證券其它相關(guān)論文-國(guó)有股配售前途何在 .doc

證券其它相關(guān)論文-國(guó)有股配售前途何在國(guó)有股的流通問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)一直困擾著我國(guó)證券市場(chǎng)。國(guó)有股多處于控股地位，其非流通性勢(shì)必妨礙股份公司股本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和治理結(jié)構(gòu)的改善，妨礙我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。解決國(guó)有股的流通問(wèn)題，已成為我國(guó)企業(yè)制度改革和證券市場(chǎng)建設(shè)的當(dāng)務(wù)之急。1999年，這一問(wèn)題的解決終于露出了曙光，12月，中國(guó)嘉陵和黔輪胎作為試點(diǎn)，成為第一批開(kāi)展國(guó)有股配售的企業(yè)。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈，眾說(shuō)紛紜，兩支股票的價(jià)格也隨之幾經(jīng)跌宕。然而，人們企盼已久的國(guó)有股減持并未受到預(yù)期的熱情歡迎，在短暫大餓市場(chǎng)追捧后，中國(guó)嘉陵和黔輪胎的股價(jià)一落千丈。那么，問(wèn)題出在哪里？是否國(guó)有股配售根本就沒(méi)有前途？以下是本人對(duì)此的一點(diǎn)看法。壹、國(guó)有股配售是解決國(guó)有股流通問(wèn)題的上佳途徑按照股份公司同股同權(quán)的基本要求，國(guó)有股與其他股票擁有同等的表決權(quán)，但由于國(guó)有股東的特殊身份，不能和普通股東一樣在交易所內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票，致使國(guó)有股不能和其他股票一樣上市流通，因而，若要解決國(guó)有股的流通問(wèn)題，必須是國(guó)家放棄其股權(quán)，這也正和國(guó)有資金退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的原則相符。為防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，出售是減持國(guó)有股的必然途徑。那么，是選擇一個(gè)或多個(gè)有實(shí)力的認(rèn)購(gòu)人進(jìn)行協(xié)議認(rèn)購(gòu)，還是向廣大現(xiàn)有股東按一定比例進(jìn)行配售呢？顯然，后者更符合公平與效率相結(jié)合的原則：首先，選擇少數(shù)認(rèn)購(gòu)人，易導(dǎo)致股權(quán)貴結(jié)構(gòu)的巨變，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，而按一定比例向現(xiàn)有股東配售，可以使廣大股東利益均沾，同時(shí)，不會(huì)使除國(guó)有股股東之外的其他股東間的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生不合理變化；其次，配售有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整，公眾股的增加也可增大對(duì)企業(yè)的壓力，促進(jìn)其經(jīng)營(yíng)效率的提高?？紤]了上述合理性之后，本人認(rèn)為此次國(guó)有股配售不盡成功的原因，既有其自身的局限性，又有技術(shù)上的失誤。貳、此次國(guó)有股配售有其自身的局限性1、在國(guó)有股配售過(guò)程中，企業(yè)本身沒(méi)有資金注入，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響。國(guó)有股股東將其所持有的股票轉(zhuǎn)讓，收入理當(dāng)歸國(guó)有股股東即國(guó)家所有，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)有股配售僅僅意味著股本結(jié)構(gòu)的改變，對(duì)股本總額并無(wú)影響，企業(yè)在資金方面沒(méi)有注入，對(duì)其成長(zhǎng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)，因而不能成為增進(jìn)投資者認(rèn)購(gòu)的一個(gè)因素，這是國(guó)有股配售自身所無(wú)法克服的局限。2、國(guó)有控股的股本結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。減持國(guó)有股的直接目的就是調(diào)整上市公司的股本結(jié)構(gòu)，增大股份的市場(chǎng)化份額，進(jìn)而優(yōu)化股份公司的治理結(jié)構(gòu)。但十五屆四中全會(huì)明確限定了要“在不影響國(guó)家控股的前提下，適當(dāng)減持部分國(guó)家股”。根據(jù)這一規(guī)定，中國(guó)嘉陵在大規(guī)模的配售后仍保持了53.66%的國(guó)有股，黔輪胎仍保有51%國(guó)有股和1.38%的國(guó)家股轉(zhuǎn)配股，注定了此次減持國(guó)有股的股本結(jié)構(gòu)調(diào)整只能是量變，而非質(zhì)變。當(dāng)然，二十多年的改革經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明了我國(guó)漸進(jìn)式、溫和的改革方式是正確的，它順應(yīng)了人們的心理協(xié)調(diào)過(guò)程，避免了社會(huì)的振蕩，保障了人民生活的安定，國(guó)有股的減持是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的大事，其合乎邏輯的循序調(diào)整是必然的。因而，在短期內(nèi)，國(guó)有控股地位的繼續(xù)保持勢(shì)必仍將是國(guó)有股配售自身的一個(gè)固有局限。叁、此次國(guó)有股份配售的技術(shù)缺陷國(guó)有股配售過(guò)程涉及三方主體：企業(yè)、國(guó)家和公眾股東。企業(yè)的利益在于通過(guò)國(guó)有股配售調(diào)整股本結(jié)構(gòu)，吸引公眾股東，抬高股價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富的最大化；公眾股東的目的在于獲得股票投資的短期或長(zhǎng)期收益；對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)，配售國(guó)有股票的根本目的是促進(jìn)整體社會(huì)效益的提高，它必須綜合考慮企業(yè)的成長(zhǎng)和公眾的利益，同時(shí)國(guó)家作為國(guó)有股的股東，也希望通過(guò)國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓，取得盡可能多的收益。如何協(xié)調(diào)好三方主體的利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)三者的利益均衡，是國(guó)有股配售成功與否的基礎(chǔ)。而在三個(gè)利益主體中，國(guó)家股東是供給的一方，公眾是需求的一方，供給方如何調(diào)動(dòng)需求方的積極性，就成為國(guó)有股配售成功與否的關(guān)鍵。無(wú)論是供給方調(diào)動(dòng)需求方的認(rèn)購(gòu)積極性還是三方主體利益的協(xié)調(diào)，都是通過(guò)選擇配售企業(yè)、確定配售價(jià)格、認(rèn)定認(rèn)購(gòu)資格等具體操作工作來(lái)實(shí)現(xiàn)的，但正是這些具體的操作工作出現(xiàn)了一系列的失誤：1、兩家試點(diǎn)企業(yè)的選擇并非十分理想。國(guó)有股若想成功地配售，首先必須給廣大投資者以良好的市場(chǎng)預(yù)期，促成其增加持股的心理愿望，而企業(yè)的發(fā)展前景正是促成這一良好預(yù)期的關(guān)鍵一環(huán)，國(guó)有股配售由于其固有的以及短期內(nèi)難以擺脫的局限性，致使股本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變并不能形成對(duì)投資者的強(qiáng)大吸引，于是，企業(yè)本身的發(fā)展?jié)摿υ诖俪赏顿Y者認(rèn)購(gòu)國(guó)有股的激勵(lì)過(guò)程中發(fā)揮什么樣的作用就顯得益發(fā)重要。且看中國(guó)嘉陵9698連續(xù)三年的每股收益率，分別是0.51元、0.46元和0.38元，黔輪胎則分別是0.80元、0.38元和0.26元，均呈下降趨勢(shì)，這對(duì)促成投資者的良好預(yù)期無(wú)疑是不利的，首先就會(huì)喪失一批長(zhǎng)期投資者，基金對(duì)此次配售的不愿問(wèn)津就是一個(gè)明證。2、配售價(jià)格不盡人意。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格是調(diào)整供需的最有力杠桿，在中國(guó)嘉陵和黔輪胎的認(rèn)購(gòu)期內(nèi)，公眾股東僅分別認(rèn)購(gòu)了兩者配售額的81.99%和76.41%，和價(jià)格因素不無(wú)關(guān)系。99年12月15日，確定定價(jià)方法為過(guò)去三年每股平均收益率乘以10倍市盈率，在每股收益率每年愈低的情況下，這種計(jì)價(jià)方法對(duì)投資者顯然是不利的，進(jìn)一步打擊了長(zhǎng)期投資者的積極性，市場(chǎng)前景不被看好，短期投資者的介入也就會(huì)缺乏激勵(lì)，12月15日后，兩支股票的價(jià)格急轉(zhuǎn)直下；另一方面，國(guó)有股的成本很低，以黔輪胎為例，僅在案1.4元上下，其配售價(jià)卻達(dá)4.8元之高，雖然說(shuō)相對(duì)于市價(jià)而言，此配售價(jià)仍有套利空間，但國(guó)家股東的巨額無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入，還是對(duì)普通股東的心理產(chǎn)生了不良影響。在這里，國(guó)家把其收益目標(biāo)放在了整體社會(huì)效益目標(biāo)之前，顯然是不合適的。1、認(rèn)購(gòu)資格的認(rèn)定不盡合理。所謂配售，是將股票按一定比例和價(jià)格向原有股東出售，就是說(shuō)，只有現(xiàn)有股東才有認(rèn)購(gòu)資格，在現(xiàn)有股東不愿認(rèn)購(gòu)的情況下，可以將其認(rèn)購(gòu)資格轉(zhuǎn)售出去。但此次配售規(guī)定，個(gè)人股東認(rèn)購(gòu)后的余額由基金認(rèn)購(gòu)，而基金既不需要是原有股東，也不需要從原有股東處購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)資格，唯一的限定條件是，基金認(rèn)購(gòu)的股票要在兩年后方可上市。且不論基金是否有認(rèn)購(gòu)意愿，單是對(duì)基金認(rèn)購(gòu)資格的優(yōu)惠就足以造成個(gè)人股東的不平心理，勢(shì)必對(duì)個(gè)人股東的認(rèn)購(gòu)積極性產(chǎn)生負(fù)面影響。壹、配售過(guò)程的合理化與規(guī)范化是國(guó)有股配售的前途所系國(guó)有股配售成功與否，與投資者的認(rèn)購(gòu)熱情呈絕對(duì)正相關(guān)。根據(jù)式改革的原則，國(guó)有控股權(quán)的完全放開(kāi)將是一個(gè)稍長(zhǎng)期的過(guò)程，因而短期內(nèi)只能以具體操作過(guò)程的合理化和規(guī)范化作為調(diào)動(dòng)廣大投資者積極性的有效手段：1、選擇信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)作為國(guó)有股配售的先行兵證券市場(chǎng)上的投資者據(jù)其持股時(shí)間的長(zhǎng)短分為長(zhǎng)期投資者和短期投資者。長(zhǎng)期投資者更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效益，只有具有良好發(fā)展前景的企業(yè)才能吸引這部分投資者的注意，短期投資者也可稱為投機(jī)者，他們?nèi)胧屑醋?，更關(guān)注短期的價(jià)差波動(dòng)，而股價(jià)的頻繁波動(dòng)要求有大量的投資者參與炒作才能產(chǎn)生，對(duì)于配售了國(guó)有股的股票來(lái)說(shuō)，其上市股票份額急劇擴(kuò)大，若沒(méi)有大量投資者積極入市，其股價(jià)勢(shì)必下跌，即使有一批投資者的哄抬，也還是不穩(wěn)固的，因而吸引一批長(zhǎng)期投資者的投資是穩(wěn)健其股價(jià)的基礎(chǔ)，而這一點(diǎn)只有那些具有良好發(fā)展前景的企業(yè)才能做到。2、合理定價(jià)。國(guó)有股配售價(jià)格的確定一要盡可能實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，二要保證配售的順利實(shí)現(xiàn)，并努力實(shí)現(xiàn)二者的最佳結(jié)合。這里需要科學(xué)測(cè)算企業(yè)未來(lái)的每股收益率以及現(xiàn)時(shí)的市盈率，同時(shí)還要結(jié)合投資者的心理預(yù)期