證券其它相關(guān)論文-淺談完善證券市場(chǎng)，提高資源配置的效率.doc

證券其它相關(guān)論文-淺談完善證券市場(chǎng)，提高資源配置的效率論文關(guān)鍵詞：資源配置效率證券監(jiān)管論文摘要：資源配置是證券市場(chǎng)最基本的功能，應(yīng)該從證券市場(chǎng)能否最大限度地動(dòng)員資金并進(jìn)行有效分配的角度去衡量證券市場(chǎng)的效率。市場(chǎng)失靈和我國(guó)證券市場(chǎng)所處的非常時(shí)期等主客觀因素。造成了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育不完善，效率低下。為提高我國(guó)證券市場(chǎng)資源配置的效率，證券市場(chǎng)需要監(jiān)管和規(guī)范化。資源配置這是證券市場(chǎng)最基本的功能。從理論上說，由證券市場(chǎng)所實(shí)現(xiàn)的所有權(quán)的直接市場(chǎng)交換在本質(zhì)上就是資源的配置和再配置，此功能具有兩個(gè)層面的含義：第一層含義是指融資功能或資本集中功能，即證券市場(chǎng)在社會(huì)金融體系中，通過在投資者和融資者之間架設(shè)直接的通道，使儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，實(shí)現(xiàn)社會(huì)閑置資金向生產(chǎn)投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移。借助證券市場(chǎng)對(duì)生產(chǎn)資金的引導(dǎo)，企業(yè)和政府方可通過股票和債券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓將消費(fèi)者手中的閑置資金和企業(yè)在社會(huì)再生產(chǎn)活動(dòng)中的閑置資金集中起來，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金或政府公用資金。而且，證券作為名義資本的特性在一級(jí)市場(chǎng)上的產(chǎn)權(quán)分割和二級(jí)市場(chǎng)上產(chǎn)權(quán)的不問斷復(fù)合，使短期資金沉淀為穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資，增強(qiáng)了生產(chǎn)的連續(xù)性。因此，證券市場(chǎng)有利于資本的積累、流動(dòng)和集中，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的生產(chǎn)和擴(kuò)大創(chuàng)造了條件，從而促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。第二層含義是指證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能或提高資源配置效率功能。正是資金這種經(jīng)濟(jì)資源的相對(duì)稀缺性，使得實(shí)際的和潛在的籌資者在籌資時(shí)存在著直接和間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，其結(jié)果是只有那些經(jīng)營(yíng)良好的籌資者方能從證券市場(chǎng)上不斷籌集到資金。這一根源于投資者自利動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制通過代表收益率或利息率的證券價(jià)格的波動(dòng)，引導(dǎo)資金流向能夠提供高收益或高利率的籌資者，即促使資金有效地由低效益的部門向高效益的部門流動(dòng)，流動(dòng)的本質(zhì)就是資源或生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置。進(jìn)一步看，基于證券市場(chǎng)公開信息的大量投資者的共同判斷，使得投資決策的成本得以降低，決策的準(zhǔn)確性和及時(shí)性得以提高，從而促使投資結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，進(jìn)而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)上資金的有效配置，不僅通過證券投資者對(duì)各類證券的投資選擇來實(shí)現(xiàn)，還通過調(diào)節(jié)社會(huì)資金在各個(gè)市場(chǎng)問的流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)利率的高低調(diào)動(dòng)著資金自發(fā)地進(jìn)出于證券市場(chǎng)和借貸市場(chǎng)。因此，運(yùn)作良好的證券市場(chǎng)較準(zhǔn)確地反映資金供需結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，從而引導(dǎo)資金的合理流動(dòng)，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。一、證券市場(chǎng)效率評(píng)判美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威斯特和惕尼克將證券市場(chǎng)效率分為“外在效率”和“內(nèi)在效率”。外在效率，是指證券市場(chǎng)資金分配效率，如果證券市場(chǎng)價(jià)格能夠根據(jù)有關(guān)信息作出及時(shí)快速的反映，將資金導(dǎo)向高收益的部門，證券市場(chǎng)就是有外在效率的。有效的證券市場(chǎng)能夠通過價(jià)格反映所有相關(guān)信息，并根據(jù)相關(guān)信息作出迅速調(diào)整。有兩個(gè)衡量證券市場(chǎng)外在效率的指標(biāo)：一是價(jià)格能否自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動(dòng)，二是有關(guān)信息能否被充分的披露，從而使投資者能夠在同一時(shí)間內(nèi)得到等量、等質(zhì)的信息。所謂內(nèi)在效率是指證券市場(chǎng)本身的運(yùn)行效率，即證券市場(chǎng)能否在較短時(shí)間內(nèi)以較小成本為交易者完成每一筆交易，若證券市場(chǎng)是有效的，則交易者能以最低的成本在最短時(shí)間內(nèi)完成交易。內(nèi)在效率也有兩個(gè)直接的衡量指標(biāo)：一是每筆交易的時(shí)間，二是每筆交易的費(fèi)用。筆者認(rèn)為，應(yīng)該從證券市場(chǎng)能否最大限度地動(dòng)員資金并進(jìn)行有效分配的角度衡量證券市場(chǎng)的效率。本文仍然套用威斯特和惕尼克的“外在效率”與“內(nèi)在效率”的概念，將證券市場(chǎng)效率定義為外在效率與內(nèi)在效率的統(tǒng)一。證券市場(chǎng)的“外在效率”是指證券市場(chǎng)能夠有效地動(dòng)員儲(chǔ)蓄，將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，并配置于邊際效率最高的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，證券市場(chǎng)的外在效率主要體現(xiàn)于證券市場(chǎng)對(duì)整個(gè)社會(huì)資源的配置功能上。一般而言，證券市場(chǎng)外在效率的標(biāo)志體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，證券市場(chǎng)能夠提供足夠的融資工具，滿足不同偏好的投融資需要。證券市場(chǎng)首先是一個(gè)融資場(chǎng)所，由于每一個(gè)投融資者對(duì)融資期限、規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好不同，因此，對(duì)融資工具的種類、期限和條件的要求也不同。有效的證券市場(chǎng)能夠滿足各類投融資者對(duì)融資工具的選擇要求，為投融資雙方提供多樣化的融資工具，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)供給與需求的均衡。第二，證券市場(chǎng)具有資本動(dòng)員能力，能夠滿足融資者大規(guī)模資本需要。有效率的證券市場(chǎng)能夠吸收并提供大規(guī)模資本來滿足融資者需要。第三，證券市場(chǎng)能夠按效率最高原則實(shí)現(xiàn)資源有效分配。作為資金交易的場(chǎng)所，證券市場(chǎng)把各方面的儲(chǔ)蓄匯集成資金流潤(rùn)滑著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并通過價(jià)格信號(hào)將資金導(dǎo)向最有效率的部門，實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置。有效的證券市場(chǎng)能夠按最高邊際效率原則在證券市場(chǎng)范圍內(nèi)分配資金，將資金輸送到收益最高的部門和產(chǎn)業(yè)。第四，具有創(chuàng)新能力。創(chuàng)新能力是證券市場(chǎng)適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)需要而不斷進(jìn)行調(diào)整的能力，證券市場(chǎng)創(chuàng)新的目的在于降低成本，提高收益，從而提高資金的分配效率，促進(jìn)儲(chǔ)蓄和投資的增加。由于創(chuàng)新降低了市場(chǎng)參與者的交易成本，使得小企業(yè)能夠從證券市場(chǎng)獲得專門的資金支持，從而大大提高了證券市場(chǎng)的配置效率。證券市場(chǎng)的“內(nèi)在效率”是證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，反映了證券市場(chǎng)最大限度地降低交易時(shí)間和成本、動(dòng)員和分配資本的程度。證券市場(chǎng)的內(nèi)在效率應(yīng)能體現(xiàn)交易成本最低的市場(chǎng)原則，而交易成本的降低，一方面與提高證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)；另一方面與加強(qiáng)證券市場(chǎng)的管理有關(guān)。證券市場(chǎng)的內(nèi)在效率用以下幾個(gè)指標(biāo)來衡量：第一，證券交易成本。交易成本決定了融資成本，從而決定了企業(yè)的融資選擇和產(chǎn)業(yè)的融資選擇。合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)是優(yōu)化資源配置，規(guī)范企業(yè)行為的前提。證券市場(chǎng)交易成本降低、效率提高降低了企業(yè)直接融資的成本，不僅有助于發(fā)揮證券市場(chǎng)融資的作用，而且有助于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。第二，證券市場(chǎng)規(guī)模。證券市場(chǎng)規(guī)模是證券市場(chǎng)所能吸收和容納證券交易的數(shù)量空問，它是一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育成熟與否的標(biāo)志。市場(chǎng)規(guī)模也是證券市場(chǎng)資本動(dòng)員能力的體現(xiàn)，證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大可以刺激資本形成，有利于滿足產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的資本需要。規(guī)模擴(kuò)大意味著證券市場(chǎng)能夠吸收大量的資本，用于接納更多的證券發(fā)行，規(guī)模擴(kuò)大也降低了融資成本，激勵(lì)更多的資本投資于新興生產(chǎn)項(xiàng)目。第三，流動(dòng)性。流動(dòng)性是提高證券市場(chǎng)效率的關(guān)鍵，流動(dòng)性強(qiáng)有助于證券交易者便利地交易他們自己的證券，降低交易成本，節(jié)約交易時(shí)間，從而有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，并使投資者獲得更多的收益。流動(dòng)性對(duì)證券市場(chǎng)效率的貢獻(xiàn)在于高度流動(dòng)性的市場(chǎng)能夠改善資本分配效果，促使經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，流動(dòng)性表明證券變現(xiàn)而不遭受損失的能力，流動(dòng)性的大小影響著證券市場(chǎng)的資本動(dòng)員能力和資源配置效果。二、我國(guó)證券市場(chǎng)效率原因分析西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家在論證資本市場(chǎng)合理性和其現(xiàn)實(shí)性時(shí)，提出了“完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”的理論假設(shè)。即市場(chǎng)機(jī)制可以自動(dòng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)，使社會(huì)資源得到最優(yōu)配置。事實(shí)證明并非如此，市場(chǎng)自身存在缺陷。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)組成部分的證券市場(chǎng)自然有其缺陷性，主要表現(xiàn)在：第一，市場(chǎng)的失真性。即市場(chǎng)的資源配置信號(hào)證券價(jià)格，不能準(zhǔn)確、及時(shí)、全面地反映與其相關(guān)的真實(shí)信息，從而失去了自發(fā)引導(dǎo)資金流向的作用，進(jìn)而削弱了證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。第二，市場(chǎng)的失效性。即由于證券市場(chǎng)的失真性引起的市場(chǎng)資源配置效率的低下，以及由此引起的整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行的低效率。證券市場(chǎng)的基本功能是籌資和優(yōu)化資源配置，在此基礎(chǔ)上又派生出許多功能，這些功能彼此間相互影響，任何功能的失靈都會(huì)對(duì)相關(guān)功能作用的發(fā)揮產(chǎn)生消極影響，證券市場(chǎng)運(yùn)行效率的高低在很大程度上取決于證券市場(chǎng)功能作用的發(fā)揮，證券信息的失靈不僅直接破壞了資源配置的有機(jī)鏈條，而且影響了其他一系列功能作用的發(fā)揮。而處于新舊交替時(shí)期的中國(guó)證券市場(chǎng)，由于其特殊的發(fā)展環(huán)境，發(fā)育很不成熟，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)特征：第一，非規(guī)范性。相對(duì)于成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而言，中國(guó)的證券市場(chǎng)無論是市場(chǎng)體系，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)參與者行為等都具有明顯的非規(guī)范性特點(diǎn)。第二，非協(xié)調(diào)性。即證券市場(chǎng)的運(yùn)行不能實(shí)現(xiàn)高度的協(xié)調(diào)、有序和統(tǒng)一。首先，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。股票和國(guó)債過于集中，金融債券、企業(yè)債券所占比例不高；在利率結(jié)構(gòu)上，沒有體現(xiàn)出收益與風(fēng)險(xiǎn)的正比關(guān)系；證券市場(chǎng)的運(yùn)行結(jié)構(gòu)比較單一，主要為現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)規(guī)模很小，交易品種也較為單一；證券投資者結(jié)構(gòu)不合理，個(gè)人投資者居多，機(jī)構(gòu)投資者為數(shù)很少，且運(yùn)作不規(guī)范。其次，證券市場(chǎng)機(jī)制不健全，主要體現(xiàn)在作為主要信息供給者的上市公司信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不及時(shí)、不充分，造成市場(chǎng)信息失真、失效；信息供給渠道眾多，但合法的、有效的信息太少；而證券終結(jié)機(jī)構(gòu)行為失范又使信息披露的真實(shí)性大打折扣。證券市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制尚未完全納入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的軌道。在股票發(fā)行市場(chǎng)上，存在國(guó)家股、法人股和個(gè)人股、外資股同股不同價(jià)的問題；在股票交易市場(chǎng)上，由于信息失真等原因造成股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制受到扭曲。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制是通過系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)指標(biāo)的運(yùn)用，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行靜態(tài)與動(dòng)態(tài)的測(cè)評(píng)，及時(shí)化解證券市場(chǎng)隱含的各種風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)除具有一般證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外，還具有新興證券市場(chǎng)特有的風(fēng)險(xiǎn)。在防范化解證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，目前尚未建立起系統(tǒng)、有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。第三，弱有效性。證券市場(chǎng)的非規(guī)范性和非協(xié)調(diào)性，導(dǎo)致證券市場(chǎng)運(yùn)行的低效率。首先，證券市場(chǎng)基本功能角色失衡，即籌資功能相對(duì)于其他功能而言發(fā)揮過度，而改制功能不到位，資源配置功能扭曲。其次，證券市場(chǎng)基本功能效率低下，由于證券發(fā)行市場(chǎng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，違反了“物競(jìng)天擇，適者生存”的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律，造成證券發(fā)行的低效率，即證券在一級(jí)市場(chǎng)上不能夠完全按照市場(chǎng)規(guī)律的要求配置在效率最高的經(jīng)濟(jì)單位，發(fā)揮其最大價(jià)值。而資源配置總體呈現(xiàn)弱效特征：一是特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置，使資金通過二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置的功能受到很大的限制；二是流通的公眾股資源配置效率不高。由于證券市場(chǎng)的有效信息供給不足，信息的透明度很低，以及散戶投資者眾多，搜尋信息成本抬高，缺乏對(duì)市場(chǎng)投資和風(fēng)險(xiǎn)的理性判斷，使證券市場(chǎng)在一定時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)出股價(jià)異常波動(dòng)和過度投機(jī)的現(xiàn)象，證券價(jià)格作為資金配置信號(hào)的功能被嚴(yán)重扭曲，證券價(jià)格嚴(yán)重脫離證券的真實(shí)價(jià)值，誤導(dǎo)資金流向，使證券市場(chǎng)作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能效率和作為微觀層次上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)督的功能效率大大降低。三、證券監(jiān)管提高我國(guó)證券市場(chǎng)效率的幾點(diǎn)建議市場(chǎng)失靈使證券市場(chǎng)無法有效地發(fā)揮其應(yīng)有的作用而導(dǎo)致效率下降，因此，有必要予以糾正。一般而言，將市場(chǎng)失靈置于市場(chǎng)內(nèi)部，通過“市場(chǎng)機(jī)制內(nèi)部化”的方式予以糾正是市場(chǎng)機(jī)制追求的目標(biāo)但是，由于“市場(chǎng)機(jī)制內(nèi)部化”是有限度的，尤其針對(duì)不完全競(jìng)爭(zhēng)和信息不對(duì)稱，市場(chǎng)本身是很難予以糾正的。因此，證券監(jiān)管的合理性和必要性就在于依靠監(jiān)管來盡可能地改善和解決證券市場(chǎng)機(jī)制的失靈問題，保證證券市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)和效率的增進(jìn)。正是由于證券市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的存在，和由此引發(fā)的證券市場(chǎng)功能的扭曲，才使得政府必須設(shè)計(jì)并實(shí)施適當(dāng)?shù)墓芾碇贫龋s束并規(guī)范證券市場(chǎng)的主體行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序矯正并改善市場(chǎng)機(jī)制內(nèi)在的問題。從而更好地發(fā)揮市場(chǎng)功能，維護(hù)并促進(jìn)證券市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。筆者認(rèn)為，證券監(jiān)管者在提高我國(guó)證券市場(chǎng)資源配置效率所采取的一系列舉措、方針與政策過程中有如下幾點(diǎn)應(yīng)予以考慮：第一，切實(shí)轉(zhuǎn)變發(fā)展資本市場(chǎng)的指導(dǎo)思想。為了促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，一切舉措都要以有利于證券市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和發(fā)揮優(yōu)化資本資源配置的功能為依歸，而不能讓一些短期考慮或局部利益的考慮歪曲證券市場(chǎng)發(fā)展的正確方向。第二，為各類企業(yè)提供平等的融資環(huán)境。平等競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的第一要義。健全的資本市場(chǎng)也要有各類企業(yè)的共同參與，平等競(jìng)爭(zhēng)才能建立起來。但我國(guó)證券市場(chǎng)一直采取了“向國(guó)有大中型企業(yè)傾斜”的方針。非國(guó)有企業(yè)即使績(jī)效很好，也難得到上市的機(jī)會(huì)。少數(shù)非國(guó)有公司的上市也通常是靠付出巨大代價(jià)購(gòu)買只有很少凈資產(chǎn)，甚至完全沒有凈資產(chǎn)的“空殼公司”才得以實(shí)現(xiàn)上市的。這種做法顯然不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，應(yīng)當(dāng)迅速糾正。第三，改善證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方式。任何一種市場(chǎng)都需要由政府承擔(dān)建立和執(zhí)行交易規(guī)則的任務(wù)，證券市場(chǎng)由于具有明顯的不完全市場(chǎng)性質(zhì)就更需要有嚴(yán)格的監(jiān)管。但是，這種監(jiān)管必須以執(zhí)行強(qiáng)制性的披露制度為主要手段。保證市場(chǎng)的透明性和使交易在公開、公平、公正的環(huán)境中進(jìn)行，而不能以行政控制審批為主，更不應(yīng)由監(jiān)督機(jī)關(guān)對(duì)交易活動(dòng)進(jìn)行直接干預(yù)。筆者認(rèn)為，證券市場(chǎng)管理與證券市場(chǎng)效率是并行不悖的。有效的管理會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)效應(yīng)：一是規(guī)范化效應(yīng)，通過制定法規(guī)并嚴(yán)格執(zhí)行之，使證券市場(chǎng)能夠在法制的框架內(nèi)運(yùn)行，避免無序競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致的市場(chǎng)失效，二是信息完整性效應(yīng)，管制對(duì)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的制約，尤其在信息披露方面的嚴(yán)格要求，使交易主體能夠在第一時(shí)間內(nèi)得到完整、同質(zhì)信息的投資機(jī)會(huì)