證券其它相關(guān)論文-內(nèi)部人控制的博弈分析內(nèi)部人控制的博弈分析.doc

證券其它相關(guān)論文-內(nèi)部人控制的博弈分析內(nèi)部人控制的博弈分析現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，所有者與經(jīng)營者（內(nèi)部人）之間實(shí)質(zhì)上是一種委托代理關(guān)系，雙方作為理性“經(jīng)濟(jì)人”具有不同的效用目標(biāo)，都力圖使自己獲得最大效用。然而，現(xiàn)代社會(huì)中，由于股權(quán)的分散，所有者在這種委托代理關(guān)系中本質(zhì)上處于一種劣勢地位。由于信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使得經(jīng)理層往往偏離所有者的目標(biāo)，當(dāng)這種偏離缺乏監(jiān)督或監(jiān)督不足時(shí)，便產(chǎn)生了內(nèi)部人控制。本文擬就所有者與經(jīng)理層的這種委托代理關(guān)系建立簡單的博弈模型，對內(nèi)部人控制產(chǎn)生的原因及解決辦法談點(diǎn)個(gè)人看法。模型建立在“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的基礎(chǔ)上，股東和內(nèi)部人具有不同的效用目標(biāo)，所以他們之間的關(guān)系可被認(rèn)為是非合作的。假定某公司有股東A和經(jīng)理B，A可以選擇監(jiān)督和不監(jiān)督兩種行為，B可以選擇努力工作和不努力工作兩種行為，這樣，我們就可以建立混合戰(zhàn)略非合作博弈模型來分析他們之間的關(guān)系。假設(shè)A對B的監(jiān)督成本為c，B的努力成本為F，它等于B不努力時(shí)的收益與努力時(shí)的收益之差，A的收益是B努力程度的函數(shù)，當(dāng)B的努力成本為F時(shí)，A的收益為a，當(dāng)A對B進(jìn)行監(jiān)督時(shí)，B為維持不努力的運(yùn)行成本為b（假設(shè)B的運(yùn)行成本全部為A對B的罰款，也即b是A在此時(shí)的一部分收益）。則A、B的效用矩陣如下：經(jīng)理B努力工作不努力工作監(jiān)督a-c-Fa-c+b-F-b股東A不監(jiān)督a-F00用代表股東監(jiān)督的概率，代表經(jīng)理努力的概率。給定，則股東A監(jiān)督（=1）和不監(jiān)督（=0）的期望收益分別為：UA(1,)=(a-c)+(a-c+b)(1-)=a-c+b-bUA(0,)=a+0(1-)=a解UA(1，)=UA（0，），得(a+b-c)/(a+b),即經(jīng)理人不努力工作的概率大于(a+b-c)/(a+b)時(shí)，股東的最優(yōu)選擇是監(jiān)督，反之，則選擇不監(jiān)督。如果經(jīng)理人努力的概率等于(a+b-c)/(a+b)時(shí)，則股東隨機(jī)的選擇監(jiān)督或不監(jiān)督。給定，則經(jīng)理B努力（=1）和不努力(=0)的期望收益分別為：UB(,1)=-F+(-F)(1-)=-FUB(,0)=(-F-b)+0(1-)=-(F+b)解UB(,1)=UB(,0),得=F/(F+b),即股東監(jiān)督的概率大于F/(F+b)時(shí)，經(jīng)理選擇努力工作，反之，則選擇不努力工作，當(dāng)股東監(jiān)督的概率等于F/(F+b)時(shí)，則經(jīng)理可隨機(jī)地選擇努力工作或不努力工作。因此，該混合戰(zhàn)略的納什均衡為=F/(F+b),=(a+b-c)/(a+b)，即股東A以=F/(F+b)的概率選擇監(jiān)督，經(jīng)理B以=(a+b-c)/(a+b)的概率選擇努力工作。該納什均衡是經(jīng)理B的努力成本F,不努力的運(yùn)行成本b,股東A收益a,及股東A的監(jiān)督成本c的函數(shù)。通過均衡點(diǎn)的分析，可知它們之間的具體關(guān)系如下：經(jīng)理努力成本F越小，F(xiàn)/(F+b)越小，即股東監(jiān)督概率越小,所需要的監(jiān)督也就越少。經(jīng)理不努力的運(yùn)行成本b越小，F(xiàn)/(F+b)越大，(a+b-c)/(a+b)越小，即股東監(jiān)督概率越大，所需要的監(jiān)督也就越大；經(jīng)理努力概率越小，工作的努力程度也就越小。股東收益a越大，(a+b-c)/(a+b)越大，即經(jīng)理努力概率越大，股東所需要的監(jiān)督也就越少。股東監(jiān)督成本c越小，(a+b-c)/(a+b)越大，即經(jīng)理努力概率越大，股東所需要的監(jiān)督也就越少。根據(jù)以上相關(guān)關(guān)系，筆者擬對控制內(nèi)部人控制提以下幾點(diǎn)看法：一：降低經(jīng)理人努力成本F,實(shí)行經(jīng)理人股票期權(quán)制度。在以上的分析中，我們設(shè)努力工作成本是不努力工作時(shí)的收益與努力工作時(shí)的收益之差，因此降低經(jīng)理人努力工作成本可以通過減少經(jīng)理人不努力工作的收益或增加經(jīng)理人努力工作時(shí)的收益兩種途徑來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人股票期權(quán)制度正是通過提高經(jīng)理人努力工作時(shí)的收益來實(shí)現(xiàn)降低經(jīng)理人努力成本，達(dá)到所需股東監(jiān)督減少的目的。經(jīng)理人股票期權(quán)是對公司管理者實(shí)行的一種長期激勵(lì)機(jī)制。它是通過贈(zèng)與內(nèi)部人一定數(shù)量的股票期權(quán)作為補(bǔ)貼，使公司內(nèi)部人擁有在將來以規(guī)定的價(jià)格購買公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。這樣，經(jīng)理人努力進(jìn)行經(jīng)營管理，使公司價(jià)值得以提高，股價(jià)也會(huì)隨之上漲。此時(shí)，經(jīng)理可以通過出售股票期權(quán)獲得收益，而這部分收益正是經(jīng)理人努力程度的回報(bào)，反之，如果經(jīng)理人不努力工作，他的股票期權(quán)價(jià)值也就不能實(shí)現(xiàn)，也就沒有這部分額外回報(bào)。從而達(dá)到激勵(lì)內(nèi)部人努力工作的目標(biāo)。二：提高經(jīng)理人不努力工作的運(yùn)行成本b，完善經(jīng)理人的外部控制機(jī)制。這種不努力的運(yùn)行成本基本上是一種機(jī)會(huì)成本，指不努力一旦被發(fā)現(xiàn)所喪失的收益，包括經(jīng)理人人力資本的貶值以及所有者對他的懲罰等。外部控制機(jī)制是指公司控制權(quán)市場以及經(jīng)理人市場的存在及其對管理者的約束。在完善的公司控制權(quán)市場上，公司隨時(shí)有被接管的威脅，同時(shí)在一個(gè)完善的經(jīng)理人市場上，經(jīng)理人隨時(shí)面臨著其他經(jīng)理人代理權(quán)爭奪的威脅。在這種外部控制機(jī)制下，如果經(jīng)理人不努力經(jīng)營管理公司，公司業(yè)績就有可能下降，股東就可能隨時(shí)解聘經(jīng)理人而在經(jīng)理人市場上委托其他經(jīng)理人管理公司。同時(shí)，業(yè)績下降隨之而來的將是股價(jià)的下跌，公司面臨被收購接管的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司被接管時(shí)，損失最大的首當(dāng)其沖是經(jīng)理層。因?yàn)榻庸芄臼諛?gòu)目標(biāo)公司后，首先是將接管公司的經(jīng)營管理理念和方法注入目標(biāo)公司，這樣，目標(biāo)公司的原經(jīng)理層就可能被作為一種經(jīng)營管理理念的對立面而被解雇?？傊谕晟频耐獠靠刂茩C(jī)制下，經(jīng)理人面臨著隨時(shí)被解雇的風(fēng)險(xiǎn)，這迫使他們?nèi)ヅぷ?。三：提高股東收益a，降低股東監(jiān)督成本c（也即提高股東相對收益），完善經(jīng)理人內(nèi)部控制機(jī)制。內(nèi)部控制機(jī)制是指股東和董事會(huì)對經(jīng)理層的控制。在以上的分析中，為了研究的方便，我們假定只有一個(gè)股東A,現(xiàn)在讓我們?nèi)サ暨@個(gè)假設(shè)來研究股權(quán)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩個(gè)重要特征：一是股權(quán)高度分散；二是股東可以“用腳投資”，投資具有自由進(jìn)出入機(jī)制。由于股權(quán)高度分散，而股東對經(jīng)營者的監(jiān)督本質(zhì)上屬于公共產(chǎn)品的供給。因此在股東監(jiān)督問題上存在“搭便車”問題，從而相對于單個(gè)股東來說，其所提供的監(jiān)督所帶來的收益將有很大一部分被其他股東占有。所以相對于股東收益來說，股東的監(jiān)督成本提高了。同時(shí)，由于股東能夠“用腳投資”，這使得股東有部分收益可能來自資本市場，從而得自目標(biāo)企業(yè)的收益相對降低了，這使得股東更加沒有興趣監(jiān)督目標(biāo)企業(yè)。那么，如何來提高股東收益（來自目標(biāo)公司的）降低股東監(jiān)督成本呢？首先大股東的存在可較好的解決這個(gè)問題。由于大股東的持股比例較大，其股東收益與目標(biāo)公司具有極大的相關(guān)關(guān)系，因此，大股東相對其監(jiān)督成本而言的監(jiān)督收益將大大高于小股東，他們有更強(qiáng)的動(dòng)力去監(jiān)督目標(biāo)公司（盡管其監(jiān)督的部分收益被“搭便車”的小股東獲得）。我國目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在國有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，我認(rèn)為這未必不是一件好事，關(guān)鍵是如何提高國有股的管理監(jiān)督能力，同時(shí)防止大股東與經(jīng)理層相互勾結(jié)，損害中小股東的利益。其次，有意識(shí)地培育機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)產(chǎn)權(quán)理論，股東所有權(quán)包括剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，對于股東來說，剩余控制權(quán)主要指監(jiān)督權(quán)，重大決策權(quán)，投票權(quán)等；由于其關(guān)系到公司的長期發(fā)展，因此可稱之為公益權(quán)。剩余索取權(quán)是指分紅權(quán)等，其帶來的收益歸股東個(gè)人所有，一般可稱之為私益權(quán)。一般來說，小股東所關(guān)系的是私益權(quán)而不是公益權(quán)，他們所關(guān)心的是投資能得到多少回報(bào)，而對于公司的前途和發(fā)展是沒有多大興趣的，也沒有興趣去監(jiān)督公司的運(yùn)作。因此，可以分離股東的公益權(quán)和私益權(quán)，將公益權(quán)分離出來交給專門的機(jī)構(gòu)集中管理（如基金，投資公司等）。專門的機(jī)構(gòu)由于有專門的管理人才，可大大降低其監(jiān)督管理成本，同時(shí)，由于公益權(quán)的集中，其相對的持股比例也增加，從而很好地克服了專門機(jī)構(gòu)的“搭便車”心理。：內(nèi)部人控