（會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)論文）我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究.pdf

首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 i 頁(yè)共 74 頁(yè) 論文提要 私募基金近年來(lái)發(fā)展迅速，是資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的重要力量，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融 的影響日益擴(kuò)大， 但也出現(xiàn)了諸如美國(guó)歷史上金額最大的“龐氏騙局”欺詐案等不良 行為。信息披露制度是資本市場(chǎng)的基石，有效信息披露是保護(hù)投資者利益和維護(hù)金融 市場(chǎng)秩序的重要環(huán)節(jié)和手段， 也是我國(guó)私募基金未來(lái)健康發(fā)展必須要解決好的基礎(chǔ)性 和根本性問(wèn)題。 本文采用了比較研究和實(shí)例研究的方法。首先對(duì)私募基金的概念、基本特點(diǎn)、法 律表現(xiàn)形式以及演進(jìn)歷程進(jìn)行了理論分析，在借鑒美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家和地區(qū)私募基金 信息披露制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文全面梳理了我國(guó)信托公司集合資金信托計(jì)劃、證券 公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、基金公司一對(duì)多資產(chǎn)管理計(jì)劃以及創(chuàng)業(yè) 投資企業(yè)和有限合伙企業(yè)等不同類型私募基金在信息披露方面的法規(guī)要求和實(shí)踐披 露現(xiàn)狀， 指出我國(guó)私募基金信息披露存在的主要問(wèn)題包括各類私募證券基金信息披露 標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一；私募股權(quán)基金缺乏基本的信息披露要求；私募基金趨于公募化監(jiān)管；缺 乏專門信息披露規(guī)范，操作性、可比性較差以及缺乏獨(dú)立第三方對(duì)私募基金披露信息 進(jìn)行監(jiān)督等。在此基礎(chǔ)上，本文嘗試提出了我國(guó)私募基金信息披露的一般指引，并提 出了完善我國(guó)私募基金信息披露制度的五方面政策建議：加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，嘗試制訂統(tǒng) 一的私募證券基金信息披露指引；明確私募股權(quán)基金信息披露要求；淡化公募色彩， 信息披露體現(xiàn)私募基金的特性；出臺(tái)行業(yè)信息披露指引，提高操作性和可比性；加強(qiáng) 托管銀行等獨(dú)立第三方對(duì)私募基金信息披露的監(jiān)督等。 與以往研究集中于某一類或幾類私募基金不同， 本文研究的私募基金類型不僅包 括私募證券基金，也包括私募股權(quán)基金，私募證券基金中不但包括了出現(xiàn)相對(duì)較早的 信托公司集合資金信托計(jì)劃和證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃， 也包括新近產(chǎn)生的銀行理 財(cái)產(chǎn)品和基金公司一對(duì)多理財(cái)產(chǎn)品，涵蓋了目前我國(guó)主要的私募基金類型。同時(shí)，本 文另一個(gè)特色是從信息披露的角度對(duì)我國(guó)私募基金制度建設(shè)進(jìn)行了專題深入研究， 豐 富了以往私募基金研究的視角。 另外， 本文通過(guò)列舉多個(gè)信息披露案例進(jìn)行實(shí)際分析、 比較和驗(yàn)證，一定程度上彌補(bǔ)了以往側(cè)重理論分析的不足。 主題詞：私募證券基金 私募股權(quán)基金 信息披露 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 ii abstract private fund grows quickly recently and plays a great role in the capital market and economics. but a lot of bad deeds are also with private fund such as the scandal of madoff, which is the biggest amount in the history of america. information disclosure is the base of the capital market. effective information disclosure is one of the most important ways to protect the investors, and also the key question to be dealt for the continuous and healthy development of the private fund in china. the ways of comparison and empirics are used in the essay. it introduces the concept, the basic characteristics, law styles and the development history firstly. after studying the private fund information disclosure of america, england and other countries, the essay analyses the law requirements and cases of the information disclosure of collective investment schemes by trust company, securities company, commercial bank and fund company. basing those analysis, the essay concludes the main shortcomings of private fund information disclosure in china, such as the information disclosure standards of different private funds are not the same, the private equity fund lacks the basic information disclosure requirements, the regulation of private fund is intending to the public fund, the special information disclosure guideline doesnt exist, and no third party monitors the information disclosure of private fund. thus the essay points five ways to improve the information disclosure of private fund: to coordinate different regulators more greatly and make the unique information disclosure guideline of the private fund, to issue the information disclosure requirement of the private equity fund, to keep a little away from the public fund and show the characteristics of private fund in the information disclosure, different regulators issue the information disclosure guideline, and to let the custodian bank to monitor the information disclosure of private fund. different with the former study focusing on one or two private funds, the essay includes all kinds of private funds. another innovation of the essay is that it studies the private fund through the special corner of the information disclosure. lastly the essay introduces a lot of examples in the study and contributes the shortcomings of former articles mainly focusing on the theory. key words：private securities fund private equity fund information disclosure 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 1 頁(yè)共 74 頁(yè) 1 緒緒 論論 1.1 選題背景和意義選題背景和意義 私募基金作為一種重要的投融資組織形式，起源于傳統(tǒng)的私人銀行業(yè)務(wù)，是市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)向較高層次發(fā)展的必然產(chǎn)物。1949 年阿爾弗雷得文斯勒瓊斯（alfred winslow jones）在美國(guó)創(chuàng)立了全球第一只私募基金，基金以有限合伙形式，主要從事股票投 資，使用杠桿交易和賣空，并首次采用了私募基金目前通常采用的收費(fèi)方式，即對(duì)投 資組合的盈利部分收取 20業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)。全球私募基金行業(yè)的發(fā)展主要集中在 20 世 紀(jì) 90 年代以后。1988 年后，私募基金數(shù)量以平均每年超過(guò) 17的速度增長(zhǎng)，并在進(jìn) 入本世紀(jì)后繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，目前已發(fā)展成為數(shù)萬(wàn)億美元規(guī)模的巨大產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)， 對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融和社會(huì)生活的影響日益顯現(xiàn)。而信息披露是資本市場(chǎng)的基石，有效信息 披露是保護(hù)投資者利益和維護(hù)金融市場(chǎng)秩序的重要環(huán)節(jié)和手段， 也是我國(guó)私募基金未 來(lái)進(jìn)一步發(fā)展壯大必須要面臨和解決好的基礎(chǔ)性問(wèn)題。 從國(guó)際范圍來(lái)看，2008 年 12 月 10 日，納斯達(dá)克前主席伯納德麥道夫詐騙 500 億美元被兒子告發(fā)，成美國(guó)歷史上金額最大的“龐氏騙局”欺詐案。受害機(jī)構(gòu)達(dá) 30 多 家，匯豐也成為最大的受害者之一，導(dǎo)致各國(guó)股市再現(xiàn)恐慌性下跌。麥道夫騙局就像 一場(chǎng)突如其來(lái)的颶風(fēng)，襲向本已受創(chuàng)的美國(guó)對(duì)沖基金業(yè)。在華爾街最大的交易員論壇 精英交易員（elitetrader）中，數(shù)百人參與了有關(guān)麥道夫詐騙案的討論。其中一 個(gè)最熱烈的話題是，這是否代表了對(duì)沖基金行業(yè)的終結(jié)？討論者認(rèn)為，投資者會(huì)進(jìn)一 步加大對(duì)沖基金的贖回，這個(gè)行業(yè)的高杠桿再也無(wú)法持續(xù)下去，而監(jiān)管部門也勢(shì)必對(duì) 其進(jìn)行更為嚴(yán)格的管制。目前整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)已經(jīng)遭受了自 1990 年以來(lái)最大的打 擊， 從最高峰時(shí)接近 2 萬(wàn)億美元規(guī)模， 縮水 45%至 1.1 萬(wàn)億美元。 在麥道夫騙局之后， 對(duì)沖基金行業(yè)的處境將更加艱難。從美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管來(lái)看，美 國(guó)對(duì)沖基金模式具有較高的自由度，沒(méi)有受到過(guò)多法規(guī)的約束，引發(fā)了麥道夫事件的 發(fā)生。分析認(rèn)為，如果對(duì)沖基金可以披露更多的信息，并且第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)可以認(rèn)真 履行職責(zé)，麥道夫事件是可以避免的。 2006 年 10 月，美國(guó) 3 名投資者向美國(guó)曼哈頓地區(qū)法院提出訴訟，控告 kkr、凱 雷等 13 家美國(guó)著名的私募股權(quán)基金非法串謀，蓄意壓低被收購(gòu)對(duì)象的股價(jià)，從而以 相對(duì)低廉的代價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司。 隨后美國(guó)司法部要求數(shù)家大型私募股權(quán)基金提供業(yè)務(wù) 文件，以調(diào)查其在公司運(yùn)作中是否有違反市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則的行為。 華爾街日?qǐng)?bào) 指出，私募股權(quán)基金通過(guò)私下募集吸收越來(lái)越多社會(huì)公眾的資金，卻長(zhǎng)期不向社會(huì)公 開信息，存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。2007 年戴維.沃克為英國(guó)政府起草了私募股權(quán)投資 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 2 頁(yè)共 74 頁(yè) 信息披露和透明度指引 。該草案雖不具備強(qiáng)制性，但代表了英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)未來(lái)私 募股權(quán)投資監(jiān)管的態(tài)度。按照該指引，大型私募股權(quán)基金公司及其風(fēng)險(xiǎn)投資成員公司 需要進(jìn)一步披露信息， 私募股權(quán)基金公司應(yīng)確保對(duì)有限合伙人的報(bào)告符合統(tǒng)一的格式 規(guī)范，便于其監(jiān)測(cè)、報(bào)告和估值現(xiàn)有投資。此外，私募股權(quán)基金公司還需要在保密基 礎(chǔ)上向英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)提交上一年度的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括基金募集數(shù)額、按交易價(jià)值 計(jì)算的兼并和處置額、專業(yè)顧問(wèn)費(fèi)和其他與設(shè)立、管理基金有關(guān)的服務(wù)費(fèi)等。沃克主 張當(dāng)對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金超過(guò)一定規(guī)模時(shí)，需要按照要求進(jìn)行登記，并履行有限 的信息披露要求；當(dāng)這些基金的規(guī)模大到一定的程度，政府才可以考慮對(duì)其實(shí)施資本 金和杠桿比例的監(jiān)管。最近，美國(guó)和歐盟分別就金融監(jiān)管改革提出了方案，新的金融 監(jiān)管改革方案也改變了各國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的態(tài)度， 美國(guó)和歐盟均表現(xiàn)出加 強(qiáng)監(jiān)管的趨勢(shì)。 從國(guó)內(nèi)來(lái)看，截至 2009 年末，我國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)（a、b 股）已經(jīng)達(dá)到 1718 家，股票市價(jià)總值達(dá)到 24.39 萬(wàn)億元，股票流通市值達(dá)到 15.13 萬(wàn)億元，較 2008 年末 翻一番。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在 2009 年第八屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇上指出， 我國(guó)基金業(yè)近年來(lái)取得了令人矚目的成就。截至 2009 年 10 月，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有 a 股市值約 2.25 萬(wàn)億元，占流通總市值的比重已由 2003 年末的 12%增加到 17.2%， 全部機(jī)構(gòu)投資者所占的比重超過(guò) 50%。到 10 月底，全國(guó)共有基金管理公司 60 家，管 理資產(chǎn) 27306 億元， 其中公募基金 532 只、 資產(chǎn)規(guī)模 23188 億元， 社保委托資產(chǎn) 2997 億元，企業(yè)年金 709 億元，特定客戶資產(chǎn) 412 億元；基金托管銀行 17 家；基金銷售 機(jī)構(gòu) 115 家?；鸪止墒兄?17404 億元，占滬深股市流通市值的 13.29%。在公募基 金取得長(zhǎng)足發(fā)展的同時(shí)，我國(guó)各類私募基金作為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，作為經(jīng) 濟(jì)、 金融活動(dòng)的重要參與者， 也日益從幕后走向前臺(tái)， 引起社會(huì)各方的廣泛關(guān)注。 2010 年 1 月全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在國(guó)金證券舉辦的中國(guó)私募基金年會(huì)暨第 二屆“中國(guó)最佳私募”頒獎(jiǎng)典禮上表示， 在立法方面給予管理私募基金的管理公司及其 募集的私募基金合法的法規(guī)地位是當(dāng)務(wù)之急， 對(duì)私募基金的監(jiān)管應(yīng)采取備案制。 原 證 券投資基金法起草工作小組組長(zhǎng)王連洲則表示，目前全國(guó)私募基金規(guī)模達(dá)到 1 萬(wàn)億 元以上，其優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品針對(duì)性強(qiáng)及收益率相對(duì)較高。預(yù)計(jì)股指期貨繼融資融券推出 后，私募基金管理機(jī)構(gòu) 5 年內(nèi)將達(dá) 5 千多家，信托私募證券管理規(guī)模將突破千億元。 私募基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)將更具特色化、 多元化， 公募基金行業(yè)和私募基金行業(yè)不斷融合。 私募基金需要納入基金法規(guī)范，應(yīng)通過(guò)監(jiān)管，保護(hù)私募基金各方參與的合法權(quán)益。監(jiān) 管層應(yīng)以有利于維護(hù)投資者權(quán)益為基準(zhǔn)點(diǎn)，轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，促進(jìn)公募與私募基金協(xié)調(diào) 共同發(fā)展。 我國(guó)私募基金自產(chǎn)生到發(fā)展壯大，已有十多年的歷史。十多年里，私募基金對(duì)我 國(guó)證券市場(chǎng)既產(chǎn)生了積極影響，也產(chǎn)生了消極影響。各種非法集資、做莊、內(nèi)幕交易 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 3 頁(yè)共 74 頁(yè) 等丑惡行為往往與私募基金交織在一起。 2008 年 3 月， 中國(guó)社科院金融所發(fā)布的 “銀 行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)和分析報(bào)告”指出，許多銀行信息不透明，存在許多“不明產(chǎn)品” （產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)、期限等信息不明確），其中包括匯豐、花旗、恒生、東亞、 光大和招商等 6 家中外資銀行因理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作信息嚴(yán)重缺乏透明度登上了報(bào)告的 黑名單。2008 年初，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)部分商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了抽樣調(diào)查，并通報(bào) 了部分商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存在的問(wèn)題，主要包括：產(chǎn)品設(shè)計(jì)管理機(jī)制不健全、未有效 開展客戶評(píng)估、產(chǎn)品宣傳中風(fēng)險(xiǎn)揭示不足、未能建立完整的信息披露機(jī)制、銷售人員 管理存在漏洞和投訴處理機(jī)制不完善。在產(chǎn)品宣傳方面，部分商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的宣 傳過(guò)程和相關(guān)宣傳品不能充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有以醒目、通俗的文字進(jìn)行表達(dá)，也沒(méi)有 提供必要的舉例說(shuō)明，而是過(guò)分強(qiáng)調(diào)預(yù)期收益率。還有部分商業(yè)銀行未及時(shí)通過(guò)有效 渠道和方式向客戶告知產(chǎn)品相關(guān)情況，特別是在理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，未能很好地向客 戶提供方便、及時(shí)、準(zhǔn)確的資產(chǎn)變動(dòng)、期末資產(chǎn)估值等重要信息。 目前，信息披露制度已經(jīng)成為包括我國(guó)在內(nèi)的各國(guó)證券法的核心內(nèi)容之一，它是 確保公平、公開、公正的證券市場(chǎng)得以建立的一個(gè)重要前提。1996 年 4 月 11 日，美 國(guó)證券交易委員會(huì) （sec） 提出三項(xiàng)評(píng)價(jià) “核心準(zhǔn)則” 的要素， 其中一項(xiàng)是 “高質(zhì)量” 。 sec 對(duì)“高質(zhì)量”的具體解釋是可比性、透明度和充分披露。1997 年初東南亞金融 危機(jī)爆發(fā)后，許多國(guó)際性組織在分析東南亞金融危機(jī)的原因時(shí)，將會(huì)計(jì)信息透明度和 解釋度不足歸結(jié)為是東南亞金融危機(jī)的直接誘因。 因此，在國(guó)際、國(guó)內(nèi)私募基金發(fā)展日益規(guī)范的背景下，本文以私募基金為研究對(duì) 象，從信息披露的角度，分析我國(guó)私募基金信息披露的發(fā)展現(xiàn)狀、存在的問(wèn)題并提出 相應(yīng)的政策建議，應(yīng)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 1.2 國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究回顧 1.2.1 國(guó)外相關(guān)研究 私募基金比公募基金表現(xiàn)更好（william fung edwards brooks fama, 1985; stigliz, 1985; paphael amit, james brander and christoph zott, 1998; edwards edwards & gaon, 2003） 。 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 4 頁(yè)共 74 頁(yè) mark grinblatt and sheridan titman（1989）利用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)以基金表現(xiàn)確定 基金管理人收益的合約條款進(jìn)行了分析， 指出這些條約的潛在問(wèn)題是可能導(dǎo)致基金管 理人提高投資組合風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為在基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好時(shí)，應(yīng)對(duì)基金管理人進(jìn)行懲罰。并 且如果這種潛在的懲罰超出了其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的收益， 就可以有效規(guī)避基金管理 人的這種道德風(fēng)險(xiǎn)。 由于對(duì)沖基金投資策略靈活， 管理激勵(lì)強(qiáng)勁， 投資者也更加成熟， 同時(shí)較少受到政府管制，因此對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否一直優(yōu)于共同基金？carl ackermann, richard mcenally, david ravenscraft（1999）對(duì) 1988-1995 年的大樣本數(shù) 據(jù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)始終優(yōu)于共同基金，但與共同基金和市場(chǎng)指數(shù)相 比，對(duì)沖基金波動(dòng)性更大，即擁有更高的 值。bing liang（2000）發(fā)現(xiàn)某只對(duì)沖基 金最終退出市場(chǎng)的最主要原因是由于差的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而從側(cè)面說(shuō)明，那些業(yè)績(jī)較差 的基金管理人為了在市場(chǎng)中生存下去，他們有動(dòng)力提高基金所承受的風(fēng)險(xiǎn)。從對(duì)沖基 金具有一定時(shí)間鎖定期的特點(diǎn)出發(fā)，vikas agarwal and narayan y.naik（2000）分別 采用了二期模型和多期模型來(lái)分析對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性。他們的研究結(jié)果顯示，與 半年和更長(zhǎng)的時(shí)間相比，在三個(gè)月的時(shí)間長(zhǎng)度內(nèi)對(duì)沖基金業(yè)績(jī)最具有持續(xù)性。willian n. goetzmann, hnathan e. ingersoll, jr., stephen a. ross（2003）指出，激勵(lì)性薪酬對(duì) 基金管理人是有價(jià)值的，同時(shí)另一方面也侵蝕了一部分投資者的利益，與激勵(lì)性薪酬 相伴隨的“高水位線條款” （high water mark provision）在一定程度上也限制了激勵(lì) 性薪酬的價(jià)值。edwin j. elton, martin j. gruber, christopher r. blake（2003）在對(duì)激勵(lì) 性薪酬對(duì)基金管理人的作用進(jìn)行檢驗(yàn)后認(rèn)為， 那些采用激勵(lì)性薪酬的基金展示了更加 突出的選股能力。同時(shí)，采用激勵(lì)性薪酬的基金比未采用激勵(lì)性薪酬的基金承擔(dān)了更 大的風(fēng)險(xiǎn)，而且在基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于大市的一段時(shí)間后，基金管理人傾向于提高基 金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。gaurav s.amin, harry m. kat（2003）選取了 1990 年 5 月至 2000 年 4 月的 77 個(gè)對(duì)沖基金和 13 個(gè)對(duì)沖基金指數(shù)的月度收益數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究， 結(jié)果顯示 對(duì)沖基金并沒(méi)有提供更高的風(fēng)險(xiǎn)收益， 并且認(rèn)為投資者的資產(chǎn)配置中對(duì)沖基金的最佳 比例為 10-20%。james e. hodder（2006）對(duì)對(duì)沖基金合約對(duì)基金管理人的激勵(lì)效應(yīng) 進(jìn)行了研究。如果合同以一年為期，那么基金所承受的風(fēng)險(xiǎn)隨基金值的變化而迅速改 變。在將模型延伸到多期情況下，如果基金運(yùn)行良好，則基金所承受的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)適 中；隨著基金到期日臨近，基金管理人將增加基金所承受的風(fēng)險(xiǎn)。該研究在一定程度 上支持了 edwin j. elton, martin j. gruber, christopher r. blake（2003）的結(jié)論。 sweeting（1991）強(qiáng)調(diào)了會(huì)計(jì)信息在私募股權(quán)基金監(jiān)管中的重要作用。mitchell 等人(1995)指出私募股權(quán)基金設(shè)計(jì)良好的信息披露要求，能夠解決大量的道德風(fēng)險(xiǎn)和 信息不對(duì)稱問(wèn)題； 并且對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息流需要比上市公司法定的要求更規(guī)范 和細(xì)致。ulf axelson（2007）認(rèn)為，對(duì)基金管理人的激勵(lì)會(huì)促使基金在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)過(guò) 度投資，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)投資不足，結(jié)果整個(gè)行業(yè)周期將被放大，并加大了宏觀經(jīng)濟(jì)的 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 5 頁(yè)共 74 頁(yè) 波動(dòng)， 所以私募股權(quán)投資基金需要適度的監(jiān)管。 douglas cumming和sofia johan （2006） 通過(guò)對(duì) 100 家荷蘭機(jī)構(gòu)投資者的私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目的資金配置情況進(jìn)行分 析后發(fā)現(xiàn)，對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的相對(duì)缺乏，會(huì)阻止機(jī)構(gòu)投資者在私募股權(quán)投資 基金上的投資，特別是當(dāng)投資基金缺乏透明度的時(shí)候。數(shù)據(jù)還表明，融洽的監(jiān)管會(huì)增 加機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)和國(guó)外私募股權(quán)投資基金投資上的資金配置。 1.2.2 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究 徐明亮（2009）就如何規(guī)范有限合伙型私募證券投資基金的發(fā)展提出要建立信息 披露制度。其認(rèn)為，為加強(qiáng)基金管理人和投資者之間的交流與合作，應(yīng)建立“長(zhǎng)期互 動(dòng)”機(jī)制，如基金管理人每月向投資者披露基金凈值信息，每半年召開一次投資者會(huì) 議，向投資者披露基金投資策略、投資組合、投資收益和財(cái)務(wù)狀況等信息，傾聽投資 者的意見和建議。另外，基金管理人應(yīng)向監(jiān)管部門定期和不定期地披露信息，如規(guī)定 每季度披露一次與投資組合、證券交易和投資收益等有關(guān)的信息；當(dāng)投資者增減或者 基金份額轉(zhuǎn)讓致使有限合伙型私募證券投資基金發(fā)生變更時(shí)，應(yīng)及時(shí)披露相關(guān)的信 息。 金玉嬌（2009）認(rèn)為要加強(qiáng)對(duì)私募基金信息披露的要求。私募基金以其本身特質(zhì) 沒(méi)有對(duì)外公開經(jīng)營(yíng)信息的義務(wù)， 然而對(duì)投資者則應(yīng)定期披露資產(chǎn)、 負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)等， 增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)透明度，并且在發(fā)起基金時(shí)必須向投資明確指出所存在的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門 也要定期對(duì)其資產(chǎn)狀況、投資情況進(jìn)行審查。這是對(duì)我國(guó)還不成熟的私募基金必要的 規(guī)范。 吳迎慶（2009）認(rèn)為嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的 重要手段。 無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外， 私募基金一般都是暗箱操作， 其投資策略高度保密， 不要求它向社會(huì)公開披露有關(guān)信息。雖然私募基金沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但 向該基金的投資者和監(jiān)管部門披露有關(guān)信息則是其義不容辭的責(zé)任。 在設(shè)立私募基金 后，應(yīng)該每月向投資者報(bào)告基金投資情況和資產(chǎn)情況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門 披露，以便投資者和監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最 大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。 張瑞彬（2009）認(rèn)為，從目前來(lái)看，私募股權(quán)基金的投資者都是成熟投資者，因 此在監(jiān)管方式上，應(yīng)以信息披露為主，要求私募股權(quán)基金管理人向監(jiān)管機(jī)構(gòu)或行業(yè)協(xié) 會(huì)備案，并定期進(jìn)行信息披露，確保投資者和監(jiān)管當(dāng)局了解私募股權(quán)基金的規(guī)模、投 資方向、投資期限、重大事項(xiàng)變更等信息。而對(duì)那些未進(jìn)行備案而又從事私募股權(quán)基 金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，可以考慮給予行業(yè)禁入或罰金等處罰。 雷亞麗（2009）建議應(yīng)區(qū)分募集對(duì)象設(shè)定信息披露要求。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者無(wú)需發(fā) 行人主動(dòng)向其披露信息。 一般自然人投資者所處的獲取信息的地位和能力都較機(jī)構(gòu)投 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 6 頁(yè)共 74 頁(yè) 資者弱些，信息披露制度應(yīng)重點(diǎn)考慮對(duì)此類投資者的保護(hù)。 呂錦峰（2008）認(rèn)為信息披露的要求是降低委托代理問(wèn)題弊端的必要手段， 主張不論是私募基金發(fā)行時(shí)或運(yùn)作中基金管理人都必須向投資人及監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行信 息披露義務(wù)，一方面舒緩信息不對(duì)稱的弊端，另一方面使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能有充分信息進(jìn)行 宏觀監(jiān)管。 李云捷（2008）指出，由于未得到法律的正式承認(rèn)，我國(guó)私募基金往往采取各種 隱蔽的形式并且信息一般都不對(duì)外公開，這導(dǎo)致私募基金最重要的資金信息完全是 謎。 田海 （2008） 認(rèn)為強(qiáng)化私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示可以有效地防止內(nèi)幕交易， 是私募基金監(jiān)管的重點(diǎn)。建議應(yīng)制定中華人民共和國(guó)投資基金法 ，專設(shè)信息披露 一章規(guī)定私募基金信息披露的內(nèi)容。 危鳳（2008）認(rèn)為私募基金必須有一定的信息披露。我國(guó)的私募基金目前就處于 無(wú)人監(jiān)管也不披露任何信息的狀況，這一方面導(dǎo)致國(guó)家稅收的流失，一方面也為私募 基金進(jìn)行違規(guī)違法操作提供了條件。在今后私募基金的立法過(guò)程中，必須明確規(guī)定私 募基金要定期、不間斷地對(duì)其投資者進(jìn)行信息披露。 汪振江、獨(dú)家基（2008）指出，嚴(yán)格規(guī)范私募基金的信息披露制度是控制風(fēng)險(xiǎn)的 重要手段。該項(xiàng)制度設(shè)計(jì)以下事項(xiàng)應(yīng)予考慮在信息披露對(duì)象上，私募基金是向特定 對(duì)象募集資金設(shè)立的，它沒(méi)有向社會(huì)公眾披露信息的義務(wù)，它的披露對(duì)象只限于兩類 投資者和基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在披露范圍上，對(duì)投資人的信息披露內(nèi)容應(yīng)為與投資對(duì)象 及基金本身有關(guān)的所有重要信息，如基金的投資風(fēng)險(xiǎn)、管理費(fèi)用、管理人的業(yè)績(jī)、背 景和基金的運(yùn)行情況等。對(duì)監(jiān)管部門進(jìn)行信息披露，不僅要報(bào)告基金情況和基金發(fā)起 人、管理人和托管人的情況，還要報(bào)告投資人的基本情況。在信息披露頻率上，私 募基金信息披露頻率可以低于公募基金。 李俊英（2007）指出，從各國(guó)的立法實(shí)踐來(lái)看，對(duì)私募基金的信息披露要求相對(duì) 于公募基金都要寬松很多。私募基金沒(méi)有向社會(huì)公眾披露信息的義務(wù)，其信息披露對(duì) 象只限于投資者和監(jiān)管部門。 私募證券投資基金對(duì)投資者的信息披露主要依據(jù)雙方契 約的約定，法律無(wú)需過(guò)多干預(yù)，只需做出向?qū)缘囊?guī)定即可。 李晶、李璐菲（2007）認(rèn)為，雖然私募基金屬于非公開、定向發(fā)行，對(duì)于信息披 露有著嚴(yán)格的限定， 但是結(jié)合我國(guó)目前私募基金發(fā)展?fàn)顩r和信用制度水平， 應(yīng)該以 “少 管制、多監(jiān)管”為出發(fā)點(diǎn)，規(guī)定信息披露內(nèi)容，加強(qiáng)投資人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理者 的約束和監(jiān)督，從而有效地降低違規(guī)操作與內(nèi)幕交易的可能性。但是在加強(qiáng)監(jiān)管的同 時(shí)也要掌握好尺度，更要明確監(jiān)管并不等于管制，信息披露也不等于公開。只要把握 好這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那么就會(huì)自發(fā)形成對(duì)私募基金運(yùn)行的約束，從而達(dá)到保護(hù)投資者利益的 目的。 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 7 頁(yè)共 74 頁(yè) 李一梅 （2007） 認(rèn)為我國(guó)對(duì)于私募基金的信息披露可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行規(guī)定。 就披露的程序而言， 規(guī)定私募基金只有通過(guò)申請(qǐng)才能豁免類似于對(duì)公募基金的信息披 露要求，以將其置于可控范圍內(nèi)，防止出現(xiàn)大量為逃避公募基金的嚴(yán)格規(guī)制而設(shè)立的 私募基金。就披露對(duì)象而言，私募基金沒(méi)有向社會(huì)公眾披露信息的義務(wù)，但是需要向 基金投資者和監(jiān)管部門披露信息，而對(duì)于不同層次的監(jiān)管部門，其披露義務(wù)的程度不 同。就披露內(nèi)容而言，私募基金信息披露應(yīng)該主要是就基金投資組合情況、資產(chǎn)狀況 以及取得的收益等進(jìn)行的披露。 同時(shí)， 如果私募基金的運(yùn)作符合其他法律法規(guī)的限制， 也必須按照其他法律法規(guī)的要求進(jìn)行披露。就披露時(shí)間而言，對(duì)投資者進(jìn)行信息披露 的時(shí)間應(yīng)當(dāng)由基金合同或章程來(lái)約定， 而對(duì)監(jiān)管部門的信息披露可以規(guī)定是每半年或 每年披露一次，但是對(duì)資本超過(guò)一定規(guī)模的大額私募基金則可以規(guī)定的更嚴(yán)格一些， 如每個(gè)季度披露一次。 這主要是因?yàn)槌^(guò)一定規(guī)模的資金更容易對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn) 定性造成影響，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 張明娥（2006）指出，為了保護(hù)投資者的利益應(yīng)對(duì)私募基金的信息披露做出一些 規(guī)定，如嚴(yán)格限制公開做廣告，禁止通過(guò)報(bào)紙、雜志、電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體或 以開座談會(huì)、研討會(huì)的形式向社會(huì)發(fā)布有關(guān)招募廣告，投資者只能從私下比較可靠的 渠道獲得投資信息， 從而迫使基金管理人憑借自己的聲譽(yù)和良好的業(yè)績(jī)來(lái)吸引和留住 客戶，避免過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)。 滕宇（2005）認(rèn)為嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重 要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門 披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng) 險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些 信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取 必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。 1.2.3 簡(jiǎn)要評(píng)述 國(guó)外關(guān)于私募基金的文獻(xiàn)主要集中于微觀經(jīng)濟(jì)效率的研究， 如私募基金的費(fèi)用設(shè) 計(jì)、投資策略、收益情況、對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、激勵(lì)性薪酬的優(yōu)劣以及對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)是 否長(zhǎng)期優(yōu)于共同基金等，較少涉及私募基金的信息披露。而從國(guó)內(nèi)專家學(xué)者對(duì)私募基 金信息披露問(wèn)題的研究來(lái)看，雖然信息披露越來(lái)越引起有關(guān)各方的注意，但現(xiàn)有研究 基本還局限在泛泛強(qiáng)調(diào)其重要性上，簡(jiǎn)單強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)私募基金的信息披露，而缺少對(duì) 各類私募基金信息披露問(wèn)題的全面、系統(tǒng)和深入的分析，缺少在對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行全面梳理 的基礎(chǔ)上提出完善我國(guó)私募基金信息披露制度的系統(tǒng)化解決方案。 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 8 頁(yè)共 74 頁(yè) 1.3 本文的創(chuàng)新與特色本文的創(chuàng)新與特色 本文正是基于這樣的研究現(xiàn)狀， 將我國(guó)目前主要的私募基金形式放在一個(gè)平臺(tái)上 進(jìn)行綜合研究分析，在全面梳理法律法規(guī)對(duì)不同類型私募基金信息披露要求的基礎(chǔ) 上，更進(jìn)一步通過(guò)多個(gè)信息披露案例的實(shí)踐檢驗(yàn)和比較，指出當(dāng)前我國(guó)私募基金信息 披露存在的主要問(wèn)題， 從而針對(duì)性提出完善我國(guó)私募基金信息披露制度的若干政策建 議。 具體而言，本文的創(chuàng)新與特色主要表現(xiàn)在以下方面： （1）全面性：區(qū)別于以往研究集中于某一類或幾類私募基金，本文研究的私募 基金類型不但包括私募證券基金，也包括私募股權(quán)基金，私募證券基金中不但包括了 出現(xiàn)相對(duì)較早的信托公司集合資金信托計(jì)劃和證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃， 也包括新 近產(chǎn)生的銀行理財(cái)產(chǎn)品和基金公司“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品，涵蓋了目前我國(guó)主要的私募 基金類型。 （2）獨(dú)特視角：私募基金的一個(gè)重要特性就是信息披露要求不高，因此現(xiàn)有研 究文獻(xiàn)幾乎不涉及或較少涉及信息披露問(wèn)題，即使涉及也基本是蜻蜓點(diǎn)水，鮮有專門 針對(duì)信息披露問(wèn)題進(jìn)行專題深入研究的，因此本文擬在此方面做些嘗試。 （3）實(shí)例分析：我國(guó)法律法規(guī)對(duì)不同類型私募基金信息披露都或多或少有些規(guī) 定，但實(shí)踐中又是如何執(zhí)行的？筆者發(fā)現(xiàn)幾乎所有研究尚停留在理論層面，少有實(shí)例 分析。本文通過(guò)列舉多個(gè)信息披露案例進(jìn)行實(shí)際分析、比較和驗(yàn)證，嘗試在此方面做 些突破。 1.4 本文的研究方法、研究思路與框架本文的研究方法、研究思路與框架 本文主要采用了比較研究和實(shí)例研究的方法。比較研究主要體現(xiàn)在：對(duì)國(guó)外私募 基金信息披露進(jìn)行了比較研究與經(jīng)驗(yàn)借鑒，對(duì)信托公司集合資金信托計(jì)劃、證券公司 集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、基金公司一對(duì)多資產(chǎn)管理計(jì)劃以及創(chuàng)業(yè)投資 企業(yè)和有限合伙企業(yè)等不同類型私募基金的信息披露進(jìn)行了比較研究。 實(shí)例研究則體 現(xiàn)為：本文針對(duì)不同類型私募基金，收集了大量信息披露案例進(jìn)行實(shí)例分析。 本文首先對(duì)私募基金進(jìn)行了理論分析，介紹了私募基金的基本概念、基本特點(diǎn)、 法律表現(xiàn)形式以及發(fā)展演進(jìn)歷程。然后對(duì)美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)以及我國(guó)臺(tái)灣和香 港地區(qū)的私募基金信息披露制度進(jìn)行了比較研究和經(jīng)驗(yàn)借鑒。 接著系統(tǒng)梳理了我國(guó)各 類私募基金信息披露的法規(guī)要求和實(shí)踐披露現(xiàn)狀。 在此基礎(chǔ)上分析了我國(guó)私募基金信 息披露存在的主要問(wèn)題并提出相應(yīng)的政策建議。最后是結(jié)論，并指出進(jìn)一步研究的方 向。 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 9 頁(yè)共 74 頁(yè) 2 私募基金的基本概念私募基金的基本概念 2.1 私募基金的定義私募基金的定義 基金是一種實(shí)行組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。而 私募基金國(guó)際上并不存在這樣的說(shuō)法，國(guó)內(nèi)對(duì)其也沒(méi)有一個(gè)權(quán)威、明確的定義。如夏 斌在 2002 年中國(guó)私募基金報(bào)告中認(rèn)為，所謂私募基金就是指相對(duì)于受中國(guó)政府 主管部門監(jiān)管、向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，一種非公開 宣傳的、私下向特定投資人募集資金的集合投資。 中華人民共和國(guó)證券投資基金法 第二條規(guī)定：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，通過(guò)公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金，由 基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行 證券投資活動(dòng)，適用本法。第一百零一條同時(shí)規(guī)定：基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的 其他機(jī)構(gòu)， 向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體 管理辦法，由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定。也就是說(shuō)，我國(guó)證券投資基金法 雖未對(duì)私募基金直接進(jìn)行規(guī)定，但已間接將私募基金納入其調(diào)整的范圍。 簡(jiǎn)言之，私募是相對(duì)于公募而言，以基金募集方式或發(fā)行方式的不同來(lái)界定私募 基金和公募基金。私募基金是通過(guò)非公開發(fā)售的方式募集資金，而公募基金募集資金 則是通過(guò)公開發(fā)售的方式進(jìn)行的。更進(jìn)一步，根據(jù)私募基金具體投資方向的不同，可 將私募基金細(xì)分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。 私募證券投資基金主要投 資于高流動(dòng)性的股票、債券等有價(jià)證券，而私募股權(quán)投資基金則主要投資于未上市企 業(yè)的股權(quán)。按照此定義，國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金類似于國(guó)外的對(duì)沖基金（hedge fund），而私募股權(quán)投資基金則對(duì)應(yīng)于國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金。 與我國(guó)的私募基金一樣，美國(guó)的對(duì)沖基金也不是一個(gè)法律概念（王霞，2007）。 根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)對(duì)沖基金的定義，對(duì)沖基金是一個(gè)常用的非法律名詞。以往對(duì)沖基 金發(fā)展主要指在公司股權(quán)市場(chǎng)中使用復(fù)雜的對(duì)沖和套利交易技術(shù)的，私下的、非注冊(cè) 的投資集合。而對(duì)沖基金的投資者僅限于成熟富有的個(gè)人，且隨著時(shí)間的推移，對(duì)沖 基金的活動(dòng)不斷擴(kuò)展到其他金融工具和市場(chǎng)中。如今，對(duì)沖基金這一概念已不再?gòu)?qiáng)調(diào) 使用對(duì)沖工具的特點(diǎn)了，而是更加強(qiáng)調(diào)該投資集合的私下募集和無(wú)需注冊(cè)兩大特點(diǎn)。 2.2 私募基金的基本特點(diǎn)私募基金的基本特點(diǎn) 與公募基金相比，私募基金具有以下特點(diǎn)： 1、募集對(duì)象不同。公募基金的募集對(duì)象主要是廣大社會(huì)公眾，即社會(huì)不特定的 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 10 頁(yè)共 74 頁(yè) 投資者。而私募基金募集的對(duì)象主要是少數(shù)特定的投資者，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人，對(duì)投資 者資格和人數(shù)有著較為嚴(yán)格的要求。如美國(guó)1940年投資公司法第2(a)(51)(a)對(duì)合 格買家進(jìn)行了界定，規(guī)定合格買家包括四類：（1）任何擁有不少于500萬(wàn)美元可投資 資產(chǎn)的自然人；（2）任何擁有不少于500萬(wàn)美元可投資資產(chǎn)的家族公司；（3）符合 下列條件的信托組織：此信托組織并非為獲得該私募基金證券而專門成立的；受 托人或經(jīng)授權(quán)管理信托組織的人、發(fā)起人（settlor）及其他參與者均為合格買家（第 一、二、四類）；（4）其他擁有不少于2500萬(wàn)美元及投資自由支配權(quán)的組織。在參 與人數(shù)限制方面，對(duì)于根據(jù)投資公司法第3（c）（1）條款設(shè)立的對(duì)沖基金，可 以豁免相關(guān)注冊(cè)的條件為：基金受益人不得超過(guò)100個(gè)，且所有投資者都是可接受投 資者的基金。為了防止有些基金逃避100人的限制，3（c）（1）（a）規(guī)定了“穿透 條款 （look- through provision） ” ， 對(duì)于擁有對(duì)沖基金10%以上份額 （voting securities） 的持有私募基金份額的非實(shí)業(yè)機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者，將其股權(quán)所有人視為基金受益人。 2、募集方式不同。公募基金募集資金是通過(guò)公開發(fā)售的方式進(jìn)行的，而私募基 金則是通過(guò)非公開發(fā)售的方式募集，這應(yīng)是私募基金與公募基金最主要的區(qū)別。如我 國(guó)2004年初施行的證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法規(guī)定：證券公司及其他推 廣機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取有效措施使客戶詳盡了解集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的特性、 風(fēng)險(xiǎn)等情況及客 戶的權(quán)利、義務(wù)，但不得通過(guò)廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體推廣集合資產(chǎn)管理計(jì) 劃。 3、投資限制不同。由于公募基金是面對(duì)廣大沒(méi)有投資知識(shí)且個(gè)人財(cái)產(chǎn)凈值相對(duì) 較少的一般投資者的產(chǎn)品，他們不能接受過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，境外通常通過(guò)對(duì)公募基金的投 資方式、杠桿比例、賣空比例以及投資分散度進(jìn)行限制，以控制公募基金的風(fēng)險(xiǎn)，保 護(hù)投資者的利益。而私募基金面對(duì)的投資者是完全不同的，理論上說(shuō)私募基金的投資 者有能力了解私募基金的投資方向和投資方式，及其所面對(duì)的投資風(fēng)險(xiǎn)，并且因?yàn)閭€(gè) 人財(cái)產(chǎn)凈值相對(duì)較高，具有相應(yīng)較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。從而，境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常 不限制私募基金的投資方向。私募基金投資的高度靈活性是其重要特征之一。 4、業(yè)績(jī)報(bào)酬不同。公募基金一般不提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，只按管理資產(chǎn)規(guī)模的一定比 例收取固定的管理費(fèi)。而對(duì)私募基金來(lái)說(shuō)，除了收取固定比例的管理費(fèi)外，通常還收 取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。如我國(guó)2008年基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法規(guī) 定：特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和 投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60%。資產(chǎn)管理人可以與資產(chǎn)委托人 約定，根據(jù)委托財(cái)產(chǎn)的管理情況提取適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)報(bào)酬。在一個(gè)委托投資期間內(nèi)，業(yè)績(jī) 報(bào)酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。 固定管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào) 酬可以并行收取。 5、信息披露要求不同。公募基金由于面向廣大的普通投資者，國(guó)家法律法規(guī)為 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 11 頁(yè)共 74 頁(yè) 保護(hù)眾多的中小投資者的利益， 對(duì)公募基金一般都實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管和更為詳實(shí)的 信息披露要求。 而私募基金由于投資者只是部分特定的群體， 可以是個(gè)別協(xié)商的結(jié)果， 投資活動(dòng)本身的保密性是其重要特征甚至說(shuō)是優(yōu)勢(shì)之一， 因此法律法規(guī)一般不要求像 公募基金那樣強(qiáng)制進(jìn)行公開、全面、詳實(shí)的信息披露，而主要由私募基金自主決定。 通常而言，私募基金向社會(huì)公開披露信息的較情況為鮮見。美國(guó)、臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū) 在私募制度對(duì)發(fā)行人信息披露要求方面，通?？紤]投資者的自我保護(hù)能力。如果投資 者具有自我保護(hù)能力，則他們認(rèn)為有必要獲得發(fā)行人的特定信息以決定是否投資時(shí)， 會(huì)主動(dòng)要求發(fā)行人提供。因此，相關(guān)法規(guī)并不要求發(fā)行人必須向這類投資者提供特定 信息。另一方面，如果私募對(duì)象不完全具備這種能力，則要求發(fā)行人必須提供特定信 息。私募基金雖然享有很多豁免條款，但私募基金也并不能完全游離于政府監(jiān)管范圍 之外。如最自由的美國(guó)對(duì)沖基金雖然不需向公眾披露其內(nèi)部信息和投資計(jì)劃，但也必 須定期向美國(guó)證監(jiān)會(huì)備案和提交大額交易報(bào)告。 2.3 我國(guó)私募基金的基本類型我國(guó)私募基金的基本類型 從是否具有法律地位區(qū)分，可將我國(guó)私募基金劃分為兩種基本類型，一種是具有 明確法律地位和相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的私募基金， 主要表現(xiàn)形式包括信托公司集合資金信托 計(jì)劃、證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、基金公司一對(duì)多資產(chǎn)管理計(jì) 劃以及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和有限合伙企業(yè)。 另一種主要是指沒(méi)有明確法律身份的民間私募 型基金。民間私募基金常常以理財(cái)工作室、投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司或投資管理 公司等名義，以委托理財(cái)方式為單個(gè)或多個(gè)投資者提供投資管理服務(wù)。這類私募基金 的運(yùn)作完全靠民間的個(gè)人信譽(yù)維系，純屬于民間自愿。實(shí)踐中民間私募型基金形式五 花八門，亦很難取得可資分析的充足的、準(zhǔn)確的有價(jià)值的信息，故本文未將其納入研 究范圍。 1、 信托公司集合資金信托計(jì)劃。 2007 年 1 月 23 日日中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了新的 信 托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法 ，自 2007 年 3 月 1 日起施行，原信托投資公司 資金信托管理暫行辦法 （中國(guó)人民銀行令200第 7 號(hào)不再適用） 。辦法共九章五十 五條，對(duì)信托計(jì)劃的設(shè)立、信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的保管、信托計(jì)劃的運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理、信托 計(jì)劃的變更、 終止與清算、 信息披露與監(jiān)督管理、 受益人大會(huì)等基本內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。 根據(jù)該辦法，集合資金信托計(jì)劃是指在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立，由信托公司擔(dān)任受托人，按照 委托人意愿，為受益人的利益，將兩個(gè)以上（含兩個(gè)）委托人交付的資金進(jìn)行集中管 理、運(yùn)用或處分的資金信托業(yè)務(wù)。辦法規(guī)定：?jiǎn)蝹€(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò) 50 人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。合格投資者，是指符合下列條件之一，能 夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人： （一）投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不 少于 100 萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織； （二）個(gè)人或家庭金 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文 我國(guó)私募基金信息披露問(wèn)題研究 第 12 頁(yè)共 74 頁(yè) 融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò) 100 萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人； （三） 個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò) 20 萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三 年內(nèi)每年收入超過(guò) 30 萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。 2、證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。2003 年 12 月 18 日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了證券公 司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法，自 2004 年 2 月 1 日起施行，原中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于 規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知(證監(jiān)機(jī)構(gòu)字2001265 號(hào))、關(guān)于證券 公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知(證監(jiān)機(jī)構(gòu)字2003107 號(hào))同 時(shí)廢止。辦法共六章七十三條，對(duì)業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)資格、基本業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制和 客戶資產(chǎn)托管、監(jiān)管措施和法律責(zé)任等基本內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。 根據(jù)該辦法， 證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是指證券公司為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn) 管理業(yè)務(wù)，設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，與客戶簽訂集合資產(chǎn)管理合同，將客戶資產(chǎn)交由 具有客戶交易結(jié)算資金法人存管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī) 構(gòu)進(jìn)行托管，根據(jù)集合資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，通過(guò)專門賬戶 對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，為客戶提供證券及其他金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)。證券公 司辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)， 可以設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和非限定性集合資產(chǎn)管 理計(jì)劃。限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)主要用于投資國(guó)債、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、 債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業(yè)債券、其他信用度高且流動(dòng)性強(qiáng)的固 定收益類金