銀行管理論文-我國銀行間債券市場的發(fā)展瓶頸和解決對策.doc

銀行管理論文-我國銀行間債券市場的發(fā)展瓶頸和解決對策摘要:近年來,我國銀行間債券市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張,逐步確立了在我國債券市場中的主板地位,但是在市場結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等方面仍然存在明顯的制約因素,影響銀行間債券市場流動(dòng)性和運(yùn)作效率的進(jìn)一步提高。本文對現(xiàn)階段我國銀行間債券市場存在的問題進(jìn)行了剖析,并提出了相應(yīng)的完善措施。關(guān)鍵詞:銀行間債券市場；發(fā)展瓶頸；對策一、銀行間債券市場發(fā)展現(xiàn)狀(一)債券市場主板地位基本確立。我國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場,隨著銀行間債券市場規(guī)模的急劇擴(kuò)張,其在我國債券市場的份額和影響力不斷擴(kuò)大。1997年底,銀行間債券市場的債券托管量僅725億元,2005年底銀行間債券托管量已達(dá)到68292億元,已占全部債券托管量的94%；從二級(jí)市場交易量來看,2005年銀行間債券市場的現(xiàn)券交易量60133億元,占我國債券交易總量的95.6%；銀行間回購交易量達(dá)到156784億元,占回購交易總量的87.1%(穆懷朋,2006)。銀行間債券市場已經(jīng)逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位。(二)市場功能逐步顯現(xiàn),兼具投資和流動(dòng)性管理功能。銀行間債券市場的快速擴(kuò)容為商業(yè)銀行提供了資金運(yùn)作的平臺(tái),提高了商業(yè)銀行的資金運(yùn)作效率。從1997年至2005年,商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元,形成商業(yè)銀行龐大的二級(jí)儲(chǔ)備,商業(yè)銀行相應(yīng)逐步減少超額準(zhǔn)備金的水平,在提高資金運(yùn)作收益的同時(shí),顯著增強(qiáng)了商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。此外,銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺(tái)。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進(jìn)行現(xiàn)券買賣和回購,對基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)控,隨著近年來我國外匯占款的快速增長,2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場發(fā)行央行票據(jù),截至2005年底,央行票據(jù)發(fā)行余額20662億元,有效對沖了外匯占款。(三)與國際市場相比較,市場流動(dòng)性仍然較低。雖然我國銀行間債券市場交易量大幅增長,但在很大程度上源于債券存量增長,因此總體來講流動(dòng)性仍然較差。市場流動(dòng)性可以從換手率指標(biāo)進(jìn)行判斷,2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為0.88,而從國際比較來看,同期美國國債市場的換手率高達(dá)40,其他發(fā)達(dá)國家債券市場的換手率一般也達(dá)到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴(kuò)張,但是市場微觀結(jié)構(gòu)和運(yùn)行效率仍然有待改進(jìn)?，F(xiàn)券市場流動(dòng)性不足使債券市場作為流動(dòng)性管理的效果大打折扣,也影響了債券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,進(jìn)一步降低了市場的運(yùn)作效率。資料來源:RBattellino,RecentDevelopmentsInAsianBondMarkets,ReserveBankofAustraliaBulletin,January2005.二、銀行間市場存在的問題分析經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展,銀行間債券市場在市場規(guī)模上有了質(zhì)的飛躍,但是在市場結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等方面仍然存在明顯的制約因素,影響銀行間債券市場流動(dòng)性和運(yùn)作效率的進(jìn)一步提高。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(一)缺乏適當(dāng)?shù)氖袌龇謱?。從成熟市場來?債券二級(jí)市場一般分為兩個(gè)層次,即交易商間市場(Inter-dealermarket)和交易商和客戶間市場(DealertoCustomermarket),交易商為客戶提供報(bào)價(jià)維持市場流動(dòng)性,然后通過交易商間市場調(diào)整債券頭寸,管理存貨變動(dòng),交易商作為流動(dòng)性中心有效聯(lián)系兩個(gè)市場,在市場組織上發(fā)揮著核心作用。反觀我國銀行間市場,這種合理分層的市場結(jié)構(gòu)還沒有形成,無論是否具有做市商資格都可以提供報(bào)價(jià),大大挫傷了做市商提供市場流動(dòng)性的積極性,也導(dǎo)致了市場價(jià)格信號(hào)的混亂。此外,目前銀行間市場缺乏專業(yè)的經(jīng)紀(jì)商,特別是做市商之間的經(jīng)紀(jì)商,做市商難以實(shí)現(xiàn)匿名交易,影響了做市商對外報(bào)價(jià)的信心。(二)債券類型結(jié)構(gòu)失衡,主要集中在政府信用債券。目前銀行間債券市場中以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券發(fā)展還相當(dāng)滯后,從當(dāng)前銀行間債券市場債券存量來看,截至2005年12月底,銀行間債券市場債券存量為72172億元,其中,國債、政策性金融債和央行票據(jù)為68966億元,商業(yè)銀行次級(jí)債券、證券公司債以及企業(yè)債、融資券等以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券只有3206多億元,占整個(gè)債券存量的比例不到5%。這種狀況對銀行間債券市場的發(fā)展乃至金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展都是不利的。一是不利于企業(yè)融資渠道的暢通,影響資源配置效率。在當(dāng)前銀行主導(dǎo)的金融體系下,我國迫切需要加快發(fā)展以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券市場,以滿足企業(yè)的融資需求,同時(shí)也分散銀行的風(fēng)險(xiǎn)。二是不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準(zhǔn)政府債券,就容易誤以為這是一個(gè)零信用風(fēng)險(xiǎn)的市場,投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范的能力就得不到培養(yǎng)和提高,也難以建立投資者對債券發(fā)行者的有效監(jiān)督約束機(jī)制。三是不利于各類投資者調(diào)整投資組合的需要。機(jī)構(gòu)投資者需要不同風(fēng)險(xiǎn)收益的債券資產(chǎn)來滿足其資產(chǎn)組合的需要,以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券需要占有相當(dāng)比重。(三)做市商制度尚沒有真正發(fā)揮作用。這表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:1.做市權(quán)利義務(wù)不平等,做市商缺乏做市內(nèi)在動(dòng)力。做市商在不享受任何政策優(yōu)惠的情況下卻要承擔(dān)真實(shí)連續(xù)報(bào)價(jià)義務(wù),這就不可避免地影響了做市商積極性與主動(dòng)性。2.做市商的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不夠顯著。從境外成熟市場來看,做市商報(bào)價(jià)能有效提高價(jià)格透明性,市場其他成員在進(jìn)行相關(guān)券種交易時(shí),主要參考做市商報(bào)價(jià)。目前,我國做市商報(bào)價(jià)往往價(jià)差過大,大部分都是在被動(dòng)報(bào)價(jià),未能顯示價(jià)格的形成機(jī)制。3.現(xiàn)有做市商機(jī)構(gòu)類型難以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業(yè)銀行,近年來由于存款快速增長,商業(yè)銀行需要配置大量的債券資產(chǎn),因此主要采用“買入持有”的投資策略,而沒有發(fā)揮中介的職能。做市商功能的發(fā)揮需要引入更廣泛的機(jī)構(gòu)類型。(四)市場缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,影響市場的進(jìn)一步發(fā)展。隨著債券市場的快速發(fā)展,以及市場規(guī)模的急劇擴(kuò)大,債券資產(chǎn)在各市場參與者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比重不斷上升,這隱藏著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。在成熟市場中,市場參與者可以通過利率期貨、期權(quán)、互換等衍生品種規(guī)避、管理利率風(fēng)險(xiǎn),但是在我國目前尚缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具,一旦市場利率上升,債券價(jià)格將大幅下跌,債券投資者將被迫承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的缺乏也影響了做市商的積極性,由于做市商的存貨風(fēng)險(xiǎn)都是敝口的,其必然壓縮存貨規(guī)模,影響了做市商為市場提供流動(dòng)性的能力。(五)目前實(shí)行的會(huì)計(jì)制度隱藏著較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行間市場還不存在廣泛認(rèn)可的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,因此目前銀行間市場基本采用成本法計(jì)價(jià)。這意味著,投資者的賬面資產(chǎn)可以不受市場價(jià)格波動(dòng)的影響,市場參與者也因此缺乏二級(jí)市場交易的動(dòng)力。這種會(huì)計(jì)處理方式隱藏者較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),它使得金融機(jī)構(gòu)的債券賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值可能存在較大的偏差,這種風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)行業(yè)性和系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,金融資產(chǎn)全部應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值進(jìn)行估值,國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)將公允價(jià)值定義為:“公允價(jià)值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價(jià)值”,一旦我國會(huì)計(jì)制度與國際接軌,金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場持有的大量債券需要進(jìn)行重估,可能對市場參與者的資產(chǎn)負(fù)債表形成很大沖擊。三、發(fā)展我國銀行間債券市場的思路(一)完善債券市場中介體系,形成合理的市場架構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)特作用是保證債券市場交易活躍和高效的不可或缺的重要因素,是市場高效運(yùn)行的潤滑劑。為此,需要完善銀行間市場的債券交易和結(jié)算代理制度,積極推動(dòng)開展對尚未進(jìn)入銀行間債券市場的中小金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)的代理業(yè)務(wù),有利于擴(kuò)大銀行間債券市場的覆蓋面,增加市場的深度。同時(shí)設(shè)立專職服務(wù)于做市商的交易商間經(jīng)紀(jì)商,逐步形成合理的分層的市場結(jié)構(gòu),促進(jìn)債券市場流動(dòng)性。(二)完善做市商制度,加強(qiáng)市場組織。境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度,做市商在維持市場流動(dòng)性上發(fā)揮著重要作用。我國銀行間市場本質(zhì)上屬于場外市場,并且采用詢價(jià)交易機(jī)制,信息比較分散,需要推動(dòng)做市商在市場中進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)和促進(jìn)市場流動(dòng)性,發(fā)揮市場組織的功能。因此,市場管理者應(yīng)著手從國債承銷商中選擇資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好、交易活躍的銀行和證券公司擔(dān)當(dāng)市場做市商,拓展做市商的機(jī)構(gòu)類型；推出做市商制度配套的政策支持,包括融資融券制度以及賣空機(jī)制,解決做市商的后顧之憂；同時(shí),加強(qiáng)對做市商的考核監(jiān)督,實(shí)行優(yōu)勝劣汰,促進(jìn)做市商之間的有效競爭。(三)推動(dòng)市場交易產(chǎn)品創(chuàng)新,滿足市場發(fā)展要求。包括以下幾個(gè)方面:(1)增加交易品種,優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)。就目前市場交易品種看,中長期債券居多,短期債券比重很小,嚴(yán)重影響了市場的活躍程度,發(fā)行機(jī)構(gòu)可以考慮采用滾動(dòng)發(fā)行方式,適當(dāng)增加短期債券品種的發(fā)展,此外,鼓勵(lì)大型公司通過企業(yè)債進(jìn)行融資,提高信用產(chǎn)品在銀行間市場的比重。(2)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在債券市場發(fā)行債券。商業(yè)銀行發(fā)行金融債券,不僅可以增加債券品種,也可以有效解決商業(yè)銀行附屬資本不足問題,有利于降低銀行經(jīng)營成本,增強(qiáng)銀行競爭力。(3)引進(jìn)物價(jià)指數(shù)債券等新型金融工具。物價(jià)指數(shù)債券可以消除價(jià)格中的通脹風(fēng)險(xiǎn)貼水,歐美很多國家都具有這種物價(jià)指數(shù)債券,很受投資者的歡迎,我國應(yīng)該對此進(jìn)行積極嘗試。(4)加快金融衍生品的開發(fā)推廣,如利率互換,為市場參與者提供對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。(四)加快市場基礎(chǔ)建設(shè)步伐,創(chuàng)造良好運(yùn)營環(huán)境。具體包括:(1)提高交割效率,降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。目前銀行間市場已經(jīng)推出了“券款對付(DVP)”的結(jié)算方式,有效降低了市場參與者的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn),但目前DVP結(jié)算范圍僅限于個(gè)別銀行之間,需要推廣其適用范圍,特別對非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)DVP交收的路徑進(jìn)行安排。(2)完善會(huì)計(jì)制度、防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著銀行間市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大,其會(huì)計(jì)處理問題日益成為市場關(guān)注的焦點(diǎn),目前的成本法計(jì)價(jià)雖然受到市場參與人的支持,但卻隱藏著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),其與公允價(jià)值可能存在較大的偏差,也限制了債券市場流動(dòng)性的提高。因此,必須盡快推動(dòng)銀行間市場按照市場公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。關(guān)于具體公允價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn),可由行業(yè)性協(xié)會(huì)制定,價(jià)格采樣范圍應(yīng)該包括銀行間市場、交易所市場。對于某些交易特別不活躍的券種,可以根據(jù)收益率曲線進(jìn)行測算。(五)推進(jìn)債券市場統(tǒng)一互聯(lián)。除了銀行間債券市場外,我國還存在交易所債券市場,但目前兩個(gè)市場嚴(yán)重分割,沒有形成統(tǒng)一的收益率曲線,制約了國債市場的發(fā)展。主管部門推出了一些促進(jìn)市場統(tǒng)一的措施,如證券公司、基金進(jìn)入銀行間債券市場、跨市場發(fā)行國債等措施,加強(qiáng)了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的