證券投資論文-風(fēng)險投資退出渠道的比較研究 .doc

證券投資論文-風(fēng)險投資退出渠道的比較研究摘要:擁有一套完善的風(fēng)險投資退出體系,對一個國家的風(fēng)險投資體系而言,扮演著動力機(jī)制和安全保障機(jī)制的雙重角色。本文從風(fēng)險投資三種基本的退出渠道入手,分析了國內(nèi)外風(fēng)險退出情況,認(rèn)為出售或回購是當(dāng)前最適合中國的風(fēng)險投資退出渠道。關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資；退出渠道；出售或回購伴隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的來臨,高科技產(chǎn)業(yè)成為了中國產(chǎn)業(yè)升級中的一個焦點,在高科技成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中,風(fēng)險資本作為一種金融資本,它需要在高科技項目之間靈活的進(jìn)入和退出實現(xiàn)自身價值增值,為高科技成長提供助力。所以退出是進(jìn)入的先決條件。中國風(fēng)險投資自發(fā)展以來,退出渠道不暢通一直是制約其發(fā)展的瓶頸所在。一、風(fēng)險投資退出渠道是風(fēng)險投資成功與否的關(guān)鍵所謂風(fēng)險投資,根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義,是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資也可以理解為一個動態(tài)循環(huán)的過程。風(fēng)險投資者以自身的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的專業(yè)知識與實踐經(jīng)驗,結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專長,對風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項目積極主動地參與管理經(jīng)營,直至風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項目公開交易或通過并購方式實現(xiàn)資本增值與資金的流動性。一輪風(fēng)險資本投資退出以后,該資本將投向被選中的下一個風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項目,這樣循環(huán)往復(fù),不斷獲取風(fēng)險資本增值。所謂風(fēng)險投資退出,是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定階段以后,風(fēng)險投資者認(rèn)為有必要是時候?qū)L(fēng)險資本從風(fēng)險企業(yè)中退出,因而選擇一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)通過資本市場將風(fēng)險資本撤出,以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個項目做準(zhǔn)備。高收益是通過風(fēng)險投資成功的退出而實現(xiàn)的,可行的退出機(jī)制是風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵。二、幾種退出渠道一般而言,按照法律條款限制、交易市場環(huán)境制約以及企業(yè)發(fā)展階段的不同,退出渠道一般可以分為:競價式轉(zhuǎn)讓股份公開上市；契約式轉(zhuǎn)讓出售或回購；強(qiáng)迫式轉(zhuǎn)讓清算。以下根據(jù)不同方式逐一比較分析。(一)競價式轉(zhuǎn)讓股份公開上市(IPO)股份公開上市(IPO)是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市,將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán),在獲得市場認(rèn)可后,轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值。股份公開上市被一致認(rèn)為是風(fēng)險投資最理想的退出渠道,其主要原因是在證券市場公開上市可以讓風(fēng)險資本家取得高額的回報。風(fēng)險企業(yè)股份上市離不開“第二證券市場”的作用,這類證券市場以發(fā)行高科技風(fēng)險企業(yè)的股票為主,發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)低于一般的證券“主板”市場,只要風(fēng)險企業(yè)的規(guī)模和資金達(dá)到了一定的標(biāo)準(zhǔn)就可以在這類市場上上市公開發(fā)行股票。在歐美發(fā)達(dá)國家中,著名的“第二證券市場”有:美國專為沒有資格在紐約證券交易所等主板市場上市的較小的企業(yè)的股票交易而建立的0TC(柜臺交易)市場以及在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的NASDAQ(全國證券自營商協(xié)會自動報價系統(tǒng))；英國于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市場)；日本政府于1983年在大阪、東京和名古屋建立的“第二證券市場”等。(二)契約式轉(zhuǎn)讓出售或回購美國風(fēng)險投資以契約式方式退出有兩種形式股份出售或回購。股份出售是指一家一般的公司或另一家風(fēng)險投資公司,按協(xié)商的價格收購或兼并風(fēng)險投資企業(yè)或風(fēng)險資本家所持有的股份的一種退出渠道,也稱收購。股份出售分兩種:一般購并和第二期購并。一般購并主要是指公司間的收購與兼并；第二期購并是指由另一家風(fēng)險投資公司收購,接受第二期投資。股份回購是指風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險企業(yè)家本人出資購買風(fēng)險投資企業(yè)家手中的股份。隨著兼并的第五次浪潮的開始,風(fēng)險資本更多的采用回購或出售的方式退出。(三)強(qiáng)迫式轉(zhuǎn)讓破產(chǎn)清算眾所周知,相當(dāng)大部分的風(fēng)險投資不會很成功,當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)時,按照有關(guān)法律規(guī)定,組織股東、有關(guān)專業(yè)人員和單位成立清算組,對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。對于風(fēng)險資本家來說,一旦確認(rèn)風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢,不能給予預(yù)期的高額回報,就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。三、幾種退出渠道的比較分析(一)幾種退出渠道自身優(yōu)缺點比較退出渠道優(yōu)點(1)投資獲益最高,往往是投資額的幾倍甚至幾十倍,有的甚至更高；(2)企業(yè)獲得大量現(xiàn)金流入,增強(qiáng)了流動性；(3)提高了風(fēng)險企業(yè)的知名度和公司形象,便于獲得融資便公開上市(IPO)利；(4)對參加回購計劃的職員,股票上市乃是很大的激勵,可以留住核心層人員并吸引高素質(zhì)人才進(jìn)入；(5)風(fēng)險投資家以及風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)始人所持有的股權(quán)可以在股票市場上套現(xiàn)。(1)這種契約式轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)點在于符合風(fēng)險資本“投入退出再投入”的循環(huán),投資者可以在任意時期將自己擁有的投資出售或回購項目股權(quán)限時變現(xiàn),使風(fēng)險投資公司的收益最大化；(2)操作相對IPO簡單,費(fèi)用低,可以實現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司；(3)股份的出售或回購還可以作為風(fēng)險投資企業(yè)回避風(fēng)險的一種工具。清算是風(fēng)險投資不成功時減少損失的最佳的退出方式退出渠道缺點(1)有上市限制(具體參見表5)；(2)對出售公開上市(IPO)股權(quán)的限制會影響創(chuàng)始人投資收入的變現(xiàn)；(3)上市成本很高,上市的費(fèi)用十分昂貴。(1)由于收購方太少,導(dǎo)致企業(yè)價值被低估,收益率與公開上市相比明顯偏低,只有它的大約1/4到1/5；(2)就出售而言,風(fēng)險企業(yè)被收購后就不易保持獨立性,企業(yè)管理層有可能失去對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)；(3)對回購來出售或回購說,如果企業(yè)創(chuàng)紹人用其他資產(chǎn)(如其他公司股票、土地、房產(chǎn)等)和一定利息的長期應(yīng)付票據(jù)支村回購,