵路（601006）2010年增發(fā),價(jià)格8.73，發(fā)行量18.9億股. 增發(fā)三部分： 1.老股東有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，配售比10:1.4； 2.網(wǎng)上定價(jià)增發(fā)，不指定對(duì)象； 3.網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者申購。 10月22日同時(shí)進(jìn)行，11月5日上市交易。,（七） 股票籌資的優(yōu)點(diǎn),（企業(yè)為什么要發(fā)行股票？） ： 為企業(yè)籌得巨額的權(quán)益資本。 股本沒有到期日，無需償還。沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)低。 籌資形成權(quán)益資本，增強(qiáng)公司的實(shí)力和信譽(yù)。 公開發(fā)行上市有助于提升公司形象，增加知名度，并為后續(xù)發(fā)股發(fā)債籌資做好準(zhǔn)備。 我國企業(yè)還借助改制上市提升公司管理水平，提升競爭力。,股票籌資的缺點(diǎn),發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)高、成本大。（股票籌資怎么樣取得成功？） 發(fā)行條件高，不易達(dá)到（申請(qǐng)不成功） 發(fā)行中與市場的溝通（推介） 發(fā)行定價(jià)的合理與否 發(fā)行失?。ü善卑l(fā)行數(shù)量不到最低目標(biāo) 或 籌資的金額過少等等） 股票發(fā)行上市后對(duì)企業(yè)的不利影響： 資本成本高（收益雙重征稅、發(fā)行費(fèi)用高，投資者要求的期望收益高） 發(fā)行股票引起市價(jià)波動(dòng)，帶來不利影響。 公開發(fā)行上市增加公司代理成本（信息披露、監(jiān)管等） 發(fā)行股票可能改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、影響控制權(quán)。,二、吸收直接投資,案例：新成裝飾材料有限公司的設(shè)立 2004年6月7日，張成和新悅公司達(dá)成協(xié)議組建新成裝飾材料有限公司。張成以現(xiàn)金100萬元出資。新悅公司以其名下房產(chǎn)、設(shè)備和新材料專利配方出資，經(jīng)有關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)估，出資總額80萬元。 2004年6月10日，東方會(huì)計(jì)師事務(wù)所徐星等注冊會(huì)計(jì)師出具了驗(yàn)資報(bào)告。張成等人隨即向工商部門申請(qǐng)?jiān)O(shè)立新公司。6月30日，工商管理局批準(zhǔn)該公司設(shè)立，并頒發(fā)了營業(yè)執(zhí)照。 2004年8月中旬，新成公司完成房產(chǎn)和新材料專利配方的過戶手續(xù)。至此該公司股東的出資全部到位。,吸收直接投資,主體：即企業(yè)的出資人 國家、法人、個(gè)人、外商 出資方式 現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn),3、吸收直接投資的評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn)： 不僅可籌資到現(xiàn)金，也能直接取得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。 與發(fā)行股票相比，法律程序簡單，籌資速度快。 屬于權(quán)益資本，能提高企業(yè)對(duì)外舉債的能力。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。 缺點(diǎn)： 產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓與交易不便。 資本成本高于負(fù)債。,三、留存收益,又稱為內(nèi)源籌資、內(nèi)部籌資。其實(shí)質(zhì)是投資者用利潤向企業(yè)的追加投資。 方式： 1、按法定要求提取盈余公積金 2、按股東意志提取任意盈余公積金 3、當(dāng)期利潤不分配,評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn)： 1、不發(fā)生籌資費(fèi)用。 2、可使股東獲得稅收上的利益。 3、性質(zhì)上屬于權(quán)益資本，可以提高企業(yè)的實(shí)力、信譽(yù)和舉債能力。 缺點(diǎn)： 1、受到偏好現(xiàn)金股利的股東的反對(duì)； 2、留存收益過多，股利支付少，被認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)金流量不足，有損市場形象，也不利于今后的外部籌資。,第三節(jié) 債務(wù)資本的籌集,銀行借款 發(fā)行債券 商業(yè)信用 融資租賃,一、銀行借款,(一)分類： 1.按借款期限的長短分: 長期借款 短期借款 2.按有無擔(dān)保分: 信用借款 抵押借款,信用借款,定義:是指借款人的信用取得的借款. 特點(diǎn): 對(duì)銀行來說,風(fēng)險(xiǎn)較高,因此要求的利率較高. 附加一些苛刻的限制條件.短期信用借款的信用條件有: 信貸額度:一定時(shí)期內(nèi),銀行對(duì)貸款企業(yè)規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高金額.不具有法律效應(yīng). 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定: 銀行正式承諾的最高貸款限額,需要企業(yè)提供額外的承諾費(fèi). 補(bǔ)償性余額: 貸款時(shí),銀行要求企業(yè)在帳戶內(nèi)保持的最低存款余額.這使得企業(yè)可用資金減少,實(shí)際成本增加.,抵押借款,定義:指以特定的抵押品為擔(dān)保取得的借款. 我國擔(dān)保法把企業(yè)信用借款以外取得的借款統(tǒng)稱為擔(dān)保借款，擔(dān)保方式主要有： 保證：借款時(shí)需要第三方保證，承擔(dān)連帶責(zé)任。第三方是除政府機(jī)構(gòu)以外的法人、組織和公民。 抵押：以借款人或第三人的不動(dòng)產(chǎn)為抵押物取得借款。 質(zhì)押：以動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利為抵押物取得的借款。與抵押不同，質(zhì)押期間抵押物的收益歸債權(quán)人所有。,(二)借款成本及支付方式,借款成本:利息和相關(guān)費(fèi)用.利率和支付方式?jīng)Q定借款成本。 長期借款: 利率: 一般高于短期借款,有固定利率與浮動(dòng)利率. 支付方式: 1.定期付息,到期一次性還本 2.定期等額還本付息,實(shí)際成本更高 短期借款: 利率: 低于長期利率,多種多樣 支付方式:1.收款法 2.貼現(xiàn)法 3.加息法（成本依次增加）,(三) 借款籌資的評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn): 籌資速度快 籌資靈活性大 籌資成本低 籌資可取得財(cái)務(wù)杠桿利益 缺點(diǎn): 籌資的數(shù)量有限 限制條件多 籌資風(fēng)險(xiǎn)較高,二、發(fā)行債券,債券：從籌資角度看，它是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。,（一）債券發(fā)行價(jià)格,1、影響發(fā)行價(jià)格的因素： 債券面值、票面利率、市場利率、債券期限。 其中，債券期限決定投資風(fēng)險(xiǎn)。 2、債券發(fā)行價(jià)格的確定： 債券發(fā)行價(jià)格 =債券面值(P/S, i , n ) + 票面利息(P/A, i , n ) n為債券期數(shù)，i (貼現(xiàn)率)為債券發(fā)行時(shí)的市場利率. 票面利息=票面金額票面利率,例，某公司發(fā)行面額為1000元,票面利率10%,期限10年的債券,每年年末付息一次.其發(fā)行價(jià)格的計(jì)算如下: 1.當(dāng)市場利率=10%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格 2.當(dāng)市場利率=8%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格 =1134元 3.當(dāng)市場利率=12%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格 =886元,元,債券發(fā)行價(jià)與市場利率,當(dāng)票面利率市場利率, 則發(fā)行價(jià)格面值,溢價(jià)發(fā)行; 當(dāng)票面利率市場利率, 則發(fā)行價(jià)格面值, 折價(jià)發(fā)行; 當(dāng)票面利率=市場利率,則發(fā)行價(jià)格=面值, 等價(jià)發(fā)行.,（二）債券的信用等級(jí),企業(yè)公開發(fā)行債券要由債券評(píng)信機(jī)構(gòu)評(píng)定信用等級(jí)。我國公開發(fā)行企業(yè)債券，需要由人民銀行指定資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或公正機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。 國際上流行“三等九級(jí)”。 AAA最高級(jí)，AA高級(jí)，A上中級(jí)； BBB中級(jí)，BB中下級(jí)，B投機(jī)級(jí)（垃圾）； CCC完全投機(jī)級(jí)，CC最大投機(jī)級(jí)，C最低級(jí)。 等級(jí)越高的債券償還能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越小，票面利率越低。,（三）債券籌資的評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn)： 籌資成本較低 可利用財(cái)務(wù)杠桿作用 保障股東控制權(quán) 便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 缺點(diǎn)： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 限制條件很多 籌資數(shù)量有限,三、租賃,定義： 租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為. 租賃有四個(gè)要素：出租人、承租人、租金、租賃資產(chǎn). 對(duì)出租人而言，租賃是一種投資行為，對(duì)承租人而言，租賃可以節(jié)約現(xiàn)在的資金，因此是一種籌資行為。,（二） 租賃的類型,1、經(jīng)營租賃：短期服務(wù)性租賃，一般不以融資為目的。 特點(diǎn)： 出租人通常無法通過租金收入得到完全的補(bǔ)償 通常要求出租人維護(hù)設(shè)備和對(duì)設(shè)備投保 承租人具有“撤消”的選擇權(quán),2、融資租賃,是出租人按照承租人的要求購置或者提供設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長時(shí)期內(nèi)提供給承租人使用的信用業(yè)務(wù).它通過融物來達(dá)到融資的目的，是現(xiàn)代租賃的主要形式. 特點(diǎn)： 出租人能夠從租金中得到完全補(bǔ)償 出租人一般不提供設(shè)備維護(hù)和維修的服務(wù) 承租人通常擁有到期日續(xù)租的權(quán)利 融資租賃通常是不能撤消的，即承租人不能提前解除租賃合同,融資租賃的類型：,（1）直接租賃 （2）售后租回,（3）杠桿租賃,（三）租金的確定,1、租金的構(gòu)成： （1）租賃設(shè)備的購置成本，包括設(shè)備買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)； （2）設(shè)備的預(yù)計(jì)殘值； （3）利息，即出租人為購置設(shè)備融資應(yīng)計(jì)的利息； （4）租賃手續(xù)費(fèi)和利潤（手續(xù)費(fèi)）. 2、租金的計(jì)算方法 平均分?jǐn)偡ǎú豢紤]貨幣時(shí)間價(jià)值） 等額年金法（考慮貨幣時(shí)間價(jià)值）,（四）租賃籌資評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn)： 租賃能迅速獲得資產(chǎn) 租賃的限制性條件較少 租金分期支付，可適當(dāng)減少償付風(fēng)險(xiǎn) 租金可節(jié)約所得稅 租賃能減少設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 缺點(diǎn)： 租金費(fèi)用高 籌資成本高 租賃國外設(shè)備帶來匯率風(fēng)險(xiǎn),四、商業(yè)信用,定義：在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款進(jìn)行購銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系。是自發(fā)性籌資。 （一）商業(yè)信用的具體籌資方式 1、應(yīng)付賬款：賒購商品形成。 2、應(yīng)付票據(jù)：根據(jù)購銷合同，買方向賣方開出或承兌的商業(yè)票據(jù)。 3、預(yù)收貨款：交付貨物前收取的貨款。,（二）商業(yè)信用籌資評(píng)價(jià),1.優(yōu)點(diǎn) 籌資方便；限制條件少；成本較低. 2.缺點(diǎn) 期限短；支付壓力大（風(fēng)險(xiǎn)大）；不能用于長期投資,第四節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu),1、資本成本 2、財(cái)務(wù)杠桿 3、資本結(jié)構(gòu)決策,一、資本成本,（一）資本成本概述 資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。 內(nèi)容： （1）籌集費(fèi)用：在籌資過程中花費(fèi)的各項(xiàng)開支，一般屬于一次性費(fèi)用，作為所籌集資金的減項(xiàng)。 （2）用資費(fèi)用：占用資金支付給出資者的費(fèi)用，如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。,資本成本的表示： （1）絕對(duì)數(shù)：為籌集和使用一定量的資本而付出的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的總和。 （2）相對(duì)數(shù)：資本成本率（年成本） 資本成本率=用資費(fèi)用凈籌資額100% =用資費(fèi)用(籌資總額-籌資費(fèi)用)100% =用資費(fèi)用籌資總額(1-籌資費(fèi)用率)100%,資本成本的作用,籌資決策的重要依據(jù) 選擇資本成本小的的籌資方案 投資決策的重要尺度 投資收益必須大于資本成本 衡量經(jīng)營業(yè)績的重要指標(biāo) 資本成本是否達(dá)到目標(biāo),（二）個(gè)別資本成本,1、債務(wù)資本的成本 考慮利息抵稅效應(yīng)之后的資本成本，也稱稅后成本。 利息抵稅：由于債務(wù)資本的利息成本在所得稅前作為費(fèi)用扣除，減少了利潤，因此具有抵稅（所得稅）的效應(yīng)。 2、權(quán)益資本的成本 各類權(quán)益資本的成本有差異，外部投入的為實(shí)際成本，留存收益的成本為機(jī)會(huì)成本,（三）綜合資本成本,加權(quán)平均資本成本（WACC）：是指企業(yè)全部長期資本的總成本。 它通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定的，也稱為綜合資本成本。,WACC 的計(jì)算,綜合資本成本： KW 綜合資本成本 Kj 個(gè)別資本成本 Wj 權(quán)數(shù)，即個(gè)別資本占總資本的比重，滿足： 賬面值、市場值、目標(biāo)值,M公司初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元,現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇,有關(guān)資料如下表:,解:,二、財(cái)務(wù)杠桿,經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 聯(lián)合杠桿,(一)經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿又稱營業(yè)杠桿，是指企業(yè)在決策時(shí)，對(duì)營業(yè)成本中固定成本的利用. 營業(yè)成本包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等,不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用. 根據(jù)各項(xiàng)成本與銷售收入變動(dòng)的關(guān)系，經(jīng)營成本分為固定成本和變動(dòng)成本.,例如: 銷售額 變動(dòng)成本 固定成本 EBIT 24萬元 14.4萬元 8萬元 1.6萬元 26萬元 15.6萬元 8萬元 2.4萬元 當(dāng)銷售額從24萬元增加到26萬元,增長8.3%時(shí), EBIT增長50%. 反之，當(dāng)銷售額從26萬元下降到24萬元，減少7.7%時(shí)，EBIT減少33.3%,1、經(jīng)營杠桿利益,是指在擴(kuò)大銷售額的條件下，由于營業(yè)成本中固定成本這一杠桿的作用所帶來的增長程度更高的經(jīng)營利潤（息稅前利潤，用EBIT表示）,2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn). 由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時(shí)，EBIT將以更快的速度下降，這就給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn).,3、經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）,經(jīng)營杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營杠桿程度, 是息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(量)變動(dòng)率的倍數(shù).,DOL的意義,（1）DOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)1倍時(shí)，EBIT變動(dòng)的倍數(shù) . （2）DOL用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度. 一般而言，DOL值越大，對(duì)經(jīng)營杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大.,（二）財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用. 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).,例如：某公司有普通股100萬股，有關(guān)數(shù)據(jù)如下(金額單位：萬元）： EBIT 債務(wù)利息 所得稅 稅后利潤 EPS 128 80 12 36 0.36 180 80 25 75 0.75,當(dāng)EBIT從128萬元增加到180萬元，增長40.63%時(shí), 稅后利潤從36萬元增加到75萬元，EPS從0.36元上升到0.75元,增長108%.,反之，當(dāng)EBIT從180萬元下降到128萬元，減少28.9%時(shí)，稅后利潤和EPS減少52%。,1、財(cái)務(wù)杠桿利益 概念 財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給股東帶來的額外收益. 原理 在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中扣除的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，這樣就提供了一個(gè)杠桿，使得稅后利潤的變動(dòng)大于息稅前利潤。,2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),廣義：是指企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。 狹義：與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，指由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益的變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。,3、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）,1.概念與計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù).,2. DFL的意義 DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù).用來衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大 在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小. 在資本總額、息稅前利潤相同的條件下, 負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 負(fù)債比率是可以控制的, 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu), 適度負(fù)債, 使增加的財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響.,三、總杠桿（聯(lián)合杠桿） (一)總杠桿的概念 用來反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響. (二)總杠桿系數(shù)(DTL) 1.概念與計(jì)算 是EPS的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù).,總杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),2. 意義 (1)表示銷售變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù). (2)反映了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系,便于進(jìn)行不同組合.,三、資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的含義