證券其它相關(guān)論文-論歐盟債券市場的一體化效應(yīng).doc

證券其它相關(guān)論文-論歐盟債券市場的一體化效應(yīng)內(nèi)容摘要：債券市場發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)運行的影響，在很多時候被人們所忽視。本文通過對歐盟債券市場一體化進(jìn)程的回顧，并對其所產(chǎn)生的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析，對歐盟債券市場在一體化進(jìn)程中依然存在的問題進(jìn)行了相關(guān)分析。關(guān)鍵詞：歐盟債券市場一體化效應(yīng)分析歐盟債券市場一體化的微觀效應(yīng)分析（一）有利于消除價格歧視在不完全競爭狀態(tài)下，價格歧視是分割市場的一個顯著特點。建立在產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易相互傾銷理論中的假設(shè)條件基礎(chǔ)上的相關(guān)模型認(rèn)為：廠商在國內(nèi)的要價高于其在國外的要價，這是因為廠商在國內(nèi)市場份額較大，其產(chǎn)品的需求彈性較小，因此，本國廠商便利用其在國內(nèi)市場的相對優(yōu)勢，對其產(chǎn)品要求更高的價格，而在伙伴國市場上，由于其產(chǎn)品的需求彈性較大，因此往往要求更低的價格，即價格歧視。對于歐盟債券市場來說，同樣如此。通過債券市場的一體化進(jìn)程，金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品定價方面所遵循的原則也會發(fā)生變化，由一體化前根據(jù)相關(guān)產(chǎn)品邊際收益相等的原則確定不同市場的不同價格，轉(zhuǎn)變?yōu)楦鶕?jù)對金融產(chǎn)品需求相等的原則來確定不同市場的統(tǒng)一價格，使得歐盟各成員國投資者能夠在投資相同債券產(chǎn)品時面對同樣的價格，從而消除價格歧視，改善福利水平。此外，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的市場支配力量會因為競爭的加劇而被有所削弱，同時市場總產(chǎn)出會增加。（二）有利于降低歐元債券發(fā)行成本歐盟債券市場的一體化發(fā)展為投資者提供了更好的分散風(fēng)險的機(jī)會，使投資者所必須承擔(dān)的風(fēng)險有所降低，而這些風(fēng)險都是要體現(xiàn)在融資成本中，因此，通過更好的分散風(fēng)險，使企業(yè)的融資成本降低，進(jìn)而使債券的發(fā)行成本下降；歐盟債券市場的一體化有利于在區(qū)域內(nèi)降低“母國偏好”，在一體化的債券市場中，投資者所面對的“國內(nèi)市場”規(guī)模擴(kuò)大，更為有利于分散風(fēng)險、提高收益，因此能有效抑制“母國偏好”，提高市場流動性，從而降低承銷費用；隨著歐元的引入和金融市場的一體化，市場流動性得到改善的同時，交易成本明顯下降，這使得歐元計價債券在國際市場上吸引力增加，從而促使承銷歐元債券的風(fēng)險顯著降低，也就降低了歐元債券的發(fā)行成本。（三）有利于提高預(yù)期收益本文使用哈里馬可維茨（HarryMarkowitz）的證券組合理論，來分析歐元引入后如何降低債券投資組合的風(fēng)險。根據(jù)理性投資者的假設(shè)前提，通過引入效用函數(shù)和債券投資組合的有效集合，來說明理性投資者如何選擇適合自己的債券組合，如圖1所示。如圖1所示，U1、U2、U3表示某一投資者的不同效用水平的無差異曲線，其中U2與有效集合的切點E即為理性投資者的最佳債券投資組合點。由于各投資者效用函數(shù)的不同，所以具備不同的最佳投資點。隨著歐元啟動，以及歐盟債券市場一體化的推進(jìn)，歐元區(qū)內(nèi)匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險完全消除，跨境交易成本的下降與信息不對稱的削弱，都使得投資者在不承受額外風(fēng)險的條件下面對更為廣泛的投資范圍，從而能夠有效分散投資風(fēng)險，因此，歐盟債券市場一體化能夠使得有效集合曲線向左移動，如圖2所示，這就意味著投資者在相同的預(yù)期收益率下，所承擔(dān)的風(fēng)險水平更低,同時可以使投資者在更高水平的效用曲線上獲得最佳投資點，即從U2的切點上升到U1的切點。同時，由于有效集合曲線向左移動，必然帶來相關(guān)資本市場線向左旋轉(zhuǎn)，從而與同一風(fēng)險偏好的效用無差異曲線群中效用水平更高的無差異曲線相切，也就提高了證券組合的預(yù)期收益。歐盟債券市場一體化的宏觀效應(yīng)分析（一）發(fā)展與穩(wěn)定歐盟金融體系在歐盟金融一體化的進(jìn)程中，各主要子市場的發(fā)展速度存在較為明顯的失衡。歐元引入后，貨幣市場在歐元區(qū)實現(xiàn)了完全的一體化，與此同時，債券市場的一體化也達(dá)到了相當(dāng)高的程度，而股票市場和銀行業(yè)的一體化程度則較為落后。隨著歐盟債券市場一體化的不斷深化，越來越多的金融機(jī)構(gòu)參與到該市場中，使競爭愈加激烈，而激烈的競爭也會使在一體化前較為落后的債券市場中的企業(yè)和個人面對越來越多金融服務(wù)的供給，在擴(kuò)大原有成員國自身市場規(guī)模的同時，也使得市場參與者享有更加物美價廉的金融服務(wù)。由于各金融子市場間的緊密聯(lián)系，以及金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的日益盛行，歐盟債券市場一體化所帶來的這種促進(jìn)發(fā)展的作用，必然會外溢到股票市場和銀行業(yè)市場，從而使得整個歐盟金融體系得到進(jìn)一步的發(fā)展。與此同時，歐盟債券市場的一體化，必然帶來各成員國在會計準(zhǔn)則、證券法規(guī)、市場監(jiān)管、公司治理、證券結(jié)算與清算等相關(guān)法律規(guī)則上的相互協(xié)調(diào)，從而形成最為合適的區(qū)域性標(biāo)準(zhǔn)，這也同樣會對其他金融子市場產(chǎn)生直接或者間接的影響，進(jìn)而加快整個金融體系的發(fā)展。同時，隨著金融體系的一體化進(jìn)程，成員國間金融監(jiān)管制度合作與協(xié)調(diào)的進(jìn)一步加強(qiáng)，也都有利于增加歐盟金融體系的穩(wěn)定性，從而使其更好的發(fā)揮應(yīng)有的作用。（二）有效傳導(dǎo)歐洲中央銀行貨幣政策歐盟債券市場是歐洲中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的重要平臺。在歐元區(qū)這樣一個由多個成員國組成的復(fù)雜區(qū)域，各國實體經(jīng)濟(jì)運行雖然趨于一致，但仍存在較為明顯的差異，因此歐洲中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策時，一個最為關(guān)鍵的因素即為如何保證特定貨幣政策是在整個區(qū)域自主地、同質(zhì)地傳播。而在歐洲中央銀行貨幣政策傳遞至實體經(jīng)濟(jì)的過程中，最為重要的渠道就是利率。歐盟債券市場的高度一體化，能夠使歐洲中央銀行通過改變短期利率，更為及時、有效的對長期利率產(chǎn)生影響，進(jìn)而傳遞至整個利率結(jié)構(gòu)，這樣最大限度的保證中央銀行貨幣政策在整個區(qū)域內(nèi)的傳導(dǎo)效果高度趨同。（三）有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長金融發(fā)展對于實體經(jīng)濟(jì)的影響，取決于用來分析的模型結(jié)構(gòu)，在內(nèi)生增長模型中，金融發(fā)展能夠提高實體經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)態(tài)時的經(jīng)濟(jì)增長率；而在外生增長模型中（考慮技術(shù)進(jìn)步），金融發(fā)展通過促進(jìn)投資，能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長起到短期（但也可能持續(xù)時間較長）的積極影響，并對單位資本的GDP產(chǎn)值產(chǎn)生一個持久的改善作用。歐盟債券市場一體化對于經(jīng)濟(jì)增長的影響主要是通過以下兩個渠道傳遞：通過高度的一體化，使歐盟債券市場金融中介機(jī)構(gòu)的競爭更加激烈，從而向市場參與者提供更多物美價廉的金融服務(wù)，同時，相關(guān)業(yè)務(wù)的集中運營，金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)成本下降，而從儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的資本增加，這就為歐盟實體經(jīng)濟(jì)的增長提供持續(xù)動力；債券市場一體化的不斷深化，使資本得到更加有效的配置，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這點對于歐盟來說尤其重要。歐盟債券市場的一體化，通過給這些企業(yè)提供更低的準(zhǔn)入門檻，使他們能夠在更為廣泛的市場中籌措資金，一方面滿足自己的資本需求，另一方面使資本的配置更為有效，資本市場充分發(fā)揮其功能，進(jìn)而促進(jìn)歐盟實體經(jīng)濟(jì)的快速增長。（四）有利于更好的應(yīng)對沖擊歐盟債券市場的一體化發(fā)展，使資本在該區(qū)域內(nèi)更加自由的流動，對于成員國來說，他們能夠通過該市場更為有效的利用外資，例如，當(dāng)面對由于公共財政赤字增加引起國內(nèi)儲蓄下降，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)資本不足時，可通過便利的外部融資來維持國內(nèi)的投資水平，使得實體經(jīng)濟(jì)免受沖擊。對于儲蓄者來說，在金融市場一體化前，由于跨境交易的高昂成本和嚴(yán)重的信息不對稱，使得他們在大多數(shù)時候只能在本國市場上選擇投資范圍，這