證券其它相關(guān)論文-魚與熊掌不可兼得 .doc

證券其它相關(guān)論文-魚與熊掌不可兼得摘要：國(guó)有股減持爭(zhēng)論至今，仍然是撲朔迷離，有人說4000=0，也就是4000多種方案仍不能給減持提供一個(gè)有益的思路。既試圖將國(guó)有資產(chǎn)通過股市賣個(gè)好價(jià)錢，又試圖讓股市保持穩(wěn)定，我們似乎在求解一個(gè)本來就無解的問題，減持必須超越利益之爭(zhēng)，政府、股市和股民似乎都沒有讓利的理由，減持必須重新樹立規(guī)則，這就是我們所做的嘗試，希望這種嘗試是有益的從0到1的嘗試。關(guān)鍵詞：國(guó)有股減持社保基金資本市場(chǎng)變現(xiàn)收益一、重新定位減持目標(biāo)（一）國(guó)有股減持與充斥社保基金的不相關(guān)性在國(guó)有股減持中，最不可思議的事情就是將它和籌集社會(huì)保障基金掛上鉤。而這兩件事情從本質(zhì)上看是絲毫不相關(guān)的，無論減持是否會(huì)推行，社會(huì)保障體系都面臨著籌資問題。其資金來源包括稅收、舉債等多種途徑，從理論上看，國(guó)有賬戶的資產(chǎn)方都可以用來補(bǔ)充社會(huì)保障資金的不足，而減持后產(chǎn)生的資金，不僅和如何界定減持方案無關(guān)，甚至都不可能構(gòu)成社會(huì)保障資金的主要和持久的來源，除非減持是個(gè)無休無止必須持續(xù)進(jìn)行，并且持續(xù)從股市中套現(xiàn)的行為，可見減持和籌措社會(huì)保障資金無關(guān)，減持后收益如何處理必須有各級(jí)人大來決定，注入社會(huì)保障體系只是減持完成后資金運(yùn)用的一種可能，僅此而已。將國(guó)有股減持與彌補(bǔ)社會(huì)保障基金缺口直接掛鉤，不利于科學(xué)地研討國(guó)有股方案，在將彌補(bǔ)社會(huì)保障基金缺口和國(guó)有股減持直接聯(lián)系在一起的條件下，由此就有可能發(fā)生忽略股市的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制、股市投資者的利益和股市發(fā)展前景而簡(jiǎn)單地從社會(huì)保障資金對(duì)資金的需求出發(fā)來確立國(guó)有股減持思路及其方案的傾向，出現(xiàn)了為獲得資金而減持國(guó)有股的傾向，甚至提出應(yīng)按照社會(huì)保障基金對(duì)資金的需求進(jìn)度來安排國(guó)有股減持進(jìn)程的想法。（二）減持的目的究竟是什么從改革的整個(gè)進(jìn)程看：減持目的在于規(guī)范發(fā)展我國(guó)的證券市場(chǎng)，使之成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。充分發(fā)揮其在資源配置中的作用，一個(gè)成熟的股市能夠起到反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況的作用，而不能流通的國(guó)有股在我國(guó)上市公司中占絕大多數(shù)比重，這樣的股市很難反映經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)狀況，國(guó)有股流通始終成為困擾股市的重大威脅，加劇市場(chǎng)的投機(jī)性，長(zhǎng)期下去使證券市場(chǎng)無法擔(dān)當(dāng)起合理配置資源的重任，只有通過國(guó)有股減持，使長(zhǎng)期凝滯的一大部分國(guó)有股份早日流通，才能更好地發(fā)揮證券市場(chǎng)在資源配置中的作用。減少國(guó)家掌握資本的數(shù)量，收縮國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)線，將一部分國(guó)有資產(chǎn)撤出其本不應(yīng)該進(jìn)入的領(lǐng)域。合理調(diào)整我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)布局，讓其真正擔(dān)當(dāng)起自身應(yīng)有的功能，更好地促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，推進(jìn)改革的進(jìn)程。另外優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系、完善法人治理結(jié)構(gòu)、徹底轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度也是國(guó)有股減持的又一重要目的。大部分國(guó)有企業(yè)改革的初衷是要轉(zhuǎn)換機(jī)制，成為以盈利最大化為目的的真正的市場(chǎng)主體。而目前上市公司中普遍存在的國(guó)有股比重過高，股權(quán)集中等現(xiàn)象不利于投資主體的多元化和形成產(chǎn)權(quán)主體制衡機(jī)制，也不利于建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)，在國(guó)家股東控股甚至絕對(duì)控股而現(xiàn)行法律不能保護(hù)小股東利益的情況下，必然出現(xiàn)大股東侵占小股東利益的行為，而國(guó)有股本身的委托代理性質(zhì)所產(chǎn)生的產(chǎn)權(quán)不明晰，權(quán)力與利益的不對(duì)等等問題導(dǎo)致代理費(fèi)用極高、效率低下，只有大幅度降低國(guó)有股比率才能有效解決上述問題，建立起適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度。國(guó)有股不減持國(guó)有企業(yè)永遠(yuǎn)是國(guó)有企業(yè)，跟上市不上市無關(guān)。從政府角度看：國(guó)有股減持就是資產(chǎn)的變現(xiàn)過程，此時(shí)減持需盡可能地降低變現(xiàn)的折扣率，盡可能地提高資產(chǎn)存量通過減持可能獲得的收益。即如何在社會(huì)金融資源有限的情況下，政府將手中的這塊國(guó)有資產(chǎn)盡可能低買個(gè)好價(jià)錢，這樣，國(guó)有股減持過程中，在哪里賣、如何賣和賣給誰的問題都不重要了，重要的是能否賣得出去，能否賣個(gè)好價(jià)錢,這是從國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)的角度考慮的減持，因此只有在深滬股市內(nèi)的國(guó)有資產(chǎn)以及今后可能通過上市等手段陸續(xù)流入股市的國(guó)有資產(chǎn)這兩塊的減持，才和證券市場(chǎng)有關(guān)，但即使是這兩塊國(guó)有資產(chǎn)的減持，也并非一定要通過深滬股市解決。二、必舍其一：兩種立場(chǎng)減持目的的不兼容性不兼容性之一：如果追求減持收益，那么減持不必非的通過深滬股市是來解決，如果以在市場(chǎng)內(nèi)解決并追求減持收益，那么減持一定導(dǎo)致利益糾紛。不兼容性之二：假定為解決在市場(chǎng)內(nèi)減持的紛爭(zhēng)，政府尋找到了某一非常理性的宏觀堅(jiān)持原則，此原則可以保證政府可容忍的資產(chǎn)變現(xiàn)折扣并付諸統(tǒng)一施行，該原則必然是微觀上嚴(yán)重?fù)p害股市的發(fā)展和規(guī)范的。不兼容性之三：假定為解決在市場(chǎng)內(nèi)減持的紛爭(zhēng)，政府讓利，而投資者尋找到了某一非常理性的宏觀堅(jiān)持原則，此原則可以保證投資者有興趣作為減持方案的資金供給者而存在，并付諸統(tǒng)一施行，則該原則必然在實(shí)施中幾乎成為多余的原則。三、對(duì)策：舍魚而取熊掌也如果我們承認(rèn)減持是為規(guī)范和發(fā)展股市服務(wù)的，那么減持的重點(diǎn)就不在于被減持的那部分國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)格問題，此時(shí)減持不僅不應(yīng)是政府從股市中籌集資金，而是政府是否能夠著眼于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，以忍受上市公司不流通的國(guó)有股減持為代價(jià)，重新贏得投資者信心問題。以國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)為目標(biāo)函數(shù)的減持方案，關(guān)心的是減持后資產(chǎn)變現(xiàn)多少，即以減持收益最大化為目標(biāo)并在此目標(biāo)上制定減持價(jià)格；以發(fā)展和規(guī)范資本市場(chǎng)為目標(biāo)的減持方案，關(guān)心的是減持后股市是否重塑了一個(gè)較為健康的微觀基礎(chǔ)，前者注重減持價(jià)格，后者注重減持規(guī)則。很明顯，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格是作為結(jié)果其本身并不重要也不可能加以調(diào)控，但形成價(jià)格的規(guī)則是極其重要的。試圖推進(jìn)國(guó)有股減持收益的最大化，其結(jié)果只能是：以消滅股災(zāi)為名義而制造出一個(gè)無法挽回的股災(zāi)來。此減持目的不能不放棄，我們唯一能夠選擇的目標(biāo)函數(shù)，只能是：通過減持完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；通過減持推進(jìn)證券市場(chǎng)監(jiān)管的規(guī)范化；通過減持使股市成為資本市場(chǎng)，而不是國(guó)有企業(yè)的避難收容所。在國(guó)有股減持的價(jià)格確定上，首先要尊重國(guó)有股的形成歷史，確立“不與民爭(zhēng)利”的原則，要明確國(guó)有股在公司改制和股票溢價(jià)發(fā)行中已獲得重要增值，應(yīng)以每股凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，不宜過高，具體定價(jià)方法由以下公式?jīng)Q定：每股價(jià)格=每股凈資產(chǎn)*折價(jià)系數(shù)其中折價(jià)系數(shù)由資產(chǎn)盈利能力來決定，既可以大于1又可以小于1。假定為2元，現(xiàn)要減持1億股需拿走2個(gè)億的現(xiàn)金，在正常業(yè)績(jī)情況下股價(jià)可以到56元，可批一個(gè)5000萬的增發(fā)，價(jià)格定在4元，告訴投資者增發(fā)只是為了回購(gòu)國(guó)有股，沒有其它用途，則增發(fā)完畢便籌集了2個(gè)億的資金，用這個(gè)2億的資金恰好將1億股的非流通股包括國(guó)家股買過來，2個(gè)億的現(xiàn)金給國(guó)家拿走。公司是允許注銷本公司股份的，如果用于庫(kù)存股票是不允許的。有這么個(gè)特別的限定，以防止內(nèi)幕交易，回購(gòu)本公司股票不注銷，以期日后賣掉是不允許的，這不符合公平的原則，有內(nèi)幕交易的嫌疑，但用于注銷是可以的，買回來再注銷掉，將這1個(gè)億非流通股注銷掉，使總股本減少了5000萬，流通股股本增加了5000萬，非流通股股本縮小了1億，總的說來是縮小了5000萬股。若這家上市公司是1億5千萬的股本，5000萬流通股減持后就變成了1億的流通股。這樣，總利潤(rùn)不變，每股收益上升了1/3，原來0.3元現(xiàn)在可能要上升到0.45元，因?yàn)榱魍ü杀緮U(kuò)大到億了。擴(kuò)大了5000萬的流通股對(duì)股價(jià)是會(huì)有影響的，股價(jià)是會(huì)下跌的，但是收縮了1億了，使每股利潤(rùn)上升，這兩者的動(dòng)能是接近的，結(jié)果是可能會(huì)保持原來的股價(jià)，甚至?xí)咭稽c(diǎn)。有人會(huì)問每股兩元的價(jià)格國(guó)有資產(chǎn)是否會(huì)受到損失，其實(shí)，即使按每股凈資產(chǎn)來設(shè)定減持價(jià)格，國(guó)有資產(chǎn)也不會(huì)流失。因?yàn)閲?guó)有股市按評(píng)估后備高估的凈資產(chǎn)值折價(jià)入股的，上市公司在發(fā)行流通股時(shí)又溢價(jià)發(fā)行，國(guó)有股從社會(huì)公眾股那里分享了大量的溢價(jià)收入，大幅度提高了每股的凈資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)有股在上市評(píng)估是每股的凈資產(chǎn)平均為0.68元，而現(xiàn)在每股的凈資產(chǎn)平均為2.68元，也就是從溢價(jià)發(fā)行中獲得了兩元的收入，因此現(xiàn)在上市公司的每股凈資產(chǎn)是大大高于實(shí)際價(jià)值的，按此定價(jià)或甚至低于此價(jià)但只要高于0.68元，國(guó)有資產(chǎn)都不會(huì)流失?！帮L(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”,如果將目光稍稍放遠(yuǎn)一些，至多5年，滬深股市中至少一半的上市公司并不存在減持問題，而現(xiàn)在存在減持問題的企業(yè)5年后，大約大多數(shù)也