證券其它相關(guān)論文-國外保險風險證券化及其啟示.doc

證券其它相關(guān)論文-國外保險風險證券化及其啟示【摘要】保險風險證券化是保險市場與資本市場結(jié)合,把保險公司的風險分散到資本市場的一種金融創(chuàng)新。本文介紹了國際保險風險證券化的主要產(chǎn)品類型及國外發(fā)展的情況及經(jīng)驗,我國發(fā)展保險風險證券化應(yīng)充分借鑒國際經(jīng)驗,使保險市場和資本市場良性互動,共同健康發(fā)展。【關(guān)鍵詞】保險風險證券化巨災(zāi)債券巨災(zāi)期權(quán)巨災(zāi)期貨保險風險證券化的概念最早是由美國學者羅伯特戈西和理查德桑道在1973年發(fā)表的一篇關(guān)于保險衍生產(chǎn)品的論文構(gòu)建再保險期貨市場的可行性研究中提出的。他們率先探討了保險市場與資本市場結(jié)合的問題，提出將再保險風險轉(zhuǎn)移至資本市場，希望通過風險證券化或保險衍生產(chǎn)品，解決再保險市場承保能力不足的問題，但在當時卻沒有得到響應(yīng)。隨后的1989至1993年間，因全球多次發(fā)生前所未有的巨災(zāi)損失，再保險市場已無力獨立承擔這些損失，保險風險證券化的構(gòu)想才再次被提出。一、國際保險風險證券化主要產(chǎn)品目前，保險風險證券化市場上的品種有巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)互換、應(yīng)急資本、行業(yè)損失擔保等交易品種，其中前三種占據(jù)主要位置。(一)巨災(zāi)債券巨災(zāi)債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相聯(lián)結(jié)的債券，將(再)保險公司部分巨災(zāi)風險轉(zhuǎn)移給債券投資者。最早的巨災(zāi)債券是1984年日本發(fā)行的可贖回地震債券，此后覆蓋風險的種類逐漸增加，如SwissRe.發(fā)行的加利福尼亞地震債券、U.S.A.A.發(fā)行的美國海灣和東海岸颶風債券和WinterhurRe.發(fā)行的暴風雪債券等。巨災(zāi)債券合同一般規(guī)定，如果在約定期限內(nèi)發(fā)生指定的巨災(zāi)，且損失超過事先約定的限額，則債券持有人就會損失或延期獲得債券的部分或全部的本金或利息，而發(fā)行債券的(再)保險公司則獲得相應(yīng)的資金，用于賠付超過限額的損失；如果巨災(zāi)沒有發(fā)生或者巨災(zāi)損失沒有超過約定的限額，則債券投資者有權(quán)按照約定的利率收回本金和利息。(二)巨災(zāi)期權(quán)1992年芝加哥期貨交易所推出以財產(chǎn)理賠服務(wù)指數(shù)作為交易基礎(chǔ)的巨災(zāi)期權(quán)交易，巨災(zāi)期權(quán)分買權(quán)和賣權(quán)兩種形式，其中買權(quán)是主要形式，這一期權(quán)合同在指數(shù)超過一定的執(zhí)行水平時生效，持有者在巨災(zāi)發(fā)生后有權(quán)獲得現(xiàn)金支付；賣權(quán)的持有者有權(quán)在巨災(zāi)發(fā)生后按事先商定的價格出售合同，但如果市場價格高于執(zhí)行價格，持有者則有權(quán)選擇不執(zhí)行期權(quán)。相對于巨災(zāi)債券而言，巨災(zāi)期權(quán)一般通過場內(nèi)交易，風險轉(zhuǎn)移的成本較低，與其他期權(quán)相同的是，當特定的承保損失超過期權(quán)行使價時，巨期權(quán)賣方的損失隨著承保損失金額的增加而增加。(三)巨災(zāi)期貨巨災(zāi)期貨是1992年推出的一種套期保值工具,其交易價格一般與某種巨災(zāi)的損失率或損失指數(shù)相聯(lián)結(jié)，這種期貨合同通常設(shè)有若干個交割月份，在每個交割月份到期前，保險公司和投保人會估計在每個交割月份巨災(zāi)損失率的大小，從而決定市場交易價格。但由于產(chǎn)品設(shè)計上的缺陷，該品種上市后不久就終止交易了，造成失敗的原因主要是期貨市場上避險者多于投機者、頻繁出現(xiàn)信息不對稱現(xiàn)象、投機者因風險過于集中而導致?lián)p失幅度過大等，因此巨災(zāi)期貨是一個失敗了的保險風險證券化品種。二、國外發(fā)展情況及經(jīng)驗保險風險證券化作為一項節(jié)約交易成本的制度安排，具有較強的市場擴張能力，目前保險風險證券在國際金融領(lǐng)域已經(jīng)有了相當規(guī)模的發(fā)展。自1992年芝加哥期權(quán)交易所首次發(fā)行巨災(zāi)期貨以來，全球有大約50多家再保險公司和投資銀行在資本市場上進行價值12617億美元的基于保險風險的證券交易。但是，保險風險證券化是一項融合保險業(yè)和金融業(yè)兩大領(lǐng)域的創(chuàng)新，不僅包含了保險與金融工程、金融衍生品技術(shù)，還涉及多項配套制度的實行,目前遠未發(fā)展成熟。以下是一些國家和地區(qū)的保險證券化市場的發(fā)展情況和監(jiān)管體系。(一)美國與其他國家和地區(qū)相比，美國的發(fā)展尤為突出。目前美國保險風險證券化運作已經(jīng)擴展到對東部、西部海岸暴風和地震的再保險層面上。1999年，美國通過Cramm-Leach-Bliey法案，撤銷了Glass-Steagall法案有關(guān)金融保險分業(yè)經(jīng)營的有關(guān)規(guī)定，大大促進了金融、保險市場的相互融合，為風險證券化提供了更為有利的發(fā)展空間。同年，美國保險監(jiān)督協(xié)會(NAIC)實施一項以促進保險證券化的發(fā)展為目的的“保障小型公司模范法案”(ProtectedCellCompanyModelAct)法案。2002年初這項法案已經(jīng)在6個州頒布，以使保險人更有效和更節(jié)約成本地通過證券化轉(zhuǎn)移風險。此外，NAIC還從稅收環(huán)境等方面保障保險證券化市場的發(fā)展。美國對保險風險證券化市場的監(jiān)管已經(jīng)成為世界上最先進的監(jiān)管機制。(二)歐洲英國的保險證券化比歐洲大陸的相對發(fā)達(Spil-ler,2001；SwissRe,1999)。而活躍在保險證券化市場的幾家大型再保險機構(gòu)的總部卻設(shè)在歐洲大陸。歷史上，歐洲國家?guī)缀鯖]有把證券與保險聯(lián)系起來。直至1999年，發(fā)生在法國、德國和瑞士的損失巨大的冬季暴風才使人們認識到保險證券化的好處。因此，2000、2001及2002年歐洲發(fā)行了對暴風保險的幾種巨災(zāi)債券。近年來，英國金監(jiān)局(FSA)正在將包括保險公司在內(nèi)的所有金融機構(gòu)，置于單一的、基于巴塞爾2號協(xié)議(Basel)的風險敏感制度下；歐盟也借鑒了Basel，采用了“三支柱”監(jiān)管方法(即最少資本要求、監(jiān)督檢查和市場約束)，制定了Sol-vency保險監(jiān)管計劃。(三)日本自1984年以來，保險風險證券化在日本已經(jīng)被作為一種風險管理的工具在使用。近年來，日本每年因氣候造成的損失達到了18億美元，并因此導致了再保險成本的上升，由此加速了保險風險證券化的發(fā)展。盡管如此，作為一種風險管理工具，日本的保險風險證券化比美國的還是要遜色許多，這主要是由于日本的由保險公司和政府共同分擔巨災(zāi)損失的制度形成的。根據(jù)約定，巨災(zāi)造成的損失在10億美元以內(nèi)的完全由保險公司承擔，在10億到114億美元之間的部分由保險公司和政府各承擔50%，超過114億美元到572億美元的部分，政府承擔95%，保險公司承擔剩余的5%，這一約定在一定程度上制約了日本保險風險證券化發(fā)展的內(nèi)在動力。三、對我國的啟示我國是世界上自然災(zāi)害最嚴重的少數(shù)幾個國家之一。我國的自然災(zāi)害種類多，發(fā)生頻率高、強度大、損失嚴重。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計資料顯示，上個世紀全世界54個最嚴重的自然災(zāi)害中，有8個發(fā)生在中國。其中，以地震、洪水、臺風造成的損失最大。而這些自然災(zāi)害多發(fā)地區(qū)又多是我國經(jīng)濟比較發(fā)達的沿海及長江流域，隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，人口與財富的聚集,巨災(zāi)所造成的損失還有繼續(xù)擴大的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2005年1月6月全國共發(fā)生地質(zhì)災(zāi)害7151起，造成265人死亡，直接經(jīng)濟損失15.52億元。與去年同期相比因地質(zhì)災(zāi)害造成的死亡人數(shù)上升了11%，直接經(jīng)濟損失增長250%。另一方面，我國大災(zāi)之后的損失恢復基本上只能靠國家財政和民間捐助，其對損害的補償只能是低層次和小范圍的。反觀發(fā)達國家，由于巨災(zāi)保險制度比較健全，在災(zāi)后重建過程中，保險賠付成為一項重要的資金來源，如2004年，先后有4次颶風橫掃美國加勒比海地區(qū)，共造成560億美元損失，其中保險理賠高達270億美元。因此，我國國內(nèi)各方都希望加快發(fā)展巨災(zāi)保險。我國已具備了推進巨災(zāi)風險證券化的一定條件。首先，我國的證券市場已經(jīng)初具規(guī)模,市場行為監(jiān)管、證券的定價發(fā)行技術(shù)和投資者的投資理念都已經(jīng)比較成熟；其次，我國目前已經(jīng)實現(xiàn)了對商業(yè)銀行不良貸款證券化的嘗試，資產(chǎn)證券化與保險公司風險證券化的操作應(yīng)用是極為相似的，這為進一步引入巨災(zāi)債券奠定了堅實的基礎(chǔ)；另外，保監(jiān)會對保險公司的監(jiān)管正逐步向償付能力的監(jiān)管過渡，這將為保險公司開展巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個相對寬松的法律環(huán)境。目前我國保險風險證券化還處于理論研究階段，通過對國外保險風險證券化的研究和學習，有利于我國資本市場的創(chuàng)新，也為我國保險業(yè)的發(fā)展指出了一條新路。但是必須看到，即使在世界范圍內(nèi)，保險證券化也是一個新生事物，它是一項復雜的系統(tǒng)工程，本身就不成熟不完善，目前的減緩趨勢也正是說明了在它的發(fā)展過程中遇到了許多尚未解決的問題。因此，我國保險業(yè)和金融業(yè)更應(yīng)對保險風險證券化持審慎的態(tài)度。為了在中長期內(nèi)穩(wěn)妥地推進證券化業(yè)務(wù)，可通過試點操作積累經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)漏洞，完善制度建設(shè)，最終建立多元化、多品種的證券化市場。此外，我們還可以以離岸證券化運作為突破口，利用國際成熟市場進行跨國交易，在完成巨災(zāi)風險轉(zhuǎn)移的同時,為國內(nèi)證券化市場的發(fā)展提供