中外企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因比較分析.DOC

企業(yè)研究論文-中外企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因比較分析摘 要 隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的加速，國(guó)外跨國(guó)公司不斷出現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)的高潮。中國(guó)企業(yè)自身實(shí)力逐步增強(qiáng)后，也開(kāi)始了跨國(guó)并購(gòu)的嘗試。本文試圖對(duì)中外企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)尤其是中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)從動(dòng)因方面進(jìn)行分析。 關(guān)鍵詞 中外企業(yè) 跨國(guó)并購(gòu) 動(dòng)因分析隨著跨國(guó)公司的迅速擴(kuò)張，20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，國(guó)外企業(yè)不斷掀起一輪又一輪的跨國(guó)并購(gòu)高潮。而中國(guó)企業(yè)在自身實(shí)力逐步增強(qiáng)又面臨國(guó)外貿(mào)易壁壘，國(guó)內(nèi)資源貧乏等種種困境下，也開(kāi)始踏上跨國(guó)并購(gòu)的漫漫征程。我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)始于20世紀(jì)80年代后期，進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)海外跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)，不僅以華立為代表的民營(yíng)企業(yè)也加入成為投資主體，而且投資的動(dòng)因也日趨多樣化。本文主要就這一時(shí)期的中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行歸納分析。1 國(guó)外跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因理論(1)管理協(xié)同理論。該理論認(rèn)為，如果一家公司其管理能力超過(guò)了公司日常管理的需求，該公司可能會(huì)收購(gòu)另一家管理效率低的公司，使其過(guò)剩的管理資源得以充分利用，從而將被收購(gòu)公司的非管理性組織成本與收購(gòu)公司過(guò)剩的管理成本有機(jī)組合在一起，達(dá)到管理協(xié)同，提高企業(yè)價(jià)值。(2)規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論。該理論從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度解釋了并購(gòu)動(dòng)機(jī)問(wèn)題。通過(guò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以達(dá)到降低成本，提高技術(shù)開(kāi)發(fā)能力和生產(chǎn)效率的目的。該理論隱含的假設(shè)前提是，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)之前，公司的經(jīng)營(yíng)水平或規(guī)模都未達(dá)到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求。(3)財(cái)務(wù)協(xié)同理論。該理論認(rèn)為盈利的企業(yè)可以與一個(gè)有累積稅收損失和稅收減免的企業(yè)進(jìn)行合并，從而實(shí)現(xiàn)合法避稅的目的。大多數(shù)國(guó)家稅法都有此項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策。這些稅收政策的優(yōu)惠對(duì)于那些內(nèi)部投資機(jī)會(huì)短缺而現(xiàn)金流動(dòng)又很寬余的公司而言，是一個(gè)實(shí)施購(gòu)并的直接動(dòng)機(jī)。(4)價(jià)值低估理論。該理論認(rèn)為，當(dāng)購(gòu)并公司發(fā)現(xiàn)由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)公司的股票市價(jià)低于重置成本時(shí)，或者由于購(gòu)并公司獲得一些外部市場(chǎng)所不了解的信息，認(rèn)為目標(biāo)公司價(jià)值被低估時(shí)，就會(huì)采取購(gòu)并手段，取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。(5)交易費(fèi)用理論。該理論認(rèn)為,市場(chǎng)交易是有代價(jià)的,獲取信息、談判、簽約是有成本的。通過(guò)形成一個(gè)組織，并允許某個(gè)權(quán)威（企業(yè)家）來(lái)支配資源，就能節(jié)約某些市場(chǎng)運(yùn)行成本。企業(yè)之間的并購(gòu)也是為了減少交易的成本，變較高的外部交易成本為較低的內(nèi)部管理成本。由于跨國(guó)并購(gòu)的復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通的國(guó)內(nèi)并購(gòu)行為，以及中外跨國(guó)企業(yè)實(shí)力懸殊，我們發(fā)現(xiàn)這些理論不能完全解釋中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因。首先，中國(guó)企業(yè)大多不存在管理能力過(guò)剩問(wèn)題，而是存在跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)的管理人才奇缺。 其次，許多中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)規(guī)模已經(jīng)很大，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本又遠(yuǎn)低于國(guó)外生產(chǎn)，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)也不是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的原因。再次，從并購(gòu)企業(yè)及其所在國(guó)來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)顯然也并非為避稅兼并國(guó)外企業(yè)，發(fā)達(dá)國(guó)家的稅負(fù)往往較高。最后，價(jià)值低估和交易費(fèi)用理論也不足以解釋中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要原因。為分析中國(guó)企業(yè)跨國(guó)兼并的動(dòng)機(jī)，我們從2001年1月到2005年3月，在收集到29家實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)中，可以看出，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主體仍是國(guó)有控股企業(yè)，但以華立為代表的一些民營(yíng)企業(yè)作為新興力量也加入進(jìn)來(lái)，這表明民營(yíng)企業(yè)在逐步壯大。跨國(guó)并購(gòu)對(duì)象以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)居多，這體現(xiàn)出中國(guó)企業(yè)繞開(kāi)貿(mào)易壁壘，獲取西方技術(shù)、品牌、銷(xiāo)售渠道，拓展國(guó)外市場(chǎng)的努力。企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)涵蓋制造、傳媒、電訊、紡織、能源、醫(yī)藥、IT等多個(gè)行業(yè)，制造業(yè)在其中所占比例高達(dá)60，這顯示了中國(guó)企業(yè)尤其是制造企業(yè)的實(shí)力近年來(lái)逐步增強(qiáng)。并購(gòu)以橫向并購(gòu)居多，這說(shuō)明中國(guó)企業(yè)兼并根本目標(biāo)是為增強(qiáng)企業(yè)在本行業(yè)的地位和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，由于橫向并購(gòu)是在生產(chǎn)相似或相同產(chǎn)品之間進(jìn)行的，企業(yè)較為熟悉，風(fēng)險(xiǎn)較小，整合容易，這也有利于中國(guó)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的涉及金額在不斷增大，出資方式由單一的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)，轉(zhuǎn)向現(xiàn)金并購(gòu)、控股并購(gòu)、杠桿并購(gòu)、股換股等多種方式完成并購(gòu)，TCL并購(gòu)就采用了資產(chǎn)入股、股票互換等方式，減少了現(xiàn)金支出。同時(shí)，有些中國(guó)企業(yè)與海外公司結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟共同完成收購(gòu)，比如中國(guó)石油聯(lián)手馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司（PETRONAS）收購(gòu)赫司印尼控股公司（AHIH），整個(gè)收購(gòu)涉及1.64億美元，雙方各占一半股份。這些方式分散了企業(yè)的資金壓力，減少風(fēng)險(xiǎn)。2 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因分析根據(jù)各企業(yè)對(duì)外宣稱(chēng)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和有關(guān)資料，我們歸納出中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因。 （1）繞開(kāi)貿(mào)易壁壘。近年來(lái)，隨各國(guó)關(guān)稅的普遍降低，貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，尋求合法而隱秘的保護(hù)工具的國(guó)家越來(lái)越多，他們?yōu)槠髽I(yè)出口設(shè)置重重障礙，形式表現(xiàn)為：進(jìn)口配額限制，比如歐盟給予中國(guó)彩電企業(yè)40萬(wàn)的進(jìn)口配額。反傾銷(xiāo)調(diào)查。國(guó)際反傾銷(xiāo)案件數(shù)量正呈螺旋式上升趨勢(shì)，作為WTO新成員和出口大國(guó)的中國(guó)已成為遭受反傾銷(xiāo)指控最多的國(guó)家。不久前，繼歐盟之后，美國(guó)又揮起反傾銷(xiāo)大棒，對(duì)中國(guó)彩電征收高達(dá)20%25%反傾銷(xiāo)稅，使企業(yè)出口成本大為增加，產(chǎn)品價(jià)格毫無(wú)優(yōu)勢(shì)，幾乎退出美國(guó)市場(chǎng)，對(duì)這些貿(mào)易壁壘措施，中國(guó)企業(yè)為擴(kuò)大國(guó)外市場(chǎng)，尤其打入歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)不得不通過(guò)并購(gòu)或直接投資繞開(kāi)貿(mào)易壁壘。比如TCL收購(gòu)施耐德電子、海爾收購(gòu)意大利一冰箱廠(chǎng)，這些并購(gòu)都使企業(yè)生產(chǎn)當(dāng)?shù)鼗?，代替出口，從而立足東道國(guó)，繞開(kāi)關(guān)稅非關(guān)稅壁壘，減少東道國(guó)障礙，同時(shí)也通過(guò)兼并減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。（2）獲取技術(shù)、品牌和分銷(xiāo)渠道。首先，并購(gòu)可以使企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)，技術(shù)是中國(guó)企業(yè)的軟肋，核心技術(shù)的缺乏使中國(guó)企業(yè)頻頻被國(guó)外企業(yè)索要高額專(zhuān)利費(fèi)，為改變這種狀況，技術(shù)處于相對(duì)劣勢(shì)的中國(guó)企業(yè)往往將國(guó)外有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)作為收購(gòu)目標(biāo)以獲取專(zhuān)利技術(shù)、技術(shù)人才。其次，對(duì)于歐美高度發(fā)達(dá)和成熟的市場(chǎng)，新品牌的進(jìn)入是異常困難的，巨額廣告費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等進(jìn)入成本是相當(dāng)高昂的。中國(guó)企業(yè)大多缺乏國(guó)際性品牌，這使產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售不暢，只能貼牌生產(chǎn)賺取低廉的加工費(fèi)，在這種情況下，兼并當(dāng)?shù)匾延衅放剖且粭l捷徑。最后，并購(gòu)可以獲得原有企業(yè)的分銷(xiāo)渠道，利用這些分銷(xiāo)渠道以及被并購(gòu)企業(yè)同當(dāng)?shù)乜蛻?hù)，供應(yīng)商多年建立起來(lái)的信用，使企業(yè)不僅迅速在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有一席之地，還順便將跨國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品引入該市場(chǎng)。 （3）多元化經(jīng)營(yíng)。并購(gòu)較之新建企業(yè)減少進(jìn)入不熟悉領(lǐng)域面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)和高成本壓力，有效的降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，并且企業(yè)可以利用被并購(gòu)企業(yè)取得原料的有效途徑，生產(chǎn)技術(shù)，原有銷(xiāo)售渠道，政府的優(yōu)惠政策，已占有的市場(chǎng)份額，順利進(jìn)入新行業(yè)。以美國(guó)為例，建廠(chǎng)需經(jīng)過(guò)EPA(有關(guān)廠(chǎng)外污染的問(wèn)題)和OSHA（有關(guān)廠(chǎng)內(nèi)安全生產(chǎn)問(wèn)題）的嚴(yán)格審查方能取得營(yíng)業(yè)許可，而并購(gòu)無(wú)此麻煩，周期較短。比如，萬(wàn)向除UAI外已吸收兼并國(guó)外16家企業(yè)，涉足海外金融保險(xiǎn)業(yè)，華立收購(gòu)飛利浦CDMA研發(fā)部門(mén)，進(jìn)入資金技術(shù)人才門(mén)檻較高的通訊領(lǐng)域等。 （4）獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?？鐕?guó)公司面對(duì)激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)行的“回歸主業(yè)，強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略,剝離非核心的資產(chǎn)或者目標(biāo)企業(yè)迫于暫時(shí)的經(jīng)營(yíng)困境，低價(jià)賣(mài)出部分資產(chǎn)，都為中國(guó)企業(yè)提供了獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。中國(guó)網(wǎng)通就是利用亞洲環(huán)球電訊陷入的經(jīng)營(yíng)困境，以8 980萬(wàn)美元的低價(jià)擁有其1.6億美元的資產(chǎn)。 （5）資源。中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)有限的資源難以滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，而世界上越來(lái)越多的國(guó)家對(duì)初級(jí)形態(tài)的資源出口采取限制政策，對(duì)石油等礦產(chǎn)資源的需求使海外投資成為中國(guó)企業(yè)利用國(guó)外資源的必然選擇。由此產(chǎn)生中石油，中海油的海外并購(gòu)。 （6）海外借殼上市。這種動(dòng)機(jī)往往不是中國(guó)企業(yè)主要?jiǎng)訖C(jī)，如浙江萬(wàn)向并購(gòu)美國(guó)UAI，獲得品牌和銷(xiāo)售渠道，客觀(guān)上也實(shí)現(xiàn)了上市，可以進(jìn)行股權(quán)融資。最后，政府的推動(dòng)在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)中也是不可忽視的因素，從跨國(guó)并購(gòu)的主要力量仍是國(guó)有企業(yè)可以稍見(jiàn)端倪，此外，國(guó)家對(duì)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)在政策和資金方面給予大力支持。國(guó)務(wù)院2004年7月發(fā)布第20號(hào)令關(guān)于投資體制改革的決定中對(duì)海外投資作出新的改革的規(guī)定，2004年10月，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)發(fā)布境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法（2004年第21號(hào)），都對(duì)包括跨國(guó)并購(gòu)在內(nèi)的海外投資給予政策支持，隨后，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)和中國(guó)進(jìn)出口銀行聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于對(duì)國(guó)家鼓勵(lì)的境外投資重點(diǎn)項(xiàng)目給予信貸支持政策的通知，對(duì)境外資源的開(kāi)發(fā)、利用國(guó)際先進(jìn)技術(shù)的兼并收購(gòu)安排了的“境外投資專(zhuān)項(xiàng)”?？梢?jiàn)，中外企業(yè)由于發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)實(shí)力的差距，在跨國(guó)并購(gòu)上的動(dòng)因迥然不同，國(guó)外跨國(guó)公司是為了實(shí)現(xiàn)管理、財(cái)務(wù)協(xié)同，擴(kuò)大規(guī)模，節(jié)約交易成本，而中國(guó)企業(yè)是為了繞開(kāi)貿(mào)易壁壘，獲取國(guó)際化的品牌、技術(shù)、銷(xiāo)售渠道，得到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資源等目標(biāo)。需要特別指出的是，跨國(guó)并購(gòu)較國(guó)內(nèi)并購(gòu)更為復(fù)雜，存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美國(guó)麥肯錫公司針對(duì)116起世界性著名企業(yè)并購(gòu)調(diào)查，成功比例僅23%。為此，中國(guó)企業(yè)必須保持冷靜頭腦，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)，做好充分的準(zhǔn)備，有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃和明確的并購(gòu)目的，正確對(duì)自身進(jìn)行定位，選擇政治、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定自由的國(guó)家和合適的企業(yè)，充分了解目標(biāo)國(guó)的法律等社會(huì)環(huán)境，恰當(dāng)?shù)倪x擇融資方案以達(dá)到并購(gòu)的成功。參考文獻(xiàn)1 史建三.跨國(guó)并購(gòu)論M.上海：立信會(huì)計(jì)出版社，19