（工商管理專業(yè)論文）萊商銀行開展債券業(yè)務的可行性分析.pdf

西南交通大學碩士學位論文 第1 頁 摘要 在過去三年的時間里，全球經濟在金融危機的影響下，出現了自上世紀三十年代 大蕭條以來最大的滑坡，國際金融局勢出現了很大的波動，作為快速發(fā)展的中國也受 到了一定程度的影響。在這次危急中，商業(yè)銀行成了最大的受害者，特別是中小型的 城市商業(yè)銀行，原本巨大的存貸差已經被壓縮的所剩無幾，而其中間業(yè)務收入又遠不 如國有商業(yè)銀行。因此，如何獲得新的利潤增長點已經是擺在各家商業(yè)銀行桌面上， 追在眉睫需要解決的問題了。作為金融產品的重要組成部分，債券已經成為大家關注 的焦點，中國債券市場經過2 0 多年的發(fā)展取得了令人矚目的成績，自1 9 8 1 年國家恢復 國債發(fā)行以來，中國債券市場的規(guī)模在不斷擴大，債券的種類在不斷增加，發(fā)行交易方 式及市場管理水平不斷提高，展示了良好的發(fā)展績效和巨大的發(fā)展?jié)摿Α 1 但是在我國 資本市場結構中，相對于股票市場和保險市場，債券仍舊是較為薄弱的環(huán)節(jié)。 萊商銀行是中小型銀行業(yè)金融機構的典型代表，本文就以萊商銀行為主要研究對 象，分析其在面對金融危機的情況下，可否通過進入債券市場特別是企業(yè)債券市 場，以獲取新的利潤增長點，同時也能幫助中小型企業(yè)從間接融資模式轉向直接融資 模式，降低融資成本，達到銀企雙贏的目的。本文通過對比分析萊商銀行的內外優(yōu)勢 和劣勢，得出了萊商銀行開展債券業(yè)務是可行的這一結論，并在這個基礎上，綜合各 方面的因素，找到了萊商銀行開展債券業(yè)務的有效途徑發(fā)展中小企業(yè)集合債券。 另外，本文還以當今地方政府融資渠道的形式和國家對于地方政府債券的政策為基礎， 來分析萊商銀行開展地方政府債券是否具有可操作性。 本文綜合運用了理論分析法、比較研究法、學科交叉研究法、文獻研究法和實證 研究法等方法，分析萊商銀行開展債券業(yè)務的可行性，并得出了幾點結論：開展債券 業(yè)務是萊商銀行尋求利潤增長點的一個較好的選擇，且是可行的；而企業(yè)債券的開展 應主要以中小企業(yè)集合債券為重點。在發(fā)行中小企業(yè)集合債券的過程中，會面對很多 困難，例如債券發(fā)行主體的選擇，尋求擔保的問題，發(fā)行期限以及成交量的問題，爭 取地方政府支持的問題等等，這些都是需要考慮和一步一步解決的。 關鍵詞商業(yè)銀行；債券業(yè)務；可行性；中小企業(yè)集合債券 西南交通大學碩士學位論文 第1 i 頁 a b s t r a c t i nt h ep a s tt h r e ey e a r st i m e ，t h eg l o b a le c o n o m yu n d e rt h ei n f l u e n c eo ft h ef i n a n c i a lc r i s i s ， t h e r eh a sb e e ns i n c et h et h i r t i e so fl a s tc e n t u r ys i n c et h eg r e a td e p r e s s i o n ，t h eb i g g e s t l a n d s l i d e o ft h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls i t u a t i o ni nal o to fv o l a t i l i t y , a st h er a p i d d e v e l o p m e n to fc h i n ah a sa l s ob e e na c e r t a i ne x t e n t i nt h i sc r i s i s ，t h ec o m m e r c i a lb a n k st o b e c o m et h eg r e a t e s tv i c t i m s ，i np a r t i c u l a rs m a l la n dm e d i u ms i z e dc i t yc o m m e r c i a lb a n k s ， s a v i n g sa n dl o a nw a so r i g i n a l l yah u g ed i f f e r e n c eh a sb e e nc o m p r e s s e dd e p l e t e d ，w h i c ha l e f a rl e s sr e v e n u eb e t w e e nt h es t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s t h e r e f o r e ，h o wt oo b t a i nan e w p r o f i tg r o w t hp o i n ti sp l a c e di nc o m m e r c i a lb a n k so nt h ed e s k t o p ，p r e s s i n gn e e dt oa d d r e s s t h ep r o b l e m a sa ni m p o r t a n tc o m p o n e n to ff i n a n c i a lp r o d u c t s ，d e b th a sb e c o m et h ef o c u so f e v e r y o n e sa t t e n t i o n ，c h i n a sb o n dm a r k e ta f t e r2 0y e a r s o fd e v e l o p m e n th a sm a d e r e m a r k a b l ea c h i e v e m e n t s ，s i n c et h ei s s u a n c eo ft r e a s u r yb o n d si n19 81 ，s i n c et h en a t i o n a l r e c o v e r y , c h i n a sb o n dm a r k e tf r o map h y s i c a lv o u c h e rc o u n t e rm a r k e t ，t h eo t c m a r k e ta s r e p r e s e n t e db yi m m a t u r ed e v e l o p m e n to ft h es h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea st h er e p r e s e n t a t i v e o ft h ef l o o rt ot h eb o n dm a r k e ta n di nt h ei n t e r - b a n kb o n dm a r k e ta sr e p r e s e n t e db yt h e m a t u r i t yo ft h em a r k e to u t s i d et h eb o n dm a r k e t ，h a se x p e r i e n c e dt h ep r o c e s so fg r a d u a l l y u p g r a d i n ga r b i t r a r i l yc h a n g e d 1 1 1t h ee x p a n d i n gs i z eo ft h em a r k e t ，w h i l ea l s oi n c r e a s i n gt h e t y p e so fb o n d s ，t oi s s u et r a d i n gm e t h o d sa n dm a r k e tm a n a g e m e n t h a si m p r o v e dc o n t i n u o u s l y , s h o w i n gag o o dd e v e l o p m e n tp e r f o r m a n c ea n dh u g ep o t e n t i a lf o rd e v e l o p m e n t h o w e v e r , i n c h i n a sc a p i t a lm a r k e ts t r u c t u r e ，r e l a t i v et ot h es t o c km a r k e ta n di n s u r a n c em a r k e t ，b o n d s r e a l a i n st h ew e a k e s tl i n k l a i w uc o m m e r c i a lb a n ka sas m a l la n dm e d i u mb u s i n e s sb a n k ，i ti sat y p i c a lo ft h eb a n k i n gf i n a n c i a l i n s t i t u f i o m ，t h i sp a p e rw i t hl a i w uc o m m e r c i a lb a n k 舔t h em a i no b j e c t ，o fi t sf i n a n c i a lc r i s i si nt h e f a c e ，c o u l de n t e rt h eb o n dm a r k e tt h r o u g h i st h ec o r p o r a t eb o n dm a r k e ti np a r t i c u l a r , t oa c c e s st on e w p r o f i tg r o w t hp o i n t ，a l s oc a r lh e l ps m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sf r o mt h ed i r e c tf i n a n c i n go fi n d i r e c t f i n a n c i n gm o d e lt om o d e l ，l o w e rf i n a n c i n gc o s t s ，t ob a n ka n dw i n - w i n t h i sp a p e ra n a l y z e dl a i w u c o m m e r c i a lb a n k ss t r e n g t h sa n dw e a k n e s s e si n s i d ea n do u t s i d eb a n k s ，c o m m e r c i a lb a n k s o b t a i n e dl a i w uc o m m e r c i a lb a n kb o n db u s i n e s si sf e a s i b l et oc a r r yo u tt h i sc o n c l u s i o n ，a n d o nt h i sb a s i s ，c o n s o l i d a t e dv a r i o u sf a c t o r s ，a n df o u n dl a yb o n db u s i n e s sc o m m e r c i a lb a n k s 西南交通大學碩士學位論文 第1 i i 頁 。mmmmi i e f f e c t i v ew a y t 1 1 ed e v e l o p m e n to fs m e d e b tc o l l e c t i o n i na d d i t i o n ，t h ep a p e ra l s ot ot h e c u r r e n tf o r mo fl o c a lg o v e r n m e n tf i n a n c i n gc h a n n e l sa n dn a t i o n a lp o l i c i e s f o rl o c a l g o v e r n m e n tb o n d s ，b a s e d0 1 1a n a l y z i n gt h ec o m m e r c i a lb a n k st od e v e l o pl o c a lg o v e r n m e n t b o n d sl e v i ni sf e a s i b l e t h i sp a p e ru s e sat h e o r e t i c a la n a l y s i s ，c o m p a r a t i v es t u d y , i n t e r d i s c i p l i n a r ys t u d y , r e s e a r c h m e t h o da n de m p i r i c a lr e s e a r c hl i t e r a t u r ea n do t h e rm e t h o d so fl a i w uc o m m e r c i a lb a n k st o d e v e l o pt h ef e a s i b i l i t yo fb o n db u s i n e s s ，a n dc o m e t os o m ec o n c l u s i o n s ：l a i w uc o m m e r c i a l b a n kc o n d u c tb o n db u s i n e s si sb u s i n e s sb a n k i n gp r o f i tg r o w t hp o i n tf o rab e t t e rc h o i c e ，a n d i sf e a s i b l e ；a n dt h ec o n d u c to fc o r p o r a t eb o n d ss h o u l dm a i n l yf o c u so ns m e d e b tc o l l e c t i o n i nm er e l e a s ep r o c e s so fs m a l lc o u e e t i o no fb o n d sw i l lf a c em a n yd i f f i c u l t i e s ，s u c ha ss e l e c t t h eb o n d ss u b j e c t ，g u a r a n t e ei s s u i n gd e a d l i n e sa n dv o l u m eo fi s s u e s ，o b t a i n i n gs u s t a i n m e n t 舶ml o c a lg o v e r n m e n t ，e t c t h e s ea r ea l lt h i n g st oc o n s i d e ra n ds t e pb ys t e ps o l u t i o n - k e y w o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s ；b o n d sb u s i n e s s ；f e a s i b i l i t y ；s m a l lc o l l e c t i o no f b o n d s 西南交通大學曲南交通大罕 學位論文版權使用授權書 本學位論文作者完全了解學校有關保留、使用學位論文的規(guī)定，同意學校保留并 向國家有關部門或機構送交論文的復印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授 權西南交通大學可以將本論文的全部或部分內容編入有關數據庫進行檢索，可以采用 影印、縮印或掃描等復印手段保存和匯編本學位論文。 本學位論文屬于 1 保密口，在年解密后適用本授權書； 2 不保密。在用本授權書。 ( 請在以上方框內打“v ”) 黼荔魂 杪 日期：2 。乃多。3 ， 甏冶 3 鈺 鏟 者 ，d 作 劉 功一 做 動 西南交通大學碩士學位論文主要工作( 貢獻) 聲明 本人在學位論文中所做的主要工作或貢獻如下： 1 查閱商業(yè)銀行債權業(yè)務的相關資料，并對其進行了系統(tǒng)的整理。 2 整理有關萊商銀行的情況，例如：銀行的發(fā)展史、業(yè)務狀況、客戶群體、組織 管理情況等。 3 查閱相關資料，了解萊蕪市經濟發(fā)展狀況。 4 將萊商銀行內部優(yōu)勢與劣勢、外部優(yōu)勢與劣勢進行對比分析，得出萊商銀行開 展債券業(yè)務是可行的這一結論。 5 在得出這一結論的同時，分析萊商銀行開展債券業(yè)務應該采取的途徑和措施。 本人鄭重聲明：所呈交的學位論文，是在導師指導下獨立進行研究工作所得的成 果。除文中已經注明引用的內容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經發(fā)表或撰 寫過的研究成果。對本文的研究做出貢獻的個人和集體，均已在文中作了明確說明。 本人完全了解違反上述聲明所引起的一切法律責任將由本人承擔。 學位論文作者簽名：旗 日期：乃7 秒6 弓 西南交通大學碩士學位論文第1 頁 第l 章緒論 1 1 研究背景及研究意義 1 1 1 研究背景 1 萊商銀行發(fā)展概況 萊商銀行是1 9 9 8 年由四大國有銀行的五家城市信用合作社通過歸口管理而形成的 獨立法人金融機構，原名山東省萊蕪市城市信用社，2 0 0 5 年7 月份更名萊蕪市商業(yè)銀 行，2 0 0 8 年7 月份將企業(yè)名稱更改為現用的“萊商銀行，進入全國性股份制商業(yè)銀行 的行列。 在企業(yè)成立之初，其所面臨的處境是十分嚴峻的。存、貸款總額分別為3 7 億和 3 3 2 億，均列該地區(qū)金融系統(tǒng)最后一位：不良貸款率3 6 ，占整個地區(qū)金融機構第一 位。面對這種不利的局面，萊商銀行制定了符合自身發(fā)展的企業(yè)戰(zhàn)略。在董事會戰(zhàn)略 規(guī)劃指引下，萊商銀行致力于創(chuàng)新“萊商模式”，打造“萊商品牌”：一方面，積極搭 建引資引智的戰(zhàn)略發(fā)展平臺。2 0 0 8 年以來，面對眾多中小企業(yè)資金緊張的局面，萊商 銀行實施“以攻為守”的支持與發(fā)展戰(zhàn)略，多措并舉維系企業(yè)資金鏈，并以“適應、 創(chuàng)新、求變?yōu)橹黝}適時組織了兩年一屆的中小企業(yè)發(fā)展論壇，引導企業(yè)科學管理， 規(guī)范經營，創(chuàng)新發(fā)展，實現了“融資 與“融智”的結合；另一方面，全力打造魯、 蘇、豫、冀的機構發(fā)展格局。2 0 0 8 年1 1 月引入上海浦東發(fā)展銀行作為戰(zhàn)略投資者，2 0 0 9 年1 1 月，投資入股德州市商業(yè)銀行，成為全國第三家為同業(yè)作戰(zhàn)略投資者的城市商業(yè) 銀行。2 0 0 8 年以來，機構拓展步伐穩(wěn)步推進，目前在山東菏澤、江蘇徐州各設立一家 分行；在山東省會城市濟南設立分行的申請已經提報；在河南方城設立了一家村鎮(zhèn)銀 行；山東東營、菏澤巨野村鎮(zhèn)銀行的申報工作也已基本就緒。 在經營中，萊商銀行始終堅持“服務當地經濟、服務中小企業(yè)、服務城鄉(xiāng)居民 的市場定位。為適應中小企業(yè)“短、頻、快”的信貸需求特點，對分支機構實行授權 管理模式，與優(yōu)質中小企業(yè)客戶建立戰(zhàn)略合作關系，全力實施政策引導并給予一攬子 授信，培育起了一批優(yōu)質中小企業(yè)群體。目前，萊商銀行中小企業(yè)客戶占總客戶的8 0 以上；中小企業(yè)貸款余額占總余額的7 0 以上；當期中小企業(yè)新增存貸款業(yè)務量占總新 西南交通大學碩士學位論文 第2 頁 增業(yè)務量的7 0 以上；收息率始終保持在9 9 以上。 在人本管理中，萊商銀行堅持在賽馬中相馬、選馬，真正構建起了“能上能下、 能進能出 的選人用人機制。該行一線員工平均年齡2 8 歲，本科及以上學歷人員1 6 8 人，占比5 0 3 ；大專學歷人員9 4 名，占比2 8 1 4 。萊商銀行始終堅持將人作為經營 的第一資本和文化的主要載體，建立了現代企業(yè)用人制度，借助多種文化載體加強團 隊建設，營造出培育人、關心人、激勵人的濃厚氛圍，形成了激流勇進、干事創(chuàng)業(yè)的 獨具特色的企業(yè)文化。在自身發(fā)展的同時，萊商銀行積極踐行社會責任。截至目前累 計為公益事業(yè)捐款1 0 0 0 多萬元，列全國同行業(yè)前列。 良好的經營業(yè)績得到了社會各界的認可，萊商銀行社會公信力不斷提升，先后被 授予“全國五一勞動獎狀”、“全國守合同重信用企業(yè) 、“省級文明單位 、“中國銀行 業(yè)文明規(guī)范服務示范單位 等榮譽稱號。中國銀行家研究中心頒布2 0 0 6 、2 0 0 7 、 2 0 0 8 年度“中國商業(yè)銀行競爭力排名”中，萊商銀行在全國城市商業(yè)銀行綜合競爭力 排名中，先后名列第五、第一和第三；2 0 0 9 年1 1 月，國際金融協(xié)會、亞太金融業(yè)研究 中心等聯合授予萊商銀行“中國最佳中小企業(yè)服務品牌銀行 、“中國十大最具競爭力 商業(yè)銀行 ；2 0 0 9 年1 2 月，金融時報中國社科院金融研究所聯合授予萊商銀行2 0 0 9 年“年度最佳效益中小銀行 。 萊商銀行的發(fā)展勢頭是良好的，但2 0 0 7 年開始的全球金融危機對中國的金融界造 成了極大的震蕩，像萊商銀行這樣的中小城市商業(yè)銀行更是面臨著極大的挑戰(zhàn)。如今 金融危機的影響已經在慢慢消退，但卻留下了很多問題值得萊商銀行去反思。萊商銀 行與國有商業(yè)銀行相比，規(guī)模較小，能夠進行的業(yè)務品種也相對單一，在經濟環(huán)境比 較良好的情況下，可以確保銀行應有的利潤，但一旦面臨惡劣的經濟環(huán)境，就會顯得 力不從心。簡單的存貸款業(yè)務已經完全不能確保萊商銀行利潤的進一步提高了，在面 對經濟危機的時候甚至還在不斷的被壓縮，那么拓展業(yè)務種類，尋求新的利潤增長點 就成為萊商銀行必須要解決的問題。對中小城市商業(yè)銀行來說，可以開展的業(yè)務與國 有商業(yè)銀行相比要少很多，債券業(yè)務對股份制銀行的逐步放開，對萊商銀行這樣的中 小城市商業(yè)銀行來說無疑是一個拓展業(yè)務增加利潤的機會。 2 中國債券市場發(fā)展概況 中國的債券市場與歐洲和美國相比，起步已經很晚了。中國的債券市場可以追溯 至i t j 2 0 世紀8 0 年代，經歷了場外柜臺市場為主、以交易所市場為主和以銀行間場外市場 西南交通大學碩士學位論文 第3 頁 為主三個發(fā)展階段比3 。 與國外成熟的債券市場相比，我國的債券市場是嚴重滯后的。我國的債券市場結 構不合理，品種也少，尤其企業(yè)債券的發(fā)展狀況不佳；投資者結構單一，公眾投資者 對企業(yè)債券認識不夠，且投機傾向濃厚；信用評級體系建設之后，利差水平難以反映 信用質量差異在企業(yè)債券的定價過程中聆1 。如何規(guī)范債券市場，采取有效措施促進債 券市場的繁榮，是所有投資者、經營者、管理者必須要面對的問題。 2 0 0 7 年初開始的金融風暴，使實體經濟遭受重創(chuàng)，全球陷入了經濟危機之中，中 國經濟同樣也受到了相當大的影響。2 0 0 8 年下半年開始，為了應對經濟危機，我國調 整了財政政策和貨幣政策，財政政策從“穩(wěn)健”轉為“積極 ，貨幣政策從“從緊” 轉為“適度寬松”，此時的債券市場就為宏觀調控提供了重要的平臺，而我國的債券 市場也呈現了許多新的特點：債券發(fā)行量大幅度增加，債券市場存量也快速增長；債 券品種開始趨于優(yōu)化，信用層次繼續(xù)豐富；債券發(fā)行主體多樣化，投資主體更加豐富h 1 。 3 我國商業(yè)銀行債券投資現狀 銀行業(yè)競爭在不斷加劇，銀行利潤不斷被壓縮，因此傳統(tǒng)的存貸業(yè)務經營模式在 已經遠遠不能滿足銀行對利潤的需求，那么商業(yè)銀行開展債券業(yè)務，以此來獲取新的 利潤增長點已經是勢在必行的了。 商業(yè)銀行的資產大體可分為三個主要部分，即現金儲備、證券資產和貸款資產。 現金儲備被稱為第一儲備資產，是安全性最好的一部分資產，不能帶來收益；證券資 產中政府的國債被稱為第二儲備資產，安全性較現金儲備差，卻能帶來收益，是銀行 資金安全的后備防線；貸款資產周期較長，額度較大，風險是三個部分中最大的，是 銀行利潤的主要來源。在我國商業(yè)銀行的所有資產中，由于債券投資具有較大的流動 性、較高的安全性和較好的收益性，所以已經成為商業(yè)銀行資產中僅次于貸款的第二 大資產。商業(yè)銀行的資產配置分為兩個部分信貸資產和非信貸資產，信貸資產主 要是指銀行貸款，非信貸資產主要包括證券類金融資產等。近些年來，許多數據表明 我國商業(yè)銀行資產配置正趨向于非信貸化。自1 9 9 3 年以來，商業(yè)銀行存款增長速度始 終超過貸款增長速度，信貸資產在銀行的整個資產配置中的比例呈持續(xù)下降趨勢。銀 行的存貸款差額一部分被轉化為商業(yè)銀行在央行的超額準各金，另大塊就成為商業(yè) 銀行投資債券的資產1 。 西南交通大學碩士學位論文 第4 頁 進入2 1 世紀以來，商業(yè)銀行的債券投資業(yè)務更是迅猛發(fā)展，債券投資成為商業(yè)銀 行資產組合的重要組成部分和創(chuàng)造利潤的重要手段。2 0 0 5 年3 月央行下調超額準備金利 率使得商業(yè)銀行投資債券市場的熱情再次高漲，各大銀行把大量資金由信貸市場抽回 轉而投向債券市場，從而引發(fā)了債券投資的新一輪熱潮。商業(yè)銀行的債券投資比重始 終持續(xù)增長，并在2 0 0 5 年后呈現較快的增長趨勢。商業(yè)銀行尤其是國有獨資銀行已經 成為債券市場的主要投資機構，在當前的經濟金融背景下，債券投資業(yè)務對于商業(yè)銀 行經營管理的重要性地位已經顯而易見了。 1 1 2 研究意義 商業(yè)銀行的債券業(yè)務是指在分業(yè)經營制度下，我國商業(yè)銀行在自負盈虧、自擔風 險、獨立決策的前提下，在一級市場和二級市場上進行的債券交易、代理等業(yè)務活動。 從事債券業(yè)務具有明顯的商業(yè)性，主動性和復雜性，商業(yè)銀行的債券業(yè)務涉及了銀行 的資產、負債和中間三大業(yè)務，對銀行的經營來說具有十分重要的意義：商業(yè)銀行開 展債券業(yè)務可以增加銀行利潤；實現資產多樣化，減少金融風險；提高資金營運效率， 增加資產的流動性，提高銀行的資金管理能力；提高銀行的利率風險管理；通過國債 二級市場這個渠道，銀行可以分析、預測中央銀行貨幣政策意圖；國債投資還可以合 法避稅州。 但對于中小城市商業(yè)銀行來說，國債的承銷一般都由國有銀行承擔，一般的中小 城市商業(yè)銀行是很難分一杯羹的。沒有國債這個市場就要想辦法通過其它途徑來進入 債券市場，那么企業(yè)債券和地方政府債券就是中小城市商業(yè)銀行最好的選擇了。中小 私人企業(yè)融資困難是一直都存在的問題，因為國有銀行對于中小私人企業(yè)貸款有著非 常嚴格的限制，更不要提開展中小企業(yè)的債券業(yè)務，很多中小企業(yè)被拒在了國有銀行 的門外。對于中小商業(yè)銀行來講，很難與國有銀行進行大客戶的爭奪，那么中小企業(yè) 群體就是一個很好的潛在客戶群體了。在這樣的情況下，中小城市銀行與中小企業(yè)建 立合作關系，在扶植中小企業(yè)的同時也可以為銀行帶來利潤，不失為一舉兩得的做法。 指導中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，不僅可以降低企業(yè)的融資成本，對于銀行來說，與貸款 和股票相比，還降低了經營風險，是具有很重要的現實意義的。 由于國家政策的原因，地方政府的債券發(fā)行一直都是一個很難界定的領域，中小 西南交通大學碩士學位論文 第5 頁 城市商業(yè)銀行從事地方政府債券業(yè)務可以說是困難重重，國家的政策，地方政府的法 規(guī)，都對這一業(yè)務的開展起著十分重要的影響。那么萊商銀行若要開展地方政府債券 業(yè)務是否可行呢? 影響開展地方政府債券業(yè)務的因素都有哪些? 現實情況是怎樣的? 如果這一業(yè)務可行又將如何開展? 這些問題的研究也是很有現實意義的。 與此同時，我國的商業(yè)銀行體系建立時間較短，經營觀念還有待更新，銀行的組 織管理和運作系統(tǒng)有待改進，對于債券投資缺乏經驗，更缺乏科學的管理方法和機制， 同時由于我國債券市場誕生時間不長，仍有待發(fā)展和完善，這一切都制約了商業(yè)銀行 特別是中小城市商業(yè)銀行債權業(yè)的發(fā)展。作為中小型的商業(yè)銀行，萊商銀行能夠開展的 金融業(yè)務受到中國人民銀行以及銀監(jiān)部門的嚴格監(jiān)管，一些最基本的銀行業(yè)務，例如 銀行卡、國際結算等也是在近幾年剛剛開展起來，而基金、網銀等一些其他的中間業(yè)務 更是空白。2 0 0 8 年的經濟危機，讓萊商銀行清醒的認識到銀行業(yè)務品種的單一，以及 應對風險能力的薄弱。可以說經濟危機為萊商銀行帶來了挑戰(zhàn)，但同時也帶來了機遇， 國家金融政策的調整和對債券業(yè)務的放寬，使得萊商銀行拓展業(yè)務種類開展債券業(yè)務 成為了可能。本文的研究著力于萊商銀行這樣一個中小型商業(yè)銀行債券業(yè)務開展的可 行性，由小及大，做為中小型商業(yè)銀行的代表，萊商銀行所面對的問題，其他中小型 城市商業(yè)銀行同樣要面對。因此本課題的研究不但可以為萊商銀行發(fā)展債券業(yè)務提供 理論依據，還可以使萊商銀行成為其他中小型商業(yè)銀行的典范，有助于其更好的發(fā)展。 1 2 國內外研究綜述 從國內外研究現狀來看，有關債券業(yè)務的理論研究相當多并龐雜，例如：對債券 市場的研究、對債券品種的研究、對債券發(fā)行的研究、對投資組合管理的研究、對債 券投資的風險研究等等領域。 由于本文涉及到的有關債券業(yè)務的研究主要集中在企業(yè)債券和地方政府債券，因 此我就這兩個方面對國內外的研究現狀進行了查閱和整理。 1 2 1 國外研究綜述 1 企業(yè)融資理論綜述 西南交通大學碩士學位論文 第6 頁 ( 1 ) 企業(yè)資本結構理論：刪定理 1 9 5 8 年，美國學者迪利亞尼和米勒在美國經濟評論上發(fā)表了著名論文資本 成本、公司財務與投資理論，得出了刪定理，創(chuàng)建了現代資本結構理論。刪理論是 在對凈營業(yè)收益理論做了進一步的發(fā)展的基礎上提出來的，它通過嚴格的數學推導， 證明了在一定條件下，企業(yè)的價值與它們所采取的融資方式是發(fā)行債券，還是發(fā) 行股票無關?？? 后來的經濟學家逐步放松塒理論關于無稅假設和無交易成本假設， 建立了刪理論的公司稅模型、刪理論的個人所得稅模型和考慮了財務危機及代理成本 的心理論的權衡模型。 2 0 世紀7 0 年代以后，隨著產權經濟學的發(fā)展和信息不對稱理論的產生，經濟學 家們又放松了姍理論中關于充分信息的假設，從產權分析的角度，利用信息不對稱理 論，建立了產權資本結構理論。主要有：代理成本理論、r o s e 模型理論、信號模型理 論等。 ( 2 ) 平衡( t r a d e - - o f f ) 理論 根據修正過的眥定理企業(yè)的市場價值隨企業(yè)債務的增加而增加，那么企業(yè)的最 佳融資結構應為1 0 0 的債務，這也與現實情況不符。為了解決這一問題，經濟學家提 出了平衡理論，認為債務一方面能給企業(yè)帶來免稅收益，但另一方面，隨著企業(yè)債務 上升，企業(yè)陷入財務危機甚至破產的風險也增大，這些風險給企業(yè)帶來破產成本，同 時由于股權人和債權人之間的利益沖突，債務融資會產生代理成本，在企業(yè)負債率低 時，提高負債率帶來的免稅收益大于破產成本和代理成本，能夠增加企業(yè)的市場價值， 但破產成本和代理成本隨企業(yè)債務增加而加速上升，在企業(yè)負債率上升到一定程度時， 破產成本和代理成本大于債務的免稅收益，降低企業(yè)的市場價值，因此企業(yè)的最佳融 資結構是使債務帶來的免稅收益和成本平衡，而不是1 0 0 的債務。破產概率低的企業(yè) 一般有較高的債務水平，l i n e de d d i n ec h k i r 、j e a n c l a u d ec o s s e t 發(fā)現市場分散、產品多 樣化程度高的跨國公司抗經濟波動的能力強，破產概率低，負債水平較高。1 ( 3 ) 優(yōu)序融資理論 梅耶斯等人提出了優(yōu)序融資理論，其三個基本特點是：在信息不對稱的情況下， 企業(yè)將盡量避免通過發(fā)行普通股票或其他風險證券來取得對投資項目的融資；為使內 部融資能夠滿足正常權益投資收益率的需要，企業(yè)必然要確定一個目標股利比率；在 確保安全的前提下，企業(yè)才會計劃通過向外部融資以解決其部分資金需要，而且會從 西南交通大學碩士學位論文 第7 頁 發(fā)行風險較低的證券開始。企業(yè)融資時“偏好內部融資，如果需要外部融資，則偏好 債務融資”。9 1 2 政府債券基本理論綜述 ( 1 ) 古典學派的政府債券理論 1 8 世紀以后，西方國家開始進入自由資本主義時期，一批古典經濟學家主張自由 競爭，反對國家干預經濟，認為政府只能充當“守夜人 的角色。他們認為，政府發(fā) 行債券將資本從私人生產領域轉移到了消費性的非生產領域，這樣將產生對私人資本 的擠出效應，從而減慢經濟增長。因此，對于政府來說，稅收比摘取融資更加有效； 不論是戰(zhàn)爭時期還是和平時期，政府都應該平衡預算，這是政府應該恪守的道德規(guī)范。 盡管古典學派的經濟學家們并不完全反對發(fā)行公債，如在戰(zhàn)爭時期或者發(fā)生一些突發(fā) 事件，政府也是可以舉債的。但是，反對政府舉債的觀點仍占據了絕對的主導地位。 反對政府舉債的主要代表人物有：亞當斯密、大衛(wèi)李嘉圖、休謨、讓巴蒂斯特薩 伊、西斯蒙第、約翰穆勒等。 ( 2 ) 現代主流經濟學派的政府債券理論 自由資本主義逐漸進入到壟斷資本主義階段的時候，政府債券理論也發(fā)生了由否 定到肯定的巨大轉變。迪策爾、瓦格納、約翰梅納德凱因斯、阿爾漢漢森、勒 納、薩繆爾遜等就是這一流派的代表人物。 ( 3 ) 當代經濟學派政府債券理論的新進展 凱因斯主義的政府債券理論自從2 0 世紀3 0 年代問世以來，產生了巨大的影響， 被世界大多政府當局所采用。但與此同時，許多經濟學家也對凱因斯的政府債券理論 持批評態(tài)度。如詹姆斯布坎南、莫迪利安尼、馬斯格雷夫、納理斯和帕克等，都對 凱因斯政府債券理論或置疑或抨擊。在某種程度上也影響了一些國家在發(fā)行政府債券 問題上的態(tài)度和做法。 其中最具有代表性的是公共選擇理論的代表人物布坎南( j a m e sb u c h a n a n ) 。他認 為，凱因斯財政赤字有益的理論，破壞了維多利亞時代財政平衡原則的道德界限，在 民主政治中助長了政府擴大開支的傾向。如果沒有凱因斯，各國政府預算的規(guī)模就不 會達到如此膨脹的地步并蘊含著未來更大的風險和威脅。他在2 0 世紀5 0 年代和8 0 年 代先后出版了公共債務的公共原則和自由、市場與國家兩本著作，系統(tǒng)地闡 西南交通大學碩士學位論文 第8 頁 述了他對國家舉債的系列觀點。在后一本書中，他指出：政府與私人一樣用舉債來擴 大公共消費，實際上就是用未來的收入來滿足眼前的消費，結果都必然導致資產價值 的減少，居民在可預見的未來收入的現值低于沒有政府債券條件下的現值。因此，依 靠發(fā)行政府債券來增加公共消費的政府和政策是行不通的，應該堅決加以反對。他認 為，政府債券發(fā)行不會引起社會凈資產的減少，而社會凈資產的減少就是社會資本受 到侵蝕。只要政府債券發(fā)行不會從公共資產中創(chuàng)造出未來可預見的收入流量，政府舉 債就勢必會摧毀一個民族、一個國家和一個社會的資本或資產。只有當政府債券發(fā)行 是為真正的資本投資籌措資金時，政府舉債才至少不影響社會的資本價值，從而獲得 政府舉債的正效應。u 叫 3 關于企業(yè)債券的其他研究 ( 1 ) 企業(yè)債券市場與金融發(fā)展方面的研究。雷蒙德w 戈德史密斯認為，金融工 具和金融機構共同決定一國的金融結構，金融結構則以不同的方式影響經濟發(fā)展。根 據其理論，債券市場的改革與發(fā)展是發(fā)展中國家金融深化的重要體現，也是金融深化 的重要促進因素。在此基礎上，美國斯坦福大學的兩位經濟學教授羅納德麥金農和 愛德華s 肖于1 9 7 3 年創(chuàng)立了現代金融發(fā)展理論，并在他們的著作經濟發(fā)展中的 貨幣和資本和經濟發(fā)展中的金融深化提出了著名的“金融抑制”論斷。麥金農 對中國金融市場化的發(fā)展指出：在目前中國的資本項目還不可以自由兌換的情況下， 建立一個有效的國內債券市場是中國金融發(fā)展需要解決的根本問題和面臨的繁重任 務。 ( 2 ) 企業(yè)債券市場與金融風險防范方面的研究。對此問題的關注主要源于對經濟 體系中缺乏債券市場而導致一些亞洲國家易于受到金融危機攻擊的認識。h e r r i n g 和 c h a t u s r i p i t a k 認為債券市場的缺失容易使經濟缺乏效率，且遭受金融危機的風險加大。 亞洲開發(fā)銀行( a d b ) 的報告認為，雖然現有文獻強調商業(yè)銀行的功能和存在的理由，但 是亞洲的商業(yè)銀行并沒有恰當地發(fā)揮作用，并且使兩種不匹配更加惡化，導致了1 9 9 7 1 9 9 8 年的亞洲金融危機。因此，企業(yè)債券市場的發(fā)展有不可替代的重要作用。 ( 3 ) 從企業(yè)債券市場運行的角度研究債券的定價和風險管理機制等問題。主要有 債券定價理論以及債券市場的風險結構和期限結構理論。1 9 6 2 年麥爾凱爾最早提出了 債券定價的5 個基本原則。1 9 7 2 年霍默和利伯維茨對麥爾凱爾的理論加以補充，提出 西南交通大學碩士學位論文 第9 頁 當債券以較低的初始到期收益率出售時，債券價格對收益變化更為敏感。債券價格決 定模型包括傳統(tǒng)的由約翰威廉姆根據限制理論推導而來的般債券定價模型一一梅 克漢姆公式。1 9 3 8 年麥考萊提出債券“持續(xù)期 概念，根據債券的每次息票利息或本 金支付時間使用加權平均數的形式計算債券的平均到期時間。弗蘭克法博茲提出有 效持續(xù)期予以補充。利率期限結構理論主要有由費雪于1 8 9 6 年提出，后經?？怂沟热?完善的預期假說，由科伯森、莫迪格利安尼等經濟學家提出的分割市場理論和由?？?斯、豪根和羅賓遜等提出的期限選擇理論。1 4 關于地方政府債券的研究 ( 1 ) 關于地方政府債務管理方面的研究。a l e s s a n d r om i s s a l e ，f r a n e e s e og i a v a z z i ， p i e r p a o l ob e n i g n o 就過去2 0 年來主要0 e c d 國家的財政政策的穩(wěn)定性對公共債務管理的 影響所作的研究，發(fā)現了這樣的趨向：政府債務產生的過程可信賴性越強，長期利率 越低及短期利率變化越多，則政府債務的期限越長。這結論同時也意味著一種債務發(fā) 行的最優(yōu)策略，條件是政府和私人投資者之間信息不對稱。這個結論主要建立在實證 研究的基礎上，適度負債對經濟增長有好處，問題在于這個“度”該如何把握和管理。 1 9 9 5 年r o b e r tj b a r r o 的最優(yōu)債務管理一文給出了債務管理的三個層次。 ( 2 ) 關于地方公債的研究。地方公債是西方市場經濟發(fā)達國家一項非常成熟、歷 史悠久的政府融資制度，它主要是為了滿足地方政府在進行地方基礎設施、市場設施 建設中對建設資金的需求。r o n a l dc f i s h e r 州和地方財政學一書中，明確指出了 在美國州和地方政府是通過出售公債來借錢，發(fā)行地方公債的目的和用途，以及稅收 政策對地方公債市場的影響等等。1 9 9 7 年j a m e sm p o t e r b a 和k i ms r u e b e l l 就州財 政制度對于市政公債市場的影響作了專門研究，文章分析了1 9 7 3 - - 1 9 9 6 年間不同的州 發(fā)行的免稅市政公債，發(fā)現對赤字和公債發(fā)行的法律約束在公債的融資成本有著強烈 的影響。約束越多越嚴，融資成本越低，亦即市場喜歡那些財政政策相對謹慎的州所 發(fā)行的公債，反映到發(fā)行利率上就表現為，比起有著激進稅收政策的州，著重對預算 支出進行控制的州所發(fā)行的債券，其利率要低大約1 5 2 0 個基點。這表明，財政制度 是一項評估債券風險的重要指標，它對于市政公債市場有著實實在在的影響?？? 1 西南交通大學碩士學位論文第1 0 頁 1 2 2 國內研究綜述 1 關于企業(yè)債券的研究 ( 1 ) 關于企業(yè)債券的概念界定。王益、李曉磊等學者認為考慮到我國現階段發(fā) 債主體的特殊情況，結合成熟債券市場的品種分類，我國企業(yè)債券包括：中央企業(yè)債 券、準市政債券、公司債券，同時建議在未來企業(yè)債券的管理中，將眾多企業(yè)債券、 市政債券納入市政債券管理范圍，而將符合我國公司規(guī)定的公司發(fā)行的債券作為公司 債券來管理。n 3 3 ( 2 ) 關于我國企業(yè)債券市場存在的問題的分析及發(fā)展的研究。國內學者普遍認 為我國企業(yè)債券融資發(fā)展滯后，企業(yè)債券融資的發(fā)展遠遠落后于股票、國債和金融債， 并指出產生這種現象的原因關鍵在于政策的誤導。以王國剛為代表的一些學者強調， 在我國發(fā)展企業(yè)債券融資是一舉多得的良好舉措，企業(yè)債券市場的發(fā)展不僅有助于解 決目前許多企業(yè)普遍存在的融資困難，還有助于企業(yè)公司治理結構的建立，更有助于 建立信用制度。 在歸納總結我國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢的深層次原因的基礎上，何德旭、李武提 出促進我國企業(yè)債券市場發(fā)展的建議是：加快企業(yè)產權制度改革，塑造真正的企業(yè)債 券市場主體；規(guī)范信用評級機構等社會中介組織；對民營企業(yè)開放企業(yè)債券市場等。 針對我國企業(yè)債券市場存在的主要問題，王勇指出，發(fā)展企業(yè)債券市場必須：進一步 完善相關的法律法規(guī)，改革審批程序；債券利率向市場化過渡：充分發(fā)揮中間機構的 作用；加強對投資人進行風險意識教育；增強債券的流動性；加強監(jiān)管和執(zhí)法力度等。 錢春海、賀旭光分析了我國企業(yè)債券融資的制度性缺陷，從五個方面指出了我國企業(yè) 債券發(fā)展滯后的原因。在對我國企業(yè)債券融資發(fā)展滯后的原因進行分析的基礎上，董 奮義、范欽、陳新昌指出了加快發(fā)展我國企業(yè)債券融資的四點措施：加快企業(yè)債券發(fā) 行利率的市場化，規(guī)范企業(yè)債券信用評級市場，發(fā)行由審批制向核準制的轉變，企業(yè) 債券發(fā)行向民營企業(yè)的開放，加快企業(yè)債券流通市場的培育。n 們 2 關于地方政府債券的研究 ( 1 ) 對于我國是否應該發(fā)行地方政府債券方面的研究。其中持贊成意見的偏多， 具有代表性的文章有如下幾個：王朝才，傅志華的建立地方公債制度的探討，張海 星的美日地方公債及啟示和我國發(fā)行地方公債的必要性與可行性，張艷齡的關 西南交通大學碩士學位論文 第1 1 頁 于發(fā)行地方公債的構想，孟麗的建立我國地方公債制度的思考，賓建成的論我 國地方公債的發(fā)行與管理，夏杰長的論拓展政府債務融資空間的對策等。 ( 2 ) 從企業(yè)債券、信托產品等的發(fā)展來探討發(fā)展“準市政債券”的可行性和相關 問題。例如周平在其博士論文指出：我國城市建設資金的主要來源為城市建設稅和公 共事業(yè)附加費、國家預算內投資與中央財政專向撥款、地方財政撥款、城市市政公共 事業(yè)經營性收入、其他收入。這些資金來源不穩(wěn)定，很難滿足日益增長的城市建設投 資需求，政府在實踐中摸索出了信托、企業(yè)債券發(fā)行等“準市政債券的融資方式， 這些方式值得進一步的探索與完善。胡 ( 3 ) 關于我國地方政府債務問題的研究。這類文獻大部分都是分析債務的形成原 因、風險與防范。如李尚紅的關于地方政府債務問題的探討，楊光的化解地方政 府債務風險出路何在，曾忠生的論地方政府的債務風險等。 1 3 課題來源、主要研究內容及研究方法 1 3 1 課題來源 我于2 0 0 5 年7 月至2 0 0 8 年3 月在萊商銀行工作，對萊商銀行的發(fā)展與業(yè)務狀況 比較熟悉，并在工作當中不斷思考與體驗著萊商銀行發(fā)展中的利與弊。在我工作期間， 萊商銀行就已經開始著手