中外企業(yè)跨國并購動因比較分析.DOC

企業(yè)研究論文-中外企業(yè)跨國并購動因比較分析摘 要 隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的加速，國外跨國公司不斷出現(xiàn)跨國并購的高潮。中國企業(yè)自身實力逐步增強(qiáng)后，也開始了跨國并購的嘗試。本文試圖對中外企業(yè)的跨國并購尤其是中國企業(yè)的跨國并購從動因方面進(jìn)行分析。 關(guān)鍵詞 中外企業(yè) 跨國并購 動因分析隨著跨國公司的迅速擴(kuò)張，20世紀(jì)90年代中后期以來，國外企業(yè)不斷掀起一輪又一輪的跨國并購高潮。而中國企業(yè)在自身實力逐步增強(qiáng)又面臨國外貿(mào)易壁壘，國內(nèi)資源貧乏等種種困境下，也開始踏上跨國并購的漫漫征程。我國企業(yè)海外并購始于20世紀(jì)80年代后期，進(jìn)入21世紀(jì)，中國海外跨國并購呈現(xiàn)多樣化的特點，不僅以華立為代表的民營企業(yè)也加入成為投資主體，而且投資的動因也日趨多樣化。本文主要就這一時期的中國企業(yè)跨國并購動因進(jìn)行歸納分析。1 國外跨國并購動因理論(1)管理協(xié)同理論。該理論認(rèn)為，如果一家公司其管理能力超過了公司日常管理的需求，該公司可能會收購另一家管理效率低的公司，使其過剩的管理資源得以充分利用，從而將被收購公司的非管理性組織成本與收購公司過剩的管理成本有機(jī)組合在一起，達(dá)到管理協(xié)同，提高企業(yè)價值。(2)規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論。該理論從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度解釋了并購動機(jī)問題。通過實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以達(dá)到降低成本，提高技術(shù)開發(fā)能力和生產(chǎn)效率的目的。該理論隱含的假設(shè)前提是，在企業(yè)并購活動之前，公司的經(jīng)營水平或規(guī)模都未達(dá)到實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求。(3)財務(wù)協(xié)同理論。該理論認(rèn)為盈利的企業(yè)可以與一個有累積稅收損失和稅收減免的企業(yè)進(jìn)行合并，從而實現(xiàn)合法避稅的目的。大多數(shù)國家稅法都有此項稅收優(yōu)惠政策。這些稅收政策的優(yōu)惠對于那些內(nèi)部投資機(jī)會短缺而現(xiàn)金流動又很寬余的公司而言，是一個實施購并的直接動機(jī)。(4)價值低估理論。該理論認(rèn)為，當(dāng)購并公司發(fā)現(xiàn)由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)公司的股票市價低于重置成本時，或者由于購并公司獲得一些外部市場所不了解的信息，認(rèn)為目標(biāo)公司價值被低估時，就會采取購并手段，取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)。(5)交易費(fèi)用理論。該理論認(rèn)為,市場交易是有代價的,獲取信息、談判、簽約是有成本的。通過形成一個組織，并允許某個權(quán)威（企業(yè)家）來支配資源，就能節(jié)約某些市場運(yùn)行成本。企業(yè)之間的并購也是為了減少交易的成本，變較高的外部交易成本為較低的內(nèi)部管理成本。由于跨國并購的復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通的國內(nèi)并購行為，以及中外跨國企業(yè)實力懸殊，我們發(fā)現(xiàn)這些理論不能完全解釋中國企業(yè)的跨國并購的動因。首先，中國企業(yè)大多不存在管理能力過剩問題，而是存在跨國經(jīng)驗的管理人才奇缺。 其次，許多中國企業(yè)國內(nèi)規(guī)模已經(jīng)很大，而國內(nèi)生產(chǎn)成本又遠(yuǎn)低于國外生產(chǎn)，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)也不是中國企業(yè)跨國并購的原因。再次，從并購企業(yè)及其所在國來看，國內(nèi)企業(yè)顯然也并非為避稅兼并國外企業(yè)，發(fā)達(dá)國家的稅負(fù)往往較高。最后，價值低估和交易費(fèi)用理論也不足以解釋中國企業(yè)跨國并購的主要原因。為分析中國企業(yè)跨國兼并的動機(jī)，我們從2001年1月到2005年3月，在收集到29家實施跨國并購的中國企業(yè)中，可以看出，中國企業(yè)跨國并購的主體仍是國有控股企業(yè)，但以華立為代表的一些民營企業(yè)作為新興力量也加入進(jìn)來，這表明民營企業(yè)在逐步壯大?？鐕①弻ο笠詺W美發(fā)達(dá)國家的企業(yè)居多，這體現(xiàn)出中國企業(yè)繞開貿(mào)易壁壘，獲取西方技術(shù)、品牌、銷售渠道，拓展國外市場的努力。企業(yè)的跨國并購涵蓋制造、傳媒、電訊、紡織、能源、醫(yī)藥、IT等多個行業(yè)，制造業(yè)在其中所占比例高達(dá)60，這顯示了中國企業(yè)尤其是制造企業(yè)的實力近年來逐步增強(qiáng)。并購以橫向并購居多，這說明中國企業(yè)兼并根本目標(biāo)是為增強(qiáng)企業(yè)在本行業(yè)的地位和國際競爭實力，由于橫向并購是在生產(chǎn)相似或相同產(chǎn)品之間進(jìn)行的，企業(yè)較為熟悉，風(fēng)險較小，整合容易，這也有利于中國企業(yè)規(guī)避風(fēng)險。并購的涉及金額在不斷增大，出資方式由單一的現(xiàn)金購買，轉(zhuǎn)向現(xiàn)金并購、控股并購、杠桿并購、股換股等多種方式完成并購，TCL并購就采用了資產(chǎn)入股、股票互換等方式，減少了現(xiàn)金支出。同時，有些中國企業(yè)與海外公司結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟共同完成收購，比如中國石油聯(lián)手馬來西亞國家石油公司（PETRONAS）收購赫司印尼控股公司（AHIH），整個收購涉及1.64億美元，雙方各占一半股份。這些方式分散了企業(yè)的資金壓力，減少風(fēng)險。2 中國企業(yè)跨國并購動因分析根據(jù)各企業(yè)對外宣稱的并購動機(jī)和有關(guān)資料，我們歸納出中國企業(yè)跨國并購的動因。 （1）繞開貿(mào)易壁壘。近年來，隨各國關(guān)稅的普遍降低，貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，尋求合法而隱秘的保護(hù)工具的國家越來越多，他們?yōu)槠髽I(yè)出口設(shè)置重重障礙，形式表現(xiàn)為：進(jìn)口配額限制，比如歐盟給予中國彩電企業(yè)40萬的進(jìn)口配額。反傾銷調(diào)查。國際反傾銷案件數(shù)量正呈螺旋式上升趨勢，作為WTO新成員和出口大國的中國已成為遭受反傾銷指控最多的國家。不久前，繼歐盟之后，美國又揮起反傾銷大棒，對中國彩電征收高達(dá)20%25%反傾銷稅，使企業(yè)出口成本大為增加，產(chǎn)品價格毫無優(yōu)勢，幾乎退出美國市場，對這些貿(mào)易壁壘措施，中國企業(yè)為擴(kuò)大國外市場，尤其打入歐美發(fā)達(dá)國家市場不得不通過并購或直接投資繞開貿(mào)易壁壘。比如TCL收購施耐德電子、海爾收購意大利一冰箱廠，這些并購都使企業(yè)生產(chǎn)當(dāng)?shù)鼗?，代替出口，從而立足東道國，繞開關(guān)稅非關(guān)稅壁壘，減少東道國障礙，同時也通過兼并減少市場競爭對手。（2）獲取技術(shù)、品牌和分銷渠道。首先，并購可以使企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)，技術(shù)是中國企業(yè)的軟肋，核心技術(shù)的缺乏使中國企業(yè)頻頻被國外企業(yè)索要高額專利費(fèi)，為改變這種狀況，技術(shù)處于相對劣勢的中國企業(yè)往往將國外有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)作為收購目標(biāo)以獲取專利技術(shù)、技術(shù)人才。其次，對于歐美高度發(fā)達(dá)和成熟的市場，新品牌的進(jìn)入是異常困難的，巨額廣告費(fèi)用、營銷費(fèi)用等進(jìn)入成本是相當(dāng)高昂的。中國企業(yè)大多缺乏國際性品牌，這使產(chǎn)品在國際市場銷售不暢，只能貼牌生產(chǎn)賺取低廉的加工費(fèi)，在這種情況下，兼并當(dāng)?shù)匾延衅放剖且粭l捷徑。最后，并購可以獲得原有企業(yè)的分銷渠道，利用這些分銷渠道以及被并購企業(yè)同當(dāng)?shù)乜蛻?，供?yīng)商多年建立起來的信用，使企業(yè)不僅迅速在當(dāng)?shù)厥袌稣加幸幌?，還順便將跨國企業(yè)的產(chǎn)品引入該市場。 （3）多元化經(jīng)營。并購較之新建企業(yè)減少進(jìn)入不熟悉領(lǐng)域面臨的不確定風(fēng)險和高成本壓力，有效的降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，并且企業(yè)可以利用被并購企業(yè)取得原料的有效途徑，生產(chǎn)技術(shù)，原有銷售渠道，政府的優(yōu)惠政策，已占有的市場份額，順利進(jìn)入新行業(yè)。以美國為例，建廠需經(jīng)過EPA(有關(guān)廠外污染的問題)和OSHA（有關(guān)廠內(nèi)安全生產(chǎn)問題）的嚴(yán)格審查方能取得營業(yè)許可，而并購無此麻煩，周期較短。比如，萬向除UAI外已吸收兼并國外16家企業(yè)，涉足海外金融保險業(yè)，華立收購飛利浦CDMA研發(fā)部門，進(jìn)入資金技術(shù)人才門檻較高的通訊領(lǐng)域等。 （4）獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。跨國公司面對激烈的國際競爭，進(jìn)行的“回歸主業(yè)，強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略,剝離非核心的資產(chǎn)或者目標(biāo)企業(yè)迫于暫時的經(jīng)營困境，低價賣出部分資產(chǎn)，都為中國企業(yè)提供了獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會。中國網(wǎng)通就是利用亞洲環(huán)球電訊陷入的經(jīng)營困境，以8 980萬美元的低價擁有其1.6億美元的資產(chǎn)。 （5）資源。中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國內(nèi)有限的資源難以滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，而世界上越來越多的國家對初級形態(tài)的資源出口采取限制政策，對石油等礦產(chǎn)資源的需求使海外投資成為中國企業(yè)利用國外資源的必然選擇。由此產(chǎn)生中石油，中海油的海外并購。 （6）海外借殼上市。這種動機(jī)往往不是中國企業(yè)主要動機(jī)，如浙江萬向并購美國UAI，獲得品牌和銷售渠道，客觀上也實現(xiàn)了上市，可以進(jìn)行股權(quán)融資。最后，政府的推動在企業(yè)的跨國并購中也是不可忽視的因素，從跨國并購的主要力量仍是國有企業(yè)可以稍見端倪，此外，國家對企業(yè)的跨國并購在政策和資金方面給予大力支持。國務(wù)院2004年7月發(fā)布第20號令關(guān)于投資體制改革的決定中對海外投資作出新的改革的規(guī)定，2004年10月，國家發(fā)展改革委員會發(fā)布境外投資項目核準(zhǔn)暫行管理辦法（2004年第21號），都對包括跨國并購在內(nèi)的海外投資給予政策支持，隨后，國家發(fā)展改革委員會和中國進(jìn)出口銀行聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于對國家鼓勵的境外投資重點項目給予信貸支持政策的通知，對境外資源的開發(fā)、利用國際先進(jìn)技術(shù)的兼并收購安排了的“境外投資專項”?？梢?，中外企業(yè)由于發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)實力的差距，在跨國并購上的動因迥然不同，國外跨國公司是為了實現(xiàn)管理、財務(wù)協(xié)同，擴(kuò)大規(guī)模，節(jié)約交易成本，而中國企業(yè)是為了繞開貿(mào)易壁壘，獲取國際化的品牌、技術(shù)、銷售渠道，得到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資源等目標(biāo)。需要特別指出的是，跨國并購較國內(nèi)并購更為復(fù)雜，存在巨大風(fēng)險。根據(jù)美國麥肯錫公司針對116起世界性著名企業(yè)并購調(diào)查，成功比例僅23%。為此，中國企業(yè)必須保持冷靜頭腦，對跨國并購的風(fēng)險有清醒的認(rèn)識，做好充分的準(zhǔn)備，有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃和明確的并購目的，正確對自身進(jìn)行定位，選擇政治、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定自由的國家和合適的企業(yè)，充分了解目標(biāo)國的法律等社會環(huán)境，恰當(dāng)?shù)倪x擇融資方案以達(dá)到并購的成功。參考文獻(xiàn)1 史建三.跨國并購論M.上海：立信會計出版社，19