國(guó)際財(cái)務(wù)管理第6章.ppt

第6章外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的管理,學(xué)習(xí)目標(biāo),通過(guò)本章學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握以下知識(shí)要點(diǎn)：1.外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型；2.遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值；3.貨幣期權(quán)市場(chǎng)套期保值；4.貨幣市場(chǎng)套期保值；5.交易風(fēng)險(xiǎn)管理的組織措施。,第一節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)及其類(lèi)型,一、外匯風(fēng)險(xiǎn)及影響外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率的波動(dòng)使不同國(guó)家的貨幣因時(shí)間改變其相對(duì)價(jià)格，因而給企業(yè)的價(jià)值、現(xiàn)金流量、應(yīng)收應(yīng)付款和國(guó)際收支等所帶來(lái)的不確定性。,匯率的波動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的應(yīng)收、應(yīng)付款影響很大大多數(shù)跨國(guó)公司存在著多種貨幣計(jì)值的資產(chǎn)和負(fù)債，除非某一種外幣計(jì)值的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)量和時(shí)間上完全匹配，否則由于匯率的變動(dòng)，該公司還面臨這些資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)。由于匯率變動(dòng)所造成的價(jià)格和其它因素的變化，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不確定性。,二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型1交易風(fēng)險(xiǎn)(TransactionExposure)指在國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中，因交易活動(dòng)產(chǎn)生的國(guó)際間應(yīng)收款、應(yīng)付款、固定價(jià)格銷(xiāo)售或購(gòu)買(mǎi)合同等等，由于匯率變動(dòng)影響到交易價(jià)值的變化而帶來(lái)的損失和不確定性。,由于這些契約的結(jié)算會(huì)影響到公司本幣的現(xiàn)金流量，因此交易風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)也被認(rèn)為是一種短期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是合同按固定價(jià)格簽訂，但匯率卻因時(shí)間而改變。,2經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（EconomicExposure）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是一種根本性的風(fēng)險(xiǎn)，是指由于非預(yù)期的匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)的投入與產(chǎn)出所形成的產(chǎn)業(yè)布局、規(guī)模，以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等情況。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是最重要的風(fēng)險(xiǎn)，其影響具有全局性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性。,3折算風(fēng)險(xiǎn)(TranslationExposure)折算風(fēng)險(xiǎn)是指凈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減凈風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債所產(chǎn)生的折算損益，在把子公司報(bào)表和母公司報(bào)表合并時(shí)，當(dāng)用外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債用現(xiàn)行匯率折算成公司所在國(guó)的貨幣時(shí)，由于折算方法的改變，折算損益不同，于是存在著折算風(fēng)險(xiǎn)。,第二節(jié)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的管理策略,國(guó)際企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和大量進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生大量的外幣應(yīng)收款或應(yīng)付款，不同貨幣因時(shí)間而改變其相對(duì)價(jià)格，所以面臨著交易風(fēng)險(xiǎn)的影響。如何應(yīng)對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)？主要是利用前面所學(xué)的各種金融工具和營(yíng)運(yùn)技術(shù)，通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。,例子,某美國(guó)機(jī)械設(shè)備公司出口一臺(tái)大型設(shè)備到英國(guó)煉油廠，合同的貨款金額為100萬(wàn)英鎊，貨款一年后收回。貨幣市場(chǎng)的利率和外匯市場(chǎng)的匯率資料如下：美國(guó)利率：年利率6.10%英國(guó)利率：年利率9.00%即期匯率：SR=$1.50/遠(yuǎn)期匯率：FR=$1.46/(一年期)為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，我們可以通過(guò)當(dāng)今國(guó)際外匯市場(chǎng)和利用已具有的金融工具進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)管理，以減少損失。,一、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值（一）遠(yuǎn)期外匯合同套期保值的方法在簽定供貨的交易合同時(shí)，同時(shí)與銀行簽定一個(gè)賣(mài)出英鎊買(mǎi)進(jìn)美元的遠(yuǎn)期外匯合同，在合同中具體規(guī)定：賣(mài)出一年期的100萬(wàn)遠(yuǎn)期英鎊應(yīng)收款，按遠(yuǎn)期匯率再換成約定數(shù)量的美元。在合同的到期日，美國(guó)機(jī)械設(shè)備公司用從英國(guó)煉油廠得到的100萬(wàn)英鎊收入，向合同的另一方即銀行支付100萬(wàn)英鎊，無(wú)論合同到期日的即期匯率為多少，美國(guó)機(jī)械設(shè)備公司都將得到146萬(wàn)美元的收入。這種交易風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和技巧是通過(guò)簽定遠(yuǎn)期外匯合同，用相同金額的英鎊應(yīng)付款來(lái)抵消應(yīng)收款而解除風(fēng)險(xiǎn)。,而公司則必須事先做出是否要套期保值的決策，所以對(duì)匯率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度是關(guān)鍵。要想幫助公司做出決定，有必要考慮以下三種情況：1.ERFR；2.ERFR。其中：ER代表預(yù)期的未來(lái)即期匯率FR代表遠(yuǎn)期匯率,（二）貨幣期貨合同的套期保值方法貨幣期貨合同并沒(méi)有遠(yuǎn)期合同適于套期保值：首先，遠(yuǎn)期外匯合同是為公司量身定做的，而貨幣期貨合同則是標(biāo)準(zhǔn)化的工具，對(duì)交易的規(guī)模、交割日期和其他條件都有具體規(guī)定，使用起來(lái)不太方便。在大多數(shù)情況下，公司只能進(jìn)行近似的套期保值。其次，貨幣期貨合同具有釘市操作的屬性，在期貨合同到期前就有中期現(xiàn)金流量的存在，這樣，要想進(jìn)行精確的套期保值就變得困難了。,二、貨幣期權(quán)市場(chǎng)套期保值遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值和貨幣市場(chǎng)套期保值存在共同的缺陷，即它完全消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的不確定性，但是不能變更，一旦匯率發(fā)生向有利方向變化時(shí)，公司也就失去了從中獲利的機(jī)會(huì)。,（一）貨幣期權(quán)套期保值的方法接前例說(shuō)明貨幣期權(quán)套期保值的運(yùn)作方法：假設(shè)美國(guó)機(jī)械設(shè)備公司采用貨幣期權(quán)進(jìn)行套期保值在柜臺(tái)交易市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)一年期的100萬(wàn)英鎊的看跌期權(quán)：協(xié)定價(jià)格為$1.46/。期權(quán)費(fèi)(價(jià)格)是每英鎊0.02美元，,現(xiàn)在假設(shè)到期日的即期匯率是$1.30/，由于公司擁有按$1.46/的匯率兌換英鎊的權(quán)利，它一定會(huì)執(zhí)行該英鎊的看跌期權(quán)，將100萬(wàn)英鎊兌換成146萬(wàn)美元。前面美國(guó)機(jī)械設(shè)備公司已為期權(quán)支付了20000美元的期權(quán)費(fèi)?？紤]貨幣的時(shí)間價(jià)值，先前支付的期權(quán)費(fèi)在到期日相當(dāng)于21200美元=20000美元1.06公司在期權(quán)套期保值的情況下從對(duì)英國(guó)銷(xiāo)售中得到的凈美元收益為1438800美元：1438800美元=1460000美元21200美元只要未來(lái)即期匯率低于協(xié)定價(jià)$1.46，美國(guó)公司就一定會(huì)執(zhí)行看跌期權(quán)，因此能確保從英國(guó)的銷(xiāo)售中至少得到1438800的美元收入。進(jìn)行期權(quán)套期保值的主要優(yōu)點(diǎn)在于:公司能夠根據(jù)到期日的實(shí)際即期匯率來(lái)決定是否執(zhí)行期權(quán)。,期權(quán)套期保值為公司可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失設(shè)定了下限，而可能產(chǎn)生的盈余是無(wú)限的。但是，公司需要為這種選擇權(quán)支付期權(quán)費(fèi)，這是一種機(jī)會(huì)成本，也可以被看作是一種保險(xiǎn)費(fèi)。,如何判斷是通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)套期保值還是選擇遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值，需要計(jì)算臨界點(diǎn)匯率。所謂臨界點(diǎn)匯率是指在這個(gè)匯率點(diǎn)上，使用這兩種套期保值方法是無(wú)差別的。,（二）對(duì)或有風(fēng)險(xiǎn)的套期保值所謂“或有風(fēng)險(xiǎn)”是指公司可能遭受也可能不會(huì)遭受匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況,（三）期權(quán)市場(chǎng)套期保值的特點(diǎn)期權(quán)是對(duì)或有外幣交易(如上例，到國(guó)外進(jìn)行項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)，但可能不會(huì)中標(biāo))進(jìn)行套期保值的最佳方法。外匯期權(quán)之所以?xún)?yōu)于遠(yuǎn)期外匯合同是因?yàn)樗哂羞x擇權(quán)，一旦市場(chǎng)匯率朝有利方向變動(dòng)，在彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)的基礎(chǔ)上能夠獲利，就可選擇放棄，并能限制損失的程度。所以期權(quán)市場(chǎng)交易靈活，可視標(biāo)的外幣匯率變動(dòng)的情況具有更大的決策權(quán),三、貨幣市場(chǎng)套期保值一般來(lái)說(shuō)，公司通過(guò)借入(貸出)外幣以便對(duì)它的外幣應(yīng)收(應(yīng)付)款進(jìn)行套期保值，從而使資產(chǎn)和負(fù)債以同種貨幣搭配。,貨幣市場(chǎng)套期保值的步驟如下：1確定英鎊的借入量。1000000英鎊/1.09=9l7431.2英鎊。2在英國(guó)借入9l7431.2英鎊。3按當(dāng)前的即期匯率$1.50/把9l7431.2英鎊兌換成1376146.8美元。4用1376146.8美元在美國(guó)投資。5向英國(guó)煉油廠收回100萬(wàn)英鎊，用來(lái)償還英鎊借款。6收到美元投資的到期值$1460091.8$1460091.8=$1376146.81.061，,第三節(jié)交易風(fēng)險(xiǎn)管理的措施,一、建立外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的組織機(jī)構(gòu)1匯率預(yù)測(cè)利用匯率決定理論和各種科學(xué)的方法對(duì)匯率進(jìn)行分析、預(yù)測(cè)，掌握匯率的變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)幅度，這是進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的首要條件。2外匯風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量主要是對(duì)每一種外幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量和估計(jì)，包括對(duì)各種信息情報(bào)的收集和報(bào)告。,3.對(duì)各種套期保值交易進(jìn)行評(píng)估和決策在這個(gè)評(píng)估過(guò)程中，需要計(jì)算各種方法所需的成本費(fèi)用，另外還要考慮到稅收的影響。4組織和實(shí)施根據(jù)評(píng)估和決策的方案立即組織實(shí)施，把方案變成與各外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)進(jìn)行交易的行動(dòng)。,二、對(duì)匯率波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)目前匯率預(yù)測(cè)模型大體分為3類(lèi)：一種是“計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型”，即國(guó)民經(jīng)濟(jì)模式。二是“趨勢(shì)模型”，先觀察匯率的過(guò)去值，從中得出匯率的將來(lái)值，使用統(tǒng)計(jì)學(xué)中時(shí)間系列法來(lái)設(shè)計(jì)這類(lèi)模型。第三種是“主觀”或“道理顯然模型”，這類(lèi)模型取決于人的主觀認(rèn)識(shí)，它集中了各種各樣經(jīng)濟(jì)、政治資料，并根據(jù)匯率變動(dòng)的方向、時(shí)間和程度來(lái)解釋這些資料。,三、對(duì)套期保值方案組織實(shí)施在掌握匯率波動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)比較和決策，選擇最出佳的套期保值方案進(jìn)行實(shí)施。,四、交易風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施的實(shí)例1進(jìn)行匯率預(yù)測(cè).第1步是預(yù)測(cè)不利匯率波動(dòng)發(fā)生的可能性。2評(píng)估戰(zhàn)略計(jì)劃的效果一旦估計(jì)出了未來(lái)匯率變化的范圍，就可以對(duì)各種匯率方案的現(xiàn)金流量和利潤(rùn)進(jìn)行計(jì)劃和比較。,3決定是否進(jìn)行套期保值在決定是否進(jìn)行套期保值以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要考慮長(zhǎng)期現(xiàn)金流量是否影響股東財(cái)富最大化目標(biāo)和匯率波動(dòng)對(duì)公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)能力的潛在影響。,4選擇套期保值工具這一步驟的目標(biāo)是選擇適合公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的最經(jīng)濟(jì)的套期保值工具。5制定套期保值計(jì)劃選定貨幣期權(quán)作為主要的套期保值工具后，公司還要制定具體的套期保值計(jì)劃。,案例分析:購(gòu)買(mǎi)波音飛機(jī)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理,1986年2月14日，Lufghansa(德國(guó))集團(tuán)主席赫爾海因茨拉胡拉應(yīng)公司董事會(huì)要求回答有關(guān)問(wèn)題。本次會(huì)議的主要目的是確定是否應(yīng)該結(jié)束赫爾海因茨拉胡拉的任職。赫爾海因茨拉胡拉已經(jīng)被前聯(lián)邦德國(guó)運(yùn)輸部長(zhǎng)傳訊，要求其解釋Lufghansa公司在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)波音公司客機(jī)的過(guò)程的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。1985年1月，在赫爾海因茨拉胡拉的主持下，Lufghansa公司從波音公司購(gòu)買(mǎi)了20架737客機(jī)。合同的總金額達(dá)到5億美元，貨款在一個(gè)年后（即1986年1月）用美元支付。由于自1980年以來(lái)美元持續(xù)上漲，至1985年1月1日，美元差不多可兌換3.2德國(guó)馬克。如果美元再繼續(xù)上漲，Lufghansa購(gòu)買(mǎi)客機(jī)的成本將大幅增加。海因茨在外匯匯率的決策上有自己的主見(jiàn)或想法。像當(dāng)時(shí)有些人的看法一樣，他相信隨著美元的持續(xù)上漲，到1986年1月，美元價(jià)格也許會(huì)出現(xiàn)回落。但是他并不是完全拿自己的錢(qián)作賭注，他采用了一個(gè)折衷方案，他以3.2德國(guó)馬克=1美元價(jià)格購(gòu)入2.5億遠(yuǎn)期美元，剩下的2.5億美元?jiǎng)t放任自流。,一、幾種外匯管理方案的評(píng)價(jià)Lufghansa公司和海因茨可以采用下列幾種外匯管理方案：1不從事風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案；2采用購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期外匯合同的方法；3一部分采用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的方法，另一部分放任自流；4采用購(gòu)買(mǎi)外匯期權(quán)的方法；5現(xiàn)時(shí)買(mǎi)入美元，一直持到付款日。,我們事先不知道每一種方案的最終的花費(fèi)是多少，因?yàn)槊糠N方案的最終結(jié)果跟未來(lái)匯率的變化息息相關(guān)。當(dāng)然對(duì)于一般的公司來(lái)說(shuō)，最常見(jiàn)的不采用如遠(yuǎn)期或期權(quán)等金融合同來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法，而是采用對(duì)公司外匯現(xiàn)金流的配對(duì)。在正常情況下，如果Lufghansa公司在美國(guó)出售機(jī)票時(shí)采用美元，公司就有美元的流入。盡管這種方法正好通過(guò)美元的流入與購(gòu)買(mǎi)波音客機(jī)的美元流出來(lái)配對(duì)在理論上是行得通的，但是實(shí)際情況卻非常復(fù)雜，常常是現(xiàn)金流不匹配，因?yàn)長(zhǎng)ufghansa公司在其美元的收入中，一年甚至是幾年達(dá)到5億美元幾乎是不可能的。,1不從事風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。不從事風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是風(fēng)險(xiǎn)最大的方法。它一方面有可能帶來(lái)最大的收益（如果美元對(duì)馬克貶值），但也有可能帶來(lái)潛在的虧損（如果美元對(duì)馬克升值）。如果外匯的匯率1986年1月降到1美元=2.2德國(guó)馬克，則購(gòu)買(mǎi)波音737的貨款僅為11億德國(guó)馬克。當(dāng)然如果1986年1月1美元=4德國(guó)馬克，總貨款將高達(dá)20億馬克。2完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)。如果Lufghansa對(duì)風(fēng)險(xiǎn)非常敏感而希望完全消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，其可以購(gòu)買(mǎi)5億美元的遠(yuǎn)期外匯合同。假定合同的價(jià)格為1美元3.2德國(guó)馬克，則總成本為16億馬克。,3部分規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期外匯合同。這種方法只是對(duì)外匯頭寸中的風(fēng)險(xiǎn)作一部分的補(bǔ)償，而剩下的部分不做任何風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。海因茨預(yù)測(cè)美元將會(huì)下跌，所以他希望Lufghansa公司將從沒(méi)有規(guī)避的外匯頭寸中間獲得收益。這種策略在某種程度上來(lái)說(shuō)有點(diǎn)主觀臆斷，但無(wú)論如何決定正確的頭寸有很多種方法，如（20-80%、40-60%、50-50%等），如果采用50%-50%的策略，則2.5億美元以1美元兌換3.2德國(guó)馬克的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)的合約，剩下的2.5億美元在期末按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。,4外匯期權(quán)交易。外匯期權(quán)交易是一種非常常見(jiàn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。如果海因茨以1美元3.2馬克的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，他就能使很多人相信他是目前最好的方法。如果美元持續(xù)上漲到1美元3.2德國(guó)馬克，購(gòu)買(mǎi)5億美元的成本將會(huì)鎖定16億美元，加上期權(quán)的費(fèi)用。與此同時(shí)，如果美元按照海因茨的預(yù)測(cè)出現(xiàn)下跌，Lufghansa公司在合約期滿將放棄期權(quán)，而在即期市場(chǎng)以較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)美元。在這個(gè)例子中海因茨將不得不以1美元=3.2德國(guó)馬克的執(zhí)行價(jià)格總計(jì)16億美元購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)。1985年1月1日，當(dāng)海因茨在眾多方案進(jìn)行選擇德國(guó)馬克的看跌期權(quán)費(fèi)用大約為合同金額的6%，也就是9600萬(wàn)德國(guó)馬克或者是3000萬(wàn)美元，購(gòu)買(mǎi)這單期權(quán)的總成本將會(huì)是11.6億德國(guó)馬克。,5購(gòu)入即期現(xiàn)匯。購(gòu)入即期現(xiàn)匯是在外匯市場(chǎng)上采用一定的金額進(jìn)行套期保值：首先購(gòu)入5億美元，然后據(jù)此成立一個(gè)基金賬戶其期限直至付款日。盡管這種方法可以消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，但是他需要該公司現(xiàn)在拿出所有資金。購(gòu)買(mǎi)波音公司的客機(jī)必需跟該公司的融資計(jì)劃一起付之于實(shí)踐。因此，到1986年1月不可能從資本市場(chǎng)上籌集到資金。另外值得該公司需要關(guān)注的是在其財(cái)務(wù)收支平衡表中對(duì)外匯付賬的數(shù)量和準(zhǔn)備有很多非常嚴(yán)格的限制。,盡管海因茨的確相信美元在今后的一年里將會(huì)下跌，但是他相信如果完全不進(jìn)行外匯頭寸的規(guī)避管理將會(huì)對(duì)該公司產(chǎn)生很大風(fēng)險(xiǎn)。按照近期的統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用技術(shù)分析方法，美元在今后的3年里有可能對(duì)德國(guó)馬克出現(xiàn)加速上漲。因?yàn)楹Ｒ虼谋救藦?qiáng)烈的感到今后美元將會(huì)下跌。于是他選擇了部分的套期保值策略，他選擇50%的外匯頭寸運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯合約的方法（一年的遠(yuǎn)期匯率的價(jià)格為1美元3.2德國(guó)馬克），另外50%未作任何風(fēng)險(xiǎn)管理。因?yàn)橥鈪R期權(quán)對(duì)于絕大多數(shù)公司還是一種非常新的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，而且此方法需要大