我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀與問(wèn)題研究.doc

我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀與問(wèn)題研究 褚振光 （國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行山西省分行市場(chǎng)與投資處山西太原030006） 摘要：近年來(lái)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分。本文從銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀入手，從市場(chǎng)規(guī)模、券種結(jié)構(gòu)、交易主體和債券發(fā)行定價(jià)機(jī)制四個(gè)方面分析其發(fā)展特點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)銀行間債券市場(chǎng)目前存在的一些問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的建議。 關(guān)鍵詞：銀行間債券市場(chǎng)；現(xiàn)狀；問(wèn)題；對(duì)策 ：F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A：1000-8772（xx）19-0084-02 在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中，債券市場(chǎng)占有舉足輕重的地位。“十二五”規(guī)劃綱要明確指出，“未來(lái)我國(guó)將積極發(fā)展債券市場(chǎng)，顯著提高直接融資比例。”長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了以銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)為主，商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)為輔的市場(chǎng)格局。其中，銀行間債券市場(chǎng)作為我國(guó)債券市場(chǎng)的主體和核心，存量規(guī)模約占市場(chǎng)總量的90%。根據(jù)中債數(shù)據(jù)，截至xx年5月末，銀行間債券市場(chǎng)托管量為25.21萬(wàn)億元，在市場(chǎng)總量中占比93.60%，遠(yuǎn)高于交易所市場(chǎng)（3.74%）和柜臺(tái)債券市場(chǎng)（1.81%）。 一、銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀 1997年，為防止銀行資金違規(guī)流入股票市場(chǎng)，人民銀行對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行了全面清理，將商業(yè)銀行為主的機(jī)構(gòu)從滬深交易所債券市場(chǎng)完全撤出，將托管的國(guó)債全部轉(zhuǎn)到中央國(guó)債登記結(jié)算公司，并于當(dāng)年6月6日正式組建成立全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。 銀行間債券市場(chǎng)屬于場(chǎng)外市場(chǎng)，實(shí)行做市商制度，雙邊報(bào)價(jià)，進(jìn)行一對(duì)一的詢(xún)價(jià)交易，自主完成債券結(jié)算和資金清算。銀行間債券市場(chǎng)的交易品種包括：國(guó)債、地方政府債、央行票據(jù)、政府支持機(jī)構(gòu)債、政策性銀行債、商業(yè)銀行債、次級(jí)債、混合資本債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)支持證券、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、證券公司債和國(guó)際機(jī)構(gòu)債等。 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)借鑒國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，成立之初即采用了場(chǎng)外市場(chǎng)和面向機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展模式，市場(chǎng)由此進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。到xx年，銀行間債券市場(chǎng)的債券發(fā)行量、交易量與托管量均已超過(guò)交易所市場(chǎng)。xx年9月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立，銀行間債券市場(chǎng)的合格機(jī)構(gòu)交易產(chǎn)品由原先的行政審批制，改為協(xié)會(huì)注冊(cè)、備案的管理模式，進(jìn)一步提高了債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的市場(chǎng)化程度，標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。歷經(jīng)17年的發(fā)展，銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)基本完成了第一階段發(fā)行規(guī)模、參與主體和基礎(chǔ)性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等量的積累，對(duì)央行貨幣政策傳導(dǎo)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的輔助作用不斷提升。 （一）市場(chǎng)規(guī)模顯著增長(zhǎng) 近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與成立初期相比較，債券余額、年發(fā)行量和發(fā)行支數(shù)、托管量均顯著增加。截至xx年末，銀行間市場(chǎng)債券余額27.85萬(wàn)億元，同比增幅達(dá)到13.03%，較1997年末增加27.02萬(wàn)億元；在中央結(jié)算公司債券托管量24.29萬(wàn)億，同比增幅8.01%，較1997年末增加23.87萬(wàn)億；在上清所債券托管量2.69萬(wàn)億，同比增幅57.62%。xx年，銀行間市場(chǎng)債券總發(fā)行量為6.76萬(wàn)億元，同比增幅4.11%，較1997年增加6.38萬(wàn)億元；共計(jì)發(fā)行債券2950支，同比增幅16.00%，較1997年增加2930支。 數(shù)據(jù)顯示，1997-2000年間債券年發(fā)行量波動(dòng)較大，自xx年起，銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)模快速擴(kuò)張時(shí)期，年發(fā)行量保持不低于30%的增幅，年末債券余額及托管量同比增幅穩(wěn)居高位。xx年，在全球金融危機(jī)影響下，當(dāng)年債券發(fā)行量明顯減少，此后，我國(guó)貨幣政策先適度寬松，繼而又轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，銀行間債券市場(chǎng)相應(yīng)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，年末債券余額及托管量的同比增幅總體保持在10%左右。 （二）券種結(jié)構(gòu)日益豐富 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)經(jīng)歷17年的發(fā)展，債券品種不斷豐富，從最初的國(guó)債、政策銀行債等少數(shù)券種發(fā)展到央票、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券等二十余個(gè)交易品種。截至xx年末，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行且在存續(xù)期內(nèi)的信用債數(shù)量累計(jì)5543支，在銀行間市場(chǎng)存續(xù)期債券總支數(shù)中占比89.04%；票面總額9.98萬(wàn)億元，在銀行間市場(chǎng)存續(xù)期債券余額中占比35.84%。 近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)創(chuàng)新頻出。xx年集合票據(jù)問(wèn)世，xx年超短期融資券和定向工具獲準(zhǔn)發(fā)行，xx年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在沉寂四年后正式重啟，xx年永續(xù)債、并購(gòu)債等滿(mǎn)足發(fā)行主體特定需求的券種也逐步推出。信用債產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)豐富銀行間市場(chǎng)券種結(jié)構(gòu)有重要影響。 （三）交易主體大幅增加 成立之初，銀行間債券市場(chǎng)的交易主體僅為16家商業(yè)銀行。截至xx年末，投資者已達(dá)上萬(wàn)家，機(jī)構(gòu)類(lèi)型和數(shù)量均較成立之初大幅增加。 制度變革是推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)交易主體參與度提升的重要力量。xx年，我國(guó)允許非金融機(jī)構(gòu)法人通過(guò)債券結(jié)算代理方式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)、允許境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)以備案形式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)；xx年，泛亞基金獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易，成為我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)首家境外機(jī)構(gòu)投資者；xx年，我國(guó)正式批準(zhǔn)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資試點(diǎn)，銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大。 （四）債券發(fā)行定價(jià)機(jī)制不斷創(chuàng)新 經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的摸索，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行定價(jià)機(jī)制已經(jīng)較為完善。從發(fā)行機(jī)制來(lái)看，銀行間市場(chǎng)債券的發(fā)行主要采用招標(biāo)發(fā)行和簿記建檔兩種方式。招標(biāo)的基本方式為國(guó)際比較通行的美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)，我國(guó)在1999年引入荷蘭式招標(biāo)，并于xx年推出混合式招標(biāo)。混合式招標(biāo)是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)創(chuàng)新設(shè)計(jì)的多重價(jià)格招標(biāo)方式，它結(jié)合了美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)的特點(diǎn)。目前，國(guó)債、政策銀行債、部分央企債券采用招標(biāo)方式發(fā)行，信用債發(fā)行以簿記建檔方式為主。 成立初期，銀行間債券市場(chǎng)采用單一的一對(duì)一詢(xún)價(jià)交易制度。詢(xún)價(jià)交易制度是場(chǎng)外市場(chǎng)的典型特征。但是，在這種交易制度下，銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性較差。xx年，人民銀行規(guī)定經(jīng)批準(zhǔn)的商業(yè)銀行可以開(kāi)展銀行間債券的雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，并批準(zhǔn)九家銀行成為我國(guó)首批雙邊報(bào)價(jià)商。xx年，人民銀行正式將“雙邊報(bào)價(jià)商”改為“做市商”。xx年，人民銀行發(fā)布“全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定”，進(jìn)一步規(guī)范做市商的權(quán)利和義務(wù)。做市商制度是指做市商不斷向市場(chǎng)提供買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受市場(chǎng)中投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，做市商以其自有債券與市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，并通過(guò)買(mǎi)賣(mài)的價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。截至目前，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)共有包括商業(yè)銀行、證券公司在內(nèi)的25家做市商。 二、銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題與對(duì)策 （一）以做市為核心，推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)分層機(jī)制，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。 市場(chǎng)流動(dòng)性是指?jìng)Y產(chǎn)在無(wú)太大損失下能夠迅速以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。流動(dòng)性的評(píng)價(jià)因素主要包括交易規(guī)模、交易成本和交易及時(shí)性等。流動(dòng)性是衡量市場(chǎng)成熟度的重要指標(biāo)，其具體體現(xiàn)形式為在繁榮的市場(chǎng)中債券交易更加活躍。 近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模的增長(zhǎng)帶動(dòng)市場(chǎng)交易總量持續(xù)快速擴(kuò)張，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)換手率指標(biāo)差距仍然明顯，市場(chǎng)活躍度有待提高。市場(chǎng)活躍度的提高有賴(lài)于債券市場(chǎng)做市商做市能力的改進(jìn)。目前，國(guó)內(nèi)的做市商業(yè)務(wù)主要集中在金融機(jī)構(gòu)之間，向非金融機(jī)構(gòu)、零售市場(chǎng)延伸較少，且沒(méi)有發(fā)掘出真實(shí)的需求，市場(chǎng)層次不明顯。 以做市為核心，打造分層的銀行間債券市場(chǎng)，既有助于進(jìn)一步規(guī)范債券市場(chǎng)的交易行為，防范灰色交易、利益輸送等道德風(fēng)險(xiǎn)，也有利于提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，完善市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制。今年六月，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布銀行間債券市場(chǎng)嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程，交易中心為嘗試做市機(jī)構(gòu)開(kāi)通雙邊報(bào)價(jià)和請(qǐng)求回復(fù)權(quán)限，嘗試做市機(jī)構(gòu)根據(jù)自身做市能力和特點(diǎn)，選擇對(duì)政府債券、政府類(lèi)開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)債券和非政府信用債券進(jìn)行綜合做市或?qū)ｍ?xiàng)做市，債券市場(chǎng)做市商分層機(jī)制初步建立。未來(lái)隨著做市商制度進(jìn)一步成熟，不具有做市商資格的其他小型機(jī)構(gòu)必須向做市機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)、開(kāi)展交易，現(xiàn)有“一對(duì)一詢(xún)價(jià)”為主的交易機(jī)制將會(huì)改變。做市商的分層會(huì)帶動(dòng)投資者自然分層，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)分層機(jī)制形成，提高市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力和成熟度。但是，在目前債券市場(chǎng)多頭共管、分割較為嚴(yán)重的局面下，做市商制度和市場(chǎng)分層機(jī)制的發(fā)展需要不同監(jiān)管部門(mén)的協(xié)作、聯(lián)動(dòng)。 （二）加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)信息披露管理，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度。 信息披露制度主要是指?jìng)l(fā)行人為保障投資人利益、接受社會(huì)公眾的監(jiān)督而依照規(guī)定必須將其自身的重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)、財(cái)務(wù)變化等信息向社會(huì)公告，以便使投資人充分了解情況的制度。它既包括發(fā)行前的披露，也包括債券存續(xù)期內(nèi)的持續(xù)信息公開(kāi)。 目前，我國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)信息披露規(guī)范體系尚未建立，不同監(jiān)管部門(mén)制定的信息披露制度各不相同，存在較明顯的差異；債券發(fā)行人披露重要信息的動(dòng)力不足，監(jiān)管部門(mén)對(duì)自愿性信息披露的引導(dǎo)規(guī)范和獎(jiǎng)懲機(jī)制有待完善。 為了規(guī)范債券市場(chǎng)的信息披露，應(yīng)由各家監(jiān)管部門(mén)制定統(tǒng)一的債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)化體系，從數(shù)量、內(nèi)容和格式等方面對(duì)債券信息披露制度進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。投資人利益是否得到有效保障很大程度上取決于發(fā)行人信息披露質(zhì)量的高低。因此，投資人的“用腳投票”行為是增強(qiáng)企業(yè)信息披露意識(shí)的主要途徑。此外，在目前市場(chǎng)化發(fā)展初期，監(jiān)管部門(mén)需要通過(guò)建立誠(chéng)信檔案、完善考評(píng)制度、加大獎(jiǎng)懲力度等制度建設(shè)，引導(dǎo)和激發(fā)企業(yè)自愿性信息披露的積極性。 （三）加強(qiáng)市場(chǎng)管理，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)健康發(fā)展，提升市場(chǎng)的安全性。 上世紀(jì)九十年代中期，由于缺乏統(tǒng)一的債券托管結(jié)算體系，債券分散保管于各類(lèi)機(jī)構(gòu)，難以有效管理，我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的債券市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，1996年成立了中央結(jié)算公司，開(kāi)始履行債券的統(tǒng)一登記托管職能，初步解決了管理的有效性問(wèn)題。但是，加強(qiáng)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的監(jiān)管，特別是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)管理仍然任重道遠(yuǎn)。 為了引導(dǎo)銀行間債券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)進(jìn)一步借鑒國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持采納國(guó)際結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌。近年來(lái)中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不斷發(fā)展，從1989年三十人小組的九條建議，到xx年國(guó)際清算銀行和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織發(fā)布的證券結(jié)算系統(tǒng)推薦標(biāo)準(zhǔn)，再到金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施基本原則，從安全和效率角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)完善結(jié)算服務(wù)、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有積極影響。 參考文獻(xiàn)：